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Relazione sullo Stato Attuale dell’Economia Ungherese al 25 Giugno 2025

25 Giugno 2025

I. Sintesi Esecutiva

L’economia ungherese continua a navigare in un contesto di significative difficoltà, caratterizzato da una persistente stagnazione nel primo trimestre del 2025 e da prospettive impegnative per il resto dell’anno. Gli indicatori economici chiave rivelano una performance contenuta, in particolare per quanto riguarda gli investimenti, mentre l’inflazione rimane una preoccupazione. Si osserva una notevole divergenza tra le caute previsioni di crescita della Banca Nazionale Ungherese (MNB) e le proiezioni più ottimistiche del governo. Il quadro normativo è in evoluzione, con una maggiore supervisione sui fondi di investimento, e le continue tensioni con l’Unione Europea, inclusi nuovi procedimenti di infrazione, aggiungono ulteriori strati di incertezza. Questioni strutturali sottostanti, come la bassa produttività e l’eccessivo intervento governativo, continuano a ostacolare una ripresa robusta e sostenibile.

PODCAST IN ITALIANO

INFOGRAFICA

I punti salienti di questa analisi includono:

Stagnazione Macroeconomica: Il primo trimestre del 2025 ha confermato una fase di stagnazione, con gli investimenti identificati come un punto debole persistente, avendo registrato contrazioni per numerosi trimestri consecutivi.
Divergenza di Politica: Le significative discrepanze nelle previsioni di crescita del PIL e del deficit fiscale tra la MNB e il governo generano incertezza e potrebbero compromettere la credibilità delle politiche.
Pressioni Inflazionistiche: L’inflazione rimane al di sopra della banda target della MNB per il 2025, spinta in parte da un forte comportamento di riprezzamento, rendendo necessaria una politica monetaria restrittiva prolungata.
Evoluzione del Panorama Normativo: Nuove regolamentazioni che influenzano i fondi di investimento e gli investimenti diretti esteri (IDE) mirano ad aumentare la supervisione, ma potrebbero anche accrescere gli oneri di conformità e influenzare il sentiment degli investitori.
Relazioni con l’UE e Governance: Recenti procedimenti di infrazione da parte dell’UE sottolineano le continue preoccupazioni sullo stato di diritto, che hanno già portato a significative perdite di finanziamenti e contribuiscono a un ambiente esterno complesso.
Impedimenti Strutturali: Questioni profondamente radicate come la bassa produttività, la dipendenza energetica e l’intervento governativo pervasivo sono identificate come barriere fondamentali alla competitività a lungo termine e al miglioramento diffuso del benessere.

II. Panoramica Macroeconomica

A. Decisione di Politica Monetaria della Banca Nazionale Ungherese (MNB) al 25 Giugno 2025

Il 24 giugno 2025, il Consiglio Monetario della Banca Nazionale Ungherese (MNB) ha deciso di mantenere il tasso base della banca centrale invariato al 6,50%.¹ Anche il tasso sui depositi overnight (O/N) e il tasso sui prestiti garantiti O/N sono stati mantenuti rispettivamente al 5,5% e al 7,5%.² Questa decisione riflette l’approccio “orientato alla stabilità” della MNB, che tiene conto dei rischi derivanti dall’ambiente inflazionistico, dalla politica commerciale e dalle tensioni geopolitiche.²

L’MNB ha fornito una valutazione economica e proiezioni dettagliate. Il governatore della MNB, Mihály Varga, ha affermato che l’economia ungherese ha ristagnato nel primo trimestre del 2025, con dati ad alta frequenza dei mesi recenti che continuano a indicare una “performance contenuta”, nonostante una robusta crescita dei consumi delle famiglie.¹ L’Ufficio Centrale di Statistica Ungherese (HCSO) ha confermato una contrazione trimestrale dello 0,2% e una stagnazione su base annua per il primo trimestre del 2025, evidenziando l’incapacità dell’economia di riprendere un percorso di crescita, con il volume del PIL trimestrale che è rimasto sostanzialmente invariato dalla metà del 2022.³

Le proiezioni di crescita del PIL della MNB per il 2025 si attestano a un modesto 0,8%, una cifra notevolmente inferiore rispetto alla previsione più ottimistica del governo del 2,5% per lo stesso anno.¹ Per il medio termine, la MNB prevede una crescita del PIL del 2,8% nel 2026 e del 3,2% nel 2027.¹ Péter Virovácz, analista senior di ING per l’Ungheria, ha descritto la previsione della banca per il 2025 come “ancorata al suolo”, osservando che l’economia ungherese “non è mai rimasta in stagnazione per così tanto tempo” come ora.¹

Per quanto riguarda l’inflazione, il tasso annuale è aumentato dal 4,2% di aprile al 4,4% di maggio 2025, superando leggermente le aspettative del mercato.¹ L’inflazione core, tuttavia, ha mostrato una leggera moderazione, passando dal 5% al 4,8% nello stesso periodo.¹ La MNB prevede un’inflazione media dell’indice dei prezzi al consumo (CPI) del 4,7% per il 2025, prima di scendere al 3,7% nel 2026 e al 3% nel 2027.¹ La banca centrale non si aspetta che l’inflazione rientri nella sua banda di tolleranza del 3% +/-1 punto percentuale prima della fine del 2025.¹

La MNB si aspetta che la crescita economica dell’Ungheria sia trainata principalmente dall’aumento dei salari reali e dai tagli fiscali del governo. Tuttavia, sottolinea che la propensione al rischio degli investitori esteri rimane “fluttuante” a causa dell’incertezza geopolitica e legata ai dazi.¹ La MNB ha anche notato che le aziende continuano a mostrare un “forte comportamento di riprezzamento”, in particolare per i beni industriali, il che contribuisce alle persistenti pressioni inflazionistiche.¹

La netta differenza tra la previsione di crescita del PIL prudente della MNB (0,8%) e quella più ottimistica del governo (2,5%) per il 2025 ¹ indica una significativa divergenza nelle prospettive economiche e potenzialmente nelle priorità politiche. Questa discrepanza può minare la fiducia sia degli investitori nazionali che internazionali, che si affidano a proiezioni coerenti e realistiche per la loro pianificazione. I modelli previsionali di una banca centrale sono solitamente basati su analisi economiche indipendenti, con un focus sulla stabilità dei prezzi e la salute finanziaria. Le previsioni governative, pur mirando alla crescita, possono talvolta essere influenzate da obiettivi politici o assunzioni di bilancio. Quando queste previsioni divergono così marcatamente, si crea una percezione di inaffidabilità. Gli investitori, che cercano prevedibilità, possono diventare più cauti, portando a una riduzione degli investimenti diretti esteri e potenzialmente a costi di indebitamento più elevati per il governo, se i partecipanti al mercato perdono fiducia negli obiettivi ufficiali. Questo impatta direttamente la necessità di “ripristinare la fiducia delle imprese e dei consumatori”.¹

Inoltre, la proiezione della MNB secondo cui l’inflazione rimarrà al di sopra della sua banda di tolleranza per il resto del 2025, raggiungendo l’obiettivo solo all’inizio del 2027 ¹, suggerisce che le pressioni inflazionistiche sono più radicate di quanto si pensasse in precedenza. L’osservazione di un “forte comportamento di riprezzamento” da parte delle aziende, in particolare nel settore dei beni industriali ¹, indica che le imprese stanno prontamente trasferendo i costi maggiori, creando potenzialmente una spirale salari-prezzi. Un’inflazione che persiste al di sopra dell’obiettivo per un periodo prolungato, nonostante un tasso base relativamente elevato, indica fattori strutturali o comportamentali sottostanti. Il “forte comportamento di riprezzamento” implica che le aziende hanno un potere di determinazione dei prezzi e sono rapide nell’aumentare i prezzi, forse a causa di problemi nella catena di approvvigionamento, costi energetici o una forte domanda interna. Questo rende più difficile il compito della banca centrale, che deve bilanciare la necessità di frenare l’inflazione con il rischio di soffocare ulteriormente l’attività economica, contribuendo così alla prolungata stagnazione. Ciò rende necessario che la MNB mantenga condizioni monetarie restrittive per un periodo prolungato, il che può frenare la ripresa economica.

B. Politica Fiscale del Governo e Prospettive Economiche

Il bilancio ungherese per il 2025, adottato nel novembre 2024, fissa un obiettivo di deficit del 3,7% del PIL.⁶ Parallelamente, il governo ha presentato un “Piano d’Azione di Politica Economica” di 21 punti, che include misure di stimolo destinate a essere compensate da vari aumenti fiscali, come prelievi più elevati sulle transazioni finanziarie, una tassa sugli extraprofitti modificata per le banche e aumenti delle accise.⁶ Inoltre, un’esenzione dall’imposta sul reddito delle persone fisiche (PIT) recentemente annunciata per le madri con due figli è stimata ridurre il rapporto imposte/PIL di circa l’1% del PIL entro il 2029.⁶

Tuttavia, il Consiglio Fiscale Ungherese ha espresso preoccupazioni riguardo alle proiezioni del governo, citando previsioni ottimistiche sul PIL e sugli investimenti, persistenti pressioni di spesa dovute all’elevata inflazione e un’incerta prospettiva esterna.⁶ Le stime del personale del FMI indicano che le politiche attualmente annunciate non sono sufficienti per raggiungere gli obiettivi di bilancio delle autorità, proiettando un calo del deficit solo leggermente al 4,8% del PIL nel 2025 e al 4,6% nel 2026.⁷ Questo contrasta nettamente con l’impegno del governo a raggiungere obiettivi di deficit del 4,1% e 3,7% rispettivamente per il 2025 e il 2026.⁷ Inoltre, mentre il governo prevede che il debito pubblico diminuirà gradualmente dal 74% del PIL nel 2024 al 68,2% entro il 2028, il FMI proietta che potrebbe salire a circa il 79% entro il 2030 con le politiche attuali.⁶

Il FMI sottolinea la necessità di “sforzi fiscali aggiuntivi significativi” per preservare lo spazio fiscale e ricostruire le riserve.⁷ Ciò include miglioramenti delle entrate, come la fornitura di crediti d’imposta limitati per figlio per entrambi i genitori come alternativa a esenzioni ampie, e una razionalizzazione delle spese, come l’eliminazione graduale dei sussidi energetici al dettaglio distorsivi e la revisione delle spese amministrative.⁷

La sostanziale discrepanza tra gli ambiziosi obiettivi del governo per il deficit fiscale e la riduzione del debito e le proiezioni più caute del FMI e del Consiglio Fiscale Ungherese ⁶ solleva seri interrogativi sulla sostenibilità delle attuali politiche fiscali. Se le assunzioni di crescita ottimistiche del governo non si materializzano, i deficit effettivi saranno più elevati, richiedendo un maggiore indebitamento. Una politica fiscale è uno strumento fondamentale per la gestione economica. Se gli obiettivi di bilancio vengono sistematicamente mancati a causa di previsioni eccessivamente ottimistiche o piani di spesa non quantificati, la credibilità fiscale si erode. Deficit più alti del previsto significano maggiore indebitamento governativo, che può spiazzare gli investimenti privati e aumentare il peso del debito nazionale. Le raccomandazioni dettagliate del FMI per gli aggiustamenti delle entrate e delle spese evidenziano aree specifiche in cui le politiche attuali potrebbero essere insufficienti o controproducenti per la salute fiscale a lungo termine. Ciò potrebbe portare a costi di servizio del debito più elevati, mettendo ulteriormente sotto pressione le finanze pubbliche e potenzialmente innescando preoccupazioni del mercato sulla sostenibilità del debito, il che a sua volta potrebbe aumentare i premi di rischio e minare la fiducia degli investitori.

Inoltre, la valutazione del FMI secondo cui “misure normative – come tetti ai prezzi, agli interessi e ai margini, insieme a tasse sugli extraprofitti e schemi di prestito agevolato – hanno distorto i segnali di mercato e aggiunto incertezza” ⁷ rivela una sfida fondamentale nell’approccio di politica economica ungherese. Sebbene questi interventi possano offrire sollievo o entrate a breve termine, essi interferiscono con l’efficiente allocazione delle risorse da parte del mercato. Le economie di mercato si basano su chiari segnali di prezzo per guidare le decisioni di investimento e consumo. Quando il governo impone tetti artificiali o tasse imprevedibili, distorce questi segnali, portando a inefficienze e a una ridotta trasparenza. Le aziende potrebbero diventare riluttanti a investire in un ambiente in cui le regole possono cambiare frequentemente o dove la redditività è limitata da mandati esterni. Questo crea un ambiente commerciale imprevedibile e meno attraente, scoraggiando potenzialmente gli investimenti sia nazionali che esteri, cruciali per la crescita e la competitività a lungo termine. Ciò contribuisce direttamente alla “bassa fiducia delle imprese e dei consumatori” ³ e al “prolungato declino degli investimenti” ⁸ osservato nell’economia.

C. Indicatori Economici Chiave

L’economia ungherese ha registrato una stagnazione nel primo trimestre del 2025, con una contrazione trimestrale dello 0,2% e una crescita annuale dello 0,0%, confermando un inizio d’anno debole.³ Questo prosegue una tendenza di ampia stagnazione del volume del PIL trimestrale dalla metà del 2022.³ La domanda interna nel primo trimestre è cresciuta di un modesto 0,4% su base annua, trainata principalmente da una dinamica crescita dei consumi delle famiglie e da un aumento significativo, potenzialmente una tantum, dei consumi della comunità.³ Gli investimenti, una componente critica per la crescita futura, sono rimasti un punto debole, contraendosi del 10,3% su base annua nel primo trimestre e segnando la decima contrazione negli ultimi tredici trimestri.³ Anche i settori produttivi hanno faticato, con la produzione manifatturiera in calo del 4,6% e la produzione edile di quasi il 5% nel primo trimestre.³

Il tasso di inflazione annuale in Ungheria è salito al 4,4% a maggio 2025, dal 4,2% di aprile, leggermente al di sopra delle aspettative del mercato.¹ L’inflazione core, che esclude gli elementi volatili, è moderata leggermente al 4,8% a maggio.¹ Aumenti di prezzo degni di nota si sono registrati per alimentari (5,9%), elettricità, gas e altri combustibili (5,3%) e bevande alcoliche e tabacco (7,3%).⁵

Il tasso di disoccupazione si è attestato al 4,4% ad aprile 2025.¹⁰

Secondo i dati Eurostat citati da The Economic Times, l’Ungheria è diventata il paese più povero dell’UE in termini di benessere delle famiglie, con un Consumo Individuale Effettivo (AIC) pari a solo il 72% della media UE.¹¹ Questo contrasta nettamente con paesi come il Lussemburgo (141%), i Paesi Bassi (120%) e la Germania (118%), e si posiziona anche dietro la Polonia (85%).¹¹ Fattori che contribuiscono a questo declino includono salari bassi, alta inflazione e “fuga di cervelli”.¹¹

Mentre il consumo delle famiglie mostra una certa resilienza e persino crescita ³, il persistente e grave declino degli investimenti ³ crea un modello di crescita insostenibile. Una crescita trainata dai consumi senza un corrispondente investimento in capacità produttiva limita l’offerta futura, può esacerbare le pressioni inflazionistiche e ostacolare i guadagni di produttività a lungo termine. Una crescita economica sostenibile richiede sia una domanda robusta (consumo) che un’offerta in espansione (investimento). Se il consumo è il motore principale ma gli investimenti sono costantemente in ritardo, ciò suggerisce che l’economia non sta costruendo le infrastrutture, la tecnologia o la capacità produttiva necessarie per la crescita futura. Ciò può portare a strozzature, maggiore dipendenza dalle importazioni e un’economia meno competitiva nel lungo periodo. La mancanza di investimenti è una conseguenza diretta della bassa fiducia delle imprese e di un ambiente normativo incerto. La proiezione che l’Ungheria registrerà il terzo calo consecutivo degli investimenti fissi quest’anno, un fenomeno unico tra i paesi dell’Europa centrale e orientale (CEE) ⁹, rappresenta un segnale di allarme critico per il suo potenziale economico futuro.

La statistica allarmante che l’Ungheria sia il paese più povero dell’UE in termini di benessere delle famiglie (AIC), nonostante il suo PIL sia superiore a quello di alcune altre nazioni dell’UE ¹¹, indica un problema significativo nella distribuzione della ricchezza e nella traduzione della produzione economica in benefici tangibili per la popolazione. Il PIL misura la produzione aggregata, ma l’AIC riflette il benessere materiale effettivo delle famiglie. Una grande disparità tra i due suggerisce che il sistema economico non sta servendo efficacemente i suoi cittadini. Ciò potrebbe essere dovuto a problemi come profitti aziendali elevati che non si traducono in salari più alti, una significativa concentrazione di ricchezza o servizi pubblici inefficienti. La menzione della “fuga di cervelli” ¹¹ indica inoltre una mancanza di opportunità attraenti o di qualità della vita per la manodopera qualificata, il che esaurisce il capitale umano e il potenziale di crescita a lungo termine. Questo suggerisce che i guadagni dall’attività economica sono concentrati tra pochi, o vengono estratti dal paese, o sono consumati da costi elevati (inflazione) e salari reali bassi. La menzione della “fuga di cervelli” rafforza ulteriormente l’idea di una mancanza di opportunità attraenti o di qualità della vita per la manodopera qualificata, che impoverisce il capitale umano e il potenziale di crescita a lungo termine.

III. Sviluppi Microeconomici e Settoriali

A. Notizie su Imprese e Industria

Nel settore dell’innovazione e dell’istruzione, il 10 giugno 2025, un team dell’Università Corvinus di Budapest ha vinto il primo premio al concorso European Digital Innovation Incubator a Zagabria, in Croazia.¹² Il team si è anche classificato quarto nella sottocompetizione finanziaria, dove ha sviluppato un piano per l’applicazione dell’intelligenza artificiale (AI) per migliorare le operazioni bancarie interne e l’esperienza del cliente presso Raiffeisen Bank.¹² Questo evidenzia aree specifiche di forza e potenziale innovativo all’interno dei settori ungheresi dell’istruzione e della tecnologia finanziaria.

Tuttavia, il settore della ricerca sta attraversando una fase di ristrutturazione. La Rete di Ricerca Ungherese (HUN-REN) ha approvato il trasferimento di quattro centri di ricerca in scienze umane e sociali all’Università Eötvös Loránd il 25 giugno 2025.¹³ Questa decisione è contestata dalla comunità accademica, inclusa l’Accademia Ungherese delle Scienze, che si oppone alla separazione di questi istituti dalla rete.¹³ Questa mossa fa parte di una più ampia strategia governativa per rinnovare il panorama della ricerca nazionale, inclusa la trasformazione della rete di ricerca da un’entità finanziata dallo stato a un’organizzazione di diritto privato e l’introduzione di un modello di finanziamento basato sulle prestazioni.¹³ Contemporaneamente, il governo ungherese sta fornendo finanziamenti significativi per gli aumenti salariali di HUN-REN ¹⁴, potenzialmente mirati a trattenere i talenti nel settore della ricerca.

Il successo dell’Università Corvinus in un concorso internazionale di innovazione ¹² mostra il potenziale dell’Ungheria in campi specifici e ad alta tecnologia come l’IA nella finanza. Tuttavia, la controversa ristrutturazione del settore della ricerca ¹³ solleva preoccupazioni sulla salute a lungo termine della ricerca fondamentale e della libertà accademica. Un passaggio verso un modello di finanziamento più controllato dal governo e basato sulle prestazioni, specialmente contro il volere della comunità accademica, potrebbe soffocare la ricerca indipendente e la diversità intellettuale, elementi cruciali per un’innovazione sostenibile e diffusa che vada oltre le immediate applicazioni commerciali. L’innovazione non avviene nel vuoto; si basa su una solida base di ricerca di base e libertà accademica. Se le istituzioni di ricerca sono sempre più soggette a controllo politico o a metriche di performance ristrette, ciò può scoraggiare la ricerca più rischiosa e il pensiero critico. Sebbene il finanziamento governativo per i salari sia positivo, i cambiamenti strutturali più ampi potrebbero portare a un ecosistema di ricerca meno vivace e meno indipendente, incidendo in ultima analisi sulla competitività a lungo termine dell’Ungheria in un’economia basata sulla conoscenza.

Nel settore energetico, sono in corso discussioni sul futuro della centrale idroelettrica di Bős-Nagymaros.¹⁴ In uno sviluppo positivo per la transizione energetica, Mol, una delle principali compagnie ungheresi di petrolio e gas, sta pianificando la costruzione di un nuovo parco solare e di un sistema di accumulo di energia a batteria ad Algyő.¹⁵ L’investimento di Mol nel solare e nell’accumulo di energia a batteria ¹⁵ rappresenta una mossa strategica verso la diversificazione del mix energetico ungherese e la riduzione della sua dipendenza dai combustibili fossili tradizionali, spesso importati. Questo sviluppo è particolarmente significativo data la dipendenza energetica strutturale dell’Ungheria dalla Russia ¹⁶, offrendo un percorso verso una maggiore sicurezza energetica e sostenibilità, con ampie implicazioni macroeconomiche. La sicurezza energetica è una componente critica della stabilità economica nazionale. La diversificazione da un’unica fonte energetica, potenzialmente inaffidabile, riduce la vulnerabilità geopolitica e la volatilità dei prezzi. Gli investimenti nelle energie rinnovabili e nell’accumulo non solo contribuiscono agli obiettivi ambientali, ma rafforzano anche la resilienza economica a lungo termine riducendo le bollette di importazione e promuovendo un settore energetico verde nazionale.

Le notizie da Portfolio.hu del 25 giugno 2025 sollevano interrogativi sulla capacità del sistema sanitario pubblico, con la domanda: “Perché non si riesce ad accedere agli ospedali pubblici in Ungheria?” ¹⁴, indicando potenziali problemi di accessibilità o capacità.

B. Panorama degli Investimenti

A partire dal 27 giugno 2025, entreranno in vigore le modifiche alla Legge XVI del 2014 sui Fondi Comuni di Investimento e i loro Gestori.¹⁷ Queste modifiche espandono significativamente i poteri di supervisione della Banca Nazionale Ungherese (NBH), portando sotto la sua regolamentazione alcuni fondi di investimento precedentemente esenti. Le modifiche introducono requisiti di licenza per gli individui che detengono “interessi qualificati” nei gestori di fondi di investimento privati e impongono l’approvazione preventiva della NBH per i cambiamenti di proprietà e le fusioni di fondi di investimento privati.¹⁷ I fondi privati già operativi prima della data di entrata in vigore delle modifiche devono presentare le loro politiche di gestione dei fondi aggiornate alla NBH entro dieci giorni lavorativi dall’entrata in vigore delle nuove norme.¹⁷

Contemporaneamente, l’Ungheria sta anche modificando il suo regime di Investimenti Diretti Esteri (IDE), che include aggiustamenti delle scadenze e un’estensione dell’ambito dei diritti di prelazione.¹⁷

L’espansione dei poteri di supervisione della NBH sui fondi di investimento ¹⁷ indica un chiaro orientamento verso una regolamentazione finanziaria più stringente, volta a migliorare la stabilità e la trasparenza. Tuttavia, l’aumento degli oneri di conformità e il requisito di approvazione della NBH per i cambiamenti di proprietà e le fusioni potrebbero rallentare le transazioni ed essere percepiti come un aumento dell’intervento statale. Questo, unito alle modifiche al regime degli IDE, in particolare l’estensione dei diritti di prelazione ¹⁷, potrebbe creare un ambiente più restrittivo per il capitale straniero, potenzialmente annullando gli sforzi per attrarre investimenti. Sebbene una regolamentazione finanziaria robusta sia generalmente positiva, una supervisione eccessiva o complessa può scoraggiare gli investitori, in particolare quelli che cercano agilità e ostacoli burocratici minimi. L’estensione dei diritti di prelazione negli IDE suggerisce una preferenza per il controllo nazionale in alcuni settori, il che può essere un disincentivo per le entità straniere che cercano un accesso al mercato aperto e strategie di uscita prevedibili. L’impatto complessivo sui flussi di investimento dipenderà da come queste regolamentazioni saranno implementate e percepite dalla comunità internazionale degli investitori, soprattutto data la già “fluttuante” propensione al rischio degli investitori esteri.¹

C. Approfondimenti Economici Locali

L’Ungheria sta attuando una significativa modifica al suo sistema di classificazione delle attività economiche nel 2025, passando al nuovo sistema NACE 25, che sostituirà l’attuale classificazione NACE’08 per allinearsi ai requisiti dell’UE.¹⁸ Questa transizione riguarda tutte le aziende ungheresi con un codice fiscale, richiedendo loro di rivedere i codici attività convertiti automaticamente e potenzialmente di segnalare le modifiche all’Autorità Fiscale Nazionale entro il 1° luglio 2025.¹⁸ I vecchi codici attività non convertiti saranno automaticamente eliminati entro il 31 agosto 2025.¹⁸ Questa transizione richiede aggiornamenti ai documenti aziendali importanti come l’atto costitutivo e lo statuto.¹⁸

La transizione obbligatoria al nuovo sistema di classificazione delle attività economiche NACE 25 ¹⁸, sebbene necessaria per l’allineamento con l’UE, impone un onere amministrativo significativo a tutte le aziende ungheresi. Questo processo richiede tempo e risorse per la revisione, la potenziale riclassificazione e l’aggiornamento dei documenti legali, in particolare per le piccole e medie imprese (PMI). Ciò potrebbe temporaneamente deviare risorse da attività produttive e aumentare i costi di conformità, potenzialmente influenzando la facilità di fare affari e l’efficienza microeconomica complessiva. I cambiamenti normativi, anche quelli finalizzati alla standardizzazione, comportano costi di conformità. Le imprese, specialmente quelle con capacità amministrative limitate, devono allocare personale e potenzialmente consulenti esterni per garantire il rispetto dei nuovi requisiti. Ciò può rappresentare un freno alla produttività e alla redditività nel breve termine, e la non conformità potrebbe portare a sanzioni, influenzando direttamente le imprese locali.

Le discussioni economiche locali del 25 giugno 2025 includono preoccupazioni sull’accessibilità degli ospedali pubblici ¹⁴ e dibattiti in corso sulla centrale idroelettrica di Bős-Nagymaros.¹⁴ I problemi persistenti con la qualità e l’accessibilità dei servizi pubblici, come l’assistenza sanitaria ¹⁴, hanno impatti microeconomici diretti che si ripercuotono sull’economia più ampia. Un sistema sanitario sotto pressione può portare a una ridotta produttività del lavoro a causa delle malattie, a un aumento delle spese a carico delle famiglie per alternative private e a un generale declino del benessere pubblico e della fiducia. La salute e il benessere della forza lavoro di una nazione sono fondamentali per la sua produzione economica. Se gli ospedali pubblici sono inaccessibili o inefficienti, ciò incide direttamente sul capitale umano del paese. Ciò può portare a un aumento dell’assenteismo, a una ridotta efficienza sul lavoro e a un’insoddisfazione generale che contribuisce alla bassa fiducia dei consumatori e potenzialmente incoraggia i lavoratori qualificati a cercare opportunità in paesi con servizi pubblici migliori. Queste sfide a livello microeconomico possono contribuire a un ambiente meno attraente sia per i talenti nazionali che per gli investimenti esteri, esacerbando problemi come la fuga di cervelli.

IV. Sfide e Contesto Politico

A. Persistente Stagnazione Economica e Bassa Fiducia

L’economia ungherese non è riuscita a tornare su un percorso di crescita sostenuta, con il volume del PIL trimestrale che è rimasto sostanzialmente invariato dalla metà del 2022.³ Il primo trimestre del 2025 ha registrato una contrazione trimestrale dello 0,2% e una stagnazione su base annua.³ Questo prolungato periodo di performance contenuta è una preoccupazione significativa.

La bassa fiducia delle imprese e dei consumatori è identificata come il principale vincolo per l’economia ungherese.³ L’analista di ING, Péter Virovácz, ha esplicitamente sottolineato la “necessità di ripristinare la fiducia delle imprese e dei consumatori” dato che gli interventi governativi sono diventati sempre più frequenti.¹

L’attività di investimento è stata un punto debole costante, contraendosi in 10 degli ultimi 13 trimestri, senza miglioramenti all’inizio del 2025.³ L’Ungheria è in particolare proiettata a subire il terzo calo consecutivo degli investimenti fissi quest’anno, una tendenza unica all’interno della regione dell’Europa centrale e orientale (CEE).⁹

La prolungata stagnazione economica osservata dalla metà del 2022 ³ non è solo una recessione ciclica, ma un sintomo di problemi più profondi, probabilmente strutturali, esacerbati da una pervasiva mancanza di fiducia delle imprese e dei consumatori.³ Questo crea un circolo vizioso di feedback negativo: la stagnazione erode la fiducia, portando a una riduzione degli investimenti e dei consumi, che a sua volta perpetua la stagnazione. La crescita economica è fortemente influenzata dalle aspettative e dal sentiment. Se le imprese e i consumatori sono costantemente pessimisti, si asterranno dallo spendere, dall’assumere e dall’investire. Il persistente declino degli investimenti, in particolare essendo un’anomalia nella regione CEE, indica una riluttanza fondamentale del capitale a impegnarsi nel mercato ungherese. Ciò suggerisce che l’attuale mix di politiche non riesce a creare un ambiente sufficientemente attraente o prevedibile per un’espansione economica a lungo termine. Il commento dell’analista sui frequenti interventi governativi ¹ suggerisce che queste misure, sebbene forse intese a stabilizzare, possono inavvertitamente contribuire all’incertezza e ostacolare ulteriormente il ripristino della fiducia.

B. Relazioni con l’UE e Procedimenti di Infrazione

I dati Eurostat indicano che l’Ungheria è diventata il paese più povero dell’UE in termini di benessere delle famiglie, con un Consumo Individuale Effettivo (AIC) pari a solo il 72% della media UE.¹¹ Questo contrasta nettamente con paesi come il Lussemburgo (141%), i Paesi Bassi (120%) e la Germania (118%), e si posiziona anche dietro la Polonia (85%).¹¹

The Economic Times, citando Kyiv Insider, attribuisce il declino del tenore di vita ungherese ad accuse secondo cui il regime di Orbán avrebbe “sistematicamente saccheggiato” le industrie statali, reindirizzato i sussidi pubblici e “requisito” i fondi dell’UE.¹¹

La Commissione Europea ha avviato due nuovi procedimenti di infrazione contro l’Ungheria il 18 giugno 2025. Il primo riguarda le restrizioni sui margini di prezzo per prodotti alimentari e farmaceutici, che l’UE sostiene violino la libertà di stabilimento e la parità di trattamento degli operatori economici.¹⁶ Il secondo si riferisce alla mancanza di trasparenza negli appalti pubblici per i siti di estrazione di sabbia e ghiaia.¹⁶ Il governo ungherese ha reagito in modo difensivo, affermando che “Bruxelles ha attaccato l’Ungheria” per aver protetto i profitti delle multinazionali.¹⁶

L’Ungheria ha perso permanentemente oltre 1 miliardo di euro di finanziamenti dell’UE alla fine del 2024 a causa di continue preoccupazioni sullo stato di diritto, con 6,3 miliardi di euro congelati dal 2022.²⁰ Inoltre, dei 4.200 miliardi di HUF previsti per il piano di ripresa ungherese adottato alla fine del 2022, solo 1.200 miliardi di HUF sono stati erogati, con la preoccupazione che i requisiti di prefinanziamento per l’accelerazione proposta potrebbero mettere a dura prova il bilancio.¹⁶

I procedimenti di infrazione in corso da parte dell’UE ¹⁶ e la precedente perdita di significativi fondi comunitari ²⁰ non sono solo dispute diplomatiche isolate, ma rappresentano un rischio sistemico per la stabilità economica e il modello di crescita dell’Ungheria. Queste controversie segnalano problemi più profondi con lo stato di diritto, l’equità del mercato e la governance, che scoraggiano gli investimenti esteri, limitano l’accesso a fondi di sviluppo cruciali e danneggiano la reputazione internazionale dell’Ungheria. L’accesso ai fondi dell’UE è vitale per lo sviluppo delle infrastrutture, l’innovazione e la convergenza economica per gli stati membri. Quando questi fondi vengono trattenuti o soggetti a contestazioni legali a causa di preoccupazioni sullo stato di diritto, ciò incide direttamente sugli investimenti pubblici e sulla salute fiscale complessiva. Al di là dell’aspetto finanziario, i procedimenti di infrazione sui principi fondamentali del mercato (libertà di stabilimento, concorrenza leale) segnalano un disaccordo fondamentale sulla governance economica, rendendo l’ambiente commerciale meno prevedibile e meno attraente per gli attori internazionali. Ciò incide direttamente sulla domanda esterna e sulla fiducia degli investitori. La retorica conflittuale del governo aggrava ulteriormente questo rischio, creando un ambiente esterno imprevedibile che incide direttamente sulle prospettive economiche.

Le accuse di “saccheggio sistematico” e “requisizione di fondi UE” da parte del regime al potere ¹¹, se comprovate, stabiliscono un legame diretto tra i problemi di governance e il basso benessere delle famiglie e la stagnazione economica osservati. Tali pratiche deviano risorse da usi produttivi, creano un campo di gioco iniquo per le imprese e favoriscono la corruzione, tutti ostacoli importanti allo sviluppo economico sostenibile ed equo. Una buona governance, la trasparenza e lo stato di diritto sono prerequisiti per un’economia di mercato fiorente. Se le risorse pubbliche vengono mal gestite, deviate o se c’è una percezione di iniquità nel sistema economico, ciò porta a un’allocazione inefficiente del capitale, a servizi pubblici ridotti e a una mancanza di fiducia. Ciò non solo danneggia direttamente la popolazione generale (AIC inferiore), ma scoraggia anche l’attività del settore privato legittimo, poiché le imprese affrontano rischi più elevati e un campo di gioco non equo. Questo mina le stesse fondamenta di un’economia di mercato sana e contribuisce alla “fuga di cervelli” ¹¹ poiché i cittadini cercano ambienti più trasparenti e meritocratici. Questo è un problema strutturale profondo che richiede riforme istituzionali fondamentali.

C. Questioni Strutturali

L’analisi di Telex evidenzia che molti ungheresi sono impiegati in lavori a bassa produttività e che il mercato del lavoro non funziona in modo ottimale in alcune aree e per specifici gruppi.¹⁶ La produttività del lavoro in Ungheria è rimasta sostanzialmente invariata, mentre è aumentata in altri paesi della regione.¹⁶

La dipendenza energetica dell’Ungheria dalla Russia è identificata come un rischio strutturale significativo, aggravato da infrastrutture elettriche deboli, mercati inflessibili e sussidi elevati per i combustibili fossili.¹⁶

“L’eccessiva centralizzazione e l’intenso intervento governativo stanno entrambi frenando le imprese”, secondo Telex, che rileva anche un “grave deterioramento degli indicatori governativi” da parte della Banca Mondiale.¹⁶ La struttura della spesa pubblica si è spostata da compiti tradizionali all’intervento economico, sia rispetto al 2010 che rispetto ad altri paesi della regione.¹⁶

Un consigliere del Primo Ministro ha riconosciuto che l’Ungheria è caduta nella “trappola dell’economia a reddito medio” ¹⁶, il che implica una difficoltà nel passare a una produzione a più alto valore aggiunto e a una crescita sostenuta.

La caratterizzazione dell’economia ungherese come una “carrozza trainata da cavalli” rispetto ad altre “che guidano automobili” ¹⁶, unita alla riconosciuta “trappola dell’economia a reddito medio” ¹⁶, indica una sfida strutturale critica a lungo termine. La stagnazione della produttività del lavoro, nonostante gli elevati aumenti salariali ¹⁶, suggerisce che la crescita economica non è trainata da guadagni di efficienza o innovazione, ma potenzialmente da pressioni salariali insostenibili o dalla dipendenza da attività a basso valore aggiunto. I paesi nella trappola del reddito medio faticano a passare da economie a basso costo e ad alta intensità di lavoro a economie basate sull’innovazione e ad alto valore. Se la produttività non aumenta, la crescita dei salari diventa inflazionistica o erode la competitività. L’osservazione che la produttività ungherese è stagnante mentre i suoi pari regionali sono progrediti è un grave segnale di avvertimento. Superare questa trappola richiede profonde riforme strutturali, inclusi investimenti nell’istruzione, nella ricerca e sviluppo, e la promozione di un settore privato più dinamico, piuttosto che semplici aggiustamenti fiscali o monetari a breve termine. Questo problema fondamentale limita la capacità dell’Ungheria di convergere con le economie più sviluppate dell’UE e di raggiungere una prosperità sostenibile.

Il tema costante dell'”eccessiva centralizzazione e intenso intervento governativo” ¹⁶, insieme alle preoccupazioni del FMI sui segnali di mercato distorti ⁷, indica un impedimento fondamentale all’efficienza del mercato e al dinamismo del settore privato. Questo crea un ambiente in cui le considerazioni politiche possono prevalere sulla razionalità economica, portando a una cattiva allocazione delle risorse, a una ridotta competitività e a un’innovazione soffocata. Sebbene l’intervento statale possa essere giustificato in casi specifici (ad esempio, fallimenti del mercato, industrie strategiche), quando diventa pervasivo e imprevedibile, può minare i meccanismi stessi che guidano un’economia di mercato sana. Le imprese prosperano grazie alla prevedibilità, a regole chiare e a una concorrenza leale. Se questi elementi sono compromessi da interventi frequenti e arbitrari, ciò scoraggia gli investimenti privati, riduce l’efficienza e rende l’economia meno resiliente agli shock. Questo è un problema profondamente radicato che influisce sul potenziale di crescita a lungo termine e sull’attrattiva dell’economia ungherese. Lo spostamento della spesa pubblica verso l'”intervento economico” diretto ¹⁶ rafforza ulteriormente questa tendenza, potenzialmente a scapito dei beni e servizi pubblici tradizionali.

V. Prospettive e Rischi

Le proiezioni per la crescita economica dell’Ungheria nel breve e medio termine presentano un’ampia gamma di scenari. La Banca Nazionale Ungherese (MNB) prevede una crescita del PIL dello 0,8% nel 2025, con un’accelerazione al 2,8% nel 2026 e al 3,2% nel 2027.¹ Il governo, d’altra parte, mantiene una visione più ottimistica, proiettando una crescita del PIL del 2,5% nel 2025 e del 4,1% nel 2026.¹ Il Fondo Monetario Internazionale (FMI) stima una crescita modesta, trainata dai consumi, dello 0,7% nel 2025, che dovrebbe aumentare al 2% nel 2026.⁷

Queste proiezioni divergenti sottolineano l’incertezza che circonda il futuro economico dell’Ungheria. La persistente stagnazione del PIL nel primo trimestre del 2025, il calo degli investimenti e la bassa fiducia delle imprese e dei consumatori rappresentano sfide immediate e profonde.¹ Le pressioni inflazionistiche, che la MNB prevede rimarranno al di sopra del target per il resto del 2025, richiederanno il mantenimento di condizioni monetarie restrittive, potenzialmente frenando la ripresa economica.¹

Le relazioni tese con l’Unione Europea, evidenziate dai recenti procedimenti di infrazione sui margini di prezzo e sulla trasparenza degli appalti pubblici, insieme alla perdita di fondi UE, costituiscono un rischio sistemico significativo.¹⁶ Queste tensioni possono scoraggiare gli investimenti esteri e limitare l’accesso a finanziamenti cruciali per lo sviluppo.

A lungo termine, le questioni strutturali come la bassa produttività, la dipendenza energetica e l’eccessivo intervento governativo continuano a ostacolare la competitività. La percezione di essere in una “trappola del reddito medio” e il deterioramento degli indicatori di governance, come osservato dalla Banca Mondiale, suggeriscono la necessità di riforme strutturali profonde per favorire una crescita sostenibile e un miglioramento diffuso del benessere.

In sintesi, l’economia ungherese si trova a un bivio. Sebbene vi siano segnali di resilienza nei consumi e progressi in settori specifici come l’innovazione, le sfide macroeconomiche, fiscali e strutturali richiedono un approccio politico coerente e credibile per ripristinare la fiducia, attrarre investimenti e garantire una traiettoria di crescita sostenibile nel medio e lungo termine. La capacità del governo di affrontare le preoccupazioni dell’UE e di implementare riforme che promuovano la trasparenza e l’efficienza del mercato sarà fondamentale per superare l’attuale fase di stagnazione e sbloccare il pieno potenziale economico del paese.

FONTI

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National Bank Monetary Council Leaves Base Rate on Hold at 6.5% – Budapest Business Journal, accessed June 25, 2025, https://bbj.hu/economy/finance/mnb/national-bank-monetary-council-leaves-base-rate-on-hold-at-6-5/
Hungary’s GDP growth may struggle to reach 1% | articles – ING Think, accessed June 25, 2025, https://think.ing.com/articles/hungarys-gdp-growth-may-struggle-to-reach-1/
Hungary GDP Growth Rate – Trading Economics, accessed June 25, 2025, https://tradingeconomics.com/hungary/gdp-growth
Hungary Inflation Rate – Trading Economics, accessed June 25, 2025, https://tradingeconomics.com/hungary/inflation-cpi
2025 In-Depth Review Hungary – Economy and Finance, accessed June 25, 2025, https://economy-finance.ec.europa.eu/document/download/ea70dad1-da8b-410c-a683-0789e405068c_en?filename=ip312_en.pdf&prefLang=hu
Hungary: Staff Concluding Statement of the 2025 Article IV Mission, accessed June 25, 2025, https://www.imf.org/en/News/Articles/2025/06/20/hungary-staff-concluding-statement-of-the-2025-article-iv-mission
Press release on the Monetary Council meeting of 24 June 2025 | MNB.hu, accessed June 25, 2025, https://www.mnb.hu/en/monetary-policy/the-monetary-council/press-releases/2025/press-release-on-the-monetary-council-meeting-of-24-june-2025
Hungary GDP Q1 2025 – FocusEconomics, accessed June 25, 2025, https://www.focus-economics.com/countries/hungary/news/gdp/hungary-national-accounts-03-06-2025-economy-stalls-in-q1-2025/
Hungary Indicators – Trading Economics, accessed June 25, 2025, https://tradingeconomics.com/hungary/indicators
Once prosperous, Hungary is now the poorest nation in EU — meanwhile, this tiny nation tops the wealth rankings – The Economic Times, accessed June 25, 2025, https://m.economictimes.com/news/international/us/once-prosperous-hungary-is-now-the-poorest-nation-in-eu-meanwhile-this-tiny-nation-tops-the-wealth-rankings/articleshow/121978907.cms
Hungarian University Triumphs in Major International Innovation Competition – Budapest Business Journal, accessed June 25, 2025, https://bbj.hu/budapest/culture/awards/hungarian-university-triumphs-in-major-international-innovation-competition/
Top Hungarian science institutions haggle over humanities institutes – Science|Business, accessed June 25, 2025, https://sciencebusiness.net/news/research-and-innovation-gap/top-hungarian-science-institutions-haggle-over-humanities
Label: “budget deficit” – Portfolio.hu, accessed June 25, 2025, https://www.portfolio.hu/en/cimke/budget%20deficit?page=17
Online Financial Journal – Budapest – Portfolio.hu, accessed June 25, 2025, https://www.portfolio.hu/en
Hungarian economy in horse-drawn carriage while others driving in cars – Telex, accessed June 25, 2025, https://telex.hu/english/2025/06/12/hungarian-economy-riding-in-horse-drawn-carriage-while-others-drive-cars
Hungary extends regulatory framework to cover exempt investment funds and managers, accessed June 25, 2025, https://cms-lawnow.com/en/ealerts/2025/06/hungary-extends-regulatory-framework-to-cover-exempt-investment-funds-and-managers
Hungary – Changes to the Economic Activity Classification in 2025 – Mercator.net, accessed June 25, 2025, https://mercator.net/our-thinking/latest-news/hungary-changes-to-the-economic-activity-classification-in-2025/
EU launches infringement proceedings against Hungary over price margin restrictions, accessed June 25, 2025, https://telex.hu/english/2025/06/18/eu-launches-infringement-proceedings-against-hungary-over-price-margin-restrictions
Will Hungary’s Unexpected Recession Scupper Orbán’s 2025 Growth Aspirations?, accessed June 25, 2025, https://internationalbanker.com/finance/will-hungarys-unexpected-recession-scupper-orbans-2025-growth-aspirations/

Riepilogo Economico: Ungheria, 24 Giugno 2025

Redazione Economia.hu

24 Giugno 2025

Sintesi Esecutiva

Al 24 giugno 2025, l’economia ungherese si trova in una fase di significativa complessità, caratterizzata da un ambiente macroeconomico impegnativo. Le pressioni inflazionistiche persistono, le previsioni di crescita sono state notevolmente riviste al ribasso e gli squilibri fiscali rimangono elevati. La Banca Nazionale Ungherese (MNB) ha mantenuto il suo tasso di interesse di riferimento al 6,50% per il nono mese consecutivo, segnalando un impegno continuo verso una politica monetaria restrittiva per contrastare un’inflazione che rimane al di sopra del suo obiettivo.

Le proiezioni di crescita economica per il 2025 sono state drasticamente ridotte sia dalla MNB che da istituzioni internazionali come il Fondo Monetario Internazionale (FMI) e la Commissione Europea, convergendo ora intorno allo 0,7-0,8%. Questo rallentamento è attribuito principalmente a un calo significativo degli investimenti e a una domanda esterna contenuta, nonostante un consumo delle famiglie robusto sostenuto dalla crescita dei salari reali. Sul fronte fiscale, i deficit di bilancio sono previsti rimanere elevati, ben al di sopra degli obiettivi governativi secondo gli organismi internazionali, rendendo necessari sforzi fiscali aggiuntivi per garantire la sostenibilità del debito pubblico. Le continue misure regolatorie distorcono i segnali di mercato, e le questioni irrisolte relative ai fondi dell’UE, legate alle preoccupazioni sullo stato di diritto, aggiungono incertezza al quadro economico.

PODCAST IN ITALIANO

INFOGRAFICA

Politica Monetaria: La Posizione della Banca Centrale

La Decisione sul Tasso Base della MNB (24 Giugno 2025)

Il 24 giugno 2025, il Consiglio Monetario della Banca Nazionale Ungherese (MNB), sotto la guida del Governatore Mihály Varga, ha deciso di mantenere il tasso di interesse di riferimento invariato al 6,50%.¹ Questa decisione segna il nono mese consecutivo in cui il tasso è rimasto stabile, in linea con le aspettative del mercato.⁴ Il tasso sui depositi overnight è stato mantenuto al 5,50%, mentre il tasso sui prestiti garantiti overnight è rimasto al 7,50%.⁴ Con questo livello, il tasso di riferimento dell’Ungheria si posiziona tra i più alti nell’Unione Europea, a pari merito con la Romania.⁵

Razionale e Implicazioni per le Condizioni Monetarie

La decisione della MNB riflette un approccio cauto e paziente, sottolineando la necessità di mantenere condizioni monetarie restrittive per riportare stabilmente l’inflazione al suo obiettivo del 3% e ancorare le aspettative inflazionistiche in un contesto di accresciute tensioni geopolitiche e persistenti rischi inflazionistici.³ Il Governatore Varga ha ribadito che la lotta contro l’inflazione non è ancora conclusa e che l’orientamento della politica monetaria della banca centrale non è cambiato, indicando che non sono previsti tagli dei tassi nell’immediato futuro.³

Analisi delle Dinamiche della Politica Monetaria

La MNB si trova ad affrontare un difficile equilibrio. Sebbene il suo mandato primario sia la stabilità dei prezzi, la decisione di mantenere i tassi stabili al 6,5% per nove mesi, nonostante un aumento dell’inflazione complessiva a maggio ⁴, dimostra un forte impegno in tal senso. Tuttavia, l’annuncio contemporaneo del Governatore Varga di una previsione di crescita del PIL drasticamente ridotta allo 0,8% per il 2025 ¹ suggerisce che la politica monetaria restrittiva, pur essendo necessaria per contenere l’inflazione, contribuisce anche al rallentamento economico, o almeno non ne allevia gli effetti. Questo scenario solleva un interrogativo fondamentale: per quanto tempo una politica monetaria così restrittiva potrà essere mantenuta di fronte alla stagnazione della crescita, e quali saranno i compromessi? La MNB sembra considerare la minaccia inflazionistica più immediata e grave della decelerazione della crescita, o ritiene che il rallentamento della crescita sia principalmente dovuto a fattori non monetari, come il calo degli investimenti e la debole domanda esterna, che la politica monetaria da sola non può risolvere.

Un altro aspetto critico riguarda l’efficacia della politica monetaria in presenza di interventi governativi. Il Fondo Monetario Internazionale ha osservato che misure regolatorie quali i tetti ai prezzi, ai tassi di interesse e ai margini, insieme a tasse sugli extraprofitti e schemi di prestito agevolato, hanno distorto i segnali di mercato e indebolito la trasmissione della politica monetaria all’economia reale.⁸ Se gli interventi governativi interferiscono con i meccanismi di mercato, ad esempio sopprimendo artificialmente alcuni prezzi o indirizzando il credito indipendentemente dai tassi di mercato, lo strumento del tasso di interesse della banca centrale diventa meno efficace. Ciò potrebbe costringere la MNB a mantenere i tassi più alti più a lungo, o potrebbe diluire l’impatto reale della sua politica, portando a un periodo più prolungato di inflazione elevata o a una crescita più lenta di quanto sarebbe altrimenti. Questo scenario evidenzia una potenziale mancanza di coerenza politica tra le autorità fiscali e monetarie, complicando la gestione economica complessiva.

Tassi di Riferimento della Banca Nazionale Ungherese (MNB) (24 Giugno 2025)	Valore
Tasso Base	6,50%
Tasso sui Depositi Overnight	5,50%
Tasso sui Prestiti Garantiti Overnight	7,50%

Prospettive di Crescita Economica: Proiezioni Riviste e Fattori Determinanti

Ultime Previsioni di Crescita del PIL per il 2025 e Oltre

Le previsioni per la crescita del Prodotto Interno Lordo (PIL) ungherese nel 2025 hanno subito significative revisioni al ribasso. Il Governatore della MNB, Mihály Varga, ha annunciato il 24 giugno 2025 una drastica riduzione della previsione di crescita del PIL per il 2025, che ora si attesta a un modesto 0,8%.¹ Questa è una diminuzione considerevole rispetto all’espansione del PIL del 2,4% prevista a marzo.³ Varga ha anche indicato che l’economia potrebbe stagnare nel secondo trimestre del 2025, con un’espansione che potrebbe variare tra l’1,5% e il 2% nella seconda metà dell’anno.¹ Per il 2026, la MNB prevede una crescita del 2,8%, che dovrebbe accelerare al 3,2% nel 2027.³

Anche le istituzioni internazionali hanno rivisto le loro stime. La Dichiarazione Conclusiva dello Staff del FMI, pubblicata il 20 giugno 2025, prevede una crescita modesta trainata dai consumi dello 0,7% nel 2025, con un aumento al 2% nel 2026.⁸ La Commissione Europea, nella sua “In-Depth Review” di giugno 2025 e nelle sue previsioni economiche, proietta una crescita del PIL dello 0,8% nel 2025, con un’accelerazione al 2,5% nel 2026.¹¹ Questa è una revisione al ribasso significativa rispetto a una precedente proiezione dell’1,8%.¹⁰

Analisi dei Principali Motori di Crescita e Ostacoli

Il consumo privato è costantemente identificato come il principale motore della crescita per il 2025, sostenuto da dinamiche salariali favorevoli e dall’aumento dei salari reali.⁸ Le vendite al dettaglio hanno mostrato un aumento all’inizio del secondo trimestre del 2025.¹¹

Tuttavia, un calo significativo degli investimenti è citato dalla MNB come il fattore primario che frena la performance economica ungherese.² Sia gli investimenti pubblici che quelli aziendali sono stati contenuti a causa di un ambiente imprenditoriale incerto e tagli agli investimenti pubblici.¹² La debole domanda da parte dei partner commerciali dell’Ungheria e le esportazioni lente, in particolare quelle di macchinari e veicoli, pesano anch’esse sulle prospettive.¹⁰ Sebbene si preveda una ripresa delle esportazioni in un secondo momento, trainata dal miglioramento della domanda e dalla nuova capacità produttiva degli impianti finanziati da investimenti diretti esteri (IDE), il contenimento della domanda esterna rimane un rischio chiave.¹² Per quanto riguarda il mercato del lavoro, sebbene il numero di occupati rimanga elevato, si nota una diminuzione della domanda di lavoro da parte delle imprese e un allentamento del mercato del lavoro. Le dinamiche salariali stanno rallentando, ma mostrano ancora una crescita reale significativa.²

Considerazioni sulle Tendenze di Crescita

L’economia ungherese si affida pesantemente ai consumi per la crescita, spinti dall’aumento dei salari reali.⁸ Tuttavia, questa dinamica si verifica in un contesto di forte calo degli investimenti ² e di debole domanda esterna. Una ripresa trainata dai consumi senza un corrispondente rimbalzo degli investimenti è intrinsecamente insostenibile nel lungo periodo. Gli investimenti sono fondamentali per aumentare la capacità produttiva, migliorare la competitività e generare crescita futura. Se il consumo è alimentato da una crescita salariale che supera i guadagni di produttività, può esacerbare le pressioni inflazionistiche ¹² e potenzialmente portare a una spirale salari-prezzi. Il calo degli investimenti suggerisce anche una mancanza di fiducia nel futuro ambiente economico o una deviazione di capitale dovuta a distorsioni regolatorie.⁸ Ciò implica che, sebbene il consumo attuale possa prevenire una recessione più profonda, non sta costruendo le basi per una crescita robusta e sostenibile a lungo termine. Il rischio è che, se la crescita dei salari reali rallenta o l’inflazione erode il potere d’acquisto, il principale motore di crescita potrebbe venire meno.

Vi è una chiara e consistente discrepanza tra gli obiettivi di crescita precedentemente annunciati dal governo e le previsioni riviste e più pessimistiche della MNB, ora allineate con quelle di organismi internazionali come il FMI e la Commissione Europea.¹ Questa divergenza significativa tra le precedenti stime ottimistiche del governo e le proiezioni più realistiche della banca centrale, ora in sintonia con le valutazioni internazionali, indica una potenziale mancanza di coordinamento o una valutazione più sobria da parte della MNB. Potrebbe anche suggerire che gli obiettivi di “lancio” del governo erano eccessivamente ambiziosi o basati su presupposti che non si sono concretizzati. Questa disparità può minare la fiducia degli investitori, poiché segnala incertezza sulla comprensione della realtà economica da parte del governo o sulla sua capacità di raggiungere gli obiettivi dichiarati. Mette inoltre in evidenza l’indipendenza della MNB nella sua valutazione economica, anche se ciò può creare attrito con il governo.

Principali Previsioni Macroeconomiche per l’Ungheria (2025)	MNB (giugno 2025)	FMI (giugno 2025)	Commissione Europea (giugno 2025)	OECD (giugno 2025)
Crescita del PIL (%)	0,8	0,7	0,8	N/A
Inflazione (%)	4,7 (media annua)	4,5 (Q4)	4,1 (media annua)	4,9
Deficit di Bilancio (% del PIL)	N/A	4,8	4,6	4,2
Debito Pubblico (% del PIL)	N/A	N/A	74,5	N/A

Dinamiche Inflazionistiche: Pressioni Persistenti e Previsioni

Tassi di Inflazione Attuali (Maggio 2025)

Il tasso di inflazione annuale in Ungheria è salito al 4,4% a maggio 2025, in aumento rispetto al 4,2% di aprile e superando leggermente le aspettative del 4,3%.⁴ Questo segna la prima accelerazione in tre mesi ⁵ e mantiene l’inflazione ben al di sopra dell’obiettivo del 3% della MNB e della sua banda di tolleranza di 1 punto percentuale.⁴ L’inflazione di fondo, che esclude voci volatili come alimentari ed energia, è scesa a un minimo di cinque mesi del 4,8% a maggio, dal 5% di aprile.⁹ L’inflazione alimentare è aumentata al 5,9% a maggio dal 5,4% di aprile ⁹, mentre l’inflazione dei servizi è leggermente diminuita.⁹ I dati Eurostat per maggio 2025 mostrano l’Ungheria con uno dei tassi di inflazione annuali più alti nell’UE, al 4,5%.¹⁴

Previsioni di Inflazione per il 2025

La MNB, nelle sue proiezioni del 24 giugno 2025, si aspetta che l’inflazione rimanga al di fuori della banda target (sopra il 4%) per il resto dell’anno, con una media annuale del 4,7% per il 2025.² Il Governatore Varga ha dichiarato che l’obiettivo di inflazione del 3% potrebbe essere raggiunto solo nel 2027.³ Il FMI, nelle sue previsioni del 20 giugno 2025, stima l’inflazione al 4,5% nel quarto trimestre del 2025, con una graduale decelerazione verso l’obiettivo del 3% della MNB entro il 2027.⁸ La Commissione Europea, a giugno 2025, prevede un’inflazione media annuale del 4,1% ¹², mentre l’OCSE, il 3 giugno 2025, stima l’IPC al 4,9% nel 2025.¹¹ Trading Economics, a giugno 2025, prevede un tasso di inflazione annuale del 3,8% entro la fine del secondo trimestre (giugno).¹¹

Fattori che Contribuiscono alle Pressioni Inflazionistiche

La forte crescita del reddito reale e il robusto consumo privato sono attesi mantenere l’inflazione elevata.¹¹ La crescita dei salari nominali è destinata a rimanere elevata a causa degli aumenti del salario minimo e di un mercato del lavoro ancora teso.¹²

Le misure regolatorie governative, come i tetti ai prezzi e le negoziazioni, hanno temporaneamente moderato l’inflazione, ma i prezzi sono destinati ad adeguarsi una volta che queste misure termineranno, potenzialmente entro la fine dell’estate.³ La previsione della MNB di un’inflazione media del 4,7% per il 2025 ² tiene esplicitamente conto della fine dei tetti ai prezzi annunciati dal governo.²

Fattori esterni, inclusi gli sviluppi geopolitici come il conflitto israelo-iraniano e gli annunci tariffari primaverili, hanno aumentato la volatilità del mercato e l’incertezza sui prezzi dell’energia.³

Infine, la grave e crescente siccità in Ungheria, con previsioni che indicano l’assenza di piogge significative per il resto di giugno 2025, rappresenta un rischio significativo per i prezzi dei prodotti alimentari e l’inflazione complessiva.²

Riflessioni sulle Prospettive Inflazionistiche

La previsione della MNB di un’inflazione del 4,7% per il 2025 tiene esplicitamente conto della cessazione dei tetti ai prezzi imposti dal governo entro la fine dell’estate.² Ciò suggerisce che, sebbene queste misure abbiano fornito un sollievo temporaneo, la loro rimozione è prevista contribuire a rinnovate pressioni inflazionistiche. I tetti ai prezzi imposti dal governo ³ distorcono i segnali di mercato e sopprimono artificialmente l’inflazione. Quando questi vengono revocati, si crea una domanda repressa di aggiustamenti dei prezzi da parte delle imprese, che potrebbe portare a un’improvvisa impennata dell’inflazione. Il riconoscimento esplicito di questo effetto da parte della MNB nella sua previsione indica che si aspettano questa “liberazione” dei prezzi, rendendo il percorso verso l’obiettivo del 3% più difficile e prolungato, con un raggiungimento previsto solo nel 2027.³ Ciò implica un potenziale shock inflazionistico futuro di cui i responsabili politici sono consapevoli ma che potrebbero faticare a mitigare completamente senza ulteriori inasprimenti o altre misure.

La grave siccità in corso ² è un fattore critico, spesso sottovalutato, che incide direttamente sull’inflazione alimentare.⁹ I prezzi dei prodotti alimentari costituiscono una componente significativa del paniere dell’IPC.⁹ Una siccità grave influisce direttamente sulla produzione agricola, portando a carenze di offerta e a prezzi alimentari più elevati. Dato che l’inflazione alimentare è già aumentata a maggio ⁹, un peggioramento della siccità potrebbe esacerbare ulteriormente questo fenomeno, rendendo più difficile per la MNB ridurre l’inflazione complessiva. Prezzi alimentari elevati colpiscono in modo sproporzionato le famiglie a basso reddito, influenzando potenzialmente i modelli di consumo e aumentando il malcontento sociale. Questo evidenzia un rischio esterno, legato al clima, che può minare gli sforzi di politica monetaria e contribuire a una più ampia instabilità economica.

Politica Fiscale e Finanze Pubbliche: Sfide del Deficit e del Debito

Panoramica del Deficit di Bilancio e dei Livelli del Debito Pubblico

Il deficit di bilancio ungherese, sebbene sia diminuito nel 2024 (stimato al 4,8% del PIL dal 6,7% nel 2023), è destinato a rimanere elevato nel 2025-26.¹⁰ Esiste una notevole divergenza tra gli obiettivi del governo e le proiezioni delle istituzioni internazionali per il 2025. Le autorità ungheresi si sono impegnate a raggiungere obiettivi di deficit del 4,1% per il 2025 e del 3,7% per il 2026.⁸ La legge di bilancio per il 2025, adottata a dicembre 2024, fissa l’obiettivo di deficit al 3,7% del PIL.¹⁰ Tuttavia, il FMI, nel suo scenario di base del 20 giugno 2025, prevede che il deficit diminuirà solo leggermente al 4,8% del PIL nel 2025 e al 4,6% nel 2026.⁸ Similmente, la Commissione Europea, a giugno 2025, proietta un deficit complessivo che rimarrà elevato al 4,6% del PIL nel 2025 e al 4,7% nel 2026.¹⁰ L’OCSE, il 3 giugno 2025, prevede un deficit di bilancio del 4,2% del PIL nel 2025.¹¹

Per quanto riguarda il debito pubblico lordo, si prevede che aumenterà al 74,5% del PIL nel 2025 dal 73,5% nel 2024.¹² Il piano fiscale strutturale a medio termine del governo mira a ridurre gradualmente il debito pubblico dal 74% nel 2024 al 68,2% entro il 2028.¹⁰ Tuttavia, il FMI suggerisce una riduzione al di sotto del 70% entro il 2029.⁸ I costi di servizio del debito sono previsti rimanere i più alti nell’UE, con il tasso di interesse implicito sul debito pubblico che si avvicina al 6% nel 2025-26.¹⁰ Le esigenze di finanziamento lordo sono significative, attestandosi intorno al 14% del PIL per il periodo 2025-2026.¹⁰

Discussione sulle Preoccupazioni di Sostenibilità Fiscale e Necessità di Adeguamento

Sia il FMI che la Commissione Europea sottolineano la necessità di sforzi fiscali aggiuntivi significativi per preservare lo spazio fiscale e ricostruire i cuscinetti.⁸ Il FMI suggerisce un aggiustamento cumulativo di circa il 2% del PIL nel periodo 2025-2028 per portare il deficit al di sotto del 3% entro il 2027.⁸ La Commissione Europea rileva che le politiche attualmente annunciate non sono sufficienti per raggiungere gli obiettivi di bilancio delle autorità.⁸ I rischi per gli obiettivi fiscali includono previsioni ottimistiche di PIL e investimenti, pressioni di spesa dovute all’inflazione elevata e un’incerta prospettiva esterna.¹⁰

Il miglioramento delle entrate è cruciale. Il recente raddoppio delle agevolazioni fiscali per le famiglie e l’espansione delle esenzioni dall’imposta sul reddito personale per le madri ridurranno significativamente le entrate.⁸ Il FMI suggerisce alternative come crediti d’imposta limitati per figlio per entrambi i genitori per minimizzare i costi fiscali e un regime fiscale più mirato.⁸

Valutazione delle Implicazioni Fiscali

Esiste una chiara e costante discrepanza tra gli obiettivi fiscali dichiarati dal governo ungherese (ad esempio, un deficit del 3,7% per il 2025) e le proiezioni di organismi internazionali indipendenti come il FMI (4,8%) e la Commissione Europea (4,6%).⁸ Questa persistente differenza crea una “lacuna di credibilità” nella politica fiscale ungherese. Se gli obiettivi del governo vengono costantemente mancati o ritenuti irrealistici da esperti esterni, ciò mina la fiducia degli investitori e l’efficacia della pianificazione fiscale. Questo può portare a costi di indebitamento più elevati ¹⁰, poiché i prestatori richiedono un premio per il rischio percepito più elevato, esacerbando ulteriormente l’onere del servizio del debito. Implica anche che il governo potrebbe dover attuare misure di austerità più stringenti e potenzialmente impopolari rispetto a quelle attualmente pianificate per rispettare i suoi impegni o placare i partner internazionali.

La recente espansione delle agevolazioni fiscali per le famiglie e delle esenzioni dall’imposta sul reddito personale per le madri ⁸ è una misura di politica sociale che riduce significativamente le entrate governative, entrando in conflitto diretto con la necessità di consolidamento fiscale. Sebbene queste misure mirino a sostenere le famiglie e potenzialmente a stimolare i consumi, comportano un costo fiscale diretto, stimato in una diminuzione del rapporto imposte/PIL di circa l’1% entro il 2029.¹⁰ Ciò rende ancora più difficile il compito già arduo di riduzione del deficit, soprattutto se abbinato agli elevati costi di servizio del debito.¹⁰ Ciò evidenzia una tensione fondamentale tra gli obiettivi sociali del governo e l’imperativo della sostenibilità fiscale, implicando che senza misure alternative di generazione di entrate o tagli alla spesa altrove, gli obiettivi fiscali rimarranno irraggiungibili. Il suggerimento del FMI per “crediti d’imposta limitati per figlio” ⁸ offre un’alternativa meno onerosa dal punto di vista fiscale, indicando una raccomandazione politica per un migliore equilibrio.

Proiezioni Fiscali per l’Ungheria (2025)	Obiettivo del Governo	FMI (giugno 2025)	Commissione Europea (giugno 2025)	OECD (giugno 2025)
Deficit di Bilancio (% del PIL)	3,7	4,8	4,6	4,2
Debito Pubblico (% del PIL)	74 (2024), 68,2 (2028)	N/A	74,5	N/A

Dinamiche Microeconomiche e Settori Chiave

Mercato del Lavoro

Il mercato del lavoro ungherese mostra un quadro misto. Sebbene il numero di occupati rimanga elevato, si registra una diminuzione della domanda di lavoro da parte delle imprese e un allentamento del mercato del lavoro.³ La crescita dei salari nominali è prevista rimanere elevata per tutto il 2025 e il 2026, principalmente a causa di un aumento significativo del salario minimo del 9% nel 2025, combinato con un mercato del lavoro ancora teso e continui aumenti salariali nel settore pubblico.¹⁵ Le dinamiche salariali stanno rallentando, ma mostrano ancora una crescita reale significativa, che contribuisce a sostenere il consumo delle famiglie.³ Il tasso di disoccupazione dovrebbe diminuire gradualmente, raggiungendo circa il 4,3% entro il 2026.¹² Il governo ha anche lanciato un programma di occupazione da 150 miliardi di HUF (circa 380,7 milioni di euro) a maggio 2024, mirato a sostenere 77.000 persone in cerca di lavoro, con un focus sui gruppi svantaggiati, attraverso sussidi salariali, formazione, alloggio e pendolarismo.¹⁷

Vendite al Dettaglio e Consumo

Le vendite al dettaglio in Ungheria hanno mostrato un’impennata, crescendo del 5% su base annua ad aprile 2025, il che rappresenta la più forte espansione dell’attività al dettaglio da maggio 2022.¹⁸ Questo aumento è stato trainato da una crescita più rapida delle vendite di alimentari, bevande e tabacco (3,7%) e di carburante automobilistico (2,4%).¹⁸ Il consumo privato è costantemente identificato come il principale motore della crescita economica per il 2025, sostenuto da dinamiche salariali favorevoli e dall’aumento dei salari reali.¹¹ Si prevede che il settore del commercio al dettaglio crescerà a un tasso medio annuo di circa il 3-4% nel 2025, con rischi al rialzo.²⁰

Mercato Immobiliare

Il mercato immobiliare ungherese ha visto un aumento dei prezzi delle case nel 2024, con un incremento medio del 13,8% e un aumento dell’8-9% aggiustato per l’inflazione nelle capitali di contea e nelle città con oltre 50.000 abitanti.²¹ Nonostante ciò, la carenza di alloggi rimane un problema.¹⁰ Le vendite di case in Ungheria potrebbero raggiungere le 155.000 unità nel 2025, in aumento rispetto alle stimate 130.000-135.000 del 2024, con i prezzi delle case che potrebbero aumentare in media del 15%.²¹ Questo potenziale aumento delle vendite è attribuito al miglioramento della situazione macroeconomica, ai tassi di interesse più bassi, a nuove forme di sostegno statale, alle scadenze dei titoli di stato al dettaglio e alla possibilità per gli ungheresi di attingere ai loro risparmi pensionistici volontari per l’acquisto di case.²¹ Tuttavia, a Budapest, la domanda di nuove proprietà immobiliari è diminuita a causa delle dimensioni elevate degli immobili disponibili, degli alti tassi di interesse sui prestiti e dell’aumento dei costi di costruzione.²² L’Ungheria vanta uno dei tassi di proprietà immobiliare più alti in Europa, pari al 90,1% nel 2022.²³

Settore Automobilistico

L’Ungheria sta consolidando la sua posizione come hub per l’industria automobilistica europea. Le nuove fabbriche di BMW e BYD sono in costruzione e dovrebbero diventare operative nella seconda metà del 2025.²⁴ L’obiettivo dichiarato è raddoppiare la produzione automobilistica, puntando a oltre un milione di auto prodotte ogni anno entro il 2025-2026, posizionando l’Ungheria tra i primi cinque paesi al mondo per capacità produttiva.²⁵ A livello globale, la crescente domanda di veicoli elettrici (EV) sta alimentando la crescita del mercato automobilistico, con gli EV che migliorano le prestazioni, la sostenibilità e l’esperienza utente.²⁶ In Europa occidentale, si osserva un calo della quota di mercato delle auto diesel, mentre gli ibridi a benzina stanno guadagnando terreno.²⁷

Settore Turistico

Il settore turistico ungherese ha registrato un inizio d’anno eccezionale. Entro il 6 maggio 2025, l’Ungheria ha raggiunto la pietra miliare di cinque milioni di visitatori, segnando un aumento del 18% su base annua rispetto allo stesso periodo del 2024.²⁸ Di questi, 2,4 milioni erano visitatori domestici (+6%) e 2,6 milioni erano turisti internazionali.²⁸ Budapest, la capitale, ha visto un aumento del 20% dei pernottamenti stranieri.²⁸ Anche i centri termali e le spa ungheresi sono diventati sempre più popolari tra i turisti internazionali.²⁸ Il successo è attribuito a una combinazione di fattori favorevoli, tra cui il clima mite, un calendario ricco di festività e una crescente preferenza tra gli ungheresi per le “staycation” (vacanze in patria).²⁹ Il settore ha anche registrato un significativo aumento dei ricavi, con i fornitori di alloggi che hanno generato oltre 16 miliardi di fiorini (circa 39,5 milioni di euro) durante il lungo weekend di maggio.²⁹ L’Ungheria punta ad attrarre 20 milioni di visitatori all’anno entro il 2030.²⁸

Fiducia delle Imprese e PMI

Il sentimento economico generale in Ungheria è peggiorato a maggio, con l’indice a 91,6 punti, in calo rispetto ai 93,5 di aprile e rimanendo al di sotto della media a lungo termine di 100, indicando una prospettiva a breve termine contenuta per l’economia.³⁰ Questo riflette un sentimento più debole nei settori industriale, al dettaglio e delle costruzioni, oltre a una diminuzione della fiducia nel settore dei servizi e tra i consumatori.³⁰ Nonostante queste sfide, le piccole e medie imprese (PMI) ungheresi affrontano il 2025 con cauto ottimismo, sebbene citino l’aumento dei prezzi dell’energia e delle materie prime, l’aumento dei salari e il clima economico generale come sfide principali.³¹ Le imprese più piccole tendono a essere più pessimiste e a pianificare solo a breve termine.³¹ La maturità digitale delle aziende aumenta proporzionalmente alla loro dimensione, ma il progresso digitale complessivo è spesso rallentato dalla mancanza di servizi accessibili e personalizzati.³¹

Settore Bancario e Finanziario

Il settore bancario ungherese entra nel 2025 con un mix di cauto ottimismo e urgenza strategica.³² Si prevede che il mercato del credito al dettaglio registrerà un rimbalzo, con una crescita del portafoglio totale del 9% nel 2025, sostenuta da un’occupazione stabile e dalla crescita dei salari reali.³² I prestiti ipotecari hanno mostrato un aumento dell’8% nel terzo trimestre, mentre l’attività dei prestiti personali è rimbalzata significativamente nel quarto trimestre, riflettendo una maggiore fiducia dei consumatori.³² Al contrario, la crescita del credito alle imprese sta decelerando, con un tasso di crescita annuale previsto di circa il 3% per il 2025.³² Le banche hanno rafforzato i loro livelli di accantonamento in previsione di potenziali incertezze economiche nel 2025, adottando un approccio conservativo per la stabilità a lungo termine.³² L’adozione di intelligenza artificiale e machine learning ha migliorato le capacità di valutazione del rischio di credito.³² La Banca Nazionale Ungherese (MNB) probabilmente manterrà una politica monetaria equilibrata nel 2025, dando priorità al contenimento dell’inflazione e sostenendo l’attività economica.³² È prevista l’introduzione di un buffer di capitale anticiclico positivo dell’1% a luglio 2025.⁸ Tuttavia, la reintroduzione di tetti volontari sui tassi annui effettivi globali (APR) per i mutui immobiliari distorce la valutazione del rischio e dovrebbe essere invertita, secondo il FMI.⁸

Politiche e Riforme Strutturali

Modifiche al Regime degli Investimenti Diretti Esteri (IDE)

L’Ungheria ha modificato il suo regime sugli investimenti diretti esteri, estendendo il termine per l’esame delle transazioni da parte del Ministro dell’Economia Domestica da 30 a 45 giorni lavorativi, con la possibilità di ulteriori tre proroghe di 30 giorni.³³ Inoltre, se una transazione notificata viene vietata, l’Ungheria può esercitare un diritto di prelazione sulla transazione entro 90 giorni, applicabile a qualsiasi settore in cui opera la società strategica ungherese interessata.³³ Queste disposizioni si applicano a tutte le procedure di notifica in corso e future.³³

Sfide nel Settore Agricolo

L’Ungheria sta affrontando una grave e crescente siccità, con previsioni che indicano l’assenza di piogge significative per il resto di giugno 2025.² Questo persistente deficit di precipitazioni colpisce in particolare le colture primaverili ed estive ¹¹ e rappresenta un rischio significativo per l’economia, potendo superare la siccità record del 2022.²

Sicurezza Energetica e Investimenti Infrastrutturali

L’Ungheria ha garantito forniture alternative di gas, inclusi nuovi contratti con Turchia e Azerbaigian, e MVM ha acquisito una quota del 5% nel giacimento di gas Shah Deniz in Azerbaigian a giugno 2024.¹⁷ Queste misure mirano a garantire la sicurezza energetica in mezzo alle tensioni geopolitiche e a ridurre la dipendenza dal gas russo.¹⁷ Sono previsti anche aggiornamenti ferroviari, con un prestito di 1 miliardo di euro dalla Banca Europea per gli Investimenti (BEI) che dovrebbe finalizzare i termini entro la fine del 2024 per l’attuazione del progetto a partire dal 2025, integrato da 1 miliardo di euro dal bilancio statale.¹⁷

Misure Regolatorie e Tasse sugli Extraprofitti

Il governo ha annunciato a luglio 2024 che eliminerà gradualmente le tasse sugli extraprofitti per le aziende farmaceutiche e di telecomunicazioni nel 2025, a seguito dell’abolizione della tassa sugli extraprofitti delle compagnie aeree.¹⁷ Tuttavia, il FMI continua a notare l’uso delle tasse sugli extraprofitti come fattore di distorsione dei segnali di mercato.⁸ La reintroduzione di tetti volontari ai tassi annui effettivi globali (APR) per i mutui immobiliari è stata notata come una distorsione della valutazione del rischio e dovrebbe essere invertita, secondo il FMI.⁸

Implicazioni Finanziarie e Stato di Diritto legate all’UE

La Commissione Europea ha formalmente proposto l’apertura di una procedura per deficit eccessivo nei confronti dell’Ungheria.¹⁷ La sospensione dei fondi dell’UE continua a causa di carenze nello stato di diritto e nel quadro anticorruzione.¹⁷ Il rapporto sullo stato di diritto della CE del 2024 ha identificato questi problemi, portando alla sospensione in corso.¹⁷ A giugno 2024, la Corte di Giustizia Europea (CGUE) ha imposto una multa di 200 milioni di euro e una penale di 1 milione di euro al giorno all’Ungheria per la mancata conformità alla politica di asilo dell’UE.¹⁷

Analisi delle Implicazioni Settoriali e Politiche

Le modifiche al regime degli investimenti diretti esteri, che estendono i termini di revisione e ampliano i diritti di prelazione ³³, potrebbero essere intese a proteggere gli interessi strategici nazionali. Tuttavia, esse introducono maggiore incertezza e potenziali ritardi per gli investitori stranieri. L’estensione dei periodi di revisione e la concessione di ampi diritti di prelazione ³³ possono scoraggiare gli investimenti diretti esteri aumentando gli ostacoli normativi e il rischio politico percepito. Sebbene il governo possa considerare ciò come una salvaguardia degli asset nazionali o delle industrie strategiche, potrebbe inavvertitamente ridurre l’attrattiva dell’Ungheria come destinazione per gli investimenti, soprattutto quando gli investimenti sono già un freno significativo alla crescita economica.² Ciò crea una tensione tra il controllo nazionale e la necessità di capitale straniero per guidare la produttività e la crescita. È una scelta politica che privilegia la sovranità rispetto a una potenziale espansione economica più rapida.

La sospensione in corso dei fondi dell’UE a causa di problemi legati allo stato di diritto ¹⁷ e la multa della CGUE ¹⁷ hanno un impatto diretto sulla posizione fiscale dell’Ungheria e sulla sua capacità di finanziare investimenti critici, esacerbando così gli ostacoli economici. I fondi dell’UE rappresentano una fonte significativa di finanziamento per gli investimenti pubblici e le riforme strutturali negli Stati membri. La loro sospensione ¹⁷ significa che l’Ungheria deve fare maggiore affidamento sul proprio bilancio o sull’indebitamento per finanziare i progetti, aumentando la pressione fiscale ¹⁰ e potenzialmente deviando risorse da altre aree. La multa della CGUE ¹⁷ rappresenta un onere finanziario immediato e sostanziale. Questi problemi non solo peggiorano il deficit di bilancio, ma minano anche gli sforzi per promuovere una crescita sostenibile ¹⁷ limitando la capacità di investimento e segnalando potenzialmente un rischio paese più elevato agli investitori internazionali. Ciò evidenzia come le dispute politiche e legali con l’UE abbiano conseguenze macroeconomiche tangibili e negative.

Conclusione: Quadro Economico Generale e Prospettive

Sintesi dei Risultati Chiave e del Sentimento Economico Prevalente

L’economia ungherese, al 24 giugno 2025, presenta un quadro di stagnazione e sfide persistenti. Nonostante il fermo impegno della MNB a una politica monetaria restrittiva ⁴, l’inflazione rimane elevata e al di sopra dell’obiettivo.⁹ Le previsioni di crescita sono state significativamente riviste al ribasso da tutte le principali istituzioni (MNB, FMI, CE) ¹, riflettendo una realtà in cui il consumo è l’unico motore, mentre gli investimenti e le esportazioni sono in ritardo. Gli squilibri fiscali sono una preoccupazione importante, con gli organismi internazionali che prevedono deficit e debito più elevati rispetto agli obiettivi del governo, segnalando la necessità di aggiustamenti fiscali sostanziali e potenzialmente politicamente complessi.⁸ L’ambiente economico è ulteriormente complicato dagli interventi normativi del governo che distorcono i mercati ³ e dalle continue dispute con l’UE che incidono sui finanziamenti e sulla percezione internazionale.¹⁷

Identificazione dei Rischi Primari e delle Opportunità

Rischi:

Persistenza Inflazionistica: La cessazione dei tetti ai prezzi e la grave siccità ² rappresentano significativi rischi al rialzo per l’inflazione, potendo costringere la MNB a mantenere una politica restrittiva più a lungo, frenando ulteriormente la crescita.
Deriva Fiscale: La mancata attuazione di sufficienti misure di consolidamento fiscale potrebbe portare a un aumento del debito pubblico, a maggiori costi di finanziamento e a una perdita di fiducia del mercato.⁸
Stasi degli Investimenti: La continua debolezza degli investimenti a causa dell’incertezza, degli alti tassi di interesse e dell’ambiente normativo ² ostacolerà il potenziale di crescita a lungo termine.
Domanda Esterna e Volatilità Geopolitica: Le incertezze del commercio globale e le tensioni geopolitiche ³ rimangono significativi rischi al ribasso per le esportazioni e la stabilità economica complessiva.
Relazioni con l’UE: La sospensione prolungata dei fondi dell’UE e le multe crescenti ¹⁷ continueranno a gravare sulle finanze pubbliche e a limitare gli investimenti a favore della crescita.

Opportunità:

Resilienza dei Consumi: La forte crescita dei salari reali continua a sostenere il consumo delle famiglie, fornendo un cuscinetto cruciale contro una più profonda contrazione economica.⁸
Diversificazione della Sicurezza Energetica: Gli sforzi per garantire forniture alternative di gas ¹⁷ migliorano la sicurezza energetica e riducono la vulnerabilità agli shock geopolitici.
Investimenti Infrastrutturali Strategici: Gli aggiornamenti ferroviari pianificati ¹⁷ possono migliorare la connettività e sostenere l’efficienza economica a lungo termine, sebbene i finanziamenti rimangano una sfida.
Eliminazione delle Tasse sugli Extraprofitti: L’annunciata eliminazione graduale di alcune tasse sugli extraprofitti ¹⁷ potrebbe migliorare il sentimento imprenditoriale e incoraggiare gli investimenti nei settori interessati, sebbene il FMI ne citi ancora gli effetti distorsivi.⁸

Riflessioni Finali sulle Dinamiche Economiche

La combinazione di inflazione persistente (al di sopra dell’obiettivo) e crescita stagnante (previsioni riviste al ribasso, stagnazione nel Q1/Q2) delinea un quadro che suggerisce pressioni stagflazionistiche nell’economia ungherese. La stagflazione è caratterizzata da alta inflazione e crescita economica lenta (o stagnazione). I dati mostrano chiaramente che l’inflazione rimane al di sopra dell’obiettivo della MNB (4,4% a maggio contro un obiettivo del 3%) ⁴, mentre le previsioni di crescita del PIL per il 2025 sono state drasticamente tagliate allo 0,7-0,8%.¹ Questa combinazione è particolarmente impegnativa per i responsabili politici, poiché gli strumenti monetari convenzionali per combattere l’inflazione (inasprimento) possono ulteriormente frenare la crescita, e le misure per stimolare la crescita (allentamento) possono esacerbare l’inflazione. Ciò suggerisce un periodo difficile per la MNB e il governo, che richiederà una risposta politica sfumata e coordinata.

Le scelte di politica interna dell’Ungheria, in particolare per quanto riguarda gli interventi normativi e lo stato di diritto, stanno influenzando direttamente le sue relazioni economiche esterne (fondi dell’UE, fiducia degli investitori) e quindi la sua performance economica complessiva. La critica del FMI alle misure regolatorie che distorcono i segnali di mercato ⁸ e la sospensione in corso dei fondi dell’UE a causa di problemi legati allo stato di diritto ¹⁷ non sono incidenti isolati. Esse creano una percezione di maggiore rischio e imprevedibilità per gli investitori e i partner internazionali. Ciò incide direttamente sui flussi di investimento (calo degli investimenti) ¹², sui costi di indebitamento ¹⁰ e sulla traiettoria di crescita complessiva. Ciò implica che affrontare queste questioni di politica interna e di governance non è solo una questione di riforma interna, ma un prerequisito per sbloccare una crescita economica più forte e sostenibile e migliorare la posizione dell’Ungheria nella comunità finanziaria internazionale.

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Panoramica Economica Ungherese – 23 Giugno 2025

Redazione Economia.hu

23 Giugno 2025

Sintesi Esecutiva

Al 23 giugno 2025, l’economia ungherese si trova ad affrontare un panorama complesso, caratterizzato da persistenti pressioni inflazionistiche, prospettive di crescita modeste e incerte, e significative sfide fiscali. La Banca Nazionale Ungherese (MNB) dovrebbe mantenere la sua rigorosa politica monetaria, con il Consiglio Monetario che, nella riunione del 24 giugno 2025, manterrà probabilmente il tasso base invariato al 6,50%.¹ Questa decisione sottolinea l’impegno della MNB per la stabilità dei prezzi in un contesto di inflazione ostinatamente elevata, che a maggio 2025 ha registrato un 4,4% su base annua ed è prevista rimanere al di sopra dell’intervallo obiettivo della banca centrale per l’anno.⁴

Le previsioni di crescita del PIL per il 2025 variano ampiamente tra le istituzioni internazionali e nazionali, oscillando tra lo 0,7% (FMI) e il 2,9% (MNB), riflettendo una notevole incertezza.⁷ I recenti dati del primo trimestre 2025 hanno rivelato una preoccupante contrazione dello 0,2% su base trimestrale, posizionando l’Ungheria tra i paesi con le prestazioni più deboli nell’UE.¹⁴ Sebbene il consumo privato sia atteso come principale motore di crescita, il suo recente rallentamento solleva interrogativi sulla sostenibilità di questa ripresa.¹⁴

Le sfide fiscali rimangono acute, con organismi internazionali come il Fondo Monetario Internazionale (FMI) e la Commissione Europea che prevedono deficit di bilancio significativamente più elevati rispetto all’obiettivo del governo del 3,7% per il 2025 ⁷, sollevando preoccupazioni sulla sostenibilità del debito pubblico e sulla credibilità dei piani di consolidamento fiscale.⁹ Una grave e crescente siccità sta avendo un impatto significativo sul settore agricolo, portando a raccolti ridotti e all’aumento dei prezzi dei prodotti alimentari, complicando ulteriormente le prospettive inflazionistiche ed evidenziando la vulnerabilità climatica del paese.¹⁶ Il rapporto rileva inoltre l’impatto continuo delle tensioni geopolitiche e commerciali globali, nonché gli interventi di politica interna che continuano a distorcere i segnali di mercato e a indebolire l’efficacia della politica monetaria.⁹

PODCAST IN ITALIANO

INFOGRAFICA

1. Introduzione

Scopo e Ambito: Istantanea dell’Economia Ungherese al 23 Giugno 2025

Questo rapporto offre un’analisi completa e basata sui dati dell’economia ungherese al 23 giugno 2025. Sintetizza le informazioni provenienti da varie fonti nazionali e internazionali, concentrandosi sui principali indicatori macroeconomici, sulle posizioni di politica monetaria e fiscale, sulle sfide strutturali e sui rischi emergenti. L’obiettivo è fornire una panoramica di livello esperto per gli stakeholder che necessitano di una comprensione aggiornata e approfondita della traiettoria economica dell’Ungheria.

2. Performance e Prospettive Macroeconomiche

2.1. Crescita del PIL: Dati Recenti e Previsioni per il 2025

L’economia ungherese ha registrato una contrazione dello 0,2% su base trimestrale nel primo trimestre del 2025.¹⁴ Questo risultato, che ha eguagliato le stime preliminari, è stato notevolmente deludente. Si tratta della quarta contrazione negli ultimi sei trimestri e la settima negli ultimi undici, indicando un periodo prolungato di stagnazione che persiste dalla metà del 2022.¹⁴ Questa performance colloca l’Ungheria tra i paesi con le prestazioni più deboli nell’Unione Europea, secondo i dati Eurostat definitivi pubblicati il 6 giugno 2025.¹⁵

Un’analisi dettagliata del rapporto sul primo trimestre rivela che il settore industriale ha subito un calo del 2,1% in termini di valore aggiunto, segnando il quarto trimestre consecutivo di contrazione. Anche il settore delle costruzioni si è ridotto dell’1,1%. Sebbene il settore dei servizi avesse precedentemente compensato le debolezze, anch’esso ha registrato un calo dello 0,2% nel primo trimestre, in particolare nei servizi business-to-business, indicando una debole fiducia delle imprese. Gli investimenti sono crollati del 2,4% su base trimestrale, proseguendo una tendenza al ribasso negli ultimi due anni, senza un significativo slancio dalla domanda aziendale, delle famiglie o pubblica.¹⁴

Le previsioni per la crescita del PIL nel 2025 mostrano una notevole divergenza tra le diverse istituzioni:

L’Organizzazione per la Cooperazione e lo Sviluppo Economico (OECD), nel suo outlook del 3 giugno 2025, prevede una crescita del PIL dello 0,9% per il 2025, con un’accelerazione al 2,4% nel 2026.⁷
La Commissione Europea, nella sua “In-Depth Review” di giugno 2025, proietta una crescita del PIL dell’1,8% nel 2025, che dovrebbe accelerare al 3,1% nel 2026. Il consumo è atteso rimanere il principale motore, sostenuto da una forte crescita del reddito reale.⁸
Il Fondo Monetario Internazionale (FMI), nella sua dichiarazione conclusiva della missione Articolo IV del 20 giugno 2025, anticipa una modesta crescita trainata dai consumi dello 0,7% nel 2025, sostenuta da dinamiche salariali favorevoli. La crescita è prevista aumentare al 2% nel 2026.⁹
La Banca Nazionale Ungherese (MNB), nel suo rapporto del 28 marzo 2025, stima una crescita del PIL per il 2025 tra l’1,9% e il 2,9%.¹⁰
L’Egyensúly Intézet, nelle sue previsioni di febbraio e gennaio 2025, proietta una crescita del PIL del 2% ¹² o del 2,2% ¹³ per il 2025, con il consumo delle famiglie come motore principale, supportato dall’aumento dei salari reali e dagli stimoli fiscali.¹²

Il consumo è ampiamente atteso essere il principale motore di crescita nel 2025, rafforzato dall’aumento dei salari reali e dai tagli fiscali del governo.⁶ Tuttavia, gli investimenti e le esportazioni sono rimasti deboli a causa dell’incertezza, del deterioramento del clima imprenditoriale e della debole domanda da parte dei partner commerciali dell’Ungheria.⁸ Grandi investimenti in capacità industriali dovrebbero essere completati alla fine del 2025 e nel corso del 2026, il che potrebbe sostenere la crescita futura.¹⁰

La discrepanza nelle previsioni del PIL, in contrasto con la recente stagnazione, è un elemento significativo. Nonostante la preoccupante contrazione del primo trimestre 2025 e il posizionamento dell’Ungheria tra i paesi meno performanti dell’UE, le previsioni di crescita del PIL per l’intero anno 2025 da parte di varie istituzioni autorevoli (che vanno dallo 0,7% al 2,9%) mostrano una notevole divergenza. Questa non è una semplice differenza numerica, ma suggerisce una profonda incertezza nella traiettoria economica e ipotesi divergenti sulla forza e sui tempi dei fattori di ripresa. La dipendenza dal consumo come motore principale, che ha mostrato un rallentamento nel primo trimestre, evidenzia la precarietà del percorso di ripresa proiettato. Per i decisori politici e gli investitori, ciò significa che le prospettive economiche sono altamente sensibili agli eventi in corso e all’efficacia delle politiche. Basarsi esclusivamente sulla previsione più ottimistica potrebbe portare a errori di valutazione, soprattutto se il motore principale (il consumo) si rivelasse meno robusto del previsto.

Tabella 1: Previsioni Economiche Chiave per l’Ungheria nel 2025 (Giugno 2025)

Istituzione	Previsione Crescita PIL (%)	Previsione Inflazione (%)	Previsione Deficit di Bilancio (% del PIL)
OECD	0.9	4.9	4.2
Commissione Europea	1.8	(Non esplicitamente indicato per il 2025, ma 5.7% IAPC per Feb 2025)	4.6
FMI	0.7	4.5 (Q4:2025)	4.8
Banca Nazionale Ungherese (MNB)	1.9-2.9	4.5-5.1	(Potrebbe diminuire ulteriormente dal 4.9% nel 2024)
Egyensúly Intézet	2.0-2.2	4.1	(Non specificato)
Governo Ungherese	(Non esplicitamente indicato per il 2025, ma 3.4% originariamente, poi 2.5%)	(Implicitamente inferiore alla MNB)	3.7

2.2. Andamenti dell’Inflazione: Tassi Attuali e Proiezioni

Il tasso di inflazione annuale in Ungheria è salito al 4,4% a maggio 2025, rispetto al 4,2% di aprile, superando leggermente le aspettative del 4,3%.⁴ L’inflazione core, che esclude voci volatili come alimentari ed energia, è scesa a un minimo di cinque mesi del 4,8% a maggio, dal 5% di aprile.⁴ L’inflazione alimentare è aumentata al 5,9% a maggio dal 5,4% di aprile.⁴ Sono aumentati anche i prezzi di bevande alcoliche e tabacco (7,3%), elettricità, gas e altri combustibili (5,3%), e beni di consumo durevoli (2,2%).⁴

Le previsioni per il 2025 indicano un’inflazione persistente:

Trading Economics (giugno 2025) prevede che il tasso di inflazione annuale sarà del 3,8% entro la fine del secondo trimestre 2025 (giugno).⁴
La Banca Nazionale Ungherese (MNB), nel suo rapporto del 28 marzo 2025, ha alzato la sua previsione per l’inflazione media annuale nel 2025 al 4,5%-5,1% dal precedente 3,3%-4,1%.¹⁰ La MNB si aspetta che l’inflazione rientri nella sua banda di tolleranza del 3% +/-1 pp all’inizio del 2026.¹⁰
Il FMI (20 giugno 2025) prevede un’inflazione del 4,5% nel quarto trimestre 2025, con una graduale decelerazione verso l’obiettivo del 3% della MNB entro il 2027.⁹
L’OECD (3 giugno 2025) stima l’IPC al 4,9% nel 2025.⁷
L’Egyensúly Intézet (18 febbraio 2025) pronostica un’inflazione annuale del 4,1% per il 2025, prevedendo un picco a gennaio, un rallentamento fino a metà anno, e poi una nuova accelerazione a causa dell’attesa allentamento fiscale e monetario e della ripresa della domanda interna.¹²

I fattori trainanti e i rischi includono l’aumento dei salari reali e le forti dinamiche di consumo.⁷ I rischi al rialzo comprendono effetti maggiori del previsto dagli aumenti del salario minimo ⁹, dinamiche di prezzo elevate e persistenti nei servizi di mercato ⁶, e tensioni geopolitiche/commerciali che portano a volatilità dei prezzi delle materie prime.⁹ Gli interventi governativi, come i limiti di prezzo e margine (ad esempio, su alcuni alimenti di base ¹) e le tasse sugli extraprofitti, hanno distorto i segnali di mercato e aggiunto incertezza.⁹

La persistenza dell’inflazione nonostante gli sforzi politici e le potenziali distorsioni è un punto critico. Nonostante l’impegno della MNB per una politica monetaria rigorosa e l’implementazione da parte del governo di limiti di prezzo e margine, l’inflazione rimane ostinatamente al di sopra dell’intervallo obiettivo della banca centrale e, secondo alcune previsioni, è destinata ad accelerare nella seconda metà del 2025. Ciò suggerisce che le pressioni inflazionistiche sottostanti, come le forti dinamiche salariali e la domanda interna, insieme a fattori globali, si stanno dimostrando resilienti. Inoltre, l’osservazione del FMI secondo cui gli interventi governativi distorcono i segnali di mercato implica che queste misure, pur mirando forse a un sollievo a breve termine, potrebbero ostacolare una disinflazione sostenibile e creare conseguenze indesiderate. Ciò evidenzia una sfida nel raggiungere una disinflazione credibile quando le politiche fiscali e monetarie non sono pienamente allineate o quando gli interventi creano nuove distorsioni.

Tabella 2: Tassi di Inflazione Ungherese (Maggio-Giugno 2025)

Mese	Tasso di Inflazione YoY (%) (Effettivo/Previsto)	Tasso di Inflazione Core YoY (%) (Effettivo)	Inflazione Alimentare (%) (Effettivo)
Aprile 2025	4.2 (Effettivo) ⁴	5.0 (Effettivo) ⁴	5.4 (Effettivo) ⁴
Maggio 2025	4.4 (Effettivo) ⁴	4.8 (Effettivo) ⁴	5.9 (Effettivo) ⁴
Giugno 2025	3.8 (Previsto) ⁴	(Non esplicitamente indicato)	(Non esplicitamente indicato)

2.3. Deficit di Bilancio e Debito Pubblico: Stato e Prospettive

Le proiezioni per il deficit di bilancio nel 2025 mostrano un divario tra gli obiettivi governativi e le stime di organismi internazionali:

Il Governo Ungherese, con l’adozione della legge di bilancio 2025 a novembre 2024, ha fissato l’obiettivo di deficit al 3,7% del PIL.⁸
La Commissione Europea, nelle sue previsioni dell’Autunno 2024 e nella revisione di maggio 2025, proietta che il deficit complessivo rimarrà elevato al 4,6% del PIL nel 2025, notando che i recenti annunci politici rischiano di spingere il deficit ancora più in alto.⁸
Il FMI (20 giugno 2025), nello scenario di base del suo staff (che incorpora solo le misure legislative o ufficialmente approvate), prevede che il deficit diminuirà solo leggermente al 4,8% del PIL nel 2025.⁹
L’OECD (3 giugno 2025) prevede un deficit di bilancio dell’Ungheria al 4,2% del PIL nel 2025.⁷

Per quanto riguarda il debito pubblico, il piano fiscale-strutturale a medio termine del governo ungherese si impegna a una graduale diminuzione del debito pubblico generale dal 74% del PIL nel 2024 al 68,2% entro il 2028.⁸ Tuttavia, lo scenario di base del FMI proietta che il rapporto debito/PIL

aumenterà a circa il 79% entro il 2030 dal 73,5% nel 2024, se verranno implementate solo le misure legislative o ufficialmente approvate.⁹ I costi di servizio del debito sono previsti rimanere i più alti nell’UE, con il tasso di interesse implicito sul debito pubblico che si avvicina al 6% nel 2025-26.⁸ Le esigenze di finanziamento lordo dovrebbero rimanere significative, intorno al 14% del PIL nel periodo 2025-2026.⁸

Esistono rischi per il raggiungimento degli obiettivi fiscali. Il Consiglio Fiscale Ungherese ha evidenziato rischi per le proiezioni del governo, derivanti da previsioni ottimistiche di PIL e investimenti, pressioni di spesa dovute all’alta inflazione e un outlook esterno incerto.⁸ Recenti annunci che aumentano il deficit, uniti a progressi limitati nell’assorbimento dei fondi UE, aumentano l’incertezza e potrebbero avere un impatto negativo sulla fiducia in futuro.⁸

La significativa divergenza nelle prospettive fiscali segnala profonde preoccupazioni sulla sostenibilità. L’ampio divario tra l’ambizioso obiettivo di deficit di bilancio del governo ungherese per il 2025 (3,7% del PIL) e le proiezioni considerevolmente più alte della Commissione Europea (4,6%) e del FMI (4,8%) indica un disaccordo fondamentale sulla credibilità e la sufficienza degli attuali sforzi di consolidamento fiscale. Questa divergenza, combinata con i costi di servizio del debito persistentemente elevati dell’Ungheria (i più alti nell’UE), indica un rischio significativo per la sostenibilità fiscale. Se il governo non riuscirà a implementare misure credibili e quantificate oltre il suo attuale piano d’azione, ciò potrebbe portare a un aumento del controllo del mercato, a premi di rischio più elevati e a una potenziale “trappola fiscale” in cui i costi di indebitamento aumentano, rendendo la riduzione del debito ancora più difficile.

3. Politica Monetaria e Banca Nazionale Ungherese (MNB)

3.1. Decisione e Orientamento del Tasso di Interesse della MNB (23 Giugno 2025)

Il Consiglio Monetario della Banca Nazionale Ungherese (MNB) terrà la sua riunione di decisione sui tassi di interesse martedì 24 giugno 2025. Gli analisti di mercato prevedono ampiamente che la MNB manterrà il suo tasso base di riferimento al 6,50%.¹ Questa previsione fa seguito alla decisione della MNB del 27 maggio 2025 di mantenere invariati il tasso base, il tasso sui depositi overnight (5,50%) e il tasso sui prestiti garantiti overnight (7,50%).⁶

L’obiettivo primario della MNB è raggiungere e mantenere la stabilità dei prezzi.⁶ La banca centrale ha costantemente segnalato il suo impegno a mantenere condizioni monetarie rigorose, che ritiene giustificate a causa dei continui rischi per l’ambiente inflazionistico, nonché delle tensioni di politica commerciale e geopolitiche.⁶ Con un’inflazione media prevista rimanere al di sopra della banda di tolleranza della MNB nel 2025, lo staff del FMI vede un limitato margine per tagli dei tassi quest’anno.⁹ La MNB enfatizza un approccio basato sui dati data l’eccezionale incertezza.⁹ Gli analisti di Nomura, in un commento precedente alla riunione, hanno suggerito che la MNB potrebbe concentrarsi sull’appiattimento della curva dei rendimenti come metodo di allentamento, piuttosto che su tagli diretti dei tassi, per garantire che l’inflazione sia ancorata a medio termine, anche se ciò significa un Forint più debole per la competitività.²¹

Lo spazio politico limitato della MNB e il compromesso crescita-inflazione sono evidenti. La decisione costante della MNB di mantenere una politica monetaria rigorosa, nonostante le richieste di tagli dei tassi per stimolare un’economia stagnante, evidenzia un significativo dilemma politico. La banca centrale sta dando priorità alla lotta contro l’inflazione persistente e alla stabilità del Forint rispetto all’accelerazione immediata della crescita. Ciò indica il riconoscimento che un allentamento prematuro potrebbe esacerbare le pressioni inflazionistiche e indebolire ulteriormente la valuta, anche se ciò comporta una ripresa economica più lenta e dolorosa. La MNB sta di fatto segnalando che il raggiungimento della stabilità dei prezzi è un prerequisito per una crescita sostenibile a lungo termine, anche se ciò impone costi a breve termine sull’attività economica.

3.2. Sfide di Politica Monetaria e Interventi Governativi

La Commissione Europea ha osservato che, sebbene la politica monetaria sia stata rigorosa, la sua trasmissione all’economia reale è stata indebolita dagli interventi governativi.⁸ Il FMI sottolinea che misure regolamentari, come i limiti di prezzo, interesse e margine, insieme alle tasse sugli extraprofitti e ai programmi di prestito agevolato, hanno distorto i segnali di mercato e aggiunto incertezza.⁹ La reintroduzione di tetti volontari sul TAEG (Tasso Annuo Effettivo Globale) per i mutui immobiliari, sebbene di portata più limitata, distorce la determinazione dei prezzi del rischio e dovrebbe essere annullata, secondo il FMI. Ridurre gli incentivi fiscali legati all’edilizia abitativa contribuirebbe anche a contenere le future pressioni sui prezzi e a salvaguardare la stabilità finanziaria.⁹ I controlli su prezzi, tariffe e margini non sono, secondo il FMI, un percorso sostenibile per una disinflazione duratura e dovrebbero essere eliminati gradualmente.⁹

L’incoerenza politica e la distorsione degli interventi governativi minano l’efficacia della politica monetaria e l’integrità del mercato. La critica costante da parte di organismi internazionali riguardo agli interventi governativi che distorcono i segnali di mercato e indeboliscono la trasmissione della politica monetaria indica una fondamentale incoerenza nella combinazione complessiva delle politiche economiche ungheresi. Queste misure, pur potenzialmente mirate a obiettivi sociali o fiscali a breve termine, stanno attivamente contrastando gli sforzi della MNB per controllare l’inflazione e garantire la stabilità finanziaria. Ciò crea un ambiente di maggiore incertezza per le imprese e gli investitori, porta a una cattiva allocazione delle risorse e, in ultima analisi, rende la politica economica complessiva meno efficace nel raggiungere i suoi obiettivi dichiarati di crescita sostenibile e stabilità dei prezzi.

4. Politica Fiscale e Riforme Strutturali

4.1. Piano d’Azione Economica del Governo e Obiettivi Fiscali

Con l’adozione del bilancio 2025 a novembre 2024, il governo ha presentato un Piano d’Azione Economica in 21 punti.⁸ Questo piano prevede ulteriori misure di stimolo, che dovrebbero essere compensate da aumenti delle tasse, in particolare maggiori prelievi sulle transazioni finanziarie, una tassa sugli extraprofitti modificata per le banche e aumenti delle accise.⁸

La legge di bilancio 2025 fissa l’obiettivo di deficit al 3,7% del PIL.⁸ Nel suo piano fiscale-strutturale a medio termine, l’Ungheria si impegna a un percorso di crescita della spesa netta che non superi il 4,3% nel 2025, puntando a una graduale diminuzione del debito pubblico generale dal 74% del PIL nel 2024 al 68,2% entro il 2028.⁸

Tuttavia, esistono rischi e critiche significative. Il Consiglio Fiscale Ungherese ha evidenziato rischi per le proiezioni del governo, derivanti da previsioni ottimistiche di PIL e investimenti, pressioni di spesa dovute all’alta inflazione e un outlook esterno incerto.⁸ La Commissione Europea rileva che il piano fiscale-strutturale a medio termine “non include una strategia fiscale pienamente sviluppata e quantificata”.⁸ Recenti annunci che aumentano il deficit, uniti a progressi limitati nell’assorbimento dei fondi UE, aumentano l’incertezza e potrebbero avere un impatto negativo sulla fiducia in futuro.⁸ Il quadro fiscale nazionale offre solo un orientamento e una responsabilità a medio termine limitati, soffrendo di debolezze che limitano la trasparenza del bilancio e esacerbano una tendenza espansionistica.⁸

Il divario tra gli obiettivi fiscali dichiarati e le misure politiche credibili rischia di causare uno slittamento fiscale. L’ambizioso obiettivo di deficit del governo ungherese per il 2025 e il piano di riduzione del debito a medio termine sono visti con scetticismo dagli organismi internazionali a causa della mancanza di misure politiche dettagliate e quantificate e di un’eccessiva dipendenza da fonti di entrate temporanee o distorsive (ad esempio, tasse sugli extraprofitti). Ciò indica un significativo divario di attuazione, in cui gli obiettivi dichiarati non sono credibilmente supportati da riforme fiscali concrete e sostenibili. Un tale divario non solo rischia un continuo slittamento fiscale e un aumento del debito pubblico, ma erode anche la fiducia degli investitori, portando potenzialmente a costi di indebitamento più elevati e limitando la capacità del governo di finanziare servizi pubblici essenziali o investimenti produttivi a lungo termine.

4.2. Raccomandazioni da Organismi Internazionali (FMI, CE)

Le raccomandazioni di politica fiscale da parte di organismi internazionali sono chiare. Il FMI chiede “sforzi fiscali aggiuntivi significativi” (circa il 2% del PIL nel periodo 2025-2028) per portare il deficit al di sotto del 3% del PIL entro il 2027 e il debito pubblico al di sotto del 70% entro il 2029.⁹ Queste misure dovrebbero essere favorevoli alla crescita ed evitare di dipendere da tagli alla spesa in conto capitale.⁹ Per quanto riguarda il miglioramento delle entrate, il FMI suggerisce di fornire crediti d’imposta con tetto massimo per figlio a entrambi i genitori (come alternativa alle recenti espansioni delle agevolazioni fiscali per le famiglie), un regime fiscale più mirato con meno esenzioni, potenzialmente un’aliquota marginale più alta per i redditi elevati e la razionalizzazione degli incentivi fiscali per rendere la tassazione delle imprese più equa.⁹ Si raccomanda inoltre di ridurre la dipendenza dalle tasse distorsive sugli extraprofitti e sulle transazioni finanziarie.⁹ Per la razionalizzazione della spesa, il FMI raccomanda di eliminare gradualmente i sussidi distorsivi al dettaglio per l’energia (sostituendoli con trasferimenti di denaro mirati), di rivedere gli appalti e l’occupazione pubblica, e di limitare i trasferimenti alle imprese statali (SOE).⁹ In termini di governance fiscale, il FMI suggerisce di migliorare il monitoraggio dei rischi fiscali, di porre un tetto alle nuove garanzie e di limitare il dirottamento di risorse pubbliche verso strutture di gestione fondi opache.⁹ La Commissione Europea, dal canto suo, sottolinea la necessità di misure fiscali permanenti, sia sul lato delle entrate che della spesa, per garantire il raggiungimento degli obiettivi fiscali, allontanandosi dalle tasse temporanee sugli extraprofitti.⁸

Le raccomandazioni per le riforme strutturali sono altrettanto cruciali. Il FMI sostiene riforme complete per promuovere il dinamismo delle imprese (ad esempio, semplificando le licenze, consentendo la ristrutturazione avviata dai creditori), un sostegno mirato alla ricerca e sviluppo, e riforme orizzontali efficaci che non sostituiscano cambiamenti strutturali più ampi.⁹ La Commissione Europea evidenzia l’importanza delle riforme strutturali per sostenere gli investimenti e promuovere la crescita economica a lungo termine.⁷ Sottolinea inoltre che i sussidi per l’edilizia abitativa e i programmi di prestito agevolato distorcono il mercato immobiliare.⁸ Gli aumenti del salario minimo previsti dovrebbero essere accompagnati da miglioramenti della produttività.⁸ Per le riforme di governance, il FMI enfatizza l’implementazione e l’effettiva applicazione di ulteriori riforme, comprese quelle relative agli appalti pubblici, all’ambito del sistema di dichiarazione patrimoniale, alle norme sui conflitti di interesse, alla supervisione regolamentare e al funzionamento dell’Autorità per l’Integrità.⁹ La mancanza di progressi nelle riforme di governance potrebbe ritardare o annullare i fondi UE.⁹

5. Rischi e Sfide Chiave

5.1. Settore Agricolo: Impatto della Siccità

Al 23 giugno 2025, l’Ungheria sta affrontando una grave e crescente siccità, con previsioni che indicano l’assenza di piogge significative per il resto di giugno.¹⁶ Deficit persistenti di precipitazioni sono monitorati in tutta l’Ungheria, influenzando in particolare le colture primaverili ed estive.¹⁸

Gli impatti economici sono già evidenti. La coltivazione delle ciliegie è stata gravemente colpita dai cambiamenti climatici, inclusi i geli primaverili di aprile e maggio. Il raccolto di ciliegie per il 2025 è previsto drasticamente basso (2-3 mila tonnellate) rispetto alla resa media annuale di 8,6-12 mila tonnellate dell’ultimo decennio. Questa grave riduzione ha portato a un aumento del 125% dei prezzi alla produzione entro quattro settimane dall’arrivo del prodotto ciliegia nazionale sul mercato all’ingrosso, rendendo le ciliegie un prodotto di lusso.¹⁷ Gli agricoltori di mais ungheresi su piccola scala sono stati significativamente colpiti dalla siccità della scorsa estate.¹⁷ La superficie di produzione della colza è diminuita sostanzialmente negli ultimi anni a causa dei cambiamenti climatici, delle minori opzioni di pesticidi, dell’aumento della pressione dei parassiti e della volatilità dei prezzi di mercato. I geli primaverili del 2025 hanno ulteriormente danneggiato le colture di colza.¹⁷ La continua diminuzione dell’umidità del suolo minaccia il potenziale di resa delle colture estive in tutta l’Ungheria.¹⁸

In risposta, il fondo di crisi dell’UE fornirà 16 milioni di euro di aiuti agli agricoltori di mais ungheresi su piccola scala colpiti dalla siccità della scorsa estate. Questo aiuto, approvato dalla Commissione Europea a marzo, sarà destinato principalmente ai piccoli proprietari che coltivano meno di 150 ettari, con domande aperte dal 1° al 15 luglio 2025.¹⁷ Il Ministero dell’Agricoltura offre anche 4,96 milioni di euro in sussidi agli allevatori di pollame acquatico che sospendono le operazioni per tre anni per ridurre i rischi di influenza aviaria.¹⁷

La vulnerabilità climatica come minaccia economica diretta che esacerba l’inflazione è palese. La grave e crescente siccità, con il suo impatto immediato e drastico sui raccolti agricoli (ad esempio, ciliegie, mais, colza), sottolinea il cambiamento climatico come una minaccia economica diretta e significativa per l’Ungheria. Questa non è solo una questione ambientale, ma una vulnerabilità economica critica, che porta direttamente a una ridotta produzione agricola, a prezzi alimentari più elevati (come visto con le ciliegie) e a una maggiore dipendenza dalle importazioni o dai sussidi. Questa situazione probabilmente esacerberà le pressioni inflazionistiche, in particolare l’inflazione alimentare, e potrebbe richiedere un continuo sostegno fiscale per il settore agricolo, dirottando risorse da altre aree ed evidenziando l’urgente necessità di strategie di adattamento climatico a lungo termine nella pianificazione economica.

5.2. Tensioni Geopolitiche e Commerciali

Le prospettive economiche rimangono sensibili al sentimento degli investitori globali, ai prezzi dell’energia e alle incertezze nel settore automobilistico.⁸ L’OECD indica diversi rischi al ribasso, in particolare legati ai principali partner commerciali dell’Ungheria, soprattutto l’area euro.⁷ Il FMI avverte che l’approfondimento della frammentazione geoeconomica e l’aumento delle tensioni commerciali influirebbero direttamente sulle esportazioni ungheresi, con effetti indiretti potenzialmente maggiori derivanti da una prolungata incertezza commerciale che minerebbe gli investimenti privati e indebolirebbe ulteriormente l’attività economica globale. Le tensioni geopolitiche potrebbero anche portare a volatilità dei prezzi delle materie prime, intensificando le pressioni inflazionistiche e influenzando negativamente i saldi fiscali ed esterni.⁹

Un’altra considerazione importante è il ritiro dell’Ungheria dalla Corte Penale Internazionale (ICC) a giugno 2025. L’Ungheria ha formalmente notificato il Segretario Generale delle Nazioni Unite il 2 giugno 2025, il suo ritiro dallo Statuto di Roma, il trattato istitutivo della ICC, a seguito di una decisione parlamentare del 20 maggio 2025.²² Se il ritiro avrà effetto (un anno dopo la notifica), l’Ungheria diventerà il terzo membro della ICC a lasciare e l’unico stato non membro della ICC nell’Unione Europea.²² La Commissione Europea sta attualmente valutando se la decisione dell’Ungheria di lasciare la ICC presenti un “ulteriore chiaro rischio di grave violazione dei valori fondanti, delle leggi e degli obiettivi dell’UE” alla luce dell’acquis dell’UE.²² Human Rights Watch avverte che se il ritiro dell’Ungheria non incontrerà una risposta ferma, l’UE rischia di minare la sua credibilità sulla scena internazionale e di non rispettare i propri impegni a sostenere lo stato di diritto e promuovere la giustizia per i crimini gravi a livello globale.²²

Il ritiro dell’Ungheria dalla ICC amplifica i rischi geopolitici autoimposti. Mentre l’economia ungherese è già sensibile alle tensioni geopolitiche e commerciali esterne, la sua recente decisione di ritirarsi dalla Corte Penale Internazionale introduce un significativo strato di rischio geopolitico autoimposto. Questa mossa, che la rende l’unico membro dell’UE non aderente alla ICC, potrebbe mettere a dura prova le relazioni con l’Unione Europea, potenzialmente influenzando la fiducia degli investitori, ritardando o addirittura annullando fondi UE cruciali (come notato dal FMI riguardo ai progressi delle riforme di governance), e ostacolando le relazioni commerciali. Ciò esacerba le vulnerabilità economiche esistenti derivanti dalla frammentazione globale e dalle incertezze commerciali, rendendo le prospettive economiche dell’Ungheria ancora più suscettibili a fattori non economici.

5.3. Incertezze di Politica Interna e Distorsioni Regolamentari

Il quadro fiscale nazionale offre solo un orientamento e una responsabilità a medio termine limitati, soffrendo di debolezze che limitano la trasparenza del bilancio e esacerbano una tendenza espansionistica.⁸ Il Consiglio Fiscale Ungherese indica rischi derivanti da previsioni ottimistiche di PIL e investimenti, pressioni di spesa dovute all’alta inflazione e un outlook esterno incerto.⁸

Il dirottamento di risorse pubbliche verso strutture di gestione fondi o private equity mina la trasparenza del bilancio, rischia la cattiva allocazione delle risorse e potrebbe comportare passività contingenti impreviste.⁹ Il FMI raccomanda di limitare l’uso di prestiti agevolati da parte delle banche statali per affrontare i fallimenti del mercato, al fine di mitigare le distorsioni.⁹

La ricerca indica che la produttività del lavoro delle aziende ungheresi è in ritardo rispetto a quella dei loro concorrenti regionali, in particolare nei settori prioritari della politica economica del governo.¹⁷ Ciò suggerisce che gli attuali quadri legali, finanziari e di sostegno potrebbero dover essere ripensati.¹⁷ Sebbene i programmi di stimolo su larga scala, in particolare negli investimenti manifatturieri e nelle principali infrastrutture, possano offrire benefici a breve termine, i benefici a lungo termine e il miglioramento della produttività del lavoro si avranno solo se le aziende saranno spinte verso una maggiore efficienza, innovazione e consapevolezza dei costi.¹⁷

Le scelte di politica interna stanno creando impedimenti strutturali e ostacolando la competitività a lungo termine. Oltre agli shock esterni e alla situazione fiscale immediata, le scelte di politica interna dell’Ungheria stanno creando impedimenti strutturali a una crescita sostenibile e diffusa. Il persistente ritardo nella produttività del lavoro, anche nei settori prioritari del governo nonostante gli stimoli su larga scala, suggerisce che gli attuali approcci politici non stanno favorendo una vera efficienza o innovazione. Al contrario, pratiche come il dirottamento opaco delle risorse pubbliche e le debolezze nel quadro fiscale consolidano le distorsioni, minano la trasparenza e rischiano di allocare male il capitale. Ciò indica che l’architettura fondamentale della governance economica necessita di riforme per consentire all’economia di raggiungere il suo pieno potenziale e migliorare la sua competitività a lungo termine, piuttosto che affidarsi a interventi a breve termine, spesso distorsivi.

6. Altri Sviluppi Economici Degni di Nota

6.1. Vendite al Dettaglio e Dinamiche dei Consumi

Le vendite al dettaglio ungheresi hanno registrato un’impennata all’inizio del secondo trimestre del 2025, rendendo gli acquirenti la “migliore scommessa” del Primo Ministro Viktor Orban per evitare un’altra recessione a meno di un anno dalle elezioni.²³ Il consumo privato, sostenuto dall’aumento dei salari reali, dovrebbe essere il principale motore di crescita nel 2025.⁷ La MNB prevede anche che il consumo interno continuerà a crescere nel 2025, insieme all’aumento dei salari reali.⁶ La Commissione Europea proietta che il consumo rimarrà il motore chiave, sostenuto da una forte crescita del reddito reale.⁸ L’Egyensúly Intézet prevede che il consumo delle famiglie aumenterà del 3,9% in termini reali nel 2025, sostenuto dall’aumento dei salari reali e dagli stimoli fiscali, notando che l’avvicinarsi delle elezioni del 2026 probabilmente vedrà la politica fiscale stimolare la domanda.¹²

Nonostante le prospettive ottimistiche e l’impennata del secondo trimestre, i dati dettagliati del PIL del primo trimestre 2025 hanno rivelato che la spesa per consumi delle famiglie, pur continuando a crescere, ha mostrato la sua espansione trimestrale più piccola (0,4%) in due anni. Ancora più significativo, il “consumo effettivo delle famiglie”, che include i benefici in natura, ha mostrato una diminuzione per la prima volta in due anni.¹⁴

La fragilità della ripresa trainata dai consumi, in mezzo a segnali contrastanti, è un aspetto da considerare. Mentre i recenti dati sulle vendite al dettaglio e varie previsioni sottolineano il consumo come il principale motore per evitare una recessione nel 2025, il rapporto dettagliato sul PIL del primo trimestre 2025 presenta un quadro più sfumato e preoccupante. Il significativo rallentamento della crescita dei consumi delle famiglie e la diminuzione effettiva del consumo totale delle famiglie (compresi i benefici in natura) nel primo trimestre suggeriscono che la ripresa trainata dai consumi potrebbe essere più fragile o disomogenea di quanto indichino i dati principali. Ciò solleva interrogativi sulla sostenibilità di questo motore di crescita, in particolare se l’inflazione persistente erode il potere d’acquisto reale o se l’impennata del secondo trimestre è stata un rimbalzo temporaneo, rendendo le prospettive di crescita complessive meno robuste e più suscettibili a rischi al ribasso.

6.2. Stabilità del Settore Finanziario

Il settore finanziario è generalmente caratterizzato da ampi cuscinetti di capitale e liquidità e da un solido portafoglio crediti.⁸ Il FMI afferma che i rischi sistemici nel settore finanziario sono generalmente contenuti, con il sistema bancario ben capitalizzato, liquido, redditizio e resiliente.⁹

Nonostante la stabilità complessiva, il FMI identifica vulnerabilità emergenti, tra cui una crescente quota di prestiti aziendali in valuta estera (FX), una crescente esposizione sovrana delle banche, significative posizioni in valuta estera, elevati tassi di sfitto nel settore immobiliare commerciale (CRE) e prezzi delle case in forte aumento.⁹ La carenza di alloggi rimane un problema, e i prezzi delle case sono aumentati nel 2024 a seguito di un aumento dei prestiti.⁸

Le misure e le raccomandazioni politiche includono l’introduzione prevista di un cuscinetto di capitale anticiclico (CCyB) positivo neutro dell’uno per cento a luglio 2025, nonché la riattivazione del cuscinetto di rischio sistemico (SyRB) per le esposizioni CRE delle banche nel 2024, accolte favorevolmente dal FMI.⁹ Tuttavia, il FMI raccomanda di annullare la reintroduzione dei tetti volontari sul TAEG per i mutui immobiliari, in quanto distorcono la determinazione dei prezzi del rischio. Ridurre gli incentivi fiscali legati all’edilizia abitativa contribuirebbe anche a contenere le future pressioni sui prezzi e a salvaguardare la stabilità finanziaria.⁹

Rischi sottostanti persistono nonostante la stabilità finanziaria di facciata, richiedendo un’attenta politica macroprudenziale. Sebbene il settore finanziario ungherese appaia robusto con forti cuscinetti di capitale e liquidità, un’analisi più approfondita rivela vulnerabilità emergenti che potrebbero porre rischi futuri. Le preoccupazioni dettagliate del FMI riguardo all’aumento dei prestiti aziendali in valuta estera, ai crescenti legami banca-sovrano e ai prezzi delle case in forte aumento, uniti alla carenza di alloggi, suggeriscono che la stabilità di facciata maschera problemi strutturali sottostanti. Ciò implica che, sebbene il sistema sia attualmente resiliente, non è immune a potenziali shock, e una continua vigilanza macroprudenziale e l’annullamento delle politiche distorsive (come i tetti sul TAEG) sono cruciali per evitare che queste vulnerabilità emergenti si trasformino in rischi sistemici, in particolare se le condizioni economiche dovessero deteriorarsi.

7. Conclusione

Al 23 giugno 2025, l’economia ungherese si trova a un bivio critico, bilanciando un cauto ottimismo per una ripresa trainata dai consumi con significative difficoltà. Il fermo impegno della MNB per una politica monetaria rigorosa, che si prevede continuerà con un tasso base invariato, riflette la battaglia in corso contro l’inflazione persistente, che rimane al di sopra dell’obiettivo.

La divergenza nelle previsioni del PIL e la preoccupante contrazione del primo trimestre sottolineano la fragilità della ripresa e l’alto grado di incertezza. A ciò si aggiunge un deficit di bilancio elevato, dove le proiezioni internazionali superano significativamente gli obiettivi governativi, sollevando serie domande sulla sostenibilità fiscale e sulla credibilità della strategia di consolidamento fiscale del governo.

Oltre agli indicatori macroeconomici, l’economia affronta sfide acute derivanti da una grave siccità che colpisce il vitale settore agricolo, contribuendo direttamente alle pressioni inflazionistiche ed evidenziando la vulnerabilità climatica. Inoltre, gli interventi di politica interna, come i limiti di prezzo e il dirottamento opaco delle risorse pubbliche, continuano a distorcere i segnali di mercato e a indebolire l’efficacia delle riforme monetarie e strutturali, ostacolando i guadagni di produttività a lungo termine. Il rischio geopolitico unico derivante dal ritiro dell’Ungheria dalla ICC aggiunge un ulteriore livello di incertezza alle sue relazioni con l’UE e i partner internazionali.

Affinché l’Ungheria raggiunga una crescita sostenibile e diffusa e la stabilità dei prezzi, è imperativo un mix di politiche più coerente e trasparente. Ciò include un consolidamento fiscale credibile, l’eliminazione graduale degli interventi che distorcono il mercato e riforme strutturali volte a migliorare la produttività e la resilienza sia agli shock climatici che geopolitici. I prossimi mesi saranno cruciali per determinare se l’Ungheria sarà in grado di affrontare queste complesse sfide e di avviare la sua economia su un percorso più stabile e prospero.

FONTI

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Hungary Interest Rate Decision – Investing.com UK, accessed June 23, 2025, https://uk.investing.com/economic-calendar/interest-rate-decision-452
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Infláció Magyarországon 2025 – Bankmonitor, accessed June 23, 2025, https://bankmonitor.hu/inflacio/
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Megdöbbentő számok érkeztek: súlyos veszélyben van hazánk az aszály miatt – Portfolio.hu, accessed June 23, 2025, https://www.portfolio.hu/gazdasag/20250623/megdobbento-szamok-erkeztek-sulyos-veszelyben-van-hazank-az-aszaly-miatt-769975
Climate impacts intensify as Hungary faces another dry summer …, accessed June 23, 2025, https://www.agroberichtenbuitenland.nl/actueel/nieuws/2025/06/20/hungary-climate-max
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Itt az MNB közleménye a kamatdöntésről – Portfolio.hu, accessed June 23, 2025, https://www.portfolio.hu/gazdasag/20250429/itt-az-mnb-kozlemenye-a-kamatdontesrol-758009
Eyes fixed on MNB’s council meeting Tuesday – Budapest Business Journal, accessed June 23, 2025, https://bbj.hu/economy/finance/mnb/eyes-fixed-on-mnb-s-council-meeting-tuesday/
Hungary: Orbán Government Withdraws from ICC | Human Rights Watch, accessed June 23, 2025, https://www.hrw.org/news/2025/06/16/hungary-orban-government-withdraws-from-icc
Hungarian Shoppers Are Orban’s Best Bet to Avoid a Recession …, accessed June 23, 2025, https://mercury.bloomberg.com/images/434320384
Hungarian Shoppers Are Orban’s Best Bet to Avoid a Recession – Bloomberg Mercury, accessed June 23, 2025, https://mercury.bloomberg.com/images/434320427

Economia Ungherese: Sviluppi Chiave e Prospettive al 20 Giugno 2025

Redazione Economia.hu

20 Giugno 2025

Al 20 giugno 2025, l’economia ungherese si trova in un momento di significativa complessità, caratterizzata da una combinazione di pressioni esterne e risposte politiche interne. Le principali notizie di questa data includono l’avvio di procedure di infrazione da parte dell’Unione Europea contro l’Ungheria a causa dei suoi controversi tetti ai margini di prezzo, un notevole miglioramento della posizione del paese nel Ranking Mondiale di Competitività IMD e l’attesa decisione di politica monetaria della banca centrale dopo un periodo di tassi di interesse elevati. I recenti dati sull’inflazione per maggio 2025 indicano un leggero aumento, mentre le previsioni aggiornate della Commissione Europea per il 2025 segnalano una prospettiva di crescita del PIL più contenuta, evidenziando persistenti sfide fiscali e una ripresa economica sfaccettata.

Per fornire un quadro immediato, la seguente tabella riassume i principali indicatori economici ungheresi al 20 giugno 2025 e le proiezioni rilevanti.

INFOGRAFICA

Tabella 1: Indicatori Economici Chiave Ungheresi (Maggio/Giugno 2025 e Proiezioni)

Indicatore	Valore (Data/Periodo)
Tasso di Inflazione	4,50% (Maggio 2025) ¹
Crescita del PIL Prevista	0,8% (2025, ultima stima CE) ²
Deficit di Bilancio Previsto	4,6% del PIL (2025, CE) ²
Tasso di Cambio USD/HUF (Chiusura)	351,64 (20 Giugno 2025) ⁴
Tasso di Interesse Chiave della Banca Centrale	6,5% (Attuale, Maggio 2025) ⁵

I. Panoramica delle Notizie Economiche Chiave al 20 Giugno 2025

A. L’UE avvia procedure di infrazione sui tetti ai margini di prezzo

Il 20 giugno 2025, è stato ampiamente riportato che l’Unione Europea ha avviato “procedure di infrazione” contro l’Ungheria. Questa azione deriva dall’imposizione da parte dell’Ungheria di tetti obbligatori sui margini di profitto di vari prodotti alimentari e non alimentari, una misura che l’UE considera una violazione dei suoi principi fondamentali. Specificamente, il 18 giugno, la Commissione Europea (CE) ha inviato “due lettere di costituzione in mora” al governo ungherese. Queste lettere riguardano i limiti ai margini di prezzo imposti ai fornitori di alimenti non ungheresi, con una focalizzata sui rivenditori di alimentari e l’altra sulle farmacie che vendono articoli non alimentari.⁶

L’Ungheria aveva implementato queste restrizioni sui margini di profitto su 30 prodotti alimentari a partire da metà marzo, limitando i margini dei rivenditori al 10%. Il Primo Ministro Viktor Orbán ha giustificato queste misure come un tentativo di fermare “aumenti ingiustificati dei prezzi” dopo che le negoziazioni con le catene di vendita al dettaglio non avevano soddisfatto le aspettative del governo.⁶ La Commissione Europea sostiene che questi tetti ai margini sono dannosi per la redditività dei rivenditori non nazionali, affermando che la politica ungherese costringe le aziende straniere a vendere prodotti in perdita, poiché i margini limitati non coprono i loro costi oltre l’acquisizione dei prodotti.⁶

L’argomentazione legale della CE è che i tetti ai prezzi ungheresi violano la “libertà di stabilimento” ai sensi dell’Articolo 49 del TFUE (Trattato sul Funzionamento dell’Unione Europea). Questo trattato impone alle “autorità pubbliche di garantire la parità di trattamento e la non discriminazione degli operatori economici e di astenersi dal limitare le attività economiche a meno che tali restrizioni non siano giustificate per il raggiungimento di determinate considerazioni di interesse pubblico”. Le autorità ungheresi hanno ricevuto due mesi dalla CE per rispondere, con la possibilità di “pareri motivati” se la risposta non sarà soddisfacente.⁶

In risposta, Gergely Gulyás, il ministro responsabile dell’Ufficio del Primo Ministro, ha ribadito la determinazione dell’Ungheria a “resistere a questa pressione, mantenendo e difendendo queste misure”. Gulyás ha aggiunto che, sebbene “il sostegno di Bruxelles all’Ucraina e i profitti delle multinazionali siano importanti”, il governo ungherese “deve rappresentare gli interessi delle persone che vivono qui e prestare attenzione agli aspetti operativi delle imprese che lavorano qui”.⁶ Oltre ai tetti ai margini, l’Ungheria ha anche implementato altri provvedimenti per proteggere i consumatori dall’aumento dei costi. L’anno scorso, il governo ha richiesto ai principali rivenditori di alimentari con vendite annuali superiori a 1 miliardo di fiorini (circa 2,8 milioni di dollari) di etichettare i prodotti colpiti da “shrinkflation”, ovvero articoli che avevano ridotto le dimensioni senza un corrispondente calo di prezzo o con un aumento di prezzo.⁶

Questa procedura di infrazione dell’UE non è solo una disputa regolatoria tecnica; essa rivela uno scontro ideologico ed economico più profondo tra le politiche interventiste e di protezione dei consumatori dell’Ungheria e i principi fondamentali dell’UE di un mercato unico libero e della libertà di stabilimento. La forte dichiarazione di Gulyás inquadra esplicitamente la questione come una narrazione “Bruxelles contro Ungheria”, indicando una chiara volontà politica di resistere. Questa frizione in corso e il potenziale di escalation legale, che potrebbe portare a multe o ulteriori azioni, potrebbero significativamente scoraggiare gli investimenti diretti esteri (IDE) e influenzare negativamente il sentimento delle imprese, in particolare per le multinazionali che operano in Ungheria. Sebbene l’Ungheria miri a proteggere i suoi cittadini dall’aumento dei costi, l’ambiente normativo percepito come ostile per le imprese straniere potrebbe minare la sua attrattiva come destinazione di investimento, potenzialmente annullando qualsiasi guadagno derivante da una migliore competitività. Questa è una tensione cruciale che plasmerà la traiettoria economica dell’Ungheria.

B. L’Ungheria migliora la sua posizione nel Ranking Mondiale di Competitività IMD

Venerdì 20 giugno 2025, il Ministero dell’Economia Nazionale ha annunciato che l’Ungheria è avanzata di sei posizioni, raggiungendo il 48° posto nell’ultimo Ranking Mondiale di Competitività IMD. Questo miglioramento riflette progressi in quindici dei venti sotto-fattori della classifica.⁷ I guadagni più significativi sono stati osservati nelle aree delle infrastrutture tecnologiche e dell’ambiente istituzionale. L’Ungheria ha anche ottenuto buoni risultati nel commercio estero, nella competitività dei prezzi e nelle infrastrutture di ricerca.⁷ Un sondaggio tra i dirigenti ha evidenziato la manodopera qualificata come l’asset più prezioso dell’Ungheria, seguita dal suo sistema fiscale competitivo, dalle infrastrutture affidabili e dalla competitività generale dei prezzi.⁷ All’interno della regione dell’Europa Centro-Orientale, l’Ungheria si classifica ora sesta tra gli undici paesi esaminati, superando Polonia, Romania e Croazia. A livello globale, ha superato anche Grecia e Croazia e si sta avvicinando a Slovenia e Italia.⁷

Il significativo miglioramento della posizione dell’Ungheria nel Ranking Mondiale di Competitività IMD è un segnale positivo, che indica punti di forza sottostanti in aree come la manodopera qualificata, la tassazione competitiva e le infrastrutture. Questi fattori sono tradizionalmente forti attrattori per gli investimenti esteri e potrebbero favorire la crescita economica a lungo termine. Tuttavia, questo sviluppo positivo deve essere visto in diretta giustapposizione con le procedure di infrazione dell’UE in corso e le previsioni riviste e inferiori della Commissione Europea per la crescita del PIL. La contraddizione risiede nei apparenti miglioramenti strutturali dell’Ungheria, secondo l’IMD, rispetto al percepito peggioramento del suo ambiente commerciale a causa di interventi normativi e relazioni tese con l’UE. Ciò crea una narrazione complessa per i potenziali investitori: mentre i fondamentali potrebbero migliorare, i rischi politici e di politica potrebbero oscurare questi guadagni, portando a cautela degli investitori nonostante il miglioramento della classifica.

C. Prossima decisione di politica monetaria della Banca Centrale e orientamento monetario

Come riportato il 20 giugno 2025, la banca centrale ungherese annuncerà la sua ultima decisione di politica monetaria martedì 24 giugno 2025. Questo imminente annuncio rappresenta un evento chiave per l’economia ungherese.⁵ Nella sua precedente riunione di maggio, la banca centrale ha mantenuto il suo tasso di interesse chiave al 6,5% per l’ottava riunione consecutiva. Questa decisione è stata sostenuta dall’impegno della banca verso un approccio “cauto e paziente” alla politica monetaria.⁵ La banca ha citato i persistenti rischi per l’inflazione, insieme a preoccupazioni più ampie riguardanti la politica commerciale degli Stati Uniti e le tensioni geopolitiche, come ragioni per mantenere condizioni monetarie restrittive.⁵

La decisione coerente della banca centrale di mantenere il tasso di interesse chiave a un relativamente alto 6,5% per otto riunioni consecutive, nonostante i recenti dati sull’inflazione principale mostrino un calo dal loro picco, rivela una profonda preoccupazione per le pressioni inflazionistiche sottostanti e i rischi esterni. L’approccio “cauto e paziente” suggerisce che la banca sta guardando oltre i dati immediati, anticipando potenziali futuri impulsi inflazionistici derivanti dalla forte crescita dei salari, dalle tensioni geopolitiche e dalle politiche commerciali globali. Questa posizione restrittiva, sebbene mirata alla stabilità dei prezzi, implica che i costi di indebitamento per le imprese e i consumatori rimarranno elevati, potenzialmente frenando gli investimenti e i consumi, che la CE proietta come il principale motore di crescita. Ciò crea una tensione tra la necessità di una stretta monetaria per frenare l’inflazione e il desiderio di stimolo economico per accelerare la crescita.

II. Recenti Indicatori Economici e Dati di Mercato

A. Aggiornamento sul tasso di inflazione (Maggio 2025)

Il tasso di inflazione ungherese per maggio 2025 si è attestato al 4,50%. Questo segna un leggero aumento rispetto al tasso del mese precedente, pari al 4,20% in aprile 2025, ed è anche superiore al 3,90% registrato a maggio 2024.¹ Il cambiamento su base mensile è stato del 7,14%, mentre quello su base annua è stato del 15,38%. Nonostante questo recente aumento, il tasso attuale del 4,50% rimane al di sotto della media storica dell’inflazione ungherese, che si attesta al 6,21%.¹

In un contesto più ampio, l’inflazione principale in Ungheria era significativamente diminuita da un picco del 17,0% nel 2023 al 3,7% nel 2024. Tuttavia, è rimbalzata al 5,7% a febbraio 2025, e l’inflazione core è rimasta alta al 5,9% nel 2024. Questo rimbalzo è attribuito a rinnovati aumenti dei prezzi dell’energia e degli alimentari, all’elevata inflazione dei prezzi dei servizi e agli aumenti delle imposte indirette.³ La forte crescita dei salari nominali, che riflette gli aggiustamenti dei salari reali dopo le precedenti alte inflazioni, ha anch’essa contribuito a persistenti pressioni inflazionistiche.³

Il dato sull’inflazione di maggio 2025, che mostra un leggero aumento dopo un periodo di calo, indica che le pressioni inflazionistiche sono più persistenti e meno facilmente contenibili di quanto i dati principali potrebbero suggerire. Questa “testardaggine” dell’inflazione, in particolare l’elevata inflazione core e la forte crescita dei salari, convalida direttamente l’approccio cauto e paziente della banca centrale in materia di politica monetaria. Il dilemma per i responsabili politici è evidente: come ridurre l’inflazione in modo sostenibile senza soffocare la nascente ripresa trainata dai consumi, specialmente quando fattori esterni come i prezzi dell’energia e le tensioni geopolitiche rimangono volatili. Ciò suggerisce che i tassi di interesse potrebbero rimanere elevati più a lungo di quanto alcuni potrebbero sperare, influenzando gli investimenti e il dinamismo economico complessivo.

B. Andamento del tasso di cambio del fiorino ungherese

Al 20 giugno 2025, il tasso di cambio USD/HUF ha chiuso a 351,64. Nell’ultimo anno, il fiorino ungherese (HUF) ha subito un deprezzamento del 4,17% rispetto al dollaro statunitense.⁴ Erano disponibili anche altri tassi di conversione da HUF a USD, indicando un tasso di mercato di circa 0,00284 USD per 1 HUF (o 1 USD = circa 352 HUF).⁸

Il tasso di cambio USD/HUF fornisce un’istantanea del valore del fiorino. Sebbene il movimento giornaliero specifico non sia dettagliato, il deprezzamento del 4,17% nell’ultimo anno è significativo. Questo deprezzamento, come notato nella revisione della CE, ha contribuito alle pressioni inflazionistiche rendendo le importazioni più costose. Se il fiorino dovesse continuare a deprezzarsi, potrebbe esacerbare l’inflazione ed erodere il valore reale dei redditi, nonostante la forte crescita dei salari nominali. Al contrario, un periodo di stabilità o apprezzamento contribuirebbe a mitigare l’inflazione importata. L’attenzione della banca centrale sul “mantenimento di condizioni monetarie restrittive” è in parte volta a sostenere il fiorino e a mitigare questi rischi inflazionistici esterni, evidenziando l’interconnessione tra politica monetaria, stabilità valutaria e controllo dell’inflazione.

III. Contesto Economico Più Ampio e Proiezioni per il 2025

A. Previsioni economiche della Commissione Europea per il 2025

L’ultima previsione primaverile della Commissione Europea, pubblicata il 19 maggio 2025, ha rivisto significativamente al ribasso la crescita del PIL prevista per l’Ungheria nel 2025, portandola allo 0,8%. Questo rappresenta una riduzione sostanziale rispetto alla precedente previsione autunnale del 1,8% di novembre.² Nonostante questa revisione, i consumi privati sono ancora previsti come il “principale motore di crescita”, sostenuti dall’aumento dei redditi reali e da maggiori esenzioni e agevolazioni fiscali sul reddito personale.²

Tuttavia, gli investimenti, in particolare le spese in conto capitale (CAPEX) delle imprese, dovrebbero essere “limitati” nel 2025. Una ripresa è prevista per il 2026, subordinata all’attenuazione delle incertezze del commercio globale e a una ripresa delle costruzioni sostenute dal governo. Si prevede anche una ripresa delle esportazioni, trainata dal miglioramento della domanda e dalla nuova capacità produttiva degli impianti finanziati da investimenti diretti esteri (IDE).² La domanda esterna contenuta è identificata come un rischio chiave per queste prospettive.² La CE prevede inoltre un’inflazione media annua del 4,1% nel 2025 e un deficit pubblico generale che raggiungerà il 4,6% del PIL.²

La netta revisione al ribasso della previsione di crescita del PIL della CE per il 2025 per l’Ungheria (dall’1,8% allo 0,8%) è un elemento critico. Sebbene i consumi siano ancora attesi come il principale motore di crescita, la significativa riduzione delle proiezioni complessive del PIL evidenzia che i consumi interni da soli non possono compensare completamente i forti venti contrari esterni. La CE indica esplicitamente “limitati” investimenti aziendali e “domanda esterna contenuta” come fattori chiave di freno. Ciò suggerisce che l’economia ungherese rimane altamente sensibile alle condizioni economiche globali e al sentimento degli investitori, e che i fattori interni positivi, come la crescita del reddito reale, sono significativamente attenuati da un contesto internazionale difficile e potenzialmente dalle continue controversie politiche con l’UE. Ciò crea una prospettiva più pessimistica di quanto precedentemente ipotizzato, indicando che la ripresa sarà più lenta e più fragile.

B. Sostenibilità fiscale e prospettive del debito

Il deficit di bilancio dell’Ungheria, pur essendo diminuito nel 2024 dal 6,7% del PIL nel 2023 a una stima del 4,8%, è previsto rimanere elevato al 4,6% del PIL nel 2025 e al 4,1% nel 2026 secondo la Commissione Europea.² La legge di bilancio 2025, adottata a dicembre 2024, fissa un obiettivo di deficit al 3,7% del PIL. Tuttavia, il Consiglio Fiscale Ungherese ha sollevato preoccupazioni riguardo alle proiezioni del governo, citando previsioni ottimistiche di PIL e investimenti, persistenti pressioni di spesa dovute all’alta inflazione e un’incerta prospettiva esterna come rischi significativi per il raggiungimento di tali obiettivi.³

Grandi deficit dal 2022 sono attribuiti a costose misure per mitigare l’impatto degli alti prezzi dell’energia, altre spese discrezionali, un crescente onere degli interessi dovuto a costi di finanziamento molto elevati e carenze nelle entrate fiscali a causa della debole crescita del PIL.³ I costi di servizio del debito sono previsti rimanere i più alti nell’UE, con il tasso di interesse implicito sul debito pubblico che si avvicina al 6% nel 2025-26. Le esigenze di finanziamento lordo dovrebbero rimanere intorno al 14% del PIL nel periodo 2025-2026.³ Il Piano d’Azione di Politica Economica del governo in 21 punti, presentato con il bilancio 2025, include misure di stimolo che dovrebbero essere compensate da aumenti delle tasse, come maggiori prelievi sulle transazioni finanziarie e una tassa sugli extraprofitti modificata per le banche.³

La persistente elevazione del deficit di bilancio ungherese e i costi di servizio del debito più elevati nell’UE rivelano una profonda vulnerabilità fiscale. Sebbene il governo abbia introdotto un Piano d’Azione di Politica Economica con aumenti delle tasse, lo scetticismo del Consiglio Fiscale Ungherese riguardo alle “previsioni ottimistiche di PIL e investimenti” suggerisce che queste misure potrebbero essere insufficienti per raggiungere un consolidamento fiscale sostenibile. Ciò implica che l’Ungheria affronta una sfida significativa nel bilanciare le sue finanze pubbliche, e le elevate esigenze di finanziamento potrebbero continuare a esercitare pressione sul fiorino e sui costi di indebitamento, potenzialmente deviando risorse da investimenti produttivi e contribuendo a un ciclo di tensione fiscale.

C. Competitività dei costi e dinamiche del settore esterno

La competitività dei costi dell’Ungheria si è deteriorata negli ultimi anni a causa dell’aumento dei costi del lavoro. I costi unitari del lavoro (CUL) sono aumentati del 12% nel 2024, dopo un aumento del 15% nel 2023. Questa crescita salariale è stata principalmente alimentata da un aumento del salario minimo del 15% a dicembre 2023 e da aumenti salariali nel settore pubblico, mentre la produttività è rimasta debole.³ Anche i prezzi delle esportazioni nel settore manifatturiero sono aumentati del 3% nel 2024, tra i più alti nell’UE. Il deprezzamento del fiorino ungherese (1,6% nominalmente rispetto a un paniere di valute nel 2024) non ha pienamente compensato l’aumento dei costi del lavoro, portando a un apprezzamento del 2,4% del tasso di cambio effettivo reale (REER) basato sui CUL nel 2024, indicando un calo della competitività dei costi.³

Nonostante ciò, il surplus delle partite correnti è aumentato nel 2024 al 2,3% del PIL (Q3 2024), trainato dal calo delle importazioni (legato a un rallentamento degli investimenti) e al miglioramento dei termini di scambio. Anche le importazioni nette di energia sono diminuite.³ Il saldo delle partite correnti è previsto rimanere positivo, e le passività esterne nette dovrebbero diminuire ulteriormente nel 2025-26, con le esportazioni legate all’industria dei veicoli elettrici (EV) che dovrebbero riprendere. Tuttavia, l’aumento delle importazioni derivanti dalla domanda interna dovrebbe ridurre il saldo commerciale.³

Sebbene le partite correnti dell’Ungheria mostrino un surplus, il che è positivo per la sostenibilità esterna, le tendenze sottostanti nella competitività dei costi presentano una significativa sfida strutturale. L’aumento dei costi unitari del lavoro e l’apprezzamento del tasso di cambio effettivo reale indicano che le esportazioni ungheresi stanno diventando più costose rispetto ai suoi partner commerciali. Questa erosione della competitività potrebbe ostacolare la capacità del paese di capitalizzare il miglioramento della domanda esterna e le nuove capacità produttive, in particolare nel settore dei veicoli elettrici. La dipendenza dal settore dei veicoli elettrici per la futura crescita delle esportazioni, sebbene promettente, introduce anche un rischio di concentrazione. Ciò suggerisce che, sebbene il saldo esterno appaia attualmente sano, i motori della futura crescita trainata dalle esportazioni stanno affrontando crescenti ostacoli, che potrebbero influenzare il dinamismo economico a lungo termine se non affrontati attraverso guadagni di produttività o altre riforme strutturali.

D. Tendenze nel settore immobiliare e finanziario

Mercato Immobiliare: I prezzi delle case in Ungheria sono rimbalzati nel 2024, con una crescita nominale che ha raggiunto il 13,4% su base annua nel terzo trimestre del 2024. Questo aumento è stato alimentato da tassi di interesse ipotecari più bassi, salari più alti e schemi di sussidi governativi. Tuttavia, la costruzione di nuove abitazioni è diminuita del 29% nel 2024 rispetto al 2023, e i permessi di costruzione sono calati del 5%, suggerendo un’offerta contenuta nel breve termine. L’offerta dovrebbe adeguarsi alla domanda in forte crescita con un certo ritardo, in parte grazie all’estensione dell’IVA ridotta per le nuove abitazioni.³

Settore Finanziario: Il settore bancario ungherese è caratterizzato da robusti buffer di capitale e liquidità, con il Common Equity Tier 1 (CET1) al 18,8% nel terzo trimestre del 2024 e un forte rendimento del capitale proprio del 21,3%. Il rapporto tra prestiti non performanti (NPL) ha continuato a diminuire, raggiungendo il 2,3%.³ Tuttavia, la quota di titoli di stato detenuti dalle banche sul totale degli attivi è aumentata dal 14% al 16% entro la fine del 2024, in parte a causa di un incentivo fiscale. Le passività contingenti del governo verso il settore finanziario sono state tra le più alte nell’UE nel 2023.³ Il credito alle famiglie è ripreso nel 2024, mentre il debito societario è diminuito a causa di una domanda di credito contenuta. Il rapporto debito delle famiglie/PIL è rimasto basso al 17%, mentre il debito societario è sceso al 55% del PIL. Le indagini sul credito nel quarto trimestre del 2024 suggeriscono una potenziale ripresa del credito alle imprese nel 2025.³

I dati sul mercato immobiliare presentano uno squilibrio evidente tra domanda e offerta: prezzi delle case in rapido aumento, trainati da fattori lato domanda (tassi più bassi, salari, sussidi), uniti a una significativa contrazione delle nuove costruzioni. Ciò suggerisce una crescente carenza di alloggi, che potrebbe portare a problemi di accessibilità economica, potenziale surriscaldamento del mercato o un collo di bottiglia per la mobilità della forza lavoro se non adeguatamente affrontata. Nel settore finanziario, mentre le banche appaiono sane in superficie (elevato capitale, bassi NPL), la crescente quota di titoli di stato detenuti e le elevate passività contingenti del governo introducono un rischio sottile ma critico di legame tra sovrano e banche. Se la salute fiscale dell’Ungheria dovesse deteriorarsi significativamente, come suggerito dal persistente deficit di bilancio e dagli elevati costi di servizio del debito, la stabilità del settore bancario potrebbe essere indirettamente influenzata dalla sua esposizione al debito pubblico, creando un potenziale ciclo di feedback tra rischio sovrano e stabilità del settore finanziario.

IV. Conclusione: Implicazioni e Prospettive

Al 20 giugno 2025, l’economia ungherese presenta un quadro eterogeneo. Beneficia di un miglioramento nel ranking di competitività globale e di una ripresa trainata dai consumi, con un settore bancario robusto e un surplus delle partite correnti. Tuttavia, affronta significativi ostacoli dovuti a un’inflazione persistente, un approccio cauto della politica monetaria e una previsione di crescita del PIL per il 2025 rivista al ribasso dalla Commissione Europea.

Le procedure di infrazione dell’UE sui tetti ai margini di prezzo evidenziano una tensione fondamentale tra le politiche economiche nazionali dell’Ungheria e i principi dell’UE, il che potrebbe influenzare negativamente il sentimento degli investitori e le relazioni esterne, potenzialmente minando i guadagni derivanti da una migliore competitività. Le sfide fiscali, caratterizzate da deficit di bilancio elevati e alti costi di servizio del debito, rimangono una preoccupazione, con il Consiglio Fiscale che mette in discussione il realismo delle proiezioni governative. L’erosione della competitività dei costi dovuta all’aumento dei costi del lavoro pone anche una sfida strutturale alla crescita trainata dalle esportazioni.

L’economia ungherese è destinata a una ripresa più lenta nel 2025 di quanto precedentemente previsto, fortemente dipendente dai consumi interni ma vincolata dalla domanda esterna, da investimenti limitati e da persistenti pressioni inflazionistiche. L’imminente decisione della banca centrale sarà cruciale nel segnalare il suo impegno per la stabilità dei prezzi in mezzo a queste sfide. La risoluzione della disputa con l’UE e la capacità del governo di raggiungere il consolidamento fiscale saranno determinanti chiave della traiettoria economica dell’Ungheria nel medio termine.

Investitori e responsabili politici dovrebbero monitorare attentamente l’esito delle procedure di infrazione dell’UE, le future decisioni di politica monetaria della banca centrale, i progressi del governo nel consolidamento fiscale e l’evoluzione della competitività dei costi. L’interazione di questi fattori determinerà se l’Ungheria sarà in grado di sfruttare i suoi punti di forza competitivi per superare le sue attuali vulnerabilità economiche.

FONTI

Hungary Inflation Rate Monthly Trends: European Consumer Price …, accessed June 20, 2025, https://ycharts.com/indicators/hungary_inflation_rate
European Commission Puts Hungary 2025 GDP Growth at 0.8% – Budapest Business Journal, accessed June 20, 2025, https://bbj.hu/politics/foreign-affairs/eu/european-commission-puts-hungary-2025-gdp-growth-at-0-8/
2025 In-Depth Review Hungary, accessed June 20, 2025, https://economy-finance.ec.europa.eu/document/download/ea70dad1-da8b-410c-a683-0789e405068c_en?filename=ip312_en.pdf&prefLang=hu
US Dollar to Hungarian Forint Exchange Rate Chart – XE.com, accessed June 20, 2025, https://www.xe.com/currencycharts/?from=USD&to=HUF
Week Ahead for FX, Bonds: PMI Data, Middle East Conflict in Focus …, accessed June 20, 2025, https://www.morningstar.com/news/dow-jones/202506204888/week-ahead-for-fx-bonds-pmi-data-middle-east-conflict-in-focus
EU probes Hungary over price margin caps – Just Food, accessed June 20, 2025, https://www.just-drinks.com/news/eu-probes-hungary-over-margins/
Hungary Moves up in IMD World Competitiveness Ranking – Budapest Business Journal, accessed June 20, 2025, https://bbj.hu/economy/statistics/figures/hungary-moves-up-in-imd-world-competitiveness-ranking/
HUF to USD | Convert Hungarian Forints to US Dollars Exchange Rate in the USA – Revolut, accessed June 20, 2025, https://www.revolut.com/en-US/currency-converter/convert-huf-to-usd-exchange-rate/
Budapest Business Journal: BBJ, accessed June 20, 2025, https://bbj.hu/

Panoramica Economica Ungherese: Sviluppi Chiave e Prospettive al 19 Giugno 2025

Redazione Economia.hu

19 Giugno 2025

Sintesi Esecutiva

Il 19 giugno 2025, il panorama economico ungherese è stato fortemente influenzato dalla sua ferma posizione contro la proposta dell’Unione Europea di eliminare gradualmente il gas russo. Il Ministro degli Esteri Péter Szijjártó ha ribadito la sovranità nazionale sulla composizione del mix energetico e ha sottolineato l’ingente onere finanziario, stimato in 2 miliardi di euro all’anno, che tale divieto comporterebbe per le famiglie ungheresi.¹ Questa posizione è stata ulteriormente evidenziata dal rinvio al 2026 dell’espansione della centrale nucleare di Paks-2, attribuito esplicitamente a “circostanze politiche mondiali malsane”.² Parallelamente, l’Ungheria ha continuato a rafforzare la sua cooperazione energetica ed economica con la Russia, manifestando un approccio pragmatico, seppur controverso, alla sicurezza energetica in un contesto di tensioni geopolitiche.⁴

Sul fronte macroeconomico, il primo trimestre del 2025 ha mostrato una stagnazione del PIL ungherese, con una contrazione dello 0,2% su base trimestrale, dopo una modesta ripresa alla fine del 2024.⁵ Nonostante ciò, diverse previsioni internazionali e nazionali per l’intero anno 2025 suggeriscono una modesta crescita del PIL, che varia dallo 0,8% (Commissione Europea, Equilibrium Institute) al 2,1% (OCSE).⁵ Questa crescita sarà trainata principalmente dai consumi privati, che hanno registrato un’impennata all’inizio del secondo trimestre.⁹ L’inflazione, sebbene in calo rispetto ai picchi precedenti, rimane elevata, con proiezioni per il 2025 che oscillano tra il 4,1% e il 5,1%.⁵ Questa persistente pressione inflazionistica ha indotto la Banca Nazionale Ungherese (MNB) a mantenere una politica monetaria restrittiva, con il tasso di base fermo al 6,50%, privilegiando la stabilità dei prezzi rispetto a un immediato stimolo economico.⁵

A livello settoriale, il settore energetico ha visto un significativo sviluppo con l’entrata in funzione del più grande impianto di accumulo a batteria dell’Ungheria (40 MW/80 MWh) da parte di MET Group, un passo verso l’integrazione delle energie rinnovabili.¹³ Tuttavia, i settori industriale ed edile hanno continuato a frenare la crescita del PIL nel primo trimestre del 2025, rivelando sfide strutturali sottostanti.⁶ Un dato positivo è il miglioramento di sei posizioni dell’Ungheria nella classifica internazionale di competitività, raggiungendo il 48° posto.¹⁵

Il contesto politico ed esterno continua a esercitare un’influenza considerevole, in particolare per quanto riguarda la politica energetica ungherese e le sue relazioni con l’UE. Sul piano interno, un recente sondaggio indica un notevole cambiamento nel sostegno politico, con il partito di opposizione “Tisa” che ora supera il partito al governo Fidesz del 15%.¹⁷ Questo scenario politico in evoluzione, unito a decisioni controverse come il divieto della polizia sulla marcia del Budapest Pride ¹⁹, suggerisce un ambiente complesso e potenzialmente volatile per il sentiment economico e l’orientamento politico in vista delle elezioni del 2026.

PODCAST IN ITALIANO

INFOGRAFICA

1. Performance Macroeconomica e Proiezioni

Andamenti e Previsioni del PIL

L’economia ungherese ha mostrato un andamento altalenante tra la fine del 2024 e l’inizio del 2025. Nel quarto trimestre del 2024, il paese è uscito dalla recessione registrando una crescita del PIL dello 0,5% su base trimestrale. Tuttavia, il primo trimestre del 2025 ha segnato un’inversione di tendenza, con la produzione in calo dello 0,2% su base trimestrale.⁵ L’Ufficio Centrale di Statistica (KSH) ha confermato questa stagnazione, indicando che il PIL è rimasto invariato su base annua nel primo trimestre del 2025, dopo una modesta espansione dello 0,4% nel trimestre precedente.⁶ L’attività industriale nel primo trimestre del 2025 ha subito una contrazione del 3,9% su base annua, mentre il settore delle costruzioni è diminuito del 5,1%, entrambi contribuendo negativamente alla crescita del PIL.⁶

Le previsioni per la crescita del PIL ungherese nel 2025 presentano una certa variabilità tra le diverse istituzioni, riflettendo un grado di incertezza. La Commissione Europea (CE) ha rivisto al ribasso la sua proiezione per il 2025 allo 0,8% (dall’1,8% di novembre), prevedendo una ripresa più robusta al 2,5% nel 2026.⁵ La CE sottolinea che la ripresa ungherese dipenderà anche dal miglioramento dell’economia europea più ampia.⁵ Altre proiezioni per il 2025 includono l’1,4% dal Fondo Monetario Internazionale (FMI) ⁷, il 2,1% dall’OCSE ⁷ e l’1,5% dalla Banca Europea per la Ricostruzione e lo Sviluppo (BERS), che ha ridotto la sua precedente stima.⁷ Anche l’Equilibrium Institute prevede una crescita dello 0,8% per il 2025.⁷ Un sondaggio PwC tra i CEO ungheresi ha rivelato un’aspettativa di crescita del PIL dell’1,8% per il 2025.²¹ Un factsheet del governo britannico, pubblicato il 19 giugno 2025, fornisce proiezioni di crescita del PIL per l’Ungheria: 0,5% nel 2025, con un’accelerazione all’1,4% e al 2,6% negli anni successivi.²²

La varietà delle previsioni sul PIL per il 2025, che spaziano dallo 0,5% al 2,1% da parte di istituzioni autorevoli, indica una mancanza di forte consenso e sottolinea l’incertezza intrinseca sulla velocità e la forza della ripresa economica ungherese. La chiara affermazione della Commissione Europea che la ripresa dell’Ungheria è legata al più ampio miglioramento economico europeo ⁵, insieme alla contrazione del PIL nel primo trimestre del 2025 ⁵ e al continuo calo della produzione industriale ed edile ⁶, suggerisce che l’economia ungherese rimane altamente vulnerabile alle fluttuazioni della domanda esterna e ai venti contrari dell’economia globale. Questa dipendenza dalle condizioni esterne per la ripresa implica che le misure di politica interna, sebbene di supporto, potrebbero incontrare limitazioni significative se l’ambiente internazionale dovesse rimanere difficile.

Inoltre, l’ampia dispersione nelle previsioni del PIL, soprattutto se confrontata con la contrazione del primo trimestre del 2025, implica che, sebbene il governo ungherese e la Banca Nazionale stiano attuando politiche volte a stimolare la crescita (come il sostegno ai consumi e una politica monetaria prudente), la loro efficacia potrebbe essere notevolmente attenuata da persistenti shock economici e geopolitici esterni. Il ritardo nella costruzione della centrale nucleare di Paks-2, attribuito a “circostanze politiche mondiali malsane” ², è un esempio lampante di come fattori geopolitici esterni possano ostacolare direttamente progetti nazionali cruciali per lo sviluppo economico a lungo termine. Ciò suggerisce che la traiettoria economica dell’Ungheria nel 2025 sarà fortemente influenzata dalla sua capacità di gestire e mitigare queste pressioni esterne, piuttosto che dipendere esclusivamente dalle leve politiche interne.

Dinamiche Inflazionistiche e Politica Monetaria

L’inflazione rimane una preoccupazione economica centrale. Ad aprile 2025, l’inflazione complessiva in Ungheria si è attestata al 4,2%, mentre l’inflazione di fondo era al 5,0%.⁷ Guardando al futuro, l’OCSE stima l’indice dei prezzi al consumo (IPC) al 4,9% nel 2025, con una moderazione al 3,6% nel 2026.⁵ La Commissione Europea prevede un’inflazione media annuale del 4,1% nel 2025, in calo al 3,3% nel 2026, una proiezione basata su prezzi più bassi delle materie prime e dell’energia, unitamente a pressioni salariali più moderate.⁵ Il Fondo Monetario Internazionale (FMI) proietta un aumento del 4,9% dei prezzi al consumo per il 2025.⁵ La Banca Nazionale Ungherese (MNB), nel suo rapporto di marzo 2025, ha aumentato la sua previsione per l’inflazione media annuale nel 2025 al 4,5%-5,1% (rispetto al 3,3%-4,1% di dicembre) e ha indicato a maggio 2025 che l’inflazione dovrebbe rimanere vicina al limite superiore della banda di tolleranza nei prossimi mesi.⁵ Altre previsioni includono il 4,1% dall’Egyensúly Intézet per il 2025, con un’accelerazione al 5,0% nel 2026, e una previsione di picco a gennaio 2025, un rallentamento a metà anno e poi una riaccelerazione.⁵ La CIB Bank, a maggio 2025, ha leggermente abbassato la sua aspettativa di inflazione per il 2025 dal 5% al 4,5%.⁵ Il sondaggio PwC tra i CEO ungheresi si allinea alla parte più alta di queste proiezioni, prevedendo un’inflazione del 4,8% per il 2025.²¹

Diversi fattori continuano a esercitare pressioni al rialzo sui prezzi. Gli aumenti delle accise nel primo trimestre del 2025 hanno contribuito alle pressioni inflazionistiche.⁵ La domanda interna e l’aumento dei prezzi alimentari dovrebbero mantenere l’inflazione elevata nel 2025.⁵ Inoltre, gli elevati aumenti salariali e altre misure politiche finanziate dal governo sono citate come fattori che esacerbano queste pressioni.⁵ Anche gli aumenti globali delle tariffe rappresentano un rischio al rialzo per l’inflazione.⁵

La Banca Nazionale Ungherese (MNB) ha mantenuto una politica monetaria cauta e restrittiva. Nella riunione del Consiglio Monetario del 27 maggio 2025, la MNB ha mantenuto il suo tasso di base invariato al 6,50% per l’ottava riunione consecutiva, in linea con le aspettative del mercato.⁵ Anche il tasso sui depositi overnight e il tasso sui prestiti overnight sono rimasti stabili, rispettivamente al 5,50% e al 7,50%.⁵ Questo ambiente di tassi di interesse elevati è volto ad ancorare le aspettative di inflazione e segnala la priorità della MNB per la stabilità dei prezzi. Un’analisi di AInvest del 27 maggio 2025 sottolinea la riluttanza della MNB a tagliare i tassi nonostante la crescita lenta del PIL, affermando esplicitamente la sua attenzione al controllo dell’inflazione rispetto allo stimolo economico. La MNB prevede che l’inflazione tornerà nella sua banda obiettivo del 2-4% entro l’inizio del 2026.¹²

Nonostante l’inflazione sia diminuita dai suoi livelli più alti, le varie previsioni indicano costantemente che essa rimane elevata e al di sopra della banda obiettivo implicita della MNB (tipicamente 3% +/- 1%) per il 2025. Questa persistenza è principalmente dovuta a forti fattori interni, tra cui una significativa crescita dei salari nominali (un aumento del salario minimo del 9% nel 2025, insieme agli aumenti salariali nel settore pubblico), una robusta domanda interna e l’aumento dei prezzi alimentari, ulteriormente aggravati dagli aumenti delle accise. Ciò suggerisce una forte componente di inflazione da costi, che la rende più radicata. La continua politica monetaria restrittiva della MNB (mantenendo il tasso di base al 6,50%) dimostra chiaramente il suo impegno a combattere l’inflazione, anche a scapito di un immediato stimolo economico. Questo crea un difficile dilemma politico: bilanciare la necessità di domare l’inflazione con il desiderio di sostenere un’economia ancora stagnante.

La confluenza di un PIL stagnante o in contrazione nel primo trimestre del 2025 con previsioni di inflazione persistentemente elevate per l’intero anno, unita all’impegno della Banca Nazionale Ungherese per una politica monetaria restrittiva, aumenta significativamente il rischio che l’Ungheria si trovi in un ambiente di stagflazione o in un periodo prolungato di bassa crescita accompagnata da prezzi elevati. La priorità della MNB sul controllo dell’inflazione, sebbene necessaria per la stabilità a lungo termine, potrebbe involontariamente prolungare il periodo di attività economica contenuta, frenando gli investimenti e i consumi e ostacolando così una ripresa robusta.

Salute Fiscale e Finanze Pubbliche

Il deficit del bilancio pubblico ungherese è previsto in leggera diminuzione al 4,6% del PIL nel 2025 dal 4,9% nel 2024, secondo la Commissione Europea.⁵ Tuttavia, la CE prevede un leggero aumento al 4,7% nel 2026.⁸ L’OCSE offre una prospettiva leggermente più ottimistica, prevedendo che il deficit rimarrà elevato al 4,2% del PIL nel 2025 e al 4,0% nel 2026.⁵ Al contrario, la Banca Nazionale Ungherese (MNB) prevede che il deficit fiscale diminuirà ulteriormente sia nel 2025 che nel 2026 dal 4,9% del 2024.⁵ Il 13 giugno 2025, il Ministero dell’Economia Nazionale ha dichiarato che il bilancio ungherese per il 2025 è stabile e sostenibile, puntando a ridurre il deficit dal 4,9% (2024) al 4,1% quest’anno, e ha notato che la Commissione Europea ha sospeso la procedura per disavanzo eccessivo nei confronti dell’Ungheria.⁷

La CE prevede che il debito pubblico lordo ungherese aumenterà al 74,5% del PIL nel 2025 (dal 73,5% nel 2024), principalmente a causa di ingenti pagamenti di interessi in contanti maturati nell’anno precedente.⁸ Si prevede poi un leggero calo al 74,3% nel 2026.⁸ Un factsheet del governo britannico (pubblicato il 19 giugno 2025) fornisce proiezioni simili per il debito pubblico lordo ungherese: 74,5% nel 2025, con un leggero aumento al 74,3% nel 2026.²²

Le pressioni fiscali sono influenzate da diverse iniziative governative. Le esenzioni fiscali sull’imposta sul reddito per le madri e l’aumento delle agevolazioni fiscali per le famiglie sono stimati ridurre le entrate fiscali dello 0,6% del PIL.⁸ Inoltre, la crescita dei salari pubblici, inclusi i bonus per il personale militare e delle forze dell’ordine, è stimata incidere per lo 0,5% del PIL.⁸ Il bilancio 2025, adottato a novembre 2024, ha introdotto un Piano d’Azione di Politica Economica in 21 punti che include ulteriori misure di stimolo, che dovrebbero essere compensate da aumenti fiscali come maggiori imposte sulle transazioni finanziarie, una tassa sugli extraprofitti modificata per le banche e aumenti delle accise.²³

Nonostante il governo ungherese esprima fiducia nella sua stabilità fiscale e negli obiettivi di riduzione del deficit ⁷, e la Commissione Europea abbia sospeso la procedura per disavanzo eccessivo ⁷, le proiezioni della CE e dell’OCSE indicano comunque deficit persistentemente elevati per il 2025-2026.⁵ Questa discrepanza suggerisce che, nonostante gli sforzi per consolidare le finanze pubbliche, significative iniziative di spesa sociale (esenzioni fiscali, aumenti delle agevolazioni familiari, aumenti salariali pubblici) e continue misure di stimolo stanno esercitando una pressione considerevole. L’aumento del rapporto debito pubblico/PIL nel 2025 ⁸ sottolinea ulteriormente la sfida nel raggiungere un miglioramento fiscale sostenibile.

Il persistente deficit elevato e l’aumento previsto del rapporto debito/PIL nel 2025, anche con una ripresa economica attesa, sollevano interrogativi significativi sulla sostenibilità fiscale a lungo termine dell’Ungheria. L’affidamento su aumenti delle imposte (ad esempio, tasse sugli extraprofitti, accise) per compensare le misure di stimolo ²³ suggerisce un approccio tattico piuttosto che riforme strutturali fondamentali. Ciò potrebbe portare a un ambiente fiscale meno prevedibile, potenzialmente influenzando la fiducia degli investitori e aumentando i costi di indebitamento in futuro, soprattutto se le condizioni economiche globali o i prezzi dell’energia dovessero peggiorare. La necessità di “misure fiscali permanenti” ²³ menzionata dalla CE implica che l’approccio attuale potrebbe non essere sufficiente per una salute fiscale sostenibile a lungo termine.

Condizioni del Mercato del Lavoro

Il tasso di disoccupazione in Ungheria è aumentato al 4,5% nel 2024. Tuttavia, con una graduale ripresa economica prevista, il tasso di disoccupazione dovrebbe diminuire leggermente al 4,4% nel 2025 e ulteriormente a circa il 4,3% entro il 2026.⁸

La crescita dei salari nominali è prevista rimanere elevata per tutto il 2025 e il 2026. Ciò è trainato principalmente da un significativo aumento del salario minimo del 9% nel 2025, combinato con un mercato del lavoro teso e continui aumenti salariali nel settore pubblico.⁸ I dati indicano anche che i salari sono aumentati sostanzialmente in tutta la regione del Gruppo di Visegrád (V4) dal 2021, con l’Ungheria che ha registrato la crescita più rapida.⁷

La combinazione di un tasso di disoccupazione relativamente basso e in calo (che indica un mercato del lavoro teso) con una crescita dei salari nominali persistentemente elevata, incluso un sostanzioso aumento del salario minimo del 9%, crea un rischio significativo di spirale salari-inflazione. Questa forte pressione sul lato della domanda interna sui prezzi potrebbe complicare gli sforzi della Banca Nazionale Ungherese (MNB) per riportare l’inflazione all’interno della sua banda obiettivo, anche se fattori esterni come i prezzi delle materie prime dovessero allentarsi. La rapida crescita salariale in Ungheria rispetto ai suoi pari del V4 ⁷ evidenzia ulteriormente questo punto di pressione specifico.

Commercio e Investimenti Diretti Esteri (IDE)

Il commercio totale di beni e servizi tra il Regno Unito e l’Ungheria ha raggiunto 8,2 miliardi di sterline nei quattro trimestri fino alla fine del quarto trimestre del 2024, registrando una leggera diminuzione dello 0,2% (13 milioni di sterline) a prezzi correnti rispetto allo stesso periodo del 2023.²² All’interno di questo, le esportazioni del Regno Unito verso l’Ungheria hanno subito un notevole calo del 5,3%, attestandosi a 3,2 miliardi di sterline, mentre le importazioni del Regno Unito dall’Ungheria sono aumentate del 3,4% a 5,1 miliardi di sterline.²² Ciò ha portato a un deficit commerciale totale del Regno Unito di 1,9 miliardi di sterline con l’Ungheria.²² L’Ungheria è stata il 34° partner commerciale più grande del Regno Unito, rappresentando lo 0,5% del commercio totale del Regno Unito.²²

Alla fine del 2023, lo stock di investimenti diretti esteri (IDE) in uscita dal Regno Unito verso l’Ungheria era di 1,4 miliardi di sterline, segnando una diminuzione del 19,4% rispetto alla fine del 2022. Al contrario, lo stock di IDE in entrata nel Regno Unito dall’Ungheria era di 806 milioni di sterline, una diminuzione del 12,1% rispetto alla fine del 2022.²²

Nel primo trimestre del 2025, l’Ungheria ha rafforzato significativamente i suoi legami economici con la Russia, diventando il 13° partner commerciale ed economico più grande della Russia a livello globale e classificandosi al secondo posto tra i paesi dell’UE in questa categoria. Il commercio bilaterale tra le due nazioni è aumentato del 18% in questo periodo.⁴ Inoltre, il commercio bilaterale di servizi ha registrato un aumento sostanziale di 3,4 volte nel 2024, e gli investimenti ungheresi in Russia sono cresciuti del 30% nel 2024.⁴ Il Vice Primo Ministro russo Alexander Novak ha definito questa cooperazione un “modello di rispetto reciproco”.⁴

Le tendenze contrastanti nelle relazioni commerciali e di IDE dell’Ungheria sono molto significative. Il calo del commercio e degli IDE in uscita con il Regno Unito (un partner occidentale) si contrappone nettamente al sostanziale aumento del commercio e degli investimenti con la Russia. Ciò indica una chiara riorientazione delle partnership economiche dell’Ungheria, probabilmente guidata da considerazioni geopolitiche e dalla sua relazione energetica unica con la Russia. Mentre il Ministro degli Esteri ungherese parla di “diversificazione delle fonti energetiche” ¹, l’approfondimento dell’integrazione economica con la Russia, in particolare nel settore energetico, suggerisce una scelta strategica che potrebbe presentare rischi a lungo termine data la posizione più ampia dell’UE e il potenziale di ulteriori sanzioni.

La capacità dell’Ungheria di aumentare il commercio e gli investimenti con la Russia, nonostante le sanzioni occidentali diffuse, dimostra un certo grado di resilienza economica e una strategia di ricerca di partnership alternative. Questo approccio, tuttavia, comporta un aumento dell’attrito con l’Unione Europea, che sta attivamente lavorando per ridurre la sua dipendenza dall’energia russa e isolare economicamente la Russia. Ciò potrebbe portare a un ulteriore isolamento politico ed economico per l’Ungheria all’interno del blocco, potenzialmente influenzando il suo accesso ai fondi dell’UE, la sua reputazione tra gli investitori occidentali e la sua stabilità economica a lungo termine se il panorama geopolitico dovesse cambiare ulteriormente.

Comportamento dei Consumatori e Vendite al Dettaglio

Le vendite al dettaglio ungheresi hanno registrato un’impennata significativa all’inizio del secondo trimestre del 2025. Questo sviluppo positivo posiziona la spesa dei consumatori come la “migliore scommessa” del Primo Ministro Viktor Orbán “per evitare un’altra recessione” in vista delle prossime elezioni.⁹

Nel primo trimestre del 2025, il consumo delle famiglie ha registrato un robusto aumento del 4,1%, che a sua volta ha spinto il consumo finale effettivo del 3,0%. I consumatori hanno mostrato un aumento della spesa in diverse categorie su base annua: beni durevoli (in aumento dell’8,9%), semidurevoli (in aumento dell’1,7%), non durevoli (in aumento del 3,7%) e servizi (in aumento del 3,9%). Inoltre, il consumo finale del governo è aumentato di un notevole 7,3%.⁶

La forte performance delle vendite al dettaglio e del consumo delle famiglie nel primo e all’inizio del secondo trimestre del 2025 rappresenta un segnale positivo cruciale per l’economia ungherese, potenzialmente trainato dalla crescita del reddito reale e dalle agevolazioni fiscali sostenute dal governo. Tuttavia, data la stagnazione economica complessiva osservata nel primo trimestre ⁶ e la persistente inflazione elevata ⁵, questa crescita trainata dai consumi potrebbe essere intrinsecamente fragile. Se le pressioni inflazionistiche continuassero a erodere il potere d’acquisto reale o se il mercato del lavoro dovesse subire un inatteso inasprimento, la fiducia dei consumatori potrebbe diminuire, minando così questo motore di crescita cruciale e potenzialmente compromettendo la più ampia ripresa economica.

Tabella: Indicatori Macroeconomici Chiave e Previsioni (2025-2026)

Questa tabella è indispensabile per un pubblico professionale, offrendo una panoramica consolidata e facilmente digeribile delle proiezioni economiche più critiche da parte di più fonti autorevoli. Facilita un rapido confronto delle aspettative, evidenzia le aree di consenso o divergenza tra i previsori e fornisce una base chiara e quantitativa per comprendere la traiettoria economica dell’Ungheria. Questa presentazione strutturata è essenziale per i decisori di alto livello che richiedono dati precisi e comparativi per informare la pianificazione strategica e le decisioni di investimento.

Indicatore	2025 (Previsione)	Fonte	2026 (Previsione)	Fonte
Crescita del PIL (%, YoY)	0,8	CE, Equilibrium Inst. ⁵	2,5	CE ⁵
	1,4	FMI ⁷	–	–
	2,1	OCSE ⁷	–	–
	1,5	BERS ⁷	–	–
	1,8	PwC CEO Survey ²¹	–	–
	0,5	UK Gov. ²²	1,4	UK Gov. ²²
Inflazione (%, YoY)	4,1	CE, Egyensúly Inst. ⁵	3,3	CE ⁵
	4,9	OCSE, FMI, Equilibrium Inst. ⁵	3,6	OCSE ⁵
	4,5%-5,1%	MNB ⁵	–	–
	4,5	CIB Bank ⁵	–	–
	4,8	PwC CEO Survey ²¹	–	–
Disoccupazione (%)	4,4	CE ⁸	4,3	CE ⁸
Saldo del Bilancio Pubblico (% PIL)	-4,6	CE ⁵	-4,7	CE ⁸
	-4,2	OCSE ⁵	-4,0	OCSE ⁵
	4,1	Min. Economia Naz. ⁷	–	–
Debito Pubblico Lordo (% PIL)	74,5	CE, UK Gov. ⁸	74,3	CE, UK Gov. ⁸

2. Settore Energetico: Politica, Geopolitica e Infrastrutture

Posizione Energetica dell’Ungheria

Il 19 giugno 2025, il Ministro degli Esteri ungherese Peter Szijjarto ha respinto in modo inequivocabile il piano della Commissione Europea di eliminare gradualmente le importazioni di gas russo entro la fine del 2027. Szijjarto, intervenendo al Forum Economico Internazionale di San Pietroburgo, ha affermato che tale piano rappresenterebbe un “passo indietro nella diversificazione delle fonti energetiche” e una “violazione delle norme dell’UE”, le quali stabiliscono che la composizione del mix energetico nazionale è una competenza puramente nazionale.² Ha inoltre avvertito che l’attuazione di un tale piano farebbe aumentare i costi di approvvigionamento energetico dell’Ungheria di circa 2 miliardi di euro all’anno, potenzialmente raddoppiando o triplicando le bollette delle utenze domestiche.¹ L’Ungheria, insieme alla Slovacchia, è stata l’unico Stato membro dell’UE a opporsi alla roadmap per la sicurezza energetica presentata dalla Presidenza polacca del Consiglio dell’UE nel giugno 2025, evidenziando il loro isolamento all’interno del blocco su questa questione.²⁵ La proposta di divieto dell’UE include esenzioni per i paesi senza sbocco sul mare come l’Ungheria e la Slovacchia fino al 2027 per il gasdotto legato a contratti a lungo termine.²⁵ Bruxelles starebbe esplorando una base giuridica per approvare la proposta tramite voto a maggioranza qualificata, aggirando così potenziali veti da Budapest o Bratislava.²⁵

Contemporaneamente al suo rifiuto del piano di eliminazione graduale dell’UE, l’Ungheria ha continuato a rafforzare i suoi legami energetici ed economici con la Russia. Il 19 giugno 2025, il Ministro degli Esteri Szijjarto ha incontrato il Vice Primo Ministro russo Alexander Novak a margine del Forum Economico Internazionale di San Pietroburgo. Le loro discussioni si sono concentrate sull’avanzamento delle relazioni commerciali ed economiche bilaterali, in particolare nei settori energetico e nucleare.⁴ Novak ha caratterizzato la cooperazione energetica tra Russia e Ungheria come un “modello di rispetto reciproco” e ha sottolineato il suo approccio pragmatico.⁴ L’Ungheria ha annunciato piani per importare 8-8,5 miliardi di metri cubi di gas dalla Russia nel 2025 ², e la Russia ha confermato che continuerà a spedire gas e petrolio in Ungheria.²⁶

Il netto rifiuto dell’Ungheria al piano dell’UE di eliminare gradualmente il gas russo, unito al suo contemporaneo e attivo approfondimento dei legami energetici ed economici con la Russia, evidenzia una profonda e persistente divergenza all’interno dell’Unione Europea per quanto riguarda la politica energetica e l’allineamento geopolitico. Non si tratta semplicemente di un disaccordo politico, ma di uno scontro fondamentale di priorità strategiche che potrebbe ostacolare significativamente gli obiettivi più ampi dell’UE in materia di indipendenza energetica e gli sforzi di sicurezza collettiva. Il fatto che Ungheria e Slovacchia siano stati gli unici oppositori alla roadmap per la sicurezza energetica dell’UE ²⁵ e che Bruxelles stia considerando di aggirare i loro veti ²⁵ sottolinea la gravità di questo conflitto interno.

La continua e approfondita dipendenza dell’Ungheria dall’energia russa, nonostante la spinta più ampia dell’UE per il disaccoppiamento, espone la sua economia a vulnerabilità intrinseche, come potenziali shock dei prezzi dell’energia o interruzioni delle forniture dalla Russia. Tuttavia, questa dipendenza conferisce contemporaneamente all’Ungheria una significativa leva geopolitica all’interno dell’UE, consentendole di resistere a sanzioni più ampie e potenzialmente di ottenere concessioni (ad esempio, esenzioni per i contratti di gas a lungo termine fino al 2027). Ciò crea una complessa dinamica rischio-ricompensa per l’Ungheria, che bilancia la sicurezza energetica immediata e le considerazioni sui costi con la sua integrazione a lungo termine nell’UE e l’imperativo di una vera diversificazione. L’analisi di AInvest ²⁷ si riferisce esplicitamente all’Ungheria come a un “attore chiave del veto dell’UE” la cui “leva strategica sulle sanzioni energetiche” crea “arbitraggio geopolitico”, sostenendo direttamente questa interpretazione.

Progetto della Centrale Nucleare di Paks-2

La gettata del “primo calcestruzzo” presso la centrale nucleare di Paks-2, un pilastro della strategia energetica a lungo termine dell’Ungheria, è stata ufficialmente posticipata al 2026.² Il Ministro degli Esteri ungherese Peter Szijjarto ha attribuito questo ritardo a “circostanze politiche mondiali malsane” ², esprimendo la speranza che la costruzione inizi il prossimo anno.³

Un rapporto dettagliato del 4 giugno 2025 fornisce un contesto cruciale, rivelando che l’ostacolo principale è rappresentato dalle sanzioni imposte dagli Stati Uniti a Gazprombank nel novembre dell’anno precedente. Gazprombank svolge un ruolo finanziario chiave nel progetto Paks-2, finanziato dalla Russia, il che ha portato la parte ungherese a sospendere tutti i pagamenti relativi al progetto dalla fine dell’anno scorso, bloccando di fatto l’espansione.²⁸ Il governo Orbán nutre la convinzione che il progetto possa essere accelerato con il sostegno della nuova amministrazione Trump, percepita come più favorevole.²⁸

Il rinvio del progetto Paks-2, attribuito direttamente a “circostanze politiche malsane” ² e, più specificamente, alle sanzioni statunitensi contro Gazprombank ²⁸, illustra chiaramente come le tensioni geopolitiche esterne e le sanzioni possano ostacolare significativamente progetti nazionali critici. Ciò evidenzia una vulnerabilità per l’Ungheria, dove le sue decisioni strategiche in materia di energia ed economia, in particolare quelle che coinvolgono partner sotto esame internazionale, sono suscettibili a pressioni esterne al di là del suo controllo diretto.

Il ritardo nel progetto Paks-2 significa che gli obiettivi a lungo termine dell’Ungheria in materia di diversificazione energetica e indipendenza, che si basano fortemente sull’energia nucleare per ridurre la dipendenza dai combustibili fossili, subiscono una battuta d’arresto significativa. Questo prolungato ritardo potrebbe involontariamente estendere la dipendenza dell’Ungheria dalle importazioni di gas russo, rafforzando così le stesse preoccupazioni per la sicurezza energetica che l’Unione Europea sta attivamente cercando di affrontare. Inoltre, solleva interrogativi più ampi sulla fattibilità a lungo termine e sul profilo di rischio di progetti infrastrutturali su larga scala intrapresi con partner soggetti a sanzioni internazionali, potenzialmente influenzando le future decisioni di investimento estero e il finanziamento dei progetti. L’analisi di AInvest ²⁷ rileva che questo ritardo “sottolinea i rischi di un’eccessiva dipendenza da un unico fornitore”.

Soluzioni per le Energie Rinnovabili e l’Accumulo

Il 19 giugno 2025, MET Group ha messo in funzione il più grande impianto di accumulo a batteria dell’Ungheria (40 MW/80 MWh) presso la sua centrale elettrica di Dunamenti, vicino a Budapest.¹³ Questo sistema espande significativamente il portafoglio di accumulo energetico di MET Group in Ungheria ed è sufficiente per alimentare l’intera illuminazione decorativa e pubblica di Budapest per un periodo continuo di quattro ore.¹³ Huawei Technologies ha fornito la tecnologia, e Forest-Vill Ltd. è stato l’appaltatore principale del progetto.¹³

Péter Kaderják, presidente dell’Associazione Ungherese delle Batterie, ha sottolineato l’importanza di tali progetti per sfruttare le fonti di energia rinnovabile dell’Ungheria utilizzando tecnologie economicamente vantaggiose.¹³ Questo progetto di Dunamenti fa parte della più ampia strategia europea di MET Group per la transizione energetica.¹³

La messa in funzione del più grande impianto di accumulo a batteria dell’Ungheria dimostra un impegno verso l’integrazione delle fonti di energia rinnovabile e la modernizzazione della rete elettrica.¹³ Questo contrasta con la ferma dipendenza dell’Ungheria dai combustibili fossili russi e i progetti nucleari ritardati. Suggerisce una strategia energetica su due binari in cui, nonostante le inclinazioni geopolitiche, vi è un riconoscimento pragmatico della transizione energetica globale e della necessità di infrastrutture rinnovabili domestiche. Questo è probabile che serva a migliorare la stabilità della rete e la sicurezza energetica da una prospettiva diversa.

3. Principali Osservazioni Settoriali

Produzione Industriale e Manifatturiera

Nel primo trimestre del 2025, la produzione del settore industriale è diminuita del 3,9% su base annua, trainata da un calo del 4,6% nel settore manifatturiero. La contrazione più marcata si è registrata nella produzione di apparecchiature elettriche, sebbene parzialmente compensata da un calo più moderato nei prodotti informatici, elettronici e ottici.⁶ Questo settore ha ridotto la crescita del PIL di 0,7 punti percentuali.⁶

Il KSH ha osservato a febbraio 2025 che le maggiori sfide si riscontrano nella produzione di veicoli e nell’industria delle batterie, mentre i settori dell’elettronica e dell’alimentare hanno mostrato crescita.²⁹ Il settore industriale potrebbe non essere un “motore determinante” per l’economia ungherese nel 2025, soprattutto se le guerre commerciali dovessero accelerare.²⁹

Il significativo calo della produzione industriale e manifatturiera nel primo trimestre del 2025, in particolare nelle apparecchiature elettriche ⁶, e le sfide identificate nella produzione di veicoli e batterie ²⁹, indicano debolezze strutturali all’interno della base industriale ungherese. Nonostante l’attenzione all’attrazione di fabbriche di batterie ⁷, il loro pieno impatto economico potrebbe essere ritardato o mitigato dalle tensioni commerciali globali e dalla debole domanda esterna.

Performance del Settore delle Costruzioni

La produzione del settore delle costruzioni è diminuita del 5,1% nel primo trimestre del 2025, riducendo la crescita del PIL di 0,2 punti percentuali.⁶

Il settore delle costruzioni ungherese ha sottoperformato rispetto ad alcuni dei suoi pari del Gruppo di Visegrád (V4) (Repubblica Ceca, Slovacchia) all’inizio del 2025, i quali mostrano segni di ripresa.⁷ Questa persistente debolezza, nonostante l’aumento dei costi di produzione (un incremento del 52% dal 2021), indica sfide strutturali, forse legate alla dipendenza dai contratti pubblici e alla pressione sui costi di produzione.⁷

Il continuo declino nel settore delle costruzioni ⁶, anche mentre alcuni paesi della regione mostrano segni di ripresa, suggerisce problemi strutturali più profondi al di là del rallentamento economico generale. La menzione della dipendenza dai contratti pubblici e delle pressioni sui costi ⁷ indica potenziali strozzature nell’esecuzione degli investimenti pubblici o difficoltà nella gestione dell’aumento dei costi di input, potenzialmente minando le iniziative di costruzione sostenute dal governo.⁸

Sviluppi nel Settore Agricolo

La performance del settore agricolo è diminuita dello 0,7% su base annua nel primo trimestre del 2025.⁶ Tuttavia, rispetto al quarto trimestre del 2024, l’agricoltura è cresciuta del 4,6% su base trimestrale, fornendo un “raro slancio positivo”.⁶

Le aziende ungheresi hanno registrato una “partecipazione record” alla fiera dei prodotti “senza” (free from) a Vienna il 17-18 giugno 2025, con 24 aziende presenti in uno stand comune.³⁰ Questo evidenzia la crescita dinamica del mercato dei prodotti “senza” in Ungheria, trainata da stili di vita attenti alla salute e intolleranze alimentari.³⁰

Mentre il settore agricolo complessivo ha mostrato un leggero calo su base annua nel primo trimestre del 2025 ⁶, la forte performance e la presenza internazionale dei produttori ungheresi di alimenti “senza” ³⁰ indicano un mercato di nicchia in crescita con un significativo potenziale di esportazione. Ciò suggerisce una duplice realtà all’interno del settore agricolo, dove l’agricoltura tradizionale potrebbe affrontare sfide (ad esempio, “meno raccolto” per ciliegie e amarene ²⁹), ma i segmenti specializzati e attenti alla salute stanno prosperando e ottenendo riconoscimento internazionale.

4. Influenze Politiche ed Esterne

Relazioni UE-Ungheria e Sanzioni

L’Unione Europea sta valutando di spostare circa 200 miliardi di euro di beni russi congelati in investimenti a più alto rischio per generare maggiori aiuti per l’Ucraina, un’iniziativa volta a neutralizzare le ricorrenti minacce dell’Ungheria di porre il veto al rinnovo delle sanzioni.³¹

La Danimarca continuerà a preparare l’Ucraina per l’adesione all’UE nonostante l’Ungheria blocchi i negoziati, con il Primo Ministro Orbán che sostiene che l’adesione dell’Ucraina all’UE “distruggerebbe gli agricoltori ungheresi e l’economia più in generale”.³²

L’Ungheria si è costantemente opposta agli appelli dell’UE per limitare le importazioni di energia russa, considerando il piano di eliminazione graduale della Commissione Europea una violazione della competenza nazionale.² L’UE propone un divieto completo di gas/petrolio russo entro la fine del 2027, con esenzioni per i paesi senza sbocco sul mare come l’Ungheria e la Slovacchia fino al 2027.²⁵ Bruxelles starebbe considerando un voto a maggioranza qualificata per aggirare i veti ungheresi/slovacchi.²⁵

La costante opposizione dell’Ungheria alle politiche chiave dell’UE (utilizzo degli asset russi, adesione dell’Ucraina all’UE, sanzioni energetiche russe) la posiziona come un’eccezione significativa all’interno del blocco. Ciò crea una crescente frattura nell’unità dell’UE, costringendo l’Unione a esplorare meccanismi come il voto a maggioranza qualificata per aggirare i veti ungheresi.²⁵ Questo isolamento strategico, pur concedendo all’Ungheria una leva a breve termine, potrebbe avere implicazioni a lungo termine per il suo accesso ai fondi dell’UE e la sua posizione complessiva all’interno dell’Unione.

Panorama Politico Interno

Un sondaggio del centro Median (pubblicato il 19 giugno 2025, citando Bloomberg) mostra che il partito di opposizione “Tisa”, guidato da Péter Magyar, supera ora il partito al governo Fidesz del 15% (51% contro 36% di sostegno). Oltre due terzi degli ungheresi ritiene che il paese stia andando nella direzione sbagliata, e il 62% sostiene un cambiamento di governo.¹⁷ Tisa è particolarmente popolare tra gli elettori sotto i 40 anni.¹⁷

La polizia ungherese ha vietato la marcia del Budapest Pride prevista per il 28 giugno, citando la legislazione sulla protezione dell’infanzia approvata a marzo. Il sindaco liberale di Budapest, Gergely Karacsony, ha dichiarato che si tratta di un evento municipale che non richiede permessi della polizia, ma la polizia ha mantenuto il divieto.¹⁹ Questo avviene in vista delle difficili elezioni per Orbán nel 2026.¹⁹

Il significativo aumento del sostegno al partito di opposizione Tisa, che supera Fidesz, segnala un importante cambiamento nel panorama politico interno dell’Ungheria.¹⁷ Questa crescente insoddisfazione nei confronti del governo attuale, unita a controverse politiche sociali come il divieto del Pride ¹⁹, introduce una maggiore incertezza politica in vista delle elezioni del 2026. Questa incertezza potrebbe influenzare la fiducia degli investitori e la prevedibilità delle future politiche economiche.

Fiducia delle Imprese e Competitività

I CEO ungheresi sono sempre più ottimisti riguardo alle prospettive economiche globali (70%) e nazionali (60%) per il 2025, ma la fiducia nella crescita dei propri ricavi rimane bassa (39%).²¹ Le principali preoccupazioni sono i conflitti geopolitici (36%) e la volatilità macroeconomica (38%).²¹

L’Ungheria ha migliorato di sei posizioni la sua classifica internazionale di competitività IMD, raggiungendo il 48° posto.¹⁵ I punti di forza chiave identificati dai CEO includono una forza lavoro qualificata, un sistema fiscale competitivo, infrastrutture affidabili e competitività dei prezzi.¹⁶

Il paradosso di un elevato ottimismo tra i CEO ungheresi per l’economia nazionale, ma una bassa fiducia nella crescita dei ricavi delle proprie aziende ²¹, suggerisce una disconnessione. Ciò potrebbe derivare dalla convinzione che le condizioni economiche generali possano migliorare (ad esempio, a causa di stimoli governativi o fattori esterni), ma che la forte concorrenza, i cambiamenti normativi, l’aumento dei costi e il calo della domanda ²¹ stiano creando sfide significative a livello aziendale.

5. Prospettive e Rischi Identificati

Sintesi delle Sfide e Opportunità Economiche Prevalenti

L’economia ungherese si trova ad affrontare diverse sfide significative. Tra queste spiccano un’inflazione persistentemente elevata, debolezze strutturali in settori industriali chiave come la produzione di veicoli, batterie e apparecchiature elettriche, e un calo della produzione nel settore delle costruzioni. A livello fiscale, il paese deve gestire un elevato deficit pubblico e un rapporto debito/PIL in crescita. Le tensioni geopolitiche, in particolare per quanto riguarda la politica energetica e le relazioni con l’Unione Europea, rappresentano rischi esterni considerevoli. A ciò si aggiunge l’incertezza politica interna in vista delle elezioni del 2026, che potrebbe influenzare la stabilità e la prevedibilità delle politiche economiche.

Nonostante queste sfide, esistono anche opportunità che potrebbero sostenere la crescita. Si osserva un potenziale per una ripresa trainata dai consumi, evidenziato dal recente aumento delle vendite al dettaglio. Il settore agricolo mostra punti di forza in nicchie di mercato specializzate, come i prodotti “free from”, che hanno dimostrato una forte partecipazione internazionale. Inoltre, investimenti strategici nelle infrastrutture per le energie rinnovabili, come i nuovi impianti di accumulo a batteria, indicano un passo verso la modernizzazione energetica. Il miglioramento della classifica internazionale di competitività dell’Ungheria suggerisce un ambiente favorevole per le imprese in alcuni aspetti, e l’approfondimento dei legami commerciali con la Russia, sebbene controverso, fornisce all’Ungheria una fonte stabile di approvvigionamento energetico.

Analisi delle Incertezze Geopolitiche e del Loro Potenziale Impatto Economico

La posizione dell’Ungheria nello stallo energetico UE-Russia è particolarmente delicata. Il rifiuto del paese di aderire al piano dell’UE per l’eliminazione graduale del gas russo ¹ e la sua continua cooperazione con Mosca ⁴ generano attrito con il blocco europeo. Se l’UE dovesse procedere con il voto a maggioranza qualificata per imporre sanzioni ²⁵, ciò potrebbe isolare ulteriormente l’Ungheria e potenzialmente influire sul suo accesso ai fondi dell’UE o sul suo capitale politico. D’altra parte, il mantenimento delle forniture energetiche russe potrebbe proteggere l’Ungheria dall’aumento dei prezzi globali dell’energia, ma a costo di compromettere l’integrazione a lungo termine nell’UE e gli obiettivi di diversificazione.

Il ritardo nel progetto Paks-2, causato dalle sanzioni statunitensi contro Gazprombank ³, evidenzia la vulnerabilità dei progetti strategici ungheresi alle pressioni geopolitiche esterne. Questo ritardo potrebbe prolungare la dipendenza energetica del paese e avere ripercussioni sulla sua sicurezza energetica futura.

L’opposizione dell’Ungheria all’adesione dell’Ucraina all’UE ³² si aggiunge alle tensioni politiche all’interno dell’Unione, potenzialmente influenzando la posizione diplomatica dell’Ungheria e la sua capacità di influenzare altre decisioni dell’UE.

Mentre il commercio con la Russia è in aumento ⁴, le tensioni geopolitiche più ampie e la posizione dell’Ungheria potrebbero scoraggiare gli IDE da parte dei partner occidentali o influire sulle relazioni commerciali con altri membri dell’UE. Il calo degli IDE in uscita dal Regno Unito ²² potrebbe essere un indicatore precoce di questa tendenza.

L’Ungheria sta navigando in un complesso panorama geopolitico, bilanciando i suoi interessi percepiti di sicurezza energetica nazionale (approfondendo i legami con la Russia, ritardando Paks-2 a causa di fattori esterni) con il suo impegno per l’adesione all’UE. Questo crea contraddizioni e rischi intrinseci. La “variabile geopolitica” ¹² significa che shock esterni, guerre commerciali o fluttuazioni dei prezzi dell’energia potrebbero alterare rapidamente la traiettoria economica dell’Ungheria.

La combinazione di cambiamenti politici interni (l’ascesa del partito Tisa), controversie sociali (il divieto del Pride) e tensioni geopolitiche esterne (lo stallo energetico UE-Russia, il ritardo di Paks-2) crea un alto grado di incertezza per gli investitori. Mentre alcuni vedono opportunità nei titoli di stato e nel fiorino ¹², l’ambiente generale potrebbe scoraggiare gli investimenti diretti esteri a lungo termine e su larga scala, in particolare dai paesi occidentali, influenzando il potenziale di crescita dell’Ungheria.

Conclusioni

L’economia ungherese al 19 giugno 2025 si presenta come un sistema resiliente ma profondamente influenzato da dinamiche interne ed esterne complesse. La ripresa del PIL, sebbene modesta e incerta, è prevalentemente trainata dai consumi privati, un motore di crescita che appare tuttavia fragile a fronte di un’inflazione persistente e di un mercato del lavoro teso che alimenta una spirale salari-prezzi. La Banca Nazionale Ungherese si trova in una posizione difficile, costretta a mantenere una politica monetaria restrittiva per contenere l’inflazione, rischiando di rallentare ulteriormente la crescita e di spingere il paese verso un contesto di stagflazione.

Le finanze pubbliche rimangono sotto pressione. Nonostante gli sforzi del governo per ridurre il deficit e la sospensione della procedura per disavanzo eccessivo da parte della Commissione Europea, le proiezioni indicano deficit ancora elevati e un aumento del debito pubblico nel 2025. Questo suggerisce che le misure di spesa sociale e gli stimoli governativi, sebbene volti a sostenere l’economia, mettono a dura prova la sostenibilità fiscale a lungo termine, richiedendo riforme strutturali più incisive.

Sul fronte energetico, la ferma opposizione dell’Ungheria al piano dell’UE di eliminazione graduale del gas russo e il suo parallelo rafforzamento dei legami energetici con Mosca evidenziano una profonda divisione all’interno dell’UE. Questa strategia, se da un lato garantisce all’Ungheria una certa sicurezza energetica a breve termine e una leva geopolitica, dall’altro la espone a rischi derivanti dalle sanzioni internazionali e potrebbe compromettere la sua integrazione e reputazione all’interno del blocco. Il rinvio della centrale nucleare di Paks-2 a causa di interferenze geopolitiche sottolinea ulteriormente la vulnerabilità dei progetti strategici ungheresi a fattori esterni.

I settori industriale e delle costruzioni continuano a mostrare debolezze strutturali, con cali di produzione nel primo trimestre del 2025 che contrastano con le performance di alcuni paesi vicini. Tuttavia, il successo di nicchie di mercato come l’industria alimentare “free from” dimostra la capacità di innovazione e l’esistenza di segmenti dinamici all’interno dell’agricoltura.

Il panorama politico interno è in rapida evoluzione, con un significativo aumento del sostegno per il partito di opposizione Tisa e una crescente insoddisfazione generale. Questa incertezza politica, unita a decisioni controverse come il divieto del Budapest Pride, potrebbe influenzare la fiducia degli investitori e la stabilità delle politiche future.

In sintesi, l’Ungheria si trova a un bivio economico e politico. La sua capacità di bilanciare le esigenze di crescita interna, la gestione dell’inflazione e la complessa rete di relazioni geopolitiche determinerà la sua traiettoria economica nel medio e lungo termine. La prudenza nella gestione fiscale e la ricerca di una vera diversificazione energetica, al di là delle immediate considerazioni di costo e approvvigionamento, saranno cruciali per garantire una stabilità e una crescita sostenibili.

FONTI

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Hungarian police ban Budapest Pride march, citing protection of children, accessed June 19, 2025, https://www.globalbankingandfinance.com/UK-HUNGARY-LGBT-PRIDE-5265285d-6759-46b0-b0ed-81937cd0d168
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EU proposes complete ban on Russian gas and oil imports by end of 2027 – WorldECR, accessed June 19, 2025, https://www.worldecr.com/news/eu-proposes-complete-ban-on-russian-gas-and-oil-imports-by-end-of-2027/
Russia to keep shipping gas and oil to Hungary, Hungarian foreign minister says, accessed June 19, 2025, https://www.globalbankingandfinance.com/US-EU-ENERGY-RUSSIA-HUNGARY-26218ded-2b6f-4128-87b6-58fa13697ba6
Hungary’s Energy Dilemma: A Strategic Opportunity in European Gas Markets – AInvest, accessed June 19, 2025, https://www.ainvest.com/news/hungary-energy-dilemma-strategic-opportunity-european-gas-markets-2506/
How the US sanctions crushed Hungary’s nuclear plant project – Telex, accessed June 19, 2025, https://telex.hu/direkt36/2025/06/04/how-the-us-sanctions-crushed-hungarys-nuclear-plant-project
Elutazhattak a magyarok, ijesztő adatokat közölt a KSH – Index.hu, accessed June 19, 2025, https://index.hu/gazdasag/2025/02/06/ipari-termeles-kiskereskedelem-ksh-adatok-gazdasagi-novekedes-kiskereskedelmi-forgalom-arak/
Record participation at the Hungarian stand at the free products exhibition in Vienna, accessed June 19, 2025, https://trademagazin.hu/en/rekord-reszvetel-a-magyar-standon-a-mentes-termekek-kiallitasan-becsben/
Report for Thursday, June 19, 2025 – The Cipher Brief, accessed June 19, 2025, https://www.thecipherbrief.com/report-for-thursday-june-19-2025
Spain wants to opt out from NATO’s 5% defence spending target, accessed June 19, 2025, https://www.globalbankingandfinance.com/US-NATO-DEFENCE-SPAIN-d8f3715e-5290-4778-bc47-939f5e822399
Denmark to push for Ukraine’s EU membership during presidency – Arab News, accessed June 19, 2025, https://www.arabnews.com/node/2605055/world
EU offers laboratory equipment to Tanzania Bureau of Standards – European Interest, accessed June 19, 2025, https://www.europeaninterest.eu/eu-offers-laboratory-equipment-to-tanzania-bureau-of-standards/
Pénteken zárul a Voks 2025, accessed June 19, 2025, https://kormany.hu/hirek/penteken-zarul-a-voks-2025

Notizie Economiche dall’Ungheria: 18 Giugno 2025

Redazione Economia.hu

18 Giugno 2025

Sintesi Esecutiva

L’economia ungherese nel 2025 si trova a navigare in un panorama complesso, caratterizzato da una divergenza nelle proiezioni di crescita tra le principali istituzioni, con gli organismi internazionali che tendono a essere più cauti rispetto a quelli nazionali. Sebbene il consumo privato, sostenuto dall’aumento dei salari reali e dal supporto governativo, sia costantemente identificato come il principale motore di crescita, gli investimenti affrontano venti contrari a causa delle incertezze globali. Le pressioni inflazionistiche persistono, sebbene si preveda una moderazione. La politica fiscale rimane di supporto, ma il deficit di bilancio continua a essere una preoccupazione. Il recente cambio alla guida della Banca Nazionale Ungherese (MNB) nel marzo 2025 segnala un potenziale allineamento più stretto con la politica economica del governo.

La traiettoria economica dell’Ungheria nel 2025 dipenderà dall’interazione tra un robusto stimolo della domanda interna e gli effetti frenanti di un difficile contesto commerciale globale, con i dati reali del primo trimestre 2025 che indicano un inizio d’anno più contenuto rispetto a quanto inizialmente previsto da alcune stime. Il 18 giugno 2025, il governo ha annunciato importanti decisioni su tetti ai tassi di interesse e prezzi del carburante, mentre la Commissione Europea ha avviato nuove procedure di infrazione, evidenziando le continue tensioni tra Budapest e Bruxelles.

PODCAST IN ITALIANO

INFOGRAFICA

1. Performance Macroeconomica e Proiezioni di Crescita

Andamento Recente (Q4 2024 e Q1 2025)

L’economia ungherese è uscita dalla recessione nel quarto trimestre del 2024, registrando una crescita del PIL dello 0,5% su base trimestrale.¹ Questo ha segnato un cambiamento positivo dopo un periodo di contrazione. Tuttavia, il primo trimestre del 2025 ha visto un’inversione di tendenza, con la produzione in calo dello 0,2% su base trimestrale.² Questo dato sul PIL, definito “sobrio”, suggerisce un inizio d’anno più impegnativo di quanto molte previsioni inizialmente proiettassero, riducendo di conseguenza la probabilità di raggiungere obiettivi di crescita annuale più elevati.² La Banca Nazionale Ungherese (MNB) ha inoltre osservato che l’economia ungherese ha stagnato su base annua nel primo trimestre del 2025. Mentre il settore dei servizi ha avuto un effetto positivo, le performance industriali e delle costruzioni hanno frenato l’attività economica complessiva, indicando uno squilibrio settoriale nella crescita.⁴

Previsioni Comparative di Crescita per il 2025

Le previsioni di crescita del PIL per l’Ungheria nel 2025 mostrano una notevole variazione tra le diverse istituzioni, riflettendo incertezze e diverse assunzioni di base. L’Organizzazione per la Cooperazione e lo Sviluppo Economico (OCSE) prevede una crescita modesta dello 0,9% nel 2025, con un’accelerazione al 2,4% nel 2026.⁵ La Commissione Europea (CE) ha rivisto significativamente al ribasso la sua previsione per il 2025, portandola allo 0,8% dal precedente 1,8% di novembre, con un’attesa ripresa al 2,5% nel 2026. La CE sottolinea che la ripresa ungherese dipenderà anche dal miglioramento dell’economia europea più ampia.³ Il Fondo Monetario Internazionale (FMI) proietta una crescita del PIL reale dell’1,4% per il 2025 ⁹; è importante notare che questa previsione deriva da una consultazione Articolo IV condotta nell’agosto 2024, il che la rende potenzialmente meno aggiornata rispetto a rapporti più recenti.

Sul fronte interno, la Banca Nazionale Ungherese (MNB) ha previsto una crescita del PIL per il 2025 tra l’1,9% e il 2,9% nel suo rapporto trimestrale di marzo 2025, sebbene questa fosse già una revisione al ribasso rispetto al 2,6%-3,6% previsto a dicembre 2024.¹⁰ Nonostante le revisioni, la MNB mantiene l’aspettativa di una “fase di crescita dinamica” nel 2025, alimentata dall’avvio della produzione di grandi progetti di investimento industriale.⁴ L’Egyensúly Intézet (Istituto Equilibrio) stima una crescita del PIL del 2,0% nel 2025, con un’accelerazione al 2,4% nel 2026, basando la sua analisi su dati disponibili fino al 3 febbraio 2025.¹ In contrasto, un’analisi di maggio 2025 della CIB Bank suggerisce che la crescita del PIL nel 2025 potrebbe non superare l’1%, descrivendo l’economia come stagnante dal 2022, con i servizi come unico motore significativo.¹⁴ L’obiettivo del governo ungherese, annunciato a fine dicembre 2024, è ambizioso: spingere la crescita del PIL oltre il 3% nel 2025, con il Primo Ministro Orbán che ha espresso notevole ottimismo, definendo il 2025 “un grande anno per l’economia ungherese”.¹⁵

La notevole discrepanza tra l’obiettivo di crescita del governo (oltre il 3%) e le previsioni più conservative degli organismi internazionali (OCSE 0,9% ⁵, CE 0,8% ³, FMI 1,4% ⁹) evidenzia un divario sostanziale tra l’ambizione politica e le prospettive economiche più prudenti. Il dato reale della contrazione del PIL del -0,2% su base trimestrale nel primo trimestre 2025 ² mette ulteriormente in discussione le previsioni nazionali più ottimistiche (MNB ¹⁰, Egyensúly Intézet ¹). Questo suggerisce che anche le proiezioni internazionali più basse potrebbero rivelarsi ottimistiche o, in alternativa, che l’economia dovrà affrontare notevoli difficoltà nei trimestri rimanenti per raggiungere tali obiettivi. Un inizio d’anno in territorio negativo rende intrinsecamente più difficile raggiungere tassi di crescita annuali elevati senza una ripresa molto forte nei trimestri successivi. Ciò indica la natura dinamica e spesso soggetta a revisioni al ribasso delle previsioni economiche in un ambiente volatile, e la necessità di privilegiare i dati reali più recenti rispetto alle proiezioni più datate.

Tabella 1: Previsioni Comparative di Crescita del PIL per l’Ungheria (2025-2026)

Istituzione	Previsione 2025 (%)	Previsione 2026 (%)	Data della Previsione/Rapporto
OCSE	0.9	2.4	Giugno 3, 2025 ⁵
Commissione Europea	0.8	2.5	Maggio 19, 2025 ³
FMI	1.4	N/A	Agosto 2, 2024 ⁹
Banca Nazionale Ungherese (MNB)	1.9-2.9	N/A	Marzo 27, 2025 ¹⁰
Egyensúly Intézet	2.0	2.4	Febbraio 3, 2025 ¹
CIB Bank	<1.0	3.1	Maggio 17, 2025 ¹⁴
Governo Ungherese	>3.0	N/A	Dicembre 2024 ¹⁵

Analisi dei Principali Motori di Crescita

Il consumo privato è costantemente identificato come il principale motore di crescita in quasi tutte le principali previsioni.¹ Questa forza è principalmente sostenuta dall’aumento dei salari reali ⁵ e da varie misure governative di riduzione delle imposte e esenzioni volte a incrementare il reddito disponibile delle famiglie.³

Le prospettive per l’attività di investimento nel 2025 sono notevolmente meno ottimistiche, secondo le analisi internazionali e alcune nazionali. L’OCSE prevede un calo del 3,0% nel 2025, con una ripresa prevista solo nel 2026.⁵ La CE si aspetta che gli investimenti aziendali rimangano “limitati” nel 2025, ma prevede una ripresa nel 2026 man mano che le incertezze del commercio globale si attenueranno e le costruzioni sostenute dal governo riprenderanno slancio.³ La CIB Bank prevede anche una contrazione del volume degli investimenti di circa il 2% nel 2025, citando la debole domanda, gli shock dei costi e la mancanza di fondi UE e spazio fiscale.¹⁴

Un aspetto interessante riguarda il paradosso degli investimenti: mentre la MNB sottolinea che grandi progetti di investimento industriale (come le fabbriche di BMW, BYD e CATL) inizieranno la produzione tra la fine del 2025 e il 2026 come futuro acceleratore di crescita ⁴, gli organismi internazionali (OCSE ⁵, CE ³) e la CIB Bank ¹⁴ prevedono una diminuzione o una limitazione delle nuove attività di investimento nel 2025. Questa apparente contraddizione può essere compresa riconoscendo un effetto di ritardo. L’espressione “iniziare la produzione” si riferisce al completamento e all’operatività di investimenti

precedenti. Il calo previsto nell’attività di investimento per il 2025 (formazione lorda di capitale fisso) si riferisce probabilmente a un rallentamento nell’avvio o nella continuazione di nuovi progetti di investimento nell’anno in corso. Questi nuovi investimenti sono frenati da fattori quali “incertezza”, “sottoutilizzo della capacità produttiva”, “reazione avversa del mercato alle tensioni commerciali” e una “mancanza di fondi UE/spazio fiscale”.⁶ Ciò implica che l’economia sta attualmente beneficiando dei frutti di investimenti passati, piuttosto che sperimentare una robusta ondata di nuova formazione di capitale nel 2025, il che potrebbe influenzare il potenziale di crescita a lungo termine se i nuovi investimenti non riprenderanno in modo significativo nel 2026 come sperato.

Le esportazioni sono previste in ripresa, trainate dal miglioramento della domanda globale e dall’avvio della produzione in impianti finanziati da investimenti diretti esteri (IDE).³ Tuttavia, la debole domanda esterna e gli sviluppi in corso della politica commerciale globale sono evidenziati come significativi rischi al ribasso.⁴

2. Dinamiche Inflazionistiche e Orientamento della Politica Monetaria

Tassi di Inflazione Attuali (contesto del 18 giugno 2025)

Nell’aprile 2025, l’inflazione complessiva è scesa al 4,2%, mentre l’inflazione di base si è attestata al 5,0%.⁴ Questo indica una moderazione nell’aumento generale dei prezzi, ma la maggiore inflazione di base suggerisce pressioni sui prezzi sottostanti persistenti. La MNB ha osservato che una vasta gamma di prodotti ha contribuito al calo dell’indice dei prezzi al consumo annualizzato.⁴

Previsioni di Inflazione per il 2025

Le previsioni di inflazione per il 2025 variano tra le istituzioni, ma tutte indicano una persistenza delle pressioni sui prezzi. L’OCSE stima l’indice dei prezzi al consumo (IPC) al 4,9% nel 2025, prevedendo una moderazione al 3,6% nel 2026.⁵ La Commissione Europea (CE) prevede un’inflazione media annuale del 4,1% nel 2025, in calo al 3,3% nel 2026.³ Questa proiezione si basa sull’ipotesi di prezzi più bassi delle materie prime e dell’energia, insieme a pressioni salariali più moderate.⁸ Il FMI proietta un aumento del 4,9% nei prezzi al consumo per il 2025.⁹

La Banca Nazionale Ungherese (MNB), nel suo rapporto trimestrale di marzo 2025, ha aumentato la sua previsione per l’inflazione media annuale nel 2025 al 4,5%-5,1% (un aumento rispetto alla previsione di dicembre del 3,3%-4,1%).¹⁰ La MNB si aspetta che l’inflazione ritorni nella sua banda di tolleranza del 3% +/-1 punto percentuale all’inizio del 2026.¹⁰ Nella riunione del Consiglio Monetario di maggio 2025, la MNB ha notato che l’inflazione dovrebbe rimanere vicina al limite superiore della banda di tolleranza della banca centrale nei prossimi mesi.⁴ L’Egyensúly Intézet pronostica un’inflazione annuale del 4,1% per il 2025, con un’accelerazione al 5,0% nel 2026.¹³ Prevedono che l’inflazione raggiungerà il suo picco nel gennaio 2025, rallenterà a metà anno, per poi riaccelerare.¹³ La CIB Bank, a maggio 2025, ha abbassato la sua aspettativa di inflazione per il 2025 dal 5% al 4,5%, prevedendo che si aggirerà intorno al 4% nel prossimo futuro.¹⁴ K&H prevede un’inflazione media del 4,3% nel 2025 e del 4% nel 2026.¹⁶

Tabella 2: Previsioni Comparative di Inflazione per l’Ungheria (2025-2026)

Istituzione	Previsione 2025 (%)	Previsione 2026 (%)	Data della Previsione/Rapporto
OCSE	4.9	3.6	Giugno 3, 2025 ⁵
Commissione Europea	4.1	3.3	Maggio 19, 2025 ³
FMI	4.9	N/A	Agosto 2, 2024 ⁹
Banca Nazionale Ungherese (MNB)	4.5-5.1	3.0-4.0	Marzo 27, 2025 ¹⁰
Egyensúly Intézet	4.1	5.0	Febbraio 18, 2025 ¹³
CIB Bank	4.5	N/A	Maggio 17, 2025 ¹⁴
K&H	4.3	4.0	N/A ¹⁶

Fattori che Contribuiscono alle Pressioni Inflazionistiche

L’aumento dell’inflazione osservato da settembre 2024 ha riflesso una tendenza globale.¹⁰ All’inizio dell’anno si è verificata una significativa riprezzatura di beni manifatturieri, alimentari e servizi.¹⁰ Le forti dinamiche dei prezzi nei servizi di mercato sono state un fattore persistente.⁴ Le aspettative di inflazione sia dei consumatori che delle imprese sono aumentate.⁴ Gli aumenti delle accise nel primo trimestre 2025 hanno contribuito alle pressioni inflazionistiche.³ La domanda interna e l’aumento dei prezzi alimentari dovrebbero mantenere l’inflazione elevata nel 2025.³ Alti aumenti salariali ³ e altre misure politiche finanziate dal governo ³ sono noti per esacerbare queste pressioni. Anche gli aumenti globali delle tariffe rappresentano un rischio al rialzo per l’inflazione.⁴

Misure Governative per Moderare l’Inflazione

Un tetto imposto dal governo sui margini di alcuni alimenti di base avrebbe dovuto ridurre temporaneamente l’inflazione complessiva di 0,8 punti percentuali in aprile e maggio, portando i prezzi alimentari al di sotto del 4%.¹⁰ I tetti sui margini di profitto sono stati estesi a numerosi beni di consumo e gli impegni volontari sui prezzi da parte di fornitori di servizi di telecomunicazioni e banche sono anch’essi previsti per moderare l’inflazione.⁴ Sebbene le regolamentazioni dei prezzi e le negoziazioni con i principali fornitori di servizi siano destinate a moderare temporaneamente l’inflazione, i prezzi probabilmente si adegueranno una volta che tali misure termineranno nel 2025 e 2026.³

L’affidamento a misure governative temporanee come i tetti sui margini e gli impegni volontari sui prezzi ⁴ suggerisce che le pressioni inflazionistiche sottostanti, in particolare da una robusta domanda interna e dalla crescita salariale, rimangono forti.³ La natura temporanea di queste regolamentazioni dei prezzi implica che, una volta scadute, i prezzi sono inclini ad aggiustarsi al rialzo, potenzialmente portando a una nuova ondata di inflazione a meno che le pressioni sul lato della domanda (ad esempio, dalla forte crescita salariale ³) non siano gestite efficacemente. Questo crea un rischio significativo di “inflazione di rimbalzo” alla fine del 2025 o nel 2026, come esplicitamente previsto dall’Egyensúly Intézet per il 2026.¹³ Tale situazione suggerisce che l’attuale moderazione potrebbe essere più una funzione di controlli amministrativi e effetti base favorevoli che un riequilibrio fondamentale dell’offerta e della domanda, potenzialmente mascherando forze inflazionistiche persistenti.

Orientamento della Politica Monetaria (MNB)

Mihály Varga, ex Ministro delle Finanze, ha assunto ufficialmente il ruolo di Governatore della Banca Nazionale Ungherese (MNB) il 3/4 marzo 2025, per un mandato di sei anni.¹⁷ La sua nomina è percepita come una scelta stabile, suggerendo continuità e stretto allineamento con la strategia fiscale del governo, e non ci si aspetta che cerchi un’eccessiva indipendenza dalla direzione della politica economica dell’esecutivo.¹⁹

Varga ha sottolineato che l’obiettivo primario della MNB è raggiungere e mantenere la stabilità dei prezzi. Ha affermato che la banca centrale sostiene una crescita economica sostenibile mantenendo una bassa inflazione e la stabilità del mercato finanziario.¹⁷ Ha promesso una politica monetaria coerente e disciplinata volta a rafforzare la credibilità e la fiducia.¹⁷ Il Consiglio Monetario ha mantenuto il tasso di base invariato al 6,50% nella riunione del 27 maggio 2025.⁴ Anche il tasso sui depositi overnight e il tasso sui prestiti overnight sono rimasti invariati, rispettivamente al 5,50% e al 7,50%.⁴ Questa decisione riflette un approccio orientato alla stabilità.⁴

La nomina di Mihály Varga, ex Ministro delle Finanze, a Governatore della MNB ¹⁷ indica un forte allineamento tra politica monetaria e fiscale. Sebbene Varga abbia promesso indipendenza ¹⁷, il suo background e la nomina da parte del Primo Ministro ¹⁹ suggeriscono una preferenza per la continuità e una stretta coerenza con la strategia economica del governo. Questa stretta relazione tra la nuova leadership della MNB e il governo potrebbe portare a decisioni di politica monetaria più coordinate, ma potenzialmente meno indipendenti. Questo allineamento potrebbe facilitare l’agenda di crescita del governo, ad esempio attraverso tassi di interesse più bassi se ritenuti appropriati dalla MNB, o accettando un’inflazione più elevata a breve termine per stimolare la crescita. Tuttavia, solleva contemporaneamente interrogativi sulla capacità della banca centrale di agire con decisione contro le pressioni inflazionistiche se tali azioni dovessero entrare in conflitto con obiettivi più ampi di espansione fiscale o priorità politiche. L’Egyensúly Intézet afferma esplicitamente che il margine di manovra della MNB è limitato e che i tagli dei tassi, pur stimolando l’economia, rischierebbero la stabilità valutaria ¹³, implicando un potenziale compromesso che la nuova leadership dovrà affrontare sotto una maggiore influenza governativa, potenzialmente dando priorità alla crescita rispetto a un rigoroso obiettivo di inflazione.

3. Politica Fiscale e Iniziative Governative

Proiezioni del Saldo del Bilancio Pubblico e del Debito Pubblico

La Commissione Europea (CE) prevede che il deficit del bilancio pubblico diminuirà leggermente al 4,6% del PIL nel 2025 (dal 4,9% nel 2024), ma si aspetta un leggero aumento al 4,7% nel 2026.³ La CE attribuisce l’aumento previsto per il 2026 in parte alla riduzione dell’imposta sul reddito delle persone fisiche dovuta alle esenzioni fiscali per le madri e all’aumento delle agevolazioni fiscali per le famiglie.⁸ L’OCSE prevede che il deficit di bilancio rimarrà elevato, al 4,2% del PIL nel 2025 e al 4,0% nel 2026.⁵ Al contrario, la Banca Nazionale Ungherese (MNB) prevede che il deficit fiscale diminuirà ulteriormente sia nel 2025 che nel 2026 dal 4,9% del 2024. Il saldo primario (escluse le spese per interessi) dovrebbe attestarsi a livelli prossimi all’equilibrio per l’intero orizzonte di previsione.⁴

Per quanto riguarda il debito pubblico, la CE prevede che il rapporto debito/PIL aumenterà al 74,5% nel 2025 (dal 73,5% nel 2024), principalmente a causa dei pagamenti degli interessi e dell’acquisto dell’aeroporto di Budapest da parte dello Stato, prima di diminuire leggermente al 74,3% nel 2026.³ Al contrario, la MNB si aspetta che il rapporto debito diminuisca nei prossimi anni, anche con gli obiettivi di deficit rivisti.⁴

Strategia Economica del Governo per il 2025

Annunciata a fine dicembre 2024, l’obiettivo generale della strategia è spingere la crescita del PIL ungherese oltre il 3% e sostenere un modello di crescita inclusivo che dia priorità alle famiglie e alle piccole e medie imprese (PMI).¹⁵

La strategia si basa su tre pilastri principali ¹⁵:

Miglioramento del potere d’acquisto: Sebbene i dettagli specifici non siano completamente forniti, ciò è implicito dall’attenzione alla crescita dei salari reali e alle misure fiscali.
Garantire prezzi accessibili: Questo si riferisce a servizi essenziali come l’energia o l’abitazione, date altre menzioni politiche.
Implementazione del programma PMI Demján Sándor: Questo ambizioso programma mira a mobilitare 1.400 miliardi di HUF (circa 3,5 miliardi di euro) per raddoppiare le dimensioni del settore delle PMI. I componenti chiave includono:

Programma Capitale: Offerta di prestiti da 100-200 milioni di HUF con un tasso di interesse preferenziale del 5% per l’espansione della capacità, la digitalizzazione e gli aggiornamenti energetici (le domande sono state aperte a febbraio 2025).
Sovvenzioni agli Investimenti: Fornitura di sovvenzioni a fondo perduto (5-200 milioni di HUF) per attrezzature e sviluppo, rivolte a 500-600 aziende.
Supporto allo Sviluppo di Siti Web: Assegnazione di 10 miliardi di HUF per le PMI per costruire siti web, negozi online e migliorare la sicurezza informatica.
Prestiti Carta Széchenyi: Messa a disposizione di 150 miliardi di HUF in prestiti di investimento a basso interesse per finanziamenti a lungo termine.
Prestiti all’Esportazione: Fornitura di 350 miliardi di HUF in prestiti preferenziali per stimolare le esportazioni (disponibili da gennaio 2025).

Altre iniziative governative includono la riduzione delle tariffe elettriche per le microimprese dal 1° gennaio 2025.¹⁵ Il governo prevede di mobilitare un totale di 4.000 miliardi di HUF per sostenere giovani, famiglie e PMI, di cui 2.632 miliardi di HUF sono destinati alle famiglie.¹⁵ Il Primo Ministro ha spesso ribadito che il 2025 sarà un “grande anno per l’economia ungherese”, riflettendo l’ottimismo del governo e l’importanza della performance economica in vista delle elezioni parlamentari del 2026.¹⁵

Un elemento chiave della politica fiscale è l’allocazione del 5% del PIL al sostegno delle famiglie, una delle percentuali più alte nell’Unione Europea.¹⁷ Il Ministro degli Affari Esteri e del Commercio, Péter Szijjártó, ha sottolineato che questa misura è parte di una politica nazionale volta a preservare la sovranità ungherese e rafforzare l’economia interna.¹⁷ Il governo persegue anche una politica di “neutralità economica”, attirando investitori sia dall’Occidente che dall’Oriente, con investimenti esteri che hanno raggiunto livelli record negli ultimi anni.¹⁷

L’enfasi costante sul consumo privato e sulla crescita dei salari reali come motori chiave ⁴ sottolinea la strategia del governo di stimolare la domanda interna.¹⁵ Tuttavia, i ripetuti avvertimenti sulla “domanda esterna contenuta”, le “tensioni commerciali globali” e i “dazi” che influenzano le esportazioni e gli investimenti ⁴ evidenziano la vulnerabilità intrinseca dell’Ungheria come economia aperta e orientata all’esportazione, profondamente integrata nelle catene di approvvigionamento globali.³ Sebbene una forte domanda interna possa parzialmente compensare l’impatto di una debole domanda esterna, non può compensare completamente un calo significativo delle esportazioni o un rinvio degli investimenti diretti esteri, soprattutto data la profonda integrazione dell’Ungheria nelle catene di approvvigionamento globali.³ La focalizzazione strategica del governo sulla “neutralità economica” e sull’attrazione attiva di investimenti da partner sia occidentali che orientali ¹⁷ può essere interpretata come una risposta deliberata per diversificare e ridurre la dipendenza eccessiva da un singolo blocco commerciale. Questo mira a mitigare l’impatto dei crescenti conflitti commerciali geopolitici e a garantire continui investimenti esteri (gli impianti finanziati dagli IDE sono cruciali per le esportazioni future ³) e l’accesso ai mercati. Tuttavia, il rapporto della Banca Mondiale del 10 giugno 2025, evidenzia specificamente che le previsioni di crescita globale sono state tagliate per il 70% delle economie a causa di queste stesse tensioni commerciali ²², indicando un ostacolo pervasivo che anche un approccio diversificato potrebbe non riuscire a evitare completamente.

4. Notizie Economiche dall’Ungheria: 18 Giugno 2025

Il 18 giugno 2025 è stato un giorno ricco di annunci e sviluppi per l’economia ungherese, con il governo che ha affrontato questioni chiave e la Commissione Europea che ha avviato nuove procedure.

Decisioni del Governo e Politiche Interne

Estensione del Tetto ai Tassi di Interesse (Kamatstop): Il governo ha annunciato la decisione di estendere il tetto ai tassi di interesse per ulteriori sei mesi, fino alla fine di dicembre. Questa misura, che beneficerà oltre 250.000 famiglie, dovrebbe comportare un costo di circa 55 miliardi di fiorini per le banche quest’anno.
Prezzi del Carburante: Il Ministro Gergely Gulyás ha dichiarato che, al momento, non sono previsti tetti ai prezzi del carburante. Tuttavia, il governo è pronto a intavolare discussioni con MOL se i prezzi dovessero rimanere persistentemente elevati a causa delle tensioni in Medio Oriente. Gulyás ha anche sottolineato la necessità per l’Ungheria di mantenere aperte diverse fonti di approvvigionamento energetico, rifiutando le proposte della Commissione Europea in merito.
Prezzi Alimentari: Il Ministro Gulyás ha osservato che i prezzi degli alimenti non soggetti a tetti di margine sono aumentati a causa di effetti stagionali. Ha indicato che la situazione sarà monitorata per valutare la necessità di futuri interventi.
Programma Demján Sándor per le PMI: È stato annunciato che la distribuzione dei fondi nell’ambito del programma Demján Sándor, volto a sostenere le piccole e medie imprese (PMI), subirà un’accelerazione.
Voucher per Alimenti: Un voucher del valore di 30.000 fiorini, destinato all’acquisto di prodotti alimentari, sarà ampiamente utilizzabile.
Situazione Finanziaria di Budapest: Il Ministro Gulyás ha offerto il supporto del governo per la gestione della situazione finanziaria della capitale, affermando che il sindaco Gergely Karácsony ha accettato le proposte.

Relazioni con l’Unione Europea

Procedure di Infrazione sui Tetti di Margine: La Commissione Europea ha avviato due procedure di infrazione contro l’Ungheria. La prima riguarda le restrizioni sui margini di prezzo imposte su prodotti alimentari e farmaceutici, che secondo la Commissione violano la libertà di stabilimento e il principio di non discriminazione, costringendo i rivenditori stranieri a vendere in perdita. La seconda procedura è stata avviata per la mancata assegnazione di un contratto di sfruttamento di siti di estrazione di sabbia e ghiaia tramite una procedura di gara aperta e trasparente. Il governo ungherese ha reagito affermando che “Bruxelles ha attaccato l’Ungheria” e che manterrà le misure, sostenendo che la Commissione si preoccupa solo dei profitti delle multinazionali e dell’Ucraina.
Critiche alle Proposte UE: Il Ministro Gulyás ha criticato le recenti proposte della Commissione Europea, come l’abolizione del programma di riduzione dei costi delle utenze e la rimozione del tetto ai tassi di interesse, definendole contrarie agli interessi nazionali dell’Ungheria.
Tassa sulle Quote di Carbonio: È stata avviata una nuova procedura contro l’Ungheria per l’applicazione di una tassa sulle quote di carbonio e una commissione di transazione per i beneficiari di significative allocazioni gratuite nell’ambito del sistema di scambio di quote di emissione dell’UE.
Rapporto Paese della CE: Il governo ha discusso il rapporto paese della Commissione Europea, definendolo “parziale” e le sue conclusioni e proposte “inaccettabili”, pur riconoscendo che la Commissione ha riconosciuto alcuni successi della politica economica ungherese.
Posizione sull’UE: Gulyás ha ribadito che l’Ungheria non accetterà decisioni dell’UE che siano in conflitto con i suoi interessi nazionali, pur rimanendo impegnata nell’appartenenza all’Unione.

Dati Economici Rilevanti

Consumo Privato: Dati Eurostat pubblicati oggi (mercoledì 18 giugno) rivelano che il consumo privato in Ungheria è il più basso dell’Unione Europea. Sebbene il PIL ungherese sia al 77% della media UE, il consumo è il più basso, superato anche dalla Bulgaria.
Borsa di Budapest (BUX): L’indice BUX ha chiuso la giornata a un massimo storico.

Altre Notizie

Consultazione Nazionale “Voks 2025”: La consultazione nazionale si chiuderà venerdì a mezzanotte. Il Ministro Gulyás ha sottolineato che il suo esito influenzerà significativamente la posizione dell’Ungheria al vertice UE della prossima settimana, fornendo un chiaro mandato democratico al governo.
Ispezione Tecnica Annuale Veicoli: La decisione dell’UE sull’introduzione di un’ispezione tecnica annuale per i veicoli di età superiore ai 10 anni è stata rinviata.
Relazioni con il Kosovo: Il Presidente Tamás Sulyok ha tenuto colloqui con la sua controparte kosovara, sottolineando l’importanza della sicurezza e stabilità del Kosovo per l’Ungheria, data la rilevanza della regione dei Balcani Occidentali.

Conclusioni

L’economia ungherese nel 2025 si presenta come un quadro di resilienza interna contrapposta a significative vulnerabilità esterne. Il governo ha messo in atto una strategia ambiziosa incentrata sul sostegno alla domanda interna, in particolare attraverso l’aumento dei salari reali, le agevolazioni fiscali per le famiglie e programmi di stimolo per le PMI. Queste misure hanno contribuito a mantenere il consumo privato come motore principale della crescita.

Tuttavia, le previsioni di crescita per il 2025 sono divergenti, con gli organismi internazionali che presentano un quadro più cauto (OCSE 0,9% ⁵, CE 0,8% ³) rispetto alle proiezioni nazionali più ottimistiche (MNB 1,9-2,9% ¹⁰, governo >3% ¹⁵). I dati reali del primo trimestre 2025, che mostrano una contrazione del PIL dello 0,2% su base trimestrale ², suggeriscono che anche le previsioni più conservative potrebbero affrontare sfide significative. Questo indica che l’economia sta beneficiando della produzione derivante da investimenti passati, ma la formazione di nuovo capitale è limitata a causa delle incertezze globali, il che potrebbe influenzare il potenziale di crescita a lungo termine.

L’inflazione, sebbene in moderazione ad aprile 2025 ⁴, rimane una preoccupazione, con la MNB che prevede che rimanga vicino al limite superiore della sua banda di tolleranza.⁴ Le misure governative per contenere i prezzi sono in gran parte temporanee, sollevando il rischio di un rimbalzo inflazionistico una volta che tali controlli saranno revocati, specialmente con la persistenza di forti pressioni dalla domanda interna e dalla crescita salariale.³ Il recente cambio alla guida della MNB, con la nomina dell’ex Ministro delle Finanze Mihály Varga ¹⁷, suggerisce un potenziale maggiore allineamento tra la politica monetaria e quella fiscale, il che potrebbe facilitare gli obiettivi di crescita del governo ma solleva interrogativi sull’indipendenza della banca centrale nel contrastare l’inflazione se ciò dovesse entrare in conflitto con le priorità di espansione fiscale.

Infine, la strategia ungherese di “neutralità economica” e di attrazione di investimenti da diverse regioni globali ¹⁷ è una risposta proattiva alle crescenti tensioni commerciali internazionali. Tuttavia, la vulnerabilità dell’Ungheria alla debole domanda esterna e alle incertezze commerciali globali rimane un fattore di rischio significativo, come evidenziato dalle previsioni globali di rallentamento della crescita.²² Il successo economico dell’Ungheria nel 2025 dipenderà in larga misura dalla capacità del governo di bilanciare il sostegno alla domanda interna con la gestione delle persistenti pressioni inflazionistiche e la navigazione in un ambiente commerciale globale sempre più incerto.

FONTI

Az Egyensúly Intézet gazdasági előrejelzése Magyarország számára, accessed June 18, 2025, https://egyensulyintezet.hu/gazdasagi-elorejelzese-magyarorszag-szamara/
Kijózanító GDP-adat érkezett: újra zsugorodik a magyar gazdaság – Világgazdaság, accessed June 18, 2025, https://www.vg.hu/vilaggazdasag-magyar-gazdasag/2025/04/gdp-adat-zsugorodik-a-magyar-gazdasag
Economic forecast for Hungary – European Commission – Economy and Finance, accessed June 18, 2025, https://economy-finance.ec.europa.eu/economic-surveillance-eu-economies/hungary/economic-forecast-hungary_en
Press release on the Monetary Council meeting of 27 May 2025 | MNB.hu, accessed June 18, 2025, https://www.mnb.hu/en/monetary-policy/the-monetary-council/press-releases/2025/press-release-on-the-monetary-council-meeting-of-27-may-2025
Hungary’s economy to grow by 0.9 pct in 2025: OECD – Xinhua, accessed June 18, 2025, https://english.news.cn/20250603/99d3d3c3967d402ca6bb888ce24fcdb0/c.html
Hungary’s economy to grow by 0.9 pct in 2025: OECD – China.org, accessed June 18, 2025, http://www.china.org.cn/world/Off_the_Wire/2025-06/03/content_117909121.shtml
European Commission Puts Hungary 2025 GDP Growth at 0.8% – Budapest Business Journal, accessed June 18, 2025, https://bbj.hu/politics/foreign-affairs/eu/european-commission-puts-hungary-2025-gdp-growth-at-0-8/
European Commission Forecasts Accelerating Economic Growth in Hungary, accessed June 18, 2025, https://hungarytoday.hu/european-commission-forecasts-accelerating-economic-growth-in-hungary/
Hungary and the IMF, accessed June 18, 2025, https://www.imf.org/en/Countries/HUN
Central Bank Raises Hungarian Inflation Forecast for 2025 – Budapest Business Journal, accessed June 18, 2025, https://bbj.hu/economy/finance/banking/central-bank-raises-hungarian-inflation-forecast-for-2025/
Új 2025-ös inflációs előrejelzés: hogyan hat ez a PMÁP-ra? – Bankmonitor, accessed June 18, 2025, https://bankmonitor.hu/mediatar/cikk/uj-2025-os-inflacios-elorejelzes-hogyan-hat-ez-a-pmap-ra/
Economic growth is expected to pick up strongly in 2025 – MNB, accessed June 18, 2025, https://www.mnb.hu/letoltes/ir-infografika-2024-12-en.pdf
Előrejelzés: gyengébb forint és növekedés jöhet 2025-ben – Portfolio.hu, accessed June 18, 2025, https://www.portfolio.hu/gazdasag/20250218/elorejelzes-gyengebb-forint-es-novekedes-johet-2025-ben-742109
Csak 2026-ra kap erőre a magyar gazdaság? – Bankmonitor, accessed June 18, 2025, https://bankmonitor.hu/mediatar/cikk/csak-2026-ra-kap-erore-a-magyar-gazdasag/
Hungary political briefing: Economy strategy for 2025 – China-CEE Institute, accessed June 18, 2025, https://china-cee.eu/2025/03/05/hungary-political-briefing-economy-strategy-for-2025-hungary/
Nem volt még elég? Még egy rossz gazdasági adatot közölt a KSH – mfor.hu, accessed June 18, 2025, https://mfor.hu/cikkek/makro/nem-volt-meg-eleg-meg-egy-rossz-gazdasagi-adatot-kozolt-a-ksh.html
Government to Allocate 5% of GDP to Supporting Families – Hungary Today, accessed June 18, 2025, https://hungarytoday.hu/government-to-allocate-5-of-gdp-for-supporting-families/
Mihály Varga Starts Work as Head of the Central Bank – Hungary Today, accessed June 18, 2025, https://hungarytoday.hu/mihaly-varga-starts-work-as-head-of-the-central-bank/
Former Minister of Finance Mihály Varga Begins Six-Year Term at Central Bank, accessed June 18, 2025, https://www.hungarianconservative.com/articles/current/former-finance-minister-mihaly-varga-hungarian-national-bank-mnb-governor/
Magyar Nemzeti Bank – Wikipédia, accessed June 18, 2025, https://hu.wikipedia.org/wiki/Magyar_Nemzeti_Bank
Az MNB új vezetése tiszta lapot nyitna a botrány után, de nincs könnyű dolga – Telex, accessed June 18, 2025, https://telex.hu/gazdasag/2025/04/02/mnb-alapitvany-varga-mihaly-matolcsy-gyorgy
Global Economic Prospects – World Bank, accessed June 18, 2025, https://www.worldbank.org/en/publication/global-economic-prospects
Global Economy Set for Weakest Run Since 2008 Outside of Recessions – World Bank, accessed June 18, 2025, https://www.worldbank.org/en/news/press-release/2025/06/10/global-economic-prospects-june-2025-press-release

Riepilogo Economico Ungherese: Notizie Principali del 17 Giugno 2025

Redazione Economia.hu

17 Giugno 2025

Sintesi Esecutiva

Il 17 giugno 2025 si è rivelato un giorno cruciale per l’economia ungherese, caratterizzato da significative decisioni politiche, dalla pubblicazione di dati economici fondamentali e da continue discussioni finanziarie sia a livello nazionale che internazionale. Il Parlamento ha approvato il bilancio 2026, che prevede consistenti tagli fiscali per le famiglie, una mossa che evidenzia le priorità elettorali del governo nonostante gli avvertimenti degli organismi di controllo fiscale e delle istituzioni internazionali riguardo alle deboli prospettive economiche e all’elevato debito. Contemporaneamente, il nuovo Vice Governatore della Banca Nazionale Ungherese (MNB) ha ribadito un fermo impegno verso la stabilità dei prezzi, in un contesto di incertezze globali. I principali indicatori economici hanno rivelato una crescita positiva dei salari reali ad aprile, offrendo un certo sollievo alle famiglie, sebbene gli analisti abbiano messo in guardia su una crescita economica complessiva minima per l’anno. Inoltre, una sentenza giudiziaria di alto profilo ha affrontato la disputa finanziaria tra il governo centrale e Budapest, mentre nuove iniziative industriali e potenziali future misure fiscali hanno anch’esse occupato le prime pagine. Questi sviluppi delineano un quadro di un’economia che naviga una complessa interazione tra imperativi politici interni, persistenti pressioni inflazionistiche e sfidanti correnti economiche globali.

PODCAST IN ITALIANO

INFOGRAFICA

I. Politica Fiscale e Scenario di Bilancio

Approvazione del Bilancio 2026: Disposizioni Chiave e Rischi Fiscali

Il 17 giugno 2025, il Parlamento ungherese ha ufficialmente approvato il bilancio per l’anno elettorale 2026 del Primo Ministro Viktor Orbán. Questo bilancio si distingue per l’inclusione di significativi tagli fiscali destinati alle famiglie, un segmento demografico costantemente al centro delle politiche del partito di destra Fidesz di Orbán.¹ Questa decisione è stata presa nonostante le continue preoccupazioni espresse da diversi osservatori economici riguardo alle deboli prospettive economiche della nazione e ai rischi fiscali intrinseci.¹

L’approvazione del bilancio, che prevede ampi tagli fiscali per le famiglie nonostante le deboli prospettive economiche e i rischi fiscali, suggerisce una chiara priorità politica strategica in vista delle elezioni generali del 2026. Questo indica una disponibilità ad accettare maggiori rischi fiscali per perseguire obiettivi politici a breve termine, come il rafforzamento del consenso elettorale. Tale strategia potrebbe potenzialmente esacerbare le sfide economiche esistenti, come l’inflazione elevata o il peso del debito nazionale, qualora le proiezioni di crescita ottimistiche su cui si basa il bilancio non si concretizzassero. Ciò potrebbe innescare la necessità di ulteriori aggiustamenti fiscali o un aumento dell’indebitamento nei periodi successivi, influenzando potenzialmente il rating creditizio del paese e la più ampia fiducia degli investitori, come già avvertito da Fitch Ratings.¹

Il Fiscal Council, un organismo di controllo finanziario indipendente, ha approvato il bilancio, principalmente perché prevede una riduzione del debito pubblico ungherese. Il debito, attualmente il più alto nell’Unione Europea al di fuori della zona euro, dovrebbe diminuire da una stima del 73,1% del PIL alla fine del 2025 al 72,3% entro la fine del 2026.¹ L’obiettivo dichiarato del governo per il deficit di bilancio nel 2026 è del 3,7% del PIL, una riduzione rispetto alla stima del 4,1% per il 2025.¹

Previsioni del Governo vs. Previsioni Internazionali: Proiezioni di Crescita e Deficit

Il governo ungherese prevede una significativa accelerazione della crescita economica al 4,1% nel 2026, partendo da una proiezione del 2,5% per il 2025. Tuttavia, l’obiettivo del 2025 è attualmente in fase di revisione a seguito di dati del primo trimestre più deboli del previsto.¹

Al contrario, la Commissione Europea presenta una prospettiva più cauta, prevedendo un deficit di bilancio più elevato per l’Ungheria, pari al 4,6% nel 2025, che dovrebbe salire al 4,7% nel 2026.¹ Le previsioni di crescita dell’OCSE sono ancora più conservative, stimando che l’economia ungherese si espanderà solo dello 0,9% nel 2025 e del 2,4% nel 2026, cifre significativamente inferiori alle stime del governo.¹

La sostanziale discrepanza tra le proiezioni economiche ottimistiche del governo ungherese e quelle di organismi internazionali rispettati come la Commissione Europea e l’OCSE suggerisce una potenziale lacuna di credibilità. Questa divergenza implica l’utilizzo di diversi quadri analitici, ipotesi sottostanti, o forse una presentazione deliberata di una prospettiva più favorevole da parte del governo per scopi politici o di rafforzamento della fiducia. La preoccupazione esplicita del Fiscal Council, secondo cui “la crescita economica più debole del previsto e i rischi per i fondi dell’UE non sono stati affrontati” ¹, rafforza ulteriormente l’idea che le proiezioni del governo possano essere eccessivamente ottimistiche o non tengano adeguatamente conto dei rischi identificati. Se le proiezioni più ambiziose del governo non si concretizzassero, ciò potrebbe rendere necessarie ulteriori revisioni di bilancio a metà anno, un aumento della dipendenza dall’indebitamento (come evidenziato dai 4 miliardi di dollari di prestiti aggiuntivi nei primi quattro mesi del 2025, che hanno spinto il debito in valuta estera oltre la soglia del 30% ¹), e potenzialmente innescare declassamenti da parte delle agenzie di rating internazionali.¹ Tale incertezza può scoraggiare gli investimenti diretti esteri e complicare il futuro accesso ai mercati internazionali dei capitali.

Finanze degli Enti Locali: La Disputa sul Contributo di Solidarietà tra Budapest e il Governo

Il 17 giugno 2025, il Tribunale Metropolitano di Budapest ha emesso una sentenza significativa, concedendo protezione giudiziaria alla capitale nella sua disputa finanziaria in corso con il governo centrale ungherese.² La decisione del tribunale ha esplicitamente proibito alla Tesoreria di Stato di riscuotere ulteriori “contributi di solidarietà” da Budapest fino alla conclusione del contenzioso e, inoltre, ha ordinato il rimborso di 10,2 miliardi di HUF che erano già stati prelevati dal conto di Budapest a maggio.²

Il sindaco di Budapest, Gergely Karácsony, aveva richiesto questo intervento giudiziario, affermando che erano in gioco 50 miliardi di HUF e che senza tale protezione la città non sarebbe stata in grado di finanziare i servizi pubblici essenziali per i suoi milioni di residenti.² La motivazione del tribunale ha sottolineato il principio di proporzionalità, concludendo che la mancata concessione di protezione giudiziaria immediata avrebbe causato un danno più grave alla capacità della città di adempiere ai suoi doveri pubblici rispetto alla concessione di tale protezione.²

L’intervento diretto del tribunale nella disputa finanziaria tra il governo centrale e il comune di Budapest, guidato dall’opposizione, evidenzia profonde tensioni fiscali e riflette potenzialmente questioni di governance più ampie o tentativi di centralizzazione politica. Questa disputa va oltre un semplice disaccordo finanziario; indica una significativa lotta politica in cui il governo centrale potrebbe utilizzare meccanismi fiscali per esercitare pressione o persino indebolire i governi locali controllati dall’opposizione. La necessità di un intervento giudiziario suggerisce una rottura nel dialogo e nella fiducia intergovernativa, implicando che una risoluzione tramite negoziazione non era fattibile. Tali controversie di alto profilo, in particolare quando implicano accuse di motivazioni politiche e richiedono sentenze giudiziarie contro organismi del governo centrale, possono sollevare preoccupazioni tra gli osservatori internazionali, gli investitori e le agenzie di rating riguardo alla prevedibilità dell’ambiente normativo e alla forza dello stato di diritto in Ungheria. Inoltre, l’instabilità finanziaria imposta a un’importante municipalità come Budapest potrebbe indirettamente influenzare la stabilità operativa e la qualità dei servizi pubblici, con potenziali conseguenze economiche e sociali più ampie.

Tabella 2: Proiezioni Fiscali e di Crescita Ungheresi (2025-2026)

Indicatore	Anno	Proiezione del Governo	Proiezione della Commissione Europea	Proiezione dell’OCSE
Deficit di Bilancio (% del PIL)	2025	4,1% (stimato)	4,6%	N/A
Deficit di Bilancio (% del PIL)	2026	3,7% (obiettivo)	4,7%	N/A
Debito Pubblico (% del PIL)	Fine 2025	73,1% (stimato)	N/A	N/A
Debito Pubblico (% del PIL)	Fine 2026	72,3% (obiettivo)	N/A	N/A
Crescita Economica (%)	2025	2,5% (previsto, in revisione)	N/A	0,9%
Crescita Economica (%)	2026	4,1% (previsto)	N/A	2,4%

II. Politica Monetaria e Orientamento della Banca Centrale

Leadership della Banca Nazionale Ungherese (MNB): La Posizione Politica del Candidato Vice Governatore

Il 17 giugno 2025, diverse agenzie di stampa hanno riferito che la Commissione Economia del Parlamento aveva approvato la nomina di Dániel Palotai alla carica di Vice Governatore della Banca Nazionale Ungherese (MNB).³ Sebbene la notizia sia stata riportata il 17, l’audizione di conferma di Palotai, durante la quale ha espresso le sue posizioni politiche, si è svolta lunedì 16 giugno 2025.⁵

Durante la sua testimonianza, Palotai ha sottolineato che la piccola e aperta economia ungherese è altamente suscettibile alle tendenze economiche globali, citando specificamente il rallentamento della crescita, l’escalation dei rischi inflazionistici e l’aumento dell’incertezza, inclusa l’ascesa dei movimenti protezionistici.³ Ha ribadito che l’obiettivo primario della MNB è raggiungere e mantenere la stabilità dei prezzi, il che richiede la riduzione dell’inflazione al suo obiettivo a medio termine del 3%.³ Ha sostenuto un “approccio di politica monetaria paziente e orientato alla stabilità” ⁵ e ha sottolineato l’importanza di ancorare le elevate aspettative di inflazione.⁵

Le dichiarazioni del nuovo Vice Governatore rafforzano l’impegno incrollabile della MNB verso il suo obiettivo di inflazione, pur riconoscendo esplicitamente significative vulnerabilità economiche esterne. Questo segnala un approccio cauto ma risoluto alla politica monetaria. La MNB sta chiaramente indicando che il suo principale obiettivo politico rimane il controllo dell’inflazione, anche se ciò significa navigare un complesso panorama globale che presenta notevoli venti contrari alla crescita economica. Ciò indica una posizione politica coerente e disciplinata volta ad ancorare saldamente le aspettative di inflazione, suggerendo che la banca centrale non si lascerà influenzare dalle preoccupazioni di crescita a breve termine per allentare prematuramente la politica monetaria. L’enfasi su un approccio “cauto, paziente e orientato alla stabilità” ³ supporta ulteriormente questa interpretazione. Questo fermo impegno al controllo dell’inflazione, unito a una “politica monetaria flessibile e basata sui dati” ³, suggerisce che i tassi di interesse in Ungheria potrebbero rimanere elevati per un periodo più lungo di quanto alcuni operatori di mercato potrebbero anticipare. Ciò potrebbe influire sui costi di indebitamento per le imprese e i consumatori, influenzando le decisioni di investimento e l’attività economica complessiva. Tuttavia, mira anche a fornire prevedibilità e stabilità a lungo termine, fattori cruciali per promuovere un ambiente di investimento sano e mantenere la fiducia nella valuta nazionale.

III. Indicatori Economici Chiave e Performance

Aggiornamento del Mercato del Lavoro: Dati sui Salari di Aprile 2025

Il 17 giugno 2025, l’Ufficio Centrale di Statistica Ungherese (KSH) ha pubblicato il suo rapporto sui salari per aprile 2025.⁶ I dati hanno indicato che i dipendenti a tempo pieno in Ungheria hanno guadagnato un salario lordo medio di 708.300 HUF, rappresentando un aumento sostanziale del 9,8% rispetto allo stesso mese dell’anno precedente.⁶ Anche i guadagni netti medi hanno registrato un sano aumento del 9,6% su base annua, raggiungendo i 486.500 HUF.⁷

Fondamentalmente, una volta aggiustati per l’inflazione, i salari reali hanno mostrato un aumento positivo del 5,2%, sostenuto da un aumento del 4,2% dei prezzi al consumo nello stesso periodo.⁷ Questo sviluppo positivo è stato notato dagli analisti, con un titolo di Portfolio.hu che affermava: “Finalmente buone notizie in Ungheria. Sul fronte salariale”.⁸

Il robusto aumento dei salari reali indica che la crescita salariale sta attualmente superando l’inflazione, il che rappresenta un significativo fattore positivo per il potere d’acquisto delle famiglie e la domanda dei consumatori. Questa tendenza potrebbe potenzialmente offrire un cuscinetto cruciale contro i più ampi rallentamenti economici e le sfide affrontate dall’economia ungherese. Il fatto che la crescita dei salari reali (5,2%) sia superiore all’aumento dei prezzi al consumo (4,2%) significa che il potere d’acquisto del lavoratore ungherese medio è effettivamente aumentato. Questo è una misura diretta del miglioramento del tenore di vita. Questo sviluppo positivo nei salari reali suggerisce che il consumo interno potrebbe essere sostenuto, fornendo potenzialmente una spinta molto necessaria all’economia dall’interno, specialmente quando i fattori esterni e la crescita complessiva del PIL sono contenuti (il PIL del primo trimestre è rimasto invariato ¹). Ciò indica resilienza nel mercato del lavoro e una potenziale attenuazione delle pressioni sul costo della vita per le famiglie. Una crescita sostenuta dei salari reali potrebbe contribuire in modo significativo a una ripresa economica più robusta e trainata dai consumi, aiutando a compensare gli impatti negativi dei fattori esterni e i deboli dati del PIL del primo trimestre. Tuttavia, la MNB monitorerà attentamente se questa forte crescita salariale si tradurrà alla fine in rinnovate pressioni inflazionistiche, il che potrebbe complicare i suoi sforzi per raggiungere l’obiettivo di inflazione a medio termine del 3%.

Tabella 1: Indicatori Economici Ungheresi Chiave (Aprile/Q1 2025)

Indicatore	Valore
Salario Lordo Medio (Aprile 2025)	708.300 HUF
Variazione Anno su Anno Salario Lordo (Aprile 2025)	+9,8%
Crescita Salari Reali (Aprile 2025)	+5,2%
Aumento Prezzi al Consumo (Aprile 2025)	+4,2%
Crescita PIL Q1 2025 (Anno su Anno)	Invariata (0%)

Prospettive degli Analisti sulla Crescita Economica Ungherese

Una prospettiva analitica riportata il 17 giugno 2025 ha indicato che l’economia ungherese dovrebbe registrare “scarsa crescita quest’anno”, con una ripresa significativa prevista solo nel 2026.⁸ Questa valutazione si allinea in gran parte con la previsione più conservativa dell’OCSE di una crescita di appena lo 0,9% per il 2025.¹

Sembra esserci un crescente consenso tra gli analisti indipendenti e le principali organizzazioni internazionali (come l’OCSE) sul fatto che il 2025 sarà un anno di minima espansione economica per l’Ungheria. Questo suggerisce che, nonostante le proiezioni più ottimistiche del governo, qualsiasi ripresa economica significativa sarà un processo graduale, che probabilmente non si materializzerà prima dell’anno successivo. L’allineamento tra l’analista indipendente e l’OCSE rafforza la prospettiva più conservativa, suggerendo che i significativi venti contrari (ad esempio, il PIL del primo trimestre invariato, le continue tensioni commerciali e la sospensione di alcuni fondi UE) sono sostanziali e limiteranno effettivamente la crescita economica nel breve termine. L’aspettativa di una ripresa nel 2026 implica che queste sfide sono considerate temporanee, o che si prevedono gli effetti ritardati delle misure politiche o un miglioramento dell’ambiente economico globale. Questa prospettiva di crescita contenuta per il 2025, se si concretizzerà, metterà inevitabilmente sotto pressione le entrate del governo e complicherà i suoi sforzi per ridurre il deficit di bilancio. Potrebbe rendere necessari ulteriori aggiustamenti fiscali o un aumento dell’indebitamento per soddisfare le esigenze di spesa. Per le imprese e i consumatori, segnala un ambiente operativo potenzialmente difficile per il resto dell’anno, sottolineando la necessità di una pianificazione finanziaria cauta e di un adattamento strategico.

Pressioni Inflazionistiche e Misure di Regolamentazione dei Prezzi

Il 17 giugno 2025, i rapporti hanno indicato che il meccanismo di “tetto volontario” dei prezzi in Ungheria viene applicato a determinati farmaci, in particolare quelli utilizzati nel calcolo delle cifre dell’inflazione.⁸

L’implementazione di un “tetto volontario” dei prezzi sui farmaci inclusi nei calcoli dell’inflazione suggerisce un tentativo deliberato da parte del governo di gestire o influenzare le cifre dell’inflazione riportate. Questo potrebbe essere finalizzato a dimostrare l’efficacia delle sue politiche o ad alleviare l’onere pubblico dei prezzi elevati. Sebbene presentato come “volontario”, una tale misura può sopprimere artificialmente il tasso di inflazione per specifiche categorie di beni, mascherando potenzialmente le pressioni inflazionistiche sottostanti che potrebbero persistere in altri settori dell’economia. Ciò rappresenta un intervento diretto nella determinazione dei prezzi di mercato, che ha implicazioni su come l’inflazione viene realmente percepita e misurata, e potrebbe essere una risposta politica alla pressione pubblica riguardo al costo della vita. Sebbene possa offrire un sollievo a breve termine per i consumatori su articoli specifici, tali interventi di mercato possono distorcere i segnali di prezzo, portando potenzialmente a problemi nella catena di approvvigionamento o creando costi nascosti altrove nel sistema economico. Inoltre, solleva interrogativi sulla trasparenza e l’accuratezza delle statistiche ufficiali sull’inflazione se componenti chiave sono soggette a prezzi non basati sul mercato, il che potrebbe influire sulla credibilità dei dati economici per gli investitori e le istituzioni internazionali.

IV. Ambiente Commerciale e Punti Salienti degli Investimenti

Domanda di Obbligazioni Ungheresi in Valuta Estera

Il 17 giugno 2025, il gestore del debito ungherese ha riportato una forte domanda di obbligazioni in valuta estera del paese.⁸ Questa positiva accoglienza del mercato segue la recente mossa dell’Ungheria di emettere nuove obbligazioni in USD il 16 giugno 2025.¹⁰

La forte domanda di obbligazioni ungheresi in valuta estera, anche a fronte degli avvertimenti delle agenzie di rating e delle continue preoccupazioni sui rischi fiscali, suggerisce che gli investitori internazionali continuano a percepire l’Ungheria come una destinazione di investimento valida. Questo appetito sostenuto è probabilmente guidato da rendimenti relativamente attraenti o da specifiche condizioni di mercato che superano i rischi percepiti a breve termine. Nonostante le chiare sfide fiscali e gli avvertimenti espliciti, il mercato delle obbligazioni ungheresi rimane robusto. Ciò indica che gli investitori sono alla ricerca di rendimenti più elevati in un ambiente globale in cui tali rendimenti sono scarsi, oppure credono a lungo termine nella stabilità economica fondamentale dell’Ungheria (ad esempio, la sua base industriale, l’appartenenza all’UE), che ritengono supererà alla fine le pressioni fiscali a breve termine. Il continuo accesso ai mercati internazionali dei capitali fornisce al governo ungherese una flessibilità di finanziamento cruciale, soprattutto data la sospensione in corso di alcuni fondi dell’UE a causa di controversie con Bruxelles.¹ Tuttavia, la maggiore dipendenza dal debito in valuta estera espone contemporaneamente il paese a maggiori rischi di cambio. L’elevata domanda suggerisce che, per ora, il mercato è disposto a finanziare l’attuale traiettoria fiscale dell’Ungheria, ma ciò potrebbe cambiare se la disciplina fiscale dovesse indebolirsi significativamente o se l’appetito per il rischio globale dovesse mutare.

Sviluppi nei Settori Chiave: Produzione di Batterie e Mercato Immobiliare

Il 17 giugno 2025, le notizie hanno confermato l’avvio delle operazioni di prova in un nuovo e significativo impianto di batterie situato in Ungheria.⁸ Contemporaneamente, sono state evidenziate discussioni sulla potenziale affermazione degli appartamenti negli edifici prefabbricati (tipicamente blocchi di appartamenti più vecchi, prodotti in serie) come una storia di successo notevole nel mercato immobiliare ungherese.⁸

L’avvio delle operazioni in un nuovo impianto di batterie significa il continuo impulso strategico dell’Ungheria per affermarsi come un hub chiave all’interno della catena di approvvigionamento europea dei veicoli elettrici (EV). Nel frattempo, il rinnovato interesse per gli alloggi prefabbricati suggerisce un potenziale cambiamento nel mercato immobiliare, probabilmente guidato da preoccupazioni di accessibilità economica o da specifiche opportunità di investimento all’interno del patrimonio abitativo esistente.

Per quanto riguarda l’impianto di batterie, questo sviluppo rappresenta un progresso tangibile negli sforzi dell’Ungheria per diversificare la sua base industriale e integrarsi più profondamente nelle catene di approvvigionamento globali ad alto valore, in particolare nel settore in rapida espansione dell’economia verde. Sottolinea una visione strategica a lungo termine per lo sviluppo economico che mira a sfruttare la sua posizione geografica e la sua forza lavoro qualificata. Il successo dell’istituzione e del funzionamento di un tale impianto può creare un numero significativo di posti di lavoro, attrarre ulteriori investimenti accessori e aumentare le entrate da esportazione, contribuendo positivamente alla crescita economica a lungo termine. Tuttavia, solleva anche importanti considerazioni riguardo all’affidabilità dell’approvvigionamento energetico, alla gestione dell’impatto ambientale e alla disponibilità di una forza lavoro sufficientemente qualificata per queste operazioni di produzione avanzata.

Per quanto riguarda il mercato immobiliare, la discussione sugli alloggi prefabbricati suggerisce una potenziale rivalutazione o un cambiamento nelle dinamiche del mercato immobiliare ungherese. Ciò potrebbe essere dovuto all’aumento delle sfide di accessibilità economica per le nuove abitazioni, agli incentivi governativi per la ristrutturazione del patrimonio esistente o all’evoluzione delle preferenze dei consumatori per soluzioni abitative più economiche. Indica un’attenzione a massimizzare l’utilità delle infrastrutture urbane esistenti piuttosto che fare affidamento esclusivamente su nuovi sviluppi. Se gli alloggi prefabbricati acquisissero effettivamente una significativa trazione, potrebbero fornire opzioni abitative più accessibili ed economiche per una fascia più ampia della popolazione, alleviando potenzialmente le pressioni sociali legate ai costi abitativi. Potrebbe anche stimolare opportunità di investimento nei settori della ristrutturazione e della modernizzazione, contribuendo così all’attività all’interno dell’industria delle costruzioni più ampia e agli sforzi di rinnovamento urbano.

V. Fattori Esterni e Influenze Geopolitiche

Impatto delle Tensioni Commerciali Internazionali e delle Dinamiche UE-Russia

Il 17 giugno 2025, i rapporti hanno evidenziato l’imminente “grande rottura dell’UE con la Russia all’orizzonte, nuovi dettagli trapelati”.⁸ Questo sviluppo si inserisce in un contesto di più ampie tensioni commerciali globali, inclusa la persistente minaccia dei dazi statunitensi sulle merci europee, che continua a gettare un’ombra sulle prospettive di ripresa economica dell’Ungheria.¹

Il processo in corso di “rottura” con la Russia e la minaccia incombente dei dazi statunitensi sottolineano la significativa esposizione e vulnerabilità dell’Ungheria ai principali cambiamenti geopolitici e alle dinamiche del commercio internazionale. Queste pressioni esterne rappresentano considerevoli rischi al ribasso per la ripresa e la stabilità economica del paese. L’economia ungherese è caratterizzata come “piccola e aperta”, il che la rende “altamente esposta alle tendenze dell’economia globale”.³ Questi fattori esterni rappresentano rischi al ribasso sostanziali e multifattoriali. La continua “rottura” con la Russia implica sfide persistenti legate alla sicurezza energetica, potenziali interruzioni delle rotte commerciali tradizionali e la necessità di una significativa riorientazione delle relazioni economiche. I dazi statunitensi, se attuati, potrebbero avere un impatto diretto sui settori chiave delle esportazioni ungheresi, in particolare la sua industria automobilistica, profondamente integrata nelle più ampie catene di approvvigionamento europee. La resilienza economica dell’Ungheria sarà messa a dura prova da queste pressioni esterne che si sommano. Questa situazione potrebbe rendere necessari sforzi accelerati per diversificare i partner commerciali, migliorare le capacità di produzione interna e potenzialmente portare a una rivalutazione del suo allineamento di politica estera per mitigare le ricadute economiche. La “crescente incertezza” ³ derivante da questi fattori geopolitici è probabile che induca le imprese a posticipare gli investimenti e a ristrutturare attivamente le loro catene di approvvigionamento, ostacolando ulteriormente la crescita economica e rendendo più difficile la pianificazione a lungo termine.

Potenziali Nuove Politiche Economiche Nazionali (es. Tassa sul Riscaldamento a Gas)

Un “duro piano trapelato” che suggerisce che “il riscaldamento a gas potrebbe essere tassato, portando potenzialmente a un aumento dei prezzi fino al 40%” è stato riportato il 17 giugno 2025.⁸

Il piano trapelato per una significativa tassa sul riscaldamento a gas suggerisce che il governo ungherese potrebbe esplorare nuove fonti di entrate o aggiustamenti della politica energetica. Se attuata, una tale misura potrebbe aumentare sostanzialmente i costi energetici delle famiglie, compensando potenzialmente i benefici dei tagli fiscali per le famiglie recentemente approvati e creando nuove pressioni economiche per la popolazione. La fuga di notizie indica discussioni interne al governo su misure fiscali potenzialmente impopolari, forse per affrontare i deficit di bilancio, finanziare altre iniziative o allinearsi agli obiettivi ambientali scoraggiando il consumo di gas. Un aumento del 40% dei costi di riscaldamento rappresenterebbe un onere finanziario considerevole per le famiglie, erodendo potenzialmente l’impatto positivo dei tagli fiscali per le famiglie recentemente annunciati e sollevando interrogativi sulla coerenza complessiva della politica fiscale. La natura stessa della “fuga di notizie” suggerisce che si tratta di una proposta sensibile, probabilmente testata per la reazione pubblica. Se questa politica venisse attuata, potrebbe portare a un aumento del malcontento pubblico, soprattutto dato l’attuale ambiente inflazionistico. Potrebbe anche avere un impatto negativo sulle industrie ad alta intensità energetica e contribuire alle pressioni complessive sul costo della vita, il che potrebbe frenare la spesa dei consumatori e complicare gli sforzi della MNB per raggiungere i suoi obiettivi di inflazione. Inoltre, evidenzia la continua ricerca del governo di manovrabilità fiscale in un contesto di sfide economiche.

VI. Conclusione: Interazione tra Politica Interna e Tendenze Globali

Il panorama economico dell’Ungheria il 17 giugno 2025 è caratterizzato da una complessa interazione di decisioni politiche interne proattive e risposte reattive alle difficili tendenze globali. L’approvazione da parte del governo di un bilancio espansivo con tagli fiscali, apparentemente guidata da considerazioni elettorali, si pone in contrasto con le previsioni di crescita e deficit più caute da parte degli organismi internazionali. Questa divergenza sottolinea una scommessa strategica che privilegia i guadagni politici a breve termine, potenzialmente a rischio della stabilità fiscale a lungo termine. Contemporaneamente, la Banca Nazionale Ungherese segnala un fermo impegno verso la stabilità dei prezzi, riconoscendo i significativi venti contrari esterni derivanti dalle tensioni commerciali globali e dai cambiamenti geopolitici, che minacciano le prospettive di ripresa dell’Ungheria.

Mentre segnali positivi come la robusta crescita dei salari reali offrono una certa resilienza interna, la prospettiva di crescita complessiva per il 2025 rimane contenuta secondo gli analisti. La disputa legale in corso tra il governo centrale e Budapest evidenzia tensioni fiscali interne e solleva interrogativi sulla governance. Inoltre, il piano trapelato per una potenziale tassa sul riscaldamento a gas suggerisce che il governo potrebbe esplorare nuove fonti di entrate o cambiamenti nella politica energetica che potrebbero avere un impatto significativo sui bilanci delle famiglie.

In sintesi, l’Ungheria sta attraversando un periodo in cui la sua traiettoria economica è fortemente influenzata sia dalle scelte politiche interne che da un ambiente globale sempre più incerto. I prossimi mesi riveleranno come queste forze interagiranno e plasmeranno il percorso del paese verso i suoi obiettivi economici, con potenziali implicazioni per l’inflazione, il debito pubblico e la fiducia generale degli investitori.

FONTI

Hungary approves Orban’s 2026 budget with tax cuts despite fiscal …, accessed June 17, 2025, https://www.globalbankingandfinance.com/UK-HUNGARY-BUDGET-77247bc1-fc45-4d3f-ba66-82f6a57bec71
Budapest receives judicial protection, avoids bankruptcy for now – Telex, accessed June 17, 2025, https://telex.hu/english/2025/06/17/budapest-receives-judicial-protection-state-treasury-barred-from-deducting-solidarity-contribution
Parl’t Committee Clears Nominee for Central Bank Deputy Governor – Budapest Business Journal, accessed June 17, 2025, https://bbj.hu/economy/finance/mnb/parlt-committee-clears-nominee-for-central-bank-deputy-governor/
Economy – Budapest Business Journal, accessed June 17, 2025, https://bbj.hu/economy/
Hungarian central bank nominee calls for patient policy approach By …, accessed June 17, 2025, https://www.investing.com/news/stock-market-news/hungarian-central-bank-nominee-calls-for-patient-policy-approach-93CH-4097303
Hungarian Central Statistical Office, accessed June 17, 2025, https://www.ksh.hu/?lang=en
Hungary’s Average Gross Earnings Rise Nearly 10% in April – Budapest Business Journal, accessed June 17, 2025, https://bbj.hu/economy/statistics/figures/hungarys-average-gross-earnings-rise-nearly-10-in-april/
Hungary’s inflation remains in top third of EU ranking – Portfolio.hu, accessed June 17, 2025, https://www.portfolio.hu/en/economy/20240318/hungarys-inflation-remains-in-top-third-of-eu-ranking-675437
Online Financial Journal – Budapest – Portfolio.hu, accessed June 17, 2025, https://www.portfolio.hu/en
Fuel prices to be trimmed in Hungary – Portfolio.hu, accessed June 17, 2025, https://www.portfolio.hu/en/economy/20250124/fuel-prices-to-be-trimmed-in-hungary-736831

Panoramica Economica Ungherese: Sviluppi Chiave del 16 Giugno 2025

Redazione Economia.hu

16 Giugno 2025

Sintesi Esecutiva

Il 16 giugno 2025, l’economia ungherese si presenta in un contesto complesso, caratterizzato da persistenti pressioni inflazionistiche, una crescita economica stagnante e significative evoluzioni nelle politiche governative. La Banca Nazionale Ungherese (MNB) mantiene un fermo impegno verso la stabilità dei prezzi, mentre settori economici chiave mostrano segnali di contrazione. Parallelamente, il governo sta implementando transazioni strategiche di natura controversa e ampliando i programmi di sostegno sociale, il tutto in un clima di avvertimenti riguardanti frodi finanziarie. Le tensioni geopolitiche continuano a influenzare sia la politica energetica che la stabilità valutaria del Paese.

PODCAST IN ITALIANO

INFOGRAFICA

I. Contesto Macroeconomico e Politica Monetaria

Dinamiche Inflazionistiche e Risposta della Banca Centrale

I dati più recenti sull’inflazione indicano un quadro di persistente pressione sui prezzi. L’inflazione annuale dell’Ungheria è rimbalzata al 4,4% nel maggio 2025, superando le previsioni degli analisti del 4,3% e in aumento rispetto al 4,2% di aprile.¹ L’inflazione di base si è attestata al 4,8% su base annua, rimanendo al di sopra della banda obiettivo del 2%-4% fissata dalla Banca Nazionale Ungherese (MNB).¹ Questo aumento è stato principalmente trainato da forti incrementi nei prezzi dei prodotti alimentari (5,9%) e dei servizi (5,9%), nonostante una netta diminuzione dei costi del carburante.¹ Su base mensile, i prezzi al consumo sono aumentati dello 0,2% a maggio, mantenendo lo stesso ritmo del mese precedente.²

La posizione della banca centrale è chiara. Daniel Palotai, candidato Vice Governatore della MNB, ha dichiarato in un’audizione parlamentare il 16 giugno 2025 che la MNB deve dare priorità alla riduzione dell’inflazione verso il suo obiettivo a medio termine del 3%, anche a fronte dei rischi per la crescita economica.¹ Ha sottolineato la necessità di un “approccio cauto, paziente e orientato alla stabilità nella politica monetaria” e l’importanza di ancorare le aspettative di inflazione elevata.¹ La MNB ha mantenuto il suo tasso di base al 6,5% per l’ottavo mese consecutivo a maggio, indicando una politica monetaria restrittiva giustificata dai rischi di rialzo dell’inflazione derivanti da tariffe e prezzi robusti dei servizi.¹ La prossima riunione della MNB e l’aggiornamento trimestrale delle previsioni sono previsti per il 24 giugno.¹

Le misure governative hanno tentato di mitigare l’impatto dell’inflazione. Il Ministero dell’Economia Nazionale ha attribuito l’aumento dell’inflazione alimentare in parte ai prodotti stagionali e ai servizi di ospitalità, rilevando che il tetto sui margini di profitto del governo (che limita i ricarichi dei rivenditori al 10% su 30 prodotti alimentari essenziali), esteso fino al 31 agosto, ha contribuito a frenare i prezzi trasversali.³

Questa situazione evidenzia una classica tensione per la banca centrale: bilanciare l’imperativo della stabilità dei prezzi con i pericoli per lo sviluppo economico. L’impegno incrollabile della MNB a un tasso di base del 6,5% ¹ e la chiara priorità data da Palotai alla riduzione dell’inflazione al 3% ¹ si verificano in un momento di stagnazione economica (PIL del primo trimestre allo 0,0%).⁵ La persistenza dell’inflazione al 4,4% a maggio ¹, superando le previsioni degli analisti e la banda obiettivo della MNB, suggerisce che le pressioni inflazionistiche sottostanti, in particolare da servizi e tariffe ¹, rimangono elevate. Nonostante le misure amministrative del governo, come i tetti sui margini alimentari ³, l’inflazione continua a riprendere. Questo implica che tali controlli potrebbero solo sopprimere temporaneamente i prezzi o creare distorsioni, piuttosto che affrontare le cause profonde dell’inflazione. L’analista macroeconomico Janos Nagy di Erste Bank ha osservato che questi sono interventi amministrativi e che una futura ripresa economica potrebbe creare nuove pressioni sui prezzi ³, indicando che non sono una soluzione sostenibile a lungo termine. L’orientamento restrittivo della banca centrale, sebbene necessario per la stabilità dei prezzi, rischia di frenare ulteriormente l’attività economica. I controlli amministrativi dei prezzi da parte del governo, pur fornendo un sollievo a breve termine, potrebbero mascherare problemi inflazionistici più profondi e potrebbero portare a un rimbalzo più netto una volta revocati. Ciò crea un ambiente difficile per imprese e consumatori, stretti tra tassi di interesse elevati e costi della vita in aumento.

Crescita Economica e Performance Settoriale

La performance del Prodotto Interno Lordo (PIL) nel primo trimestre del 2025 ha mostrato una stagnazione. Il PIL ungherese è rimasto invariato rispetto all’anno precedente nel primo trimestre del 2025 (tasso di crescita annuale dello 0,0%), confermando le stime preliminari ed estendendo un periodo di debolezza di due anni.⁵ Su base trimestrale destagionalizzata, il PIL è diminuito dello 0,2% dopo un guadagno dello 0,6% nel periodo precedente.⁵ La crescita ha rallentato per il commercio e i servizi di alloggio/ristorazione, mentre l’industria e la manifattura hanno registrato cali.¹²

La produzione industriale ha subito una contrazione. Il volume della produzione industriale è diminuito del 5,0% su base annua nell’aprile 2025 (2,3% se aggiustato per i giorni lavorativi).⁴ La maggior parte dei sottosettori manifatturieri ha registrato un calo della produzione, con la diminuzione maggiore nella produzione di apparecchiature elettriche. La produzione di veicoli, che rappresenta il 27% della produzione manifatturiera, è diminuita del 4,1%.⁴ Per il periodo gennaio-aprile 2025, la produzione industriale è scesa del 4,5% rispetto all’anno precedente.⁴

Anche il settore delle costruzioni ha mostrato debolezza. Il volume della produzione nel settore delle costruzioni è diminuito dello 0,5% su base annua nell’aprile 2025.⁴ La produzione di edifici è diminuita del 5,7%, mentre altre costruzioni hanno registrato un aumento del 6,5%. Per i primi quattro mesi del 2025, il volume della produzione delle costruzioni è diminuito del 4,3% rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente.⁴

Per quanto riguarda il mercato del lavoro, il tasso di disoccupazione nell’aprile 2025 era del 4,4%.⁵ I guadagni medi lordi per i dipendenti a tempo pieno erano di 714.400 fiorini nel marzo 2025, con un aumento dell’8,5% su base annua. Per il periodo gennaio-marzo 2025, i guadagni medi lordi erano di 680.400 fiorini, un aumento del 9,2%.⁴

La stagnazione del PIL nel primo trimestre 2025 ¹¹ non è un evento isolato, ma una continuazione di un “periodo di debolezza di due anni”.¹ Ciò suggerisce un problema più profondo e radicato di un rallentamento temporaneo. Le significative contrazioni sia nella produzione industriale (-5,0% ad aprile) ⁴ che nella produzione delle costruzioni (-0,5% ad aprile) ⁴ indicano che la debolezza economica è generalizzata, influenzando settori produttivi chiave. Il calo della produzione manifatturiera, in particolare quella di veicoli, che rappresenta una parte significativa dell’economia, è motivo di preoccupazione. I dati KSH sui guadagni (aumento dell’8,5-9,2% nei guadagni medi lordi) ⁴ mostrano una crescita salariale che potrebbe sostenere il consumo privato, ma nel contesto di un PIL stagnante e di una produzione industriale in calo, solleva interrogativi sulla crescita trainata dalla produttività. Se i salari crescono più velocemente della produttività, ciò può contribuire alle pressioni inflazionistiche. L’Ungheria si trova ad affrontare un “enigma di stagnazione-inflazione”.¹⁵ La performance debole in più settori, unita a un’inflazione persistente, crea un ambiente difficile sia per le imprese che per le famiglie. La mancanza di una robusta crescita degli investimenti (gli investimenti del primo trimestre sono diminuiti del 10,3%) ¹³ ostacola ulteriormente la ripresa a lungo termine e indica problemi strutturali.

Previsioni Economiche e Prospettive Valutarie

Le previsioni per il 2025-2026 presentano un quadro misto. L’OCSE prevede che l’economia ungherese crescerà dello 0,9% nel 2025, accelerando al 2,4% nel 2026.¹⁶ Si prevede che il consumo privato, sostenuto dall’aumento dei salari reali, sarà il principale motore della crescita, con gli investimenti in calo del 3,0% nel 2025 prima di riprendersi nel 2026.¹⁶ L’inflazione dovrebbe moderarsi al 4,9% nel 2025 e al 3,6% nel 2026.¹⁶ L’analista macroeconomico capo di K&H Bank, Dávid Németh, prevede una crescita di solo lo 0,5% per il 2025, rivista al ribasso a causa del debole inizio d’anno.¹⁴ Prevede aumenti salariali medi del 7,5-8% nel 2025, seguiti dal 9% nel 2026. K&H prevede anche un’inflazione media annuale del 4,3% per il 2025.¹⁸

Per quanto riguarda la prospettiva valutaria, il fiorino (HUF) ha mostrato un certo rafforzamento di recente grazie all’aumento dei differenziali dei tassi di interesse che hanno attratto acquirenti internazionali.¹⁸ Tuttavia, eventi geopolitici, come il conflitto israelo-iraniano, hanno causato un’improvvisa svalutazione del fiorino, aumentando la volatilità del mercato.¹⁸ K&H Bank prevede che il tasso di cambio EUR/HUF si muoverà in un’ampia banda tra 395 e 415 fiorini.¹⁸

Si osserva una significativa discrepanza tra le proiezioni di crescita inizialmente ottimistiche del governo (3,4%, poi 2,5% per il 2025) ¹⁴ e le previsioni più conservative di analisti indipendenti come K&H (0,5%) ¹⁴ e l’OCSE (0,9%).¹⁶ Questa divergenza indica una mancanza di consenso sulla traiettoria economica dell’Ungheria e suggerisce che gli obiettivi del governo potrebbero essere eccessivamente ambiziosi data la performance attuale. La sensibilità del fiorino agli eventi geopolitici ¹⁸ sottolinea la vulnerabilità dell’Ungheria agli shock esterni, in particolare data la sua economia dipendente dalle esportazioni.¹ Sebbene i tassi di interesse elevati possano attrarre il carry trade, la valuta rimane suscettibile all’avversione al rischio globale, complicando la lotta all’inflazione della MNB. Le previsioni miste e spesso pessimistiche da parte di organismi esterni, unite alla volatilità del fiorino, potrebbero scoraggiare gli investimenti diretti esteri e rendere la pianificazione finanziaria più difficile per le imprese. Ciò evidenzia la necessità di solide riforme strutturali per migliorare la resilienza agli shock esterni e raggiungere una crescita sostenibile.

Tabella 1: Indicatori Macroeconomici Chiave (Maggio/Q1 2025)

Indicatore	Valore	Periodo di Riferimento	Fonte
Tasso di Inflazione (YoY)	4,4%	Maggio 2025	¹
Tasso di Inflazione (MoM)	0,2%	Maggio 2025	²
Tasso di Inflazione Core (YoY)	4,8%	Maggio 2025	¹
Tasso di Crescita del PIL (YoY)	0,0%	Q1 2025	⁵
Tasso di Crescita del PIL (QoQ)	-0,2%	Q1 2025	⁵
Tasso di Disoccupazione	4,4%	Aprile 2025	⁵
Produzione Industriale (YoY)	-5,0%	Aprile 2025	⁴
Produzione Edilizia (YoY)	-0,5%	Aprile 2025	⁴
Tasso Base Banca Centrale	6,5%	Maggio 2025	¹
Guadagni Medi Lordi (YoY)	8,5%	Marzo 2025	⁴

Tabella 2: Previsioni Economiche Ungheresi (2025-2026)

Indicatore	Fonte	Proiezione 2025	Proiezione 2026
Crescita del PIL (%)	OCSE	0,9% ¹⁶	2,4% ¹⁶
Crescita del PIL (%)	K&H Bank	0,5% ¹⁴	Accelerazione prevista
Inflazione (IPC, media annua, %)	OCSE	4,9% ¹⁶	3,6% ¹⁶
Inflazione (IPC, media annua, %)	K&H Bank	4,3% ¹⁸	~4% ¹⁸
Crescita del Consumo Privato (%)	OCSE	5,4% ¹⁶	N/A
Crescita degli Investimenti (%)	OCSE	-3,0% ¹⁶	5,4% ¹⁶
Deficit di Bilancio (% del PIL)	OCSE	4,2% ¹⁶	4,0% ¹⁶

II. Politiche Governative e Iniziative Strategiche

Quadro Legale e Normativo

Il 11 giugno 2025, il parlamento ungherese ha approvato una legislazione che amplia la portata della responsabilità penale delle imprese, con effetto dal 1° gennaio 2026.²⁰ Questa misura si inserisce nel quadro del recepimento della Direttiva UE 2024/1226 sulle violazioni delle sanzioni, ma si estende a tutti i reati penali.²⁰ Le modifiche chiave includono la rimozione della condizione di reato intenzionale per le sanzioni aziendali e la possibilità di imporre sanzioni per negligenza, ad esempio se un dirigente non era a conoscenza della preparazione o commissione di un reato da parte di un dipendente e non è riuscito a prevenirlo.²⁰ I reati di corruzione sono specificamente evidenziati, e la multa massima è ora pari al 5% del fatturato dell’azienda nell’anno precedente.²⁰

La nuova legislazione sulla responsabilità penale delle imprese ²⁰, in particolare la rimozione del requisito di “reato intenzionale” e la possibilità di sanzionare le aziende per negligenza, rappresenta un cambiamento significativo nel panorama normativo. Questo amplia il campo di applicazione della responsabilità aziendale, rendendo le aziende potenzialmente responsabili per azioni (o inazioni) che in precedenza erano al di fuori della portata delle misure penali. L’esplicita evidenziazione dei reati di corruzione suggerisce uno sforzo mirato a combattere la corruzione, che potrebbe portare a un aumento delle indagini e delle azioni esecutive contro le aziende. L’aumento sostanziale della multa massima al 5% del fatturato (rispetto a un importo fisso, molto inferiore) introduce un rischio finanziario molto maggiore per le aziende. Questo cambiamento legislativo richiederà una revisione e una revisione complete dei quadri di conformità per le imprese che operano in Ungheria. La mancata adozione di tali misure potrebbe comportare gravi conseguenze legali, finanziarie e reputazionali. Sebbene sia inteso a migliorare la governance aziendale e a combattere le attività illecite, potrebbe anche essere percepito da alcuni investitori come un aumento dell’onere normativo e del rischio, incidendo potenzialmente sulla facilità di fare affari.

Transazioni Strategiche di Attivi Statali

Il 16 giugno 2025, il Ministero dell’Economia Nazionale ungherese ha annunciato la preparazione per la vendita del 75% della holding statale della difesa, N7 Holding, alla società privata ungherese 4iG Plc.²¹ L’accordo, del valore di 82,8 miliardi di fiorini (238,4 milioni di dollari), formalizza l’intenzione di trasferire le azioni a 4iG Space and Defence Technologies Plc., una sussidiaria di 4iG.²¹ La vendita include segmenti critici dell’industria della difesa ungherese come Aeroplex Ltd (manutenzione di aeromobili), Airbus Helicopters Hungary, Rheinmetall Hungary Munitions e Colt CZ Hungary (produzione di armi leggere).²¹ Le infrastrutture critiche (immobili, fabbriche) rimarranno di proprietà statale e saranno affittate a 4iG SDT Plc.²¹ Questa transazione avviene in vista delle elezioni del prossimo anno, dove il Primo Ministro Viktor Orbán affronta una sfida difficile. Il leader dell’opposizione Péter Mádiai ha definito il piano di privatizzazione “equivalente al tradimento”.²¹ 4iG è descritta come un’azienda strettamente legata al Primo Ministro Orbán, avendo registrato una crescita significativa grazie al sostegno statale.²¹

La vendita di una parte significativa dell’industria della difesa statale a 4iG, un’azienda esplicitamente descritta come “strettamente legata” al Primo Ministro Orbán e cresciuta con un “fortissimo vento a favore: il sostegno dello stato ungherese” ²¹, solleva seri interrogativi sulla trasparenza, la concorrenza leale e la potenziale cattura dello stato. L’accordo in cui le infrastrutture critiche rimangono di proprietà statale ma vengono affittate alla società privata ²¹ suggerisce un meccanismo per trasferire il controllo operativo e i profitti a un’entità favorita, pur mantenendo la proprietà statale nominale. Questo potrebbe essere un modo per privatizzare i guadagni socializzando al contempo i potenziali rischi o gli oneri di manutenzione. La tempistica di questa vendita, “alla vigilia delle elezioni” ²¹ dove Orbán affronta la sua sfida più difficile, suggerisce una motivazione politica. Potrebbe essere una mossa per consolidare il potere economico all’interno di una cerchia di entità allineate al governo, potenzialmente assicurando risorse o influenza in vista di un periodo elettorale critico. Tali transazioni, in particolare quando coinvolgono settori strategici come la difesa ed entità con forti legami politici, possono erodere la fiducia degli investitori nell’equità del mercato e nell’indipendenza istituzionale. Ciò rafforza le percezioni di un modello economico guidato dallo stato in cui le connessioni politiche giocano un ruolo significativo, scoraggiando potenzialmente investimenti esteri più ampi e sollevando preoccupazioni sulla governance.

Politica Energetica e Relazioni Internazionali

Il 16 giugno 2025, il Ministro degli Esteri ungherese Péter Szijjártó ha annunciato che l’Ungheria ha posto il veto alla conclusione del Consiglio Energia dell’UE, che chiedeva ulteriori azioni per il divieto di gas e petrolio russi.²² Szijjártó ha dichiarato che la politica energetica è una “competenza nazionale” e che il proposto “piano Von der Leyen-Zelenskyy” metterebbe a rischio la sovranità e la sicurezza energetica dell’Ungheria, rendendola dipendente da un’unica condotta dalla Croazia e moltiplicando i costi delle utenze.²²

Il veto dell’Ungheria al piano di eliminazione graduale dell’energia russa da parte dell’UE ²² è una chiara dimostrazione della sua continua divergenza dalla strategia più ampia dell’UE in materia di energia e della sua volontà di utilizzare il proprio potere di veto. Questa non è una posizione nuova, poiché l’Ungheria ha costantemente resistito a tali misure, citando la sicurezza energetica nazionale e le preoccupazioni sui costi. Il riferimento di Szijjártó al “piano Von der Leyen-Zelenskyy” e al potenziale aumento della dipendenza dalle condotte croate ²² evidenzia l’infrastruttura energetica unica dell’Ungheria e le sue percepite vulnerabilità. Ciò sottolinea che per l’Ungheria la politica energetica è profondamente intrecciata con la sovranità nazionale e la stabilità economica, in particolare data la sua elevata dipendenza dal gas russo (7,5 miliardi di metri cubi su un totale di 8,5 miliardi di metri cubi nel 2023).²⁴ Questa azione rafforza la percezione dell’Ungheria come un Paese anomalo all’interno dell’UE su questioni chiave di politica estera ed energetica. Potrebbe complicare gli sforzi dell’UE verso l’indipendenza energetica dalla Russia e potenzialmente inasprire ulteriormente le relazioni tra Budapest e Bruxelles, incidendo sulla futura cooperazione e sui finanziamenti. Segnala inoltre che l’Ungheria continuerà a dare priorità ai suoi interessi energetici nazionali percepiti, anche se ciò significa opporsi a un fronte unificato dell’UE.

Sviluppo di Infrastrutture e Industria

Il 16 giugno 2025, due operatori di sistema di distribuzione (DSO) in Ungheria hanno segnalato significativi aggiornamenti della rete.²⁵ Opus Titász ha completato l’interconnessione “Debrecen-Gugyori” nell’Ungheria orientale, un progetto da 16,3 miliardi di fiorini (40,6 milioni di euro) che fornisce 235 MVA di energia elettrica, spinto dall’aumento della domanda da parte dei clienti industriali.²⁵ E.ON Hungaria ha inaugurato una stazione di rete da 4 miliardi di fiorini (10 milioni di euro) a Várpalota, nell’Ungheria occidentale, a supporto sia dell’aumento dei consumi che dello sviluppo dell’industria della difesa.²⁵ Questo investimento fa parte del progetto transfrontaliero dell’UE, Danube InGrid.²⁵

Tra gli altri investimenti, Samsung SDI sta portando la sua base di ricerca e sviluppo a Göd, un investimento multimiliardario in fiorini incentrato su maggiore autonomia, maggiore sicurezza e tecnologia delle batterie più ecologica.⁸

Gli sviluppi della rete segnalati non sono semplici aggiornamenti infrastrutturali di routine, ma sono esplicitamente collegati all'”aumento della domanda da parte dei clienti industriali” nell’Ungheria orientale (Debrecen) e allo “sviluppo dell’industria della difesa” nell’Ungheria occidentale (Várpalota).²⁵ Ciò indica una strategia governativa deliberata per promuovere la crescita industriale in regioni e settori specifici. La menzione del progetto Danube InGrid ²⁵ suggerisce una più ampia strategia di integrazione energetica regionale, mirata a migliorare la sicurezza e la capacità energetica oltre i confini nazionali. L’investimento di Samsung SDI in ricerca e sviluppo ⁸ indica l’ambizione dell’Ungheria di attrarre produzione e ricerca e sviluppo ad alta tecnologia, in particolare nel settore delle batterie per veicoli elettrici, in linea con le tendenze globali di transizione verde. Questi investimenti segnalano un approccio proattivo da parte del governo ungherese per sostenere le industrie chiave e migliorare le infrastrutture energetiche. Pur contribuendo allo sviluppo regionale e potenzialmente attirando ulteriori investimenti esteri nei settori target, il successo di queste iniziative dipenderà dalla stabilità economica sostenuta e da un ambiente normativo favorevole, soprattutto data la stagnazione economica generale.

Programmi di Sostegno Sociale e Familiare

Diversi programmi di sostegno sociale sono in fase di attuazione o espansione. Il “Munkáshitel” (Prestito per i Lavoratori), disponibile dal 1° gennaio 2025, offre un prestito a uso libero e senza interessi fino a 4 milioni di fiorini per i giovani di età compresa tra 17 e 25 anni.²⁶ L’ammissibilità richiede almeno 20 ore settimanali di impiego o attività imprenditoriale e un impegno a 5 anni di lavoro in Ungheria. Il rimborso è previsto in 10 anni, con moratorie per la nascita del primo figlio (2 anni) e condono parziale/totale del debito per il secondo/terzo figlio.²⁶

Per quanto riguarda l’alleggerimento del debito sui mutui abitativi, per i mutui esistenti, il programma offre 1 anno di sospensione del rimborso per il primo figlio, 10 milioni di fiorini di condono del debito per il secondo figlio e condono totale del debito residuo per il terzo figlio.²⁶

Le esenzioni dall’imposta sul reddito per le madri sono state ampliate. L’esenzione totale dall’imposta sul reddito personale per le madri che crescono quattro o più figli, introdotta nel 2020, sarà estesa per includere le madri con tre figli (da ottobre 2025) e poi due figli (da gennaio 2026).³⁰ L’obiettivo è consentire alle madri lavoratrici idonee di mantenere il 100% del loro reddito esentasse.³⁰

Un programma di sostegno per la ristrutturazione della casa, disponibile dal gennaio 2025, offre fino a 3 milioni di fiorini (coprendo la metà dei costi) per ristrutturazioni in piccoli villaggi, per famiglie con almeno un figlio. È disponibile anche un prestito agevolato fino a 6 milioni di fiorini.²⁹ Inoltre, dal 2025, fino al 50% del saldo della carta SZÉP può essere utilizzato per la ristrutturazione della casa (materiali, mobili, ecc.).²⁷

La vasta gamma di programmi sociali – “Munkáshitel”, sgravi sul debito dei mutui abitativi ed esenzioni fiscali ampliate per le madri ²⁶ – dimostra chiaramente un forte focus sulla politica demografica volta a stimolare i tassi di natalità e a sostenere le famiglie. Il “Munkáshitel” lega specificamente gli incentivi finanziari a un impegno a lavorare in Ungheria, suggerendo un tentativo di combattere la fuga di cervelli e trattenere i giovani talenti nel Paese. La tempistica di queste significative espansioni, in particolare le esenzioni fiscali per le madri, presentate come “il più grande taglio fiscale in Europa” ³⁰ e una “nuova era per l’economia ungherese”, è degna di nota in vista delle prossime elezioni. Ciò potrebbe essere interpretato come una mossa strategica per ottenere sostegno elettorale affrontando direttamente gli oneri finanziari delle famiglie e facendo appello ai valori familiari. Sebbene questi programmi mirino a migliorare il benessere finanziario delle famiglie e ad affrontare le sfide demografiche, la loro sostenibilità fiscale a lungo termine sarà un fattore critico, soprattutto nel contesto di persistenti deficit di bilancio (l’OCSE prevede il 4,2% del PIL nel 2025).¹⁶ Resta da vedere in che misura queste misure stimoleranno il consumo e contribuiranno a una crescita economica sostenibile, piuttosto che fornire solo un sollievo temporaneo.

Tabella 3: Riepilogo dei Principali Programmi di Sostegno Sociale del Governo (2025)

Nome del Programma	Beneficiari Target	Vantaggi Chiave	Data di Efficacia
“Munkáshitel” (Prestito per i Lavoratori)	Giovani (17-25) con impiego/imprenditorialità	Prestito senza interessi fino a 4M HUF; sgravi sul debito per i figli	1 gennaio 2025 ²⁶
Sgravi sul Debito dei Mutui Abitativi	Famiglie con mutui abitativi esistenti	Moratoria di 1 anno (1 figlio); condono di 10M HUF (2 figli); condono totale (3 figli)	Luglio 2025 ²⁶
Esenzione Fiscale per le Madri	Madri lavoratrici con 2+ figli	Esenzione totale dall’imposta sul reddito personale a vita	Ott 2025 (3 figli), Gen 2026 (2 figli) ³⁰
Programma di Ristrutturazione Casa	Famiglie con 1+ figlio in piccoli villaggi	Fino a 3M HUF (50% del costo); prestito agevolato fino a 6M HUF	Gennaio 2025 ²⁹
Carta SZÉP per Ristrutturazione	Titolari di carta SZÉP	Fino al 50% del saldo per ristrutturazione casa	2025 ²⁹

III. Mercati Finanziari e Prospettive dei Consumatori

Comunicazioni Statistiche della Banca Centrale

Il 16 giugno 2025, la MNB ha pubblicato la sua Bilancia dei Pagamenti Mensile per aprile 2025, il suo Bilancio Statistico Preliminare per maggio 2025 e il Set di Tabelle di Pagamento per il primo trimestre 2025.³¹ Il rapporto sulla Bilancia dei Pagamenti di aprile 2025 indica un miglioramento del saldo commerciale estero, principalmente dovuto a un saldo energetico più favorevole e alla diminuzione delle importazioni di energia.³⁴ Tuttavia, rileva anche un calo degli investimenti e una ripresa dei consumi.³⁴

Il miglioramento del saldo commerciale estero grazie a un saldo energetico favorevole e alla diminuzione delle importazioni di energia ³⁴ è uno sviluppo positivo per la posizione esterna e la bilancia delle partite correnti dell’Ungheria. Ciò riduce le vulnerabilità esterne legate ai prezzi dell’energia. Tuttavia, il contemporaneo “calo degli investimenti” e la “ripresa dei consumi” ³⁴ all’interno del rapporto sulla bilancia dei pagamenti suggeriscono un cambiamento nella composizione della domanda interna. Sebbene il consumo possa guidare la crescita a breve termine, un calo sostenuto degli investimenti è dannoso per la capacità produttiva e la competitività a lungo termine. Questo modello potrebbe implicare che il miglioramento del saldo commerciale sia più una funzione di minori bollette di importazione (dovute all’energia) e possibilmente di una debole domanda interna di beni di investimento, piuttosto che di una robusta crescita trainata dalle esportazioni. Se gli investimenti continueranno a rimanere indietro, il potenziale di crescita dell’Ungheria potrebbe essere limitato, rendendo più difficile raggiungere gli ambiziosi obiettivi di crescita del governo e ridurre la sua vulnerabilità agli shock esterni a lungo termine.

Gestione del Debito Pubblico e Attività di Mercato

Il Tesoro di Stato ungherese ha emesso un avvertimento il 16 giugno 2025 riguardo a frodatori che abusano del suo nome.³⁵ Questi criminali stanno diffondendo false pubblicità sui social media, sostenendo che gli investitori in titoli di stato perderanno gli interessi se non forniranno dati personali entro il 15 luglio 2025.³⁷ Il Tesoro assicura che gli investimenti al dettaglio sono sicuri e che i rendimenti vengono accreditati automaticamente, e sconsiglia di cliccare su link sospetti.³⁷ Ha anche notato che organizzazioni criminali ucraine stanno causando danni annuali significativi (8 miliardi di fiorini) attraverso frodi online che colpiscono gli ungheresi.³⁶

L’Ungheria ha aperto i libri per un’emissione di obbligazioni in dollari a tripla tranche il 16 giugno 2025, solo una settimana dopo aver raddoppiato il suo piano di finanziamento per il 2025.³⁸ Questa è la prima emissione in dollari dell’Ungheria dal gennaio 2024. L’emissione mira a spostare parte del debito interno sul mercato estero.³⁸

L’esplicito avvertimento del Tesoro di Stato ungherese riguardo alle attività fraudolente che colpiscono gli investitori in titoli di stato ³⁵ evidenzia una minaccia significativa e immediata alla sicurezza informatica per gli asset finanziari al dettaglio. L’urgenza dell’avvertimento e la menzione specifica di una scadenza (15 luglio) indicano un rischio percepito elevato per i risparmi pubblici. Il dettaglio sulle “organizzazioni criminali ucraine” che causano 8 miliardi di fiorini di danni annuali attraverso frodi online ³⁶ aggiunge una dimensione geopolitica e di criminalità organizzata al panorama della sicurezza informatica in Ungheria. Ciò suggerisce una minaccia sofisticata e pervasiva. Tali tentativi di frode, se riusciti su larga scala, potrebbero erodere la fiducia del pubblico negli strumenti finanziari garantiti dallo stato e nelle piattaforme digitali. Ciò potrebbe potenzialmente portare a uno spostamento dai titoli di stato verso altri veicoli di investimento percepiti come più sicuri, o anche a una diminuzione generale dell’adozione della digitalizzazione finanziaria. Per gli investitori internazionali, aggiunge un livello di rischio operativo legato alla sicurezza informatica e alla criminalità finanziaria.

Salute Finanziaria delle Famiglie

Un’analisi di MBH Bank del 16 giugno 2025 ha indicato che gli ungheresi sono in grado di risparmiare 91.000 fiorini al mese.³⁵

L’analisi di MBH Bank che suggerisce che gli ungheresi possono risparmiare 91.000 fiorini al mese ³⁵ offre un contrappunto al quadro macroeconomico complessivamente cupo di stagnazione e inflazione. Ciò indica un certo grado di resilienza finanziaria delle famiglie o capacità di risparmio nonostante il difficile contesto economico. Questo potrebbe essere influenzato dagli aumenti salariali ⁴ e dai vari programmi di sostegno governativi ²⁶ che mirano a incrementare il reddito disponibile o ad alleviare determinati oneri finanziari. Sebbene gli indicatori macro siano deboli, questa osservazione a livello micro suggerisce che una parte della popolazione potrebbe ancora avere riserve finanziarie, il che potrebbe sostenere il consumo interno o fornire una base per futuri investimenti una volta che la fiducia tornerà. Tuttavia, è importante considerare la distribuzione del reddito e se questa capacità di risparmio sia diffusa o concentrata tra determinate fasce demografiche.

Conclusione e Prospettive Future

Il 16 giugno 2025, l’economia ungherese si trova a un bivio. La Banca Nazionale Ungherese è fermamente impegnata a combattere l’inflazione persistente, anche se l’economia più ampia è alle prese con la stagnazione e la contrazione in settori chiave. Il governo sta attivamente perseguendo una duplice strategia: implementare controverse vendite di asset statali e robusti programmi sociali volti alla crescita demografica e al sostegno familiare, in particolare in vista delle elezioni. Allo stesso tempo, il panorama finanziario è caratterizzato da sforzi per gestire il debito pubblico e combattere sofisticate frodi finanziarie.

La traiettoria economica dell’Ungheria è caratterizzata da un delicato equilibrio tra la necessità di una stretta monetaria per frenare l’inflazione e l’imperativo di stimolare la crescita. L’approccio interventista del governo, in particolare nelle industrie strategiche e nel benessere sociale, riflette un forte ruolo dello stato nell’economia. Tuttavia, ciò solleva interrogativi sulla trasparenza del mercato e sulla sostenibilità fiscale. I fattori geopolitici continuano a esercitare un’influenza significativa, in particolare nella politica energetica e nella stabilità valutaria.

Potenziali Implicazioni:

Per gli Investitori: I tassi di interesse elevati e l’attenzione del governo ai settori strategici (ad esempio, difesa, infrastrutture energetiche) potrebbero presentare opportunità per gli investitori contrarian nel reddito fisso o in settori specifici. Tuttavia, l’inflazione persistente, il PIL stagnante, i cambiamenti normativi che aumentano la responsabilità aziendale e le preoccupazioni sulla governance (ad esempio, la vendita dell’industria della difesa) introducono rischi considerevoli. La volatilità del fiorino e le minacce alla sicurezza informatica richiedono inoltre cautela.
Per i Responsabili Politici: La sfida per i responsabili politici ungheresi sarà quella di gestire il compromesso tra il controllo dell’inflazione e la stimolazione della crescita. Il mantenimento dei programmi sociali e degli investimenti infrastrutturali richiederà un’attenta gestione fiscale, soprattutto con un deficit di bilancio previsto elevato. Affrontare le inefficienze strutturali e promuovere un ambiente normativo più prevedibile potrebbe essere cruciale per attrarre investimenti più ampi e raggiungere una crescita sostenibile a lungo termine, mentre le continue frizioni con l’UE potrebbero influire sull’accesso ai fondi e sulla percezione del mercato.

FONTI

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Inflation in Hungary edges up to 4.4 pct in May – Xinhua, accessed June 16, 2025, https://english.news.cn/europe/20250611/f2f592fbabc64042af34d9a8d20488f6/c.html
Beteljesült Nagy Márton rémálma: repkednek a mínuszok a …, accessed June 16, 2025, https://www.economx.hu/gazdasag/gazdasagi-osszefoglalo-ksh-makrogazdasag-ipar-inflacio-epitoipar.810907.html
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Így akarnak végleg megszabadulni az inflációtól, mérföldkőhöz ért az MNB – Index.hu, accessed June 16, 2025, https://index.hu/gazdasag/2025/06/16/palotai-daniel-mnb-jegybank-monetaris-politika-orszaggyules-forint-alapkamat-jegybanktorveny/
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Itt a friss előrejelzés: alig nőhet idén a magyar gazdaság – Portfolio.hu, accessed June 16, 2025, https://www.portfolio.hu/gazdasag/20250616/itt-a-friss-elorejelzes-alig-nohet-iden-a-magyar-gazdasag-768369
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A magyar kormány kéri, hogy vegyék le a napirendről az orosz energiát kivezető uniós tervet, accessed June 16, 2025, https://telex.hu/gazdasag/2025/06/16/eu-europai-unio-tanacsa-energia-gaz-olaj-oroszorszag-szijjarto
Hungary vetoes EU Council’s plan to ban energy supplies from Russia – Hungarian foreign minister | Ukrainska Pravda, accessed June 16, 2025, https://www.pravda.com.ua/eng/news/2025/06/16/7517395/
FM Szijjártó: ‘Brussels has bent the knee to Kyiv’ – Hungarian Conservative, accessed June 16, 2025, https://www.hungarianconservative.com/articles/current/brussels-bent-knee-kyiv-szijjarto-hungary/
Substantial grid developments in Hungary – ceenergynews, accessed June 16, 2025, https://ceenergynews.com/electricity/grid-developments-in-hungary/
2025 júliusától akár milliókkal csökkenhet az adósságod – ezek a feltételek! – RTL.hu, accessed June 16, 2025, https://rtl.hu/gazdasag/2025/06/16/tartozastorles-munkashitel-lakashitel
HR and payroll related changes in Hungary in 2025 – Helpers Finance, accessed June 16, 2025, https://helpersfinance.hu/hr-and-payroll-related-changes-in-hungary-in-2025/
Munkáshitel – igénylés, feltételek és kalkulátor – Erste Bank, accessed June 16, 2025, https://www.erstebank.hu/hu/ebh-nyito/hitelek-es-otthon/lakascelu-tamogatasok/munkashitel
Housing support options in 2025 – IDOM házak, accessed June 16, 2025, https://idomhazak.hu/en/blog/2025-housing-support-opportunities-worth-taking-advantage-of/
Hungary gives full income tax exemptions to moms with two or more kids—what if the U.S. did the same?, accessed June 16, 2025, https://nz.news.yahoo.com/hungary-gives-full-income-tax-142747312.html
Publication calendar – MNB Statisztika, accessed June 16, 2025, https://statisztika.mnb.hu/en/publication-calendar
MNB Statistics, accessed June 16, 2025, https://www.mnb.hu/en/statistics
Information release and interactive graphs of the preliminary statistical balance sheet of the MNB, May 2025 – Public now, accessed June 16, 2025, https://www.publicnow.com/view/EC1EFF73DB320847628EE00E3B672D3E927F701C?1750056462
REPORT ON THE BALANCE OF PAYMENTS – MNB, accessed June 16, 2025, https://www.mnb.hu/letoltes/fmj-2024q4-eng.pdf
Az állampapír-befektetőktől próbálnak lopni a csalók, ne dőljön be ennek az átverésnek!, accessed June 16, 2025, https://www.portfolio.hu/befektetes/20250616/az-allampapir-befektetoktol-probalnak-lopni-a-csalok-ne-doljon-be-ennek-az-atveresnek-768345
Álhirdetésekkel támadnak: csalók élnek vissza a Magyar Államkincstár nevével – Világgazdaság, accessed June 16, 2025, https://www.vg.hu/vilaggazdasag-magyar-gazdasag/2025/06/magyar-allamkincstar-alhirdetes-csalok
Vigyázat, állampapír * Figyelem, újabb csalás * Új állampapíros átverés – Hírvonal, accessed June 16, 2025, https://hirvonal.hu/hir/9109158
Hungary moves quickly to print after upping funding target – Global Capital, accessed June 16, 2025, https://www.globalcapital.com/article/2exwx57s3y2yc8027k3y8/emerging-markets/hungary-moves-quickly-to-print-after-upping-funding-target

Panoramica Economica Ungherese: Sviluppi Chiave e Prospettive al 13 Giugno 2025

Redazione Economia.hu

13 Giugno 2025

I. Sintesi Esecutiva

Il 13 giugno 2025, l’economia ungherese presenta un quadro complesso, caratterizzato da previsioni di crescita modesta, persistenti sfide inflazionistiche, difficoltà in settori industriali chiave e dinamiche fiscali e istituzionali in evoluzione. Il prodotto interno lordo (PIL) dell’Ungheria ha registrato una stagnazione nel primo trimestre del 2025 su base annua, con una contrazione su base trimestrale, principalmente a causa della debolezza nei settori industriale e delle costruzioni.¹ Le proiezioni di crescita per il 2025 variano tra le istituzioni, indicando un certo grado di incertezza, ma con un consenso generale sul fatto che il consumo privato sarà il principale motore di crescita.²

L’inflazione, sebbene in calo, dovrebbe rimanere elevata per tutto il 2025, sfidando l’obiettivo di stabilità dei prezzi della Banca Nazionale Ungherese (MNB).² La MNB ha mantenuto una politica monetaria restrittiva, con tassi di interesse elevati, per ancorare le aspettative di inflazione.⁸ La forint ungherese ha mostrato sensibilità alle tensioni geopolitiche globali, con implicazioni per l’inflazione importata.⁹ Sul fronte fiscale, il governo ungherese dichiara un bilancio stabile e la sospensione della procedura per disavanzo eccessivo da parte dell’UE, sebbene le proiezioni della Commissione Europea indichino un deficit ancora elevato.⁵ Le relazioni con l’UE continuano a essere influenzate dai fondi congelati a causa delle preoccupazioni sullo stato di diritto.⁷ Il governo ha delineato un piano d’azione economico che combina misure di stimolo con aumenti fiscali, pur mantenendo un impegno a lungo termine per i tagli fiscali e il sostegno alla famiglia.⁵

PODCAST IN ITALIANO

INFOGRAFICA

II. Performance e Proiezioni Macroeconomiche

A. Andamenti e Previsioni del PIL

Il prodotto interno lordo (PIL) dell’Ungheria ha mostrato segni di stagnazione nel primo trimestre del 2025. Le stime preliminari indicano che il PIL è rimasto invariato rispetto all’anno precedente, dopo una modesta espansione dello 0,4% nel trimestre precedente.¹ Su base trimestrale destagionalizzata, il PIL ha registrato una contrazione dello 0,2% nel primo trimestre del 2025, invertendo un’avanzata dello 0,6% nel periodo precedente.¹ Questa performance è stata influenzata positivamente dalla produzione combinata del settore dei servizi, ma è stata in gran parte compensata dai cali nell’attività industriale e delle costruzioni.¹

La stagnazione del PIL nel primo trimestre del 2025 e la contrazione trimestrale, nonostante il contributo positivo del settore dei servizi, evidenziano una debolezza strutturale nei settori industriale e delle costruzioni. Questo suggerisce che l’enfasi del governo sulla crescita industriale, come gli investimenti nelle fabbriche di batterie, potrebbe non produrre risultati positivi immediati e diffusi, o che altri fattori avversi stanno prevalendo. La dipendenza storica dell’Ungheria dalle esportazioni e dagli investimenti diretti esteri nella produzione manifatturiera rende la debolezza in questi settori particolarmente rilevante per la performance economica complessiva.

Le previsioni economiche per la crescita del PIL ungherese nel 2025 mostrano una certa dispersione tra le principali istituzioni, riflettendo un grado di incertezza sulla velocità e la forza della ripresa:

L’Equilibrium Institute prevede una crescita del PIL dello 0,8% per il 2025.⁶
Il Fondo Monetario Internazionale (FMI) proietta una crescita del PIL reale dell’1,4% per il 2025.²
La Banca Europea per la Ricostruzione e lo Sviluppo (BERS) prevede una crescita del PIL dell’1,5% per il 2025, una riduzione di 0,5 punti percentuali rispetto al suo precedente rapporto di febbraio.³
La Commissione Europea (CE) stima una crescita del PIL dell’1,8% per il 2025.⁵
L’Organizzazione per la Cooperazione e lo Sviluppo Economico (OCSE) proietta una crescita del PIL del 2,1% per il 2025.⁷

L’ampia gamma di previsioni del PIL (dallo 0,8% al 2,1%) da parte di varie istituzioni autorevoli indica una significativa incertezza e diverse interpretazioni delle forze economiche sottostanti. Ciò suggerisce che, sebbene vi sia un’aspettativa generale di ripresa, il suo ritmo e i suoi motori sono soggetti a vari fattori esterni e interni, rendendo una previsione precisa una sfida. La mancanza di un consenso stretto implica che l’ambiente economico ungherese è complesso e volatile, rendendo difficile per gli stakeholder proiettare con sicurezza la performance futura.

Il consumo è costantemente evidenziato come il principale motore della crescita prevista nel 2025 e nel 2026 in diverse previsioni, sostenuto da una forte crescita del reddito reale.³ Le esportazioni dovrebbero aumentare gradualmente, ma la ripresa prevista della domanda interna dovrebbe aumentare le importazioni, riducendo potenzialmente il surplus delle partite correnti nel 2025.⁷ L’enfasi sul consumo privato come motore di crescita per il 2025, da parte di più istituzioni, indica un cambiamento nel motore economico dell’Ungheria. Questo suggerisce che la resilienza delle famiglie e la crescita dei salari reali sono fondamentali per sostenere anche una modesta espansione economica.

Tabella 1: Indicatori Macroeconomici Chiave e Previsioni per l’Ungheria (2025)

Indicatore	Fonte	Valore (2025)	Data della Previsione/Dato
Crescita PIL (%)	Equilibrium Institute	0.8%	Giugno 2025 ⁶
Crescita PIL (%)	FMI	1.4%	Agosto 2024 ²
Crescita PIL (%)	BERS	1.5%	Maggio 2025 ³
Crescita PIL (%)	Commissione Europea	1.8%	Dicembre 2024 ⁵
Crescita PIL (%)	OCSE	2.1%	Gennaio 2025 ⁷
Inflazione (%)	FMI	4.9%	Agosto 2024 ²
Inflazione (%)	Equilibrium Institute	4.9%	Giugno 2025 ⁶
Tasso di Riferimento MNB	MNB	6.50%	Maggio 2025 ⁸
Inflazione (Aprile 2025)	MNB	Headline: 4.2%, Core: 5.0%	Maggio 2025 ⁸
EUR/HUF	BCE	400.75 (12 giugno)	Giugno 2025 ¹²
EUR/HUF	Economx.hu	403.60 (13 giugno)	Giugno 2025 ¹³

B. Dinamiche Inflazionistiche

Ad aprile 2025, l’inflazione complessiva in Ungheria è scesa al 4,2%, mentre l’inflazione core si è attestata al 5,0%.⁸ La Banca Nazionale Ungherese (MNB) ha mantenuto una posizione cauta, mantenendo i tassi di interesse elevati poiché l’inflazione rimane vicina al limite superiore della sua banda di tolleranza.⁸ Per l’intero anno 2025, sia il FMI che l’Equilibrium Institute prevedono un’inflazione dei prezzi al consumo del 4,9%.² Questa proiezione è significativamente al di sopra della fascia obiettivo implicita della MNB (tipicamente intorno al 3% +/- 1%).

La previsione coerente di un’inflazione del 4,9% per il 2025 da parte del FMI e dell’Equilibrium Institute, notevolmente superiore alla banda obiettivo della MNB, suggerisce che, sebbene l’inflazione sia diminuita, si prevede che rimanga elevata per tutto il 2025. Questo pone una sfida all’obiettivo primario della MNB di stabilità dei prezzi. L’allineamento di queste previsioni indica che gli analisti ritengono che le pressioni sui prezzi sottostanti, in particolare l’inflazione core al 5,0%, siano ancora abbastanza significative da giustificare una politica monetaria restrittiva, potenzialmente per un periodo prolungato.

Le tensioni geopolitiche globali, in particolare il conflitto Israele-Iran, hanno portato a picchi nei prezzi del petrolio.¹⁴ Questo esercita ulteriori pressioni al rialzo sull’inflazione, in particolare per gli importatori di energia come l’Eurozona e, per estensione, l’Ungheria.¹⁴ Le tensioni geopolitiche globali e il loro impatto sui prezzi del petrolio rappresentano un significativo rischio inflazionistico esterno per l’Ungheria, in quanto paese importatore di energia. Questa volatilità globale potrebbe complicare gli sforzi della MNB per gestire l’inflazione e influenzare le future decisioni sui tassi di interesse. Un aumento sostenuto dei prezzi del petrolio si tradurrebbe rapidamente in un’inflazione importata più elevata, rendendo più difficile per la MNB raggiungere la stabilità dei prezzi.

In un’azione politica diretta per mitigare le pressioni inflazionistiche in un settore sensibile, è stato introdotto un tetto imposto dal governo sui ricarichi per una serie di prodotti alimentari. Si prevede che questa misura ridurrà l’inflazione dei prezzi alimentari di 2 punti percentuali.³

C. Orientamento della Politica Monetaria

La Banca Nazionale Ungherese (MNB) ha mantenuto il suo tasso di interesse chiave al 6,50% per l’ottava riunione consecutiva a maggio 2025, in linea con le aspettative del mercato. Anche i tassi di deposito overnight della banca centrale e i tassi di prestito garantiti sono rimasti invariati rispettivamente al 5,5% e al 7,5%.⁸

La decisione della MNB di mantenere il tasso di base al 6,50% per l’ottavo mese consecutivo, nonostante la stagnazione del PIL nel primo trimestre e il calo dell’inflazione complessiva, indica un forte impegno a combattere l’inflazione core persistente e ad ancorare le aspettative. Questo suggerisce che la MNB dà priorità alla stabilità dei prezzi rispetto a uno stimolo immediato alla crescita, mantenendo un orientamento restrittivo. La MNB ha riaffermato il suo impegno per una politica monetaria rigorosa al fine di ancorare le aspettative di inflazione e garantire la stabilità dei prezzi a lungo termine.⁸ L’obiettivo primario della MNB è raggiungere e mantenere la stabilità dei prezzi.¹⁶ Questo orientamento indica che la banca centrale percepisce le pressioni inflazionistiche sottostanti come ancora significative, e che imprese e consumatori non dovrebbero aspettarsi tagli sostanziali dei tassi nel breve termine.

D. Sviluppi del Tasso di Cambio

Al 12 giugno 2025, il tasso di cambio EUR/HUF era di 400,75.¹² Il 13 giugno 2025, è stato riportato a 403,60.¹³ La forint ungherese è stata segnalata in calo, reagendo con sensibilità alle continue tensioni geopolitiche, in particolare al conflitto Israele-Iran.⁹

La sensibilità della forint alle tensioni geopolitiche globali, come il conflitto Israele-Iran, indica la sua vulnerabilità come valuta sensibile al rischio. Ciò suggerisce che shock esterni, anche se non direttamente correlati all’Ungheria, possono influire rapidamente sulla sua stabilità valutaria, potenzialmente esacerbando l’inflazione importata e complicando la politica monetaria della MNB. Un indebolimento della forint aumenta direttamente il costo delle importazioni, comprese energia e materie prime, il che può alimentare l’inflazione interna. Questo crea una dinamica impegnativa per la MNB, che deve bilanciare il suo mandato di lotta all’inflazione con il potenziale di deprezzamento della valuta guidato da fattori al di fuori del suo controllo diretto.

III. Politica Fiscale e Strategia Economica del Governo

A. Posizione di Bilancio e Relazioni con l’UE

Il deficit di bilancio in Ungheria è diminuito nel 2024, stimato al 4,8% del PIL (in calo dal 6,7% nel 2023). Tuttavia, la Commissione Europea prevede che rimanga elevato al 4,6% del PIL nel 2025 e al 4,1% nel 2026.⁵ La riduzione del rapporto debito pubblico/PIL si è arrestata.⁵ Le esigenze di finanziamento lordo ammontavano a circa il 16% del PIL in media nel 2023-2024 e si prevede che rimangano intorno al 14% del PIL nel breve termine.⁵

Il 13 giugno 2025, il Ministero dell’Economia Nazionale ha dichiarato che il bilancio ungherese per il 2025 è stabile e sostenibile, e che la Commissione Europea ha sospeso la procedura per disavanzo eccessivo. Il governo mira a ridurre il deficit dal 4,9% dell’anno scorso al 4,1% quest’anno.¹⁰ La dichiarazione del Ministero dell’Economia Nazionale sulla stabilità del bilancio 2025 e la sospensione della procedura per disavanzo eccessivo da parte dell’UE contraddice direttamente la valutazione della Commissione Europea, secondo cui il deficit rimarrà “elevato” nel 2025-2026. Questa divergenza nelle prospettive fiscali tra il governo ungherese e le istituzioni dell’UE indica potenziali tensioni in corso sulla politica fiscale e sul rilascio dei fondi dell’UE.

L’Ungheria ha subito il congelamento dei fondi dell’UE dal 2022 a causa di preoccupazioni sulle violazioni dello stato di diritto e sui problemi di appalti pubblici, con una perdita permanente di 1,04 miliardi di euro a seguito della scadenza di un accordo alla fine del 2024.⁷ Gli analisti di Moody’s hanno avvertito che l’Ungheria potrebbe perdere ulteriori sovvenzioni e prestiti a basso costo se non soddisferà le restanti condizioni dell’UE.⁷ Lo scrutinio continuo dell’UE e la perdita permanente di fondi congelati a causa di problemi di stato di diritto sottolineano una sfida significativa e persistente nelle relazioni dell’Ungheria con l’UE. Questa sanzione finanziaria, unita all’avvertimento di Moody’s su ulteriori perdite, indica che le questioni politiche e istituzionali continuano a influenzare direttamente l’accesso dell’Ungheria a finanziamenti cruciali dell’UE, potenzialmente limitando la sua flessibilità fiscale e la capacità di investimento. Ciò ha implicazioni tangibili sulla capacità del governo di finanziare investimenti pubblici e sostenere la crescita economica.

B. Piano d’Azione Economica del Governo

Con l’adozione del bilancio 2025 a novembre 2024, il governo ha presentato un “Piano d’Azione di Politica Economica” di 21 punti. Questo piano prevede ulteriori misure di stimolo, che intendono essere compensate da aumenti fiscali, in particolare maggiori prelievi sulle transazioni finanziarie, una tassa sugli extraprofitti modificata per le banche e aumenti delle accise.⁵ Tuttavia, una recente esenzione dall’imposta sul reddito delle persone fisiche (PIT) per le madri con due figli è stimata ridurre il rapporto imposte/PIL di circa l’1% del PIL entro il 2029.⁵

Il Primo Ministro Orbán, in un discorso all’inizio del 2025, ha riaffermato le fondamenta filosofiche della politica economica ungherese, sottolineando la continuità nei tagli fiscali, nel sostegno alla famiglia e nella creazione di posti di lavoro. Ha dichiarato che il governo rimane impegnato in un “sistema basato sul lavoro” e ha esplicitamente espresso disaccordo con l’idea che l’Ungheria stia esaurendo i lavoratori ungheresi.¹¹ La riaffermazione da parte del Primo Ministro Orbán di una filosofia economica coerente incentrata su tagli fiscali, sostegno alla famiglia e creazione di posti di lavoro indica una continuità politica, ma anche una potenziale frizione con le aspettative fiscali dell’UE a causa dell’impatto a lungo termine delle esenzioni fiscali sulle entrate. La sua enfasi su un “sistema basato sul lavoro” e il suo disaccordo sulla carenza di lavoratori ungheresi suggeriscono un focus sulla mobilitazione della forza lavoro interna piuttosto che una forte dipendenza dalla manodopera straniera. Ciò potrebbe avere implicazioni per settori strategici, come la produzione di batterie, che richiedono una forza lavoro significativa.

Il Ministero dell’Economia Nazionale ha inoltre annunciato un ulteriore sostegno alle piccole e medie imprese (PMI) ungheresi attraverso il programma Széchenyi Kártya, parte del più ampio Programma Sándor Demján.¹³ Questo programma mira a rafforzare le PMI ungheresi e aumentare la loro produttività attraverso prestiti per investimenti a basso costo.¹⁰ Il programma Sándor Demján è stato ampliato con ulteriori 82 miliardi di fiorini, portando il totale a 130 miliardi di fiorini per lo sviluppo tecnologico ed energetico delle PMI.¹⁸ Il numero di imprese sostenute è salito a 311, con un importo totale di 31 miliardi di fiorini di sostegno concesso, focalizzato sulle regioni meno sviluppate.¹⁷ Questo sottolinea un impegno governativo a stimolare la crescita attraverso il sostegno diretto alle imprese nazionali, in particolare in aree chiave come la digitalizzazione e le energie rinnovabili.¹⁷

IV. Sviluppi Settoriali Specifici

A. Settore delle Costruzioni

Il settore delle costruzioni ungherese ha mostrato un andamento inferiore rispetto ad alcuni dei suoi pari del Visegrád Four (V4) all’inizio del 2025.¹⁹ Mentre la Repubblica Ceca e la Slovacchia mostrano segni di ripresa, l’Ungheria, la Polonia e la media dell’UE continuano a registrare un calo della produzione.¹⁹ La produzione nel settore delle costruzioni ungherese ha registrato una crescita nella prima metà del 2024 (escluso marzo), ma ha iniziato un calo costante da luglio che è persistito nel primo trimestre del 2025.¹⁹

Il gruppo commerciale ÉVOSZ ha notato che la produzione nel V4 è stata volatile negli ultimi anni, alternando periodi di forte espansione e forti contrazioni, più della media dell’UE27, in parte a causa della relativa elevata dipendenza della regione dai contratti pubblici, che sono diminuiti in tutta Europa.¹⁹ I livelli di occupazione nel settore delle costruzioni in Ungheria hanno subito il calo più netto tra i paesi V4, rimanendo al di sotto dei parametri di riferimento del 2021.¹⁹ I salari sono aumentati significativamente dal 2021 in tutta la regione V4 e nell’UE, con l’Ungheria che ha registrato la crescita più rapida.¹⁹ I prezzi alla produzione sono aumentati in tutta la regione, con l’Ungheria che ha registrato un aumento del 52% rispetto al 2021, il più ripido tra i pari.¹⁹ La debolezza persistente nel settore delle costruzioni ungherese, in contrasto con la ripresa in alcuni paesi V4, indica sfide strutturali, forse legate alla dipendenza dai contratti pubblici e alla pressione sui costi di produzione.

B. Impatto delle Fabbriche di Batterie

Nonostante i significativi investimenti del governo nelle fabbriche di batterie, il loro impatto complessivo sull’economia ungherese nel primo trimestre del 2025 sembra essere negativo. Le tre fabbriche di batterie attualmente operative in Ungheria hanno registrato una perdita combinata di quasi 45 miliardi di fiorini nel 2023.²⁰ La produzione industriale ungherese nel complesso è rimasta inferiore del 4,5% rispetto alla performance dei primi quattro mesi dell’anno precedente.²⁰ Sebbene la produzione industriale mensile abbia mostrato un aumento dell’1,5% per il secondo mese consecutivo (un fenomeno non visto dall’estate 2022), si ritiene che le fabbriche di batterie del governo Orbán siano il principale freno all’economia ungherese, nonostante fossero state costruite con l’obiettivo opposto.²⁰

Le fabbriche di batterie asiatiche attirate in Ungheria con generosi sussidi stanno operando a capacità ridotta, generando perdite di decine di miliardi invece dei profitti previsti, e alcune hanno persino ridotto il personale.²¹ Ad esempio, Samsung SDI ha registrato perdite significative, nonostante abbia ricevuto miliardi di fiorini in sostegno governativo.²² L’azienda CATL, che dovrebbe iniziare la produzione di prova in autunno, potrebbe subire un ritardo di un anno, con la produzione di prova che slitta all’autunno 2026.²² Le difficoltà del settore sono ulteriormente evidenziate dal fatto che la capacità produttiva interna stimata per il 2025 è sufficiente a soddisfare solo circa il 6% della domanda di batterie negli Stati Uniti, indicando un potenziale squilibrio tra offerta e domanda o problemi di competitività.²³

Le perdite e la produzione a capacità ridotta delle fabbriche di batterie ungheresi, nonostante gli ingenti sussidi governativi, sollevano interrogativi sull’efficacia di questa strategia industriale. Ciò suggerisce che, mentre il governo mira a un “breakthrough” nel 2025 attraverso investimenti strategici ²⁴, le sfide di implementazione e la domanda di mercato potrebbero ritardare i benefici attesi.

C. Sviluppi Energetici e Ambientali

Le aziende ungheresi possono richiedere 50 miliardi di fiorini (circa 124 milioni di euro) in sovvenzioni non rimborsabili per installare impianti di stoccaggio di energia, con importi disponibili tra 10 milioni e 1 miliardo di fiorini per domanda.²⁵ Questo bando rientra nel Programma Energetico Jedlik Ányos e mira a bilanciare le fluttuazioni della produzione di energia solare.²⁵ Questi miglioramenti aumenteranno la capacità totale di stoccaggio di energia da soli 21 megawatt alla fine del 2023 a quasi 500 megawatt entro la fine del 2026, un aumento di 20 volte.²⁵

Il 13 giugno 2025, è stato annunciato che Samsung SDI ha inaugurato una base di ricerca e sviluppo in Ungheria, una delle sole cinque a livello mondiale.²⁵ Questo sviluppo, nonostante le difficoltà delle fabbriche di batterie, indica un continuo investimento in ricerca e sviluppo nel settore energetico e delle batterie, potenzialmente per affrontare le sfide tecnologiche e di mercato.

V. Nomine e Cambiamenti Istituzionali

È stato deciso che Dániel Palotai (nella foto) sarà il quarto vicepresidente della Banca Nazionale Ungherese (MNB). Sarà ascoltato come candidato vicepresidente dalla Commissione Economica del Parlamento lunedì.²⁶ La modifica della legge sulla banca centrale, annunciata il mercoledì precedente, stabilisce che la MNB può avere da due a quattro vicepresidenti, e la proposta per la loro nomina è fatta dal Primo Ministro al Presidente della Repubblica.²⁶ Palotai è stato consigliere capo del presidente della MNB e membro del consiglio di amministrazione del FMI dal novembre 2020, rappresentando l’Ungheria e il gruppo di paesi dell’Europa centro-orientale.²⁶

Questa nomina espande la leadership della MNB e potrebbe indicare un riallineamento delle responsabilità all’interno della banca centrale, con un nuovo vicepresidente che si occuperà della politica monetaria.²⁶

In un’altra notizia relativa alla MNB, il Ministero delle Finanze ha confermato di aver ritirato il finanziamento per il programma di master che porta il nome della MNB.²⁸ Questo suggerisce un cambiamento nelle priorità di spesa o una revisione dei programmi educativi sostenuti dal governo.

VI. Contesto Geopolitico e Impatto Esterno

Il 13 giugno 2025, il conflitto Israele-Iran è stato un tema dominante nelle notizie economiche globali. Gli attacchi israeliani contro l’Iran hanno causato un’impennata dei prezzi del petrolio, con un conseguente aumento della domanda di beni rifugio come il dollaro USA, mentre l’euro e altre valute sensibili al rischio sono diminuite.¹⁴ L’Iran ha promesso ritorsioni, indicando una potenziale escalation del conflitto.⁹ Israele ha dichiarato che non attaccherà i leader politici iraniani o le infrastrutture petrolifere, ma questa posizione potrebbe cambiare.⁹

L’escalation delle tensioni in Medio Oriente ha messo gli investitori in allerta.¹⁵ Se i prezzi del petrolio rimarranno elevati, ciò eserciterà un’ulteriore pressione al rialzo sull’inflazione.¹⁴ Questo contesto globale di volatilità e incertezza, in particolare per i prezzi dell’energia, ha un impatto diretto sull’Ungheria come importatore di energia, influenzando l’inflazione interna e la stabilità della forint.⁹

In un’altra notizia internazionale, l’Unione Europea ha erogato un’ulteriore tranche di un miliardo di euro del prestito G7 all’Ucraina, parte di un pacchetto di sostegno finanziario di circa 45 miliardi di euro.³¹ Questo flusso di fondi sottolinea il continuo sostegno internazionale all’Ucraina e le implicazioni economiche più ampie della guerra in corso.

VII. Conclusioni

Il 13 giugno 2025, l’economia ungherese si trova in una fase di ripresa incerta, bilanciando sfide interne con influenze esterne significative. La stagnazione del PIL nel primo trimestre del 2025, guidata dalla debolezza industriale e delle costruzioni, indica la necessità di una ripresa più robusta in questi settori chiave. Le previsioni di crescita per il 2025, sebbene positive, mostrano una notevole variabilità tra le istituzioni, riflettendo la complessità del contesto economico. Il consumo privato emerge come il motore principale di questa crescita, sottolineando l’importanza della stabilità dei redditi reali delle famiglie.

La gestione dell’inflazione rimane una priorità critica per la Banca Nazionale Ungherese. Nonostante il calo dell’inflazione complessiva, le proiezioni per il 2025 rimangono al di sopra dell’obiettivo della MNB, suggerendo che le pressioni sui prezzi sottostanti persistono. Le tensioni geopolitiche globali e i conseguenti aumenti dei prezzi del petrolio rappresentano un rischio esterno significativo, che potrebbe complicare ulteriormente gli sforzi della MNB per raggiungere la stabilità dei prezzi e influenzare la stabilità del tasso di cambio del fiorino.

Sul fronte fiscale, il governo ungherese sta cercando di bilanciare le misure di stimolo con gli aumenti fiscali, pur mantenendo un impegno a lungo termine per i tagli fiscali. Tuttavia, la divergenza tra le valutazioni fiscali del governo e della Commissione Europea, insieme al continuo congelamento dei fondi dell’UE, indica persistenti sfide istituzionali che potrebbero limitare la flessibilità fiscale e la capacità di investimento del paese. Il sostegno mirato alle PMI e gli investimenti nelle capacità di stoccaggio di energia rappresentano tentativi di stimolare la crescita interna e rafforzare la resilienza energetica, ma il successo di queste iniziative dipenderà dalla loro implementazione efficace e dalla capacità di superare le difficoltà settoriali esistenti.

In sintesi, l’economia ungherese si muove in un ambiente caratterizzato da un’attenta gestione monetaria, ambiziosi piani fiscali e industriali, e una notevole sensibilità agli sviluppi geopolitici globali. La capacità di navigare queste complessità determinerà la traiettoria di crescita e stabilità del paese nel prossimo futuro.

FONTI

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EBRD forecasts Hungary’s GDP will grow by 1.5% in 2025 and 2.7% in 2026, accessed June 13, 2025, https://abouthungary.hu/news-in-brief/ebrd-forecasts-hungary-s-gdp-will-grow-by-1-5-in-2025-and-2-7-in-2026
EBRD Puts Hungary GDP Growth at 1.5% in 2025, 2.7% in 2026, accessed June 13, 2025, https://bbj.hu/economy/statistics/analysis/ebrd-puts-hungary-gdp-growth-at-1-5-in-2025-2-7-in-2026/
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Elemzés: 0,8 százalékos növekedés, 4,9 százalékos infláció, a reálbérek növekedésének jelentős lassulása várható 2025-re | 24.hu, accessed June 13, 2025, https://24.hu/fn/gazdasag/2025/06/13/inflacio-gazdasagi-novekedes-realber-emelkedes-elorejelzes-egyensuly-intezet-2025/
Will Hungary’s Unexpected Recession Scupper Orbán’s 2025 Growth Aspirations?, accessed June 13, 2025, https://internationalbanker.com/finance/will-hungarys-unexpected-recession-scupper-orbans-2025-growth-aspirations/
Hungary Base Rate – Trading Economics, accessed June 13, 2025, https://tradingeconomics.com/hungary/interest-rate
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Nemzetgazdasági Minisztérium – Magyarország Kormánya, accessed June 13, 2025, https://kormany.hu/nemzetgazdasagi-miniszterium
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Nőtt a Demján Sándor program kerete – Piac&Profit, accessed June 13, 2025, https://piacesprofit.hu/cikkek/gazdasag/nott-a-demjan-sandor-program-kerete.html
Több mint 300 kkv már forráshoz jutott – lehet, hogy neked is jut – Agroinform.hu, accessed June 13, 2025, https://www.agroinform.hu/gazdasag/tobb-mint-300-kkv-mar-forrashoz-jutott-lehet-hogy-neked-is-jut-82814-001
Hungarian Construction Lags as V4 Trends Diverge – Budapest Business Journal, accessed June 13, 2025, https://bbj.hu/business/real-estate/construction/hungarian-construction-lags-as-v4-trends-diverge/
Minden eddiginél rosszabb adatok érkeztek: Kivégzik a magyar gazdaságot Orbánék veszélyes gyárai – Nyugati Fény –, accessed June 13, 2025, https://nyugatifeny.hu/2025/06/13/akkumulatorgyarak-magyar-ipar-orban-kormany-gazdasag
akkumulátorgyár | 24.hu, accessed June 13, 2025, https://24.hu/tag/akkumulatorgyar/
Akkumulátorgyárak: veszteség és leépítés, amerre a szem ellát | 24.hu, accessed June 13, 2025, https://24.hu/fn/gazdasag/2025/06/05/samsung-sdi-god-akkumulatorgyarak-veszteseg-leepites-veszelyes-hulladek/
US import tariff analysis spells out extent of challenge facing US battery storage industry, accessed June 13, 2025, https://www.energy-storage.news/us-import-tariff-analysis-extent-of-challenge-us-battery-storage-industry/
Let 2025 be a year of breakthrough – Orbán Viktor – miniszterelnok.hu, accessed June 13, 2025, https://miniszterelnok.hu/en/let-2025-be-a-year-of-breakthrough/
Hungarian companies can apply for 50 billion forints to install energy storage facilities, accessed June 13, 2025, https://ceenergynews.com/renewables/hungarian-companies-can-apply-for-50-billion-forints-to-install-energy-storage-facilities/
Eldőlt, ki lehet a Magyar Nemzeti Bank negyedik alelnöke – Portfolio.hu, accessed June 13, 2025, https://www.portfolio.hu/gazdasag/20250613/eldolt-ki-lehet-a-magyar-nemzeti-bank-negyedik-alelnoke-767969
Palotai Dániel – Magyar Nemzeti Bank | Portfolio Rendezvények, accessed June 13, 2025, https://www.portfolio.hu/rendezvenyek/eloado/palotai-daniel/3892
Varga Mihályék megerősítették: kiszálltak az MNB nevét viselő mesterképzés finanszírozásából – 444, accessed June 13, 2025, https://444.hu/2025/06/13/varga-mihalyek-megerositettek-kiszalltak-az-mnb-nevet-viselo-mesterkepzes-finanszirozasabol
2022. évi LIX. törvény – MAGYAR KÖZLÖNY, accessed June 13, 2025, https://magyarkozlony.hu/dokumentumok/8dc743a371025072079f857560b08c4406036b2f/letoltes
Irán elleni támadás: konkrét számok jöttek Teherán veszteségeiről – Portfolio.hu, accessed June 13, 2025, https://www.portfolio.hu/global/20250613/iran-elleni-tamadas-konkret-szamok-jottek-teheran-vesztesegeirol-767905
Az EU folyósította Ukrajnának a G7-hitel újabb részletét – Infostart.hu, accessed June 13, 2025, https://infostart.hu/gazdasag/2025/06/13/az-eu-folyositotta-ukrajnanak-a-g7-hitel-ujabb-reszletet
Az EU folyósította Ukrajnának a G7-hitel újabb részletét – Bumm.sk, accessed June 13, 2025, https://www.bumm.sk/kulfold/2025/06/13/az-eu-folyositotta-ukrajnanak-a-g7-hitel-ujabb-reszletet

Il Polso Economico Ungherese: Sviluppi Chiave e Prospettive al 12 Giugno 2025

Redazione Economia.hu

12 Giugno 2025

I. Riassunto Esecutivo

Il 12 giugno 2025, l’economia ungherese presenta un quadro complesso, caratterizzato da una ripresa della domanda interna e da investimenti strategici, ma anche da persistenti pressioni inflazionistiche e sfide strutturali. I dati più recenti dell’Ufficio Centrale di Statistica Ungherese (KSH) indicano un aumento dell’inflazione a maggio 2025, sebbene le misure governative sui margini di profitto abbiano cercato di contenere l’aumento dei prezzi alimentari. La Banca Nazionale Ungherese (MNB) ha mantenuto il suo tasso base stabile, ma ha rivisto al rialzo le previsioni di inflazione per il 2025, segnalando una cautela necessaria.

Il mercato del lavoro, sebbene storicamente elevato in termini di occupazione, mostra segnali di allentamento e preoccupazioni per la produttività. Le politiche economiche del governo per il 2025 sono ambiziose, puntando a una crescita del PIL superiore al 3% attraverso il sostegno a famiglie e piccole e medie imprese (PMI), con un focus particolare sul programma Demján Sándor. Un’importante partnership pubblico-privata nel settore della difesa e dello spazio evidenzia una strategia a lungo termine per la sovranità industriale e la creazione di posti di lavoro ad alta specializzazione. Tuttavia, le previsioni di crescita del PIL divergono tra le varie istituzioni, e le sfide fiscali, compresa la lenta utilizzazione dei fondi di ripresa dell’UE, rimangono significative. Il contesto politico interno, con recenti proteste e dibattiti sulla libertà di stampa, aggiunge un ulteriore strato di incertezza, influenzando potenzialmente il sentiment degli investitori e la stabilità economica.

PODCAST IN ITALIANO

INFOGRAFICA

II. Panorama Macroeconomico al 12 Giugno 2025

Questa sezione illustra le condizioni macroeconomiche prevalenti, integrando i dati più recenti e le dichiarazioni ufficiali.

Indicatori Economici Attuali e Tassi di Cambio

Al 12 giugno 2025, il tasso di cambio ufficiale dell’euro si attestava a 400,86 HUF ¹, mentre il dollaro statunitense era quotato a 346,48 Ft e l’euro a 401,24 Ft.² Queste cifre offrono un’istantanea immediata della valutazione del Forint rispetto alle principali valute.

Le tendenze inflazionistiche più recenti rivelano che i prezzi al consumo in Ungheria sono aumentati del 4,4% su base annua a maggio 2025, secondo i dati rilasciati dall’Ufficio Centrale di Statistica Ungherese (KSH) l’11 giugno.³ Su base mensile, l’inflazione è salita dello 0,2%, trainata in modo significativo dai prodotti alimentari stagionali e dai costi dei servizi, entrambi in aumento del 5,9% su base annua. Al contrario, i prezzi del carburante per motori sono diminuiti del 4,8% su base annua.³ Il Ministero dell’Economia Nazionale ha attribuito l’aumento dell’inflazione alimentare principalmente ai prodotti stagionali e ai servizi legati all’ospitalità, in particolare frutta fresca e patate, sottolineando che il tetto ai margini di profitto del governo su 30 prodotti alimentari essenziali ha contribuito a frenare i prezzi incrociati.³

Per quanto riguarda il Prodotto Interno Lordo (PIL), l’economia ungherese ha mostrato una stagnazione nel primo trimestre del 2025 rispetto all’anno precedente.⁵ Guardando al 2024, il “Rapporto sulla Situazione 2024 – Industria” del KSH, pubblicato il 10 giugno 2025, ha indicato che il volume della produzione industriale interna è stato inferiore del 4,0% rispetto all’anno precedente.⁴

La bilancia commerciale ha registrato un surplus di 951,3 milioni di dollari USA a gennaio 2025.⁶ Questo dato si allinea con la tendenza più ampia osservata nel 2024, dove il commercio estero è passato in surplus ², nonostante una diminuzione del volume delle esportazioni di prodotti del 2,1% e delle importazioni del 3,7% (Rapporto sulla Situazione 2024 – Commercio Estero del KSH, pubblicato il 29 maggio 2025).⁴

Orientamento della Politica Monetaria della Magyar Nemzeti Bank (MNB)

Nella sua riunione del 27 maggio 2025, il Consiglio Monetario della MNB ha deciso di lasciare il tasso base della banca centrale invariato al 6,50%, con il tasso di deposito overnight (O/N) al 5,50% e il tasso sui prestiti garantiti O/N al 7,50%.⁵ Questa decisione riflette un approccio orientato alla stabilità. L’obiettivo primario della MNB rimane il raggiungimento e il mantenimento della stabilità dei prezzi, preservando al contempo la stabilità finanziaria e sostenendo la politica economica del governo.⁵

Nelle sue previsioni, la MNB, nel rapporto trimestrale pubblicato il 27 marzo 2025, ha rivisto al rialzo la sua previsione per l’inflazione media annua nel 2025 al 4,5%-5,1% (rispetto al 3,3%-4,1% del precedente Rapporto sull’Inflazione di dicembre).⁸ La MNB prevede che l’inflazione tornerà nella sua banda di tolleranza del 3% +/-1 pp all’inizio del 2026.⁸ Per la crescita del PIL, la MNB proietta un intervallo tra l’1,9% e il 2,9% nel 2025, sostenuto da un previsto miglioramento tra i partner commerciali dell’Ungheria e da un’espansione del consumo interno trainata dalla crescita dei salari reali e dai tagli fiscali.⁸ La MNB ha anche indicato che i rischi al rialzo per l’inflazione includono le tariffe, i prezzi elevati dei prodotti alimentari a livello globale e la continua dinamica elevata dei prezzi nei servizi di mercato.⁵ La banca centrale sottolinea la necessità di un “approccio attento e paziente” a causa di questi rischi inflazionistici, nonché delle tensioni nella politica commerciale e geopolitiche.⁵

Le cifre più recenti e le dichiarazioni della MNB evidenziano che, nonostante gli sforzi governativi per contenere i prezzi, le forze inflazionistiche sottostanti persistono. L’inflazione di maggio 2025, pari al 4,4%, rimane significativamente al di sopra dell’obiettivo del 3% della MNB, anche dopo l’introduzione dei tetti ai margini di profitto sui prodotti alimentari essenziali.³ Sebbene il governo sostenga che queste misure abbiano contribuito a frenare l’inflazione ², la revisione al rialzo della previsione di inflazione della MNB per il 2025 e l’osservazione di un analista secondo cui le “misure amministrative” influenzano i dati, ma una “futura ripresa economica potrebbe creare spazio per nuove pressioni sui prezzi” ³, suggeriscono che le pressioni inflazionistiche di fondo, in particolare nei servizi e nei prezzi alimentari globali, sono durature. Ciò indica che, sebbene i controlli diretti sui prezzi possano offrire un sollievo temporaneo in settori specifici, non affrontano pienamente i più ampi fattori inflazionistici legati alla domanda o strutturali, ponendo una sfida continua al mandato di stabilità dei prezzi della MNB.

Esiste una notevole disparità tra l’obiettivo ottimistico del governo di una crescita del PIL “superiore al 3 percento” per il 2025 ⁹ e le previsioni più conservative dell’OCSE (0,9% ¹⁰), della MNB (1,9%-2,9% ⁸) e dell’Equilibrium Institute (2,0% ¹¹). Questa divergenza nelle proiezioni suggerisce ipotesi diverse sulla forza dei motori di ripresa, sull’efficacia delle misure politiche o sull’impatto dei venti contrari esterni. L’enfasi dell’OCSE sulle “riforme strutturali” e sulle “riforme dell’integrità pubblica” ¹⁰ come elementi chiave per il rimbalzo degli investimenti allude a problemi sistemici sottostanti che potrebbero non essere pienamente considerati nelle proiezioni interne più ottimistiche. Ciò implica un potenziale divario tra l’aspirazione politica e la realtà economica, che potrebbe influenzare la fiducia degli investitori e la credibilità delle politiche.

Molteplici fonti indicano che il consumo privato e l’aumento dei salari reali saranno i principali motori della crescita economica nel 2025.² I prestiti alle famiglie hanno registrato un’accelerazione ⁵ e il governo sta attivamente stimolando il potere d’acquisto e fornendo sostegno alle famiglie.² Tuttavia, la domanda di credito da parte delle imprese è rimasta bassa nel primo trimestre del 2025 ⁵ e l’attività di investimento è prevista in calo nel 2025 prima di riprendere nel 2026.¹⁰ Questo suggerisce che, mentre la spesa dei consumatori si sta riprendendo, gli investimenti delle imprese, cruciali per la capacità produttiva a lungo termine e la crescita sostenibile, sono in ritardo. La dipendenza da una crescita trainata dai consumi, potenzialmente alimentata da stimoli fiscali, potrebbe esercitare pressione sul bilancio e riaccendere l’inflazione se non bilanciata da investimenti che aumentano la produttività.

Tabella 1: Indicatori Macroeconomici Chiave Ungheresi (Snapshot: 12 Giugno 2025)

Indicatore	Valore	Data di Riferimento	Fonte
Tasso di Cambio EUR/HUF	400,86 Ft	12 Giugno 2025	¹
Tasso di Cambio USD/HUF	346,48 Ft	12 Giugno 2025	²
Inflazione Anno su Anno (Maggio 2025)	4,4%	11 Giugno 2025	³
Tasso Base MNB	6,50%	27 Maggio 2025	⁵
Crescita Produzione Industriale (Aprile 2025)	-5,0%	6 Giugno 2025	⁴
Crescita Commercio al Dettaglio (Aprile 2025)	+5,0% (YOY), +2,0% (MOM)	6 Giugno 2025	⁴
Tasso di Disoccupazione (2024)	Aumentato rispetto all’anno precedente	12 Giugno 2025	⁴

III. Performance Settoriale e Dinamiche del Mercato del Lavoro

Questa sezione approfondisce la performance dei settori economici chiave e l’evoluzione della situazione nel mercato del lavoro.

Dinamiche del Mercato del Lavoro

Il “Rapporto sulla Situazione 2024 – Mercato del Lavoro” del KSH, pubblicato il 12 giugno 2025, è un documento cruciale che indica che l’occupazione è rimasta sostanzialmente invariata nel 2024. Tuttavia, il numero di disoccupati è aumentato rispetto all’anno precedente, e si è registrata una maggiore disponibilità di manodopera potenziale a fronte di un minor numero di posizioni vacanti.⁴

Sebbene i salari reali siano stati superiori alla media dell’UE e abbiano registrato aumenti significativi nel 2022 e negli anni successivi ², le dinamiche salariali hanno generalmente rallentato all’inizio del 2025.⁵ L’Equilibrium Institute prevede che i salari reali mediani nel settore competitivo aumenteranno del 3,8% nel 2025 e del 3,4% nel 2026.¹¹ Questa crescita dei salari reali dovrebbe sostenere il consumo interno.² Tuttavia, la crescita del consumo delle famiglie potrebbe rimanere al di sotto degli aumenti salariali reali a causa degli elevati tassi di risparmio delle famiglie, sebbene la cautela possa gradualmente diminuire con l’aumento dei salari reali.¹¹

La MNB ha osservato che la tensione nel mercato del lavoro si è ulteriormente allentata, nonostante il numero di occupati sia elevato rispetto agli standard storici.⁵ Questo si allinea con i risultati del rapporto KSH che indicano un aumento della disoccupazione e un minor numero di posizioni vacanti. Una preoccupazione chiave, evidenziata da Éva Palócz, CEO di Kopint-Tárki Zrt., è che l’aumento dell’occupazione non è stato accompagnato da modi più efficaci di impiegare i lavoratori, suggerendo che la crescita dell’occupazione ha “sacrificato la produttività”.²

I segnali provenienti dal mercato del lavoro ungherese appaiono contraddittori e sollevano interrogativi sulla natura della crescita economica. Il “Rapporto sulla Situazione 2024 – Mercato del Lavoro” del KSH, pubblicato il 12 giugno 2025, afferma esplicitamente che la disoccupazione è aumentata nel 2024 e che le posizioni vacanti sono diminuite.⁴ Questo dato contrasta con le previsioni precedenti di Telex ² e dell’Equilibrium Institute ¹¹ per il 2025, che proiettavano un calo o solo un leggero aumento della disoccupazione, e con la valutazione della MNB di un allentamento della tensione nel mercato del lavoro.⁵ Questa discrepanza suggerisce che il mercato del lavoro potrebbe essere più debole di quanto implichino le proiezioni future e che la resilienza osservata nei trimestri precedenti ¹¹ potrebbe diminuire. Inoltre, la persistente preoccupazione che “l’occupazione abbia sacrificato la produttività” ² indica un problema strutturale in cui la creazione di posti di lavoro non si traduce in una maggiore produzione economica per lavoratore. Ciò implica che, sebbene le cifre principali sull’occupazione possano apparire stabili, la qualità e l’efficienza dell’utilizzo della forza lavoro rimangono una sfida significativa a lungo termine per la competitività e la crescita sostenibile dell’Ungheria.

Settori Economici Chiave

La prima stima per la produzione industriale di aprile 2025 ha indicato una diminuzione del 5,0%.⁴ Questo segue un volume di produzione industriale interna inferiore del 4,0% nel 2024 rispetto all’anno precedente (Rapporto sulla Situazione 2024 – Industria del KSH, pubblicato il 10 giugno 2025).⁴ Il rallentamento dell’industria automobilistica tedesca ha gettato un’ombra sull’economia ungherese, data la sua forte integrazione nelle catene di approvvigionamento regionali.²

Al contrario, il fatturato del commercio al dettaglio ad aprile 2025 ha superato il valore dell’anno precedente del 5,0% e quello del mese precedente del 2,0%.⁴ Questa performance positiva nel commercio al dettaglio supporta la narrativa di una ripresa trainata dai consumi.

Questa analisi rivela una divergenza settoriale all’interno dell’economia ungherese e una vulnerabilità alle condizioni esterne. Mentre il commercio al dettaglio mostra una crescita positiva ad aprile 2025 ⁴, indicando una spinta dal consumo interno, la produzione industriale ha registrato una notevole diminuzione ad aprile 2025 e per l’intero anno 2024.⁴ La menzione esplicita del “rallentamento dell’industria automobilistica tedesca” che getta un'”ombra sull’economia ungherese” ² evidenzia la significativa dipendenza dell’Ungheria dai suoi principali partner commerciali, in particolare la Germania, e la sua vulnerabilità ai cicli industriali esterni. Ciò suggerisce un’economia a doppia velocità, in cui la domanda interna sta riprendendo, ma il cruciale settore industriale orientato all’esportazione, un tradizionale motore di crescita, sta affrontando venti contrari. Questo squilibrio potrebbe limitare la crescita complessiva del PIL e sottolinea la necessità di diversificazione e resilienza nella base industriale ungherese.

IV. Strategia Economica Governativa e Clima degli Investimenti

Questa sezione delinea il quadro politico del governo e valuta il panorama degli investimenti.

Iniziative Politiche per il 2025

La strategia economica del governo ungherese per il 2025, annunciata a fine dicembre 2024, mira a spingere la crescita del PIL oltre il 3% e a sostenere un modello di crescita inclusivo che dia priorità a famiglie e piccole e medie imprese (PMI).⁹ Il Primo Ministro Orbán ha espresso ottimismo, affermando che “il 2025 sarà un grande anno per l’economia ungherese”.⁹

La strategia si basa su tre pilastri: migliorare il potere d’acquisto, garantire alloggi a prezzi accessibili e implementare il programma Demján Sándor per le PMI.⁹ Il programma Demján Sándor è un elemento fondamentale, destinato a sbloccare 1.400 miliardi di HUF per le PMI con l’obiettivo di raddoppiare le dimensioni del settore.⁹ Componenti specifiche includono:

Programma Capitale: Prestiti da 100 a 200 milioni di HUF al 5% di interesse per aggiornamenti di capacità, digitalizzazione ed energia. Le domande sono state aperte a febbraio 2025.
Sovvenzioni per Investimenti: Sovvenzioni non rimborsabili (da 5 a 200 milioni di HUF) per attrezzature e sviluppo, a sostegno di 500-600 aziende.
Supporto allo Sviluppo di Siti Web: 10 miliardi di HUF per le PMI per costruire siti web, negozi online e migliorare la sicurezza informatica.
Prestiti Széchenyi Card: 150 miliardi di HUF in prestiti per investimenti a basso interesse per finanziamenti a lungo termine.
Prestiti all’Esportazione: 350 miliardi di HUF in prestiti agevolati per stimolare le esportazioni, disponibili da gennaio 2025.
Prestiti per l’Espansione all’Estero: 50 miliardi di HUF per acquisizioni internazionali e ingresso nel mercato.⁹

Tabella 2: Panoramica dei Componenti del Programma Demján Sándor per le PMI

Componente del Programma	Descrizione/Scopo	Fondi Allocati (HUF)	Data di Disponibilità/Apertura
Programma Capitale	Prestiti per capacità, digitalizzazione, energia	100-200 milioni (per prestito)	Febbraio 2025
Sovvenzioni per Investimenti	Sovvenzioni non rimborsabili per attrezzature e sviluppo	5-200 milioni (per sovvenzione)	Non specificato
Supporto allo Sviluppo Siti Web	Per siti web, e-commerce, cybersecurity	10 miliardi	Non specificato
Prestiti Széchenyi Card	Prestiti per investimenti a basso interesse	150 miliardi	Non specificato
Prestiti all’Esportazione	Per stimolare le esportazioni	350 miliardi	Gennaio 2025
Prestiti per Espansione all’Estero	Per acquisizioni e ingresso nel mercato internazionale	50 miliardi	Non specificato

Il “Nuovo Piano d’Azione di Politica Economica” mobilita un totale di 4.000 miliardi di HUF, con 2.632 miliardi di HUF destinati alle famiglie e 1.400 miliardi di HUF alle PMI.⁹ Altre misure includono la riduzione delle tariffe elettriche per le microimprese a partire dal 1° gennaio 2025, un accordo salariale triennale, un credito per i lavoratori, il raddoppio dell’assegno familiare e programmi potenziati per la proprietà della casa.⁹

Per quanto riguarda le prospettive fiscali, la MNB prevede che il deficit fiscale diminuirà ulteriormente nel 2025 e nel 2026 dal 4,9% del 2024, con il saldo primario che dovrebbe essere vicino all’equilibrio.⁵ L’OCSE, tuttavia, prevede che il deficit di bilancio rimarrà elevato, al 4,2% del PIL nel 2025 e al 4,0% nel 2026.¹⁰ La MNB prevede un surplus delle partite correnti dell’1,2%-2,6% nel 2025 ⁸, aspettandosi che rimanga persistentemente ampio nei prossimi anni nonostante un temporaneo leggero calo nel 2025 dovuto all’aumento della domanda interna.⁵

Investimenti e Commercio Estero

L’Ungheria rimane una destinazione di investimento attraente con uno dei più alti rapporti di investimento nell’UE.² Gli investimenti che hanno gradualmente avviato la produzione negli ultimi anni, come quelli della cinese BYD, potrebbero stimolare la crescita.²

Tuttavia, dei 4.200 miliardi di HUF previsti nell’ambito del piano di ripresa ungherese (adottato alla fine del 2022), solo 2.090 miliardi di HUF sono stati allocati e poco più di 1.200 miliardi di HUF sono stati erogati.² I requisiti di prefinanziamento per accelerare l’utilizzo di questi fondi sono così elevati da poter “far saltare il bilancio”.²

I piani di spesa ambiziosi del governo per il 2025 (4.000 miliardi di HUF nel Nuovo Piano d’Azione di Politica Economica, inclusi 1.400 miliardi di HUF per le PMI) ⁹ sono progettati per stimolare la crescita e i consumi. Tuttavia, questa aggressiva posizione fiscale sembra essere in contrasto con la procedura di deficit eccessivo in corso dell’UE ² e con la proiezione della MNB di un deficit fiscale in diminuzione ⁵, sebbene l’OCSE preveda ancora un deficit elevato.¹⁰ Inoltre, la significativa sottoutilizzazione dei fondi di ripresa dell’UE (solo 1.200 miliardi di HUF erogati su 4.200 miliardi di HUF previsti) e la preoccupazione che i requisiti di prefinanziamento possano “far saltare il bilancio” ² indicano un collo di bottiglia critico. Ciò implica un difficile equilibrio per il governo: stimolare l’economia attraverso la spesa interna mentre si confronta con le richieste fiscali dell’UE e la sfida di assorbire efficacemente i fondi esterni disponibili. La lenta assimilazione dei fondi dell’UE potrebbe limitare i miglioramenti strutturali a lungo termine e potenzialmente mettere a dura prova le relazioni con Bruxelles.

Partnership Pubblico-Private Strategiche

Uno sviluppo significativo è la firma di un accordo non vincolante tra 4iG Space and Defence Technologies Zrt. e N7 Holding National Defence Industrial Innovation Zrt. per la creazione di una holding con l’intenzione di entrare nel mercato internazionale della difesa.¹² 4iG SDT potrebbe acquisire una quota di maggioranza del 75%+1 in N7 Defence Zrt., con le infrastrutture critiche che rimarranno di proprietà statale e saranno affittate.¹²

Questa partnership dovrebbe fornire benefici a lungo termine sia per l’industria della difesa nazionale che per l’economia in generale, garantendo la sicurezza dell’approvvigionamento per le Forze di Difesa ungheresi e rafforzando il ruolo strategico dello stato.¹² Mira a espandere le capacità di esportazione della difesa, migliorare la competitività globale e creare nuovi posti di lavoro altamente qualificati, sostenendo la crescita economica nazionale e la sovranità a lungo termine.¹² Questo segna la prima partnership pubblico-privata nel settore della difesa ungherese sotto la maggioranza ungherese.¹² 4iG SDT ambisce a diventare un attore globale nello sviluppo di satelliti, nella produzione e nelle operazioni, nella tecnologia dei droni e nella digitalizzazione della difesa, sfruttando le partnership con attori internazionali come Rheinmetall, EDGE Group e Boeing.¹²

La creazione di una partnership pubblico-privata tra 4iG Group e lo Stato ungherese nel settore della tecnologia della difesa e dello spazio ¹² indica una politica industriale strategica deliberata che va oltre la mera crescita economica. Questa iniziativa mira a rafforzare la “sovranità industriale”, sostenere lo “sviluppo tecnologico interno” e creare “nuovi posti di lavoro altamente qualificati”.¹² Questa mossa è una risposta diretta alle preoccupazioni generali sulla produttività ² e alla necessità di un’occupazione a più alto valore aggiunto. Concentrandosi su tecnologie avanzate come lo sviluppo di satelliti e la produzione di droni, l’Ungheria sta tentando di diversificare la sua base industriale oltre la produzione tradizionale (ad esempio, l’automotive) e di posizionarsi in mercati globali strategicamente importanti, migliorando così la resilienza economica a lungo termine e la sicurezza nazionale. Ciò rappresenta un investimento significativo a lungo termine nei futuri motori economici.

V. Sfide, Rischi e Prospettive Future

Questa sezione sintetizza le varie sfide e i rischi che l’economia ungherese deve affrontare e presenta una prospettiva comparativa.

Venti Contrari Economici

Le preoccupazioni sulla produttività del lavoro sono persistenti. Il Capo Unità della Commissione Europea ha sottolineato che diversi Stati membri della regione hanno superato l’Ungheria in termini di PIL pro capite, e la produttività del lavoro è rimasta praticamente invariata mentre è aumentata altrove.² Ciò è ulteriormente confermato dall’osservazione che la crescita dell’occupazione ha “sacrificato la produttività”.²

Le pressioni inflazionistiche rimangono elevate nonostante gli interventi governativi come i tetti ai margini di profitto. L’inflazione si attesta al 4,4% a maggio 2025 ³, e la MNB ha rivisto al rialzo le sue previsioni per il 2025.⁸ Esistono preoccupazioni che una futura ripresa economica possa creare nuove pressioni sui prezzi ³, soprattutto se le politiche fiscali e monetarie volte a stimolare la domanda accelerano gli aumenti dei prezzi.¹¹

I vincoli di bilancio sono evidenti, con il bilancio ungherese che ha innescato una procedura dell’UE lo scorso anno a causa di un deficit eccessivo.² Sebbene il consolidamento sia in corso, le previsioni suggeriscono che “rallenterà” ², e il deficit dovrebbe rimanere elevato (OCSE: 4,2% del PIL nel 2025 ¹⁰). Anche i significativi requisiti di prefinanziamento per i fondi di ripresa dell’UE rappresentano una sfida di bilancio.²

A lungo termine, le passività fiscali sono destinate ad aumentare, poiché l’Ungheria è probabile che registri il terzo più alto aumento delle spese pensionistiche tra gli Stati membri dell’UE ², ponendo un futuro onere fiscale.

Contesto più Ampio

L’impatto delle condizioni economiche globali è significativo, con rischi al ribasso particolarmente legati ai principali partner commerciali dell’Ungheria, in particolare l’area euro.¹⁰ Il rallentamento dell’industria automobilistica tedesca ha già avuto un impatto sull’economia ungherese.²

Gli sviluppi politici interni aggiungono un ulteriore livello di complessità. Una grande protesta anti-governativa si è verificata il 10 giugno 2025, con oratori che hanno criticato la condotta anti-democratica, la presunta corruzione e le nuove leggi percepite come limitative delle libertà.¹³ Le preoccupazioni su un progetto di legge per mettere al bando le organizzazioni mediatiche e le ONG critiche, sebbene ritardato, evidenziano le tensioni.¹³ Con l’avvicinarsi delle elezioni nazionali nel 2026 e il partito di Orbán in svantaggio nella maggior parte dei sondaggi rispetto a un nuovo sfidante dell’opposizione, l’incertezza politica e le tattiche autoritarie percepite potrebbero scoraggiare gli investimenti e influenzare il sentiment economico.¹³

Le preoccupazioni ricorrenti sulla stagnazione della produttività del lavoro e sul fatto che l’Ungheria sia stata superata dai suoi pari regionali in termini di PIL pro capite ² indicano problemi strutturali profondamente radicati che vanno oltre le fluttuazioni cicliche. Ciò è aggravato dal rapporto del KSH del 12 giugno 2025 che indica un aumento della disoccupazione e un minor numero di posizioni vacanti nel 2024 ⁴, suggerendo che anche la creazione di posti di lavoro potrebbe non avvenire in settori a valore aggiunto elevato. L’enfasi dell’OCSE sulle “riforme strutturali” e sulle “riforme dell’integrità pubblica” ¹⁰ come cruciali per gli investimenti sottolinea che, senza affrontare questi problemi fondamentali, la crescita economica a lungo termine dell’Ungheria e la convergenza con le economie dell’Europa occidentale potrebbero essere ostacolate, indipendentemente dalle misure di stimolo a breve termine. Ciò implica che l’attuale modello economico, pur generando occupazione, potrebbe non favorire l’efficienza e l’innovazione necessarie per una crescita sostenuta di alto livello.

Le significative spese previste dal governo per il 2025 ⁹ sono volte a stimolare i consumi e a sostenere le PMI, probabilmente anche in vista delle elezioni del 2026.¹¹ Tuttavia, l’Equilibrium Institute collega esplicitamente queste “politiche fiscali e monetarie volte a stimolare la domanda” a un previsto aumento dell’inflazione nella seconda metà del 2025/2026 ¹¹, il che si allinea con la previsione di inflazione al rialzo della MNB.⁸ Ciò crea un dilemma impegnativo: stimolare l’economia per ottenere vantaggi politici rischia di esacerbare le pressioni inflazionistiche, costringendo potenzialmente la MNB a una posizione più restrittiva o minando il suo mandato di stabilità dei prezzi. Il surplus delle partite correnti ⁵ offre una certa stabilità esterna, ma il persistente deficit di bilancio ⁵ e le difficoltà nell’utilizzo dei fondi dell’UE ² suggeriscono che il margine di manovra fiscale del governo è limitato, rendendo il compromesso tra crescita e stabilità particolarmente acuto con l’avvicinarsi delle elezioni.

La protesta anti-governativa su larga scala del 10 giugno 2025, unita alle preoccupazioni per il regresso democratico e la libertà di stampa ¹³, introduce un significativo fattore di rischio politico che può amplificare le sfide economiche. Sebbene non si tratti direttamente di dati economici, l’instabilità politica, le accuse di corruzione e le tendenze autoritarie percepite possono scoraggiare gli investimenti diretti esteri, ridurre la fiducia degli investitori e potenzialmente influenzare i flussi di finanziamento dell’UE (che sono già problematici ²). Il fatto che il partito al governo sia in svantaggio nei sondaggi in vista delle elezioni del 2026 ¹³ aumenta questa incertezza, suggerendo che la prevedibilità delle politiche e la pianificazione a lungo termine potrebbero essere compromesse, influenzando così le prospettive economiche complessive e l’efficacia delle strategie governative. Ciò implica che gli sviluppi politici non sono semplicemente uno sfondo, ma una variabile attiva che influenza la traiettoria economica dell’Ungheria.

Previsioni e Proiezioni (2025-2026)

Le previsioni per la crescita del PIL variano: l’OCSE proietta lo 0,9% nel 2025 e il 2,4% nel 2026 ¹⁰; l’Equilibrium Institute prevede il 2,0% nel 2025 e il 2,4% nel 2026 ¹¹; la MNB stima una crescita del 1,9%-2,9% nel 2025.⁸ L’obiettivo del governo è superiore al 3% nel 2025.⁹

Per l’inflazione, l’OCSE prevede un CPI del 4,9% nel 2025 e del 3,6% nel 2026.¹⁰ L’Equilibrium Institute proietta il 4,1% nel 2025 e il 5,0% nel 2026.¹¹ La MNB ha rivisto al rialzo la sua previsione per il 2025 al 4,5%-5,1% ⁸, aspettandosi un ritorno all’obiettivo entro l’inizio del 2026. L’analista di Erste Bank prevede un tasso di inflazione medio annuo del 4,7% per il 2025.³

Per quanto riguarda la disoccupazione, l’Equilibrium Institute prevede un leggero aumento al 4,6% nel 2025 prima di scendere al 4,2% nel 2026.¹¹ Questo contrasta con il rapporto del KSH del 12 giugno 2025 che mostra un aumento della disoccupazione per il 2024.⁴

Infine, per il tasso di cambio del Forint, l’Equilibrium Institute si aspetta che l’EUR/HUF fluttui tra 409 e 422 nel 2025 e tra 417 e 435 nel 2026, rimanendo sopravvalutato.¹¹

Tabella 3: Previsioni Economiche Comparate per l’Ungheria (2025-2026)

Indicatore	Fonte	Previsione 2025	Previsione 2026
Crescita PIL (%)	OCSE	0,9% ¹⁰	2,4% ¹⁰
	Equilibrium Institute	2,0% ¹¹	2,4% ¹¹
	MNB	1,9%-2,9% ⁸	Non specificato
	Governo (Obiettivo)	>3% ⁹	Non specificato
Inflazione Media Annua (%)	OCSE (CPI)	4,9% ¹⁰	3,6% ¹⁰
	Equilibrium Institute	4,1% ¹¹	5,0% ¹¹
	MNB	4,5%-5,1% ⁸	Ritorno a 3% +/-1pp inizio 2026 ⁸
	Erste Bank Analyst	4,7% ³	Non specificato
Tasso di Disoccupazione (%)	Equilibrium Institute	4,6% ¹¹	4,2% ¹¹
Intervallo EUR/HUF	Equilibrium Institute	409–422 ¹¹	417–435 ¹¹

VI. Conclusione

L’analisi dei segnali economici al 12 giugno 2025 dipinge un quadro sfaccettato dell’economia ungherese. Da un lato, si osservano punti di forza significativi, come la resilienza del consumo interno, sostenuta da un aumento dei salari reali e da politiche governative mirate a migliorare il potere d’acquisto delle famiglie. Gli investimenti strategici, in particolare la partnership pubblico-privata nel settore della difesa e dello spazio, indicano una visione a lungo termine per la sovranità industriale e la creazione di posti di lavoro ad alta specializzazione, mirando a diversificare l’economia oltre le tradizionali dipendenze settoriali.

Dall’altro lato, persistono sfide considerevoli. L’inflazione rimane elevata, superando l’obiettivo della banca centrale, e le previsioni indicano che le pressioni sui prezzi potrebbero continuare, specialmente se le politiche fiscali espansive non saranno bilanciate da una maggiore produttività. Le questioni strutturali, come la stagnazione della produttività del lavoro e l’allentamento della tensione nel mercato del lavoro senza un corrispondente aumento dell’efficienza, continuano a rappresentare un freno alla competitività a lungo termine. I vincoli fiscali, aggravati dalla procedura di deficit eccessivo dell’UE e dalla lenta e complessa utilizzazione dei fondi di ripresa europei, limitano il margine di manovra del governo.

La divergenza nelle previsioni di crescita del PIL tra le diverse istituzioni riflette l’incertezza intrinseca nel percorso economico futuro, con le prospettive più conservative che sottolineano la necessità di riforme strutturali. Infine, il contesto politico interno, caratterizzato da proteste e preoccupazioni per la governance, aggiunge un elemento di rischio che può influenzare la fiducia degli investitori e la stabilità economica generale.

In sintesi, l’economia ungherese si trova in un delicato equilibrio. Il governo persegue un’ambiziosa agenda di crescita, ma deve navigare tra le esigenze di stabilità macroeconomica, le vulnerabilità economiche esterne e le dinamiche politiche interne. La questione se il bicchiere sia “mezzo pieno o mezzo vuoto”, come suggerito dagli esperti, dipenderà in larga misura dalla capacità del paese di affrontare le sue sfide strutturali e di tradurre gli investimenti strategici in una crescita sostenibile e inclusiva.

FONTI

EN | MNB.hu, accessed June 12, 2025, https://www.mnb.hu/en/
Hungarian economy in horse-drawn carriage while others driving in cars – Telex, accessed June 12, 2025, https://telex.hu/english/2025/06/12/hungarian-economy-riding-in-horse-drawn-carriage-while-others-drive-cars
Inflation in Hungary edges up to 4.4 pct in May – Xinhua, accessed June 12, 2025, https://english.news.cn/20250611/7d14bad8c34d40e7a0ef79907765cb54/c.html
Központi Statisztikai Hivatal, accessed June 12, 2025, https://www.ksh.hu/
Press release on the Monetary Council meeting of 27 May 2025 | MNB.hu, accessed June 12, 2025, https://www.mnb.hu/en/monetary-policy/the-monetary-council/press-releases/2025/press-release-on-the-monetary-council-meeting-of-27-may-2025
Hungary Policy Rate, 1990 – 2025 | CEIC Data, accessed June 12, 2025, https://www.ceicdata.com/en/indicator/hungary/policy-rate
MAGYAR NEMZETI BANK (the Central Bank of Hungary) – International Association of Currency Affairs, accessed June 12, 2025, https://currencyaffairs.org/member/magyar-nemzeti-bank-the-central-bank-of-hungary/
Central Bank Raises Hungarian Inflation Forecast for 2025 – Budapest Business Journal, accessed June 12, 2025, https://bbj.hu/economy/finance/banking/central-bank-raises-hungarian-inflation-forecast-for-2025/
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Hungary’s economy to grow by 0.9 pct in 2025: OECD – Xinhua, accessed June 12, 2025, https://english.news.cn/20250603/99d3d3c3967d402ca6bb888ce24fcdb0/c.html
The Equilibrium Institute’s economic forecast for Hungary | Egyensúly Intézet, accessed June 12, 2025, https://egyensulyintezet.hu/en/the-equilibrium-institutes-economic-forecast-for-hungary-spring2025/
4iG Group and Hungarian State to establish holding company with …, accessed June 12, 2025, https://www.satelliteevolution.com/post/4ig-group-and-hungarian-state-to-establish-holding-company-with-the-firm-intention-of-entering-the-i
Hungarians declare resistance to Orbán’s government with a large protest, accessed June 12, 2025, https://apnews.com/article/hungary-protest-orban-budapest-3ddc580235327dd06a73e38c66663536

Panoramica Economica Ungherese: Sviluppi Chiave dell’11 Giugno 2025

Redazione Economia.hu

11 Giugno 2025

Sommario Esecutivo

L’11 giugno 2025, il panorama economico ungherese è stato caratterizzato da una complessa interazione di decisioni politiche interne, persistenti sfide macroeconomiche e continue tensioni con l’Unione Europea. Tra gli sviluppi principali si annoverano la pubblicazione dei dati sull’inflazione di maggio, che ha mostrato un leggero aumento, significative decisioni parlamentari che hanno influenzato la Banca Nazionale Ungherese (MNB) e consolidato l’uso del contante come diritto costituzionale, e la sfida legale del governo contro una multa giornaliera imposta dall’UE. Le previsioni internazionali hanno delineato un quadro cauto per la crescita ungherese nel 2025, in un contesto di rallentamento globale, mentre i cambiamenti legislativi interni hanno segnalato una continua affermazione della sovranità nazionale su sfere economiche e sociali. Questi eventi, nel loro insieme, evidenziano la traiettoria politica distintiva dell’Ungheria e il delicato equilibrio che essa cerca tra gli interessi nazionali e l’integrazione internazionale.

PODCAST IN ITALIANO

INFOGRAFICA

I. Indicatori Macroeconomici e Previsioni

A. Aggiornamento sull’Inflazione (Dati di Maggio 2025 e Proiezioni)

I dati pubblicati l’11 giugno 2025 dall’Ufficio Centrale di Statistica Ungherese (KSH) hanno rivelato che i prezzi al consumo in Ungheria sono aumentati del 4,4% su base annua a maggio 2025, superando le aspettative del 4,3% e in crescita rispetto al 4,2% registrato ad aprile. Su base mensile, l’inflazione è salita dello 0,2%.¹

L’analisi delle componenti principali mostra che i prezzi dei prodotti alimentari sono aumentati del 5,9% (rispetto al 5,4% di aprile), mentre i servizi hanno registrato un incremento annuo del 5,9%, trainato da costi postali, affitti e riparazioni più elevati. Anche i prezzi delle bevande alcoliche e del tabacco sono aumentati al 7,3%. Al contrario, i prezzi dei carburanti per autoveicoli sono diminuiti del 4,8% su base annua, e l’inflazione dei servizi ha mostrato un leggero rallentamento al 5,9% (dal 7%). L’inflazione di base annua, che esclude le componenti più volatili come cibo ed energia, è scesa al 4,8%, un minimo di cinque mesi dal 5% del mese precedente.¹

Il Ministero dell’Economia Nazionale ha attribuito l’aumento dell’inflazione alimentare principalmente ai prodotti stagionali e ai servizi legati all’ospitalità, come frutta fresca e patate. Il Ministero ha altresì sottolineato che il tetto al margine di profitto del governo, che limita i ricarichi dei rivenditori al 10% su 30 articoli alimentari essenziali, prorogato fino al 31 agosto, ha contribuito a contenere i rincari. Tuttavia, Janos Nagy, analista macroeconomico di Erste Bank, prevede che il tasso di inflazione medio annuo dell’Ungheria raggiungerà il 4,7% nel 2025, ben al di sopra dell’obiettivo del 3% della banca centrale. Egli ha notato che i dati recenti sono in gran parte influenzati da misure amministrative, avvertendo che una futura ripresa economica potrebbe creare nuove pressioni sui prezzi.¹

L’aumento dell’inflazione complessiva a maggio, nonostante una certa moderazione nelle componenti di base e dei servizi, indica che le pressioni sui prezzi rimangono significative e diffuse. Questo suggerisce che le misure amministrative del governo, pur fornendo un certo sollievo temporaneo, non stanno risolvendo in modo fondamentale il problema inflazionistico. Se l’inflazione continua a salire con queste misure in atto, ciò indica pressioni sottostanti più profonde, come la crescita dei salari o inefficienze della catena di approvvigionamento, che tali tetti non possono affrontare. La sfida della Banca Nazionale Ungherese nel raggiungere il suo obiettivo del 3% è considerevole, e l’attuale combinazione di politiche potrebbe non essere sufficiente per una disinflazione sostenuta. Ciò continuerà a incidere sui redditi reali e sulla fiducia dei consumatori.

B. Movimenti del Tasso di Cambio (EUR/HUF, Andamento del Fiorino)

L’11 giugno 2025, il fiorino ungherese ha mostrato un rafforzamento, con la quotazione EUR/HUF scesa sotto 400.⁴ Questa reazione del mercato è stata insolita, poiché un dato di inflazione più elevato (4,4% a maggio) di solito tende a indebolire una valuta. Tuttavia, gli operatori di mercato hanno interpretato l’aumento dell’inflazione come un segnale che la Banca Nazionale Ungherese (MNB) sarà costretta a mantenere la sua politica monetaria restrittiva, riducendo le probabilità di tagli aggressivi dei tassi di interesse nel prossimo futuro.³

Questo comportamento del fiorino riflette la sensibilità del mercato alla politica monetaria della MNB. Se il mercato percepisce che la banca centrale è impegnata a combattere l’inflazione, anche a costo di sacrificare una crescita immediata, i tassi di interesse più elevati (attualmente al 6,5% ⁵) diventano più attraenti per gli investitori in cerca di rendimenti, sostenendo così il valore della valuta. Questa dinamica evidenzia l’importanza della credibilità della MNB nella lotta all’inflazione per la stabilità del fiorino, anche se le condizioni economiche sottostanti, come l’erosione del potere d’acquisto dei cittadini, rimangono difficili.³

C. Proiezioni di Crescita del PIL e Prospettive Economiche

Le previsioni economiche per l’Ungheria nel 2025 presentano un quadro di crescita moderata, con proiezioni che variano tra le diverse istituzioni internazionali. La Commissione Europea prevede una crescita del PIL dello 0,8% per il 2025, con un’accelerazione al 2,5% nel 2026.⁷ L’OCSE, invece, stima una crescita del 2,1% nel 2025 e del 2,9% nel 2026.⁸ S&P Global Ratings ha rivisto al ribasso la sua previsione per la crescita del PIL ungherese nel 2025 all’1,5% (dal 3% precedente).⁹ Tutte queste previsioni sono significativamente inferiori all’ambizioso obiettivo del governo ungherese di una crescita tra il 3% e il 6%.⁸

La ripresa economica è prevista essere trainata principalmente dal consumo privato, sostenuto dalla crescita dei redditi reali e dalle esenzioni fiscali sul reddito personale.⁷ Tuttavia, gli investimenti dovrebbero rimanere limitati nel 2025, con una ripresa attesa solo nel 2026, a causa di un ambiente imprenditoriale incerto e tagli agli investimenti pubblici.⁷ Le esportazioni dovrebbero recuperare, spinte dalla domanda in miglioramento e dalle nuove capacità produttive derivanti da investimenti diretti esteri (IDE).⁷

Nonostante queste proiezioni, i rischi per le prospettive economiche rimangono elevati. La domanda esterna contenuta, particolarmente rilevante data l’elevata esposizione commerciale dell’Ungheria e la sua profonda integrazione nelle catene di approvvigionamento globali (le esportazioni equivalgono al 75% del PIL) ⁹, rappresenta una sfida significativa. Inoltre, le pressioni inflazionistiche, esacerbate da elevati aumenti salariali e altre misure politiche finanziate dal governo, continuano a rappresentare un rischio.⁷

La divergenza tra le previsioni internazionali e gli obiettivi del governo evidenzia una potenziale difficoltà nel raggiungere gli ambiziosi traguardi economici dichiarati, soprattutto con investimenti limitati nel 2025. La dipendenza della crescita dal consumo, a sua volta influenzato dall’inflazione, crea un ciclo delicato. La vulnerabilità dell’Ungheria al rallentamento economico globale, unita alle sue sfide interne, aggiunge pressione al suo percorso di ripresa.

D. Posizione Fiscale e Gestione del Debito

Il Ministero dell’Economia Nazionale ha aggiornato la previsione del deficit di bilancio basato sul flusso di cassa per il 2025 a 4.774 miliardi di HUF. Di conseguenza, l’Agenzia per la Gestione del Debito Governativo (ÁKK) ha modificato il suo piano di finanziamento per il 2025, prevedendo di coprire l’aumento di 651 miliardi di HUF delle esigenze di finanziamento tramite l’emissione di obbligazioni in valuta estera (FX) per un importo di 3 miliardi di euro.¹⁰ Questa emissione mira ad accumulare riserve liquide infragiornaliere e a migliorare la flessibilità della gestione del debito, consentendo anche una leggera riduzione dell’obiettivo di emissione netta per il mercato istituzionale in HUF.¹⁰

Nonostante questi aggiustamenti, la posizione fiscale dell’Ungheria rimane sotto pressione. Le previsioni indicano un deficit del bilancio pubblico elevato, al 4,6% del PIL nel 2025 secondo la Commissione Europea ⁷, e al 4,5% secondo S&P Global Ratings ⁹, entrambi superiori agli obiettivi del governo del 3,7%.⁹ Il debito pubblico lordo è previsto aumentare al 74,5% del PIL nel 2025.⁷ S&P ha rivisto il proprio outlook sull’Ungheria da Stabile a Negativo, citando rischi fiscali ed esterni, tra cui un elevato debito rispetto al PIL e un onere degli interessi previsto superiore al 4% del PIL per il 2025, uno dei più alti nell’UE.⁹

La decisione di ricorrere all’emissione di obbligazioni in valuta estera per coprire il deficit evidenzia una dipendenza dal finanziamento esterno e un approccio proattivo nella gestione della flessibilità del debito. Tuttavia, ciò comporta anche un aumento del debito denominato in valuta estera, esponendo il paese a rischi di cambio. La persistenza di un deficit elevato, nonostante gli sforzi di consolidamento, è motivo di preoccupazione per le agenzie di rating e indica la necessità di una continua disciplina fiscale, soprattutto in vista delle elezioni del 2026, dove le spese discrezionali potrebbero rappresentare un rischio per le proiezioni fiscali.⁹ L’Ungheria sta gestendo attivamente il proprio debito in un contesto fiscale difficile, ma le sfide strutturali rimangono.

II. Sviluppi Legislativi e Politici

A. Decisioni Parlamentari sulla Banca Nazionale Ungherese (MNB)

L’11 giugno 2025, il Parlamento ungherese ha adottato una decisione significativa che proibisce alla Banca Nazionale Ungherese (MNB) di istituire fondazioni di gestione patrimoniale. La votazione è stata di 132 voti a favore, 29 contrari e 25 astensioni.¹¹ Questa misura rappresenta un intervento legislativo diretto nell’autonomia operativa della banca centrale.

Questa mossa può essere interpretata come un tentativo da parte del governo di limitare l’influenza o il controllo della MNB sui fondi pubblici, soprattutto alla luce di passate controversie relative a tali fondazioni. Tali decisioni potrebbero avere un impatto sull’indipendenza della MNB e sulla sua capacità di svolgere determinate attività non legate alla politica monetaria. L’indipendenza di una banca centrale è un pilastro fondamentale di una sana politica monetaria, e limitare la capacità della MNB di creare fondazioni potrebbe essere percepito come un’erosione della sua autonomia, sollevando potenzialmente preoccupazioni per le istituzioni finanziarie internazionali e gli investitori in merito alla governance e allo stato di diritto. Questa decisione segnala un cambiamento nell’equilibrio di potere tra il governo e la banca centrale, che potrebbe limitare la flessibilità finanziaria della MNB e essere vista come una mossa per centralizzare il controllo sulle attività economiche, incidendo potenzialmente sulla fiducia degli investitori nella stabilità istituzionale.¹¹

B. L’Uso del Contante come Diritto Costituzionale

L’11 giugno 2025, il Parlamento ungherese ha ufficialmente elevato l’uso del contante a diritto costituzionale, con una votazione di 143 voti a favore, 7 contrari e 31 astensioni.¹² Il preambolo della modifica legislativa sottolinea che la protezione dell’uso del contante è una pietra angolare della libertà personale, della protezione dei dati e della giustizia sociale, consentendo alle persone di scegliere liberamente il metodo di pagamento.¹³ Questa decisione include anche il diritto di effettuare pagamenti in contanti per i trasferimenti di proprietà terriera e immobiliare.¹²

Questa è una dichiarazione politica significativa che indica l’impegno del governo a preservare il contante in un’economia sempre più digitale. Questa mossa potrebbe essere motivata da preoccupazioni per la privacy, l’inclusione finanziaria o il desiderio di mantenere il controllo sui sistemi di pagamento. Le implicazioni potrebbero includere un rallentamento dell’adozione dei pagamenti digitali, un impatto sull’innovazione fintech e il mantenimento di un’economia informale più ampia. Assicurare che il contante rimanga un’opzione valida per transazioni di grandi dimensioni, come quelle immobiliari, potrebbe avere implicazioni anche per la trasparenza e le misure antiriciclaggio.¹² Questa politica potrebbe essere vista come una mossa populista o un tentativo genuino di proteggere determinate libertà, ma potrebbe anche creare attriti con le direttive dell’UE che promuovono i pagamenti digitali e la trasparenza. Essa evidenzia un aspetto unico della politica economica ungherese, potenzialmente divergente dalle tendenze europee verso società senza contanti.

C. Interventi nel Mercato Immobiliare (Legge sulla Protezione dell’Identità Locale)

Una nuova legge sulla “protezione dell’identità locale”, approvata dal Parlamento l’11 giugno 2025 ed efficace dal 1° luglio, conferisce ai comuni il potere di limitare il numero di nuovi residenti in determinate aree e di imporre tasse sui nuovi insediamenti.⁶ La legge consente inoltre ai comuni di esercitare diritti di prelazione per l’acquisto di proprietà se non desiderano nuovi residenti.¹⁵

Gli esperti avvertono che questa legge potrebbe “svalutare molte case/appartamenti ungheresi” e “causare un’enorme riorganizzazione nel mercato immobiliare” riducendo il bacino di acquirenti potenziali, spingendo al ribasso i prezzi e riducendo il numero di transazioni.¹⁵ L’incertezza generata da questa politica potrebbe scoraggiare gli investimenti. Questa normativa, sebbene inquadrata nella protezione dell'”identità locale”, introduce un vincolo politicamente motivato in un mercato che ha già sperimentato una rapida crescita (14% annuo negli ultimi 10 anni, con l’Ungheria leader dell’UE nella crescita dei prezzi immobiliari).¹⁶ La legge rischia di creare mercati immobiliari frammentati, ridurre la mobilità e potenzialmente deprimere i valori immobiliari nelle aree soggette a restrizioni, contraddicendo i principi di mercato e potenzialmente scoraggiando gli investimenti sia nazionali che esteri nelle aree interessate.⁶

D. Regolamentazione dei Costi delle Utenze

La politica governativa di contenimento dei costi delle utenze per le famiglie e le imprese rimane in vigore per il 2025. Una normativa del novembre 2024 ha stabilito che le tariffe di sistema per l’elettricità residenziale non aumenteranno nel 2025.¹⁷ Questo è stato ulteriormente confermato da un articolo di gennaio 2025, che ha ribadito che le tariffe delle utenze non aumenteranno per il 2025, introducendo anche un nuovo sistema di fatturazione a partire dal 1° gennaio 2025.¹⁸

Questa misura di controllo amministrativo dei prezzi mira a proteggere i consumatori e le imprese dalla volatilità dei prezzi dell’energia. Sebbene offra un sollievo a breve termine per il potere d’acquisto dei consumatori ³, può distorcere i segnali di mercato e creare oneri per il bilancio statale.⁷ La modifica legislativa che stabilisce che i prezzi di mercato al di sopra della soglia di consumo delle famiglie saranno il prezzo di riferimento, anziché i prezzi del 2022 ¹², indica un tentativo del governo di gestire il costo di questa sovvenzione pur mantenendo il principio fondamentale della riduzione delle bollette. Il governo continua a utilizzare misure amministrative per gestire l’inflazione e i costi delle famiglie, il che può fornire un sollievo a breve termine, ma potrebbe portare a distorsioni a lungo termine o a tensioni fiscali.

E. Adeguamenti della Politica Fiscale e Fiscale

L’11 giugno 2025, il Parlamento ungherese ha approvato diverse modifiche fiscali, tra cui un aumento dell’agevolazione fiscale sulla base imponibile per l’occupazione delle microimprese dal 100% al 150%. Sono state introdotte anche esenzioni dalla tassa sulle auto aziendali per le organizzazioni di guardia civica e i vigili del fuoco volontari, e le ispezioni fiscali e doganali diventeranno senza carta.¹²

Tuttavia, il governo ha anche eliminato la maggior parte dei sussidi immobiliari (con l’eccezione dei programmi “CSOK rurale” e “Babaváró”) a causa di “difficoltà di bilancio”.¹² Questo approccio selettivo alla spesa pubblica indica una strategia di bilancio che privilegia determinate aree, come il sostegno alle piccole imprese e ai servizi pubblici, pur riducendo altre per gestire il deficit. La decisione di eliminare i sussidi immobiliari, esplicitamente legata alle difficoltà di bilancio, conferma la pressione fiscale sul governo e la necessità di un consolidamento fiscale. Questo approccio selettivo potrebbe portare a una ripresa economica irregolare tra i settori e potrebbe segnalare continue difficoltà nella disciplina di bilancio, specialmente in vista delle elezioni del 2026.⁹

III. Relazioni Internazionali e Dinamiche dell’UE

A. La Sfida Legale dell’Ungheria Contro la Multa dell’UE

L’11 giugno 2025, lo Stato ungherese ha annunciato l’intenzione di intentare una causa contro la Corte di Giustizia dell’Unione Europea (CGUE) per contestare la decisione del tribunale di imporre una multa giornaliera di un milione di euro al paese.¹⁹ Questa multa, che ha già raggiunto i 191 miliardi di HUF, è stata imposta per la mancata conformità dell’Ungheria con le leggi dell’UE in materia di asilo e per il “deliberato eludere l’applicazione della politica comune dell’UE” sulla migrazione, inclusa la negazione dell’accesso ai richiedenti asilo al confine e il ricorso a respingimenti.²⁰ Il governo aveva già stanziato 600 milioni di HUF per la procedura legale a dicembre.¹⁹

Questa azione legale rappresenta un’escalation significativa nelle continue dispute legali e politiche dell’Ungheria con l’UE. Sebbene sia presentata come una difesa contro una multa “oltraggiosa e inaccettabile” ²⁰, comporta implicazioni economiche dirette, in quanto devia fondi statali verso battaglie legali e potrebbe ulteriormente inasprire le relazioni, incidendo potenzialmente sul rilascio di fondi UE cruciali.⁸ La causa è parte di un modello più ampio della politica estera ungherese incentrata sulla sovranità, che spesso si scontra con gli sforzi di integrazione dell’UE. Ciò crea un clima di incertezza per gli investitori riguardo all’adesione dell’Ungheria alle norme dell’UE e potrebbe ritardare o compromettere l’erogazione dei fondi di recupero dell’UE, vitali per la crescita economica e gli investimenti pubblici.⁸

B. Preoccupazioni della Commissione Europea sulla Competitività e la Sostenibilità

L’11 giugno 2025, la Commissione Europea ha espresso “serie preoccupazioni” riguardo alla competitività e alla sostenibilità dell’economia ungherese, come indicato nei suoi recenti rapporti.²⁴ Le preoccupazioni specifiche includono la sostenibilità del sistema pensionistico, il sistema fiscale e il calo della produttività del lavoro.²⁴ Queste problematiche strutturali, che vanno oltre le fluttuazioni economiche a breve termine, sono state delineate in sei raccomandazioni specifiche per paese emesse il 4 giugno 2025.²⁴

Questi avvertimenti della Commissione Europea sono coerenti con l’outlook negativo di S&P Global Ratings ⁹ e le sfide evidenziate dall’elevato deficit di bilancio.⁷ La Commissione ha riconosciuto alcuni risultati positivi nella riforma del sistema degli appalti pubblici, in particolare per quanto riguarda l’aumento della concorrenza e l’integrazione di aspetti sociali.²⁴ Tuttavia, le preoccupazioni generali rimangono elevate. Affrontare queste “bombe a orologeria” è fondamentale per una crescita sostenibile e per migliorare le relazioni con l’UE, il che è vitale per l’accesso ai fondi e per garantire la stabilità economica a lungo termine.

C. Contesto Economico Europeo e Globale Più Ampio

Il contesto economico globale e regionale l’11 giugno 2025 ha presentato sfide significative per l’Ungheria. La Banca Mondiale ha rivisto al ribasso la sua previsione di crescita del PIL globale per il 2025 al 2,3% (dal 2,7% stimato a gennaio), e la previsione per l’Eurozona è stata ridotta allo 0,7% per il 2025.⁴ La crescita del commercio mondiale è stata significativamente ridotta, prevista all’1,8% nel 2025, rispetto al 3,4% nel 2024.⁴

Questi rallentamenti globali influenzano direttamente l’Ungheria, un’economia piccola e aperta fortemente integrata nelle catene di approvvigionamento europee. Una crescita più lenta nei mercati di esportazione chiave, come l’Eurozona, smorzerà le prestazioni delle esportazioni ungheresi ⁷, aggiungendo pressione alla sua crescita del PIL.

Inoltre, la Commissione Europea ha proposto un diciottesimo pacchetto di sanzioni contro la Russia, che include il divieto sui gasdotti Nord Stream e la riduzione del tetto massimo del prezzo del petrolio russo a 45 dollari al barile.²⁵ Queste misure, insieme all’anticipata diminuzione del 15% dei ricavi russi da petrolio e gas per il 2025-2027 ²⁵, indicano una persistente instabilità geopolitica ed energetica. Sebbene non direttamente sull’Ungheria, questi sviluppi influenzano l’ambiente economico europeo più ampio, in particolare i prezzi dell’energia e i flussi commerciali, che hanno implicazioni significative per la sicurezza energetica e la bilancia commerciale dell’Ungheria, data la sua dipendenza dall’energia russa.¹¹ La continua facilitazione dei pagamenti del gas naturale russo da parte delle banche europee con unità in Russia, nonostante le sanzioni ²⁶, evidenzia la complessa realtà della dipendenza energetica europea e la necessità di meccanismi pragmatici per mantenere i flussi energetici.

Conclusioni

L’11 giugno 2025 ha rappresentato una giornata densa di sviluppi per l’economia ungherese, caratterizzata da un delicato equilibrio tra sfide interne e pressioni esterne. L’inflazione, sebbene con segnali contrastanti tra le componenti principali e di base, rimane una preoccupazione centrale, con la Banca Nazionale Ungherese che mantiene una politica monetaria restrittiva per la stabilità dei prezzi, divergendo dalla tendenza di allentamento della Banca Centrale Europea. Questa postura, pur sostenendo il fiorino, potrebbe frenare la ripresa economica interna.

Sul fronte fiscale, l’aggiornamento del deficit di bilancio per il 2025 e la necessità di finanziamenti aggiuntivi tramite emissioni di obbligazioni in valuta estera sottolineano le persistenti vulnerabilità fiscali del paese. L’outlook negativo di S&P Global Ratings riflette queste preoccupazioni, evidenziando i rischi legati all’elevato debito e alle potenziali spese discrezionali pre-elettorali.

Le decisioni legislative del Parlamento hanno rafforzato l’orientamento del governo verso l’affermazione della sovranità nazionale. Il divieto per la MNB di istituire fondazioni di gestione patrimoniale e la consacrazione dell’uso del contante come diritto costituzionale indicano un maggiore controllo statale sulle istituzioni finanziarie e sulle modalità di pagamento. La nuova legge sulla “protezione dell’identità locale” nel settore immobiliare, pur mirata a obiettivi sociali, rischia di distorcere il mercato e scoraggiare gli investimenti.

Infine, le relazioni tese con l’Unione Europea continuano a generare incertezza economica. La decisione dell’Ungheria di citare in giudizio la CGUE per la multa giornaliera sulle politiche migratorie, unita agli avvertimenti della Commissione Europea sulle “bombe a orologeria” strutturali, evidenzia un conflitto più ampio che potrebbe compromettere l’accesso a fondi UE vitali e la fiducia degli investitori.

In sintesi, l’Ungheria si trova ad affrontare una complessa congiuntura economica. La sua capacità di raggiungere gli obiettivi di crescita ambiziosi dipenderà dalla gestione efficace dell’inflazione, dal consolidamento fiscale e dalla risoluzione delle tensioni con l’UE, il tutto in un contesto di rallentamento economico globale. Le politiche adottate l’11 giugno 2025 riflettono una chiara preferenza per il controllo nazionale e la protezione dell’identità, ma le loro implicazioni a lungo termine per la stabilità economica e l’integrazione europea richiederanno un attento monitoraggio.

FONTI

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A rossz inflációs adatok miatt csökkent a magyarok életszínvonala, vásárlóereje az európaiakhoz képest – Piac&Profit, accessed June 11, 2025, https://piacesprofit.hu/cikkek/gazdasag/a-rossz-inflacios-adatok-miatt-csokkent-a-magyarok-eletszinvonala-vasarloereje-az-europaiakhoz-kepest.html
Csúnya évet jósol a Világbank: lejtmenetben a gazdaságok …, accessed June 11, 2025, https://www.economx.hu/gazdasag/vilagbank-elorejelzes.810749.html
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Egy tollvonással értéktelen lesz rengeteg magyar háza, lakása? Ezt jó tudni a beköltözési korlátozásról – Pénzcentrum, accessed June 11, 2025, https://www.penzcentrum.hu/otthon/20250611/egy-tollvonassal-ertektelen-lesz-rengeteg-magyar-haza-lakasa-ezt-jo-tudni-a-bekoltozesi-korlatozasrol-1180238
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Bakondi György: Magyarország pert indít az EU bírósága ellen a napi egymillió eurós büntetés miatt – Népszava, accessed June 11, 2025, https://nepszava.hu/3283170_menekultugy-kotelezettsegszegesi-eljaras
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Több időzített bomba ketyeg Magyarországon – figyelmeztet az Európai Bizottság, accessed June 11, 2025, https://www.portfolio.hu/unios-forrasok/20250611/tobb-idozitett-bomba-ketyeg-magyarorszagon-figyelmeztet-az-europai-bizottsag-767349
Report for Wednesday, June 11, 2025 – The Cipher Brief, accessed June 11, 2025, https://www.thecipherbrief.com/report-for-wednesday-june-11-2025-2672351745
European Banks With Russian Units Help Keep Natural Gas Flowing – Energy Connects, accessed June 11, 2025, https://www.energyconnects.com/news/gas-lng/2025/june/european-banks-with-russian-units-help-keep-natural-gas-flowing/

Rapporto Economico: L’Ungheria il 10 Giugno 2025

Redazione Economia.hu

10 Giugno 2025

Il 10 giugno 2025, l’economia ungherese si trova in un momento di significativa complessità, caratterizzata da pressioni fiscali interne, una dipendenza critica dai fondi dell’Unione Europea e un contesto macroeconomico sfidante. Il governo ha dovuto rivedere al rialzo i propri obiettivi di deficit di bilancio per il 2025 e il 2026, rendendo necessario un aumento sostanziale del ricorso al debito estero per coprire un crescente divario di bilancio. Sebbene i dividendi delle imprese statali abbiano fornito un sollievo temporaneo al bilancio di maggio, le pressioni fiscali sottostanti rimangono considerevoli, aggravate dal ritardo nell’erogazione dei fondi di ripresa dell’UE e dall’aumento dei pagamenti degli interessi. Le previsioni di crescita del PIL sono state notevolmente ridimensionate dagli analisti, riflettendo una ripresa fragile trainata principalmente dal consumo interno, in un contesto esterno difficile, in particolare a causa della performance economica della Germania. L’inflazione, pur in calo, rimane al di sopra dell’obiettivo, spingendo la Banca Nazionale Ungherese a mantenere un tasso di interesse stabile. Il Fiorino ha mostrato una certa stabilità ma è soggetto a continue pressioni di svalutazione. Dal punto di vista geopolitico, la posizione controversa del Primo Ministro Orbán sulla Russia e l’Ucraina continua a influenzare le relazioni internazionali dell’Ungheria, con potenziali ripercussioni sulla sua traiettoria economica e sul suo impegno con l’UE. Il quadro generale è quello di un equilibrio precario, che cerca di conciliare le ambizioni di crescita con la disciplina fiscale e le realtà geopolitiche.

PODCAST IN ITALIANO

INFOGRAFICA

1. Posizione Fiscale dell’Ungheria: Gestione delle Pressioni di Bilancio

La salute fiscale dell’Ungheria è sotto esame, con il governo che ha annunciato revisioni sostanziali ai suoi piani di bilancio e un crescente ricorso al debito estero.

Obiettivi di Deficit Rivisti e Aumento del Ricorso al Debito Estero

Il 10 giugno 2025, il Ministero dell’Economia Nazionale, tramite il Segretario di Stato Kornél Kisgergely, ha annunciato ufficialmente obiettivi di deficit di bilancio per l’amministrazione centrale rivisti: il 4,1% del PIL per il 2025 e il 3,7% per il 2026.¹ Questa revisione al rialzo rispetto alle proiezioni precedenti indica un ambiente fiscale più impegnativo del previsto. Per affrontare il crescente divario di bilancio, l’Ungheria ha aumentato improvvisamente il suo obiettivo di emissione di debito in valuta estera di circa 3 miliardi di euro (3,4 miliardi di dollari), in aggiunta ai 2,5 miliardi di euro in obbligazioni già emesse all’inizio dell’anno.² Ciò si traduce in un raddoppio del previsto indebitamento in valuta estera per il 2025, passando da 838 miliardi di fiorini originariamente pianificati a 1.685 miliardi di fiorini (equivalenti a ulteriori 2,2 miliardi di euro).¹ Questa mossa aggressiva è esplicitamente indicata come un fattore che “temporaneamente danneggerà” il limite autoimposto dal governo del 30% per il rapporto del debito in valuta estera ¹, segnalando una deviazione pragmatica da una politica dichiarata per soddisfare le esigenze di finanziamento immediate. I termini e i tempi di una potenziale vendita di obbligazioni internazionali dipenderanno dalle condizioni di mercato prevalenti.²

Il Ruolo dei Dividendi delle Imprese Statali nella Stabilizzazione del Bilancio

Nonostante la tensione fiscale complessiva, il maggio 2025 ha registrato un surplus di bilancio centrale di 129,5 miliardi di fiorini.⁵ Tuttavia, questo saldo apparentemente positivo è stato principalmente “salvato” da un sostanzioso pagamento di dividendi di 213,5 miliardi di fiorini da parte del gruppo energetico statale MVM.⁵ Senza questo pagamento straordinario e non ricorrente, il saldo di maggio del tesoro statale sarebbe stato negativo.⁵ Inoltre, un dividendo di 110 miliardi di fiorini dall’operatore dell’aeroporto internazionale Liszt Ferenc, Budapest Airport, ha contribuito alle entrate di bilancio a maggio e giugno.⁷

Alla fine di maggio, il deficit del governo centrale ha raggiunto i 2.800,9 miliardi di fiorini.⁵ Questa cifra rappresenta il 68% del raggiungimento dell’obiettivo di deficit di cassa annuale originale di 4.122 miliardi di fiorini. A seguito della recente revisione al rialzo dell’obiettivo di deficit di cassa annuale a 4.774 miliardi di fiorini, il raggiungimento da inizio anno si attesta al 58,6%.⁵ Il Ministero dell’Economia Nazionale ha citato tre ragioni principali per l’aumento dell’obiettivo di deficit di cassa: il ritardo nella ricezione dei fondi di ripresa dell’UE, pagamenti di interessi superiori al previsto e spese pensionistiche elevate.⁵ I soli pagamenti di interessi ammontavano a 2.217,7 miliardi di fiorini alla fine di maggio, con un aumento di 457,1 miliardi di fiorini rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente, attribuito a diverse scadenze dei pagamenti degli interessi e a cambiamenti nella struttura del debito statale.⁵ Le spese pensionistiche, inclusa la tredicesima mensilità, sono ammontate a 3.292,9 miliardi di fiorini.⁵

Il surplus di bilancio di maggio, pur positivo, non riflette un miglioramento fondamentale della salute fiscale, ma piuttosto un’iniezione una tantum di dividendi da parte di imprese statali. Questo suggerisce che, senza tali misure straordinarie, la situazione fiscale sottostante rimane impegnativa e dipendente da entrate non ricorrenti. L’aumento significativo dei pagamenti di interessi rappresenta un onere crescente del debito pubblico. Se questa tendenza non viene affrontata, potrebbe limitare altre spese pubbliche essenziali e aggravare le vulnerabilità fiscali a lungo termine. La decisione del governo di aumentare significativamente il debito estero e gli obiettivi di deficit, nonostante il suo impegno dichiarato per la disciplina fiscale e la riduzione del debito ⁷, indica una difficile scelta. Ciò implica che il governo stia dando priorità alla stabilità immediata e alle esigenze di finanziamento rispetto alla stretta aderenza ai precedenti impegni fiscali, probabilmente a causa di pressioni esterne, come i fondi UE in ritardo, e del desiderio di evitare un’austerità più profonda che potrebbe soffocare una crescita economica fragile. Nonostante queste sfide, le entrate fiscali e contributive del sottosistema centrale sono aumentate del 7,8% su base annua, con le imposte legate ai consumi che hanno mostrato un aumento di quasi il 12% ⁵, indicando una certa forza sottostante nell’attività economica interna.

Tabella: Principali Dati Fiscali (10 Giugno 2025)

Indicatore Fiscale	Valore	Unità	Fonte/Contesto
Obiettivo Deficit Pubblico (2025)	4.1%	del PIL	¹
Obiettivo Deficit Pubblico (2026)	3.7%	del PIL	¹
Piano Originale Emissione Debito Estero (2025)	838	miliardi di HUF	¹
Piano Rivisto Emissione Debito Estero (2025)	1,685	miliardi di HUF (ca. +2.2 miliardi di EUR)	¹
Saldo Bilancio Centrale (Maggio 2025)	+129.5	miliardi di HUF	⁵
Contributo Dividendo MVM (Maggio 2025)	213.5	miliardi di HUF	⁵
Deficit Governo Centrale (Fine Maggio 2025)	2,800.9	miliardi di HUF	⁵
Obiettivo Deficit di Cassa Annuale Originale (2025)	4,122	miliardi di HUF	⁵
Obiettivo Deficit di Cassa Annuale Rivisto (2025)	4,774	miliardi di HUF	⁵
Pagamenti Interessi (Fine Maggio 2025)	2,217.7	miliardi di HUF	⁵
Pagamenti Pensioni (Fine Maggio 2025)	3,292.9	miliardi di HUF	⁵
Crescita Entrate Fiscali e Contributive (YoY)	7.8%		⁵
Crescita Imposte legate ai Consumi (YoY)	~12%		⁵

2. Fondi UE: Catalizzatore di Crescita o Ostacolo?

La disponibilità di ingenti fondi di ripresa dell’UE rimane un fattore determinante per la traiettoria economica dell’Ungheria, subordinata all’impegno del governo per le riforme della governance.

Stato dei Fondi di Ripresa dell’UE e Conformità alle Tappe di Riforma

L’Ungheria si trova in una “intersezione precaria” con quasi 19 miliardi di euro di fondi di ripresa dell’UE attualmente congelati a causa di riforme di governance irrisolte.⁸ Queste riforme, note come 27 “super tappe”, includono cruciali riforme giudiziarie e misure anti-corruzione.⁸ Le preoccupazioni della Commissione Europea sullo stato di diritto e sulla regressione democratica stanno influenzando direttamente il flusso di questi fondi vitali. A giugno 2025, solo 0,92 miliardi di euro dei 10,4 miliardi di euro assegnati nell’ambito del Dispositivo per la Ripresa e la Resilienza (RRF) sono stati erogati, con il restante importo congelato fino a quando Budapest non dimostrerà la piena conformità.⁸ Questa minima erogazione evidenzia il significativo ostacolo che l’Ungheria deve affrontare per accedere alla maggior parte dei fondi assegnati. La Commissione Europea ha emesso un chiaro ultimatum: tutte le riforme devono essere completate entro agosto 2026. La mancata osservanza di questa scadenza potrebbe comportare la perdita di miliardi di euro, potenzialmente inclusi 1 miliardo di euro solo nel 2025 ⁸, rappresentando una perdita finanziaria sostanziale per l’economia ungherese.

Implicazioni per la Modernizzazione Economica e gli Investimenti

I 19 miliardi di euro di fondi sospesi rappresentano la “migliore opportunità per l’Ungheria di modernizzare la sua economia”.⁸ Il loro sblocco è fondamentale per promuovere investimenti e crescita significativi, in particolare in aree strategiche. Per gli investitori, questa situazione crea un “risultato binario”: se l’Ungheria attua le riforme, settori come l’energia verde (66,9% dei fondi RRF, 5,8 miliardi di euro assegnati nell’ambito di REPowerEU) e le infrastrutture intelligenti (29,1% delle allocazioni, 3,9 miliardi di euro per aggiornamenti di trasporto e digitali) potrebbero registrare un’impennata di attività.⁸ Aziende come MOL Group sono specificamente identificate come potenziali beneficiarie nel settore dell’energia verde ⁸, in linea con la più ampia tendenza globale di aumento degli investimenti energetici.⁹ Al contrario, se i problemi di governance persistono, il capitale rimarrà probabilmente inattivo, ostacolando gli sforzi di sviluppo economico e modernizzazione e potenzialmente aggravando la tensione fiscale e le pressioni inflazionistiche.⁸

Il continuo congelamento dei fondi dell’UE sottolinea che la crescita economica e la modernizzazione dell’Ungheria non dipendono solo da fattori economici tradizionali, ma sono fortemente influenzate dalle decisioni politiche e dalla volontà del governo di attuare riforme sullo stato di diritto. La traiettoria economica è direttamente legata al compromesso politico. Questa situazione crea un ambiente di investimento ad alto rischio e ad alta opportunità, in cui il potenziale di rendimenti significativi in settori specifici è direttamente legato a un fattore di rischio non economico e politico, ovvero la conformità alle riforme. Ciò richiede un approccio di investimento altamente selettivo, paziente e informato politicamente, poiché il rischio di perdita dei fondi è elevato.

3. Tendenze Macroeconomiche: Crescita, Inflazione e Politica Monetaria

L’ambiente macroeconomico ungherese al 10 giugno 2025 è caratterizzato da revisioni al ribasso delle previsioni di crescita, persistenti pressioni inflazionistiche e una posizione di politica monetaria cauta.

Previsioni di Crescita del PIL Aggiornate e Venti Contrari Esterni

Gli analisti di Erste hanno significativamente ridimensionato la loro previsione di crescita del PIL per l’Ungheria nel 2025 da un precedente 2% a un massimo dello 0,8%.¹⁰ Ciò è in linea con la previsione aggiornata di Fitch Ratings di una crescita del PIL dello 0,7% per l’Ungheria quest’anno, una netta riduzione rispetto alla loro previsione di dicembre del 2,5%.¹¹ Queste previsioni riviste indicano una performance economica sostanzialmente più debole del previsto. L’economia ungherese si è contratta nel primo trimestre del 2025, gettando ulteriori dubbi sugli obiettivi di crescita più ottimistici del governo.⁹ Il bilancio 2026, tuttavia, assume ancora ottimisticamente una crescita del PIL del 3,3% ⁸, suggerendo una potenziale disconnessione tra le proiezioni ufficiali e le opinioni degli analisti indipendenti.

Un vento contrario esterno fondamentale è la debole performance della Germania, un mercato di esportazione cruciale per l’Ungheria, che continua a ostacolare le esportazioni industriali e gli investimenti ungheresi.¹⁰ Sebbene dati incoraggianti suggeriscano che l’economia tedesca possa aver “toccato il fondo” ¹², un cambiamento positivo per l’Ungheria nel 2026 è subordinato a una significativa ripresa economica tedesca.¹⁰ La crescita interna è attualmente sostenuta principalmente dalla ripresa dei consumi delle famiglie, che gli analisti ritengono insufficiente per una ripresa più robusta.¹⁰ Le vendite al dettaglio ad aprile hanno mostrato una sorpresa positiva, aumentando del 5% su base annua, la crescita più forte in oltre un anno ⁹, indicando la resilienza dei consumatori. Anche l’industria ungherese ha mostrato “segni di vita” ad aprile, sebbene la ripresa rimanga fragile.⁹ Le prospettive economiche globali sono generalmente descritte come “precarie” da KPMG, con tensioni commerciali accresciute e incertezza politica che guidano un rallentamento globale.¹³ La Banca Mondiale prevede che la crescita globale rallenterà al 2,3% nel 2025, con l’Europa e l’Asia centrale che dovrebbero crescere al 2,4% ¹⁴, fornendo un contesto più ampio di decelerazione economica regionale.

Mentre il consumo interno mostra resilienza, le previsioni di crescita complessive sono significativamente ridimensionate, evidenziando il profondo impatto dei fattori esterni, in particolare la debole performance della Germania e le tensioni commerciali globali, sull’economia ungherese orientata all’esportazione. Ciò suggerisce che la domanda interna da sola è insufficiente per guidare una robusta ripresa economica.

Dinamiche dell’Inflazione e Posizione della Banca Nazionale Ungherese

La Banca Nazionale Ungherese (MNB) ha mantenuto il suo tasso di interesse di base al 6,5% al 10 giugno 2025, per combattere l’inflazione.⁸ Ciò indica una continua attenzione alla stabilità dei prezzi, nonostante l’ambiente di bassa crescita. L’inflazione, pur in calo dal suo massimo di febbraio del 5,6%, rimane ostinatamente al di sopra dell’obiettivo del 3% della MNB.⁸ La MNB prevede un’inflazione per il 2025 tra il 4,5% e il 5,1%.⁸ L’inflazione di fondo rimane elevata a causa di fattori come la crescita dei salari e gli aumenti delle accise.⁸ I dati di maggio 2025 mostrano un tasso di inflazione di fondo su base annua del 5% e un tasso di inflazione complessivo su base annua del 4,2%.¹⁵ Gli analisti di Erste prevedono che l’inflazione del 2025 sarà limitata al 4,7% (in calo rispetto all’originale 5,5%), rallentando potenzialmente ulteriormente al 4,1% nel 2026.¹⁰ Tuttavia, l’anticipata eliminazione del tetto ai margini di profitto, probabilmente nel 2026, introduce incertezza e potenziali pressioni sui prezzi ritardate sui settori e gli operatori di mercato interessati.¹⁰ In contrasto con la posizione della MNB, la Banca Centrale Europea (BCE) ha tagliato il suo tasso di interesse di riferimento di 25 punti base al 2,15% il 5 giugno 2025 ¹⁶, creando un significativo differenziale di tasso di interesse.

La combinazione di previsioni di crescita significativamente ridimensionate (che si avvicinano alla stagnazione) e un’inflazione persistentemente elevata (al di sopra dell’obiettivo, con l’inflazione di fondo alta a causa della crescita dei salari e delle accise) crea un ambiente difficile per la MNB. Sebbene l’elevato differenziale di tasso di interesse supporti il Fiorino, tagli significativi dei tassi potrebbero essere difficili senza esacerbare l’inflazione, intrappolando di fatto la MNB in un approccio di “attesa” e limitando la sua capacità di stimolare la crescita.

Performance e Prospettive del Tasso di Cambio del Fiorino

Il tasso di cambio EUR/HUF si è stabilizzato tra 400 e 405 ¹⁰, mostrando una certa resilienza recente. Il Fiorino si è ripreso dopo essersi indebolito all’inizio di aprile, con l’allentamento del conflitto commerciale.¹⁰ Le speranze di un’ulteriore de-escalation delle tensioni commerciali e un surplus delle partite correnti potrebbero continuare a sostenere la valuta ungherese.¹⁰ Tuttavia, i persistenti differenziali di inflazione tra l’Ungheria e i suoi principali partner commerciali continuano a esercitare pressioni di svalutazione sul Fiorino.¹⁰ Gli analisti prevedono che il tasso EUR/HUF potrebbe raggiungere 415 entro la fine del 2025 e 420 entro la fine del 2026 ¹⁰, indicando un’aspettativa di ulteriore deprezzamento. L’elevato differenziale di tasso di interesse tra la MNB (6,5%) e la BCE (2,15%) fornisce attualmente un elemento cruciale di stabilità per il Fiorino ¹⁶, attirando l’interesse per il carry trade.

Tabella: Indicatori Macroeconomici Selezionati (Dati Maggio/Aprile 2025)

Indicatore Macroeconomico	Valore	Unità	Fonte/Contesto
Previsione Crescita PIL Ungheria (Erste, 2025)	Max 0.8%		¹⁰
Previsione Crescita PIL Ungheria (Fitch, 2025)	0.7%		¹¹
Previsione Crescita PIL Ungheria (Governo, 2026)	3.3%		⁸
Tasso di Inflazione Ungheria YoY (Maggio 2025)	4.2%		¹⁵
Tasso di Inflazione Core Ungheria YoY (Maggio 2025)	5.0%		¹⁵
Tasso di Interesse Base MNB Ungheria (10 Giugno 2025)	6.5%		⁸
Tasso di Interesse BCE (5 Giugno 2025)	2.15%		¹⁶
Tasso di Cambio EUR/HUF (10 Giugno 2025)	400-405		¹⁰
Vendite al Dettaglio Ungheria YoY (Aprile 2025)	+5%		⁹
Produzione Industriale Ungheria YoY Finale (Aprile 2025)	0%		¹⁵
Produzione Edilizia Ungheria YoY (Aprile 2025)	-3.4%		¹⁵

4. Panorama degli Investimenti: Opportunità e Rischi

Il clima degli investimenti in Ungheria è caratterizzato da un potenziale significativo legato ai finanziamenti dell’UE, mitigato da persistenti rischi politici e macroeconomici.

Settori che Beneficiano del Potenziale Sblocco dei Fondi UE

Se l’Ungheria attua le sue riforme di governance, ingenti fondi dell’UE potrebbero sbloccare significative opportunità di investimento.⁸ Questi fondi sono cruciali per modernizzare l’economia e guidare la crescita in settori chiave. L’Ungheria ha l’opportunità di accedere a un “mercato della transizione verde”.⁸ Nello specifico, il capitolo REPowerEU assegna 5,8 miliardi di euro a progetti di energia rinnovabile, inclusi parchi solari ed eolici.⁸ Grandi operatori energetici come MOL Group sono destinati a beneficiare significativamente se questi progetti andranno avanti.⁸ Ciò è in linea con la più ampia tendenza globale di aumento degli investimenti energetici, che si prevede raggiungerà un record di 3,3 trilioni di dollari nel 2025.⁹ Inoltre, circa 3,9 miliardi di euro in prestiti RRF sono destinati a miglioramenti dei trasporti e digitali.⁸ Gli investitori potrebbero considerare fondi infrastrutturali o appaltatori legati a progetti pubblici, poiché queste aree sono pronte per uno sviluppo sostanziale.⁸

Le opportunità di investimento in Ungheria sono altamente condizionate. Il mercato della transizione verde e lo sviluppo delle infrastrutture sono attraenti solo se vengono superati gli ostacoli politici legati all’erogazione dei fondi dell’UE. Ciò significa che l’attrattiva intrinseca di questi settori è secondaria rispetto alla risoluzione politica della questione dei fondi dell’UE.

Resilienza del Consumo Interno

I salari reali sono in aumento da oltre un anno e mezzo, contribuendo a una spesa dei consumatori resiliente.⁷ Questo è stato un fattore chiave a sostegno della crescita interna in mezzo ai venti contrari esterni.¹⁰ Anche il settore del turismo dovrebbe registrare un anno record nel 2025 ⁷, rafforzando ulteriormente l’attività economica interna e contribuendo alla crescita del settore dei servizi. Nonostante le pressioni inflazionistiche, la spesa dei consumatori resiliente, trainata dalla crescita dei salari, continua a sostenere le aziende nei settori della sanità e della vendita al dettaglio di generi alimentari.⁸ Questa resilienza è corroborata dal forte rimbalzo delle vendite al dettaglio ad aprile ⁹, indicando una base di domanda interna stabile per questi settori.

Rischi Chiave: Incertezza Politica, Pressioni Inflazionistiche, Disciplina Fiscale

Il percorso verso la ripresa è irto di insidie. La resistenza del Primo Ministro Viktor Orbán alla supervisione dell’UE e il suo ricorso alla retorica nazionalista rappresentano un rischio significativo, che potrebbe ritardare le riforme e ostacolare il cruciale sblocco dei fondi dell’UE.⁸ Ciò influisce direttamente sul “risultato binario” per gli investitori, creando incertezza sull’accesso ai fondi promessi.⁸ Anche se la MNB dovesse raggiungere i suoi obiettivi per il 2025, le elevate richieste salariali e le frizioni nella catena di approvvigionamento potrebbero mantenere i prezzi elevati ⁸, influenzando il potere d’acquisto, i costi aziendali e la stabilità economica complessiva. L’anticipata eliminazione del tetto ai margini di profitto nel 2026 introduce anche incertezza riguardo alle future pressioni sui prezzi.¹⁰ Il bilancio del governo si basa su previsioni di crescita ottimistiche ⁸, che potrebbero ritorcersi contro se le condizioni economiche dovessero peggiorare, portando a un maggiore stress fiscale.⁸ Il Consiglio Fiscale ha già avvertito di un eccessivo ottimismo ⁸, e l’aumento dell’indebitamento estero e gli obiettivi di deficit rivisti sottolineano questo rischio.¹ La debole performance della Germania e la più ampia incertezza sulla politica commerciale globale ¹⁰ presentano rischi esterni continui per l’economia ungherese, fortemente orientata all’esportazione. Le catene di approvvigionamento globali stanno ancora subendo interruzioni e aumenti dei tassi di spedizione a causa dell’incertezza della politica commerciale.¹³ Queste interruzioni possono portare a carenze di componenti e perdite di posti di lavoro nel settore manifatturiero, potenzialmente influenzando l’industria ungherese, che è profondamente integrata nelle catene di approvvigionamento europee.

Per gli investitori, l’Ungheria rappresenta un mercato in cui l’analisi economica tradizionale deve essere pesantemente ponderata con l’analisi geopolitica e politica interna, poiché l’incertezza politica e il deterioramento istituzionale ⁸ possono influenzare significativamente i risultati degli investimenti, potenzialmente annullando fondamentali di mercato altrimenti favorevoli. Ciò richiede un quadro di valutazione del rischio più complesso.

5. Relazioni Esterne e Contesto Geopolitico

La politica estera dell’Ungheria e il suo impegno con i partner internazionali, in particolare l’UE e la Russia, continuano ad avere significative implicazioni economiche, plasmando la sua posizione globale e le relazioni commerciali.

La Posizione di Politica Estera dell’Ungheria e le Sue Ripercussioni Economiche

Il Primo Ministro Viktor Orbán, spesso considerato il leader più filo-russo dell’UE, ha pubblicamente messo in discussione la capacità della Russia di attaccare la NATO il 10 giugno 2025, affermando che Mosca “non è nemmeno in grado di sconfiggere l’Ucraina”.¹⁷ Ha liquidato la Russia come una seria minaccia militare per la NATO, definendo le forze russe “troppo deboli”, e ha sostenuto che l’Ucraina non dovrebbe aderire alla NATO, sostenendo che ciò aumenterebbe le tensioni.¹⁷ Questa posizione crea una chiara divergenza dalla narrativa prevalente tra la maggior parte dei membri della NATO e dell’UE. Orbán ha ribadito la sua opposizione alle sanzioni contro la Russia, affermando che danneggiano l’Ungheria e l’Europa, e ha incoraggiato in modo controverso gli ungheresi a votare contro l’adesione dell’Ucraina all’UE in un sondaggio gestito dal governo.¹⁷ Queste posizioni hanno implicazioni più ampie per l’unità dell’UE e la posizione dell’Ungheria all’interno del blocco. Il Ministro degli Esteri Péter Szijjártó ha annunciato la disponibilità dell’Ungheria a partecipare a programmi di sviluppo in Africa, concentrandosi su economia, sicurezza alimentare, gestione dell’acqua, irrigazione e istruzione, con l’obiettivo dichiarato di frenare l’immigrazione illegale.¹⁸ Ha anche confermato una prossima visita a Mosca per una riunione del comitato economico congiunto ungherese-russo ¹⁸, evidenziando il continuo impegno dell’Ungheria con la Russia nonostante le sanzioni occidentali. La cooperazione di Visegrád (V4) rimane centrale per la politica estera ungherese, con Szijjártó che esprime speranze per una rinnovata cooperazione dopo le prossime elezioni polacche e ceche ¹⁹, segnalando il desiderio di rafforzare le alleanze regionali.

La forte posizione filo-russa e anti-adesione dell’Ucraina all’UE da parte di Orbán ¹⁷ contraddice direttamente la più ampia politica estera dell’UE e potenzialmente mette a repentaglio l’accesso dell’Ungheria a cruciali fondi dell’UE.⁸ Ciò crea una tensione fondamentale tra l’agenda di politica estera indipendente dell’Ungheria e la sua dipendenza economica da una più profonda integrazione nell’UE.

Impatto dei Cambiamenti Economici Globali e delle Dinamiche Regionali

L’economia globale sta affrontando una crescita “precaria”, con tensioni commerciali accresciute e incertezza politica che guidano un rallentamento.¹³ La crescita globale è prevista rallentare al 2,3% nel 2025 ¹⁴, creando un ambiente esterno difficile per le economie orientate all’esportazione come l’Ungheria. La debole performance della Germania, un partner commerciale chiave, continua a influenzare negativamente le esportazioni industriali ungheresi ¹⁰, sottolineando l’interconnessione delle economie europee. Nuove tariffe sulle auto elettriche cinesi stanno aumentando i prezzi in Europa, inclusa l’Ungheria, spingendo alcuni produttori a considerare l’apertura di fabbriche europee per mitigare questi oneri.¹⁶ Questo potrebbe rappresentare un’opportunità per l’Ungheria di attrarre nuovi investimenti diretti esteri nel settore manifatturiero. Il passaggio globale verso la priorità dell’affidabilità e della sicurezza rispetto al costo più basso nelle catene di approvvigionamento, conseguenza della pandemia di COVID-19 e delle continue tensioni geopolitiche, potrebbe beneficiare l’Ungheria grazie alla sua posizione geografica strategica e all’appartenenza all’UE.¹⁶ La questione critica rimane se l’Ungheria possa fornire manodopera qualificata sufficiente e un ambiente commerciale prevedibile per capitalizzare pienamente questa tendenza emergente.¹⁶

Mentre le tensioni commerciali globali e le riconfigurazioni della catena di approvvigionamento pongono sfide immediate, esse presentano anche un’opportunità strategica per l’Ungheria. Sfruttando la sua posizione geografica e l’appartenenza all’UE, l’Ungheria potrebbe attrarre industrie a più alto valore aggiunto che cercano rotte di approvvigionamento più sicure e affidabili, a condizione che affronti fattori interni come la disponibilità di manodopera qualificata e la prevedibilità del contesto commerciale. Ciò rappresenta una potenziale riorganizzazione economica a lungo termine.

Conclusione: Prospettive e Considerazioni Strategiche

Le prospettive economiche dell’Ungheria al 10 giugno 2025 sono caratterizzate da un delicato equilibrio tra pressioni fiscali interne e dipendenze esterne. Il governo si trova di fronte alla sfida immediata di finanziare un deficit di bilancio in crescita, evidenziato dal significativo aumento del ricorso al debito estero, una misura che temporaneamente supera i propri limiti di rapporto del debito. Sebbene i dividendi una tantum abbiano fornito un certo sollievo fiscale, i problemi strutturali sottostanti, inclusi l’aumento dei pagamenti degli interessi e il ritardo nell’erogazione dei fondi dell’UE, richiedono una vigilanza continua e aggiustamenti fiscali più sostenibili.

Il fattore più critico per la modernizzazione economica e la crescita sostenuta dell’Ungheria risiede nella sua relazione con l’Unione Europea. I 19 miliardi di euro di fondi di ripresa congelati rappresentano un’opportunità trasformativa, in particolare per i settori dell’energia verde e delle infrastrutture. Tuttavia, lo sblocco di questi fondi dipende interamente dalla volontà politica di Budapest di attuare sostanziali riforme di governance. Ciò crea un clima di investimento altamente politicizzato, dove il successo dipende meno dai fondamentali di mercato tradizionali e più dall’impegno del governo per lo stato di diritto e la conformità all’UE.

Dal punto di vista macroeconomico, l’Ungheria sta attraversando un periodo di previsioni di crescita significativamente ridimensionate, lottando con venti contrari esterni provenienti da partner commerciali chiave come la Germania, nonostante un consumo interno resiliente trainato dall’aumento dei salari reali. L’inflazione persistente, unita a una politica monetaria cauta, suggerisce la possibilità di continue pressioni stagflazionistiche, limitando la flessibilità della Banca Nazionale nel stimolare l’economia.

Da una prospettiva geopolitica, la distinta politica estera del Primo Ministro Orbán, in particolare la sua posizione sulla Russia e l’Ucraina, continua a creare attrito con l’UE, potenzialmente esacerbando il ritardo nell’erogazione dei fondi e influenzando la posizione internazionale dell’Ungheria. Tuttavia, le riconfigurazioni delle catene di approvvigionamento globali offrono anche un’opportunità strategica a lungo termine per l’Ungheria di riposizionarsi come hub affidabile per le industrie a più alto valore aggiunto in Europa, a condizione che possa attrarre e trattenere manodopera qualificata e garantire un ambiente commerciale prevedibile.

Per gli investitori e i responsabili politici, il percorso da seguire richiede un attento monitoraggio delle metriche di indipendenza giudiziaria, dei progressi nell’erogazione dell’RRF e delle tendenze inflazionistiche. La ripresa economica dell’Ungheria dipende da una scommessa ad alto rischio: un compromesso politico per sbloccare i fondi dell’UE contro il fascino del populismo a breve termine. Dare priorità alla crescita attraverso le riforme e l’adattamento strategico ai cambiamenti economici globali sarà fondamentale per trasformare il suo precario presente in un futuro più stabile e prospero.

FONTI

Hungarian Government Plans Refined as Budget Figures Shift – Ground News, accessed June 10, 2025, https://ground.news/article/there-is-a-huge-problem-with-the-hungarian-budget-the-government-has-decided-to-take-another-drastic-step-penzcentrum
Hungary to Boost Eurobond Sales by €3 Billion to Plug Budget Gap …, accessed June 10, 2025, https://www.allsides.com/news/2025-06-10-0515/banking-and-finance-hungary-boost-eurobond-sales-3-billion-plug-budget-gap
Akkora a baj a költségvetéssel, hogy a duplájára kell emelni a 2025-re tervezett külföldi hitelfelvételt – Telex, accessed June 10, 2025, https://telex.hu/gazdasag/2025/06/10/devizaadossag-arany-no-akk-ngm-sajtotajekoztato-magyarorszag-finanszirozasa
The Budget Is so Bad that the Planned Foreign Borrowing for 2025 Needs to Be Doubled., accessed June 10, 2025, https://ground.news/article/the-budget-is-so-bad-that-the-planned-foreign-borrowing-for-2025-needs-to-be-doubled
Az MVM gigantikus befizetése mentette a költségvetést – Portfolio.hu, accessed June 10, 2025, https://www.portfolio.hu/gazdasag/20250610/az-mvm-gigantikus-befizetese-mentette-a-koltsegvetest-766919
Meglepetés: bődületes többlet a költségvetésben az MVM osztalékbefizetése után, accessed June 10, 2025, https://www.vg.hu/vilaggazdasag-magyar-gazdasag/2025/06/meglepetes-boduletes-tobblet-a-koltsegvetesben-az-mvm-osztalek-befizetese-utan
Fitch Ratings affirms Hungary’s sovereign rating with a stable outlook, accessed June 10, 2025, https://abouthungary.hu/news-in-brief/fitch-ratings-affirms-hungary-s-sovereign-rating-with-a-stable-outlook
Hungary’s Crossroads: Can EU Funds Revive Growth or Will …, accessed June 10, 2025, https://www.ainvest.com/news/hungary-crossroads-eu-funds-revive-growth-reforms-falter-2506/
Hungary’s economy contracts in Q1, casting doubt on government’s growth targets, accessed June 10, 2025, https://www.intellinews.com/hungary-s-economy-contracts-in-q1-casting-doubt-on-government-s-growth-targets-378843/
The Hungarian economy is facing increasingly strong headwinds – Trademagazin, accessed June 10, 2025, https://trademagazin.hu/en/egyre-erosebb-ellenszelben-a-magyar-gazdasag/
Ítéletet mondott a Fitch – Erste Market, accessed June 10, 2025, https://www.erstemarket.hu/tartalom/220706/iteletet-mondott-a-fitch-20250610
Reménykeltő adatok érkeztek – Egyre több jel utal arra, hogy elérhette a gödör alját a német gazdaság – Hír TV, accessed June 10, 2025, https://hirtv.hu/hirtvkulfold/remenykelto-adatok-erkeztek-egyre-tobb-jel-utal-arra-hogy-elerhette-a-godor-aljat-a-nemet-gazdasag-2609362
Walking a tightrope: Biannual economic outlook – KPMG International, accessed June 10, 2025, https://kpmg.com/us/en/articles/2025/june-2025-economic-compass.html
Global Economy Set for Weakest Run Since 2008 Outside of Recessions – World Bank, accessed June 10, 2025, https://www.worldbank.org/en/news/press-release/2025/06/10/global-economic-prospects-june-2025-press-release
Hungary Calendar – Trading Economics, accessed June 10, 2025, https://tradingeconomics.com/hungary/calendar
5 gazdasági vihar a láthatáron: így hatnak a pénzügyeidre 2025 nyarán, accessed June 10, 2025, https://allampapirkalkulator.hu/hirek/5-gazdasagi-vihar-a-lathataron-igy-hatnak-a-penzugyeidre-2025-nyaran-292
Report for Tuesday, June 10, 2025 – The Cipher Brief, accessed June 10, 2025, https://www.thecipherbrief.com/report-for-tuesday-june-10-2025
FM: Hungary is prepared to take part in development schemes in Africa, accessed June 10, 2025, https://abouthungary.hu/news-in-brief/fm-hungary-is-prepared-to-take-part-in-development-schemes-in-africa
A világgazdaság többször is a feje tetejére állt – Magyar Hírlap, accessed June 10, 2025, https://www.magyarhirlap.hu/kulfold/20250610-a-vilaggazdasag-tobbszor-is-a-feje-tetejere-allt

Sintesi dell’Economia Ungherese: Aggiornamenti del 6 Giugno 2025

Redazione Economia.hu

6 Giugno 2025

I. Sintesi Esecutiva: Economia Ungherese al 6 Giugno 2025

La giornata del 6 giugno 2025 presenta un quadro composito per l’economia ungherese, caratterizzato da iniziative governative mirate a stimolare settori chiave, in particolare quello energetico, e da segnali positivi provenienti dalla produzione industriale. Tuttavia, queste dinamiche si inseriscono in un contesto macroeconomico che permane complesso, segnato da una crescita del Prodotto Interno Lordo (PIL) ancora debole, da previsioni caute per l’anno in corso e dalla persistente incertezza legata allo sblocco dei fondi dell’Unione Europea. Gli annunci di nuovi programmi di sovvenzione per il biogas e per l’innovazione tecnologica nel settore energetico, unitamente alla performance positiva della centrale nucleare di Paks, indicano un forte impegno governativo verso la diversificazione energetica e il potenziamento delle capacità domestiche. Parallelamente, la crescita “tangibile” della produzione industriale e l’elevata attività di prestito al consumo suggeriscono una certa vitalità sul fronte interno. Nonostante ciò, i mercati finanziari mostrano una cauta stabilità, con il fiorino in leggero calo e la borsa di Budapest pressoché invariata. Le analisi diffuse in data odierna confermano le difficoltà dell’economia ungherese nel tenere il passo con la media di crescita dell’UE, alimentando un dibattito sulla sostenibilità delle attuali dinamiche di consumo e sulla necessità di riforme strutturali per attrarre investimenti.

PODCAST IN ITALIANO

INFOGRAFICA

II. Sviluppi Economici Chiave – 6 Giugno 2025

Questa sezione dettaglia le notizie e gli annunci specifici emersi il 6 giugno 2025, suddivisi per settore.

A. Focus sull’Energia: Annunci Politici e Performance del Settore

1. L’Ungheria Punta a Triplicare la Produzione di Biogas con un Programma di Sussidi da 40 Miliardi di HUF
Il Budapest Business Journal ha riportato il 6 giugno 2025 che il governo ungherese è pronto a svelare i dettagli di un ampio programma di sussidi da 40 miliardi di HUF a giugno, destinato a sostenere la produzione di biogas e biometano “lungo l’intera catena del valore”. L’obiettivo dichiarato è triplicare la produzione di biogas dagli attuali 200 milioni di metri cubi (mcm) annui a circa 600 mcm entro il 2030. All’interno di questo totale, la produzione di biometano, gas più purificato e di maggior valore, dovrebbe aumentare di circa 40 volte, passando dagli attuali esigui 5 mcm annui a 200 mcm.1
L’iniziativa, annunciata dal Vice Segretario di Stato Viktor Horváth del Ministero dell’Energia, mira a colmare l’attuale ritardo dell’Ungheria nella produzione di biogas rispetto alla media dell’UE e ai paesi vicini della regione. Il programma favorirà gli impianti di maggiori dimensioni, con sovvenzioni comprese tra 500 milioni e 5 miliardi di HUF per gli impianti più grandi, mentre le unità più piccole potranno ricevere finanziamenti fino a 800 milioni di HUF. La materia prima dovrebbe provenire principalmente da letame animale (55%) e da sottoprodotti dei settori agricolo e della trasformazione alimentare.1
Questa spinta governativa verso il biogas, sebbene la produzione target rappresenti una quota relativamente modesta del consumo totale di gas del paese (600 mcm equivalgono a circa il 7.5% degli 8 miliardi di metri cubi di consumo annuo), segnala una mossa strategica verso la diversificazione energetica e una potenziale riduzione della dipendenza dal gas importato, in linea con gli obiettivi energetici verdi più ampi dell’UE. Tuttavia, l’articolo menziona anche la “spinosa questione della regolamentazione” e le complesse discussioni con il Ministero dell’Agricoltura, che hanno richiesto un anno intero per raggiungere un accordo. Questi fattori suggeriscono potenziali ostacoli e ritardi nell’implementazione, che potrebbero complicare il raggiungimento degli ambiziosi obiettivi di produzione.1 La riuscita del programma dipenderà quindi non solo dagli incentivi finanziari ma anche dalla capacità di snellire le procedure autorizzative e creare un quadro normativo favorevole.
2. Il Ministero dell’Energia Lancia il Programma Jedlik Ányos da 13 Miliardi di HUF per l’Innovazione Tecnologica Energetica
In data 6 giugno 2025, Portfolio.hu ha comunicato che il Ministero dell’Energia sta lanciando un nuovo bando nell’ambito del Programma Energetico Jedlik Ányos, con un budget di 13 miliardi di HUF, per sostenere sviluppi innovativi nel campo delle tecnologie energetiche da parte di imprese nazionali.2
Questo programma si prefigge di aumentare la competitività economica e di contribuire al raggiungimento degli obiettivi di protezione del clima e di neutralità carbonica, attraverso lo sviluppo di tecnologie pratiche basate su idee ungheresi. Il bando di gara è aperto alla consultazione pubblica sul sito dell’Ufficio Nazionale per la Ricerca, lo Sviluppo e l’Innovazione fino al 16 giugno 2025. Il programma si rivolge alle piccole e medie imprese (PMI) e, come membri di consorzi, anche alle microimprese.2
Questa iniziativa, unitamente al programma per il biogas, sottolinea uno sforzo governativo concertato, evidente il 6 giugno 2025, per stimolare il settore energetico, concentrandosi in particolare sull’innovazione e sulle capacità nazionali. Riflette una strategia volta a collegare la politica energetica con obiettivi più ampi di sviluppo economico e climatico, cercando di promuovere soluzioni “fatte in casa” che possano ridurre la dipendenza tecnologica dall’estero e creare nuove opportunità di mercato per le imprese ungheresi.
3. La Centrale Nucleare di Paks Raggiunge il Fatturato Più Alto da Molto Tempo
Il servizio di notizie in inglese di Portfolio.hu ha riportato il 6 giugno 2025 (ore 9:21) che la Centrale Nucleare di Paks ha registrato il suo fatturato più alto da molto tempo.3
Sebbene la notizia non fornisca cifre specifiche, questa evoluzione positiva proveniente da una componente chiave dell’infrastruttura energetica ungherese è significativa per la stabilità energetica del paese e per la fornitura di energia di base. La forte performance della centrale nucleare di Paks, comunicata lo stesso giorno di nuove iniziative nel campo delle energie verdi, evidenzia l’approccio duale dell’Ungheria in materia energetica: mantenere e ottimizzare le infrastrutture critiche esistenti, investendo al contempo nelle tecnologie del futuro. Questa strategia potrebbe mirare a garantire la sicurezza energetica durante il periodo di transizione verso un mix energetico più diversificato e sostenibile, bilanciando l’affidabilità del nucleare con il potenziale delle rinnovabili.
B. Attività Industriale e Impulso Economico Interno

1. Crescita Tangibile della Produzione Industriale Ungherese
Il servizio di notizie in inglese di Portfolio.hu ha riportato il 6 giugno 2025 (ore 8:30) che la produzione industriale ungherese “cresce finalmente in modo tangibile”.3
Questa affermazione suggerisce una svolta positiva o un’accelerazione in un settore economico chiave. Sebbene non vengano forniti dati specifici, la valutazione qualitativa indica uno sviluppo accolto con favore, soprattutto alla luce delle recenti preoccupazioni per la stagnazione economica.4 Questa crescita della produzione industriale, se sostenuta, potrebbe contribuire positivamente ai dati del PIL nei prossimi trimestri, offrendo potenzialmente un certo sollievo dalla stagnazione osservata nel primo trimestre del 2025. Potrebbe riflettere l’impatto iniziale di investimenti precedenti o una ripresa della domanda esterna. Il Ministro degli Affari Esteri e del Commercio, Péter Szijjártó, aveva precedentemente reagito ai dati del PIL del Q1 affermando che era “solo questione di mesi” prima che l’avvio di importanti impianti di produzione automobilistica e di batterie portasse a un forte aumento del PIL 4, e questa crescita industriale potrebbe essere un primo segnale in tale direzione.
2. Prestiti in Ungheria a un “Livello Vertiginoso”; Interrogativi sulla Sostenibilità della Febbre al Dettaglio
Il servizio di notizie in inglese di Portfolio.hu ha riportato il 6 giugno 2025 (ore 6:00) che l’indebitamento in Ungheria è a un “livello vertiginoso”, sollevando contemporaneamente un interrogativo su “quanto durerà questa febbre al dettaglio?”.3
Ciò indica una forte attività di credito al consumo e vendite al dettaglio potenzialmente robuste, che potrebbero trainare i consumi privati. Tuttavia, l’espressione “livello vertiginoso” e l’interrogativo sulla sostenibilità suggeriscono potenziali preoccupazioni riguardo al surriscaldamento o alla natura di questo consumo, alimentato dal debito. Un’elevata attività di prestito e al dettaglio potrebbe rappresentare un’arma a doppio taglio: da un lato stimola il consumo corrente (uno dei principali motori della crescita del PIL secondo le previsioni dell’OCSE 6), ma dall’altro potrebbe aumentare l’indebitamento delle famiglie e la loro vulnerabilità agli shock economici o alle variazioni dei tassi di interesse. La questione della sostenibilità è cruciale; se la crescita dei redditi non tiene il passo o se i tassi di interesse dovessero aumentare, questa dinamica potrebbe trasformarsi in un fattore di rischio per la stabilità finanziaria delle famiglie e, di conseguenza, per l’intera economia.
C. Istantanea del Mercato Finanziario

1. Il Fiorino Ungherese (EURHUF) Cede Leggermente Terreno
Reuters ha riportato tramite TradingView il 6 giugno 2025 (ore 11:06 CET) che il fiorino ungherese (EURHUF) è sceso dello 0.1% attestandosi a 403.60 per euro.7
Ciò indica un leggero indebolimento del fiorino nel corso della giornata. La stessa fonte nota anche una variazione positiva del +1.94% per il fiorino nel 2025, suggerendo una certa volatilità o una ripresa da un punto più debole all’inizio dell’anno. La lieve fluttuazione odierna potrebbe non essere significativa di per sé, ma si verifica in un contesto più ampio di incertezza economica (stagnazione, fondi UE). La performance del fiorino è un indicatore chiave della fiducia degli investitori ed è attentamente monitorata. Világgazdaság (6 giugno) ha menzionato che il fiorino ha reagito ai robusti dati sul PIL dell’Eurozona, suggerendo che anche fattori esterni giocano un ruolo 8, sebbene i dettagli specifici di tale articolo non siano accessibili.8 La sensibilità del fiorino sia alle notizie interne (come annunci politici o dati economici) sia a fattori esterni (come la performance dell’Eurozona) lo rende un barometro della salute economica generale e del sentiment degli investitori.
2. L’Indice della Borsa di Budapest (BUX) Mostra Variazioni Minime
Reuters, tramite TradingView, ha riportato il 6 giugno 2025 (ore 11:06 CET) che l’indice della Borsa di Budapest (BUX) si attestava a 96537.69 punti, con una diminuzione dello 0.02% rispetto alla chiusura precedente. La variazione da inizio anno per il BUX era del +21.70%.7 Világgazdaság, in un aggiornamento delle 02:25 del 6 giugno, riportava il BUX a 95,951.81 punti (-0.24%) 8, indicando una certa fluttuazione durante la giornata o diversi orari di rilevazione.
L’indice BUX ha mostrato una relativa stabilità in questa particolare giornata, nonostante un significativo guadagno da inizio anno. Ciò potrebbe riflettere un atteggiamento di “attesa” da parte degli investitori o un mercato che sta digerendo le notizie recenti. Il notevole guadagno da inizio anno del BUX contrasta con la narrativa della stagnazione economica. Questa divergenza potrebbe suggerire che la performance del mercato è trainata dalle prospettive di specifiche società, dalle tendenze del mercato globale o dall’anticipazione di una futura ripresa, piuttosto che riflettere unicamente le attuali realtà macroeconomiche. Il leggero calo del 6 giugno è minimo, ma merita di essere monitorato unitamente ad altre notizie economiche. Tale discrepanza tra l’andamento borsistico e i fondamentali macroeconomici suggerisce che gli investitori potrebbero essere focalizzati su specifici settori ad alta crescita o su società con forte esposizione internazionale, meno influenzate dalle dinamiche interne, oppure potrebbero scommettere su futuri miglioramenti economici, forse legati ai nuovi investimenti annunciati, come quelli nel settore delle batterie.4

Di seguito una tabella riassuntiva degli indicatori del mercato finanziario ungherese per il 6 giugno 2025:

Tabella 1: Indicatori del Mercato Finanziario Ungherese (6 Giugno 2025)

Indicatore	Valore al 6 Giugno 2025	Variazione Giornaliera (%)	Variazione da Inizio Anno (%) (2025)	Fonte/i
Tasso di Cambio EURHUF	403.60	-0.1%	+1.94%	⁷
Indice BUX (chiusura Reuters)	96537.69	-0.02%	+21.70%	⁷
Indice BUX (VG mattina)	95951.81	-0.24%	⁸	⁸

III. Panorama Economico Generale e Sentimenti Prevalenti (al 6 Giugno 2025 o rapporti contestualmente rilevanti discussi in questa data)

Questa sezione fornisce il contesto derivante da rapporti e analisi disponibili o discussi il 6 giugno 2025, che inquadrano le notizie specifiche della giornata.

A. Traiettoria della Crescita del PIL: Preoccupazioni per la Stagnazione e Confronto Europeo

1. Performance del PIL Ungherese nel Q1 2025 e Ritardo Europeo
Un’analisi pubblicata da Portfolio.hu il 6 giugno 2025 ha evidenziato la sottoperformance dell’Ungheria nella crescita del PIL all’interno dell’Europa. Si è notato che nel primo trimestre del 2025, il PIL dell’UE è cresciuto dell’1.6% su base annua e dello 0.6% su base trimestrale, dati rivisti al rialzo da Eurostat.9 Ciò contrasta con i rapporti dei giorni precedenti (citati per contesto, ad esempio i dati KSH menzionati in 4) che mostravano una contrazione del PIL ungherese nel Q1 del 0.4% su base annua e dello 0.2% su base trimestrale 4, indicando una stagnazione economica perdurante da metà 2022.5
L’articolo di Portfolio.hu del 6 giugno 9 sottolinea che l’indice annuale del PIL ungherese è rimasto indietro rispetto alla crescita media dell’Eurozona in sei degli ultimi dieci trimestri. Questa persistente sottoperformance è motivo di significativa preoccupazione. La discussione del 6 giugno sui dati del Q1 9 serve come un crudo promemoria delle sfide che l’economia ungherese deve affrontare. Le nuove iniziative governative (ad esempio, biogas, programma Jedlik Ányos) possono essere viste come tentativi di interrompere questo ciclo di stagnazione. La sottoperformance rispetto alla media UE potrebbe anche influenzare il sentiment degli investitori e potenzialmente condizionare i negoziati con l’UE riguardo ai finanziamenti, poiché la convergenza economica è un principio chiave dell’Unione. Questo ritardo ricorrente indica un problema potenzialmente strutturale, non solo un trimestre negativo isolato.
2. Le Previsioni di Crescita per il 2025 Rimangono Contenute
I rapporti di inizio giugno 6 hanno ribadito la proiezione dell’OCSE di una crescita del PIL dello 0.9% per l’Ungheria nel 2025, con un’accelerazione al 2.4% nel 2026. La proiezione del FMI per il 2025 (dati di aprile/agosto 2024 ma rilevanti per le prospettive del 2025) è leggermente più ottimistica, attestandosi all’1.4%.12 ING (in un’analisi recente ma non datata) ha ulteriormente abbassato le sue previsioni di crescita del PIL per il 2025 all’1.0%, citando la debolezza della domanda interna e della fiducia.10
Queste previsioni, attivamente discusse intorno al 6 giugno, delineano un quadro di continua crescita lenta per il 2025, con i consumi privati (sostenuti dall’aumento dei salari reali) che dovrebbero essere il principale motore 6, mentre si prevede un calo degli investimenti nel 2025 prima di una ripresa nel 2026. Il consenso su previsioni di crescita modesta da parte di molteplici istituzioni, nonostante gli sforzi governativi, suggerisce problemi strutturali profondi o significativi venti contrari (ad esempio, il clima economico globale, l’impatto dei fondi UE bloccati). La dipendenza dai consumi trainati dalla crescita dei salari reali, mentre gli investimenti sono in ritardo, potrebbe indicare una ripresa sbilanciata. Se la crescita dei salari reali dovesse vacillare o la fiducia dei consumatori diminuire, il principale pilastro della modesta previsione di crescita verrebbe compromesso. Le dichiarazioni ottimistiche del governo (menzionate in 13, sebbene antecedenti al 6 giugno) contrastano con queste analisi indipendenti.

Di seguito una tabella che riassume le principali previsioni macroeconomiche per l’Ungheria per il 2025:

Tabella 2: Previsioni Macroeconomiche Chiave per l’Ungheria (2025)

Fonte Dati	Crescita Reale del PIL Prevista (%) (2025)	Variazione Prevista dei Prezzi al Consumo (%) (2025)	Deficit di Bilancio Previsto (% del PIL) (2025)
OCSE (⁶)	0.9	4.9	4.2
FMI (¹²)	1.4	4.9	(Non nel frammento per il deficit 2025)
ING (¹⁰)	1.0	(Non specificato nel frammento)	(Non nel frammento)

B. Inflazione e Posizione Fiscale
1. Inflazione in Moderazione ma Deficit di Bilancio Resta Elevato L’OCSE ⁶ prevede un’inflazione (IPC) del 4.9% nel 2025 e del 3.6% nel 2026. Anche il FMI ¹² proietta una variazione dei prezzi al consumo del 4.9% per il 2025. TradingEconomics ¹⁴ mostra un tasso di inflazione del 4.2% per aprile 2025. L’OCSE prevede che il deficit di bilancio dell’Ungheria rimarrà elevato, al 4.2% del PIL nel 2025 e al 4.0% nel 2026.⁶ Sebbene l’inflazione si stia moderando rispetto ai picchi precedenti, rimane un elemento di preoccupazione. Un deficit di bilancio persistentemente elevato limita lo spazio fiscale per ulteriori stimoli e potrebbe essere un punto di contesa con le regole fiscali dell’UE. La combinazione di un’inflazione in moderazione ma ancora significativa e di un elevato deficit di bilancio crea un contesto politico impegnativo. Il governo deve bilanciare il sostegno alla crescita con il consolidamento fiscale e il controllo dell’inflazione, un atto delicato soprattutto con i fondi UE ancora in gran parte bloccati. Questa situazione vincola le opzioni politiche: l’alta inflazione limita l’allentamento monetario e un deficit elevato limita gli stimoli fiscali, rendendo ancora più critico l’uso efficiente dei fondi disponibili (come i nuovi programmi energetici) e lo sblocco dei fondi UE.
C. Relazioni con l’UE e Impatto Economico
1. Il Blocco dei Fondi UE Continua a Pesare sull’Economia Un articolo di opinione di Al Jazeera del 6 giugno 2025 ¹⁵ evidenzia che la frustrazione pubblica per la stagnazione economica è in crescita e che l’UE sta trattenendo oltre 20 miliardi di euro (23 miliardi di dollari) di fondi strutturali destinati all’Ungheria a causa di preoccupazioni relative alla corruzione e allo stato di diritto. Questa cifra potrebbe aumentare, rappresentando una “seria responsabilità politica” per il Primo Ministro Orban. La mancanza di accesso a questi ingenti fondi UE costituisce un freno importante agli investimenti e allo sviluppo economico generale, come riconosciuto dall’OCSE, la quale afferma che “Migliori condizioni di finanziamento, minore incertezza nella politica commerciale e piena attuazione delle recenti riforme dell’integrità pubblica saranno fondamentali per sostenere una ripresa degli investimenti”.⁶ La disputa in corso sui fondi UE, attivamente riportata il 6 giugno, crea un significativo strato di incertezza che oscura le iniziative politiche interne. Suggerisce che la traiettoria economica dell’Ungheria è pesantemente intrecciata con le sue relazioni politiche con Bruxelles. La risoluzione di questa impasse è probabilmente un prerequisito fondamentale per una ripresa economica più robusta e sostenibile, in particolare per gli investimenti. Lo stimolo economico puramente interno potrebbe avere un successo limitato se questa importante fonte di finanziamento e il relativo aumento della fiducia degli investitori rimanessero assenti. La dimensione politica, inclusa la strategia del Primo Ministro Orban menzionata in ¹⁵, diventa quindi una variabile economica chiave.

IV. Osservazioni Conclusive per il 6 Giugno 2025

La giornata del 6 giugno 2025 delinea un’economia ungherese che naviga in acque complesse, caratterizzata da una tensione palpabile tra le misure proattive del governo in settori specifici, come quello energetico, e il persistere di venti contrari a livello macroeconomico. Gli annunci di nuovi programmi di sovvenzione per il biogas e per l’innovazione tecnologica energetica, insieme alla solida performance della centrale nucleare di Paks e ai segnali di crescita della produzione industriale, indicano una volontà di stimolare l’attività economica e rafforzare l’autonomia strategica del paese.

Tuttavia, il quadro generale rimane improntato alla cautela. Le previsioni di crescita del PIL per il 2025 restano modeste, con diverse istituzioni internazionali che proiettano un’espansione contenuta, e l’economia ungherese continua a mostrare un ritardo rispetto alla media di crescita dell’Unione Europea. L’inflazione, sebbene in calo, e un deficit di bilancio elevato pongono ulteriori sfide alla gestione della politica economica.

L’elemento di maggiore criticità che emerge dalle notizie e dalle analisi del 6 giugno è la perdurante questione dei fondi UE bloccati. Questa situazione non solo priva l’economia di risorse finanziarie significative per gli investimenti, ma genera anche un clima di incertezza che frena le decisioni economiche e la fiducia degli investitori. La risoluzione di questa impasse con Bruxelles appare sempre più come una condizione necessaria per sbloccare il pieno potenziale di crescita dell’Ungheria.

In sintesi, il 6 giugno 2025 mostra un’Ungheria che persegue attivamente una crescita settoriale mirata e registra alcuni segnali industriali positivi. Ciononostante, il paese si trova ancora ad affrontare sfide strutturali significative, previsioni di crescita generale contenute e, soprattutto, l’incertezza critica legata ai fondi UE, che proietta un’ombra lunga sulle prospettive di investimento e su una ripresa economica duratura e sostenibile. Il successo delle nuove iniziative dipenderà in modo significativo dalla capacità del governo di affrontare queste più ampie sfide macroeconomiche e politiche.

FONTI

Hungary set to Triple Biogas Production to Annual 600 mln Cubic Meters by 2030, accessed June 6, 2025, https://bbj.hu/economy/energy/green-energy/hungary-set-to-triple-biogas-production-to-annual-600-mln-cubic-meters-by-2030/
Hiánypótló támogatás érkezik: ezekre önti a magyar állam a pénzt júniustól – Portfolio.hu, accessed June 6, 2025, https://www.portfolio.hu/gazdasag/20250606/hianypotlo-tamogatas-erkezik-ezekre-onti-a-magyar-allam-a-penzt-juniustol-766453
Latest news – Portfolio.hu, accessed June 6, 2025, https://www.portfolio.hu/en/latest-news?page=2204
Hungarian Economy Stalls in Q1, Undermining Government’s Growth Hopes – Budapest Business Journal, accessed June 6, 2025, https://bbj.hu/economy/statistics/figures/hungarian-economy-stalls-in-q1-undermining-governments-growth-hopes/
Hungary’s economy contracts in Q1, casting doubt on government’s growth targets, accessed June 6, 2025, https://www.intellinews.com/hungary-s-economy-contracts-in-q1-casting-doubt-on-government-s-growth-targets-378843/
Hungary’s economy to grow by 0.9 pct in 2025: OECD – Xinhua, accessed June 6, 2025, https://english.news.cn/europe/20250603/eb08bcb7f5b2432d93e1e35d55a630ea/c.html
Windfall tax talk in Poland hurts blue-chip index, crown shines among FX – TradingView, accessed June 6, 2025, https://www.tradingview.com/news/reuters.com,2025:newsml_L5N3S9081:0-windfall-tax-talk-in-poland-hurts-blue-chip-index-crown-shines-among-fx/
Meglepően erős GDP-adatok érkeztek az eurózónából, reagál a forint és az euró – Világgazdaság, accessed June 6, 2025, https://www.vg.hu/nemzetkozi-gazdasag/2025/06/eurozona-gdp-q1-vegso
Sereghajtók között a magyar GDP-növekedés Európában – Portfolio.hu, accessed June 6, 2025, https://www.portfolio.hu/gazdasag/20250606/sereghajtok-kozott-a-magyar-gdp-novekedes-europaban-766435
Hungary’s GDP growth may struggle to reach 1% | articles – ING Think, accessed June 6, 2025, https://think.ing.com/articles/hungarys-gdp-growth-may-struggle-to-reach-1/
Hungary’s economy to grow by 0.9 pct in 2025: OECD – Xinhua, accessed June 6, 2025, https://english.news.cn/20250603/99d3d3c3967d402ca6bb888ce24fcdb0/c.html
Hungary and the IMF, accessed June 6, 2025, https://www.imf.org/en/Countries/HUN
Hungary political briefing: Economy strategy for 2025 – China-CEE Institute, accessed June 6, 2025, https://china-cee.eu/2025/03/05/hungary-political-briefing-economy-strategy-for-2025-hungary/
Hungary Indicators – Trading Economics, accessed June 6, 2025, https://tradingeconomics.com/hungary/indicators
To survive, Orban is plotting a far-right takeover of Brussels | The Far …, accessed June 6, 2025, https://www.aljazeera.com/opinions/2025/6/6/to-survive-orban-is-plotting-a-far-right-takeover-of-brussels

Sintesi Economica Ungherese: Analisi degli Eventi del 5 Giugno 2025

Redazione Economia.hu

5 Giugno 2025

I. Riassunto Esecutivo

La giornata del 5 giugno 2025 si è rivelata un momento di significativa attività e valutazione per l’economia ungherese, caratterizzata da una serie di eventi interconnessi che delineano un quadro complesso. Tra gli sviluppi più rilevanti si annoverano la decisione della Banca Centrale Europea (BCE) di tagliare i tassi d’interesse ¹, la pubblicazione di dati macroeconomici nazionali che indicano una persistente debolezza della crescita del Prodotto Interno Lordo (PIL) ³, aspettative di inflazione elevate da parte della popolazione ² e importanti discussioni governative relative ai fondi dell’Unione Europea (UE) e a normative interne controverse.² A livello microeconomico, si sono registrate notizie contrastanti da importanti aziende ungheresi.²

Questa data si configura come un punto di osservazione critico per l’Ungheria. Il paese si trova a navigare tra pressioni inflazionistiche interne significative ², prospettive di crescita economica modeste ⁴, le implicazioni delle decisioni di politica monetaria dell’Eurozona ¹ e le continue tensioni con le istituzioni europee riguardo all’accesso ai fondi comunitari e al rispetto dello stato di diritto.² La convergenza di questi fattori – il taglio dei tassi da parte della BCE in un contesto di debolezza dell’Eurozona che inevitabilmente influenza l’Ungheria come partner commerciale chiave ¹, la fragilità del PIL ungherese ⁵, l’inflazione che stenta a diminuire ² e le questioni irrisolte sui fondi UE ² – suggerisce che il 5 giugno 2025 non rappresenta una semplice successione di notizie economiche, bensì un momento in cui diverse sfide convergono, richiedendo risposte strategiche complesse. Le decisioni discusse o intraprese in questa giornata avranno, con ogni probabilità, ripercussioni tangibili sulla traiettoria economica dell’Ungheria nei mesi a venire.

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II. Panoramica Macroeconomica

A. Andamento e Prospettive del PIL

L’Ufficio Centrale di Statistica Ungherese (KSH) ha pubblicato il 5 giugno 2025 la seconda stima dettagliata del PIL per il primo trimestre del 2025.³ I dati indicano una stagnazione del prodotto su base grezza e una contrazione dello 0,4% su base destagionalizzata e corretta per gli effetti di calendario rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente.⁵ Rispetto al trimestre precedente (Q4 2024), la performance economica è diminuita dello 0,2% secondo i dati destagionalizzati e corretti per il calendario.⁵

L’analisi settoriale rivela un quadro eterogeneo: l’industria ha subito una contrazione del 3,9% (con il settore manifatturiero in calo del 4,6%), il settore delle costruzioni ha registrato una diminuzione del 5,1% e l’agricoltura dello 0,7%.⁵ Al contrario, il settore dei servizi è cresciuto complessivamente dell’1,1%, trainato in particolare dal comparto dell’istruzione che ha segnato un +3,5%.⁵ Un dato particolarmente preoccupante riguarda la formazione lorda di capitale fisso, che nel primo trimestre del 2025 è diminuita del 10,1% rispetto all’anno precedente, rappresentando il calo più marcato all’interno dell’Unione Europea.⁵

Le previsioni di crescita del PIL per l’intero anno 2025 divergono significativamente tra le varie istituzioni. Il governo ungherese ha rivisto al ribasso la propria stima al 2,5%, partendo da un iniziale 3,4%.¹⁵ Tuttavia, le istituzioni finanziarie e internazionali sono più caute: Erste Bank prevede una crescita dello 0,8% (in calo dal precedente 2%), OTP Bank dello 0,6% ¹⁵, la Commissione Europea dello 0,8% per il 2025 (con una previsione di ripresa al 2,5% nel 2026) ⁵, e l’OCSE dello 0,9% per il 2025 (con un’accelerazione al 2,4% nel 2026).²² Il portale economico Portfolio.hu ha parlato di “previsioni sconsolate” a seguito delle recenti notizie negative sull’economia.⁹

Diversi fattori pesano sulle prospettive di crescita: una debole domanda esterna, il deterioramento della fiducia delle imprese e il calo degli investimenti.¹⁸ Un problema strutturale, evidenziato dalla Commissione Europea, è la bassa produttività del lavoro, che non registra miglioramenti significativi da circa 15 anni.¹⁸ Di conseguenza, la crescita dei redditi è stata trainata principalmente dall’aumento dell’occupazione piuttosto che da un incremento della produttività stessa.¹⁸ Nonostante queste difficoltà, il consumo privato è identificato come il principale motore potenziale della crescita per il 2025.⁵

La notevole discrepanza tra le previsioni di crescita del governo e quelle delle istituzioni finanziarie e internazionali (2,5% contro una forbice dello 0,6%-0,9%) suggerisce un elevato grado di incertezza e, potenzialmente, un ottimismo da parte dell’esecutivo non interamente suffragato dai fondamentali economici attuali.⁵ Le analisi indipendenti, infatti, basano le loro stime più contenute su elementi concreti quali la debolezza della domanda estera, il calo degli investimenti e la scarsa fiducia delle imprese.¹⁸ Tali fattori appaiono difficilmente conciliabili con un tasso di crescita del 2,5% in assenza di stimoli significativi o di cambiamenti positivi imprevisti nel contesto economico. Questa divergenza potrebbe riflettere obiettivi politici del governo piuttosto che pure proiezioni economiche, una diversa ponderazione dei rischi e delle opportunità, oppure una sottovalutazione da parte governativa delle sfide strutturali, come la già menzionata bassa produttività.¹⁸ Qualora le previsioni più pessimistiche dovessero concretizzarsi, le implicazioni per le finanze pubbliche (minori entrate fiscali), per l’occupazione e per la capacità del governo di attuare i propri programmi sarebbero negative. La questione della produttività indica che un modello di crescita basato prevalentemente sull’aumento dell’occupazione o sui consumi non è sostenibile nel lungo periodo senza riforme strutturali mirate.

Inoltre, la persistente debolezza degli investimenti, specialmente nel settore privato e nonostante i tentativi di stimolo, potrebbe essere sintomatica di una crisi di fiducia più profonda.⁵ Questa crisi potrebbe essere legata all’incertezza del contesto normativo e alle continue tensioni con l’Unione Europea, andando oltre le normali fluttuazioni cicliche dell’economia. La Commissione Europea menziona un “ambiente imprenditoriale incerto” e “tagli agli investimenti pubblici”.⁵ Il calo degli investimenti si verifica nonostante gli sforzi del governo per attrarre capitali, ad esempio nel settore strategico delle batterie.⁹ Le tensioni con l’UE e le preoccupazioni relative allo stato di diritto possono scoraggiare sia gli investitori stranieri che quelli nazionali, aumentando il premio per il rischio associato al paese. Di conseguenza, il drastico calo degli investimenti potrebbe non essere solo un fenomeno ciclico, ma un segnale di deterioramento strutturale del clima di investimento.¹⁸ L’incertezza sulla futura disponibilità dei fondi UE e la percepita imprevedibilità delle politiche governative potrebbero indurre le imprese a posticipare o annullare i piani di investimento. Una prolungata debolezza in questo ambito compromette la crescita potenziale futura, l’innovazione e la competitività, mettendo in discussione la sostenibilità del modello di crescita ungherese, storicamente dipendente dagli investimenti diretti esteri e dai fondi comunitari.

B. Dinamiche Inflazionistiche e Aspettative

Le aspettative di inflazione del pubblico ungherese rimangono persistentemente elevate, attestandosi intorno al 9% su base annua.² Questo dato è più del doppio rispetto alle previsioni ufficiali e rappresenta una sfida significativa per la Banca Nazionale Ungherese (MNB) nel suo tentativo di “ancorare” tali aspettative e riportarle verso il target.⁷ Per contrastare l’aumento dei prezzi, il governo, sotto la guida del Ministro dell’Economia Nazionale Nagy Márton, ha implementato diverse misure, tra cui tetti ai margini di profitto per alcuni prodotti e un sistema di monitoraggio dei prezzi esteso.⁷

Analizzando i dati effettivi, l’inflazione misurata dall’Indice Armonizzato dei Prezzi al Consumo (IAPC o HICP in inglese) è scesa notevolmente dal 17% registrato nel 2023 al 3,7% nel 2024.¹⁸ Tuttavia, si è osservata una ripresa all’inizio del 2025, con l’IAPC che ha raggiunto il 5,7% a febbraio.¹⁹ Anche l’inflazione di fondo (core inflation), che esclude le componenti più volatili come energia e alimentari, è rimasta elevata, attestandosi al 5,9% nel 2024.¹⁸

Le previsioni sull’inflazione per il 2025 variano: la Commissione Europea stima un 4,1% ⁵, l’OCSE un 4,9% (per l’IPC nazionale) ²², ed Erste Bank un 4,7%.¹⁵ Portfolio.hu suggerisce che l’inflazione potrebbe rimanere al di sopra del 5% nel corso del 2025 ¹¹, mentre analisi di ING indicano che l’inflazione ungherese potrebbe mantenersi elevata a causa delle radicate aspettative e della dinamica della crescita salariale.²⁰ Tra i fattori che alimentano le pressioni inflazionistiche figurano la forte crescita dei salari nominali, l’aumento della domanda interna e il deprezzamento pregresso della valuta.¹⁹

Il marcato divario tra le aspettative di inflazione del pubblico (9%) e le previsioni ufficiali ², unitamente alla persistenza di un’inflazione di fondo elevata (5,9% nel 2024, con un IAPC al 5,7% a febbraio 2025) ¹⁸, suggerisce che le pressioni inflazionistiche potrebbero essere più radicate nell’economia di quanto inizialmente previsto. Questa situazione rende più complesso il compito della MNB e del governo. Aspettative di inflazione elevate possono, infatti, autoalimentarsi, innescando una potenziale spirale prezzi-salari.⁷ L’elevata inflazione di fondo indica che le pressioni sui prezzi sono diffuse e non limitate a shock temporanei su beni energetici o alimentari.¹⁸ La crescita dei salari, pur sostenendo il potere d’acquisto, alimenta la domanda e incrementa i costi per le imprese.¹⁹ Di fronte a questo scenario, la MNB e il governo affrontano una sfida di credibilità: se il pubblico non percepisce un impegno risoluto e misure efficaci per contenere l’inflazione, adeguerà i propri comportamenti (richieste salariali, decisioni di spesa), perpetuando così il fenomeno inflattivo. Le misure di controllo dei prezzi adottate dal governo potrebbero avere effetti prevalentemente temporanei, ritardando gli inevitabili aggiustamenti di prezzo piuttosto che eliminare le cause sottostanti dell’inflazione.⁷ Di conseguenza, la MNB potrebbe essere costretta a mantenere una politica monetaria più restrittiva per un periodo più lungo del previsto, con potenziali effetti negativi sulla crescita economica. Parallelamente, il governo potrebbe trovarsi sotto pressione per ulteriori interventi, con il rischio di introdurre distorsioni nel mercato.

La strategia governativa di contrastare l’inflazione principalmente attraverso controlli diretti sui prezzi e appelli “volontari” agli operatori economici ⁷, piuttosto che mediante una robusta restrizione fiscale o riforme strutturali volte ad aumentare la concorrenza, solleva interrogativi sulla sua efficacia a medio termine. Erste Bank, ad esempio, nota che a contenere l’inflazione non sono tanto queste misure, quanto piuttosto l’andamento dei prezzi globali del petrolio e una relativa stabilità del fiorino.¹⁵ I controlli dei prezzi, se mantenuti a lungo, possono generare effetti collaterali negativi come carenze di prodotti, riduzione della qualità, disincentivi agli investimenti e la potenziale nascita di mercati paralleli. Crucialmente, tali misure non affrontano le cause profonde dell’inflazione, quali un eventuale eccesso di domanda aggregata o persistenti colli di bottiglia dal lato dell’offerta. Il governo potrebbe quindi privilegiare interventi visibili e politicamente popolari nel breve periodo, anche se economicamente meno efficienti rispetto ad approcci più ortodossi che enfatizzano la disciplina di bilancio e le riforme strutturali. Se le pressioni inflazionistiche dovessero persistere a causa di fattori strutturali o di una domanda eccessiva non adeguatamente gestita, i controlli dei prezzi potrebbero semplicemente mascherare il problema, portando a un successivo e più brusco “scatto” inflazionistico una volta rimosse le misure, o a inefficienze economiche durature che danneggerebbero la competitività del paese.

C. Situazione Fiscale e Politiche Governative

La situazione del bilancio pubblico ungherese è descritta come difficile.² In risposta a queste pressioni, il governo ha operato tagli ad alcuni sussidi destinati al settore immobiliare, mantenendo tuttavia in vigore misure popolari come il programma CSOK per l’acquisto di abitazioni nelle aree rurali e il prestito agevolato per le nuove nascite (“baby loan”).²

Per quanto riguarda il deficit di bilancio, la banca centrale stima che nel 2024 si sia attestato al 4,8% del PIL, un dato leggermente superiore all’obiettivo governativo del 4,5%.¹⁹ Le proiezioni della Commissione Europea indicano un deficit del 4,6% del PIL per il 2025 e del 4,1% per il 2026 ⁵, mentre l’obiettivo fissato dal governo per il 2025 è del 3,7% del PIL.¹⁹ Il debito pubblico è aumentato, raggiungendo il 73,6% del PIL nel 2024, e si prevede una sua lenta riduzione a causa degli elevati disavanzi e di una minore crescita del PIL nominale.¹⁹

Un fattore di preoccupazione è rappresentato dagli elevati costi per il servizio del debito, che si collocano tra i più alti nell’Unione Europea, con un tasso di interesse implicito che si avvicina al 6% per il biennio 2025-2026.¹⁹ Gli spread tra i rendimenti dei titoli di stato ungheresi e quelli tedeschi (Bund) superano i 400 punti base, riflettendo una maggiore percezione del rischio.¹⁹ Nel novembre 2024, il governo ha presentato un Piano d’Azione di Politica Economica articolato in 21 punti, che prevede ulteriori misure di stimolo economico, bilanciate però da un aumento della pressione fiscale attraverso l’incremento delle imposte sulle transazioni finanziarie, una modifica dell’imposta straordinaria sulle banche e un aumento delle accise.¹⁹ Il Consiglio Fiscale Ungherese ha espresso critiche riguardo alle proiezioni del governo per il bilancio 2025, evidenziando rischi derivanti da previsioni eccessivamente ottimistiche su PIL e investimenti, pressioni sulla spesa pubblica dovute all’alta inflazione e un quadro esterno incerto.¹⁹

L’elevato costo del servizio del debito e gli spread consistenti sui mercati finanziari indicano una percezione di rischio accresciuta per l’Ungheria.¹⁹ Questa situazione limita ulteriormente lo spazio di manovra fiscale del governo e rende il paese più vulnerabile agli shock economici esterni. Il mercato, in sostanza, sta prezzando un “rischio Ungheria” più elevato. Ciò non solo comporta un aumento dei costi diretti per il bilancio statale, ma può anche influenzare negativamente le decisioni di investimento e il rating del credito sovrano del paese. Di conseguenza, il governo dispone di una minore flessibilità per rispondere a eventuali shock economici o per finanziare investimenti produttivi a lungo termine, poiché una quota crescente delle entrate fiscali viene assorbita dal pagamento degli interessi sul debito, riducendo le risorse disponibili per altri servizi pubblici essenziali o per una potenziale riduzione del carico fiscale.

Il “Piano d’Azione di Politica Economica” annunciato dal governo, che combina misure di stimolo con aumenti fiscali ¹⁹, potrebbe inviare segnali contrastanti al mercato e alle imprese. Tale approccio rischia di neutralizzare, almeno in parte, l’impatto positivo atteso dagli stimoli, a causa dell’incertezza generata dagli aumenti delle tasse e dalla complessità delle misure stesse. Mentre gli stimoli mirano a sostenere la crescita, gli aumenti fiscali – specialmente quelli percepiti come ad hoc o imprevedibili, quali le imposte straordinarie su specifici settori – possono ridurre la fiducia delle imprese e dei consumatori, inducendoli a contrarre la spesa e gli investimenti. Questa politica, che potrebbe essere percepita come un “dare con una mano e togliere con l’altra” o come una serie di interventi “stop-and-go”, può creare un ambiente di incertezza che ostacola la pianificazione a lungo termine da parte degli attori economici. Potrebbe essere interpretata più come una risposta contingente a pressioni di bilancio a breve termine che come una strategia economica coerente e di ampio respiro. L’effetto netto del piano potrebbe quindi rivelarsi inferiore alle attese, e l’imprevedibilità fiscale potrebbe trasformarsi in un deterrente strutturale alla crescita, anche qualora alcuni settori specifici dovessero beneficiare temporaneamente delle misure di stimolo.

Tabella 1: Principali Indicatori Macroeconomici – Ungheria (5 Giugno 2025 o ultimi dati disponibili)

Indicatore	Valore/Previsione	Fonte/i Primaria/e
Crescita PIL (var. % a/a)	Q1 2025 (destag.): -0,4%	KSH ⁵
	Prev. 2025: Governo 2,5% ¹⁵; CE 0,8% ⁵; Erste 0,8% ¹⁵; OTP 0,6% ¹⁵; OECD 0,9% ²²
Tasso di Inflazione (IAPC, var. % a/a)	Febbraio 2025: 5,7%	¹⁹
	Core 2024: 5,9%	¹⁸
	Prev. 2025: CE 4,1% ⁵; OECD 4,9% ²²; Erste 4,7% ¹⁵
	Aspettative del pubblico (inflazione annua): 9%	²
Tasso di Disoccupazione (%)	2024: 4,5%	⁵
	Prev. CE 2025: 4,4%	⁵
Tasso di Riferimento MNB (%)	6,5%	²
Tasso di Cambio EUR/HUF	~403-407	²⁷
Deficit di Bilancio (% del PIL)	Prev. CE 2025: 4,6%	⁵

Questa tabella fornisce una visione sinottica e facilmente comparabile dei principali indicatori, permettendo al lettore di cogliere rapidamente lo stato di salute dell’economia ungherese e le diverse prospettive delle principali istituzioni.

III. Politica Monetaria e Mercati Finanziari

A. Decisione sui Tassi d’Interesse della Banca Centrale Europea (BCE) e Implicazioni per l’Ungheria

Il 5 giugno 2025, la Banca Centrale Europea ha attuato una riduzione dei suoi tre tassi di interesse di riferimento di 25 punti base.¹ Di conseguenza, il tasso sulle operazioni di rifinanziamento principali è sceso al 2,15%, quello sulla linea di rifinanziamento marginale al 2,40% e il tasso sui depositi presso la banca centrale al 2,00%.¹ Questa mossa rappresenta l’ottava riduzione consecutiva dei tassi da parte dell’istituto di Francoforte.¹

Nel comunicare la decisione, la Presidente della BCE, Christine Lagarde, ha sottolineato che le future mosse sui tassi saranno strettamente guidate dall’analisi dei dati macroeconomici in arrivo e che non esiste un percorso di riduzione dei tassi predefinito.¹ Ha riconosciuto le sfide poste all’economia dell’Eurozona dalle tensioni commerciali globali e da una ripresa economica più lenta del previsto.¹ Lagarde ha inoltre lasciato intendere che il ciclo di allentamento monetario potrebbe essere prossimo alla conclusione, un’interpretazione supportata dalla reazione dei mercati, che ora prezzano un numero inferiore di tagli futuri rispetto a quanto anticipato prima della decisione.¹ Le previsioni di inflazione di fondo (core) per l’Eurozona sono state riviste al ribasso al 2,4% per il 2025, con l’obiettivo di raggiungere il target del 2% nel 2026 e nel 2027.¹ Per l’anno in corso, la crescita del PIL dell’Eurozona è prevista allo 0,9%.¹ Infine, la Presidente Lagarde ha smentito le speculazioni riguardanti una sua possibile partenza anticipata dalla guida della BCE per assumere la presidenza del Forum Economico Mondiale.¹

I mercati finanziari hanno reagito alla decisione e alle comunicazioni della BCE ridimensionando le aspettative su ulteriori tagli: ora si attende una riduzione complessiva di soli 26 punti base entro la fine dell’anno, a fronte dei 31 punti base prezzati in precedenza.¹ Si profila inoltre una crescente attesa per una possibile pausa nel ciclo di tagli già a partire dalla riunione di luglio.¹

La cautela espressa dalla BCE e la segnalazione che il ciclo di tagli dei tassi potrebbe essere vicino alla sua conclusione, nonostante la persistente debolezza economica dell’Eurozona, limitano significativamente lo spazio di manovra per la Banca Nazionale Ungherese (MNB).¹ Se la MNB decidesse di tagliare i tassi in modo aggressivo mentre la BCE è in pausa o segnala la fine del suo ciclo di allentamento, ciò potrebbe esercitare una considerevole pressione al ribasso sul fiorino. L’Ungheria è un’economia piccola e aperta, fortemente integrata con l’Eurozona; pertanto, la politica monetaria della MNB deve necessariamente tenere conto delle decisioni prese a Francoforte per evitare una divergenza eccessiva che potrebbe destabilizzare il tasso di cambio e i flussi di capitale. La MNB si trova quindi in una posizione delicata: da un lato, la debolezza dell’economia interna potrebbe suggerire la necessità di tassi di interesse più bassi per stimolare l’attività; dall’altro, l’elevata inflazione interna e la necessità di mantenere un premio di rischio positivo rispetto all’Eurozona (per attrarre capitali e sostenere la stabilità del fiorino) limitano la sua capacità di discostarsi in modo significativo dalla linea della BCE.²⁰ È quindi probabile che la MNB adotti un approccio cauto, seguendo le mosse della BCE o mantenendo un differenziale di tasso sufficiente a garantire la stabilità. Decisioni aggressive di taglio dei tassi da parte della MNB appaiono meno probabili in questo contesto, a meno di un significativo e rapido miglioramento del quadro inflazionistico interno o di un deterioramento molto più marcato delle prospettive di crescita.

Tabella 2: Sintesi della Decisione sui Tassi d’Interesse della BCE – 5 Giugno 2025

Elemento della Decisione	Dettaglio	Fonte/i Primaria/e
Tasso sui Depositi Precedente	2,25% (inferito)	²⁴
Nuovo Tasso sui Depositi	2,00%	¹
Nuovo Tasso Op. Rif. Principali	2,15%	¹
Nuovo Tasso Linea Rif. Marginale	2,40%	¹
Variazione	-25 punti base	¹
Dichiarazioni Chiave di C. Lagarde	Decisioni future “data-driven”, ciclo di allentamento vicino alla fine, cautele per inflazione e crescita	¹
Aspettative di Mercato Post-Decisione	Riduzione delle aspettative su ulteriori tagli, possibile pausa a luglio	¹

Questa tabella offre un riepilogo chiaro e immediato di una delle notizie economiche più importanti della giornata, con impatti diretti e indiretti sull’Ungheria.

B. Considerazioni della Banca Nazionale Ungherese (MNB) e Andamento del Fiorino

Attualmente, il tasso base della Banca Nazionale Ungherese (MNB) si attesta al 6,5%.² Diverse analisi economiche, tra cui quelle di ING Economics e altre riportate da Portfolio.hu, suggeriscono che la MNB manterrà probabilmente i tassi di interesse invariati nel breve termine.²⁰ Questa cautela è motivata dalla persistenza di un’elevata inflazione e da aspettative inflazionistiche da parte del pubblico che rimangono significativamente alte.² La MNB, infatti, considera l’ancoraggio di queste aspettative una priorità della sua politica monetaria.⁷ Nonostante gli sforzi del governo per contenere l’aumento dei prezzi, l’inflazione si dimostra ostinatamente alta.⁷

Il fiorino ungherese (HUF) ha mostrato una relativa stabilità nella giornata del 5 giugno 2025. Il tasso di cambio si è attestato intorno a 403-407 fiorini per euro e a 352-353 fiorini per dollaro statunitense.¹⁵

In un contesto correlato, la Banca Centrale Europea ha recentemente esaminato alcune bozze di emendamenti alla legge sulla MNB.³⁴ La BCE ha accolto con favore l’introduzione di restrizioni sulle attività delle fondazioni istituite dalla MNB e sulle modalità di remunerazione dei conti del Tesoro detenuti presso la banca centrale.³⁴ Questo scambio suggerisce l’esistenza di un dialogo tecnico continuo tra la MNB (e/o il governo ungherese) e la BCE su questioni relative alla governance e all’operatività della banca centrale nazionale.³⁴

La stabilità del fiorino, osservata nonostante le cupe prospettive economiche e le tensioni con l’UE, potrebbe essere sostenuta dall’ampio differenziale dei tassi di interesse rispetto all’Eurozona (circa 4,5 punti percentuali, considerando il tasso base MNB al 6,5% e il tasso sui depositi BCE al 2,0%) e dalle aspettative che la MNB manterrà un atteggiamento cauto riguardo a futuri tagli.² Un differenziale di tasso così elevato può attrarre flussi di capitale speculativi (carry trade) o, quantomeno, disincentivare deflussi di capitali, fornendo così un sostegno alla valuta. Le aspettative di una MNB orientata alla stabilità e restia a tagli prematuri (“hawkish”) rafforzano questo meccanismo.²⁰ Tuttavia, questa stabilità potrebbe rivelarsi fragile. L’attuale tasso di cambio del fiorino potrebbe non riflettere pienamente i rischi economici sottostanti, essendo piuttosto il risultato di fattori tecnici di mercato legati ai differenziali di rendimento. Se la MNB dovesse segnalare un cambiamento verso una politica monetaria più accomodante (ad esempio, annunciando tagli dei tassi più rapidi del previsto) o se i rischi percepiti sull’Ungheria dovessero aumentare significativamente (a causa, per esempio, di un’escalation delle tensioni con l’UE o di un declassamento del rating sovrano), il fiorino potrebbe subire una rapida svalutazione. La sua attuale stabilità, quindi, non dovrebbe essere data per scontata e richiede un monitoraggio costante dei fattori che la determinano.

C. Istantanea dei Mercati (BUX, ecc.)

L’indice BUX della Borsa di Budapest ha mostrato una reazione contenuta o mista agli eventi della giornata del 5 giugno 2025. Le fonti riportano lievi flessioni o variazioni contenute: Portfolio.hu indicava BUX a 96558,99 punti (-0,09%) e in un altro aggiornamento a 97061,52 punti (+0,43%) ⁸, VG.hu riportava 95951,81 punti (-0,24%) ³⁵, mentre Index.hu e altre fonti indicavano un valore intorno a 96559 punti.¹⁵ Tali discrepanze potrebbero essere dovute a diversi orari di rilevazione o a fonti differenti.

La performance dei principali titoli quotati è stata eterogenea:

OTP Bank: ha registrato un calo dello 0,4% ⁸ o dello 0,78% ³⁵, mentre altre fonti la davano stabile.¹⁵
MOL: ha mostrato una variazione negativa dello 0,14% ⁸ o positiva dello 0,26% ³⁵, o stabilità.¹⁵
Richter Gedeon: ha segnato un +0,6% ⁸ o un più marcato -4,29%.³⁵
Magyar Telekom: +0,45% ⁸ o 0%.³⁵
4iG: -0,11%.⁸

La reazione contenuta o mista del mercato azionario ungherese suggerisce che le notizie principali della giornata, come il taglio dei tassi da parte della BCE, potrebbero essere state ampiamente prezzate dagli investitori, oppure che i fattori interni specifici dell’Ungheria stiano avendo un’influenza più localizzata sulla performance dei singoli titoli. Il taglio dei tassi della BCE era, infatti, largamente atteso.²³ Le notizie sulla debolezza del PIL ungherese e sulla persistenza dell’inflazione, sebbene negative, potrebbero essere state già parzialmente scontate nelle valutazioni di mercato. L’assenza di forti movimenti generalizzati del mercato potrebbe quindi indicare che non ci sono state grandi sorprese per gli operatori. Le performance dei singoli titoli, come quelle di Richter ⁸ o di Wizz Air (quest’ultima discussa più ampiamente in altra sezione) ², sono probabilmente guidate da notizie specifiche relative all’azienda o al settore di appartenenza. Gli investitori potrebbero trovarsi in una fase di “wait-and-see”, in attesa di maggiore chiarezza sulla direzione futura dell’economia ungherese e sulla risoluzione delle numerose incertezze politiche ed economiche che caratterizzano il contesto attuale.

IV. Sviluppi Economici Chiave del 5 Giugno 2025

A. Aggiornamenti sulla Politica Economica Interna

Discussioni sulla “Legge sulla Trasparenza”

Il 5 giugno 2025 è emerso che il voto parlamentare sulla controversa “legge sulla trasparenza” è stato posticipato all’autunno.⁹ Questa proposta legislativa mira a limitare i finanziamenti provenienti dall’estero a organizzazioni dei media e non governative (ONG) le cui attività sono ritenute una minaccia alla sovranità nazionale.¹⁰ La legge, che ha suscitato paragoni con la normativa russa sugli “agenti stranieri”, è stata oggetto di aspre critiche, ha innescato proteste di piazza e ha ricevuto formali avvertimenti da parte della Commissione Europea e del Consiglio d’Europa.¹⁰

Il deputato del partito di governo Fidesz, Máté Kocsis, ha dichiarato che il suo partito sta attualmente discutendo gli strumenti legali più idonei per proteggere la sovranità nazionale nell’ambito di questa legge.¹⁰ Ha inoltre confermato che sono pervenuti commenti e proposte di modifica da parte di diverse organizzazioni, tra cui l’Associazione Bancaria Ungherese, suggerendo un dibattito in corso che potrebbe aver contribuito al rinvio.¹⁰

Il rinvio del voto, nonostante Fidesz disponga di una solida maggioranza parlamentare dei due terzi che le consentirebbe di approvare agevolmente la legge ¹⁰, potrebbe indicare una ricalibrazione strategica da parte del governo. Tale decisione potrebbe essere una risposta a pressioni interne o esterne, oppure riflettere la necessità di affinare ulteriormente uno strumento legale complesso e potenzialmente problematico, con possibili ricadute sul clima degli investimenti e sulle già tese relazioni con l’Unione Europea. Un rinvio in queste circostanze non è usuale e potrebbe essere legato alle critiche ricevute, anche da importanti associazioni economiche come quella bancaria ¹⁰, o a considerazioni di natura tattica, come la volontà di non esacerbare le tensioni con Bruxelles in un momento particolarmente delicato per i negoziati sui fondi comunitari. Il governo potrebbe temere ulteriori reazioni negative da parte dell’UE che potrebbero compromettere tali negoziati, oppure potrebbe aver bisogno di più tempo per modificare la legge in modo da renderla legalmente più solida o per mitigarne alcuni degli aspetti più controversi. Non si esclude nemmeno la volontà di evitare un dibattito parlamentare acceso in prossimità di qualche evento politico interno o esterno di rilievo. Ad ogni modo, anche se rinviata, la “legge sulla trasparenza” rimane una fonte di preoccupazione per gli investitori e le organizzazioni internazionali, contribuendo a un clima di incertezza del contesto normativo in Ungheria.¹⁰ La sua eventuale approvazione in futuro potrebbe avere conseguenze negative sui flussi di investimento e sulla libertà dei media e delle organizzazioni non governative.

Piani Governativi per i Fondi UE e il Recovery and Resilience Facility (RRF)

Fonti giornalistiche ungheresi come Portfolio.hu e HVG.hu hanno riportato il 5 giugno 2025 che il governo ungherese starebbe valutando la possibilità di cancellare i pagamenti delle sovvenzioni UE e le relative gare d’appalto, una mossa che di fatto equivarrebbe a una rinuncia ai fondi del Recovery and Resilience Facility (RRF).² Secondo quanto emerso, due bozze di decreto governativo indicherebbero questa direzione, interessando i fondi attualmente bloccati presso enti statali e la municipalità della capitale, Budapest.² Si parla di una potenziale rinuncia a circa 10,4 miliardi di euro provenienti dal RRF.²

Questa eventualità si inserisce nel più ampio contesto dei fondi UE destinati all’Ungheria (sia RRF che fondi di coesione) che risultano bloccati a causa di persistenti preoccupazioni da parte delle istituzioni europee riguardo allo stato di diritto, alla corruzione e all’indipendenza del sistema giudiziario.⁸ L’Ungheria, infatti, non ha ancora presentato alcuna richiesta formale di pagamento a valere sul RRF ed è considerata tra i paesi a rischio di perdere tali fondi a causa dei ritardi nell’implementazione delle riforme richieste e del mancato rispetto delle cosiddette “super milestones” e delle altre condizionalità.¹⁴ La Commissione Europea ha ripetutamente esortato l’Ungheria a soddisfare pienamente tutte le condizioni necessarie per sbloccare l’erogazione dei fondi.²⁶

La potenziale rinuncia ai fondi del RRF da parte del governo ungherese, se confermata, rappresenterebbe una svolta drammatica nelle relazioni con l’UE.² Tale mossa potrebbe segnalare una strategia governativa di crescente disimpegno dalle condizionalità imposte da Bruxelles, con profonde e complesse implicazioni per il finanziamento pubblico, gli investimenti necessari alla modernizzazione dell’economia ungherese e, più in generale, per il modello economico del paese. I fondi del RRF sono intrinsecamente legati all’attuazione di riforme specifiche, in particolare nei settori dello stato di diritto e della lotta alla corruzione.¹⁴ Se il governo ungherese non fosse disposto o non si ritenesse in grado di attuare pienamente queste riforme, potrebbe considerare i fondi di fatto irraggiungibili e decidere di “tagliare le perdite” da un punto di vista politico. Una decisione di questo tipo potrebbe essere interpretata in diversi modi: come una tattica negoziale estrema nei confronti dell’UE; come un segnale che il governo considera le condizionalità europee inaccettabili e preferisce rinunciare ai fondi piuttosto che cedere su questioni percepite come attinenti alla sovranità nazionale; oppure come una preparazione a un futuro con minori flussi finanziari provenienti dall’UE, spingendo verso una maggiore autosufficienza economica o la ricerca di partner finanziari alternativi (come la Cina o altri attori non occidentali). Indipendentemente dalle motivazioni, la rinuncia ai fondi RRF avrebbe un impatto negativo diretto sulla crescita economica (a causa dei minori investimenti pubblici e privati co-finanziati), sulla bilancia dei pagamenti e sulla percezione dell’Ungheria da parte degli investitori internazionali. Potrebbe inoltre approfondire la spaccatura politica con le istituzioni europee e portare a un maggiore isolamento del paese all’interno dell’Unione.

B. Dichiarazioni Economiche Rilevanti

Il 5 giugno 2025, il Primo Ministro ungherese Viktor Orbán ha rilasciato dichiarazioni significative con importanti implicazioni economiche.³⁷ Ha affermato che l’integrazione dell’Ucraina nell’Unione Europea “romperebbe l’economia ungherese”.³⁷ A sostegno di questa tesi, ha stimato che il costo complessivo dell’integrazione ucraina per l’UE ammonterebbe a 2.500 miliardi di euro, comportando un onere specifico per l’Ungheria pari a 20.000 miliardi di fiorini.³⁷

Inoltre, Orbán ha criticato aspramente le proposte avanzate da Bruxelles per l’introduzione di una forma di tassazione diretta a livello UE.³⁷ Secondo il Primo Ministro, tale misura sottrarrebbe 37 miliardi di euro all’anno agli stati membri, deviando fondi che dovrebbero essere destinati agli agricoltori e allo sviluppo regionale verso il finanziamento dello sforzo bellico.³⁷

Le dichiarazioni del Primo Ministro Orbán riflettono una posizione fortemente critica nei confronti delle attuali direzioni politiche ed economiche dell’Unione Europea, in particolare per quanto riguarda il sostegno all’Ucraina e le spinte verso una maggiore integrazione fiscale.³⁷ Questa retorica, coerente con le posizioni espresse in passato dal governo ungherese che tendono a enfatizzare la sovranità nazionale e a criticare le politiche di Bruxelles percepite come centralizzatrici o dannose per gli interessi nazionali, potrebbe ulteriormente complicare le già tese relazioni tra l’Ungheria e le istituzioni comunitarie. Orbán sta utilizzando argomentazioni di natura economica (costi elevati, deviazione di fondi) per sostenere una precisa posizione politica. Questa strategia mira a mobilitare il sostegno interno, a segnalare all’UE la ferma opposizione dell’Ungheria a determinate politiche e a posizionare il paese come difensore degli interessi nazionali contro un presunto eccesso di potere da parte di Bruxelles. Tale retorica, tuttavia, può aumentare l’incertezza politica e normativa, rendendo più difficile per l’Ungheria negoziare con l’UE su questioni cruciali come lo sblocco dei fondi comunitari. Potrebbe anche scoraggiare alcuni investitori che preferiscono operare in ambienti politici più stabili e prevedibili e che vedono con favore una forte integrazione europea.

C. Notizie Rilevanti dal Settore Aziendale

Il 5 giugno 2025 ha portato diverse notizie significative dal settore aziendale ungherese:

4iG Csoport: La società di IT e telecomunicazioni ha annunciato di aver chiuso il primo trimestre del 2025 con risultati definiti “eccezionali”.³ I ricavi consolidati secondo gli standard IFRS si sono attestati a 171,46 miliardi di fiorini, registrando un incremento del 10,88% rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente.¹⁶ Anche l’EBITDA è cresciuto del 10,89%, raggiungendo i 60,14 miliardi di fiorini.¹⁶ L’utile al netto di effetti straordinari e non monetari è stato di 4,2 miliardi di fiorini.¹⁶ La divisione telecomunicazioni continua a rappresentare la quota preponderante dei ricavi del gruppo, con l’88,6% del totale.¹⁶
Wizz Air: La compagnia aerea low-cost ha riportato “cifre abissali” e il prezzo delle sue azioni è crollato (“beleállt a földbe” – letteralmente “si è piantato per terra”).² La causa principale di queste difficoltà risiede nei persistenti problemi ai motori di una parte significativa della sua flotta, che hanno costretto a terra dozzine di aeromobili.² Di conseguenza, l’utile della compagnia è risultato molto inferiore alle attese degli analisti.²
UBM Group: Il gruppo, attivo nel settore agroindustriale, attraverso una sua controllata, sta procedendo all’acquisizione di un’azienda operante nel mercato dei mangimi.² L’operazione mira ad aumentare la capacità produttiva di UBM Group del 40%.² La conclusione della transazione è prevista per l’estate.²
Revolut: La società fintech ha annunciato l’intenzione di introdurre una propria rete di sportelli Bancomat (ATM).² Questi ATM offriranno prelievi gratuiti per i clienti Revolut, tassi di cambio competitivi per le operazioni in valuta e la possibilità di emettere carte fisiche direttamente dallo sportello.³⁹ Sarà inoltre possibile registrarsi per un conto Revolut tramite gli stessi ATM.³⁹ Il lancio iniziale di questa nuova rete di ATM avverrà in Spagna.³⁹
Scheer Sándor (Market Építő Zrt.): L’imprenditore, figura di spicco nel settore delle costruzioni, ha acquistato l’edificio storico Duna Palota a Budapest.²⁷
Proprietà legata a György Matolcsy (Governatore MNB): È stato nuovamente ridotto il prezzo di un lussuoso appartamento a Manhattan, la cui vendita è riconducibile a entità collegate alla Banca Nazionale Ungherese.³² La riduzione ammonta a 1,7 miliardi di fiorini (circa 5 milioni di dollari USA).³²

Il settore aziendale ungherese presenta un quadro eterogeneo, con storie di successo e crescita in alcuni segmenti che si contrappongono a difficoltà significative in altri. Il dinamismo nel comparto IT e delle telecomunicazioni, esemplificato dai risultati di 4iG ³, e la crescita nel settore agroindustriale con l’espansione di UBM Group ², indicano vitalità e capacità di cogliere opportunità di mercato. Parallelamente, l’innovazione nel settore fintech, rappresentata dalle iniziative di Revolut ², continua a progredire. Tuttavia, queste note positive sono bilanciate dalle serie difficoltà incontrate da un attore importante come Wizz Air nel settore dell’aviazione.² Le performance delle aziende appaiono quindi divergere significativamente a seconda dei settori di appartenenza e delle specificità gestionali e operative di ciascuna impresa. Non emerge una tendenza univoca, suggerendo che i fattori specifici del settore e la qualità del management aziendale sono determinanti cruciali della performance, al di là del contesto macroeconomico generale. Questa situazione impone agli investitori una maggiore selettività. Sebbene le difficoltà di un’azienda di rilievo come Wizz Air possano avere un impatto sul sentiment generale del mercato, non riflettono necessariamente lo stato di salute di tutte le imprese ungheresi. La crescita di 4iG e UBM, ad esempio, indica la presenza di opportunità in settori specifici.

Le difficoltà di Wizz Air, un tempo considerata un simbolo del successo imprenditoriale dell’Europa centro-orientale, a causa di problemi operativi di portata globale (in particolare, i difetti ai motori Pratt & Whitney GTF), evidenziano la vulnerabilità delle aziende ungheresi, anche quelle con una forte presenza internazionale, agli shock esterni che colpiscono le catene di approvvigionamento e alle dinamiche settoriali che trascendono l’economia locale.² I problemi ai motori sono una questione globale che affligge numerose compagnie aeree, non solo Wizz Air. Questo dimostra come anche un’azienda ungherese di successo e con ambizioni globali non sia immune da shock che originano al di fuori dei confini nazionali e che sono legati a complesse catene di fornitura internazionali e a problemi tecnici di fornitori chiave. Ciò sottolinea la profonda interconnessione dell’economia ungherese, e delle sue principali realtà imprenditoriali, con l’economia globale. La competitività e la resilienza delle imprese ungheresi dipendono quindi non solo da fattori interni, ma anche dalla loro capacità di gestire i rischi esterni e di adattarsi a un contesto operativo globale sempre più complesso e, talvolta, imprevedibile.

V. Relazioni Ungheria-UE: Fondi e Contesto Normativo

Le dinamiche tra l’Ungheria e l’Unione Europea continuano a essere un fattore cruciale per l’economia del paese, in particolare per quanto riguarda l’accesso ai fondi comunitari e il contesto normativo. I fondi UE, sia quelli del Recovery and Resilience Facility (RRF) sia i fondi di coesione, rimangono in gran parte bloccati a causa delle persistenti preoccupazioni della Commissione Europea e di altri stati membri riguardo allo stato di diritto, alla lotta alla corruzione e all’indipendenza del sistema giudiziario in Ungheria.⁸ L’Ungheria è considerata uno dei paesi a rischio di perdere definitivamente una parte significativa dei fondi RRF a causa dei ritardi nell’attuazione delle riforme concordate e del mancato rispetto delle cosiddette “super milestones” e di altre condizionalità.¹⁴

In questo contesto, la Commissione Europea ha recentemente pubblicato un pacchetto di proposte economiche specifiche per l’Ungheria, esortando il paese a intraprendere azioni concrete per ridurre la sua dipendenza energetica dalla Russia, migliorare il sistema educativo, porre fine agli interventi statali che distorcono il mercato e, soprattutto, adempiere pienamente a tutte le condizioni necessarie per sbloccare i fondi UE.²⁶

Il rinvio del voto parlamentare sulla controversa “legge sulla trasparenza”, già discusso in precedenza ⁹, si inserisce in questo quadro complesso e potrebbe avere ulteriori implicazioni per le relazioni con Bruxelles. Parallelamente, la potenziale decisione del governo ungherese di rinunciare attivamente ai fondi RRF rappresenterebbe un’escalation significativa.²

A complicare ulteriormente il quadro, la Corte di Giustizia Europea (ECJ) ha visto la pubblicazione di un parere non vincolante dell’Avvocato Generale che si esprime negativamente sulla legge ungherese sulla “protezione dei minori”.¹³ Secondo tale parere, la restrizione dell’accesso dei minori a contenuti pro-LGBT costituirebbe una violazione dei “valori dell’UE”.²⁵ Se la Corte dovesse seguire questo parere nella sua sentenza definitiva, ciò potrebbe aprire la strada a ulteriori procedure di infrazione e al congelamento di altri fondi UE destinati all’Ungheria.²⁵ Infine, si segnala che l’Ungheria potrebbe tentare di ostacolare il rinnovo delle sanzioni dell’UE contro la Russia, inclusa la proposta di confiscare i beni russi congelati.⁴¹

Le persistenti e multiformi tensioni tra l’Ungheria e le istituzioni dell’UE stanno creando una sorta di circolo vizioso. Le preoccupazioni espresse da Bruxelles e da altri partner europei portano al blocco dei fondi ⁸; questa pressione, a sua volta, potrebbe indurre il governo ungherese ad adottare un atteggiamento ancora più conflittuale o a perseguire una strategia di progressivo disimpegno, esacerbando ulteriormente l’incertezza economica e politica. Ogni elemento di tensione – dai fondi bloccati, alla controversa legge sulla trasparenza ⁹, alla potenziale rinuncia ai fondi RRF ², al parere negativo dell’ECJ sulla legge sulla protezione dei minori ¹³, fino alle critiche generali della Commissione Europea sulle politiche economiche ²⁶ – si aggiunge agli altri, creando un fronte di scontro sempre più ampio. Il blocco dei fondi è chiaramente una leva utilizzata dall’UE per spingere l’Ungheria verso determinate riforme. La risposta ungherese, che si manifesta attraverso l’adozione di leggi controverse e una retorica spesso critica nei confronti di Bruxelles, può essere vista come una sfida a questa leva. Si sta quindi sviluppando una dinamica di escalation o, quantomeno, di stallo prolungato. Il governo ungherese sembra trovarsi di fronte a una difficile valutazione: se i benefici derivanti dal mantenimento delle proprie politiche (percepite come cruciali per la difesa della sovranità nazionale o per il mantenimento del consenso interno) superino i costi derivanti dalla perdita dei cospicui fondi UE. Questa situazione di stallo e incertezza crea un ambiente sfavorevole per gli investimenti, complica la pianificazione fiscale e pesa sulle prospettive di crescita a lungo termine. Le imprese, sia nazionali che estere, potrebbero esitare a investire in un paese con relazioni così tese con il suo principale blocco economico di riferimento e principale fonte di finanziamento esterno.

La strategia del governo Orbán, volta a posizionare l’Ungheria come un baluardo contro le politiche dell’UE percepite come invasive o contrarie agli interessi nazionali, pur cercando al contempo di mantenere i benefici economici derivanti dall’appartenenza all’Unione, sembra stia raggiungendo un punto critico. La potenziale rinuncia ai fondi del RRF, se attuata, potrebbe segnare l’inizio di una nuova fase nelle relazioni tra Ungheria e UE.² Non si tratterebbe più solo di resistere alle pressioni di Bruxelles, ma di un passo proattivo verso un modello di sviluppo diverso, potenzialmente caratterizzato da una minore dipendenza finanziaria e normativa dall’UE. Questo scenario potrebbe implicare la ricerca attiva di fonti di finanziamento alternative (ad esempio, prestiti da mercati non occidentali, maggiori emissioni di debito sul mercato interno), una maggiore enfasi sull’autarchia in alcuni settori chiave dell’economia, o un tentativo di dimostrare che l’Ungheria può prosperare anche con legami finanziari meno stretti con Bruxelles. Un tale percorso comporterebbe rischi economici significativi (minori investimenti, possibile declassamento del rating sovrano, aumento del costo del debito), ma potrebbe anche, nella visione del governo, rafforzare la sua autonomia politica. Per l’Unione Europea, una tale evoluzione rappresenterebbe una sfida considerevole alla sua capacità di influenzare le politiche interne degli stati membri attraverso lo strumento delle condizionalità finanziarie, con conseguenze imprevedibili per la coesione e l’allineamento geopolitico del blocco.

VI. Prospettive e Considerazioni Conclusive

Gli eventi economici del 5 giugno 2025 delineano un quadro complesso per l’economia ungherese, caratterizzato da sfide significative ma anche da alcune opportunità. La debolezza della crescita del PIL ³, la persistenza di elevate aspettative inflazionistiche ², le caute previsioni da parte di importanti istituzioni finanziarie ⁹ e le pressioni sul bilancio statale ² costituiscono ostacoli interni di rilievo. A questi si aggiungono le continue tensioni con l’Unione Europea riguardo ai fondi e al quadro normativo ², nonché le decisioni di politica monetaria della BCE che limitano lo spazio di manovra della banca centrale nazionale.¹

L’economia ungherese si trova manifestamente a un bivio. Da un lato, vi è la necessità di stimolare la crescita nel breve termine; dall’altro, emerge l’urgenza di affrontare riforme strutturali a lungo termine, in particolare per incrementare la produttività del lavoro, identificata come una debolezza cronica.¹⁸ L’esito di questo bilanciamento, unitamente alle future decisioni in materia di politica fiscale e alle modalità di gestione delle relazioni con l’UE, sarà cruciale per determinare la traiettoria economica del paese nel medio e lungo periodo.

Le dinamiche interne e quelle esterne appaiono strettamente interconnesse e si influenzano reciprocamente. Ad esempio, la mancata erogazione dei fondi UE può aggravare il deficit di bilancio, ridurre gli investimenti pubblici e privati cofinanziati e, di conseguenza, frenare ulteriormente la crescita.² Allo stesso tempo, un’inflazione persistentemente elevata limita la capacità della MNB di adottare una politica monetaria più accomodante per sostenere l’economia.² L’Ungheria non affronta una singola crisi isolata, bensì una serie di sfide complesse e interrelate che richiedono un approccio olistico e strategico. Non sembrano esserci soluzioni facili o immediate.

Il percorso futuro dipenderà in larga misura da scelte politiche difficili. Un approccio che dovesse privilegiare soluzioni di breve termine o dettate da motivazioni ideologiche potrebbe, nel tempo, aggravare i problemi strutturali esistenti. Al contrario, un impegno credibile verso riforme economiche mirate, un percorso di risanamento fiscale sostenibile e un dialogo costruttivo con i partner europei potrebbero sbloccare il potenziale di crescita del paese. La resilienza dimostrata in alcuni settori aziendali, con esempi di crescita e innovazione ², offre spunti positivi. Tuttavia, le questioni macroeconomiche e politiche di fondo richiedono una gestione attenta e strategica. La capacità di attrarre investimenti produttivi, non basati esclusivamente su incentivi statali, e di migliorare strutturalmente la produttività saranno fattori fondamentali per assicurare una prosperità sostenibile all’Ungheria negli anni a venire.

FONTI

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Hiába küzd Nagy Márton, a lakosság még mindig borzasztóan magas inflációt vár | hvg.hu, accessed June 5, 2025, https://hvg.hu/gazdasag/20250605_Hiaba-kuzd-Nagy-Marton-a-lakossag-meg-mindig-borzasztoan-magas-inflaciot-var
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PM Orbán: ‘We need a real hussar’s trick—we must … – About Hungary, accessed June 5, 2025, https://abouthungary.hu/blog/pm-orban-we-need-a-real-hussars-trickwe-must-take-brussels-while-the-emperor-wages-war
Hungarian Stock Exchange’s Agricultural Company Acquires Company – Ground News, accessed June 5, 2025, https://ground.news/article/hungarian-stock-exchanges-agricultural-company-acquires-company
Revolut launches its first ATMs in Spain: Sleek design, unlimited free withdrawals for customers and physical cards dispensing, accessed June 5, 2025, https://www.revolut.com/en-HU/news/revolut_launches_its_first_atms_in_spain_sleek_design_unlimited_free_withdrawals_for_customers_and_physical_cards_dispensing/
Slovakian Bribery Scandal Tests Faith in the ECB | Disruption Banking, accessed June 5, 2025, https://www.disruptionbanking.com/2025/06/05/slovakian-bribery-scandal-tests-faith-in-the-ecb/
Exclusive-Ukraine hits out at Europe’s payout from frozen Russian cash, accessed June 5, 2025, https://www.globalbankingandfinance.com/UK-RUSSIA-UKRAINE-FROZEN-CASH-08794952-1af2-4285-a694-2dd42814b5e2

Sintesi Economica Ungherese: Analisi del 4 Giugno 2025

Redazione Economia.hu

4 Giugno 2025

I. Sommario Esecutivo: Panorama Economico Ungherese al 4 Giugno 2025

Nella giornata del 4 giugno 2025, l’economia ungherese ha presentato un quadro complesso e variegato, caratterizzato da una stagnazione nel primo trimestre dell’anno, persistenti pressioni inflazionistiche e un acceso dibattito sulle politiche fiscali e sulle relazioni con l’Unione Europea. Le notizie economiche chiave della giornata hanno incluso la pubblicazione dei dati definitivi sul Prodotto Interno Lordo (PIL) del Q1 2025, che hanno confermato una sostanziale stagnazione ¹, e la diffusione di previsioni di crescita divergenti per il resto del 2025 e per il 2026 da parte di varie istituzioni come l’OCSE ³ e analisti di settore.⁵ Parallelamente, si sono registrate importanti dichiarazioni governative riguardanti la situazione finanziaria del comune di Budapest ⁶ e la politica energetica nazionale.⁸ La Banca Nazionale Ungherese (MNB) ha mantenuto una posizione di cautela nella sua politica monetaria ¹⁰, in un contesto di fragilità del tasso di cambio del Fiorino (HUF).¹² Un ulteriore elemento di rilievo è stato il rinvio di una discussa proposta di legge ¹³, con potenziali ripercussioni sul clima degli investimenti e sui rapporti con l’UE.¹⁴

La confluenza di questi fattori – una performance del PIL deludente nel primo trimestre, previsioni di crescita riviste e talvolta contrastanti, e continui dibattiti politici interni ed esterni – ha generato un alone di significativa incertezza sulle prospettive economiche dell’Ungheria a breve e medio termine. La stagnazione del Q1 ¹ rappresenta un dato di fatto sulla debolezza corrente. Le diverse stime di crescita per il 2025, che spaziano da un modesto 0,8% ¹² fino all’1,8% ¹⁵, evidenziano una mancanza di consenso e un’elevata aleatorietà tra gli analisti. Le tensioni politiche, come quelle sulla gestione finanziaria di Budapest ⁶ e il rinvio della legge sui gruppi finanziati dall’estero ¹³, aggiungono ulteriori livelli di imprevedibilità. Infine, le relazioni con l’UE, in particolare per quanto riguarda i fondi congelati ¹⁴ e le potenziali sanzioni energetiche ⁹, introducono incertezze esterne. Di conseguenza, il tema dominante non è una chiara ripresa o un declino, bensì un periodo di marcata instabilità.

PODCAST IN ITALIANO

INFOGRAFICA

II. Clima Macroeconomico e Proiezioni

A. Prodotto Interno Lordo: Performance del Q1 e Prospettive Riviste per il 2025-2026

L’Ufficio Centrale di Statistica Ungherese (KSH) ha confermato che la performance economica nel primo trimestre del 2025 è rimasta stagnante su base grezza, registrando una contrazione dello 0,4% su base annua secondo i dati destagionalizzati e corretti per gli effetti di calendario. Rispetto al trimestre precedente, il PIL è diminuito dello 0,2% ¹, segnalando un avvio d’anno difficoltoso.

I principali freni alla crescita del PIL nel Q1 sono stati l’industria, con un calo del 3,9% su base annua (manifatturiero -4,6%), e le costruzioni (-5,1% su base annua). Il calo nella produzione di apparecchiature elettriche è stato un fattore determinante, sebbene la produzione di computer e prodotti elettronici e ottici abbia registrato una flessione più contenuta.¹ Anche il settore agricolo ha subito una lieve contrazione (-0,7% su base annua).¹ Al contrario, i servizi hanno fornito un modesto contributo positivo, crescendo complessivamente dell’1,1% su base annua. I settori trainanti all’interno dei servizi sono stati l’istruzione (+3,5%), le attività artistiche, di intrattenimento e divertimento (+3,1%), la sanità e l’assistenza sociale (+2,4%) e il commercio (+2,1%).¹ Dal lato della spesa, i consumi delle famiglie sono aumentati del 4,1% nel Q1, ma la formazione lorda di capitale fisso è crollata del 10,1%. Anche le esportazioni nette hanno avuto un impatto negativo sul PIL.²

Le previsioni di crescita per il 2025 sono variegate:

Penzcentrum.hu prevede una crescita del PIL al massimo dello 0,8% per il 2025, citando condizioni esterne sfavorevoli nonostante la ripresa dei consumi.¹²
Gli analisti di Erste e OTP hanno ulteriormente ridotto le loro stime, suggerendo che anche una crescita dell’1% per il 2025 potrebbe essere irraggiungibile a causa del debole inizio d’anno.⁵
L’OCSE, nel suo ultimo Economic Outlook, proietta una crescita del PIL ungherese dello 0,9% per il 2025.³ International Banker cita anche l’OCSE con una stima del 2,1% per il 2025 ¹⁵, sebbene le fonti più dirette ³ indichino lo 0,9%. La Commissione Europea prevede un +1,8% per il 2025.¹⁵
Il Fondo Monetario Internazionale (FMI) stima una crescita reale del PIL dell’1,4% per il 2025.¹⁷

Per il 2026, l’OCSE prevede un’accelerazione della crescita al 2,4% ³, mentre la Commissione Europea stima un +3,1%.¹⁵

I dati del Q1 ² rivelano una preoccupante divergenza: i consumi delle famiglie sono in aumento, ma gli investimenti sono in caduta libera. Questo schema, con consumi in crescita e investimenti in calo, suggerisce che, sebbene i consumatori possano sentirsi leggermente più fiduciosi o beneficiare dell’aumento dei salari, le imprese stanno frenando le spese per investimenti. Tale dinamica non è sostenibile per una crescita robusta a lungo termine, che richiede un solido apporto degli investimenti. Un recupero trainato esclusivamente dai consumi, specialmente se alimentato da una crescita salariale non accompagnata da aumenti di produttività, può generare pressioni inflazionistiche e squilibri esterni. Il drastico calo degli investimenti è un segnale d’allarme per la futura capacità produttiva e la competitività, potenzialmente legato agli alti tassi di interesse ¹⁰, all’incertezza sui fondi UE ¹⁴ o alle prospettive economiche generali.

Le modeste previsioni di crescita per il 2025, che variano dallo 0,8% all’1,8% a seconda delle fonti, dopo la stagnazione del Q1, evidenziano un percorso di ripresa molto fragile. Le revisioni al ribasso da parte degli analisti locali ⁵ suggeriscono che i rischi al ribasso si stanno materializzando. La dipendenza da una “migliore domanda e grandi progetti di investimento diretto estero nel settore manifatturiero” per la crescita delle esportazioni ¹⁵ rende l’economia vulnerabile ai rallentamenti economici globali o ai cambiamenti nei flussi di IDE. Se gli investimenti rimangono deboli, la capacità interna di guidare la crescita sarà limitata, rendendo l’economia più suscettibile agli shock esterni.

B. Pressioni Inflazionistiche e Dinamiche del Tasso di Cambio del Fiorino

Penzcentrum.hu prevede un tasso di inflazione medio annuo del 4,7% per il 2025. Sebbene il rallentamento della crescita salariale e l’andamento dei prezzi del petrolio siano visti come fattori moderatori, la componente “C inflazionistica” (probabilmente riferita all’inflazione di fondo o persistente) continua a esercitare una pressione svalutativa sul Fiorino rispetto all’Euro.¹² L’OCSE proietta un IPC al 4,9% nel 2025, in calo al 3,6% nel 2026 ³, e l’FMI stima una variazione dei prezzi al consumo del 4,9% nel 2025.¹⁷ La decisione della MNB di mantenere invariati i tassi a maggio 2025 è stata motivata dal fatto che l’inflazione rimaneva vicina al limite superiore della banda di tolleranza della banca centrale (aprile 2025: inflazione headline 4,2%, core 5,0%).¹⁰

Per quanto riguarda il tasso di cambio del Fiorino, Penzcentrum.hu prevede che il cross EUR/HUF raggiungerà quota 415 entro la fine del 2025 e 420 entro la fine del 2026, citando la continua pressione svalutativa dovuta al differenziale di inflazione.¹² L’articolo nota anche che il Fiorino non ha iniziato bene la giornata di mercoledì (4 giugno) e deve affrontare una risalita.¹² I tassi di cambio riportati da varie fonti il 4 giugno 2025 erano: EUR 403,31 e USD 352,94 ⁷; EUR 403,17 e USD 352,81 ¹⁸; USD/HUF 355,24.⁸ Un dato precedente di aprile riportava EUR 403,83.¹⁹

La costante previsione di deprezzamento del Fiorino ¹², direttamente collegata al differenziale di inflazione tra l’Ungheria e l’Eurozona, evidenzia una sfida macroeconomica fondamentale. Finché l’inflazione ungherese supererà significativamente quella dell’Eurozona, il Fiorino rimarrà probabilmente sotto pressione, con ripercussioni sui costi delle importazioni, sulla pianificazione aziendale e sul valore dei risparmi. Questo divario inflazionistico erode il potere d’acquisto del Fiorino rispetto all’Euro, e i mercati, anticipando tale dinamica, esercitano una pressione al ribasso, creando un ciclo in cui un Fiorino più debole può alimentare ulteriormente l’inflazione attraverso l’aumento dei prezzi all’importazione.

La decisione della MNB di mantenere i tassi al 6,5% ¹⁰ nonostante la stagnazione economica ¹ sottolinea il difficile compromesso che deve affrontare. Tagliare i tassi per stimolare la crescita potrebbe esacerbare l’inflazione e la debolezza del Fiorino. Mantenere tassi elevati per combattere l’inflazione e sostenere la valuta rischia di frenare ulteriormente l’attività economica e gli investimenti. La MNB dà quindi priorità alla lotta all’inflazione e alla stabilità valutaria rispetto alla stimolazione della crescita immediata, riflettendo la gravità della sfida inflazione/valuta.

C. Mercato del Lavoro: Occupazione e Tendenze Salariali

Il tasso di disoccupazione in Ungheria ad aprile 2025 si è attestato al 4,4%. Nel periodo mobile febbraio-aprile 2025, il numero medio di occupati è stato di 4,673 milioni, con un tasso di disoccupazione del 4,4% (217.000 disoccupati) ²⁰, sostanzialmente invariato rispetto all’anno precedente. Il tasso di occupazione per la fascia di età 15-64 anni è stato del 75,0% nel periodo febbraio-aprile 2025.²⁰ Portfolio.hu menziona “stipendi mensili da 3 milioni di fiorini in arrivo in Ungheria”, suggerendo l’esistenza di una fascia di redditi elevati.⁶ L’OCSE prevede una crescita dei consumi privati del 5,4% nel 2025, sostenuta dalla crescita dei salari reali ³, e International Banker nota consumi supportati da un mercato del lavoro forte e salari in aumento.¹⁵ Il Primo Ministro Orbán aveva precedentemente delineato importanti aumenti salariali per insegnanti, medici e operatori sanitari, e un aumento del salario minimo del 9% nel 2025.²³ Il salario minimo è aumentato a 290.800 HUF e il salario minimo garantito a 348.800 HUF dal 1° gennaio 2025.²⁴

Mentre la disoccupazione complessiva rimane relativamente stabile e bassa ²⁰, la menzione di “stipendi da 3 milioni di HUF” ⁶ accanto a significativi aumenti nel settore pubblico e del salario minimo ²³ indica potenziali pressioni salariali e, forse, crescenti disparità di reddito. Questo potrebbe alimentare i consumi, come notato dall’OCSE ³, ma anche contribuire all’inflazione se non accompagnato da un aumento della produttività. Se la crescita salariale diffusa supera la produttività, può portare a un’inflazione trainata dalla domanda, complicando ulteriormente il compito della MNB e potenzialmente erodendo la competitività se i costi unitari del lavoro aumentano troppo rapidamente.

Nonostante una disoccupazione stabile, la combinazione di un mercato del lavoro forte ¹⁵, l’invecchiamento della popolazione e le esigenze specifiche di alcuni settori potrebbe comunque portare a carenze di manodopera o disallineamenti di competenze, in particolare con la (eventuale) ripresa dell’economia o l’avvio di nuovi progetti di IDE. Nuovi investimenti, soprattutto IDE nel settore manifatturiero ¹⁵, richiederanno manodopera qualificata. Se l’offerta di lavoro interna non riesce a soddisfare questa domanda a causa di divari di competenze o fattori demografici, ciò potrebbe limitare la crescita o spingere ulteriormente al rialzo i salari.

D. Orientamento della Politica Monetaria: Contesto del Tasso di Base della MNB

La Banca Nazionale Ungherese (MNB) ha mantenuto il suo tasso di interesse di riferimento al 6,50% nella riunione del 27 maggio 2025, per l’ottava riunione consecutiva senza variazioni. Anche il tasso sui depositi overnight (5,5%) e il tasso sui prestiti collateralizzati (7,5%) sono rimasti invariati.¹⁰ La decisione ha riflesso una continua cautela, dato che l’inflazione è rimasta vicina al limite superiore della banda di tolleranza della banca centrale (aprile 2025: inflazione headline 4,2%, core 5,0%).¹⁰ La MNB ha ribadito il suo impegno per una politica monetaria restrittiva al fine di ancorare le aspettative di inflazione e garantire la stabilità dei prezzi a lungo termine.¹⁰ La prossima decisione sui tassi di interesse è prevista per il 24 giugno 2025.¹⁰ I modelli di Trading Economics prevedono che il tasso di base si attesterà intorno al 5,00% nel 2026.¹⁰

La costante decisione della MNB di mantenere invariati i tassi nonostante la stagnazione economica ¹ e la debolezza degli investimenti ² segnala chiaramente che la sua principale preoccupazione rimane il contenimento dell’inflazione ¹⁰ e il sostegno al Fiorino. Ciò implica l’accettazione di una crescita a breve termine più lenta come compromesso necessario per raggiungere la stabilità macroeconomica. Con un’inflazione ancora al di sopra dell’obiettivo e vulnerabilità esterne presenti (ad esempio, debolezza del Fiorino, dipendenza dalla domanda esterna), la MNB ha uno spazio di manovra limitato per allentare significativamente la politica monetaria nel breve termine senza rischiare una recrudescenza dell’inflazione o un ulteriore deprezzamento della valuta. La prevista graduale diminuzione dei tassi entro il 2026 ¹⁰ suggerisce un percorso lungo e cauto.

Tabella 1: Principali Indicatori Macroeconomici e Previsioni per l’Ungheria (al 4 giugno 2025)

Indicatore	Valore/Previsione	Fonte(i) / Data Previsione/Dato
Crescita PIL Q1 2025 (YoY, agg.)	-0,4%	KSH ¹
Crescita PIL Q1 2025 (QoQ, agg.)	-0,2%	KSH ¹
Previsione PIL 2025 (Annuale)	0,8% (max)	Penzcentrum ¹²
Previsione PIL 2025 (Annuale)	<1,0% (rischio)	Analisti Erste/OTP ⁵
Previsione PIL 2025 (Annuale)	0,9%	OCSE ³
Previsione PIL 2025 (Annuale)	1,4%	FMI ¹⁷
Previsione PIL 2025 (Annuale)	1,8%	CE (via ¹⁵)
Previsione PIL 2026 (Annuale)	2,4%	OCSE ³
Previsione PIL 2026 (Annuale)	3,1%	CE (via ¹⁵)
Inflazione (IPC) Previsione 2025	4,7% (media)	Penzcentrum ¹²
Inflazione (IPC) Previsione 2025	4,9%	OCSE ³, FMI ¹⁷
Inflazione (IPC) Previsione 2026	3,6%	OCSE ³
EUR/HUF Previsione fine anno 2025	415	Penzcentrum ¹²
EUR/HUF Previsione fine anno 2026	420	Penzcentrum ¹²
Tasso di Disoccupazione (Apr 2025)	4,4%	KSH ²⁰
Tasso di Base MNB (27 Mag 2025)	6,50%	MNB ¹⁰

III. Politica Fiscale e Iniziative Economiche Governative

A. Tensione Finanziaria di Budapest e Dialogo con il Governo Centrale

Il sindaco di Budapest, Gergely Karácsony, ha dichiarato che altri 15 miliardi di fiorini vengono “sottratti dalle tasche di Budapest”. Tale affermazione è contestata dal Ministero dell’Economia Nazionale (NGM), che sostiene si tratti semplicemente della correzione di una carenza nella regolamentazione fiscale.⁶ Gulyás Gergely, Ministro della Presidenza del Consiglio, ha riconosciuto la “situazione che si è sviluppata a Budapest” e ha affermato che il governo è pronto ad aiutare, ma ciò richiederebbe un audit delle operazioni della capitale, attribuendo i problemi finanziari della città a errori di gestione da parte dell’amministrazione comunale.⁷ Portfolio.hu riporta anche che il governo sostiene che Budapest sia “in bancarotta” ma è pronto ad assisterla.²² Il governo ha designato Gulyás Gergely e Latorcai Csaba per negoziare con il comune di Budapest.⁷ La portavoce del governo, Vitályos Eszter, è stata citata da Telex.hu ¹⁸ con un titolo che suggerisce abbia affermato che i comuni “piangono e si lamentano”. Economx.hu riporta che Gergely Karácsony ritiene che i soldi di Budapest finiscano agli oligarchi, mentre Nagy Márton (Ministro dello Sviluppo Economico) accusa il sindaco di mentire.²⁵

Il conflitto tra il governo centrale e l’amministrazione di Budapest, guidata dall’opposizione, non è solo retorica politica; ha implicazioni finanziarie tangibili per la capitale, che potrebbero influenzare i servizi pubblici, gli investimenti e l’attività economica complessiva nel principale polo economico dell’Ungheria. L’offerta di aiuto da parte del governo, subordinata a un audit ⁷, può essere interpretata tanto come una mossa politica quanto come una genuina offerta di assistenza. Questo crea un ambiente di sfiducia e conflitto, che difficilmente favorisce una gestione finanziaria efficiente o soluzioni cooperative. La disputa sulle finanze di Budapest e la posizione del NGM sull’imposta locale sulle attività produttive (vedi sezione successiva) potrebbero riflettere una più ampia tendenza del governo centrale a consolidare il controllo fiscale e a ridurre l’autonomia finanziaria dei comuni, specialmente quelli guidati dall’opposizione.

B. Sviluppi Legislativi Chiave: Legge sui Gruppi Finanziati dall’Estero e Imposta sulle Attività Produttive

Il partito di governo ungherese, Fidesz, ha posticipato un dibattito parlamentare e il voto, originariamente previsti per metà giugno, sulla legislazione relativa alla trasparenza dei gruppi finanziati dall’estero. Il rinvio è alla sessione autunnale a causa delle numerose proposte presentate.¹³ Questa legge ha suscitato proteste e critiche da parte dei media europei e del Commissario per i Diritti Umani del Consiglio d’Europa, che ha citato preoccupazioni per violazioni dei diritti umani e la repressione del dissenso politico.¹³ Il Primo Ministro Orbán si era impegnato a contrastare i finanziamenti esteri a media indipendenti, politici dell’opposizione e ONG.¹³ La Commissione Europea considera questo disegno di legge una potenziale violazione del diritto dell’UE e dei diritti fondamentali, e ha congelato fondi per 18 miliardi di euro destinati all’Ungheria a causa di violazioni dello stato di diritto.¹⁴

Per quanto riguarda l’imposta locale sulle attività produttive (iparűzési adó), il Ministero dell’Economia Nazionale (NGM) ha confermato a HVG.hu che non intende modificare l’emendamento attualmente all’esame del parlamento, affermando che la modifica è “equa e rimarrà tale” ⁵, nonostante le “voci contrarie”.

Il rinvio della legge sui gruppi finanziati dall’estero ¹³ potrebbe essere una mossa strategica per disinnescare le critiche immediate (specialmente sotto l’esame dell’UE ¹⁴) e potenzialmente affinare il testo, oppure una ritirata tattica temporanea di fronte alle pressioni interne e internazionali. La sua forma finale e la sua approvazione avranno un impatto significativo sulla società civile, sulla libertà dei media e sulle già tese relazioni con l’UE. L’insistenza del NGM nel procedere con l’emendamento sull’imposta locale sulle attività produttive, nonostante le apparenti obiezioni ⁵, rafforza il tema della centralizzazione fiscale. Le modifiche a questa imposta, una fonte di entrate chiave per i comuni, possono alterare significativamente la loro capacità finanziaria e la loro dipendenza dal governo centrale.

C. Infrastrutture Strategiche: il Collegamento Ferroviario con l’Aeroporto di Ferihegy

Il Ministro Nagy Márton ha annunciato il rilancio del progetto di collegamento ferroviario con l’aeroporto di Ferihegy, rimasto in sospeso per alcuni anni. Una differenza fondamentale è che l’investimento verrebbe realizzato almeno in parte in concessione.⁵ Il Ministro ha suggerito che il coinvolgimento di investitori cinesi sarebbe logico, soprattutto perché Mészáros Lőrinc e i suoi partner cinesi si stanno avvicinando al completamento del progetto ferroviario Budapest-Belgrado.⁵

Il rilancio del collegamento ferroviario con l’aeroporto tramite un modello di concessione, con un forte accenno al coinvolgimento cinese ⁵, segnala un potenziale cambiamento nella strategia ungherese per il finanziamento di grandi progetti infrastrutturali. Ciò potrebbe essere determinato dalla necessità di fonti di finanziamento alternative, date le tese relazioni con l’UE e i fondi congelati, e si allinea con la politica ungherese di “Apertura a Est”. Questo ha implicazioni geopolitiche più ampie, potendo aumentare l’influenza economica cinese in Ungheria e nell’Europa centrale, oltre a implicazioni economiche riguardanti il debito, gli standard e il controllo a lungo termine delle infrastrutture critiche.

IV. Performance Economica Settoriale

A. Settori Industriale e delle Costruzioni: Revisione del Q1

I dati KSH del Q1 2025 indicano che la performance industriale è diminuita del 3,9% su base annua, con il manifatturiero in calo del 4,6%. La produzione di apparecchiature elettriche è stata il principale contributore al declino.¹ Il valore aggiunto del settore delle costruzioni è stato inferiore del 5,1% su base annua nel Q1 2025.¹ Questi settori hanno rappresentato un freno significativo per il PIL complessivo nel Q1.¹ International Banker nota che la debole performance industriale in settori chiave, tra cui industria e costruzioni, ha pesato sulle prospettive economiche del paese.¹⁵

I forti cali del Q1 sia nell’industria che nelle costruzioni ¹, in particolare nel manifatturiero e in sottosettori chiave come le apparecchiature elettriche, suggeriscono qualcosa di più di un semplice rallentamento ciclico. Ciò potrebbe indicare problemi strutturali più profondi, una competitività in calo, o l’impatto degli alti prezzi dell’energia ⁵, la riduzione degli investimenti ² e un potenziale indebolimento della domanda esterna per le esportazioni ungheresi.¹⁵

B. Settore dei Servizi: Motori di Crescita e Sfide

Nel Q1 2025, il valore aggiunto lordo dei servizi è aumentato dell’1,1% su base annua. Le aree di crescita chiave sono state: istruzione (+3,5%), attività artistiche, di intrattenimento e altri servizi (+3,1%), sanità e assistenza sociale (+2,4%), commercio (+2,1%), alloggio e ristorazione (+1,7%), trasporti e magazzinaggio (+1,6%).¹ Tuttavia, le transazioni di informazione/comunicazione e immobiliari sono diminuite entrambe dello 0,1%, e la pubblica amministrazione dell’1,2%.¹ I servizi, in particolare il commercio, sono stati i principali contributori positivi al PIL nel Q1.¹

Sebbene il settore dei servizi abbia fornito l’unico impulso positivo al PIL nel Q1 ¹, la crescita non è uniforme. Settori come l’istruzione e la sanità, spesso con un significativo coinvolgimento o finanziamento pubblico, stanno performando bene, insieme al commercio e al tempo libero orientati al consumatore. Tuttavia, servizi chiave orientati alle imprese come ICT e immobiliare sono in stagnazione o in calo, il che potrebbe essere un indicatore anticipatore di una più ampia cautela da parte delle imprese.

C. Settore Retail: Condizioni Attuali e Prospettive

HVG.hu riporta che i recenti bilanci delle catene di vendita al dettaglio mostrano “alcuni profitti discreti e alcune perdite gigantesche”. I tetti ai prezzi e la sovrattassa sulla vendita al dettaglio sono stati dolorosi per i negozi sulla base dei rapporti del 2024.⁵ Aldi e SPAR starebbero subendo “colpi sempre più duri” a causa di “due prelievi governativi”.²⁶ Il commercio (una componente dei servizi che include la vendita al dettaglio) è cresciuto del 2,1% su base annua nel Q1 2025.¹

Mentre i volumi complessivi del commercio (inclusa la vendita al dettaglio) hanno mostrato una crescita nel Q1 ¹, le notizie di “perdite gigantesche” e le difficoltà per importanti catene come Aldi e SPAR ⁵ suggeriscono una significativa compressione della redditività. Ciò è probabilmente dovuto a una combinazione di fattori: interventi governativi (passati tetti ai prezzi, attuale sovrattassa sulla vendita al dettaglio), alti costi operativi (energia, salari) e intensa concorrenza.

D. Settore Energetico: Obiettivi di Indipendenza e Impatti delle Politiche UE

Il Ministro dell’Energia Lantos Csaba ha dichiarato che l’indipendenza energetica dell’Ungheria si sta rafforzando, ma i piani di Bruxelles (probabilmente riferiti alle sanzioni sull’energia russa) rappresentano un serio rischio.⁸ Uno studio della Fondazione Századvég (pubblicato il 26 maggio 2025, ma rilevante per la posizione governativa attuale a giugno) avverte che un proposto divieto UE su tutte le importazioni di energia russa potrebbe far raddoppiare i prezzi all’ingrosso del gas, rendendo finanziariamente insostenibile il sistema ungherese di contenimento dei prezzi delle utenze (rezsicsökkentés). L’Ungheria importa circa 7,5 miliardi di metri cubi di gas russo all’anno.⁹ Il Primo Ministro Orbán ha avvertito che un tale divieto potrebbe far aumentare i costi di riscaldamento per le famiglie ungheresi di 3,5 volte.⁹

La politica energetica dell’Ungheria è un punto critico. Il governo dà priorità alla sicurezza energetica e all’accessibilità attraverso la dipendenza dal gas russo e il suo schema di contenimento dei prezzi delle utenze.⁸ Tuttavia, ciò si scontra direttamente con gli sforzi più ampi dell’UE per ridurre la dipendenza dall’energia russa e imporre sanzioni. Questa divergenza crea significativi rischi economici e politici per l’Ungheria, ponendola di fronte a una difficile scelta tra aderire alla politica UE, rischiando una crisi interna dei prezzi dell’energia, o resistere, rischiando un ulteriore isolamento.

Tabella 2: Performance del PIL Ungherese nel Q1 2025 per Settori Chiave (Variazione % Anno su Anno, Dati Rettificati)

Settore	Variazione % Q1 2025 vs Q1 2024 (YoY, agg.)	Fonte(i)
PIL Complessivo	-0,4%	KSH ¹
Agricoltura	-0,7%	KSH ¹
Industria (Totale)	-3,9%	KSH ¹
<em>- Manifatturiero</em>	<em>-4,6%</em>	KSH ¹
Costruzioni	-5,1%	KSH ¹
Servizi (Totale)	+1,1%	KSH ¹
<em>- Commercio all’Ingrosso e al Dettaglio</em>	<em>+2,1%</em>	KSH ¹
<em>- Trasporti e Magazzinaggio</em>	<em>+1,6%</em>	KSH ¹
<em>- Alloggio e Ristorazione</em>	<em>+1,7%</em>	KSH ¹
<em>- Informazione e Comunicazione</em>	<em>-0,1%</em>	KSH ¹
<em>- Attività Finanziarie e Assicurative</em>	<em>+1,3%</em>	KSH ¹
<em>- Attività Immobiliari</em>	<em>-0,1%</em>	KSH ¹
<em>- Attività Professionali, Scientifiche, Tecniche</em>	<em>+0,9%</em>	KSH ¹
<em>- Pubblica Amministrazione</em>	<em>-1,2%</em>	KSH ¹
<em>- Istruzione</em>	<em>+3,5%</em>	KSH ¹
<em>- Sanità e Assistenza Sociale</em>	<em>+2,4%</em>	KSH ¹
<em>- Attività Artistiche, Intrattenimento, Altri Servizi</em>	<em>+3,1%</em>	KSH ¹

V. L’Ungheria nel Contesto dell’Unione Europea

A. Implicazioni della Proposta di Bilancio UE 2026

La Commissione Europea ha presentato la proposta di bilancio annuale dell’UE per il 2026 (per un totale di 193,26 miliardi di euro, più 105,32 miliardi di euro da NextGenerationEU). Le priorità chiave includono il sostegno all’Ucraina, la competitività, la migrazione, la sicurezza/difesa, gli investimenti strategici e la transizione verde/digitale.²⁵ Il bilancio incoraggia la riprogrammazione dei fondi di coesione verso nuove priorità come competitività, difesa, alloggi accessibili, resilienza idrica e trasformazione dell’approvvigionamento energetico.²⁵ Economx.hu ²⁵ menziona che “Miliardi di miliardi potrebbero arrivare dall’UE” per l’Ungheria e che il Ministro István Nagy ha indicato fondi significativi per il sostegno agricolo nel ciclo 2021-27, con una posizione presa sull’Ucraina.

Sebbene ingenti fondi UE siano teoricamente disponibili per l’Ungheria nell’ambito del bilancio 2026 e dei fondi di coesione esistenti ²⁵, l’accesso a questi rimane fortemente subordinato alla risoluzione delle controversie in corso sullo stato di diritto.¹⁴ L’ottimismo di alcune testate potrebbe minimizzare la reale condizionalità legata a questi fondi. La capacità del governo di accedere a questi fondi nuovi e riprogrammati dipenderà dalla sua volontà e capacità di soddisfare i requisiti dell’UE.

B. Adozione dell’Euro nella Regione: il Percorso della Bulgaria e la Posizione dell’Ungheria

Il 4 giugno 2025, la Commissione Europea e la BCE hanno dato il via libera alla Bulgaria per l’adozione dell’euro a partire dal 1° gennaio 2026, rendendola il 21° membro dell’Eurozona.²⁷ La Bulgaria ha soddisfatto criteri quali un basso debito (24,1% del PIL), tassi di interesse a lungo termine stabili e il controllo dell’inflazione.²⁷ Ciò lascia l’Ungheria, insieme a Svezia, Polonia, Repubblica Ceca, Romania e Danimarca, al di fuori dell’area della moneta unica. Nessuno di questi paesi ha piani immediati per adottare l’euro, per motivi politici o perché non soddisfano i criteri.²⁷ Il Rapporto sulla Convergenza 2025 della BCE (giugno) ha riguardato solo la Bulgaria; l’Ungheria sarà esaminata nel rapporto del 2026.³⁰

La decisione della Bulgaria di adottare l’euro ²⁷ evidenzia ulteriormente l’attuale distanza dell’Ungheria dall’adesione all’Eurozona, sia politicamente sia in termini di soddisfacimento dei criteri di convergenza (ad esempio, inflazione, stabilità del tasso di cambio ¹²). Ciò potrebbe avere implicazioni a lungo termine per l’integrazione economica dell’Ungheria, l’attrattiva per gli investimenti e l’autonomia della politica monetaria. Essere al di fuori dell’Eurozona mentre i vicini aderiscono può creare svantaggi competitivi.

C. Dialogo Continuo sullo Stato di Diritto e sui Finanziamenti UE

A maggio/giugno 2025, circa 18 miliardi di euro di fondi UE per l’Ungheria rimangono indisponibili a causa di violazioni dello stato di diritto.¹⁴ L’UE aveva congelato circa 6,3 miliardi di euro a partire dal 2022, con 1,04 miliardi di euro di questi persi definitivamente alla scadenza di un accordo alla fine del 2024.¹⁵ La Commissione UE è preoccupata che la proposta di legge sui gruppi finanziati dall’estero (ora rinviata) costituisca una violazione del diritto dell’UE e dei diritti fondamentali.¹³ Moody’s aveva precedentemente tagliato l’outlook del debito ungherese da stabile a negativo, citando i rischi che l’Ungheria potesse perdere ingenti sovvenzioni e prestiti UE se le condizioni non fossero state soddisfatte.¹⁵ Nonostante le proiezioni governative, l’economia ungherese è in stagnazione, in parte a causa di questi fondi UE congelati.¹⁴

La continua sospensione di ingenti fondi UE ¹⁴ agisce come un freno diretto e indiretto sulla performance economica dell’Ungheria. Direttamente, significa minori investimenti pubblici. Indirettamente, segnala rischio politico e incertezza, scoraggiando gli investimenti privati e contribuendo alla stagnazione generale e alle deboli cifre sugli investimenti osservate nel Q1.²

VI. Altri Sviluppi Economici Significativi

A. Relazioni Industriali: Negoziati Salariali Aeroportuali

Portfolio.hu ha riportato il 4 giugno 2025 che i negoziati salariali all’aeroporto Liszt Ferenc si sono arenati e uno sciopero potrebbe essere imminente. L’atmosfera è tesa.⁶ Uno sciopero nel principale aeroporto internazionale del paese ⁶ potrebbe causare significative interruzioni ai viaggi, al turismo e al trasporto merci, con dirette conseguenze economiche negative. Ciò evidenzia potenziali vulnerabilità in settori chiave dovute a controversie di lavoro, possibilmente alimentate dalle pressioni inflazionistiche sui salari reali.

B. Finanza delle Famiglie: Tendenze del Risparmio e Segmenti ad Alto Reddito

Un sondaggio della MNB indica che i membri dei fondi pensione volontari non cercano più principalmente di utilizzare i loro risparmi per acquistare immobili. La maggioranza preferisce attendere il pagamento degli interessi piuttosto che riscattare anticipatamente i titoli di stato.⁵ Portfolio.hu menziona l’arrivo di “stipendi mensili da 3 milioni di fiorini” ⁶, suggerendo una fascia di reddito emergente.

Il sondaggio della MNB ⁵ indica un potenziale cambiamento nelle strategie finanziarie delle famiglie. L’allontanamento dagli investimenti immobiliari da parte dei membri dei fondi pensione potrebbe riflettere una mutata percezione del mercato immobiliare o l’attrattiva degli attuali rendimenti delle attività finanziarie. La menzione di “stipendi mensili da 3 milioni di HUF” ⁶, sebbene possibilmente aneddotica, giustapposta ai dati salariali più ampi e alle preoccupazioni per il costo della vita, potrebbe suggerire una crescente stratificazione del reddito in Ungheria, con implicazioni sociali ed economiche.

VII. Analisi Conclusiva e Prospettive Future

L’economia ungherese, al 4 giugno 2025, è caratterizzata da una stagnazione nel primo trimestre, inflazione persistente, una Banca Centrale cauta e significativi dibattiti di politica fiscale. Le prospettive di crescita per il 2025 sono modeste e fragili, con previsioni divergenti. Le sfide principali rimangono la gestione dell’inflazione promuovendo al contempo la crescita, la navigazione delle complesse relazioni con l’UE e l’accesso ai fondi, la risoluzione delle debolezze settoriali (industria, costruzioni) e la gestione delle tensioni politico-economiche interne (ad esempio, le finanze di Budapest). Le implicazioni a breve termine includono una continua pressione sul Fiorino, condizioni di credito restrittive che impattano gli investimenti, potenziali interruzioni del mercato del lavoro (sciopero aeroportuale) e un’incertezza persistente legata alle politiche governative e ai fondi UE.

La combinazione di stagnazione effettiva nel Q1 ¹, previsioni di crescita modeste e incerte ³, inflazione continua ¹⁰ e significative incertezze politiche ¹³ suggerisce che l’Ungheria potrebbe trovarsi in una trappola di “bassa crescita e alta incertezza”. Uscire da questa situazione richiederà una chiara direzione politica, la risoluzione delle controversie con l’UE e un clima di investimento più favorevole.

La situazione economica al 4 giugno 2025 pone l’Ungheria a un bivio critico. Le scelte politiche relative alle relazioni con l’UE, al consolidamento fiscale rispetto allo stimolo, alle riforme strutturali e alla gestione dell’inflazione avranno impatti profondi. La capacità del governo di bilanciare la disciplina fiscale con lo stimolo alla crescita, unita agli sviluppi dell’ambiente esterno (politiche UE, domanda globale), sarà cruciale nel definire la traiettoria economica per il resto del 2025 e per il 2026.

FONTI

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Hungarian Economy Flatlines in Q1 as Industry, Construction Weigh on Growth – Budapest Business Journal, accessed June 4, 2025, https://bbj.hu/economy/statistics/figures/hungarian-economy-flatlines-in-q1-as-industry-construction-weigh-on-growth/
OECD Puts GDP Growth at 0.9% in 2025, 2.4% in 2026 – Budapest Business Journal, accessed June 4, 2025, https://bbj.hu/economy/statistics/analysis/oecd-puts-gdp-growth-at-0-9-in-2025-2-4-in-2026/
Hungary’s economy to grow by 0.9 pct in 2025: OECD – Xinhua, accessed June 4, 2025, https://english.news.cn/20250603/99d3d3c3967d402ca6bb888ce24fcdb0/c.html
Gazdaság rovat | hvg.hu, accessed June 4, 2025, https://hvg.hu/gazdasag
Gazdaság – Portfolio.hu, accessed June 4, 2025, https://www.portfolio.hu/gazdasag
Gulyás szerint a kormány kész segíteni a fővárosnak – Telex, accessed June 4, 2025, https://telex.hu/belfold/2025/06/04/gulyas-szerint-a-kormany-kesz-segiteni-a-fovarosnak
Friss hírek – Világgazdaság, accessed June 4, 2025, https://www.vg.hu/friss-hirek
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Hungary Base Rate – Trading Economics, accessed June 4, 2025, https://tradingeconomics.com/hungary/interest-rate
Hungary Interest Rate Decision – Investing.com, accessed June 4, 2025, https://www.investing.com/economic-calendar/interest-rate-decision-452
Év végéig durván kilőhet a forint árfolyama: döbbenet, de ennyibe kerülhet majd 1 euró, accessed June 4, 2025, https://www.penzcentrum.hu/gazdasag/20250604/ev-vegeig-durvan-kilohet-a-forint-arfolyama-dobbenet-de-ennyibe-kerulhet-majd-1-euro-1179913
Hungary postpones vote on law that could curb foreign-funded groups – Yahoo, accessed June 4, 2025, https://www.yahoo.com/news/hungary-postpones-vote-law-could-130815946.html
A new Hungarian law could ban Pride events. Most EU countries are demanding a rethink, accessed June 4, 2025, https://apnews.com/article/europe-hungary-democracy-rule-law-pride-foreign-agents-5dca6225b455d8d27fc6946088be6aee
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Brussels Could Plunge Hungary into an Energy Crisis, Think Tank Warns, accessed June 4, 2025, https://www.hungarianconservative.com/articles/current/energy-crisis-europe-hungary-szazadveg/
Hungary and the IMF, accessed June 4, 2025, https://www.imf.org/en/Countries/HUN
Sírnak, picsognak az önkormányzatok a kormányszóvivő szerint – Telex, accessed June 4, 2025, https://telex.hu/video/2025/06/04/kormanyinfo-gulyas-gergely-vitalyos-sirnak-picsognak-pride-meszaros-lorinc
Egyre világosabb, mit művelt Donald Trump a forinttal – Index.hu, accessed June 4, 2025, https://index.hu/gazdasag/2025/04/09/forint-eses-dollar-euro-donald-trump-vamok/
Hungary’s Employment Rate Dips Slightly in April, Jobless Total Reaches 215,000 – Budapest Business Journal, accessed June 4, 2025, https://bbj.hu/business/people/hr/hungarys-employment-rate-dips-slightly-in-april-jobless-total-reaches-215000/
Hungary Unemployment Rate – Trading Economics, accessed June 4, 2025, https://tradingeconomics.com/hungary/unemployment-rate
A kormány szerint csődben van Budapest, de készek segíteni – Portfolio.hu, accessed June 4, 2025, https://www.portfolio.hu/gazdasag/20250604/a-kormany-szerint-csodben-van-budapest-de-keszek-segiteni-765899
PM Orbán: 2025 is the year of the breakthrough – About Hungary, accessed June 4, 2025, https://abouthungary.hu/blog/pm-orban-2025-is-the-year-of-the-breakthrough
Key changes in 2025 in HR, payroll, and employee benefits in Hungary, accessed June 4, 2025, https://workpermit.hu/blog/key-changes-in-2025-in-hr-payroll-and-employee-benefits-in-hungary/
Jön a pénzeső Brüsszelből, de Orbán Viktornak aligha kell majd …, accessed June 4, 2025, https://www.economx.hu/nemzetkozi-gazdasag/eu-26-koltsegvetes.810448.html
Hírek | hvg.hu, accessed June 4, 2025, https://hvg.hu/
EU gives Bulgaria green light to adopt euro from start of 2026 | WIBQ The Talk Station, accessed June 4, 2025, https://wibqam.com/2025/06/04/eu-gives-bulgaria-green-light-to-adopt-euro-from-start-of-2026/
Norilsk’s crimson rivers: What the West can learn from Russia’s Arctic disaster, accessed June 4, 2025, https://www.europeaninterest.eu/norilsks-crimson-rivers-what-the-west-can-learn-from-russias-arctic-disaster/
The euro is about to get a new member, Bulgaria. What’s the eurozone and how do countries join?, accessed June 4, 2025, https://apnews.com/article/bulgaria-euro-debt-disinformation-aa7941f156d49b9554c5e7ee6c05b56f
Convergence Report, June 2025 – European Central Bank, accessed June 4, 2025, https://www.ecb.europa.eu/press/other-publications/convergence/html/ecb.cr202506~8941e288b6.en.html

Analisi dell’Economia Ungherese: Aggiornamenti del 3 Giugno 2025

Redazione Economia.hu

3 Giugno 2025

Sintesi Riepilogativa

La giornata del 3 giugno 2025 si è rivelata densa di informazioni cruciali per l’economia ungherese, offrendo un quadro complesso e sfaccettato delle sue attuali condizioni e prospettive future. Tra gli eventi salienti spicca la pubblicazione del nuovo Outlook Economico da parte dell’Organizzazione per la Cooperazione e lo Sviluppo Economico (OCSE), che ha fornito previsioni aggiornate su crescita, inflazione e finanza pubblica. Parallelamente, sono stati discussi e confermati i dati definitivi del Prodotto Interno Lordo (PIL) relativi al primo trimestre del 2025, evidenziando una stagnazione che cela dinamiche settoriali divergenti. Significativi anche gli annunci governativi riguardanti imponenti progetti infrastrutturali, come il nuovo collegamento ferroviario per l’aeroporto di Budapest e un nuovo terminal merci, segnali di una visione di sviluppo a lungo termine. Dal fronte della politica monetaria, sono emerse notizie sulle recenti perdite registrate dalla Banca Nazionale Ungherese (MNB) nel 2024, mentre i mercati finanziari hanno mostrato un andamento contrastato, con il fiorino relativamente stabile e la borsa di Budapest in lieve calo. Questa concentrazione di dati macroeconomici, analisi esterne e decisioni di politica economica in un singolo giorno suggerisce un periodo di intensa valutazione e potenziale ricalibrazione delle aspettative per l’economia ungherese, mettendo in luce sia le sfide persistenti che le opportunità all’orizzonte.

PODCAST IN ITALIANO

INFOGRAFICA

Prospettive Macroeconomiche e Performance Recente

A. Analisi dell’Outlook Economico dell’OCSE (pubblicato il 3 giugno 2025)

L’Organizzazione per la Cooperazione e lo Sviluppo Economico (OCSE) ha rilasciato il 3 giugno 2025 il suo più recente Outlook Economico, fornendo un’analisi dettagliata delle prospettive per l’Ungheria.¹ Le previsioni indicano una crescita del PIL contenuta allo 0,9% per il 2025, un dato che, sebbene positivo, segnala una ripresa ancora modesta per l’anno in corso. Il portale di informazione economica ungherese Portfolio.hu ha commentato che l’economia nazionale “si riprende solo lentamente”.³ Tuttavia, l’OCSE prevede un’accelerazione della crescita al 2,4% nel 2026.¹

Il principale motore di questa crescita nel 2025 è identificato nel consumo privato, che dovrebbe beneficiare di un aumento dei salari reali e crescere del 5,4%.¹ Al contrario, gli investimenti sono attesi in calo del 3,0% nel 2025, prima di una prevista robusta ripresa nel 2026, con un incremento del 5,4%.¹ L’organizzazione parigina sottolinea che “migliori condizioni di finanziamento, minore incertezza sulla politica commerciale e piena attuazione delle recenti riforme sull’integrità pubblica saranno fondamentali per sostenere una ripresa degli investimenti”.¹ Questa enfasi suggerisce che la debolezza attuale degli investimenti non è solo ciclica ma legata anche a fattori strutturali e di fiducia. Una crescita trainata prevalentemente dai consumi, a fronte di investimenti produttivi in calo, può rendere l’economia più vulnerabile a shock sulla fiducia dei consumatori o a un deterioramento delle condizioni del credito al consumo, senza contemporaneamente rafforzare la capacità produttiva a lungo termine del paese.

Sul fronte dei prezzi, l’inflazione, misurata dall’Indice dei Prezzi al Consumo (IPC), è stimata in moderazione, attestandosi al 4,9% nel 2025 per poi scendere al 3,6% nel 2026.¹ Nonostante la decelerazione, il livello del 2025 rimane significativamente al di sopra dei target di molte banche centrali. Per quanto riguarda i conti pubblici, il deficit di bilancio è previsto rimanere elevato, al 4,2% del Prodotto Interno Lordo (PIL) nel 2025 e al 4,0% nel 2026.¹ Un deficit di tale entità, combinato con una crescita economica modesta, potrebbe esercitare pressioni sulla sostenibilità del debito pubblico e limitare lo spazio di manovra fiscale per future politiche di stimolo o per affrontare shock imprevisti.

L’OCSE ha inoltre evidenziato diversi rischi al ribasso per le sue previsioni, riconducibili in particolare all’andamento economico dei principali partner commerciali dell’Ungheria, con un focus specifico sulla vulnerabilità dell’area dell’euro e, all’interno di essa, della Germania.¹ Portfolio.hu ha menzionato il potenziale impatto negativo indiretto di eventuali dazi statunitensi sui prodotti dell’Unione Europea, che si ripercuoterebbe sull’Ungheria attraverso la sua stretta interconnessione con l’economia tedesca, destinataria di una quota significativa dell’export magiaro.³

Per mitigare questi rischi e rafforzare le prospettive di crescita, l’OCSE ha ribadito l’importanza cruciale delle riforme strutturali.¹ Tali riforme sono viste come essenziali per sostenere il recupero degli investimenti e promuovere una crescita economica più solida e sostenibile nel lungo periodo. Portfolio.hu ha specificato che tra le riforme auspicate vi è la necessità di migliorare il quadro regolatorio nei settori dell’energia, dei trasporti, dei servizi alle imprese e delle telecomunicazioni, al fine di stimolare la concorrenza e favorire l’ingresso di nuovi operatori sul mercato.³ L’assenza di un robusto programma di riforme potrebbe significare che l’economia ungherese rimanga intrappolata in un ciclo di crescita modesta, eccessivamente dipendente da fattori esogeni o dalla domanda interna volatile.

Tabella 1: Previsioni Chiave dell’OCSE per l’Ungheria (2025-2026)

Indicatore	2025 (prev.)	2026 (prev.)	Fonte
Crescita PIL (%)	0,9	2,4	¹
Inflazione IPC (%)	4,9	3,6	¹
Consumo Privato (%)	5,4	N.D.	¹
Investimenti (%)	-3,0	5,4	¹
Deficit di Bilancio (% PIL)	4,2	4,0	¹

N.D. = Non Disponibile nelle fonti citate per questa specifica tabella.

B. Revisione dei Dati del PIL del Q1 2025 (confermati/discussi il 3 giugno 2025)

In parallelo alla pubblicazione delle prospettive OCSE, il 3 giugno 2025 (o in date immediatamente precedenti) sono stati confermati e discussi i dati dettagliati sul Prodotto Interno Lordo (PIL) dell’Ungheria per il primo trimestre del 2025, elaborati dall’Ufficio Centrale di Statistica (KSH).⁶ Questi dati hanno rivelato una sostanziale stagnazione dell’attività economica: su dati grezzi, il PIL non ha mostrato crescita rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente (0,0% a/a), mentre su dati destagionalizzati e corretti per gli effetti di calendario si è registrata una contrazione dello 0,4% a/a.⁶ Rispetto al trimestre precedente (Q4 2024), il PIL è ulteriormente diminuito dello 0,2%, confermando le stime flash e segnalando la persistenza di difficoltà strutturali e un’inerzia negativa all’inizio dell’anno.⁶ Il quotidiano Népszava ha commentato incisivamente che “invece di un decollo, l’economia ungherese è piuttosto a terra”, aggiungendo che il raggiungimento di una crescita del PIL dell’1% per l’intero anno rappresenterà una sfida impegnativa.⁸

L’analisi settoriale mostra un quadro eterogeneo. L’industria ha subito un calo significativo del 3,9% a/a nel Q1, principalmente a causa di una flessione del 4,6% nel settore manifatturiero. Particolarmente colpita la produzione di apparecchiature elettriche. Complessivamente, l’industria ha sottratto 0,7 punti percentuali alla crescita del PIL.⁶ Anche il settore delle costruzioni ha registrato una performance negativa, con una diminuzione della produzione del 5,1% a/a, contribuendo per -0,2 punti percentuali al PIL.⁶ L’agricoltura ha mostrato un calo dello 0,7% a/a.⁶ Tuttavia, su base trimestrale, il settore agricolo è cresciuto del 4,6% rispetto al Q4 2024, fornendo un raro impulso positivo in un contesto altrimenti debole.⁶

Il settore dei servizi è stato l’unico a mostrare una dinamica espansiva, con una crescita complessiva dell’1,1% a/a, agendo da principale sostegno per evitare una contrazione più marcata del PIL aggregato e contribuendo positivamente per 0,9 punti percentuali.⁶ All’interno dei servizi, si sono distinti i comparti dell’istruzione (+3,5%), delle attività artistiche, di intrattenimento e ricreative (+3,1%), della sanità e assistenza sociale (+2,4%) e del commercio all’ingrosso e al dettaglio (+2,1%).⁶ Al contrario, il settore dell’informazione e comunicazione (ICT) e quello delle attività immobiliari hanno subito una lieve contrazione (-0,1%).⁶

Dal lato della domanda, i consumi delle famiglie sono aumentati del 4,1% a/a nel Q1, con una spesa per beni durevoli particolarmente vivace (+8,9%).⁶ Questa resilienza dei consumi è in linea con le attese dell’OCSE e dell’MNB, che vedono nella domanda interna un importante sostegno alla crescita, alimentata dall’aumento dei salari reali. Tuttavia, questa forza contrasta nettamente con la dinamica degli investimenti (formazione lorda di capitale fisso), crollati del 10,1% a/a nel Q1, con flessioni sia nelle costruzioni che negli investimenti in macchinari e attrezzature.⁶ Questa marcata dicotomia tra consumi in crescita e investimenti in forte calo dipinge un quadro di “economia a due velocità”. Se da un lato i consumatori mostrano fiducia e capacità di spesa, dall’altro le imprese appaiono esitanti a investire, il che potrebbe compromettere la crescita futura e l’aumento della produttività. Tale divergenza rende la ripresa economica intrinsecamente “fragile”, come sottolineato dal Budapest Business Journal ⁶, e dipendente in modo sproporzionato dalla domanda interna, mentre il contributo degli investimenti produttivi e del settore estero langue.

Il commercio estero ha registrato un surplus di partite correnti di 1.237 miliardi di HUF. Tuttavia, in termini di volume, le esportazioni sono diminuite dello 0,4% a/a, a fronte di un lieve aumento delle importazioni (+0,1%). Di conseguenza, le esportazioni nette hanno avuto un impatto negativo sulla crescita del PIL, riducendola di 0,3 punti percentuali.⁶

Tabella 2: Indicatori Economici Chiave dell’Ungheria Q1 2025 (variazioni %)

Indicatore	Q1 2025 (a/a grezzo)	Q1 2025 (a/a destag.)	Q1 2025 (t/t destag.)	Fonte
PIL	+0,0	-0,4	-0,2	⁶
Industria	-3,9	N.D.	-2,3	⁶
Costruzioni	-5,1	N.D.	-1,1	⁶
Servizi (aggregato)	+1,1	N.D.	-0,2	⁶
Consumi delle Famiglie	+4,1	N.D.	+0,4	⁶
Formazione Lorda di Capitale Fisso	-10,1	N.D.	-2,4	⁶
Esportazioni (volume)	-0,4	N.D.	+1,5	⁶
Importazioni (volume)	+0,1	N.D.	+1,4	⁶

N.D. = Non Disponibile nelle fonti citate per questa specifica disaggregazione nella tabella.

Politica Monetaria, Inflazione e Banca Centrale

A. Decisioni sui Tassi di Interesse della MNB

Nel suo più recente incontro di politica monetaria, tenutosi il 27 maggio 2025, il Consiglio Monetario della Banca Nazionale Ungherese (MNB) ha deciso di mantenere invariato il tasso base al 6,50%. Coerentemente, anche il tasso sui depositi overnight (O/N) è rimasto al 5,50% e quello sui prestiti collateralizzati O/N al 7,50%.10 Questa decisione, presa poco prima degli aggiornamenti del 3 giugno, fornisce un contesto importante.

La scelta di mantenere i tassi fermi, nonostante un’inflazione ancora superiore al corridoio di tolleranza ma in fase calante, suggerisce un approccio prudente da parte dell’istituto centrale. La MNB si trova a navigare in acque complesse, dovendo bilanciare l’obiettivo primario della stabilità dei prezzi con le crescenti preoccupazioni per la stagnazione economica, come evidenziato dai deboli dati del PIL del primo trimestre. Una riduzione prematura dei tassi potrebbe rinfocolare le pressioni inflazionistiche, mentre un loro mantenimento su livelli elevati per un periodo troppo prolungato rischierebbe di soffocare ulteriormente una crescita già anemica. A complicare il quadro interviene la “doppia natura” del mercato del credito ungherese, caratterizzato da una ripresa dei prestiti alle famiglie ma da una domanda di credito ancora contenuta da parte delle imprese.10 Questa eterogeneità nella risposta ai tassi di interesse correnti potrebbe ulteriormente giustificare la cautela della banca centrale, che attende segnali più chiari sulla traiettoria dell’inflazione e sulla ripresa dell’attività economica complessiva.

B. Andamento dell’Inflazione e Previsioni

Ad aprile 2025, l’inflazione misurata dall’Indice dei Prezzi al Consumo (IPC) in Ungheria è scesa al 4,2%, mentre l’inflazione di fondo (core inflation) si è attestata al 5,0%.10 Nonostante questo calo, la MNB prevede che il tasso di inflazione rimanga prossimo al limite superiore della sua banda di tolleranza (attualmente 3%±1 punto percentuale, con l’obiettivo di rientrarvi stabilmente all’inizio del 2026 11) nei prossimi mesi.10

Nel suo rapporto sull’inflazione di marzo 2025, rilevante per il contesto attuale, la banca centrale aveva rivisto al rialzo le proprie stime per l’inflazione media annua del 2025, portandole in un intervallo compreso tra il 4,5% e il 5,1%.11 Questa proiezione è leggermente superiore a quella dell’OCSE (4,9% per il 2025 1) e a quella della Commissione Europea (4,1% 12).

La MNB identifica diversi fattori di rischio che potrebbero spingere l’inflazione verso l’alto: l’impatto dell’aumento delle tariffe sulle aspettative inflazionistiche, i prezzi alimentari globali elevati e la persistente dinamica sostenuta dei prezzi nei servizi di mercato.10 D’altro canto, alcuni elementi potrebbero contribuire a moderare le pressioni inflazionistiche, tra cui il calo dei prezzi mondiali del petrolio e delle materie prime, l’introduzione da parte delle autorità di tetti ai margini di profitto su alcuni prodotti alimentari e beni di consumo, nonché gli impegni volontari sulla politica dei prezzi da parte di fornitori di servizi di telecomunicazione e banche.10

La persistenza di pressioni inflazionistiche, nonostante la recente decelerazione, e le previsioni della MNB e dell’OCSE per il 2025, seppur relativamente vicine, indicano che l’inflazione rimarrà un tema centrale per l’economia ungherese per tutto l’anno, ben al di sopra del target desiderato. La leggera divergenza nelle previsioni delle diverse istituzioni e la molteplicità dei fattori di rischio e di moderazione sottolineano un elevato grado di incertezza sull’evoluzione futura del livello dei prezzi, rendendo il compito della politica monetaria particolarmente arduo.

C. Notizie Rilevanti sulla MNB

Il 3 giugno 2025, il portale di informazione finanziaria Pénzcentrum ha riportato che la Banca Nazionale Ungherese (MNB) ha chiuso il bilancio del 2024 con una perdita di 788,7 miliardi di HUF.¹ Sebbene questo risultato rappresenti un miglioramento rispetto alla perdita di 1.763,2 miliardi di HUF registrata nell’anno precedente, porta il totale delle perdite accumulate dalla banca centrale in due anni a oltre 2.500 miliardi di HUF.¹³ Perdite di tale entità per una banca centrale sono un fatto rilevante che può sollevare interrogativi sulla sua solidità finanziaria e, potenzialmente, sulla sua capacità di condurre efficacemente la politica monetaria senza condizionamenti. In alcuni casi, perdite ingenti possono rendere necessaria una ricapitalizzazione da parte dello Stato, con ovvie implicazioni per il bilancio pubblico. La MNB, secondo quanto riportato, ha attribuito la perdita a specifiche transazioni i cui effetti negativi dovrebbero essere compensati da risultati migliori negli anni successivi, grazie alla riduzione del bilancio della banca centrale e alla diminuzione dell’eccesso di liquidità nel sistema bancario, che comporterebbero un continuo risparmio sugli interessi.¹³ Questa notizia, pubblicata contestualmente alle nuove previsioni OCSE e ai dati sul PIL, aggiunge un elemento di complessità al quadro finanziario dell’Ungheria.

In un annuncio correlato, il Governatore della MNB, Mihály Varga, il 2 giugno (come riportato da Portfolio.hu), ha presentato cinque misure volte a rafforzare la lotta contro le frodi finanziarie. Tra queste, spicca una maggiore responsabilità attribuita alle banche in caso di mancata o inadeguata autenticazione del cliente, o qualora il cliente venga indotto fraudolentemente a effettuare pagamenti in nome della banca stessa.¹ Questa iniziativa indica un’attenzione della MNB non solo agli aspetti macroeconomici, ma anche alla stabilità e alla protezione del sistema finanziario e dei suoi utenti.

È utile ricordare che Mihály Varga è stato nominato governatore all’inizio di marzo 2025, succedendo a György Matolcsy, la cui gestione era stata oggetto di indagini per l’utilizzo dei fondi della banca centrale.¹⁵ Al momento del suo insediamento, Varga aveva promesso una politica monetaria “coerente” e “disciplinata”, e una riduzione delle attività della MNB che esulano dai “compiti classici di una banca centrale”.¹⁶ Questo cambio al vertice potrebbe segnalare una volontà di discontinuità e un ritorno a un approccio più ortodosso nella gestione dell’istituto.

Situazione Fiscale e Iniziative Governative

A. Previsioni sul Deficit di Bilancio

Le prospettive per i conti pubblici ungheresi nel 2025 indicano il persistere di un deficit di bilancio significativo, sebbene con lievi differenze nelle stime delle principali istituzioni. L’OCSE, nel suo outlook del 3 giugno, prevede un disavanzo pari al 4,2% del PIL nel 2025, che dovrebbe ridursi marginalmente al 4,0% nel 2026.1 La Commissione Europea, nelle sue previsioni di primavera (rilevanti per il contesto attuale), stimava un deficit leggermente superiore per il 2025, al 4,6% del PIL.12 La Banca Nazionale Ungherese (MNB), nelle sue proiezioni di maggio, anticipava una diminuzione del deficit fiscale nel 2025 e 2026 rispetto al 4,9% registrato nel 2024, con un saldo primario (al netto della spesa per interessi) atteso vicino all’equilibrio.10

Nonostante le leggere variazioni, tutte le previsioni concordano su un deficit che rimarrà elevato nel 2025, ben al di sopra dei parametri di riferimento europei. Questa situazione pone delle sfide considerevoli per la sostenibilità delle finanze pubbliche, specialmente in un contesto caratterizzato da una crescita economica modesta e da tassi di interesse che, sebbene in calo rispetto ai picchi recenti, rimangono su livelli relativamente alti, incrementando l’onere del servizio del debito. Un deficit persistentemente elevato potrebbe limitare lo spazio di manovra del governo per future politiche di sostegno all’economia o per rispondere a shock avversi. L’OCSE ha inoltre osservato che la politica fiscale ungherese nel 2025 è attesa essere sostanzialmente neutrale, per poi assumere un orientamento più espansivo nel 2026, dopo due anni di consolidamento fiscale.3 Questa tempistica potrebbe riflettere la difficoltà di attuare strette fiscali significative in un periodo di debolezza congiunturale.

B. Annuncio Nuovi Progetti Infrastrutturali (3 giugno 2025)

In una significativa mossa di politica economica, il Ministro dell’Economia Nazionale, Márton Nagy, ha annunciato il 3 giugno 2025 la decisione del governo ungherese di avviare due importanti progetti infrastrutturali: la costruzione di un nuovo collegamento ferroviario ad alta velocità tra l’aeroporto internazionale Liszt Ferenc e la stazione ferroviaria Nyugati, nel centro di Budapest, e la realizzazione di un nuovo terminal merci aeroportuale.12

Il costo stimato per il collegamento ferroviario ammonta a 1 miliardo di EUR, mentre per il terminal merci si prevede un investimento compreso tra 0,4 e 1 miliardo di EUR. È cruciale notare che entrambi i progetti saranno realizzati attraverso un meccanismo di concessione.17 Questo modello di finanziamento implica che l’onere finanziario iniziale non graverà direttamente sul bilancio statale, ma sarà sostenuto da investitori privati che poi gestiranno le infrastrutture per un periodo definito. Se da un lato ciò alleggerisce la pressione immediata sui conti pubblici, dall’altro potrebbe comportare costi futuri per gli utenti finali o la necessità di garanzie statali per rendere i progetti appetibili agli investitori.

Per quanto riguarda le tempistiche, il ministro Nagy ha indicato che le gare di concessione potrebbero essere indette entro sei mesi. La fase di preparazione dei progetti potrebbe richiedere da un anno a un anno e mezzo, dopodiché potrà iniziare la costruzione vera e propria.17

Le motivazioni alla base di questi investimenti risiedono nella rapida crescita del traffico passeggeri e merci dell’aeroporto di Budapest. Nel 2024, lo scalo ha servito 17,6 milioni di passeggeri, superando i livelli record pre-pandemia, con una crescita media annua del 14% negli ultimi anni. Le proiezioni indicano un possibile superamento dei 20 milioni di passeggeri entro il 2030 e dei 35 milioni entro il 2040. Parallelamente, il traffico merci si sta avvicinando alla capacità massima attuale, stimata tra le 400.000 e le 450.000 tonnellate annue.17

Interrogato su potenziali partner per la realizzazione di questi progetti, il ministro Nagy ha suggerito che sarebbe “logico” scegliere un partner cinese, dato che la maggior parte del commercio merci dell’Ungheria avviene con la Cina.17 Questa affermazione si inserisce nella più ampia strategia geopolitica ed economica ungherese di “apertura a Est”, volta a diversificare le fonti di investimento e rafforzare i legami con le economie asiatiche.

Questi progetti, se portati a compimento con successo, potrebbero fornire uno stimolo significativo all’economia ungherese nel medio-lungo termine, migliorando la connettività internazionale del paese, potenziando la sua capacità logistica e creando nuove opportunità di lavoro. Tuttavia, il successo dipenderà dalla capacità di attrarre investimenti adeguati, dalla gestione efficiente delle concessioni e dal contesto economico generale in cui si svilupperanno.

Andamento dei Mercati Finanziari (Financial Market Performance) – 3 Giugno 2025

A. Tasso di Cambio del Fiorino (HUF)

Nella giornata del 3 giugno 2025, il fiorino ungherese (HUF) ha mostrato una relativa stabilità nei confronti delle principali valute di riferimento, pur con lievi fluttuazioni a seconda delle fonti e degli orari di rilevazione.

Nei confronti dell’euro (EUR), la Banca Centrale Europea (BCE) ha riportato un tasso di cambio spot di 403,63 HUF per EUR.19 Forbes Advisor, alle 11:11 UTC, indicava un tasso di 1 EUR = 403,388 HUF.20 Questi dati si confrontano con il tasso ufficiale della Banca Nazionale Ungherese (MNB) del giorno precedente (2 giugno), che era di 1 EUR = 402,95 HUF.22

Verso il dollaro statunitense (USD), Wise.com indicava un cambio di 1 HUF = 0,00284 USD (equivalente a circa 1 USD = 352,11 HUF), sottolineando che si trattava del tasso più alto registrato per il fiorino contro il dollaro negli ultimi sei mesi.1 Forbes Advisor riportava un tasso di 1 HUF = 0,002824 USD (circa 1 USD = 354,11 HUF).21 Il tasso ufficiale MNB del 2 giugno era di 1 USD = 352,85 HUF 22, mentre il portale Telex.hu menzionava nella sua testata un valore di 354,73 HUF per USD.17

La performance del fiorino, in particolare il raggiungimento di un massimo semestrale contro il dollaro USA, potrebbe essere interpretata in diversi modi. Potrebbe riflettere una temporanea debolezza generalizzata del dollaro sui mercati internazionali in quella specifica giornata, oppure una maggiore, seppur forse transitoria, fiducia degli investitori nel fiorino. Quest’ultima potrebbe essere stata alimentata da una lettura non eccessivamente negativa delle previsioni OCSE o dall’annuncio dei piani infrastrutturali a lungo termine. Tuttavia, data la complessità del quadro economico interno, caratterizzato da una crescita stagnante nel primo trimestre e da previsioni di deficit ancora elevate, una forza sostenuta del fiorino dovrebbe essere supportata da fattori esterni favorevoli o da una percezione decisamente positiva delle prospettive future, che al momento non emerge in modo univoco dalle analisi.

Tabella 3: Tassi di Cambio del Fiorino (HUF) – 3 Giugno 2025

Coppia Valutaria	Tasso HUF per Unità di Valuta Estera	Tasso Valuta Estera per Unità di HUF	Fonte (Ora UTC se disp.)
EUR/HUF	403,63	0,002478	¹⁹ (BCE Spot)
EUR/HUF	403,388	0,002479	²¹ (Forbes, 11:11)
USD/HUF	~352,11 (calcolato)	0,00284	²³ (Wise)
USD/HUF	~354,11 (calcolato)	0,002824	²¹ (Forbes, 11:11)
USD/HUF	354,73	0,002819	¹⁷ (Telex.hu)

B. Performance della Borsa di Budapest (Indice BUX)

La Borsa di Budapest ha chiuso la seduta del 3 giugno 2025 con una lieve flessione. L’indice principale, il BUX, si è attestato a 95.951,81 punti, registrando una diminuzione di 230,37 punti, pari allo 0,24% rispetto alla chiusura precedente.20 Un’altra fonte, il sito ufficiale della Borsa di Budapest (BSE.hu), riportava una chiusura leggermente diversa, a 95.846,82 punti, con un calo dello 0,35% 24; tali discrepanze marginali possono dipendere dall’orario esatto di rilevazione della chiusura o da minime differenze metodologiche nel calcolo.

Il volume degli scambi sul mercato azionario è stato di 17,3 miliardi di HUF.20 L’andamento dei principali titoli (le cosiddette “blue chip”) è stato misto, senza una direzione univoca.20

Czibere Ákos, analista di Equilor Befektetési Zrt., ha commentato la seduta sottolineando come il trading sia stato dominato dal “sentiment” degli investitori, in particolare per quanto riguarda la debolezza del titolo OTP Bank, uno dei più pesanti dell’indice.20 Secondo l’analista, nonostante una leggera tendenza al rialzo manifestata da alcune borse europee, i sottoindici relativi al settore finanziario hanno mostrato una generale debolezza a livello continentale, e questo effetto si sarebbe riflesso anche sulla performance della Borsa di Budapest. Inoltre, l’andamento delle altre principali azioni quotate sarebbe stato influenzato anche da fattori tecnici, come la data di stacco dei dividendi (ovvero se i titoli fossero scambiati “cum dividendo” o “ex dividendo”).20

Questa leggera contrazione del BUX, in un contesto europeo non uniformemente negativo, e il commento dell’esperto suggeriscono che specifici fattori legati al mercato ungherese o al settore finanziario locale abbiano avuto un peso preponderante sulla performance della giornata. La debolezza di un titolo importante come OTP può influenzare significativamente l’intero indice. Questo, unito ai dati macroeconomici non brillanti e alle persistenti incertezze, indica un clima di generale cautela tra gli investitori attivi sulla piazza di Budapest, che non sembrano aver trovato negli annunci della giornata motivi sufficienti per un deciso orientamento all’acquisto.

Commenti degli Esperti e Altre Notizie Rilevanti

A. Analisi sulla Crescita del PIL

Le reazioni e i commenti degli analisti locali ai dati del PIL del primo trimestre e alle prospettive economiche generali per l’Ungheria, emersi il 3 giugno 2025, riflettono un notevole scetticismo. Il quotidiano Népszava, ad esempio, ha utilizzato toni particolarmente critici, affermando che “invece di un decollo, l’economia ungherese è piuttosto a terra” e che il raggiungimento di una crescita del PIL anche solo dell’1% nel 2025 costituirà una sfida ardua.8 L’articolo arriva a suggerire che i documenti di bilancio per il 2025 e il 2026 siano basati su “promesse e impegni campati in aria”, mettendo in dubbio la solidità delle previsioni governative.8

Sebbene il commento specifico di Péter Virovácz, analista citato da Népszava, possa riferirsi a un contesto leggermente precedente, la sua inclusione in un articolo del 3 giugno ne sottolinea la perdurante rilevanza. Virovácz esprimeva scarsa fiducia nelle prospettive a lungo termine a causa di fattori strutturali come la diminuzione dello stock di capitale accumulatasi per tre anni e il deterioramento della situazione demografica. Questi elementi, a suo avviso, rendono sempre più difficile per l’Ungheria sostenere tassi di crescita superiori al 3% annuo senza incorrere in significativi squilibri macroeconomici.8

Questi commenti da parte di osservatori locali forniscono una prospettiva importante e spesso più cauta rispetto alle cifre ufficiali o alle previsioni di istituzioni internazionali. Lo scetticismo diffuso sembra alimentato non solo dalla deludente performance economica del primo trimestre, ma anche da preoccupazioni più profonde riguardanti la sostenibilità del modello di crescita attuale e l’impatto di problemi strutturali di lungo periodo che le politiche correnti potrebbero non affrontare adeguatamente. Questa discrepanza tra le narrazioni ufficiali e l’analisi critica interna suggerisce che il sentiment economico sul campo potrebbe essere meno ottimista di quanto alcuni indicatori aggregati potrebbero far pensare.

B. Protesta dei Trasporti Pubblici a Budapest

Una notizia di rilievo emersa il 3 giugno 2025, pur non essendo strettamente macroeconomica, segnala tensioni significative con potenziali ripercussioni sull’economia. Il Sindaco di Budapest, Gergely Karácsony, ha annunciato che i servizi di trasporto pubblico della capitale si fermeranno per 10 minuti venerdì (presumibilmente il 7 giugno 2025) come forma di protesta.25

La protesta è motivata dalla crisi finanziaria che affligge la città e dalle crescenti tensioni tra l’amministrazione comunale e il governo centrale ungherese. In particolare, la disputa riguarda il recente prelievo di oltre 10 miliardi di HUF dai conti della municipalità da parte del Tesoro di Stato, una somma che il Comune di Budapest contesta come illegittima, legata al cosiddetto “contributo di solidarietà” che la città si rifiuta di versare.25 Il sindaco Karácsony ha avvertito che questa azione rappresenta solo un primo passo e che potrebbero seguire forme di protesta più incisive, inclusi scioperi di maggiore durata, qualora la situazione non trovasse una soluzione. Ha inoltre sottolineato che “se questa città si ferma, si ferma l’economia ungherese”.25

Questa vertenza tra il governo centrale e l’amministrazione della capitale, che è il principale motore economico del paese, è un fattore di rischio interno da non sottovalutare. Un’eventuale escalation delle proteste, con interruzioni prolungate dei trasporti pubblici, potrebbe avere impatti economici diretti, ostacolando la mobilità di lavoratori e consumatori, e indiretti, peggiorando il clima di fiducia e la percezione del rischio paese da parte degli investitori. La stabilità delle relazioni tra i diversi livelli di governo è un elemento importante per il buon funzionamento dell’economia.

Considerazioni Finali

Le informazioni emerse il 3 giugno 2025 delineano un’economia ungherese in una fase di transizione complessa e non priva di contraddizioni. La ripresa post-pandemica si conferma lenta e disomogenea, con evidenti segnali di debolezza nel settore produttivo (industria e costruzioni) e negli investimenti, solo parzialmente compensati da una tenuta dei consumi privati, sostenuti dalla crescita dei salari reali. Le previsioni dell’OCSE, pur indicando una modesta traiettoria di crescita per il 2025 e un’accelerazione nel 2026, hanno posto l’accento sulla cruciale necessità di riforme strutturali e sui persistenti rischi legati al contesto economico internazionale, in particolare all’andamento dei principali partner commerciali dell’Eurozona.

Le ambiziose iniziative governative annunciate per lo sviluppo di grandi infrastrutture, come il collegamento ferroviario ad alta velocità per l’aeroporto di Budapest e un nuovo terminal merci, potrebbero offrire significativi stimoli futuri all’attività economica e migliorare la competitività del paese nel lungo periodo. Tuttavia, il loro impatto reale dipenderà dalla capacità di attrarre investimenti attraverso il modello di concessione, dalla tempistica e dall’efficienza della loro realizzazione, nonché dal più ampio contesto economico generale in cui si inseriranno.

Sul fronte della stabilità, l’inflazione, sebbene in fase di progressiva moderazione, rimane una preoccupazione centrale per la Banca Nazionale Ungherese, con previsioni che la collocano ancora al di sopra del target per tutto il 2025. Analogamente, la situazione del deficit pubblico, previsto rimanere elevato, richiederà un’attenta gestione per assicurare la sostenibilità fiscale a medio termine. A questi elementi si aggiungono ulteriori fattori di cautela, come le recenti e consistenti perdite registrate dalla banca centrale e le tensioni politico-finanziarie interne, esemplificate dal conflitto tra il governo centrale e l’amministrazione comunale di Budapest.

In sintesi, il 3 giugno 2025 si configura come una giornata che ha cristallizzato le molteplici sfide e le potenziali opportunità che l’economia ungherese si trova ad affrontare. Da un lato, si osservano piani di investimento infrastrutturale volti al futuro e una certa resilienza della domanda interna. Dall’altro, persistono debolezze strutturali nei settori produttivi, una vulnerabilità significativa a fattori esterni e interni, e un percorso di crescita che si preannuncia ancora lento e potenzialmente accidentato. La necessità impellente di implementare riforme strutturali incisive, come costantemente sottolineato dall’OCSE, emerge come un filo conduttore indispensabile per sbloccare un potenziale di crescita più robusto, equilibrato e sostenibile per l’Ungheria.

FONTI

Hungary’s economy to grow by 0.9 pct in 2025: OECD-Xinhua, accessed June 3, 2025, https://english.news.cn/europe/20250603/eb08bcb7f5b2432d93e1e35d55a630ea/c.html
OECD to release latest Economic Outlook on Tuesday 3 June 2025, accessed June 3, 2025, https://www.oecd.org/en/about/news/media-advisories/2025/05/oecd-to-release-latest-economic-outlook-on-tuesday-3-june-2025.html
Itt a friss előrejelzés: idén alig növekedhet a magyar gazdaság – Portfolio.hu, accessed June 3, 2025, https://www.portfolio.hu/gazdasag/20250603/itt-a-friss-elorejelzes-iden-alig-novekedhet-a-magyar-gazdasag-765557
Hungary’s economy to grow by 0.9 pct in 2025: OECD – China.org, accessed June 3, 2025, http://www.china.org.cn/world/Off_the_Wire/2025-06/03/content_117909121.shtml
OECD Economic Outlook, Volume 2025 Issue 1: Hungary, accessed June 3, 2025, https://www.oecd.org/en/publications/oecd-economic-outlook-volume-2025-issue-1_83363382-en/full-report/hungary_d1bcc9aa.html
Hungarian Economy Flatlines in Q1 as Industry, Construction Weigh on Growth – Budapest Business Journal, accessed June 3, 2025, https://bbj.hu/economy/statistics/figures/hungarian-economy-flatlines-in-q1-as-industry-construction-weigh-on-growth/
KSH: Economic performance stagnated in the first quarter of 2025 compared to the first quarter of 2024 – Trademagazin, accessed June 3, 2025, https://trademagazin.hu/en/ksh-2025-elso-negyedeveben-a-gazdasag-teljesitmenye-stagnalt-a-2024-elso-negyedevihez-kepest/
Repülőrajt helyett inkább csak földbe áll a magyar gazdaság, idén már az egyszázalékos GDP-növekedés elérése is kihívás lesz – Népszava, accessed June 3, 2025, https://nepszava.hu/3282268_magyarorszag-gdp-2025-elso-negyedev-repulorajt-fold-gdp-novekedes-kihivas
Népszava, accessed June 3, 2025, https://nepszava.hu/
Press release on the Monetary Council meeting of 27 May 2025 | MNB.hu, accessed June 3, 2025, https://www.mnb.hu/en/monetary-policy/the-monetary-council/press-releases/2025/press-release-on-the-monetary-council-meeting-of-27-may-2025
Central Bank Raises Hungarian Inflation Forecast for 2025 – Budapest Business Journal, accessed June 3, 2025, https://bbj.hu/economy/finance/banking/central-bank-raises-hungarian-inflation-forecast-for-2025/
European Commission Puts Hungary 2025 GDP Growth at 0.8% – Budapest Business Journal, accessed June 3, 2025, https://bbj.hu/politics/foreign-affairs/eu/european-commission-puts-hungary-2025-gdp-growth-at-0-8/
Hatalmasat kaszált a gyenge forinton az MNB: ez sem segített, brutális a jegybank vesztesége – Pénzcentrum, accessed June 3, 2025, https://www.penzcentrum.hu/gazdasag/20250603/hatalmasat-kaszalt-a-gyenge-forinton-az-mnb-ez-sem-segitett-brutalis-a-jegybank-vesztesege-1179778
Varga Mihály bejelentette: a bankok viselhetik a kárt, ha az ügyfelet a bank nevében verik át, accessed June 3, 2025, https://www.portfolio.hu/bank/20250602/varga-mihaly-bejelentette-a-bankok-viselhetik-a-kart-ha-az-ugyfelet-a-bank-neveben-verik-at-765277
Matolcsy’s downfall – the State Audit Office investigates Central Bank spending – Atlatszo, accessed June 3, 2025, https://english.atlatszo.hu/2025/04/03/matolcsys-downfall-the-state-audit-office-investigates-central-bank-spending/
New MNB Governor Flags ‘Consistent’, ‘Disciplined’ Monetary Policy – Budapest Business Journal, accessed June 3, 2025, https://bbj.hu/economy/finance/mnb/new-mnb-governor-flags-consistent-disciplined-monetary-policy/
Plans for high-speed rail link and new cargo terminal for Budapest Airport announced – Telex, accessed June 3, 2025, https://telex.hu/english/2025/06/03/plans-for-high-speed-rail-link-and-new-cargo-terminal-for-budapest-airport-announced
Government Decides on Airport Rail Link – Budapest Business Journal, accessed June 3, 2025, https://bbj.hu/business/industry/transport/government-decides-on-airport-rail-link/
Euro foreign exchange reference rates – European Central Bank, accessed June 3, 2025, https://www.ecb.europa.eu/stats/policy_and_exchange_rates/euro_reference_exchange_rates/html/index.en.html
Szomorú kedd, újra esésnek indult a BUX – Economx.hu, accessed June 3, 2025, https://www.economx.hu/tozsdek-piacok/bet-bux-mol-otp-richter-telekom.810380.html
HUF To EUR: Convert Hungarian Forint to Euro – Forbes Advisor, accessed June 3, 2025, https://www.forbes.com/advisor/money-transfer/currency-converter/huf-eur/
Official HUF exchange rates, accessed June 3, 2025, https://arfolyam.iridium.hu/en-GB/
Hungarian forint to US dollars Exchange Rate History | Currency Converter – Wise, accessed June 3, 2025, https://wise.com/gb/currency-converter/huf-to-usd-rate/history
Budapest Stock Exchange, accessed June 3, 2025, https://www.bse.hu/
BP Public Transport to Halt for 10 Minutes on Friday in Protest Over City’s Financial Struggles – Budapest Business Journal, accessed June 3, 2025, https://bbj.hu/business/industry/transport/bp-public-transport-to-halt-for-10-minutes-on-friday-in-protest-over-citys-financial-struggles/

Rapporto sull’Economia Ungherese: Aggiornamenti Chiave del 2 Giugno 2025

Redazione Economia.hu

2 Giugno 2025

1. Introduzione: Contesto Economico Ungherese al 2 Giugno 2025

L’economia ungherese, al 2 giugno 2025, si presenta in una fase complessa e delicata, caratterizzata da una serie di sfide interne e da un contesto internazionale instabile. Le dinamiche recenti indicano una potenziale stagnazione, come suggerito dalla prima stima del Prodotto Interno Lordo (PIL) per il primo trimestre dell’anno ¹, e da una persistente pressione inflazionistica che continua a destare preoccupazione presso la Banca Nazionale Ungherese (MNB).¹ Questa situazione impone al governo e all’istituto centrale un difficile esercizio di bilanciamento tra la necessità di sostenere l’attività economica, reduce da una recessione tecnica nel 2024 ², e l’urgenza di controllare l’aumento dei prezzi per preservare il potere d’acquisto delle famiglie e la stabilità macroeconomica.

La giornata del 2 giugno si colloca in un momento di attesa per la pubblicazione di ulteriori dati macroeconomici significativi, che potrebbero fornire maggiori chiarimenti sulla traiettoria dell’economia. Nel frattempo, il dibattito pubblico e le decisioni politiche riflettono la tensione tra gli obiettivi di crescita ambiziosi del governo ² e i vincoli imposti dalla realtà economica, incluse le complesse relazioni con l’Unione Europea e le ripercussioni dei conflitti geopolitici in corso. Il presente rapporto si propone di analizzare i principali avvenimenti economici, i dati di mercato e le discussioni politiche rilevanti per l’Ungheria in questa specifica data, offrendo una panoramica basata sulle informazioni disponibili.

PODCAST IN ITALIANO

2. Panoramica Macroeconomica e Indicatori Recenti

L’analisi del quadro macroeconomico ungherese al 2 giugno 2025 rivela un’economia che naviga in acque incerte, con segnali contrastanti provenienti da diversi settori e un’attenzione particolare rivolta alle imminenti pubblicazioni di dati da parte dell’Ufficio Centrale di Statistica (KSH).

Dati KSH e Prospettive Macroeconomiche:
Si attende con interesse la pubblicazione, prevista per martedì, della seconda stima del PIL relativo al primo trimestre del 2025.1 La stima preliminare aveva indicato una performance stagnante dell’economia su dati grezzi, con una contrazione dello 0,4% rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente, se aggiustata per gli effetti stagionali e di calendario. Rispetto al trimestre precedente (Q4 2024), la performance economica ha registrato una diminuzione dello 0,2% secondo i dati destagionalizzati.1 L’analisi settoriale della prima stima ha evidenziato un contributo positivo aggregato da parte dei servizi, mentre l’industria e il settore delle costruzioni hanno agito da freno, ostacolando una performance economica più robusta.1 Questa debolezza nei settori tradizionalmente motori dell’economia, come l’industria e le costruzioni, rappresenta un segnale preoccupante per un paese che ha puntato molto sulla reindustrializzazione e sull’attrazione di investimenti produttivi. La resilienza del settore dei servizi, sebbene positiva, potrebbe non essere sufficiente da sola a trainare una crescita economica vigorosa e sostenuta nel medio termine. Inoltre, per la giornata di venerdì, il KSH ha in programma il rilascio dei dati di aprile relativi alla produzione industriale e al commercio al dettaglio, che forniranno ulteriori indicazioni sullo stato di salute di questi comparti cruciali.1
Inflazione e Politica Monetaria della Banca Nazionale Ungherese (MNB):
La Banca Nazionale Ungherese (MNB) continua a mantenere una postura vigile di fronte alle dinamiche inflazionistiche. In linea con le aspettative degli analisti, il Consiglio Monetario non ha modificato il tasso base, confermandolo al 6,5%. Anche i due estremi del corridoio dei tassi di interesse sono rimasti invariati, con il tasso sui depositi overnight (O/N) al 5,5% e quello sui prestiti overnight (O/N) al 7,5%.1 La MNB ha sottolineato che il suo obiettivo primario resta il raggiungimento e il mantenimento della stabilità dei prezzi, evidenziando come le incertezze legate a piani di politica doganale in rapida evoluzione a livello globale abbiano aumentato l’incertezza nell’economia mondiale.1
Il governatore della MNB, Mihály Varga, ha ribadito la necessità di una politica monetaria “cauta e paziente” e il mantenimento di condizioni monetarie rigorose. Sebbene il tasso di inflazione di aprile, attestatosi al 4,2%, fosse in linea con le aspettative della banca centrale, persistono segnali di allarme, in particolare per quanto riguarda l’inflazione dei servizi di mercato, che si è mantenuta elevata al 7,8% ad aprile, e per le aspettative di inflazione delle famiglie, giudicate ancora troppo alte.1 Questa persistenza delle aspettative inflazionistiche elevate tra i consumatori potrebbe innescare una spirale prezzi-salari: se le famiglie si aspettano un aumento dei prezzi, potrebbero richiedere salari più alti per mantenere il loro potere d’acquisto. Le imprese, a loro volta, potrebbero trasferire questi maggiori costi del lavoro sui prezzi finali, alimentando ulteriormente l’inflazione. Le famiglie potrebbero anche essere incentivate ad anticipare gli acquisti, sostenendo la domanda e i prezzi nel breve termine. Questo meccanismo rende più complesso il compito della MNB, che deve affrontare non solo fattori esterni o legati all’offerta, ma anche la psicologia dei consumatori.
A complicare il quadro, i prezzi alla produzione industriale nel mese di aprile hanno registrato un aumento medio del 7,9% rispetto all’anno precedente. Questo incremento è stato determinato principalmente dall’indebolimento annuale del fiorino nei confronti dell’euro e dall’aumento dei costi di produzione.1 Tale dinamica nei prezzi alla produzione segnala il rischio di ulteriori pressioni inflazionistiche sui prezzi al consumo nei mesi a venire. Il contesto globale, con il presidente della Fed di Chicago che ha menzionato la possibilità di una riduzione dei tassi di interesse negli Stati Uniti qualora le incertezze relative ai dazi doganali dovessero chiarirsi 3, aggiunge un ulteriore elemento di complessità per le decisioni di politica monetaria della MNB.
Commercio al Dettaglio e Produzione Industriale (Dati di Marzo):
I dati più recenti disponibili per il commercio al dettaglio, relativi a marzo, mostrano un volume delle vendite in calo dello 0,4% secondo i dati grezzi. Tuttavia, se corretti per gli effetti di calendario (incluso l’effetto Pasqua), si è registrato un aumento dello 0,4% rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente. Su base mensile, il volume del commercio al dettaglio destagionalizzato è diminuito dello 0,5%.1
Per quanto riguarda la produzione industriale, il volume a marzo è rimasto al livello del mese corrispondente dell’anno precedente secondo i dati grezzi. Tuttavia, se aggiustato per gli effetti dei giorni lavorativi, si è registrato un ritardo del 5,4% rispetto a un anno prima. La produzione è diminuita nella maggior parte dei sottosettori manifatturieri, con il calo più marcato osservato nella fabbricazione di apparecchiature elettriche.1 La debolezza della domanda interna, riflessa dall’andamento del commercio al dettaglio, e le difficoltà incontrate dal settore industriale sono coerenti con il quadro di stagnazione evidenziato dalla prima stima del PIL.
Turismo (Dati di Aprile):
Il settore turistico ha mostrato segnali di vitalità ad aprile 2025. Le strutture ricettive (commerciali, private e di altro tipo) hanno ospitato 1,4 milioni di ospiti, che hanno trascorso complessivamente 3,4 milioni di pernottamenti. Il numero di ospiti è aumentato del 17% e i pernottamenti del 16% rispetto all’anno precedente. Questo incremento è stato parzialmente favorito dal fatto che il Venerdì Santo e la Pasqua sono caduti interamente nel mese di aprile quest’anno.1 Le entrate lorde totali derivanti dalle strutture ricettive turistiche sono state di 87,6 miliardi di fiorini, cifra superiore del 25% a prezzi correnti rispetto a un anno prima.1 Questi dati indicano una ripresa del settore, che contribuisce positivamente all’economia, sebbene il confronto annuale sia influenzato dalla calendarizzazione delle festività.
Commercio Estero (Dati di Aprile e Q1 2025 per i Servizi):
Nel mese di aprile 2025, il volume delle esportazioni è diminuito del 2,3% e quello delle importazioni dello 0,1% rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente. Il surplus commerciale si è attestato a 1,4 miliardi di euro, tuttavia la bilancia commerciale si è deteriorata di 354 milioni di euro rispetto ad aprile 2024.1
Per quanto riguarda il commercio di servizi, i dati preliminari del KSH per il primo trimestre del 2025 indicano un surplus di 2,2 miliardi di euro.1 Le esportazioni di servizi sono diminuite del 3,6% su base annua in termini di euro, attestandosi a 7,8 miliardi di euro, mentre le importazioni sono calate del 2,6%, raggiungendo i 5,6 miliardi di euro. Il surplus di 2,2 miliardi di euro è risultato inferiore di 141 milioni di euro rispetto a quello registrato nel primo trimestre del 2024.1 I principali contributori al surplus nel commercio di servizi sono stati i servizi di trasporto (650 milioni di euro di surplus netto), seguiti dai servizi di viaggio (625 milioni di euro).4 La Germania si è confermata il principale partner commerciale dell’Ungheria per i servizi, rappresentando il 18% del fatturato totale.4 Il deterioramento della bilancia commerciale di beni e la riduzione del surplus nel commercio di servizi, sebbene quest’ultimo rimanga positivo, potrebbero esercitare pressioni sulla bilancia dei pagamenti e, di conseguenza, sul tasso di cambio del fiorino nel medio termine. La significativa dipendenza dalla Germania come partner commerciale rende inoltre l’economia ungherese particolarmente vulnerabile ai cicli economici tedeschi.

La divergenza osservata tra la performance del settore dei servizi, che si dimostra relativamente resiliente pur con un surplus in calo, e la marcata debolezza dei settori industriale e delle costruzioni ¹, suggerisce la possibilità di uno squilibrio strutturale o di una fase di transizione economica in atto. Questa dinamica potrebbe implicare che la crescita futura dell’Ungheria dipenderà in misura crescente dalla sua capacità di mantenere la competitività nel terziario o, alternativamente, di rivitalizzare il comparto industriale attraverso nuovi investimenti mirati e significativi miglioramenti della produttività. L’economia ungherese potrebbe trovarsi a un bivio, dove la tradizionale dipendenza dall’industria manifatturiera, spesso legata agli investimenti esteri diretti nel settore automobilistico, affronta crescenti difficoltà, mentre il settore dei servizi (turismo, trasporti, servizi alle imprese) assume un ruolo sempre più critico per la stabilità e lo sviluppo economico. La sostenibilità a lungo termine di questa dinamica rappresenta una questione chiave per i policy maker.

Tabella 1: Principali Indicatori Macroeconomici Ungheresi (al 2 Giugno 2025 o ultimi dati disponibili)

Indicatore	Valore	Fonte Dati Recenti
PIL (Q1 2025, prima stima, var. % a/a destag.)	−0,4%	¹
PIL (Q1 2025, prima stima, var. % t/t destag.)	−0,2%	¹
Inflazione CPI (Aprile 2025, % a/a)	4,2%	¹
Inflazione Prezzi Produzione Industriale (Apr 2025, % a/a)	7,9%	¹
Tasso Base MNB (al 2 Giugno 2025)	6,5%	¹
Tasso di cambio EUR/HUF (2 Giugno 2025, circa)	403,07 HUF	⁵
Tasso di cambio USD/HUF (2 Giugno 2025, circa)	352,28 HUF	⁵
Produzione Industriale (Marzo 2025, % a/a corretta)	−5,4%	¹
Vendite al Dettaglio (Marzo 2025, % a/a corretta)	+0,4%	¹
Surplus Commercio Servizi (Q1 2025)	2,2 miliardi EUR	¹

3. Andamento dei Mercati Finanziari Ungheresi

La giornata del 2 giugno 2025 ha visto dinamiche interessanti sui mercati finanziari ungheresi, con il fiorino che ha mostrato movimenti contrastanti e la borsa di Budapest che ha evidenziato una certa resilienza in un contesto globale teso.

Valuta (Fiorino – HUF):
Il fiorino ungherese ha registrato un significativo rafforzamento nei confronti del dollaro USA durante la giornata del 2 giugno. La valuta magiara ha toccato un picco di oltre un mese, raggiungendo quota 351,95 fiorini per dollaro, per poi assestarsi intorno a 352,28.5 Questo apprezzamento è avvenuto in concomitanza con la pubblicazione di dati ISM manifatturieri statunitensi più deboli del previsto, che hanno esercitato pressione sul biglietto verde.5
Nei confronti dell’euro, invece, il fiorino ha mostrato un leggero indebolimento, pari allo 0,14% su base giornaliera. Il tasso di cambio EUR/HUF è sceso fino a 403,07, per poi risalire marginalmente e attestarsi nel pomeriggio a 403,27.5 Altre fonti informative riportavano tassi di cambio leggermente differenti durante la giornata: Index.hu segnalava un EUR a 402,76 HUF e un USD a 352,68 HUF 6, e successivamente EUR a 403,00 HUF e USD a 352,63 HUF.7 Telex.hu, dal canto suo, indicava EUR a 402,98 HUF e USD a 352,12 HUF 8, e in un altro aggiornamento EUR a 402,68 HUF e USD a 352,56 HUF.9
La generale debolezza del fiorino nel periodo recente è stata citata come uno dei fattori che hanno contribuito all’aumento delle tariffe del trasporto pubblico a Budapest, effettivo da giugno 2025.10 Questa volatilità del fiorino, con un apprezzamento verso un dollaro indebolito ma una persistente vulnerabilità generale, ha implicazioni dirette sull’inflazione importata e sul costo del servizio del debito estero del paese.
Borsa di Budapest (Indice BUX e Titoli Principali):
L’indice principale della Borsa di Budapest, il BUX, ha chiuso la seduta del 2 giugno a 96.182,18 punti, registrando un incremento dello 0,51%.11 Questa performance è stata definita “sovraperformante” da alcune analisi 12, specialmente se considerata nel contesto delle pressioni ribassiste sui mercati internazionali, alimentate dalle rinnovate minacce di dazi commerciali da parte dell’ex presidente USA Donald Trump.
L’aumento dell’indice è stato trainato principalmente dal buon andamento del titolo farmaceutico Richter, che ha guadagnato l’1,45% attestandosi a 10.500 HUF.11 Anche il titolo Rába ha registrato una performance solida, con un rialzo del 2,78% a 1.480 HUF.11 L’attività degli investitori si è concentrata in particolare sui titoli blue-chip OTP, Richter e Mol.12 Altri titoli in rialzo includono MBHBANK (+1,75% a 5.800 HUF) e AKKO (+1,37% a 295 HUF).11
Un evento significativo della giornata è stata la sospensione delle negoziazioni delle azioni della società NAP da parte della Borsa di Budapest (BÉT).12 Le ragioni specifiche di tale sospensione non sono state immediatamente dettagliate nelle fonti disponibili per il 2 giugno.
La sovraperformance del BUX in un contesto di crescenti tensioni commerciali globali potrebbe indicare una percezione di relativo isolamento da parte degli investitori o la presenza di specifici punti di forza interni, come la solidità del settore farmaceutico rappresentato da Richter. Tuttavia, questa resilienza potrebbe essere messa a dura prova qualora le tensioni commerciali dovessero intensificarsi significativamente, data la natura aperta e fortemente orientata all’esportazione dell’economia ungherese. Un’escalation della guerra commerciale globale colpirebbe inevitabilmente l’Ungheria, mettendo in discussione la sostenibilità di questa attuale sovraperformance.
Parallelamente, la sospensione delle azioni NAP in un mercato altrimenti positivo rappresenta un campanello d’allarme. Sebbene possa trattarsi di un caso isolato, eventi di questo tipo possono minare la fiducia degli investitori, specialmente in mercati percepiti come emergenti o più rischiosi, qualora non venissero gestiti con la massima trasparenza o se dovessero emergere problemi di governance o finanziari più ampi. È cruciale che le ragioni della sospensione vengano chiarite rapidamente per evitare speculazioni e per mantenere la fiducia nella trasparenza e nell’integrità del mercato.
Sentimento degli Investitori e Fattori Globali:
I mercati finanziari globali hanno iniziato la settimana sotto pressione a seguito delle dichiarazioni di Donald Trump relative a un possibile aumento dei dazi statunitensi sull’acciaio dal 25% al 50%.12 Si è parlato di un “nuovo sviluppo nella guerra dei dazi” 11, con le borse statunitensi che hanno mostrato movimenti negativi a causa delle rinnovate tensioni commerciali tra Stati Uniti e Cina.12
Sul fronte delle materie prime, si prevede che l’OPEC+ continui ad aumentare la produzione di petrolio nei prossimi tre mesi, una mossa che, secondo analisi di Morgan Stanley, potrebbe portare a una diminuzione dei prezzi del greggio.12
Nel settore della difesa, JP Morgan ha rivisto al rialzo i target price per cinque importanti aziende europee del comparto, citando il miglioramento delle prospettive finanziarie e l’aumento della spesa pubblica per la difesa.12 Al contrario, si prevede che gli utili delle compagnie aeree a livello globale nel 2025 saranno inferiori alle attese, principalmente a causa delle tensioni commerciali e del peggioramento del sentiment dei consumatori.12
Un fattore geopolitico regionale rilevante è la vittoria del candidato nazionalista Karol Nawrocki alle elezioni presidenziali in Polonia. Questo risultato è visto da alcuni analisti come un potenziale incoraggiamento per le forze conservatrici, euroscettiche e ispirate a Trump nell’Europa centrale, inclusa l’Ungheria di Viktor Orbán.13 Sul fronte della politica monetaria europea, la Banca Centrale Europea (BCE) appare orientata verso un taglio dei tassi di interesse nella riunione di giugno.15
Il mercato ungherese, pur mostrando una certa capacità di sovraperformance, non è immune dalle turbolenze globali. Le tensioni commerciali, gli sviluppi geopolitici regionali (come la situazione in Polonia e la persistente guerra tra Russia e Ucraina, con i mercati che monitorano eventuali negoziati 11) e le decisioni delle principali banche centrali (Federal Reserve e BCE) costituiscono fattori di rischio e di influenza significativi per il contesto di investimento.

Tabella 2: Performance di Alcuni Titoli della Borsa di Budapest (2 Giugno 2025)

Titolo	Prezzo di Chiusura (HUF)	Variazione % Giornaliera	Fonte Dati
BUX Index	96.182,18	+0,51%	¹¹
Richter	10.500	+1,45%	¹¹
Rába	1.480	+2,78%	¹¹
MBHBANK	5.800	+1,75%	¹¹
AKKO	295	+1,37%	¹¹
FUTURAQUA	17	+8,23%	¹¹
OTP	Focus investitori	N/A	¹²
Mol	Focus investitori	N/A	¹²
NAP	Sospeso	N/A	¹²

Nota: I dati di chiusura specifici per OTP e Mol non sono dettagliati in ¹¹ per il 2 giugno, ma sono indicati come titoli con elevata attività di investimento. N/A = Non Applicabile/Disponibile.

4. Politiche Economiche del Governo e Impatti Fiscali

Le politiche economiche del governo ungherese al 2 giugno 2025 continuano a essere caratterizzate da un approccio interventista, mirato a stimolare la crescita e a fornire sostegno alle famiglie, ma che solleva interrogativi sulla sostenibilità a lungo termine e genera tensioni con alcuni settori economici.

Bilancio 2025 e Misure Fiscali:
Il Ministro delle Finanze, Mihály Varga, ha presentato al Parlamento la proposta di bilancio per il 2025, descrivendola come un “bilancio del tempo di pace”. L’obiettivo primario di questa manovra è contrastare le recenti condizioni recessive che hanno afflitto l’economia e riportare il paese su una traiettoria di crescita elevata, simile a quella osservata nel decennio precedente.2 In linea con questa strategia, il governo ha annunciato l’intenzione di realizzare quello che viene definito il più grande programma di riduzione fiscale d’Europa. Tra le misure chiave figurano il raddoppio dell’agevolazione fiscale per le famiglie e la progressiva introduzione dell’esenzione dall’imposta sul reddito delle persone fisiche (SZJA) per le madri.17 È stato sottolineato come la spesa pubblica destinata al sostegno delle famiglie sia aumentata in modo significativo a partire dal 2010.17
Questa politica fiscale marcatamente espansiva mira a stimolare i consumi e gli investimenti. Tuttavia, la sua sostenibilità dipenderà in modo cruciale dalla capacità effettiva di generare una crescita economica robusta e, al contempo, di gestire con oculatezza il disavanzo di bilancio. Quest’ultimo si è attestato su una media di circa il 7% del PIL nel corso del decennio attuale, con una previsione di Moody’s del 5,5% per il 2024.2
Interventi sui Prezzi e Misure Sociali:
Per mitigare l’impatto dell’inflazione sui consumatori, il governo ha deciso di estendere fino alla fine di agosto il tetto ai margini di profitto applicabili da parte dei distributori su una serie di prodotti alimentari di base. Questa misura è volta a contrastare quelli che vengono definiti aumenti di prezzo ingiustificati.18
Parallelamente, continua a essere in vigore il congelamento dei tassi di interesse sui crediti al dettaglio, una misura che è stata prorogata per la sesta volta, fino al 30 giugno 2025. Questa decisione è stata presa nonostante il calo dell’inflazione e la riduzione del tasso base da parte della MNB.20 Proprio contro questa misura e la sua estensione, diversi membri dell’Associazione Bancaria Ungherese hanno presentato un ricorso alla Corte Costituzionale, chiedendo che il congelamento dei tassi venga dichiarato incostituzionale.20
Questi interventi diretti sui prezzi e sui tassi di interesse mirano a fornire un sollievo immediato ai cittadini, ma sollevano interrogativi sulla loro efficacia a lungo termine e sui potenziali effetti distorsivi sul corretto funzionamento del mercato. Il ricorso alla Corte Costituzionale da parte delle banche è un chiaro segnale delle tensioni esistenti tra le politiche governative e gli interessi del settore finanziario, che lamenta l’impatto negativo sulla redditività e sulla prevedibilità del quadro normativo.
Sviluppi Locali: Aumento Tariffe Trasporto Pubblico a Budapest:
A partire da giugno 2025 (le fonti indicano l’inizio del mese, con alcune che specificano il 1° giugno come data di decorrenza 10), le tariffe del trasporto pubblico nella capitale, Budapest, sono state aumentate. Le principali cause addotte per questo incremento sono l’indebolimento del fiorino, che ha fatto lievitare i costi operativi (carburante, manutenzione, pezzi di ricambio importati), e la necessità di reperire fondi per la modernizzazione della rete di trasporto.10 A titolo esemplificativo, il costo del biglietto singolo è passato da 450 a 500 fiorini. Per mitigare l’impatto sui pendolari e sugli utenti abituali, il Budapest Transport Centre (BKK) ha deciso di mantenere invariati i prezzi degli abbonamenti mensili e stagionali.10 L’aumento delle tariffe, sebbene impopolare, riflette le pressioni inflazionistiche e l’impatto della svalutazione della valuta sui costi di un servizio pubblico essenziale.

La strategia economica complessiva del governo ungherese sembra presentare una potenziale contraddizione interna. Da un lato, si persegue attivamente una politica fiscale espansiva e si implementano interventi diretti sui prezzi con l’obiettivo di sostenere i consumi e stimolare la crescita economica.² Dall’altro lato, il persistente congelamento di una parte significativa dei fondi dell’Unione Europea destinati all’Ungheria ² e le preoccupazioni relative alla sostenibilità del debito pubblico, evidenziate da un disavanzo di bilancio elevato ², limitano considerevolmente il margine di manovra fiscale. Questa situazione potrebbe compromettere la capacità di finanziare investimenti pubblici cruciali per la modernizzazione del paese e minare la fiducia degli investitori nel lungo periodo. Tale strategia potrebbe generare una crescita a breve termine trainata principalmente dalla domanda interna, ma rischia di rivelarsi insostenibile senza un miglioramento tangibile delle relazioni con l’UE (necessario per sbloccare i fondi), e in assenza di riforme strutturali profonde volte ad aumentare la produttività e la competitività dell’economia, specialmente se il contesto economico globale dovesse deteriorarsi ulteriormente.

5. Relazioni Economiche Internazionali e Contesto Geopolitico

Le dinamiche economiche dell’Ungheria sono inscindibilmente legate al suo posizionamento nel contesto internazionale, caratterizzato da complesse relazioni con l’Unione Europea, da strategiche cooperazioni energetiche e dall’influenza di fattori geopolitici globali e regionali.

Ungheria e Unione Europea:
Le tensioni tra Budapest e Bruxelles persistono. Al 2 giugno 2025, circa 18 miliardi di euro di fondi UE destinati all’Ungheria rimangono bloccati a causa di reiterate preoccupazioni relative al rispetto dello stato di diritto e alla governance.21 La Commissione Europea ha recentemente espresso “gravi preoccupazioni” riguardo a una nuova legge ungherese che potrebbe limitare l’operatività delle organizzazioni non governative (ONG) e dei media considerati critici nei confronti del governo. Tale legislazione è vista da Bruxelles come una potenziale violazione del diritto dell’Unione Europea.21 In questo clima, il XXI. Század Intézet, un think tank vicino al governo ungherese, ha pubblicato un’analisi in cui sostiene che Bruxelles stia cercando di espandere il proprio potere a scapito della sovranità economica degli stati membri, individuando presunti interessi francesi e tedeschi dietro alcune proposte dell’UE.22
Un’ulteriore fonte di dibattito riguarda le implicazioni finanziarie di una futura adesione dell’Ucraina all’UE. Secondo Koncz Zsófia, esponente del partito di governo Fidesz, tale adesione potrebbe comportare una riduzione dei fondi comunitari destinati al sostegno delle famiglie ungheresi.17 Le difficili relazioni con l’UE e il conseguente blocco dei fondi rappresentano un freno significativo per lo sviluppo dell’economia ungherese, limitando le risorse disponibili per investimenti pubblici cruciali e incidendo negativamente sulla fiducia degli investitori. La retorica incentrata sulla difesa della sovranità economica nazionale si scontra con la realtà dell’interdipendenza economica all’interno dell’Unione. L’analisi del XXI. Század Intézet, che dipinge le iniziative UE come tentativi di minare la sovranità economica nazionale, riflette e al contempo alimenta la narrativa governativa euroscettica. Questa narrazione, pur trovando un certo eco a livello interno, complica ulteriormente i negoziati con Bruxelles per lo sblocco dei fondi, creando un potenziale circolo vizioso in cui la sfiducia reciproca ostacola l’adozione di soluzioni pragmatiche ai problemi economici che gli stessi fondi UE potrebbero contribuire a risolvere.
Cooperazione Energetica (focus Bulgaria):
La sicurezza energetica rimane una priorità assoluta per l’Ungheria. In questo contesto, il Ministro degli Affari Esteri e del Commercio, Péter Szijjártó, ha sottolineato l’importanza cruciale della cooperazione con la Bulgaria, definendola un partner di transito “affidabile e prevedibile” per le forniture di gas naturale, specialmente in contrasto con la situazione dell’Ucraina.23 L’anno scorso, il volume di gas naturale trasportato in Ungheria attraverso la Bulgaria ha superato i 7,5 miliardi di metri cubi, e si prevede un ulteriore aumento per l’anno in corso.23 A rafforzare questa cooperazione, la compagnia energetica statale ungherese MVM ha recentemente stabilito una nuova società di trading di gas in Bulgaria.23 È importante notare che l’Ungheria continua a dipendere significativamente dal gas russo; una fonte riporta che “Mosca è riuscita a riabituare l’intera regione al gas russo con l’efficace aiuto dell’Ungheria”.24
La forte enfasi posta sulla Bulgaria come corridoio energetico alternativo e “affidabile”, in contrapposizione all’Ucraina, non riflette soltanto una necessità pragmatica di diversificare le rotte di approvvigionamento. Essa si inserisce in una più ampia strategia geopolitica ungherese volta a mantenere aperti canali di comunicazione e cooperazione con l’Est, inclusa la conservazione di una certa dipendenza dal gas russo, e a posizionare il paese come un potenziale hub energetico regionale. Questa postura potrebbe talvolta trovarsi in contrasto con le spinte di alcuni partner dell’UE verso una più rapida decarbonizzazione e un deciso affrancamento dalle fonti energetiche russe.
Fattori Globali e Regionali:
Il contesto internazionale continua a essere fonte di incertezza per l’economia ungherese. Le persistenti minacce di dazi commerciali da parte dell’ex presidente statunitense Donald Trump creano un clima di apprensione sui mercati globali.11
A livello regionale, l’esito delle elezioni presidenziali in Polonia, con la vittoria del candidato nazionalista Karol Nawrocki, è interpretato da alcuni osservatori come un potenziale incoraggiamento per il Primo Ministro ungherese Viktor Orbán e per le altre forze euroscettiche presenti nell’Europa centrale.13 Infine, la guerra tra Russia e Ucraina continua a proiettare la sua ombra sulla regione, con i mercati che seguono con attenzione qualsiasi sviluppo relativo a possibili negoziati.11 L’Ungheria si trova quindi a operare in un ambiente internazionale complesso, dove le politiche delle grandi potenze (Stati Uniti, Unione Europea, Russia) e gli sviluppi politici ed economici regionali esercitano un impatto diretto e significativo sulla sua economia e sul suo margine di manovra politica.

6. Rating Sovrano e Prospettive di Crescita

La valutazione del merito di credito sovrano e le previsioni sulla crescita economica futura forniscono indicazioni cruciali sulla percezione esterna della salute finanziaria dell’Ungheria e sulle sue potenzialità di sviluppo.

Conferma del Rating di Moody’s:
In una notizia positiva per i mercati, l’agenzia di rating Moody’s ha confermato il rating sovrano dell’Ungheria al livello di “investment grade”. Questa decisione implica che tutte e tre le principali agenzie di rating internazionali (Moody’s, Standard & Poor’s e Fitch) collocano attualmente l’Ungheria nella categoria degli emittenti affidabili, un giudizio che, secondo fonti governative, riflette le stabili fondamenta dell’economia del paese.18 È importante contestualizzare questa conferma ricordando che, in precedenza, la stessa Moody’s aveva rivisto al ribasso l’outlook sul debito ungherese, portandolo da stabile a negativo, principalmente a causa delle preoccupazioni legate al blocco dei fondi dell’Unione Europea.2
La conferma del rating investment-grade, nonostante le persistenti tensioni con l’UE e il conseguente blocco dei fondi, suggerisce che le agenzie di rating potrebbero attribuire un peso significativo ad altri fattori, come una relativa disciplina fiscale (nonostante il disavanzo di bilancio registrato 2) o la capacità dimostrata dal governo di attrarre investimenti esteri diretti (IED) da fonti alternative, ad esempio da paesi asiatici. Questi flussi di investimento potrebbero parzialmente compensare i mancati trasferimenti dall’UE e sostenere le prospettive di crescita a medio termine. In alternativa, le agenzie potrebbero anticipare una futura risoluzione della disputa sui fondi. Ad ogni modo, la conferma del rating fornisce un elemento di stabilità e contribuisce a mantenere la fiducia degli investitori, pur in un quadro economico che presenta diverse sfide.
Previsioni di Crescita Economica:
Le prospettive di crescita economica per l’Ungheria presentano un quadro variegato a seconda delle fonti. La Commissione Europea prevede una crescita del PIL dell’1,8% per il 2025 e del 3,1% per il 2026, trainata principalmente dalla ripresa dei consumi. L’Organizzazione per la Cooperazione e lo Sviluppo Economico (OCSE) è leggermente più cauta per il breve termine, proiettando una crescita dello 0,6% per il 2024, che dovrebbe accelerare al 2,1% nel 2025 e al 2,9% nel 2026. Anche secondo l’OCSE, il motore principale della crescita sarà il consumo privato, supportato da una graduale ripresa degli investimenti nel biennio 2025-2026.2
Queste previsioni internazionali appaiono più moderate rispetto agli ambiziosi obiettivi di crescita dichiarati dal governo Orbán, che punta a un tasso di espansione economica compreso tra il 3% e il 6%.2 Esiste un divario significativo tra le proiezioni delle istituzioni internazionali e le aspirazioni governative. Questo scostamento non è meramente una questione di maggiore o minore ottimismo, ma potrebbe riflettere differenti ipotesi di base riguardo a fattori cruciali come la tempistica e l’entità di un eventuale sblocco dei fondi UE, l’impatto reale delle politiche fiscali espansive implementate a livello nazionale e l’evoluzione del contesto economico globale. Il mancato raggiungimento degli obiettivi di crescita fissati dal governo potrebbe avere significative implicazioni politiche interne, oltre che economiche. Il raggiungimento di una crescita robusta dipenderà in modo determinante dalla capacità di stimolare i consumi interni, dalla ripresa degli investimenti (che sono a loro volta influenzati dalla disponibilità dei fondi comunitari) e da un miglioramento della domanda esterna per i prodotti e i servizi ungheresi.

7. Notizie Settoriali Rilevanti

L’analisi delle dinamiche settoriali al 2 giugno 2025 offre un quadro eterogeneo, con alcuni comparti che mostrano segnali di dinamismo e altri che affrontano sfide significative.

Telecomunicazioni e Difesa/Spazio: Il gruppo 4iG sta registrando una crescita organica nel settore delle telecomunicazioni. Inoltre, l’azienda vede nel comparto spaziale e dell’industria della difesa aree di business che assumeranno un’importanza crescente nei prossimi anni.¹² Il quotidiano Magyar Nemzet ha parlato della nascita di una “nuova gigantesca azienda ungherese” riferendosi proprio al gruppo 4iG.¹⁷ Questa espansione di 4iG, specialmente nei settori strategici dello spazio e della difesa, indica un tentativo di diversificare l’economia verso comparti ad alta tecnologia e valore aggiunto. Data la natura di questi settori, è plausibile ipotizzare un forte sostegno governativo, in linea con una strategia volta a creare “campioni nazionali” capaci di ridurre la dipendenza dai settori manifatturieri più tradizionali.
Industria Automobilistica: Si fa menzione di una “trasformazione senza precedenti nell’industria automobilistica”, tema che sarà discusso in un evento previsto per il 4 giugno.¹¹ Questo suggerisce che anche un settore tradizionalmente forte per l’Ungheria sta attraversando una fase di profondi cambiamenti, probabilmente legati alla transizione verso la mobilità elettrica e a nuove tecnologie.
Energia: Oltre alla già citata cooperazione strategica con la Bulgaria per il transito del gas, le fonti confermano la persistente dipendenza dell’Ungheria dal gas russo.²⁴
Settore Bancario: OTP Bank si conferma un attore di rilievo anche a livello regionale, essendo il secondo operatore nel mercato bancario bulgaro.²³ A livello di gestione patrimoniale, OTP Alapkezelő (la società di gestione del risparmio del gruppo OTP) e MBH Alapkezelő figurano tra i gestori di fondi più redditizi e con i maggiori volumi in gestione in Ungheria alla fine dell’anno precedente.¹²
Media e Intrattenimento: Il CEO dell’emittente televisiva TV2 ha dichiarato che le partite di calcio del Liverpool non diventeranno a pagamento e che potrebbe esserci una seconda stagione per la popolare serie televisiva storica “Hunyadi”.²⁴ In una nota meno positiva per il settore dell’intrattenimento, è stato riportato che il festival musicale Sziget, uno degli eventi culturali di maggior richiamo internazionale in Ungheria, ha registrato una perdita di quasi 4 miliardi di fiorini.²⁵
Industria e Servizi (Altro): L’azienda Mohu, attiva nel settore della gestione dei rifiuti, ha riportato una perdita significativa di 50 miliardi di fiorini.²⁴ Un segnale preoccupante proviene dal sentiment dei dirigenti aziendali: secondo un’indagine, i CEO ungheresi si aspettano una lenta recessione piuttosto che una rapida ripresa dell’economia.²⁴ Queste aspettative pessimistiche da parte dei leader aziendali contrastano nettamente con gli obiettivi di crescita ottimistici dichiarati dal governo ², segnalando una potenziale disconnessione tra la percezione delle imprese sulla reale situazione economica e la retorica politica. Le difficoltà finanziarie di entità come Mohu e del festival Sziget, unite alle previsioni di recessione dei CEO, dipingono un quadro microeconomico più cupo rispetto ad alcune dichiarazioni macroeconomiche governative. Ciò suggerisce che, al di là dei dati aggregati, diverse aziende e settori stanno affrontando sfide considerevoli legate all’aumento dei costi operativi, alla contrazione della domanda o a specifici problemi di modello di business.

8. Conclusioni: Sintesi delle Principali Notizie Economiche del 2 Giugno 2025

La giornata del 2 giugno 2025 fotografa un’economia ungherese sospesa tra segnali di cauta resilienza e persistenti vulnerabilità. L’attesa per la seconda stima del PIL del primo trimestre si accompagna alla conferma di una politica monetaria prudente da parte della Banca Nazionale Ungherese, impegnata a contrastare un’inflazione che, seppur in calo rispetto ai picchi, rimane motivo di preoccupazione, specialmente per quanto riguarda le aspettative delle famiglie e la dinamica dei prezzi nei servizi.

Sui mercati finanziari, il fiorino ha mostrato una performance mista, rafforzandosi contro un dollaro USA indebolito ma rimanendo vulnerabile nel complesso, mentre la Borsa di Budapest, trainata da alcuni titoli chiave, ha evidenziato una certa capacità di sovraperformance rispetto al contesto internazionale, sebbene la sospensione di un titolo abbia introdotto una nota di cautela.

Le politiche economiche del governo continuano a puntare su misure interventiste, come il controllo dei prezzi su alcuni beni alimentari e il congelamento dei tassi sui mutui, volte a fornire sollievo immediato ai cittadini ma che generano tensioni con il settore bancario e sollevano interrogativi sulla loro efficacia e sostenibilità a lungo termine. Il bilancio per il 2025, definito “del tempo di pace”, mira a una crescita ambiziosa attraverso significativi sgravi fiscali, la cui sostenibilità dipenderà dalla capacità di stimolare un’effettiva ripresa economica e di gestire il disavanzo pubblico.

Le relazioni con l’Unione Europea rimangono un nodo cruciale, con il blocco dei fondi comunitari che continua a pesare sulle prospettive di investimento e modernizzazione del paese. Parallelamente, l’Ungheria persegue attivamente strategie per garantire la propria sicurezza energetica, rafforzando la cooperazione con partner come la Bulgaria per il transito del gas, pur mantenendo una significativa dipendenza dalle forniture russe.

La conferma del rating sovrano investment-grade da parte di Moody’s offre un importante elemento di stabilità e fiducia per gli investitori. Tuttavia, le prospettive di crescita economica rimangono incerte e significativamente divergenti tra le previsioni delle istituzioni internazionali e gli obiettivi del governo. Il raggiungimento di una crescita robusta e sostenibile dipenderà da una complessa interazione di fattori interni, tra cui l’efficacia delle politiche economiche e la capacità di risolvere le dispute con l’UE, e da fattori esterni, come l’evoluzione del contesto geopolitico e la domanda globale.

Le dinamiche settoriali, infine, presentano un quadro eterogeneo, con segnali di dinamismo in comparti come le telecomunicazioni e la difesa, ma anche difficoltà e aspettative pessimistiche in altri segmenti dell’industria e dei servizi.

In sintesi, il 2 giugno 2025 trova l’economia ungherese a un crocevia. Il paese è impegnato a stimolare la crescita interna attraverso politiche fiscali espansive e interventi diretti, ma deve al contempo affrontare persistenti pressioni inflazionistiche, un contesto internazionale volatile e relazioni tese con l’Unione Europea che ne limitano le risorse finanziarie. La resilienza dimostrata da alcuni settori e la stabilità del rating sovrano costituiscono segnali positivi, ma le intrinseche contraddizioni nelle strategie economiche adottate e le marcate vulnerabilità esterne richiedono un monitoraggio continuo e attento per valutare la sostenibilità del percorso di sviluppo intrapreso.

FONTI

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Pánikvásárlás fenyeget, olyan hőhullám érkezik, ami próbára teszi a klímapiacot – Index.hu, accessed June 2, 2025, https://index.hu/gazdasag/2025/06/02/hohullam-idojaras-idojaras-elorejelzes-klima-legkondicionalo/
Újabb adat mutatja, hogy gödörben a magyar gazdaság – Index.hu, accessed June 2, 2025, https://index.hu/gazdasag/2025/05/22/beruhazas-allami-beruhazas-maganberuhazas-magyar-gazdasag-feldolgozoipar-szallitas-raktarozas-energiaipar-ingatlanugylet/
Megpróbálták megölni Jeszenszky Gézát, betört a koponyája, de túlélte a támadást – Telex, accessed June 2, 2025, https://telex.hu/belfold/2025/06/02/jeszenszki-geza-gyilkossagi-kiserlet-tamadas
Gyanús aktatáskát vittek a Lendvay utcai Fidesz-székházhoz, tűzszerészeket hívtak megvizsgálni – Telex, accessed June 2, 2025, https://telex.hu/belfold/2025/06/02/fidesz-szekhaz-budapest-aktataska-tuzszereszek-rendorseg
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Banking Association Members Turn to Constitutional Court Over Rate Freeze – Budapest Business Journal, accessed June 2, 2025, https://bbj.hu/economy/finance/banking/banking-association-members-turn-to-constitutional-court-over-rate-freeze/
A new Hungarian law could ban Pride events. Most EU countries are demanding a rethink, accessed June 2, 2025, https://apnews.com/article/europe-hungary-democracy-rule-law-pride-foreign-agents-5dca6225b455d8d27fc6946088be6aee
Brüsszel a gazdasági szuverenitást is csapdába ejtené – ORIGO, accessed June 2, 2025, https://www.origo.hu/nagyvilag/2025/06/brusszel-gazdasagi-szuverenitaselemzes-xxi-szazad-intezet
Még soha nem volt ekkora jelentősége a magyar-bolgár …, accessed June 2, 2025, https://kormany.hu/hirek/meg-soha-nem-volt-ekkora-jelentosege-a-magyar-bolgar-egyuttmukodesnek
Hírek | hvg.hu, accessed June 2, 2025, https://hvg.hu/
Itthon: Magyar Péter: Válasszon a nép köztársasági elnököt | hvg.hu, accessed June 2, 2025, https://hvg.hu/itthon/20250602_magyar-peter-koztarsasagi-elnok-kozvetlen-elnokvalasztas-tisza-part

Economia Ungherese: Analisi degli Sviluppi del 30 Maggio 2025

Redazione Economia.hu

30 Maggio 2025

I. Sintesi

La giornata del 30 maggio 2025 ha offerto un quadro complesso e dinamico dell’economia ungherese, caratterizzato da importanti annunci di politica economica da parte del Primo Ministro Viktor Orbán, incentrati su tagli fiscali e stimoli alle imprese. Parallelamente, sono emerse notizie significative riguardanti la performance finanziaria della Banca Nazionale Ungherese (MNB) per il 2024, segnata da perdite considerevoli e controversie sulla sua contabilizzazione, e una sfida legale del settore bancario contro il congelamento governativo dei tassi sui mutui. Sul fronte macroeconomico, i dati più recenti hanno dipinto un quadro di stagnazione nel primo trimestre, inflazione in calo ma con pressioni sottostanti, e previsioni di crescita divergenti tra il governo e le istituzioni internazionali. Le tensioni con l’Unione Europea persistono, con nuove preoccupazioni relative allo stato di diritto e a proposte legislative che potrebbero ulteriormente inasprire i rapporti e l’accesso ai fondi UE. Notizie settoriali di rilievo includono l’annuncio di una manutenzione programmata del gasdotto TurkStream, cruciale per l’approvvigionamento energetico del paese, e le crescenti pressioni fiscali sulla città di Budapest, che evidenziano le tensioni finanziarie tra il governo centrale e le amministrazioni locali.

PODCAST IN ITALIANO

INFOGRAFICA

II. Politiche Economiche e Annunci Governativi Chiave

A. Discorso del PM Orbán alla Camera di Commercio: Tagli Fiscali, Stimolo alle Imprese e Alleanze Strategiche

Il 30 maggio 2025, il Primo Ministro Viktor Orbán ha tenuto un discorso programmatico presso la Camera di Commercio e Industria Ungherese (MKIK), in concomitanza con il rinnovo di un accordo di cooperazione strategica tra il governo e la Camera.¹ In questa sede, ha ribadito l’impegno del suo governo verso una “politica economica nazionale” che privilegia i tagli fiscali rispetto a quella che ha definito la “politica degli aumenti fiscali” dell’opposizione.¹

La filosofia economica del governo si basa sulla riduzione degli oneri per le imprese al fine di stimolare la creazione di posti di lavoro – menzionando un milione di persone in più che lavorano dal 2010 – salari più alti (salario medio triplicato, salario minimo quadruplicato), esportazioni più forti e un paese più forte.¹ Dal 2010, il governo ha dimezzato i contributi dei dipendenti, l’imposta sul reddito delle persone fisiche e l’imposta sulle società.¹ Tra i programmi di sostegno alle imprese, sono stati evidenziati la Széchenyi Card e il Programma Sándor Demján. Il budget di quest’ultimo è stato incrementato da HUF 48 miliardi a HUF 130 miliardi a causa dell’elevata domanda ¹, con una specifica allocazione aggiuntiva di HUF 82 miliardi.² Complessivamente, HUF 320 miliardi sono destinati al sostegno delle imprese.¹ Tra i risultati conseguiti, Orbán ha citato l’introduzione dell’esenzione dall’imposta sul reddito delle persone fisiche per i minori di 25 anni, la riduzione delle imposte sui contributi sociali, la semplificazione dell’avvio di imprese e la riforma della formazione professionale duale.¹ Per il futuro, è stato confermato il più grande taglio fiscale mirato alle famiglie in Europa, un programma da HUF 4 trilioni, da attuare quest’anno.¹

Il Primo Ministro ha anche lanciato un avvertimento sull’impatto economico della potenziale adesione dell’Ucraina all’UE, affermando che ciò è già costato all’economia ungherese oltre €20 miliardi in tre anni di guerra.¹

L’insistenza di Orbán su un modello economico basato sulla “performance” e sui continui tagli fiscali, anche in un contesto di “tensioni globali” ¹ e critiche da parte dell’UE, segnala la volontà di proseguire con determinazione una filosofia economica di lunga data. L’enfasi sul “lavoro, non sul welfare” e la costante riduzione delle imposte suggeriscono una traiettoria politica coerente, mirata a incentivare l’attività imprenditoriale e l’occupazione a livello nazionale. Questa strategia, tuttavia, potrebbe comportare un aumento dei disavanzi fiscali o una pressione sui servizi sociali qualora le entrate non fossero sufficienti, e potenzialmente acuire le disuguaglianze se i benefici della crescita non venissero ampiamente distribuiti.

Il netto contrasto delineato tra la “politica economica nazionale” del governo, basata sui tagli fiscali, e la presunta agenda di “aumento delle tasse” dell’opposizione ¹, unito agli avvertimenti sulle richieste di Bruxelles ², appare come un esercizio strategico di costruzione narrativa. Tale approccio inquadra la politica economica come un terreno di scontro per la sovranità nazionale e il benessere degli elettori in vista delle elezioni del 2026, e potrebbe essere una tattica per rafforzare la posizione negoziale del governo con l’UE su questioni fiscali e finanziamenti.

La quantificazione specifica di €20 miliardi di perdite economiche dovute alla guerra in Ucraina e l’avvertimento contro l’adesione dell’Ucraina all’UE ¹ collegano direttamente gli eventi geopolitici al benessere economico nazionale. Questa narrazione serve a giustificare le politiche interne e potenzialmente a raccogliere sostegno contro quelle che vengono percepite come minacce esterne alla stabilità economica dell’Ungheria, potendo essere utilizzata per deviare le critiche sulla performance economica interna.

B. Critica del Ministro Nagy alla Politica Economica UE e Visione per la Sovranità Economica Ungherese

Il Ministro dell’Economia Nazionale, Márton Nagy, intervenendo alla conferenza CPAC Hungary il 30 maggio 2025, ha criticato aspramente la politica economica dell’Unione Europea, affermando che non sta andando nella giusta direzione e che ha “distrutto” la competitività europea attraverso passi errati.⁵ Ha evidenziato un significativo divario di finanziamento nell’UE (necessari EUR 700-800 miliardi per lo sviluppo economico) e ha lamentato la “sepoltura” di industrie chiave dell’UE come quella automobilistica e meccanica.⁵ A ciò ha contrapposto il percorso “di successo” dell’Ungheria, basato su un’economia fondata sul lavoro, una società basata sulla famiglia e l’ascolto degli imprenditori.⁵ Sebbene alcune fonti ⁷ riportino commenti simili su un nuovo ordine economico globale e sulla neutralità economica dell’Ungheria datati 8 ottobre 2024, i temi sono coerenti con la sua posizione del 30 maggio 2025.

La forte critica del Ministro Nagy alla politica UE, in particolare per quanto riguarda il settore automobilistico – un’industria cruciale per l’Ungheria – suggerisce un tentativo di posizionare il paese come difensore dei tradizionali punti di forza industriali europei contro quelle che percepisce come dannose agende verdi o geopolitiche dell’UE.⁷ Data la significativa dipendenza dell’Ungheria dalla produzione automobilistica, questa critica riflette probabilmente le preoccupazioni per l’impatto delle politiche di transizione verde dell’UE e del protezionismo commerciale sul proprio modello economico.

L’enfasi di Nagy sulla “neutralità economica” dell’Ungheria e sul suo ruolo di “punto d’incontro” per capitali e tecnologie orientali e occidentali ⁷, coerente con la posizione pro-business e non ideologica espressa anche da Orbán ¹, è una chiara articolazione della sua strategia per gli investimenti diretti esteri (IDE). Questa mira a sfruttare la sua posizione geopolitica per attrarre investimenti da fonti diversificate, inclusa la Cina, nonostante le potenziali preoccupazioni dell’UE e degli Stati Uniti. In un mondo di crescenti blocchi geopolitici, l’Ungheria tenta di ritagliarsi una nicchia come terreno neutrale per gli investimenti.

C. Dettagli del Rinnovato Accordo Strategico con la Camera di Commercio e Industria Ungherese (MKIK)

Il 30 maggio 2025, il governo e la MKIK hanno rinnovato il loro accordo di cooperazione strategica.¹ L’obiettivo comune è quello di portare l’economia ungherese su un “percorso più forte, più duraturo, più produttivo”.⁸ L’accordo delinea obiettivi economici fino al 2030 e si concentra su tre aree principali: una tassazione più semplice e meno amministrazione; lo sviluppo di un’economia basata sulla conoscenza; e la politica di sostegno e l’accesso ai finanziamenti.⁸ Il Primo Ministro Orbán ha indicato che il governo è pronto a concordare sulla semplificazione fiscale, la riduzione delle tasse e la riduzione della burocrazia entro il 1° luglio, come richiesto dalla nuova leadership della Camera.⁹

Il rinnovo dell’accordo strategico con la MKIK, con punti specifici e attuabili come la semplificazione fiscale e la riduzione della burocrazia entro una scadenza definita ⁸, istituzionalizza l’influenza della comunità imprenditoriale, in particolare delle PMI, sulla politica governativa. Sebbene presentata come una partnership per la forza economica nazionale, significa anche che le politiche saranno probabilmente fortemente orientate a beneficio delle imprese, trascurando potenzialmente altre preoccupazioni sociali. Questa stretta relazione, se non gestita in modo trasparente, potrebbe favorire il clientelismo, una preoccupazione sollevata in relazione alla corruzione.¹⁰

Nonostante l’accordo menzioni lo sviluppo di un'”economia basata sulla conoscenza” ⁸, i punti attuabili immediati sottolineati da Orbán (tagli fiscali, riduzione della burocrazia ⁹) sono più allineati con le tradizionali misure pro-business. Ciò suggerisce una potenziale tensione tra obiettivi strategici a lungo termine e l’attuazione delle politiche a breve-medio termine. La transizione verso un’economia basata sulla conoscenza dipenderà da investimenti sostenuti nell’istruzione e nella R&S, che potrebbero essere deprioritizzati se le pressioni fiscali a breve termine o le richieste delle imprese dovessero dominare.

III. Banca Centrale, Settore Bancario e Stabilità Finanziaria

A. Performance Finanziaria 2024 della Banca Nazionale Ungherese (MNB): Perdite Segnalate e Controversie Fiscali

La Banca Nazionale Ungherese (MNB) ha comunicato una perdita significativa di quasi HUF 788,7 miliardi (circa HUF 800 miliardi) per l’anno fiscale 2024, secondo il suo rapporto annuale pubblicato il 30 maggio 2025.¹¹ Nonostante questa perdita, la posizione patrimoniale della MNB sarebbe leggermente migliorata grazie a plusvalenze non realizzate sui tassi di cambio derivanti dall’indebolimento del Fiorino a fine anno, sebbene il suo patrimonio netto complessivo rimanga negativo per quasi HUF 1700 miliardi.¹¹ Il portale HVG.hu ha riportato il 30 maggio 2025 che un “artificio contabile sul debito pubblico” – specificamente il riacquisto da parte del governo di titoli di stato dalla MNB al valore nominale anziché a quello di mercato per migliorare le cifre del debito pubblico di fine anno – avrebbe contribuito per HUF 330 miliardi alle perdite della MNB.¹² In precedenza, il bilancio statale doveva coprire le perdite della MNB, ma una modifica della legge sulla banca centrale ha rimosso tale obbligo, consentendo alla MNB di operare con un patrimonio netto negativo.¹²

La considerevole perdita, aggravata dalle accuse di manovre contabili a beneficio della presentazione fiscale del governo a scapito della MNB ¹², solleva seri interrogativi sulla stabilità finanziaria e sull’indipendenza operativa della banca centrale. Operare con un significativo patrimonio netto negativo ¹¹ potrebbe erodere la fiducia del mercato e limitare la capacità della MNB di condurre efficacemente la politica monetaria a lungo termine, nonostante le attuali disposizioni legali consentano un patrimonio netto negativo. La modifica legislativa che permette alla MNB di operare in tali condizioni ¹² potrebbe essere una soluzione pragmatica a breve termine, ma potrebbe segnalare un indebolimento della disciplina fiscale e dell’autonomia della banca centrale, portando potenzialmente a premi di rischio più elevati per gli asset ungheresi.

Sebbene la legge non imponga più una ricapitalizzazione della MNB a carico del bilancio ¹², una banca centrale persistentemente in perdita e con un patrimonio netto profondamente negativo potrebbe alla fine necessitare di una qualche forma di sostegno o intervento governativo per mantenere la sua capacità operativa e credibilità. Ciò rappresenta una potenziale passività contingente per lo Stato, collegandosi anche alla più ampia questione della corruzione e dell’uso inefficiente dei fondi pubblici.¹⁰

B. Il Settore Bancario Intraprende un’Azione Legale contro il Congelamento dei Tassi sui Mutui

Il 30 maggio 2025, è stato reso noto che alcune delle maggiori banche ungheresi, tra cui OTP Bank, Erste Bank, K&H Bank e Raiffeisen, si sono rivolte alla Corte Costituzionale per chiedere l’abrogazione del congelamento dei tassi di interesse governativo sui mutui al dettaglio.¹⁴ Il blocco, che limita i tassi al 2,02% sui mutui a tasso variabile, è stato introdotto nel 2021 ed è stato prorogato più volte, con scadenza attuale fissata per la fine di giugno 2025.¹⁴ L’Associazione Bancaria Ungherese ha dichiarato che il congelamento è preoccupante dal punto di vista economico, legale ed etico, soprattutto perché le banche avevano avvertito i clienti dei rischi legati ai tassi variabili.¹⁴ Le banche sostengono che le proroghe sono continuate nonostante la fine della pandemia, il calo dell’inflazione e i tagli dei tassi da parte della banca centrale.¹⁴ La MNB, il 29 maggio, ha affermato che la redditività delle banche ungheresi rimane “eccezionale per gli standard internazionali”, nonostante un calo rispetto ai livelli massimi.¹⁴

Il ricorso delle banche alla Corte Costituzionale segna una significativa escalation nel conflitto tra le politiche interventiste del governo ¹⁴ e il desiderio del settore bancario di aderire agli accordi contrattuali e a una determinazione dei prezzi basata sul mercato. Una sentenza contraria al governo potrebbe limitare la sua capacità di attuare misure simili in futuro, mentre una sentenza a favore del congelamento potrebbe ulteriormente scoraggiare gli investimenti nel settore bancario o portare a condizioni di prestito più restrittive.

Sebbene la MNB affermi che le banche sono altamente redditizie ¹⁴, interventi prolungati ed estesi come il blocco dei tassi possono erodere i margini di interesse e la redditività complessiva nel tempo. Ciò potrebbe, a sua volta, ridurre la loro capacità o volontà di erogare prestiti, ostacolando potenzialmente la ripresa economica, nonostante la valutazione della MNB di un’elevata capacità di prestito.¹⁷

C. Posizione di Politica Monetaria: la MNB Mantiene il Tasso di Base

Il Consiglio Monetario della MNB, nella sua riunione del 27 maggio 2025, ha deciso di lasciare invariato il tasso di base della banca centrale al 6,50%. Anche il tasso sui depositi overnight (O/N) e il tasso sui prestiti collateralizzati O/N sono rimasti invariati rispettivamente al 5,50% e al 7,50%.¹⁹ La MNB ha citato la necessità di un “approccio orientato alla stabilità” e di un “approccio attento e paziente” a causa dei rischi per l’ambiente inflazionistico e delle tensioni geopolitiche.¹⁹

La decisione di mantenere i tassi stabili, nonostante la stagnazione economica nel Q1 ¹⁹ e le pressioni governative per la crescita, suggerisce che la MNB rimane molto preoccupata per le pressioni inflazionistiche sottostanti ¹⁹ e le vulnerabilità esterne (dazi globali, incertezza di mercato che influisce sul Fiorino ¹⁹). Ciò indica che il ciclo di allentamento potrebbe essere più lento o più protratto di quanto precedentemente previsto.

La MNB sta percorrendo un sentiero stretto. Da un lato, c’è una pressione interna per tassi più bassi al fine di stimolare la crescita.¹⁹ Dall’altro, tagli aggressivi dei tassi potrebbero indebolire il Fiorino e riaccendere l’inflazione, specialmente data la dipendenza dell’Ungheria dai finanziamenti esteri ²² e la situazione finanziaria della stessa MNB. L'”approccio attento e paziente” ¹⁹ è probabilmente finalizzato a rassicurare i mercati internazionali.

IV. Panoramica Macroeconomica e Prospettive

A. Ultimi Indicatori Economici (al o riportati il 30 maggio 2025)

Gli indicatori economici più recenti dipingono un quadro sfaccettato per l’economia ungherese. L’Indice dei Prezzi alla Produzione (PPI) per aprile 2025 si è attestato al 7,3% su base annua, in calo rispetto all’8,2% del mese precedente.²³ L’inflazione armonizzata (IPCA) di aprile 2025 è stata del 4,2% su base annua, con un’inflazione di fondo al 5,0%.¹⁹ Sebbene in calo, la MNB ha osservato che la revisione dei prezzi nei beni commerciabili e nei servizi di mercato è stata superiore alle medie storiche in aprile.¹⁹

Il Prodotto Interno Lordo (PIL) nel primo trimestre del 2025 ha mostrato una stagnazione, con una crescita su base annua non destagionalizzata dello 0,0%; i dati destagionalizzati e corretti per gli effetti di calendario indicano un calo dello 0,4% su base annua e dello 0,2% su base trimestrale.¹⁹ L’industria e le costruzioni hanno frenato la performance, mentre i servizi hanno avuto un effetto positivo.¹⁹ Il tasso di disoccupazione è sceso al 4,4% all’inizio del 2025 ²², con la Commissione Europea che prevede un 4,4% per l’intero anno.²⁴ La bilancia delle partite correnti ha registrato un notevole surplus di €1050 milioni a marzo 2025.¹⁹ Tuttavia, dati demografici pubblicati il 29 maggio sono stati definiti “terribili”, con un forte calo di nascite e matrimoni in aprile.¹⁸ L’attività di investimento è diminuita del 12,1% nel primo trimestre del 2025.²⁰

I segnali divergenti sull’inflazione pongono un dilemma politico. Mentre l’IPCA e il PPI principali stanno moderando ¹⁹, la preoccupazione della MNB per la revisione dei prezzi superiore alla media nei servizi e nei beni commerciabili ¹⁹ suggerisce la persistenza di pressioni inflazionistiche sottostanti. Ciò complica la politica monetaria, poiché un allentamento troppo rapido potrebbe riaccendere l’inflazione, mentre il mantenimento di tassi elevati potrebbe ulteriormente frenare una crescita già stagnante.¹⁹

La crescita nulla del PIL su base annua non destagionalizzata nel Q1 ¹⁹ solleva dubbi sugli ambiziosi obiettivi di crescita per l’intero anno. La previsione di crescita del governo del 2,5% per il 2025 ²⁵ e quella di Ainvest del 2,7% ²² appaiono ottimistiche, allineandosi maggiormente con l’1,5% della BERS ²⁶ o con il ancora più basso 0,8% della CE.²⁰ Il raggiungimento di una crescita più elevata richiederebbe una significativa accelerazione nel periodo Q2-Q4.

B. Previsioni di Crescita Divergenti e Valutazione della Salute Fiscale

Le previsioni di crescita del PIL per il 2025 variano notevolmente: il governo prevede un 2,5% (rivisto al ribasso dal 3,4%) ²⁵, Ainvest un 2,7% ²², la BERS l’1,5% (rivisto al ribasso di 0,5 punti percentuali) ²⁶, la Commissione Europea lo 0,8% ²⁰, la MNB (per Q2-Q4) l’1,9% su base annua ²¹, e il Ministero delle Finanze l’1,8% annuo.²¹

Per quanto riguarda il disavanzo fiscale, nel 2024 è stato stimato al 5,4% del PIL ²² o al 4,9%.¹⁹ L’obiettivo/previsione per il 2025 è del 4,5% (aspettativa degli analisti ²²), del 3,7% (obiettivo del governo ²²), o del 4,6% (previsione CE ²⁴). Il disavanzo cumulato a marzo 2025 ha raggiunto il 61% dell’obiettivo annuale.²² Il debito pubblico rimane elevato al 74% del PIL ²², e la CE prevede un aumento al 74,1% o 74,5% nel 2025.²⁴

La significativa disparità tra la previsione di crescita del governo (2,5%) e quelle di istituzioni internazionali come la CE (0,8%) e la BERS (1,5%) suggerisce un potenziale divario di credibilità. Questa divergenza può influenzare il sentiment degli investitori e le negoziazioni dell’Ungheria con gli organismi internazionali.

Il fatto che il disavanzo cumulato a marzo 2025 abbia già raggiunto il 61% dell’obiettivo annuale ²², unito agli avvertimenti sulla spesa politicamente motivata in vista delle elezioni del 2026 ²², indica un alto rischio di slittamento fiscale. Ciò potrebbe compromettere gli obiettivi di riduzione del disavanzo e aumentare il debito pubblico, scatenando potenzialmente un esame più attento da parte dell’UE nell’ambito delle procedure per i disavanzi eccessivi.

C. Bilancia Estera e Valutazione della Valuta

La bilancia delle partite correnti ha mostrato un surplus di €1050 milioni a marzo 2025.¹⁹ Tuttavia, Ainvest prevede un disavanzo dell’1,4% del PIL per il 2025 a causa dell’aumento delle importazioni che supera le esportazioni con la ripresa della domanda interna ²², mentre la Commissione Europea prevede un surplus del 2,0% per il 2025.²⁴ Le riserve valutarie si attestavano a USD 42 miliardi, coprendo 12 mesi di pagamenti del debito.²² William Blair mantiene una posizione “overweight” sul Fiorino grazie a una valutazione interessante rispetto allo Zloty polacco e a un carry più elevato, ritenendo che la MNB sia più vicina al suo tasso terminale.²⁷

Le previsioni contrastanti per la bilancia delle partite correnti del 2025 (disavanzo per Ainvest contro surplus per la CE) sottolineano la sensibilità della bilancia esterna alla ripresa della domanda interna e alle condizioni del commercio globale. Una ripresa interna più forte del previsto potrebbe effettivamente ampliare il disavanzo commerciale se la crescita delle importazioni fosse robusta.

La visione positiva di William Blair sul Fiorino ²⁷ si basa su un carry interessante e sulla MNB che si avvicina al suo tasso terminale. Tuttavia, ciò è sensibile ai cambiamenti nel sentiment di rischio globale ¹⁹ e al mantenimento da parte della MNB di una credibile posizione anti-inflazionistica. Qualsiasi percezione di indebolimento dell’indipendenza della MNB o di prodigalità fiscale potrebbe rapidamente invertire il sentiment degli investitori.

Tabella: Principali Indicatori Economici Ungheresi – 30 Maggio 2025

Indicatore	Dato/Previsione (Fonte)	Periodo di Riferimento
Crescita PIL (a/a, non destag.)	0,0% (MNB) ¹⁹	Q1 2025
Crescita PIL (a/a, destag. & cal.)	−0,4% (MNB) ¹⁹	Q1 2025
Previsione Crescita PIL 2025	2,5% (Governo) ²⁵; 2,7% (Ainvest) ²²; 1,5% (BERS) ²⁶; 0,8% (Commissione Europea) ²⁰; 1,9% a/a (MNB, Q2-Q4) ²¹; 1,8% annuo (Min. Finanze) ²¹	2025
Inflazione IPCA (a/a)	4,2% (MNB) ¹⁹	Aprile 2025
Inflazione Core IPCA (a/a)	5,0% (MNB) ¹⁹	Aprile 2025
Previsione Inflazione IPCA 2025	4,1% (Commissione Europea) ²⁴	2025
Tasso di Disoccupazione	4,4% (Ainvest) ²²; 4,4% (Commissione Europea, previsione 2025) ²⁴	Inizio 2025 / 2025
Indice Prezzi Produzione (PPI) (a/a)	7,3% (KSH) ²³	Aprile 2025
Tasso di Base MNB	6,50% (MNB) ¹⁹	Dal 27 Maggio 2025
Disavanzo Fiscale (% PIL)	5,4% (Ainvest, stima 2024) ²²; 4,9% (MNB/CE, 2024) ¹⁹; Target 2025: 3,7% (Governo) ²²; Prev. 2025: 4,5% (Analisti) ²², 4,6% (CE) ²⁴	2024 / 2025
Debito Pubblico (% PIL)	74% (Ainvest, 2025) ²²; Prev. 2025: 74,1%−74,5% (CE) ²⁴	2025
Saldo Partite Correnti	Surplus €1050 milioni (MNB) ¹⁹	Marzo 2025
Previsione Saldo Partite Correnti (% PIL)	Deficit 1,4% (Ainvest) ²²; Surplus 2,0% (CE) ²⁴	2025

V. Ungheria, UE e Contesto Economico Globale

A. Sviluppi nelle Relazioni con l’UE: Finanziamenti, Stato di Diritto e Preoccupazioni per Nuove Leggi

Le tensioni tra l’Ungheria e l’Unione Europea rimangono elevate. Oltre €20 miliardi di fondi UE risultano ancora congelati a causa di preoccupazioni relative allo stato di diritto.¹⁰ Il 23 maggio, 26 eurodeputati appartenenti a cinque gruppi parlamentari hanno chiesto il congelamento di tutti i fondi UE destinati all’Ungheria, citando una serie di “allarmanti passi indietro” sullo stato di diritto.²⁹ La Commissione Europea sta esaminando tale richiesta.²⁹ Inoltre, la Commissione (il 24 maggio) ha esortato l’Ungheria a ritirare un progetto di legge sulla “trasparenza nella vita pubblica” (soprannominato “legge in stile russo”), esprimendo serie preoccupazioni che violi i principi e la legislazione dell’UE, potendo limitare e penalizzare le organizzazioni che ricevono finanziamenti esteri.²⁸ Questo disegno di legge è visto come una minaccia per i media indipendenti e le ONG.³⁰ Il Primo Ministro Orbán ha dichiarato che il suo governo non è “l’ufficio esecutivo di Bruxelles” e resisterà alle pressioni dell’UE per aumenti fiscali e un’eccessiva regolamentazione.¹

La richiesta degli eurodeputati di congelare tutti i fondi ²⁹ e la forte presa di posizione della CE contro la nuova legge sulla “trasparenza” ²⁸ indicano un’escalation, non una de-escalation, della disputa sullo stato di diritto. Questo stallo ha conseguenze economiche dirette, privando l’Ungheria di significativi fondi per lo sviluppo ¹⁰, con un impatto sugli investimenti pubblici e sulla crescita, e potenzialmente scoraggiando gli investitori stranieri diffidenti nei confronti dell’instabilità normativa e politica. La posizione di sfida di Orbán ¹ non lascia presagire una rapida risoluzione.

Il proposto disegno di legge sulla “trasparenza nella vita pubblica” ²⁸, presentato come strumento per proteggere la sovranità nazionale, è percepito dalla critica e dalla CE come un mezzo per soffocare il dissenso, i media indipendenti e la società civile limitando i finanziamenti esteri. Ciò presenta parallelismi con misure adottate in altri paesi a tendenza autocratica e si scontra direttamente con i valori dell’UE, complicando ulteriormente le relazioni e potendo influenzare aree che vanno oltre i semplici finanziamenti, come la percezione da parte degli investitori della qualità della governance.

B. Navigare le Difficoltà Globali: Tensioni Commerciali e Sicurezza Energetica

L’Ungheria, in quanto economia aperta e orientata all’esportazione, è esposta ai mutamenti economici globali.³⁶ Tra questi figurano la recrudescenza delle guerre commerciali (che rallentano la crescita globale), le dispute tariffarie UE-USA e i cambiamenti nella politica energetica dell’UE (che aumentano i costi pur riducendo la dipendenza dalla Russia).³⁶ Notizie del 30 maggio dal portale ungherese Portfolio.hu menzionavano una potenziale cooperazione USA-Cina in un’area critica nel mezzo delle guerre commerciali ³⁷ e la possibilità che gli USA stiano considerando sanzioni finanziarie contro la Cina ³⁸, evidenziando il volatile contesto commerciale globale. La MNB ha osservato che l’aumento globale dei dazi potrebbe portare a una performance contenuta delle esportazioni.¹⁹

La concomitanza di tensioni commerciali globali (USA-Cina, UE-USA, potenziali nuovi dazi ¹⁹) rappresenta una minaccia significativa per l’economia ungherese dipendente dalle esportazioni, in particolare per il suo grande settore automobilistico, profondamente integrato nelle catene di approvvigionamento globali, specialmente tedesche.²⁶ Qualsiasi rallentamento del commercio globale o dazi specifici sulle principali esportazioni ungheresi potrebbero avere un grave impatto sulla crescita del PIL e sull’occupazione.

Mentre l’UE mira a ridurre la dipendenza energetica russa, l’Ungheria continua a fare affidamento in modo significativo sul gas russo tramite il TurkStream.⁴⁰ Ciò crea una divergenza rispetto alla più ampia politica dell’UE ed espone l’Ungheria ai rischi associati all’approvvigionamento russo (come la prossima manutenzione ⁴⁰), ma potenzialmente fornisce anche energia più economica, che il governo potrebbe vedere come un vantaggio competitivo o una necessità. Questa divergenza potrebbe essere fonte di attrito con l’UE, ma riflette anche l’approccio pragmatico (o politicamente motivato) dell’Ungheria per assicurarsi forniture energetiche.

VI. Sviluppi Settoriali e Aziendali Significativi

A. Settore Energetico: Annuncio Manutenzione Gasdotto TurkStream

Il 30 maggio 2025, Gazprom ha annunciato che il gasdotto TurkStream, l’unico che attualmente trasporta gas naturale russo in Ungheria, sarà fermato per diversi giorni per manutenzione a partire dal 10 giugno 2025.⁴⁰ Telex.hu ha riportato che la chiusura programmata durerà 4 giorni.⁴³ Nei primi cinque mesi dell’anno, attraverso il TurkStream sono arrivati 7,08 miliardi di metri cubi di gas russo, 500 milioni in più rispetto all’anno precedente.⁴⁰ L’Ungheria è un importante importatore tramite TurkStream.⁴¹

La temporanea chiusura del TurkStream, principale via di importazione del gas russo per l’Ungheria, metterà alla prova i livelli di stoccaggio del gas del paese e la sua capacità di assicurarsi forniture alternative o di gestire la domanda durante il periodo di manutenzione. Sebbene probabilmente di routine, qualsiasi estensione o problema imprevisto potrebbe portare a volatilità dei prezzi a breve termine o a preoccupazioni per l’approvvigionamento, sottolineando i rischi associati a una forte dipendenza da un singolo fornitore e infrastruttura.

Questa manutenzione programmata, seppur temporanea, riaccenderà probabilmente le discussioni in Ungheria e nell’UE sull’imperativo strategico di diversificare le fonti e le rotte energetiche, in contrasto con i continui e forti legami energetici dell’Ungheria con la Russia.

B. Mercato Sanitario: Incertezza sulle Operazioni di Mediq Direkt Kft.

Il 30 maggio 2025, Telex.hu ha riportato informazioni contrastanti riguardanti Mediq Direkt Kft., un importante distributore di medicazioni per pazienti con gravi ulcere alle gambe e prodotti per la stomaterapia. Inizialmente, Népszava aveva riferito che l’azienda si stava ritirando dal mercato ungherese. Tuttavia, la Cassa Nazionale di Assicurazione Sanitaria (NEAK) ha successivamente contattato l’azienda e ha dichiarato che Mediq Direkt Kft. era perplessa dalla notizia, con la NEAK che ha definito la notizia del ritiro “fake news”.⁴⁵

Le notizie contrastanti, anche se il ritiro venisse infine smentito, espongono la sensibilità e la potenziale fragilità all’interno delle catene di approvvigionamento sanitarie critiche. Tali voci possono causare notevole ansia tra i pazienti e gli operatori sanitari e sottolineano l’importanza di una comunicazione chiara e tempestiva da parte sia delle aziende che degli enti regolatori.

C. Finanze degli Enti Locali: Pressioni Fiscali sulla Città di Budapest

Il 30 maggio 2025, il sindaco di Budapest, Gergely Karácsony, ha annunciato che la città ha interrotto i pagamenti ad alcune società di proprietà comunale (Budapest Közművek, BKK, Budapest Dísz- és Közvilágítási) per garantirne la liquidità.²⁰ Ciò è seguito al prelievo da parte della Tesoreria di Stato di HUF 10 miliardi dai conti della città a causa di una disputa sul contributo di solidarietà che il Comune è tenuto a versare al bilancio centrale.⁴⁶ Karácsony ha definito “illegittimo” il prelievo della Tesoreria, poiché la città aveva richiesto una tutela giudiziaria immediata.⁴⁶ Funzionari governativi, incluso il Ministro dell’Economia Nazionale Márton Nagy, hanno difeso l’azione della Tesoreria come legale, affermando che tutti devono pagare la tassa di solidarietà.⁴⁶ Botond Sára, un funzionario governativo, ha definito il bilancio di Budapest “illegale e insostenibile”.⁴⁶

La disputa sulla tassa di solidarietà e il prelievo di fondi da parte della Tesoreria, che ha portato Budapest a interrompere i pagamenti a società chiave di servizi pubblici e trasporti, è una chiara manifestazione di gravi tensioni finanziarie tra la capitale guidata dall’opposizione e il governo centrale. Ciò rischia di interrompere servizi pubblici essenziali ed evidenzia la politicizzazione del finanziamento municipale.

Questo incidente a Budapest potrebbe essere indicativo di sfide più ampie affrontate dai comuni guidati dall’opposizione in Ungheria per quanto riguarda l’autonomia finanziaria e il loro rapporto con il governo centrale. Se il governo centrale può facilmente accedere e prelevare fondi dai conti comunali sulla base di contributi contestati, ciò limita significativamente la capacità degli enti locali di gestire le proprie finanze e pianificare in modo indipendente, con possibili ripercussioni sulle decisioni di investimento e sull’erogazione dei servizi a livello locale in tutto il paese.⁴⁸

VII. Osservazioni Conclusive

La giornata del 30 maggio 2025 ha delineato un’economia ungherese che si muove su più fronti critici. Da un lato, il governo mostra un impegno incrollabile verso il suo specifico modello economico nazionale, basato su tagli fiscali e sostegno alle imprese, nonostante le pressioni interne ed esterne. Dall’altro, emergono sfide fiscali e operative per la Banca Nazionale Ungherese, la cui indipendenza e salute finanziaria sono oggetto di dibattito. Il rapporto conflittuale con il settore bancario sugli interventi di mercato, come il congelamento dei tassi sui mutui, aggiunge un ulteriore elemento di tensione.

Il quadro macroeconomico rimane precario, con segnali contrastanti sull’inflazione e sulla crescita, e previsioni che divergono significativamente, riflettendo un alto grado di incertezza. Le persistenti ed crescenti tensioni con l’Unione Europea sullo stato di diritto e sulle nuove normative continuano a proiettare un’ombra sull’accesso ai fondi UE e sulla percezione internazionale del paese.

Infine, gli impatti tangibili di queste questioni più ampie si manifestano in settori specifici, come l’energia con la dipendenza dal TurkStream, e nella governance locale, come dimostrano le difficoltà finanziarie della città di Budapest. Complessivamente, l’economia ungherese naviga in una complessa rete di scelte politiche interne, pressioni internazionali e vulnerabilità intrinseche, che richiederanno un’attenta gestione per garantire stabilità e prosperità future.

FONTI

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Our Economy Must Be Managed in Accordance with Our Interests, Says Prime Minister, accessed May 30, 2025, https://hungarytoday.hu/our-economy-must-be-managed-in-accordance-with-our-interests-says-prime-minister/
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Viktor Orbán: An Additional 82 Billion Forints Will Be … – Ground News, accessed May 30, 2025, https://ground.news/article/viktor-orban-revealed-the-basis-of-a-strong-economy
Nagy Márton: Nem jó felé halad az Európai Unió gazdaságpolitikája – ORIGO, accessed May 30, 2025, https://www.origo.hu/nagyvilag/2025/05/cpac-hungary-nagy-marton
Márton Nagy: We Can Slowly Bury the Automotive and Mechanical …, accessed May 30, 2025, https://ground.news/article/marton-nagy-we-can-slowly-bury-the-automotive-and-mechanical-industries
Nagy: A new economic order is taking shape in the … – About Hungary, accessed May 30, 2025, https://abouthungary.hu/news-in-brief/nagy-a-new-economic-order-is-taking-shape-in-the-world
Bejelentette a kamara és a kormány, hogy milyen változásokat terveznek a kkv-knál – Világgazdaság, accessed May 30, 2025, https://www.vg.hu/vilaggazdasag-magyar-gazdasag/2025/05/strategiai-megallapodas-kormany-iparkamara
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Csökkentek a kamatok, de újabb tetemes veszteség az MNB-nél – Portfolio.hu, accessed May 30, 2025, https://www.portfolio.hu/gazdasag/20250530/csokkentek-a-kamatok-de-ujabb-tetemes-veszteseg-az-mnb-nel-764945
A kormány államadósság-trükkje tovább növelte az MNB brutális veszteségét | hvg.hu, accessed May 30, 2025, https://hvg.hu/gazdasag/20250530_A-kormany-allamadossag-trukkje-tovabb-novelte-az-MNB-brutalis-veszteseget
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Hungary: Bill Threatens To Eviscerate Democracy – Human Rights Watch, accessed May 30, 2025, https://www.hrw.org/news/2025/05/21/hungary-bill-threatens-eviscerate-democracy
Új korszak a világgazdaságban? Újabb kihívások hazánk előtt, accessed May 30, 2025, https://trendfm.hu/cimlap/uj-korszak-a-vilaggazdasagban-ujabb-kihivasok-hazank-elott-23869
Meghökkentő bejelentés a kereskedelmi háború közepén: kritikus területen indíthat együttműködést Trump Kínával – Portfolio.hu, accessed May 30, 2025, https://www.portfolio.hu/gazdasag/20250530/meghokkento-bejelentes-a-kereskedelmi-haboru-kozepen-kritikus-teruleten-indithat-egyuttmukodest-trump-kinaval-764821
Pénzügyi szankciókat fontolgathat az USA Kína ellen – Portfolio.hu, accessed May 30, 2025, https://www.portfolio.hu/gazdasag/20250530/penzugyi-szankciokat-fontolgathat-az-usa-kina-ellen-764899
YOUR DAILY EDGE: 30 May 2025, accessed May 30, 2025, https://www.edgeandodds.com/your-daily-edge-30-may-2025/
Karbantartás miatt a Gazprom leállítja az egyetlen vezetéket, amin orosz gáz jön Magyarországra – Telex, accessed May 30, 2025, https://telex.hu/gazdasag/2025/05/30/gazprom-torok-aramlat-gazvezetek
TurkStream gas pipeline may slow down EU-Russia decoupling – World Energy News, accessed May 30, 2025, https://www.worldenergynews.com/news/turkstream-gas-pipeline-may-slow-down-russia-760905
Szijjártó: Hungary to further strengthen relationship with Turkic states – Telex, accessed May 30, 2025, https://telex.hu/english/2025/05/21/szijjarto-hungary-to-strengthen-relationship-with-turkic-states
Gazprom Shuts Down the only Pipeline Bringing Russian Gas to …, accessed May 30, 2025, https://ground.news/article/gazprom-disconnects-its-only-pipeline-supplying-russian-natural-gas-to-hungary
TurkStream gas pipeline could slow EU, Russia decoupling, accessed May 30, 2025, https://www.gasprocessingnews.com/news/2025/05/turkstream-gas-pipeline-could-slow-eu-russia-decoupling/
A NEAK szerint fake news a Népszava értesülése, miszerint kivonul Magyarországról egy nagy kötszerforgalmazó – Telex, accessed May 30, 2025, https://telex.hu/gazdasag/2025/05/30/kivonul-magyarorszagrol-egy-nagy-kotszerforgalmazo-ez-tobb-ezer-embert-erinthet
Budapest Halts Payments to Some City Firms After HUF 10 bln Withdrawn by Treasury, accessed May 30, 2025, https://bbj.hu/budapest/budapest-halts-payments-to-some-city-firms-after-huf-10-bln-withdrawn-by-treasury/
‘Unlawful’ Withdrawal of HUF 10 Billion from Budapest Accounts by Treasury, Reports Mayor, accessed May 30, 2025, https://xpatloop.com/channels/2025/05/unlawful-withdrawal-of-huf-10-billion-from-budapest-accounts-by-treasury-reports-mayor.html
Hungary: Nations in Transit 2024 Country Report | Freedom House, accessed May 30, 2025, https://freedomhouse.org/country/hungary/nations-transit/2024

Sintesi Economica Ungherese: Analisi del 29 Maggio 2025

Redazione Economia.hu

29 Maggio 2025

I. Sommario Esecutivo: Panorama Economico Ungherese al 29 Maggio 2025

La giornata del 29 maggio 2025 presenta un quadro economico complesso per l’Ungheria, caratterizzato da una significativa interazione tra eventi internazionali e pressioni interne. Una sentenza giudiziaria statunitense che sospende i dazi doganali dell’amministrazione Trump ha portato un certo sollievo sui mercati europei, ma questo sviluppo positivo a livello esterno non si è tradotto in un rafforzamento del fiorino ungherese, che ha invece mostrato debolezza. Tale dinamica suggerisce la presenza di fattori di rischio specifici per l’Ungheria o una percezione negativa da parte degli investitori, probabilmente legata alle persistenti dispute con l’UE sul tema dello stato di diritto e al conseguente blocco dei fondi comunitari, nonché alle preoccupazioni sulla stabilità fiscale interna, acuite dalla situazione finanziaria della municipalità di Budapest.

Sul fronte interno, il governo ungherese ha continuato a implementare misure interventiste, annunciando un programma di buoni pasto per i pensionati e proseguendo le negoziazioni per un tetto ai margini di profitto su alcuni farmaci. Queste azioni si inseriscono in un contesto di stagnazione economica evidenziata dai dati del primo trimestre 2025 e da una persistente pressione inflazionistica. Parallelamente, settori chiave come l’automotive vivono una fase di transizione critica, con segnali di crisi a breve termine che si contrappongono a investimenti strategici a lungo termine, in particolare nell’elettromobilità. Eventi specifici, come l’inondazione della miniera di sale di Parajd, aggiungono ulteriori elementi di criticità a livello locale. La giornata è stata inoltre segnata da notizie societarie di rilievo, tra cui dividendi record per aziende legate a figure politicamente esposte e dimissioni ai vertici di importanti enti pubblici come il Centro Trasporti di Budapest (BKK). Il contesto socio-economico più ampio include preoccupazioni per una potenziale “fuga di cervelli” e discussioni sull’adeguatezza delle pensioni, che forniscono lo sfondo per alcune delle politiche governative.

PODCAST IN ITALIANO

INFOGRAFICA

II. Clima Macroeconomico e Indicatori Chiave

A. Contesto: Stagnazione Persistente e Pressioni Inflazionistiche

Sebbene non siano stati pubblicati nuovi dati completi sul PIL o sull’inflazione specifici per il 29 maggio 2025, il contesto economico generale dell’Ungheria rimane un fattore cruciale per interpretare gli eventi della giornata. I dati più recenti, relativi al primo trimestre del 2025, hanno rivelato una stagnazione del Prodotto Interno Lordo, con una crescita nulla su base annua in termini non destagionalizzati (0,0%) e una contrazione dello 0,4% su base annua in termini destagionalizzati e corretti per gli effetti di calendario.¹ Questa performance si è discostata significativamente dalle previsioni degli analisti e dalle aspettative del governo. La stagnazione è stata attribuita a un’inflazione elevata, che nel 2023 ha raggiunto il 17,6% e i cui effetti si sono protratti nel primo trimestre del 2025, a pressioni fiscali e a una debole domanda interna.¹

La Commissione Europea aveva precedentemente rivisto al ribasso le previsioni di crescita del PIL ungherese per il 2025, portandole all’1,5%.¹ Un rapporto dell’Associated Press del 29 maggio ha inoltre sottolineato come il PIL ungherese sia tornato in territorio negativo nel primo trimestre del 2025, registrando l’unica contrazione nell’Unione Europea, una situazione parzialmente dovuta al congelamento dei fondi UE.³ Questo scenario di sottoperformance economica e vulnerabilità costituisce uno sfondo essenziale per comprendere le reazioni del mercato e le decisioni politiche del 29 maggio. La fragilità economica percepita, derivante dalla recente stagnazione e dalla contrazione del PIL, rende gli investitori particolarmente sensibili a qualsiasi notizia interna negativa, e potrebbe spiegare perché notizie esterne potenzialmente positive, come la sospensione dei dazi statunitensi, non si traducano necessariamente in un ottimismo diffuso a livello nazionale o in un rafforzamento del fiorino.

B. Mercati Valutari: Indebolimento del Fiorino Nonostante Segnali Esterni Positivi

Nella giornata del 29 maggio 2025, il fiorino ungherese (HUF) ha manifestato una tendenza all’indebolimento. Il portale di notizie hvg.hu ha riportato che, nonostante un rafforzamento delle borse europee a seguito della decisione di un tribunale statunitense di sospendere i dazi doganali dell’amministrazione Trump, il fiorino si è indebolito.⁴

I tassi di cambio del fiorino rispetto alle principali valute al 29 maggio 2025, come riportati da diverse fonti finanziarie, sono riassunti nella tabella seguente:

Tabella 1: Tassi di Cambio del Fiorino Ungherese – 29 Maggio 2025

Coppia Valutaria	Tasso di Cambio Rappresentativo	Fonte/i Principale/i
USD/HUF	358,38−358,68	⁸
EUR/HUF	404,20−404,29	⁹

Nota: Lievi variazioni possono esistere tra le fonti a causa di differenti orari di rilevazione e metodologie. Wise.com ha indicato un picco di 359,417 HUF per USD in questa giornata, notando una diminuzione del valore del fiorino dello 0,659% durante un movimento di 24 ore.¹¹ Telex.hu ha mostrato tassi attorno a 404,21-404,36 HUF per EUR.¹²

La divergenza del fiorino rispetto al sentimento positivo regionale merita attenzione. La sospensione dei dazi statunitensi è stata generalmente interpretata come una notizia positiva per le economie orientate all’esportazione come quelle europee, portando a un rafforzamento delle borse del continente.⁴ Tuttavia, il fiorino si è indebolito. Questa dinamica suggerisce che fattori o percezioni specifici dell’Ungheria stiano creando un premio di rischio o un sentimento negativo nei confronti del paese. Tra questi fattori potrebbero figurare le continue dispute con l’UE sullo stato di diritto, che hanno un impatto sull’accesso ai fondi comunitari ¹, le preoccupazioni sulla situazione fiscale interna, evidenziate dalla vicenda dell'”inkasszó” ai danni di Budapest ¹², o semplicemente i recenti dati negativi sul PIL del primo trimestre.¹ Questi elementi interni sembrano aver avuto un peso preponderante, neutralizzando gli effetti positivi provenienti dall’esterno.

C. Istantanea del Mercato Azionario (Portfolio.hu)

I dati di mercato di Portfolio.hu per il 29 maggio 2025 hanno mostrato una performance mista per i titoli azionari ungheresi. Tra i rialzi degni di nota si segnalano FUTURAQUA (+8,97%) e NAP (+5,26%), mentre tra i ribassi significativi figurano MULTIHOME (−28,37%) e PENSUM (−13,04%). OTP Bank, una delle principali banche ungheresi, ha registrato un guadagno del +2,28%.¹⁹

Un articolo pubblicato su Portfolio.hu il 29 maggio discuteva di “Un nuovo mondo per i titoli di stato – Dove fluisce il denaro degli ungheresi?” ¹⁹, indicando un interesse continuo e cambiamenti nelle preferenze di investimento a livello nazionale.

Tabella 2: Movimenti Azionari Rilevanti su Portfolio.hu – 29 Maggio 2025

Società	Variazione %
Maggiori Rialzi
FUTURAQUA	+8,97%
NAP	+5,26%
OTP Bank	+2,28%
Maggiori Ribassi
MULTIHOME	−28,37%
PENSUM	−13,04%
ESENSE	−5,06%

Fonte: ¹⁹ Portfolio.hu

Le significative oscillazioni di prezzo osservate in titoli come FUTURAQUA, NAP, MULTIHOME e PENSUM ¹⁹ suggeriscono un’elevata volatilità, spesso caratteristica di azioni a minore capitalizzazione e liquidità. Questo, unito al titolo di Portfolio.hu sui cambiamenti nei flussi di investimento in titoli di stato ¹⁹, potrebbe indicare una più ampia rivalutazione del rischio da parte degli investitori e una ricerca di diverse classi di attività in un contesto di incertezza economica. La relativa stabilità di un importante titolo “blue-chip” come OTP (+2,28%) contrasta con la turbolenza di questi nomi minori, suggerendo che, mentre alcuni asset principali potrebbero essere stabili, vi è una considerevole agitazione e una ridefinizione del rischio in altre parti del mercato. Ciò potrebbe spingere gli investitori verso porti percepiti come più sicuri, come i titoli di stato, o allontanarli da azioni più piccole e speculative.

III. Politiche Economiche Governative, Annunci e Interventi (29 Maggio 2025)

A. Programma di Buoni Pasto per Pensionati (30.000 HUF)

Il governo ha annunciato l’intenzione di distribuire buoni pasto del valore di 30.000 HUF ai pensionati entro l’autunno.²⁰ Questi buoni cartacei saranno utilizzabili nei negozi locali, nei mercati e nelle principali catene di vendita al dettaglio a livello nazionale.²⁰ La decisione è stata presa sulla base del feedback ricevuto dagli anziani e mira a contrastare gli “aumenti ingiustificati” dei prezzi.²¹

Il 29 maggio, hvg.hu ha sollevato interrogativi su chi produrrà questi buoni, sulla loro accettazione sul mercato e sul costo totale per il paese, stimato in 72 miliardi di HUF (ipotizzando che 2,4 milioni di pensionati ricevano 30.000 HUF ciascuno).⁵ L’articolo ha anche evidenziato potenziali problemi, come l’impossibilità di ricevere il resto dai buoni cartacei (un problema già riscontrato con i precedenti buoni Erzsébet) e si è chiesto se un aumento diretto delle pensioni non sarebbe stato meno burocratico.²² Il ministro Gergely Gulyás ²⁰ ha dichiarato che i fondi sono stanziati nel bilancio e che la misura non aumenterà il deficit.²² Il sito governativo kormany.hu aveva menzionato il 23 maggio che la bozza di legge necessaria era in preparazione e sarebbe stata presto presentata al parlamento, dopodiché sarebbe potuta iniziare la produzione dei buoni.²³

L’annuncio dei buoni pasto per pensionati rappresenta una significativa politica sociale con implicazioni economiche. Sebbene presentata come un sostegno contro l’aumento dei prezzi, la sua tempistica (distribuzione entro l’autunno ²¹) e la forma (buoni cartacei ²⁰) sollevano le questioni evidenziate da hvg.hu ²² riguardo all’efficienza, ai costi (72 miliardi di HUF) e alle potenziali sfide logistiche rispetto a un aumento diretto delle pensioni. L’assicurazione del Ministro sulla copertura di bilancio senza aumento del deficit ²² sarà oggetto di attento scrutinio. Questa mossa può essere vista come un gesto politico verso un segmento demografico chiave, ma la sua efficacia economica e i dettagli implementativi (produttore, accettazione) sono punti di preoccupazione e discussione pubblica al 29 maggio. Si tratta di un’azione governativa visibile in un clima economico difficile.

B. Briefing e Azioni Ministeriali

1. Márton Nagy (Ministro dell’Economia Nazionale)

Il 29 maggio, il Ministro Nagy ha commentato la procedura di riscossione coattiva (“inkasszó”) avviata dal Tesoro nei confronti della Municipalità di Budapest, affermando che il Tesoro ha agito legittimamente.¹² Questa vicenda si inserisce nel contesto di dispute finanziarie in corso tra il governo centrale e la capitale.

Parallelamente, Nagy sarebbe impegnato in negoziazioni riguardanti un tetto ai margini di profitto su 30 tipologie di farmaci ¹⁷, come riportato da Economx.hu il 29 maggio. Questa iniziativa fa parte di sforzi governativi più ampi per controllare l’inflazione e il costo della vita. Anche Gergely Gulyás, il 29 maggio, ha menzionato l’estensione della regolamentazione dei margini di prezzo fino alla fine di agosto per frenare gli aumenti ingiustificati dei prezzi dei beni essenziali.²⁰

Le azioni e le dichiarazioni del Ministro Nagy del 29 maggio ¹², insieme a quelle di Gulyás ²⁰, riflettono un governo che interviene attivamente in diverse sfere economiche: relazioni fiscali con le municipalità (caso Budapest), controllo dei prezzi (farmaci, beni essenziali) e, per estensione, tentativo di gestire l’inflazione e il malcontento pubblico. Questi interventi, pur potendo offrire un sollievo a breve termine o affermare l’autorità centrale, possono anche creare distorsioni di mercato o sollevare preoccupazioni sulla prevedibilità, rappresentando una risposta alla fragilità economica di fondo e alla pressione pubblica sul costo della vita.

2. Péter Szijjártó (Ministro degli Affari Esteri e del Commercio)

Il 29 maggio, il Ministro Szijjártó si trovava a Sofia per un forum economico ungaro-bulgaro, durante il quale ha sottolineato che tutte le condizioni politiche, finanziarie e legali sono presenti per lo sviluppo delle relazioni economiche bilaterali, incluso un raddoppio dei voli aerei tra i due paesi a partire da giugno.²⁶

Ha inoltre rilasciato dichiarazioni sulla sicurezza energetica, sostenendo la necessità di costruire nuovi gasdotti anziché chiudere quelli esistenti, citando le azioni della Bulgaria come esempio.¹⁸ Ha esortato la Commissione Europea a finanziare lo sviluppo delle infrastrutture regionali ¹⁸, in linea con la più ampia strategia di diversificazione energetica dell’Ungheria e le preoccupazioni per l’approvvigionamento energetico regionale.

Riguardo al settore automobilistico, Szijjártó aveva precedentemente commentato (in reazione ai dati del PIL del Q1) che il lancio di importanti impianti di produzione automobilistica e di batterie era “solo questione di mesi” prima di dare un impulso al PIL.² Aveva menzionato che Mercedes stava portando la produzione di due nuove famiglie di modelli sulla nuova piattaforma a Kecskemét, con l’obiettivo di produrre 400.000 auto all’anno dal nuovo stabilimento a partire dall’anno successivo.²⁸

Le dichiarazioni di Szijjártó del 29 maggio ¹⁸ evidenziano due pilastri chiave della strategia economica ungherese: la diversificazione energetica attraverso nuovi gasdotti (con un chiaro messaggio all’UE per ottenere finanziamenti) e la dipendenza da grandi investimenti esteri nel settore automobilistico (specialmente veicoli elettrici e batterie) per trainare la crescita futura.² Ciò avviene mentre il settore automobilistico esistente, inclusa Mercedes, affronta una crisi.⁴ Questo suggerisce un governo che raddoppia la sua politica industriale nonostante le attuali difficoltà, forse considerando la crisi automobilistica attuale come temporanea o gestibile attraverso vantaggi di costo (come a Kecskemét ²⁹). Si tratta di una scommessa strategica: che gli investimenti diretti esteri su larga scala orientati al futuro (VE, batterie) supereranno le attuali flessioni settoriali e forniranno un nuovo motore di crescita, cercando contemporaneamente di assicurarsi rotte energetiche più diversificate. La spinta per ottenere finanziamenti UE per i gasdotti ¹⁸ è anche una mossa finanziaria strategica.

C. Finanze della Municipalità di Budapest: Riscossione del Tesoro e Risposta della Città

Telex.hu ed Economx.hu hanno riportato il 29 maggio che il Tesoro di Stato ungherese ha eseguito una riscossione coattiva (“inkasszó”) nei confronti della Municipalità di Budapest.¹² Il Ministro dell’Economia Nazionale Márton Nagy ha dichiarato che l’azione del Tesoro era legittima.¹² Hvg.hu ha riferito che dieci miliardi di fiorini sono stati riscossi dalla capitale, rendendo il pagamento degli stipendi la priorità principale e costringendo a interrompere alcune spese.⁴ Budapest sta preparando un piano di emergenza ed è stato istituito un gruppo di lavoro sulla liquidità.¹⁷ Si attendeva un annuncio straordinario da parte del sindaco Gergely Karácsony.¹⁷

La significativa riscossione da parte del Tesoro dai conti di Budapest ⁶ il 29 maggio rappresenta uno sviluppo importante, che acuisce le tensioni finanziarie tra il governo centrale e la capitale guidata dall’opposizione. Le conseguenze immediate includono la priorità data al pagamento degli stipendi e l’interruzione di altre spese ⁶, segnalando potenziali disagi per i servizi cittadini. L’istituzione di un gruppo di lavoro sulla liquidità e di un piano di emergenza ¹⁷ sottolinea la gravità della situazione. Questo evento non è solo una questione fiscale, ma ha anche forti connotazioni politiche e impatti diretti sul funzionamento economico della capitale e sui suoi residenti, aggiungendo un ulteriore livello di instabilità economica interna.

D. Attività dell’Autorità Garante della Concorrenza (GVH)

Il 29 maggio, Economx.hu ha riportato che l’Autorità Garante della Concorrenza ungherese (GVH) ha aderito all’Associazione Ungherese dei Controllori Finanziari ed Economici (MPGE).²⁵ Il Presidente della GVH ha sottolineato la crescente importanza degli organi statali di controllo finanziario ed economico. La GVH è anche coinvolta in indagini in corso su catene di vendita al dettaglio e un importante produttore di bevande analcoliche, con nuove catene di vendita al dettaglio recentemente poste sotto esame.²⁵

L’adesione della GVH all’associazione dei controllori ²⁵ segnala una spinta verso una maggiore coordinazione della vigilanza statale sull’economia. Le sue indagini in corso e in espansione sulle catene di vendita al dettaglio ²⁵, in particolare in un periodo di alta inflazione e di attenzione del governo al controllo dei prezzi ¹⁷, suggeriscono uno sforzo intensificato per monitorare e potenzialmente sanzionare pratiche percepite come anticoncorrenziali o che contribuiscono agli alti prezzi al consumo. Ciò si allinea con la più ampia narrativa governativa di contrasto agli “aumenti ingiustificati dei prezzi”.

IV. Sviluppi Settoriali Specifici (29 Maggio 2025)

A. Industria Automobilistica

1. Mercedes-Benz Kecskemét

Il 29 maggio, hvg.hu ha riferito che lo stabilimento Mercedes di Kecskemét “ha risentito della crisi dell’industria automobilistica”.⁴ Tuttavia, altre notizie diffuse intorno a questa data (dichiarazioni di Szijjártó del 27/28 maggio, riportate in ²⁸, e del CEO di HIPA in ³¹) indicavano che il nuovo impianto a Kecskemét era stato completato, con l’avvio della produzione in serie previsto per l’inizio del 2026. Questo avrebbe raddoppiato la capacità produttiva a 400.000 auto all’anno, concentrandosi su nuove piattaforme per veicoli elettrici. Mercedes sta investendo 1 miliardo di euro e creando 3.000 nuovi posti di lavoro.²⁸ Autopro.hu (articolo non datato ma contestualmente recente a maggio 2025) ha suggerito che l’impianto di Kecskemét potrebbe rappresentare una “ancora di salvezza” per Mercedes grazie ai suoi costi di produzione inferiori del 70% rispetto alla Germania, con piani per aumentare la produzione locale anche a fronte di possibili tagli alla produzione complessiva di Mercedes.²⁹ A livello globale, i ricavi e gli utili di Mercedes-Benz per il primo trimestre 2025 erano diminuiti, come riportato il 1° maggio.³²

Le notizie riguardanti Mercedes in Ungheria al 29 maggio ⁴ riflettono una situazione sfumata. Mentre l’impianto risente della generale flessione del settore automobilistico ⁴, esso è anche centrale nella strategia futura di Mercedes. Il completamento del nuovo impianto per la produzione di veicoli elettrici ²⁸ e i suoi significativi vantaggi di costo ²⁹ posizionano Kecskemét non solo come sito produttivo, ma come asset strategico per Mercedes per navigare la crisi del settore e la transizione verso l’elettromobilità. La “crisi” percepita localmente ⁴ è probabilmente legata alla domanda attuale dei modelli o a problemi della catena di approvvigionamento, mentre le notizie sugli investimenti ²⁸ indicano un’importanza strategica a lungo termine. La flessione globale di Mercedes nel Q1 ³² fornisce il contesto per cui impianti efficienti dal punto di vista dei costi come Kecskemét ²⁹ sono cruciali. L’impianto sta quindi vivendo gli effetti a breve termine della crisi generale, ma contemporaneamente viene potenziato come sito strategico a lungo termine per Mercedes, sfruttando i costi inferiori per migliorare la resilienza complessiva dell’azienda e sostenere la transizione ai veicoli elettrici.

2. Sentimento Generale del Settore Automobilistico

La conferenza di Portfolio.hu intitolata “Trasformazione senza precedenti nell’industria automobilistica”, prevista per il 10 giugno ¹⁹, indica discussioni di alto livello in corso sul futuro del settore. International Banker ¹⁵, in un contesto recente, aveva notato come la debole performance industriale, inclusa quella delle attrezzature di trasporto, avesse contribuito alla recessione tecnica dell’Ungheria.

Il settore automobilistico ungherese, un motore economico chiave, si trova chiaramente a un bivio critico. Mentre le performance passate hanno contribuito a tendenze recessive ¹⁵ e gli impatti della crisi attuale si fanno sentire ⁴, vi è una significativa attività orientata al futuro (impianto EV Mercedes ²⁸) e un’elevata attenzione a livello governativo e industriale (prossima conferenza ¹⁹). Ciò indica un doloroso periodo di transizione in cui il declino dei vecchi modelli/tecnologie e gli shock di mercato coesistono con ingenti investimenti in quelli nuovi. Questo crea incertezza nel breve termine, ma alimenta la speranza di una futura ripresa trainata dagli investimenti diretti esteri nella produzione di veicoli elettrici e batterie, come sottolineato dalle dichiarazioni del Ministro Szijjártó.² Si tratta di una trasformazione strutturale del settore, non solo di una flessione ciclica, e la strategia del governo fa molto affidamento sul successo di questi nuovi investimenti per trainare il settore e l’economia in generale.

B. Energia e Risorse

1. Inondazione della Miniera di Sale di Parajd

Hvg.hu e 24.hu hanno riportato il 29 maggio che il livello turistico della miniera di sale di Parajd è stato inondato, con squadre di soccorso al lavoro per salvare altre parti della struttura.⁴ Anche Infostart.hu ha riferito della “catastrofe” e del malcontento locale.¹⁸ Questo evento ha immediate conseguenze economiche per l’operatività della miniera, per le entrate turistiche e potenzialmente per l’occupazione.

L’inondazione della miniera di sale di Parajd ⁴ rappresenta un duro colpo operativo ed economico per un’impresa a partecipazione statale (Salrom ¹⁸) e un’attrazione turistica locale. Oltre ai danni immediati e alla perdita di entrate, le notizie di malcontento locale e le dimissioni di un dirigente ¹⁸ indicano potenziali problemi sottostanti nella gestione del rischio o nella manutenzione delle infrastrutture presso le strutture statali. Ciò potrebbe avere implicazioni più ampie per la gestione e l’assicurazione di beni statali simili, sollevando interrogativi sulla gestione precedente e sulla manutenzione che potrebbero estendersi ad altre infrastrutture critiche o imprese gestite dallo Stato.

2. Nuova Compagnia Petrolifera Intitolata a Tamási

Teol.hu ha riportato il 29 maggio che una nuova compagnia di esplorazione petrolifera, una joint venture tra la turca TPAO e l’ungherese MOL, prenderà il nome dalla città di Tamási.²⁷ L’esplorazione copre un’area di 1375,62 km² intorno a Tamási, con la speranza di trovare significative riserve di idrocarburi. La decisione di utilizzare il nome di Tamási è stata approvata dal consiglio locale.

L’intitolazione della nuova impresa di esplorazione petrolifera MOL-TPAO a Tamási ³⁵ il 29 maggio è un gesto simbolico che mira probabilmente a costruire il sostegno e l’ottimismo locali per un progetto dagli esiti incerti ma potenzialmente con ricompense significative. Si allinea con la più ampia strategia energetica del governo (si vedano i commenti di Szijjártó sui gasdotti ¹⁸) di ricerca di fonti energetiche diversificate e nazionali. Mentre la scoperta effettiva di petrolio o gas è ancora da verificare, l’intitolazione stessa è un evento economico e politico locale, che genera consenso e allinea il progetto con l’identità della comunità, potendo facilitare un’attività industriale su larga scala qualora le risorse venissero trovate.

V. Notizie Aziendali e Punti Salienti del Business (29 Maggio 2025)

A. Las Vegas Casino Zrt.: Pagamento di Dividendi Record

Il 29 maggio, 24.hu ha riportato che Garancsi István e Habony Árpád avrebbero ricevuto un dividendo record di 21,434 miliardi di HUF dalla loro società di casinò comune (Las Vegas Casino Zrt.), da pagare entro il 25 maggio.³³ La quota di Garancsi è di 14,3 miliardi di HUF, quella di Habony di 7,1 miliardi di HUF. L’utile proveniva principalmente da imprese collegate, in particolare dalla stessa società concessionaria dei casinò.

L’ingente pagamento di dividendi da parte di Las Vegas Casino Zrt. a Garancsi e Habony ³³, figure note per la loro vicinanza al Primo Ministro, evidenzia la significativa redditività di alcune attività in concessione e l’accumulazione di ricchezza da parte di individui con forti legami politici. Questa notizia, emersa il 29 maggio, contribuisce al dibattito pubblico in corso sulla distribuzione della ricchezza e sulla natura dei benefici economici all’interno del “Sistema di Cooperazione Nazionale” (NER), specialmente nel quindicesimo anniversario del suo primo governo.³⁴ La giustapposizione di questi eventi sottolinea temi di concentrazione della ricchezza e i risultati economici per individui percepiti come parte del NER, un argomento di interesse pubblico e politico.

B. BKK (Centro Trasporti di Budapest): Dimissioni della CEO Walter Katalin

Hvg.hu ha riportato il 29 maggio le dimissioni di Walter Katalin, CEO del BKK.⁵ Nelle sue dimissioni, ha affermato che mentre il processo di candidatura al lavoro si aspetta professionalità di mercato, le condizioni minime per essa non sono soddisfatte.

Le dimissioni della CEO del BKK, Walter Katalin, il 29 maggio ⁵, citando una discrepanza tra la professionalità attesa e le effettive condizioni operative, rappresentano un evento significativo, specialmente alla luce delle gravi difficoltà finanziarie di Budapest (riscossione del Tesoro ⁶). Ciò suggerisce problemi operativi e potenzialmente finanziari profondamente radicati all’interno del BKK, esacerbati dalla tensione fiscale della città. Segnala instabilità in un fornitore di servizi pubblici critico per la capitale, riflettendo probabilmente l’immensa pressione e le difficoltà di gestire una grande azienda di trasporto pubblico sotto vincoli finanziari e forse politici così severi.

C. BDPST Capital Zrt. (società di Tiborcz István): Redditività Continua

Hvg.hu ha riportato il 29 maggio che la società di consulenza di Tiborcz István, BDPST Capital Zrt., ha realizzato un utile di quasi 4 miliardi di HUF nonostante una significativa diminuzione, e non ha pagato tasse.⁴ L’articolo osserva che la società “chiude un buon anno anche se non chiude un anno così buono”.

La continua elevata redditività di BDPST Capital Zrt. ⁴, una società legata alla famiglia del Primo Ministro, anche con una diminuzione dichiarata, e in particolare la sua nulla passività fiscale, alimenteranno probabilmente il dibattito pubblico sull’equità economica e sui benefici che maturano per le entità all’interno del NER. Ciò contrasta nettamente con le pressioni finanziarie affrontate da entità come la Municipalità di Budapest, dimostrando il successo finanziario e l’ambiente operativo potenzialmente vantaggioso per le aziende con forti legami politici, anche in un contesto economico più ampio difficile. L’aspetto del “nessuna tassa pagata” è particolarmente degno di nota.

D. Philip Morris Ungheria: Modesto Aumento dell’Utile

Hvg.hu, citando Bankmonitor.hu, ha riportato il 29 maggio che, nonostante un’impennata dei ricavi, le operazioni finanziarie hanno frenato l’utile di Philip Morris, che è comunque cresciuto, ma solo di 100 milioni di HUF.⁵

Il rapporto sugli utili di Philip Morris ⁵ indica che anche con vendite robuste (impennata dei ricavi), la redditività nel settore del tabacco può essere significativamente influenzata dalle operazioni finanziarie (coperture, costi di finanziamento, ecc.). Un aumento dell’utile di 100 milioni di HUF potrebbe essere considerato modesto rispetto a un forte aumento dei ricavi, suggerendo pressioni sui margini o altre complessità finanziarie in questo settore fortemente regolamentato. Ciò evidenzia che la crescita del fatturato non sempre si traduce direttamente in crescita dell’utile netto, specialmente in settori con significative esposizioni finanziarie esterne o strutture di costo complesse.

VI. Relazioni Economiche Internazionali e Fattori Esterni

A. Commercio Globale: Impatto della Sentenza USA sui Dazi di Trump

Un importante sviluppo internazionale riportato il 29 maggio è stata la decisione di un tribunale federale statunitense di bloccare o sospendere molti dei dazi doganali imposti dal Presidente Trump il 2 aprile.¹⁷ La Corte per il Commercio Internazionale degli Stati Uniti ha ritenuto che il Presidente avesse oltrepassato la sua autorità.³⁷ Questa notizia ha generato una reazione positiva nelle borse europee, con gli investitori che hanno accolto con favore la potenziale rimozione del “martello tariffario”.⁴ Hvg.hu ha osservato che “le borse europee si sono rafforzate… dopo che il tribunale ha silurato i dazi di Trump” ⁴, e Index.hu ha riportato che “la guerra tariffaria di Trump ha urtato contro un muro, l’intera borsa ha tirato un sospiro di sollievo”.³⁸ Tuttavia, come notato in precedenza, il fiorino si è indebolito nonostante ciò.⁴ Già il 28 maggio, Portfolio.hu aveva evidenziato che, secondo la Federal Reserve, i dazi di Trump comportavano rischi inflazionistici e aumentavano l’incertezza per le prospettive economiche statunitensi.⁴⁰ Trump aveva anche minacciato dazi del 50% sulle merci dell’UE a partire dal 1° giugno.¹⁷

La sentenza del tribunale statunitense contro i dazi di Trump ¹⁷ ha fornito un sollievo immediato ai mercati globali, inclusa l’Europa ⁴, grazie alla riduzione dei timori di una guerra commerciale più ampia. Per un’economia orientata all’esportazione come l’Ungheria, fortemente integrata nelle catene di approvvigionamento europee (specialmente tedesche), questo dovrebbe essere positivo. Tuttavia, la debolezza del fiorino suggerisce che le questioni interne sono preponderanti. Inoltre, la posizione generale di Trump sui dazi ¹⁷ e la possibilità di un appello ³⁷ indicano che l’incertezza commerciale non è svanita. Un consigliere di Trump ha anche avvertito che l’Ungheria potrebbe scivolare in una “posizione pericolosa” ⁴, possibilmente in relazione ad allineamenti geopolitici che influenzano il commercio. Ciò implica che, sebbene la minaccia tariffaria immediata derivante da questa specifica sentenza giudiziaria sia ridotta, il più ampio contesto di incertezza commerciale e pressioni geopolitiche che impattano l’Ungheria persiste.

B. Unione Europea: Questioni Relative ai Fondi UE e allo Stato di Diritto

Notizie del periodo 27-29 maggio evidenziano una continua pressione sull’Ungheria da parte dell’UE riguardo allo stato di diritto e al regresso democratico, che ha portato al congelamento di miliardi di fondi UE.³ Al 29 maggio, AP News riportava circa 18 miliardi di euro (20 miliardi di dollari) non disponibili per l’Ungheria a causa di queste violazioni.³ Questa mancanza di fondi è citata come una ragione parziale della stagnazione economica dell’Ungheria e della contrazione del PIL nel Q1 2025.¹ Il 27 maggio, il Ministro ungherese per gli Affari Europei, Janos Boka, aveva affermato che era “estremamente difficile” negoziare con l’Ucraina sull’adesione all’UE a causa di presunte operazioni di intelligence di Kiev sul territorio ungherese.¹⁴ La NZZ (riportata da hvg.hu il 29 maggio) ha suggerito che, sebbene la pazienza si stia esaurendo, non c’è ancora una maggioranza per l'”opzione nucleare” contro l’Ungheria.⁴ Portfolio.hu il 29 maggio ha riferito che “il partner più importante dell’economia ungherese sta già facendo pressioni a Bruxelles” ⁴¹, il che potrebbe riferirsi alla Germania o a un altro alleato economico chiave che cerca soluzioni o intercede per l’Ungheria, o forse a un’entità ungherese stessa.

Il continuo blocco di ingenti fondi UE ³ a causa di preoccupazioni sullo stato di diritto rimane un vincolo critico per l’economia ungherese al 29 maggio. Ciò è esplicitamente collegato alla scarsa performance del PIL del paese nel Q1.¹ Le tensioni diplomatiche con l’UE e quelle relative all’Ucraina persistono.⁴ Il titolo di Portfolio.hu su un “partner chiave che fa pressioni a Bruxelles” ⁴¹ suggerisce sforzi dietro le quinte per risolvere l’impasse, ma il problema principale persiste, limitando lo spazio fiscale, scoraggiando gli investimenti e contribuendo alla vulnerabilità del fiorino, indipendentemente dalle altre notizie quotidiane.

C. CPAC Ungheria: Sovranità Economica e Preoccupazioni Demografiche

Il CPAC Ungheria 2025 era in corso, con il Primo Ministro Viktor Orbán che ha tenuto un discorso programmatico il 29 maggio inneggiando al nazionalismo, alla sovranità e all'”Era dei Patrioti”.⁴² Matt Schlapp, presidente del CPAC, ha dichiarato (come riportato il 29 maggio) che Orbán comprende come il calo dei tassi di natalità potrebbe indicare un “inverno economico” e ha elogiato le politiche fiscali di Orbán per aver ridotto gli aborti.¹⁶ Ciò collega la politica demografica a preoccupazioni economiche a lungo termine. L’evento riunisce populisti, nazionalisti e conservatori americani ed europei, con l’Ungheria di Orbán vista come un “modello ispiratore”.¹⁶

Il discorso di Orbán al CPAC il 29 maggio ⁴² e i commenti associati ¹⁶ rafforzano l’attenzione del governo sulla sovranità nazionale (che ha implicazioni per le relazioni con l’UE e l’indipendenza della politica economica) e sulla politica demografica come strategia economica a lungo termine. Questa narrazione viene presentata mentre l’Ungheria affronta una stagnazione economica ¹ e critiche sulle istituzioni democratiche.³ La preoccupazione per l'”inverno economico” ¹⁶ tenta di inquadrare le politiche pro-nataliste come cruciali per la futura sopravvivenza economica, giustificando potenzialmente la spesa corrente o le politiche sociali. L’evento CPAC funge da piattaforma per promuovere a livello internazionale il modello economico e sociale alternativo dell’Ungheria, presentando le sue politiche come soluzioni al declino occidentale, anche se tali politiche e i loro impatti interni sono contestati. Questa posizione ideologica può influenzare la percezione degli investitori e le relazioni internazionali.

VII. Contesto Socio-Economico

A. Mercato del Lavoro: Preoccupazioni per la “Fuga di Cervelli”

NPR (tramite KUNC & WUSF) ha riportato il 29 maggio che molti giovani ungheresi stanno cercando di lasciare il paese, spinti dal deterioramento delle istituzioni democratiche sotto Orbán.⁴³ Si tratta di un cambiamento rispetto alle motivazioni precedenti, come una migliore istruzione o opportunità all’estero, verso una fuga dalla situazione politica.⁴³ Questa potenziale “fuga di cervelli” di giovani qualificati e istruiti potrebbe avere conseguenze economiche negative a lungo termine, come una riduzione della forza lavoro, perdita di innovazione e minori entrate fiscali.⁴³

Le notizie del 29 maggio sui giovani ungheresi che cercano di emigrare a causa di preoccupazioni politiche ⁴³ evidenziano una significativa sfida socio-economica con implicazioni a lungo termine. Non si tratta solo di cercare opportunità, ma di un esplicito desiderio di andarsene a causa dell’ambiente interno.⁴³ Tale “fuga di cervelli” eroderebbe il capitale umano dell’Ungheria, impattando l’innovazione, la produttività e il potenziale di crescita futuro, contraddicendo direttamente gli sforzi per costruire un’economia ad alto valore. Suggerisce anche una mancanza di fiducia nel futuro del paese tra un segmento demografico chiave, minando altri obiettivi economici del governo.

B. Benessere Sociale: Discussioni sull’Adeguatezza delle Pensioni

Bankmonitor.hu (riportato da hvg.hu il 29 maggio) ha analizzato che risparmiare 20.000 HUF al mese per la pensione è spesso insufficiente per una vecchiaia dignitosa.⁴ Ciò fornisce un contesto per il programma governativo di buoni pasto per i pensionati.

L’analisi di Bankmonitor.hu ⁴ pubblicata il 29 maggio sottolinea le reali preoccupazioni sull’adeguatezza dei risparmi pensionistici e delle pensioni in Ungheria. Ciò fornisce una logica socio-economica per le misure di sostegno del governo come i buoni pasto da 30.000 HUF.⁵ Tuttavia, come discusso in precedenza, il metodo di sostegno (buoni contro aumento delle pensioni) è un punto di dibattito riguardo all’efficienza e all’impatto economico.²² Il problema di fondo è la pressione finanziaria su una parte significativa della popolazione anziana. Il benessere sociale degli anziani è una questione urgente e, sebbene il governo stia agendo, le soluzioni scelte sono soggette a scrutinio economico e pratico.

VIII. Panoramica Conclusiva per il 29 Maggio 2025

La giornata del 29 maggio 2025 dipinge un quadro economico ungherese complesso e denso di tensioni. La preoccupante debolezza del fiorino, manifestatasi nonostante alcune notizie positive sul fronte del commercio internazionale come la sospensione dei dazi statunitensi, suggerisce che i fattori di rischio interni e la percezione degli investitori specifici per l’Ungheria abbiano un peso preponderante. Questi fattori includono probabilmente le persistenti incertezze legate ai fondi UE bloccati, le preoccupazioni sulla stabilità fiscale e le recenti performance macroeconomiche deludenti.

Il governo ungherese ha continuato la sua politica di intervento attivo, con l’annuncio di buoni pasto per i pensionati e le negoziazioni sui tetti ai margini di profitto per i farmaci. Se da un lato queste misure mirano a mitigare le pressioni inflazionistiche e a fornire sostegno sociale, dall’altro sollevano interrogativi sulla loro efficacia a lungo termine e sul potenziale impatto sulle dinamiche di mercato. La controversa riscossione coattiva ai danni della municipalità di Budapest ha ulteriormente evidenziato le tensioni finanziarie interne e le complesse relazioni tra governo centrale ed enti locali.

Settori chiave come l’automotive continuano a navigare una fase di transizione critica, con l’impatto della crisi globale che si fa sentire anche su impianti strategici come quello di Mercedes a Kecskemét, sebbene gli investimenti a lungo termine nell’elettromobilità rimangano una priorità. Crisi acute a livello locale, come l’inondazione della miniera di sale di Parajd, aggiungono ulteriori elementi di difficoltà economica e operativa.

Sul fronte internazionale, mentre la sospensione dei dazi USA ha offerto un temporaneo sollievo, le tensioni con l’Unione Europea rimangono una costante, con miliardi di euro di fondi ancora congelati, il che rappresenta un freno significativo alla ripresa economica. Il contesto socio-politico interno, con preoccupazioni per la “fuga di cervelli” e il dibattito sull’adeguatezza delle pensioni, si intreccia con le strategie economiche e le narrazioni politiche promosse anche in contesti internazionali come il CPAC Hungary.

In sintesi, il 29 maggio 2025 riflette le sfide di un’economia che cerca di bilanciare le opportunità esterne con significative vulnerabilità interne, dove le azioni governative tentano di affrontare le pressioni immediate ma contemporaneamente alimentano il dibattito sulla sostenibilità e l’efficacia della strategia economica complessiva.

FONTI

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Olyan lépést tett a GVH, ami régóta érett már – Economx.hu, accessed May 29, 2025, https://www.economx.hu/magyar-gazdasag/gazdasagi-versenyhivatal-gvh-csatlakozas.810107.api.html
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Szijjártó: minden feltétel adott a magyar–bolgár gazdasági kapcsolatok fejlődéséhez (videó), accessed May 29, 2025, https://www.teol.hu/hazai-gazdasag/2025/05/szijjarto-peter-magyar-bolgar-gazdasagi-kapcsolatok
New Mercedes Plant to Start Serial Production in 2026 – Minister – Budapest Business Journal, accessed May 29, 2025, https://bbj.hu/business/industry/automotive/new-mercedes-plant-to-start-serial-production-in-2026-minister/
The Mercedes factory in Kecskemét could be the brand’s lifeline in the crisis – Autopro.hu, accessed May 29, 2025, https://autopro.hu/en/news/the-mercedes-factory-in-kecskemet-could-be-the-brands-lifeline-in-the-crisis/1334415
Gazdaság: A koszovói vállalkozók lezárták a Pristinába vezető utakat, mert nem kapnak többé államilag támogatott energiát | hvg.hu, accessed May 29, 2025, https://hvg.hu/gazdasag/20250529_koszovo-energia-vallalkozok-tuntetes
New Mercedes-Benz Plant Completed in Kecskemét – Hungary Today, accessed May 29, 2025, https://hungarytoday.hu/new-mercedes-benz-plant-completed-in-kecskemet/
Mercedes revenue and profit declines in Q1 2025, warns of tariff impact – Just Auto, accessed May 29, 2025, https://www.just-auto.com/news/mercedes-revenue-q1-2025/
21,4 milliárd forintot vehetett ki Garancsi István és Habony Árpád a közös kaszinócégükből, accessed May 29, 2025, https://24.hu/fn/gazdasag/2025/05/29/214-milliard-forint-kaszino-osztalek-habony-arpad-garancsi-istvan/
Orbán Viktor elmúlt 15 éve a magyarázat arra, miért választja most a radikalizálódás és a durvulás útját | 24.hu, accessed May 29, 2025, https://24.hu/belfold/2025/05/29/orban-viktor-ner-15-ev-kutatas-fidesz-tisza-magyar-peter-biro-nagy-andras-interju/
Tamási – TEOL, accessed May 29, 2025, https://www.teol.hu/regio/tamasi
Tamási nevét veszi fel az új olajcég – TEOL, accessed May 29, 2025, https://www.teol.hu/helyi-kozelet/2025/05/tamasi-nevet-veszi-fel-az-uj-olajceg
Federal court blocks Trump tariffs. And, why Hungary inspires …, accessed May 29, 2025, https://www.wyomingpublicmedia.org/2025-05-29/federal-court-blocks-trump-tariffs-and-why-hungary-inspires-american-conservatives
Falakba ütközött Donald Trump vámháborúja, fellélegzett az egész tőzsde – Index.hu, accessed May 29, 2025, https://index.hu/gazdasag/2025/05/29/donald-trump-egyesult-allamok-vamtarifa-birosag-dontes-nemzetkozi-kereskedelem-gazdasagi-veszhelyzet-vamhaboru/
Súlyos csapást mértek Donald Trumpra, leállították a vámháborúját – Index.hu, accessed May 29, 2025, https://index.hu/gazdasag/2025/05/29/donald-trump-egyesult-allamok-vamtarifa-birosag-dontes-nemzetkozi-kereskedelem-gazdasagi-veszhelyzet-felszabaditas-napja/
Kiderült: az amerikai gazdaság legnagyobb problémája Donald Trump – Portfolio.hu, accessed May 29, 2025, https://www.portfolio.hu/gazdasag/20250528/kiderult-az-amerikai-gazdasag-legnagyobb-problemaja-donald-trump-764455
A magyar gazdaság legfontosabb partnere már Brüsszelnél kilincsel – Portfolio.hu, accessed May 29, 2025, https://www.portfolio.hu/unios-forrasok/20250529/a-magyar-gazdasag-legfontosabb-partnere-mar-brusszelnel-kilincsel-764503
Hungary’s PM Viktor Orban Delivers CPAC 2025 Keynote – The Age of Patriots – YouTube, accessed May 29, 2025, https://www.youtube.com/watch?v=l1FZXM9h2ls
Many young Hungarians looking to leave as democratic institutions …, accessed May 29, 2025, https://www.kunc.org/2025-05-29/many-young-hungarians-looking-to-leave-as-democratic-institutions-decay-under-orban
Many young Hungarians looking to leave as democratic institutions decay under Orbán, accessed May 29, 2025, https://www.wusf.org/2025-05-29/many-young-hungarians-looking-to-leave-as-democratic-institutions-decay-under-orban

Briefing Economico Ungherese: Sviluppi Chiave al 28 Maggio 2025

Redazione Economia.hu

28 Maggio 2025

L’economia ungherese, al 28 maggio 2025, è caratterizzata da una complessa interazione di fattori. Questi includono sforzi continui per stimolare la crescita a seguito di una recente contrazione e di una precedente recessione, persistenti pressioni inflazionistiche che il governo sta gestendo attivamente attraverso interventi diretti come i tetti ai prezzi, e una cauta posizione di politica monetaria adottata dalla Banca Nazionale Ungherese. Inoltre, il panorama economico dell’Ungheria è significativamente influenzato dalle sue intricate relazioni con l’Unione Europea, in particolare per quanto riguarda l’erogazione dei fondi. In mezzo a queste sfide, alcuni settori, in particolare il turismo, dimostrano una notevole vivacità, mentre la produzione industriale e il più ampio clima economico europeo continuano a esercitare un’influenza moderatrice.

PODCAST IN ITALIANO

INFOGRAFICA

I. Panorama Macroeconomico e Prospettive

A. Stato Economico Attuale:

Andamento del PIL
L’economia ungherese sta attraversando un periodo di sfide significative, con dati recenti che indicano una contrazione dell’attività economica. La Commissione Europea (CE) ha riportato un calo stimato dello 0,2% del PIL reale su base trimestrale per il Q1 2025, attribuendo ciò in parte a una diminuzione della produzione industriale.1 Questo sviluppo è particolarmente preoccupante in quanto segue un calo in territorio negativo nel Q1 2025, che ha posizionato l’Ungheria come l’unico stato membro dell’UE a sperimentare una contrazione economica durante quel periodo.2 Queste cifre arrivano dopo che l’economia è entrata in una recessione tecnica nel terzo trimestre del 2024, segnata da due trimestri consecutivi di crescita negativa del PIL.3
Guardando all’intero anno 2025, la CE prevede una modesta crescita complessiva del PIL dello 0,8%.1 Ciò si allinea con una prospettiva altrettanto cauta della Banca Europea per la Ricostruzione e lo Sviluppo (BERS), che ha rivisto al ribasso la sua previsione di crescita per l’Ungheria nel 2025 di 0,5 punti percentuali, portandola all’1,5%. La BERS ha citato i potenziali impatti negativi delle nuove tariffe di importazione statunitensi e i ritardi previsti nell’avvio della produzione presso i nuovi impianti di produzione automobilistica e di batterie su larga scala come ragioni per la sua previsione rivista.5 Queste valutazioni esterne presentano un quadro più contenuto rispetto alle precedenti proiezioni più ottimistiche del governo ungherese per il 2025.6
Il debole andamento del PIL e la contrazione del Q1 2025 sono dati critici al 28 maggio, che sottolineano gli immediati venti contrari economici che l’Ungheria deve affrontare. Questa situazione evidenzia le difficoltà nel riaccendere una crescita robusta e sostenibile, con le attuali speranze di ripresa che sembrano appoggiarsi pesantemente sulle future tendenze dei consumi e sull’eventuale operatività dei progetti di investimento diretto estero (IDE). La dipendenza da questi fattori, in assenza di una più ampia forza industriale, indica potenziali vulnerabilità nel percorso di ripresa.
Dinamiche Inflazionistiche
L’inflazione rimane una caratteristica saliente del panorama economico ungherese. Mentre l’inflazione media annua dell’Indice Armonizzato dei Prezzi al Consumo (IAPC) è stata del 3,7% nel 2024, ha registrato un aumento nel Q1 2025. Questo incremento è stato determinato da diversi fattori, tra cui l’aumento delle accise, una ripresa dell’inflazione alimentare e persistenti pressioni inflazionistiche nel settore dei servizi.1 Ad aprile 2025, l’ultimo dato disponibile, l’Indice dei Prezzi al Consumo (IPC) si attestava al 4,2% 7, con un’inflazione di fondo (esclusi gli elementi volatili come cibo ed energia) registrata al 5,0%.10
L’inflazione dei prezzi alimentari continua a essere una particolare area di preoccupazione per i consumatori e i responsabili politici, registrando un significativo aumento del 5,4% su base annua ad aprile 8, nonostante varie misure governative volte a contenere questi aumenti.
Le previsioni suggeriscono che le pressioni inflazionistiche persisteranno. La CE prevede che l’inflazione IAPC aumenterà al 4,1% per l’intero anno 2025, prima di una prevista diminuzione al 3,3% nel 2026.1 Anche la Banca Nazionale Ungherese (MNB) prevede che l’inflazione si manterrà vicina al limite superiore della sua banda di tolleranza nei prossimi mesi.10 Analisti indipendenti, come quelli di ING Bank, prevedono un tasso di inflazione medio del 4,5% per il 2025, seguito dal 4,0% nel 2026.12
La persistenza dell’inflazione, specialmente nelle categorie essenziali come cibo e nel vasto settore dei servizi, pone una sfida continua. Impatta direttamente il potere d’acquisto delle famiglie, influenza il comportamento dei consumatori e complica le decisioni di politica monetaria della MNB. I dati sull’inflazione di aprile sono le statistiche più attuali disponibili e sono quindi altamente rilevanti per comprendere il clima economico al 28 maggio.
Disoccupazione e Mercato del Lavoro
Il mercato del lavoro ungherese mostra una relativa stabilità. Il tasso di disoccupazione è stato registrato al 4,4% ad aprile 2025 7, a seguito di un tasso complessivo del 4,5% per il 2024. La CE prevede una graduale diminuzione del tasso di disoccupazione, prevedendo che raggiungerà circa il 4,3% entro il 2026.1
In generale, si prevede che il mercato del lavoro rimanga teso. Si prevede che la crescita dei salari nominali rimanga elevata per tutto il 2025 e il 2026. Ciò è attribuito a fattori quali un ulteriore aumento del 9% del salario minimo nel 2025 e continui aumenti salariali nel settore pubblico.1 A dimostrazione del potenziale salariale in alcuni segmenti, il lavoro stagionale in popolari destinazioni turistiche come il Lago Balaton può, secondo quanto riferito, raggiungere stipendi fino a 1 milione di HUF (circa 2.500 EUR, a seconda del tasso di cambio).13
Un mercato del lavoro teso, caratterizzato da bassa disoccupazione e salari in aumento, generalmente sostiene i consumi delle famiglie, un motore chiave dell’economia ungherese. Tuttavia, può anche contribuire a pressioni inflazionistiche da domanda, aggiungendo un altro livello di complessità alla gestione macroeconomica.
Performance Industriale e Agricola
L’andamento dei settori industriale e agricolo ha rappresentato un freno significativo alla crescita economica complessiva. La debole produzione in queste aree è stata uno dei principali contributori alla contrazione del PIL osservata nel Q3 2024.3 Più specificamente, la produzione industriale ha registrato un calo su base annua nell’ottobre 2024, con notevoli flessioni nei sottosettori manifatturieri chiave come le apparecchiature elettriche e le attrezzature di trasporto.4 Questa persistente debolezza della produzione industriale è stata citata anche come fattore del calo del PIL nel Q1 2025.1
Il modello economico dell’Ungheria fa notevole affidamento sulla produzione industriale, in particolare per i mercati di esportazione. Ciò rende l’economia vulnerabile ai rallentamenti dei principali partner commerciali, come la Germania 3, e suscettibile alle fluttuazioni delle condizioni commerciali globali e alle interruzioni della catena di approvvigionamento. L’andamento di questi settori è quindi un indicatore critico della salute economica generale.
B. Previsioni Economiche (2025-2026):
Una panoramica comparativa delle previsioni di crescita del PIL e dell’inflazione da parte di varie istituzioni chiave rivela un consenso su un 2025 impegnativo seguito da un 2026 più ottimistico, sebbene con variazioni nel ritmo di ripresa previsto.

Commissione Europea (CE): Prevede una crescita del PIL dello 0,8% nel 2025, in accelerazione al 2,5% nel 2026. L’inflazione (IAPC) è prevista al 4,1% nel 2025, in calo al 3,3% nel 2026.¹
Organizzazione per la Cooperazione e lo Sviluppo Economico (OCSE): Prevede una crescita del PIL del 2,1% nel 2025 e del 2,9% nel 2026.⁴
Banca Europea per la Ricostruzione e lo Sviluppo (BERS): Si aspetta una crescita del PIL dell’1,5% nel 2025 e del 2,7% nel 2026.⁵
Banca Nazionale Ungherese (MNB): Nel suo Rapporto sull’Inflazione di marzo 2025, la MNB ha rivisto al ribasso la sua proiezione di crescita del PIL per il 2025 a un intervallo compreso tra l’1,9% e il 2,9%. Anche le sue prospettive sull’inflazione sono peggiorate, prevedendo un aumento dell’IPC principale del 4,5-5,1% nel 2025.⁶
Governo Ungherese: Il bilancio 2025 era inizialmente basato su un’ipotesi di crescita del PIL più ottimistica del 3,4%.⁶ Tuttavia, il Ministro dell’Economia Marton Nagy aveva precedentemente indicato che un “grande balzo” nella performance economica potrebbe essere previsto solo nel terzo trimestre del 2025 ³, suggerendo un riconoscimento interno di una ripresa ritardata.

L’insieme delle previsioni sottolinea l’incertezza prevalente. Generalmente, indicano una ripresa lenta e graduale per l’economia ungherese nel 2025, con un’accelerazione prevista nel 2026. Questa ripresa è in gran parte basata su una ripresa dei consumi interni, un progressivo miglioramento dell’attività di investimento e una ripresa delle esportazioni. Tuttavia, esistono notevoli discrepanze tra le prospettive più caute delle istituzioni internazionali e della MNB, e gli obiettivi iniziali più ambiziosi del governo. Ciò evidenzia le sfide nel raggiungere una rapida inversione di tendenza economica.

C. Sfide e Rischi Identificati:

Domanda Esterna Contenuta: Un rischio primario deriva dalla debolezza dei principali mercati di esportazione, in particolare la Germania, che è il maggior partner commerciale dell’Ungheria.³ Inoltre, la potenziale escalation delle tariffe commerciali globali rappresenta una minaccia significativa per l’economia aperta e orientata all’esportazione dell’Ungheria.⁶ La MNB ha esplicitamente avvertito che una guerra commerciale su vasta scala potrebbe ridurre la crescita del PIL dell’Ungheria nel 2025 fino a 0,5 punti percentuali.⁶
Clima degli Investimenti Difficile: L’attività di investimento ha subito un calo nel 2024 e ha continuato a diminuire nel Q1 2025.¹ Si prevede che gli investimenti delle imprese, in particolare, rimarranno limitati per tutto il 2025. Ciò è attribuito a un contesto imprenditoriale incerto e a riduzioni degli investimenti pubblici.¹ L’OCSE aveva previsto un calo sostanziale dell’11% degli investimenti complessivi nel 2024, sebbene anticipasse una ripresa nel 2025-26.⁴
Persistenti Pressioni Inflazionistiche: Nonostante la moderazione rispetto ai picchi precedenti, le pressioni inflazionistiche di fondo rimangono forti all’interno dell’economia ungherese. Ciò è esacerbato da fattori quali robusti aumenti salariali e l’impatto fiscale di alcune politiche governative.¹
Vincoli Fiscali e Fondi UE: Il governo opera sotto vincoli fiscali, evidenziati da un disavanzo di bilancio relativamente elevato.⁴ Questa situazione è aggravata dal continuo congelamento di ingenti fondi UE a causa di preoccupazioni sullo stato di diritto ², che limita lo spazio fiscale disponibile per misure di stimolo o investimenti pubblici.
Tabella 1: Indicatori Economici Chiave Ungheresi (Ultimi Dati Disponibili al 28 Maggio 2025)

Indicatore	Valore	Fonte
Crescita PIL (Q1 2025 t/t)	-0,2%	¹
Tasso di Inflazione (IPC, Aprile 2025)	4,2%	⁷
Inflazione Core (Aprile 2025)	5,0%	¹⁰
Inflazione Prezzi Alimentari (Aprile 2025 a/a)	5,4%	⁸
Tasso di Disoccupazione (Aprile 2025)	4,4%	⁷
Tasso Base MNB (28 Maggio 2025)	6,50%	¹⁰
Previsione Deficit Bilancio Pubblico (2025, CE)	-4,6% del PIL	¹
Previsione Debito Pubblico Lordo (2025, CE)	74,5% del PIL	¹

Tabella 2: Previsioni Comparative di PIL e Inflazione per l’Ungheria (2025-2026)

Fonte Istituzionale	PIL 2025 (%)	Inflazione 2025 (%)	PIL 2026 (%)	Inflazione 2026 (%)	Riferimenti
Commissione Europea (CE)	0,8	4,1 (IAPC)	2,5	3,3 (IAPC)	¹
OCSE	2,1	N/A	2,9	N/A	⁴
BERS	1,5	N/A	2,7	N/A	⁵
Banca Nazionale Ungh. (MNB)	1,9-2,9	4,5-5,1 (IPC)	3,7-4,7	2,9-3,9 (IPC)	⁶
Governo Ungherese (Bilancio)	3,4 (stima)	3,2 (stima)	4,1 (target)	3,6 (target)	⁶

*Nota: N/A indica dati non specificati nelle fonti per quella particolare metrica e anno.*

L’economia ungherese presenta un quadro complesso, dove i consumi interni, sostenuti dalla crescita salariale e dalle misure governative come i tetti ai prezzi, sono indicati da più fonti (CE ¹, OCSE ⁴) come il principale motore previsto per la ripresa economica nel 2025. Tuttavia, questo avviene in un contesto di significativo calo degli investimenti, diminuiti nel 2024 e nel Q1 2025 ¹, con previsioni di investimenti aziendali che rimangono contenuti. Questa divergenza crea un potenziale “paradosso della crescita”. Una ripresa eccessivamente dipendente dai consumi, senza un corrispondente aumento degli investimenti produttivi, potrebbe rivelarsi meno sostenibile nel lungo periodo. La teoria economica suggerisce che una crescita sana ed equilibrata richiede contributi sia dai consumi che dagli investimenti, essendo questi ultimi cruciali per la capacità produttiva e la produttività future. L’attuale scenario ungherese, con consumi attesi in testa e investimenti in ritardo, implica che le fondamenta della ripresa potrebbero essere meno robuste. Se la capacità produttiva interna non si espande a causa dei bassi investimenti, l’aumento dei consumi potrebbe essere soddisfatto dalle importazioni, peggiorando la bilancia delle partite correnti (come previsto da ¹), o alimentando l’inflazione.

Inoltre, emerge una chiara discrepanza tra le previsioni di crescita del governo ungherese per il 2025, inizialmente più ottimistiche (ad esempio, la crescita del PIL del 3,4% ipotizzata nel bilancio ⁶), e le proiezioni costantemente più contenute di istituzioni internazionali come la CE (0,8% ¹), l’OCSE (2,1% ⁴), la BERS (1,5% ⁵), e persino le previsioni riviste al ribasso della stessa MNB (1,9-2,9% ⁶). Questa divergenza solleva interrogativi sul realismo degli obiettivi governativi iniziali e sulle ipotesi alla base della sua pianificazione fiscale. Il fatto che lo stesso Ministro dell’Economia Nagy abbia riconosciuto che una significativa ripresa economica potrebbe materializzarsi solo nel Q3 2025 ³ suggerisce una ricalibrazione interna delle aspettative. Questo divario implica rischi per il bilancio, poiché una crescita significativamente inferiore alle ipotesi iniziali comporterebbe minori entrate statali, e potrebbe influenzare la credibilità della pianificazione economica del governo.

II. Politiche Economiche Governative Chiave e Gestione Fiscale

A. Misure di Regolamentazione dei Prezzi:

Estensione e Ampliamento dei Tetti ai Prezzi
Un annuncio politico significativo del 28 maggio 2025, da parte del Ministro Gergely Gulyás, Capo dell’Ufficio del Primo Ministro, ha confermato la decisione del governo di estendere il tetto ai margini di profitto sui prezzi alimentari esistente fino al 31 agosto 2025.11 Questa misura, che limita i margini di profitto al dettaglio al 10% su un elenco di 30 prodotti alimentari di base (inclusi beni di prima necessità come uova, burro e panna acida), era stata inizialmente introdotta a metà marzo 2025 e la sua scadenza era prevista per la fine di maggio.11
Questa estensione segue una precedente espansione dei controlli sui margini di profitto. A partire dal 19 maggio 2025, il governo aveva già ampliato l’ambito di tali regolamenti per includere oltre 1.000 prodotti per la casa non alimentari in 30 categorie. Questi articoli, inclusi beni essenziali come sapone, dentifricio e detersivi, sono soggetti a un margine di profitto al dettaglio massimo del 15%. Questo tetto ampliato si applica specificamente alle catene di drugstore (ad esempio, DM, Rossmann, Muller) ed è anch’esso destinato a rimanere in vigore fino alla fine di agosto 2025.17
Queste misure di controllo dei prezzi e dei margini rappresentano una pietra angolare della strategia del governo ungherese per combattere l’inflazione persistentemente elevata, in particolare per i beni considerati essenziali per le famiglie. La politica mira ad alleviare direttamente l’impatto dell’aumento dei prezzi sui consumatori e a proteggere il loro potere d’acquisto.11 Si tratta di una forma di intervento diretto sul mercato inteso a produrre risultati immediati e visibili sui prezzi a scaffale.
Impatti e Reazioni Riportate
Il governo afferma l’efficacia di queste misure. Il Ministro Gulyás ha dichiarato che la politica del tetto ai prezzi alimentari è stata uno strumento efficace nella lotta contro l’aumento dei prezzi.11 Il Ministero dell’Economia Nazionale (NGM) ha sostenuto che tali interventi potrebbero ridurre i prezzi nelle categorie designate di un margine significativo (ad esempio, il 16-18% per i prodotti per la casa) e potenzialmente ridurre l’IPC principale di 0,4 punti percentuali.8 La MNB, nelle sue dichiarazioni di politica monetaria, ha anche riconosciuto che si prevede che questi tetti amministrativi esercitino un’influenza moderatrice sull’inflazione.10 L’NGM ha anche affermato che la politica di riduzione dei margini aveva effettivamente aumentato il fatturato al dettaglio, contrastando le argomentazioni della Federazione Nazionale del Commercio (OKSZ).19
Tuttavia, economisti e alcuni media presentano una prospettiva più critica o sfumata. Gli analisti di ING Bank, ad esempio, hanno avvertito che, sebbene questi interventi possano creare una “parvenza di stabilità dei prezzi” a breve termine, le pressioni inflazionistiche sottostanti vengono semplicemente soppresse e “torneranno più tardi, solo più forti”. Hanno anche sollevato preoccupazioni sul fatto che un intervento eccessivo potrebbe inavvertitamente scatenare una maggiore incertezza dei consumatori.12 I rivenditori avevano precedentemente espresso preoccupazioni per le conseguenze negative per i negozi più piccoli e meno capitalizzati.6
Un contrappunto particolarmente netto arriva dal notiziario ungherese HVG.hu, che il 28 maggio ha riferito che la situazione finanziaria di molti ungheresi sta peggiorando e ha sostenuto che i tetti ai prezzi stanno, di fatto, aggravando la situazione. L’outlet ha suggerito che senza una ripresa economica più ampia e una riduzione più sostanziale e sostenibile dell’inflazione, è improbabile che le condizioni finanziarie per le famiglie ungheresi vedano miglioramenti significativi.20
Il dibattito sui controlli dei prezzi evidenzia un classico dilemma di politica economica: il compromesso tra fornire un sollievo immediato e visibile ai consumatori e il potenziale di distorsioni di mercato a lungo termine, inefficienze o una ripresa ritardata dell’inflazione soppressa. Le opinioni contrastanti sottolineano la complessità della valutazione del vero impatto netto di queste politiche. Il rapporto di HVG.hu è particolarmente significativo in quanto sfida direttamente la narrativa del governo sui benefici dei tetti ai prezzi.
B. Focus di Bilancio:

Bilancio di “Tempo di Pace” 2025
Il bilancio per il 2025, precedentemente presentato dal Ministro delle Finanze Mihály Varga, è stato caratterizzato come un “bilancio di tempo di pace”. I suoi obiettivi primari sono quelli di essere pro-crescita, progettato per contrastare le recenti condizioni recessive e per riportare l’economia ungherese su una traiettoria di crescita più elevata, con un focus particolare sulla stimolazione del settore edile e sull’espansione economica generale.4
Discussioni sul Bilancio 2026
Discussioni e dibattiti parlamentari riguardanti la proposta di legge di bilancio per il 2026 erano attivamente in corso intorno al 28 maggio (un dibattito generale è stato menzionato come avvenuto il 22 maggio 22). Il portavoce del partito Fidesz, Erik Bánki, ha articolato la visione del partito di governo per questo bilancio, inquadrandolo come un piano per garantire opportunità di prosperità a tutti gli ungheresi mantenendo rigorosamente la disciplina fiscale. Lo ha anche etichettato come un “bilancio anti-guerra che mette al primo posto le famiglie ungheresi”, sottolineando le priorità interne rispetto ai conflitti internazionali.22
Il Ministro dell’Economia Marton Nagy ha elaborato che il bilancio 2026 darebbe priorità al continuo sostegno alle famiglie (compresi i tagli fiscali), al mantenimento dei sussidi per le utenze domestiche, al pagamento della tredicesima pensione e ai bonus finanziari per il personale delle forze di sicurezza.15
Gli obiettivi macroeconomici chiave alla base della proposta di bilancio 2026 includono una crescita del PIL del 4,1%, un tasso di inflazione del 3,6% e un disavanzo di bilancio del 3,7% del PIL.15 In particolare, il governo ha quadruplicato il fondo di riserva per misure straordinarie portandolo a 192 miliardi di HUF, a seguito delle richieste del Consiglio Fiscale che aveva avvertito dei rischi nel raggiungimento degli obiettivi di crescita e di entrate.15 Il bilancio stanzia somme ingenti per tagli fiscali alle famiglie (377 miliardi di HUF) e un più ampio sostegno familiare (290 miliardi di HUF per assegni familiari, 5,6 trilioni di HUF di sostegno familiare totale, inclusi 800 miliardi di HUF per sussidi energetici).15
Un punto specifico di discussione è emerso durante un dibattito sul bilancio 2026 all’interno di una commissione parlamentare, come riportato da HVG.hu il 28 maggio. Un segretario di stato dell’NGM ha affrontato la questione delle basse pensioni per alcuni individui, attribuendola in parte a periodi di lavoro all’estero. Il segretario di stato ha anche affrontato domande riguardanti l’accuratezza delle previsioni economiche del governo e lo stato dei fondi UE.20
Le discussioni sul bilancio per il 2025 e il 2026 rivelano le principali priorità politiche del governo (ampio sostegno sociale, benefici per le famiglie, obiettivo di crescita) e le sue ipotesi economiche sottostanti per il medio termine. Queste discussioni sono particolarmente rilevanti date le continue sfide economiche, l’avvicinarsi delle elezioni generali del 2026 3 e i vincoli fiscali.
Deficit Fiscale e Debito Pubblico
La Commissione Europea prevede che il disavanzo pubblico generale dell’Ungheria sarà pari al -4,6% del PIL nel 2025 e si allargherà leggermente al -4,7% nel 2026.1 Il debito pubblico lordo è previsto dalla CE al 74,5% del PIL nel 2025, con una marginale diminuzione al 74,3% nel 2026.1
La MNB, nelle sue proiezioni, prevede che il disavanzo fiscale continuerà a diminuire nel 2025 e nel 2026 dal 4,9% registrato nel 2024. La banca centrale prevede anche che il rapporto debito pubblico/PIL diminuirà nei prossimi anni, anche con obiettivi di disavanzo rivisti.10 Per contestualizzare, l’agenzia di rating Moody’s aveva precedentemente previsto un disavanzo del 5,5% per il 2024.4
La gestione del disavanzo di bilancio e del debito pubblico rimane una sfida fiscale critica per l’Ungheria. Ciò è particolarmente vero date le ambiziose piani di spesa del governo in aree come il sostegno alle famiglie e il ritmo di crescita economica più lento di quanto inizialmente sperato, che influisce sulla riscossione delle entrate. Le diverse proiezioni della CE e della MNB evidenziano le incertezze nelle prospettive fiscali.
C. Altri Annunci/Politiche Rilevanti del 28 Maggio 2025 o dintorni:

Misure di Emergenza per la Siccità: Il governo ha dichiarato lo stato di emergenza per siccità e ha stanziato 4,7 miliardi di HUF per il rafforzamento dei bacini idrici e dei canali di irrigazione al fine di mitigare l’impatto delle condizioni di aridità.¹⁶ Ciò faceva parte del briefing di Gergely Gulyás del 28 maggio.
Sostegno alle Piccole e Medie Imprese (PMI): Un programma di credito del valore di 156 miliardi di HUF, volto a sostenere la produttività e le capacità di esportazione delle PMI, è stato annunciato dal governo il 21 maggio.¹⁴
Modifiche ai Sussidi Immobiliari: A causa delle pressioni di bilancio, il governo ha gradualmente eliminato la maggior parte dei regimi di sostegno finanziario legati agli immobili. Fanno eccezione i programmi “falusi csok” (sussidio per l’acquisto di case nei villaggi per le famiglie) e “babaváró” (prestito/sussidio per neonati).²⁰
Andamento dei Prezzi dei Carburanti: Notizie del 28 maggio indicavano una diminuzione dei prezzi dei carburanti, con rapporti specifici che dettagliavano i luoghi più economici per fare rifornimento nella contea di Veszprém.²³ I dati di Rhinocarhire.com per maggio 2025 mostravano prezzi medi della benzina senza piombo a 1,45 € al litro e del diesel a 1,47 € al litro, entrambi in calo rispetto ai livelli di aprile.²⁴ Un precedente rapporto di maggio di HungaryToday ²⁵ menzionava un leggero aumento del prezzo all’ingrosso della benzina, con prezzi medi al consumo in quel momento intorno a 585 HUF/litro (1,446 €) per la benzina e 583 HUF/litro (1,441 €) per il diesel. Anche la MNB ha osservato a maggio che i prezzi mondiali del petrolio più bassi avevano iniziato a ripercuotersi sui prezzi interni dei carburanti.¹⁰
Tabella 3: Panoramica delle Misure Governative di Tetto ai Prezzi/Margini (al 28 Maggio 2025)

Categoria Prodotto	Specifiche del Controllo	Ambito/Esempi	Applicabilità	Durata Effettiva	Motivazione Dichiarata	Principali Impatti/Critiche Riportate (Sintesi)
Prodotti Alimentari	Margine di profitto al dettaglio max. 10% su 30 alim. base	Uova, burro, panna acida	Grandi supermercati/rivenditori	Metà Marzo 2025 – 31 Ago 2025	Contenere inflazione, prevenire aumenti ingiustificati, proteggere famiglie	Gov: Efficace, abbassa prezzi. MNB: Modera inflazione. Econ: Sollievo breve termine, rischio rialzo futuro, distorsione mercato. HVG: Peggiora finanze famiglie.
Beni Domestici Non Alimentari	Margine di profitto al dettaglio max. 15% su ~1000 prod. in 30 cat.	Sapone, dentifricio, detersivi	Catene di drugstore (DM, Rossmann, Muller)	19 Maggio 2025 – 31 Ago 2025	Contenere inflazione, prevenire aumenti ingiustificati, proteggere famiglie	Gov: Riduzione prezzi 16-18%, -0,4pp su IPC.

*Fonti principali: [8, 10, 11, 12, 16, 17, 18, 20]*

La strategia fiscale del governo ungherese appare come un “funambolismo fiscale”. Il governo enfatizza contemporaneamente ampi programmi di sostegno sociale (benefici per le famiglie, pensioni, sussidi per le utenze, ben presenti nel bilancio 2026 ¹⁵) e misure pro-crescita (focus del bilancio “di pace” 2025 ⁴, programma di credito per le PMI ¹⁴). Questo avviene mentre si punta anche alla disciplina fiscale e alla riduzione del disavanzo di bilancio.¹⁰ Questo complesso atto di bilanciamento è reso significativamente più impegnativo dalle ingenti somme di fondi UE che rimangono congelate a causa di controversie sullo stato di diritto.² La decisione di ritirare alcuni sussidi immobiliari ²⁰ è un chiaro segnale di queste pressioni fiscali sottostanti. Il successo di questa strategia dipende pesantemente dal raggiungimento degli obiettivi di crescita economica ottimistici fissati per il 2026 (crescita del PIL del 4,1% ¹⁵), che, come discusso in precedenza, sono attualmente messi in discussione date le recenti performance e le previsioni esterne più caute. L’impegno verso una spesa sociale e iniziative di crescita significative richiede risorse finanziarie considerevoli, mentre l’indisponibilità di miliardi di fondi UE crea una grave lacuna nel potenziale di investimento pubblico e nel sostegno al bilancio. Di conseguenza, i piani di consolidamento fiscale e la sostenibilità dei programmi di spesa diventano altamente dipendenti da una robusta crescita economica che generi sufficienti entrate fiscali.

L’uso persistente e crescente da parte del governo di tetti ai prezzi e ai margini (prodotti alimentari ¹¹, estesi ai beni per la casa ¹⁷) come strumento primario contro l’inflazione, sebbene presentato come protezione dei consumatori, potrebbe anche essere interpretato come un sintomo di più profonde vulnerabilità economiche sottostanti e di un limitato arsenale di alternative politiche convenzionali. Nonostante questi interventi diretti, l’inflazione, in particolare quella di fondo e dei servizi, rimane elevata ¹, e alcuni analisti avvertono delle conseguenze negative a lungo termine come distorsioni del mercato o una ritardata impennata inflazionistica.¹² Questa forte dipendenza da tali misure amministrative potrebbe segnalare difficoltà nel contenere efficacemente l’inflazione attraverso la politica monetaria standard (il tasso base della MNB è già al 6,5% ¹⁰) o strumenti fiscali di gestione della domanda. Lo spazio fiscale limitato (a causa dei livelli di disavanzo esistenti e dei fondi UE congelati) potrebbe limitare la capacità del governo di attuare politiche fiscali anti-inflazionistiche più ampie e convenzionali o un sostegno mirato su più larga scala che non distorca i prezzi di mercato. I tetti ai prezzi offrono un modo visibile e politicamente popolare per dimostrare di affrontare la crisi del costo della vita, specialmente con le elezioni all’orizzonte (2026), e potrebbero essere preferiti a misure meno popolari.

III. Sviluppi della Politica Monetaria

A. Decisione sui Tassi di Interesse della Banca Centrale (MNB) (Effettiva dal 28 Maggio 2025):

Il Consiglio Monetario della Banca Nazionale Ungherese (MNB), nella sua riunione politica programmata del 27 maggio 2025, ha deciso di mantenere il tasso base della banca centrale al livello attuale del 6,50%. Questa decisione è entrata in vigore il 28 maggio 2025.⁹
Coerentemente con la decisione sul tasso base, anche gli altri tassi chiave che formano il corridoio dei tassi di interesse della MNB sono rimasti invariati: il tasso sui depositi overnight (O/N) è rimasto al 5,50%, e il tasso sui prestiti collateralizzati O/N è rimasto al 7,50%.¹⁰
Questa decisione di mantenere i tassi stabili segna una pausa nel ciclo di allentamento monetario che la MNB aveva precedentemente perseguito, che aveva visto il tasso base dimezzato dal suo picco del 13,0%.⁹ La dichiarazione della MNB ha caratterizzato questa posizione come un approccio “orientato alla stabilità” ¹⁰ e “cauto e paziente”.²⁶ Questa cautela è esplicitamente collegata ai rischi persistenti relativi alle prospettive di inflazione, alle incertezze nella politica commerciale internazionale (potenziali tariffe) e alle tensioni geopolitiche prevalenti.¹⁰ Indica che, per ora, la MNB dà priorità all’ancoraggio delle aspettative di inflazione rispetto alla fornitura di ulteriore stimolo monetario all’economia.
B. Razionale e Prospettive della MNB per la Politica Monetaria:

Nella sua comunicazione successiva alla decisione sui tassi, la MNB ha sottolineato che “il mantenimento di condizioni monetarie restrittive è giustificato”.²⁶
Mentre si prevede una crescita dei consumi interni, l’aumento delle tariffe globali e l’incertezza potrebbero attenuare la performance delle esportazioni e posticipare gli investimenti.¹⁰
Si prevede che l’inflazione rimanga vicina al limite superiore della banda di tolleranza nei prossimi mesi. I tetti ai margini di profitto sui prezzi e gli impegni volontari di fissazione dei prezzi dovrebbero moderare l’inflazione, ma la forte dinamica dei prezzi nei servizi di mercato indica un’inflazione più elevata per tutto l’anno.¹⁰
Il governatore della banca centrale ⁶ ha indicato che il tasso base potrebbe rimanere al livello attuale per un “periodo prolungato”.²⁶
L’obiettivo primario della MNB è la stabilità dei prezzi, e sostiene anche la stabilità finanziaria e la politica economica del governo.¹⁰
La MNB sta bilanciando la necessità di contenere l’inflazione persistente con il sostegno a una fragile ripresa economica, in un complesso contesto globale. La decisione di mantenere i tassi suggerisce che i rischi inflazionistici prevalenti superano le preoccupazioni immediate sulla stimolazione della crescita attraverso l’allentamento monetario.

La decisione della MNB di mantenere il tasso base al 6,5% ¹⁰, nonostante un’economia in contrazione ¹ e tassi di interesse reali relativamente elevati, sottolinea la significativa preoccupazione della banca centrale per l’inflazione di fondo persistente (specialmente nei servizi ¹⁰) e il potenziale di shock esterni (tariffe, questioni geopolitiche ¹⁰). L’economia ungherese ha registrato una contrazione trimestrale nel Q1 2025 ¹ e affronta previsioni di crescita contenute per l’anno. Tipicamente, una banca centrale potrebbe considerare tagli dei tassi in un tale scenario per stimolare l’attività economica. Tuttavia, la MNB ha mantenuto il suo tasso base al 6,5%, che, con l’inflazione di aprile al 4,2% ⁷, implica un tasso di interesse reale positivo. Il razionale della MNB menziona esplicitamente la necessità di “condizioni monetarie restrittive” ²⁶ e indica rischi al rialzo per l’inflazione derivanti dai prezzi alimentari globali, dalle dinamiche dei prezzi dei servizi di mercato e dal potenziale impatto delle tariffe sulle aspettative di inflazione.¹⁰ Ciò suggerisce che la MNB considera l’inflazione non ancora durevolmente contenuta e sta dando priorità all’ancoraggio delle aspettative di inflazione, anche a costo di una crescita a breve termine potenzialmente più lenta. Il riferimento al fatto che il tasso base potrebbe rimanere a questo livello per un “periodo prolungato” ²⁶ segnala un allontanamento dal precedente ciclo di allentamento e un’inclinazione più restrittiva. La MNB sta segnalando che la lotta contro l’inflazione non è finita e che i rischi inflazionistici, sia interni (inflazione dei servizi vischiosa, pressioni salariali) che esterni (prezzi globali, tariffe), sono abbastanza significativi da giustificare una pausa nell’allentamento, nonostante la debole crescita.

IV. Relazioni con l’Unione Europea e Impatto Economico

A. Stato dei Fondi UE:

Una quantità significativa di fondi UE ² rimane indisponibile per l’Ungheria a causa di preoccupazioni relative allo stato di diritto.²
L’Ungheria ha perso permanentemente 1,04 miliardi di euro di questi fondi poiché un accordo è scaduto alla fine del 2024.⁴
Moody’s aveva avvertito che l’Ungheria potrebbe perdere ingenti sovvenzioni e prestiti a basso costo se le condizioni non fossero soddisfatte.⁴
I fondi UE congelati sono citati come una ragione parziale della stagnazione economica dell’Ungheria.²
La trattenuta dei fondi UE continua a essere un vincolo importante per gli investimenti pubblici e la flessibilità complessiva della politica economica.
B. Dinamiche Generali UE-Ungheria:

Il 27/28 maggio 2025, una grande maggioranza di paesi UE (citate 17 o 20 nazioni) ha invitato l’Ungheria a rivedere una nuova legge riguardante gli eventi pubblici LGBTQ+, citando preoccupazioni per i valori fondamentali e lo stato di diritto.² Hanno esortato la Commissione Europea a utilizzare i suoi strumenti per lo stato di diritto se la legge non viene rivista.
Il Commissario UE per la Democrazia, Michael McGrath, ha dichiarato che la Commissione è pronta ad agire contro l’Ungheria riguardo a questa legge e a un’altra proposta di legge sulla “protezione della sovranità”, che è vista come una violazione del diritto UE e dei diritti fondamentali.²
La Commissione Europea sta esaminando tutte le opzioni legali contro il governo ungherese.¹³
Anche il Cancelliere tedesco Friedrich Merz ha suggerito sanzioni contro l’Ungheria (e la Slovacchia) per le loro politiche su Ucraina/Russia.²⁷
Queste tensioni politiche con l’UE hanno ripercussioni economiche dirette, principalmente attraverso i fondi congelati e potenziali ulteriori sanzioni finanziarie, creando un ambiente di incertezza. La posizione dell’Ungheria su questioni come i diritti LGBTQ+ e le leggi sulla protezione della sovranità sta portando a una crescente pressione da parte dei partner UE.

Le notizie del 28 maggio suggeriscono fortemente che le sfide economiche dell’Ungheria sono profondamente intrecciate con le sue continue controversie sullo stato di diritto con l’UE. Il continuo congelamento di ingenti fondi UE ² impatta direttamente la capacità di investimento pubblico e contribuisce alla stagnazione economica.² Importanti fondi UE (18 miliardi di euro) sono bloccati a causa di preoccupazioni sullo stato di diritto ², e questa mancanza di fondi è esplicitamente collegata alla stagnazione economica dell’Ungheria ² e limita la capacità del governo di finanziare progetti o stimolare l’economia.⁴ Inoltre, la retorica crescente e le minacce di ulteriori azioni da parte degli organi e degli stati membri dell’UE ² riguardo a nuove leggi controverse (divieti di eventi LGBTQ+, protezione della sovranità ²) creano un clima di accresciuta incertezza che può scoraggiare gli investimenti esteri e influire negativamente sul premio di rischio dell’Ungheria. Il 27-28 maggio è emersa una nuova pressione da parte della maggioranza degli stati UE e della Commissione UE riguardo a recenti leggi ungheresi ², con la Commissione UE che sta valutando ulteriori azioni legali.² Ciò suggerisce che una risoluzione di queste controversie politiche sta diventando sempre più critica per sbloccare il potenziale economico. La narrativa economica per l’Ungheria non può essere separata dalla sua relazione politica con l’UE. Il costo finanziario delle controversie sullo stato di diritto è tangibile (fondi congelati, sovvenzioni perse ⁴). Le nuove controversie legislative riportate il 28 maggio indicano un approfondimento, non un allentamento, di queste tensioni, creando un ciclo di feedback negativo.

V. Aggiornamenti Settoriali Specifici

A. Turismo:

Il settore turistico sta mostrando una forte performance. L’Ungheria ha registrato oltre 5 milioni di turisti stranieri entro il 6 maggio 2025, la data più precoce in cui è stata raggiunta questa pietra miliare, con un aumento del 18% su base annua.²⁹ Gli arrivi internazionali sono cresciuti del 29% nel gennaio 2025, con un aumento dei pernottamenti del 16%.³¹
Anche il turismo interno è robusto, con aumenti significativi durante le vacanze di Pasqua e del Primo Maggio.²⁹ Il solo weekend lungo del Primo Maggio ha generato 16 miliardi di HUF di entrate per l’industria dell’ospitalità.²⁹
Principali mercati di provenienza: Germania, Romania, Italia, Regno Unito, Austria.²⁹ Budapest rimane popolare, ma anche destinazioni benessere come Hévíz e Sárvár stanno guadagnando terreno.³⁰
Titolo di Index.hu: “Centinaia di migliaia di ungheresi vivono di questo: ingenti somme di denaro circolano nel turismo”.³²
Circa il 36% degli ungheresi pianifica una vacanza estiva all’estero, come riportato da MTI il 28 maggio.¹⁴
Il turismo è un contributo positivo significativo all’economia ungherese, fornendo una spinta quanto mai necessaria in mezzo a sfide più ampie.
B. Mercato Immobiliare:

Il mercato è dinamico, con i prezzi degli immobili residenziali in aumento del 9,4% su base annua nel gennaio 2025.³⁴ I dati della MNB mostravano un aumento del 14,47% su base annua al Q3 2024.³⁵
Gli esperti prevedono una continua crescita dei volumi delle transazioni (10-20%) e un potenziale aumento dei prezzi a doppia cifra nel 2025.³⁴
La domanda è in aumento, con richieste in crescita del 38% su base annua nel 2024, in particolare a Budapest.³⁴ Si prevede che gli incentivi governativi come CSOK Plus stimoleranno la domanda.³⁴
Si prevede che gli investimenti esteri nel settore immobiliare supereranno i 1.000 miliardi di HUF entro il 2025.³⁴ I rendimenti da locazione a Budapest variano dal 5 al 7%.³⁴
Tuttavia, HVG.hu riporta che gli investitori stanno vendendo immobili da affitto in gran numero (“Tömegével adják el a befektetők a kiadásra szánt ingatlanokat”) il 28 maggio.²¹ Ciò contrasta con le prospettive generalmente positive di altre fonti.
La MNB sta vendendo il suo centro congressi sopravvalutato di Balatonakarattya.²¹
Mentre le tendenze e le previsioni a lungo termine appaiono positive, il rapporto di HVG sulla vendita di immobili da affitto da parte degli investitori il 28 maggio introduce una nota potenzialmente contraddittoria o cautelativa.
C. Produzione Automobilistica e di Batterie:

L’Ungheria ha attratto significativi investimenti cinesi in impianti di veicoli elettrici (EV) e batterie (ad esempio, CATL, BYD).³⁶
La BERS ha osservato che l’impatto benefico dei nuovi impianti (BYD, CATL, BMW) potrebbe essere ritardato almeno fino al 2026.⁵
Portfolio.hu riporta che le immatricolazioni di targhe verdi (EV) sono diminuite in tre degli ultimi quattro mesi, sebbene le immatricolazioni di autovetture BEV mostrino un calo mensile ma un aumento su base annua.¹³ Ciò suggerisce una certa volatilità nell’adozione domestica di veicoli elettrici.
Una nuova fabbrica di batterie sarà presto operativa ma avrà bisogno di molti lavoratori filippini.¹³ L’impianto di batterie di Samsung SDI è destinato all’espansione.¹³
Notizie del 28 maggio da HVG: “Tele van nikkellel a legnagyobb magyar akkufeldolgozó munkásainak szervezete” (L’organizzazione dei lavoratori del più grande impianto ungherese di riciclaggio di batterie è piena di nichel) ²¹, indicando forse preoccupazioni sanitarie/ambientali o questioni lavorative.
Questo settore è cruciale per la futura strategia industriale dell’Ungheria e per l’attrazione di IDE, ma affronta sfide relative a tempistiche, adozione del mercato interno, manodopera e potenzialmente questioni ambientali/sanitarie.
D. Energia e Prezzi dei Carburanti:

Secondo quanto riferito, i prezzi dei carburanti sono diminuiti il 28 maggio.²³
Dati di Rhinocarhire.com per maggio 2025: Benzina senza piombo 1,45 €/litro, Diesel 1,47 €/litro, entrambi in calo da aprile.²⁴
La MNB ha osservato che i prezzi mondiali del petrolio più bassi si sono ripercossi sui prezzi interni dei carburanti.¹⁰
La diminuzione dei prezzi dei carburanti può fornire un certo sollievo a consumatori e imprese, attenuando potenzialmente leggermente l’inflazione principale.

Il settore turistico in forte espansione ²⁹ rappresenta un chiaro punto luminoso per l’economia. Tuttavia, il suo stesso successo, specialmente se fortemente dipendente dai visitatori internazionali, potrebbe esporre l’Ungheria a vulnerabilità derivanti da cambiamenti nel sentimento di viaggio globale, recessioni economiche nei principali mercati di origine o modifiche alle normative di viaggio (come ETIAS ³¹). Inoltre, un forte afflusso di turisti può mettere a dura prova le infrastrutture locali e gli alloggi ³¹, creando potenzialmente tensioni sociali o pressioni inflazionistiche localizzate, specialmente in aree popolari come Budapest. L’articolo di ³¹ tocca anche come la crescita del turismo potrebbe influenzare le politiche di immigrazione in tutta l’UE a causa delle esigenze di manodopera. Sebbene attualmente sia un vantaggio, la forza del settore turistico deve essere gestita in modo sostenibile.

Parallelamente, mentre diverse fonti dipingono un quadro di un mercato immobiliare in ripresa e in crescita con prezzi e domanda in aumento ³⁴, il titolo di HVG.hu del 28 maggio (“Tömegével adják el a befektetők a kiadásra szánt ingatlanokat” ²¹) suggerisce una potenziale controtendenza di investitori che si liberano di proprietà da affitto. Ciò potrebbe indicare preoccupazioni emergenti tra gli investitori (forse sui futuri rendimenti da locazione, cambiamenti normativi, incertezza economica o semplicemente presa di profitto dopo un periodo di apprezzamento dei prezzi) che non sono ancora riflesse nelle statistiche di mercato più ampie o nelle previsioni degli esperti. Questo segnale contraddittorio merita attenzione per capire se si tratta di un fenomeno localizzato, una tendenza di nicchia o l’inizio di una più ampia correzione/aggiustamento del mercato.

VI. Contesto Imprenditoriale e Punti Salienti Aziendali

A. Notizie Aziendali Rilevanti e Controversie:

Società Legate a Tiborcz
HVG.hu ha riportato il 28 maggio che fatturato e profitto sono triplicati in una società di Tiborcz guidata da Ráhel Orbán (figlia del Primo Ministro), sebbene non siano stati prelevati dividendi.20 Un altro rapporto di HVG del 28 maggio menziona che il gestore patrimoniale serbo di István Tiborcz (genero del Primo Ministro) è attualmente una “cellula dormiente” ma non è messo in pericolo dalla guerra Russia-Ucraina.20 Rapporti precedenti 38 dettagliano come l’impero BDPST di Tiborcz avrebbe evitato significative imposte sul reddito delle società per cinque anni attraverso incentivi fiscali per la ristrutturazione di immobili di pregio e generato profitti sostanziali, alcuni presi come dividendi. Anche Elios Plc, precedentemente di proprietà di Tiborcz, ha registrato profitti record da commissioni statali. Questi rapporti evidenziano un controllo continuo e un notevole successo finanziario di aziende collegate a individui vicini al Primo Ministro, spesso coinvolgendo fondi pubblici o ambienti normativi favorevoli.
Controversia sui Finanziamenti di Szerencsejáték Zrt.
HVG.hu 21 e 24.hu 40 hanno riportato il 28 maggio che la società statale di lotterie Szerencsejáték Zrt. avrebbe pagato ingenti somme (ad esempio, 30 milioni di HUF per un’intervista di 1 minuto, 10 milioni di HUF per un rapporto orale) alla Fondazione dell’Associazione Turistica Ungherese (MTSZA), collegata a Ráhel Orbán. Secondo quanto riferito, MTSZA ha ricevuto 3 miliardi di HUF da Szerencsejáték Zrt. in dieci anni. La NAIH (Autorità Nazionale per la Protezione dei Dati e la Libertà di Informazione) suggerisce che i dettagli dovrebbero essere divulgati. Ciò solleva interrogativi sull’uso dei fondi pubblici/delle società statali e su potenziali conflitti di interesse o trattamenti preferenziali per organizzazioni collegate a figure governative.
Altre Notizie Economiche da HVG.hu (28 Maggio)
La società di Nagy Feró ha trasformato il profitto in una grossa perdita.20 La società di Pottyondy Edina ha visto diminuire i profitti.20 La società tabaccaia di Németh Balázs (portavoce di Fidesz) ha realizzato un profitto, nessun dividendo prelevato.20 L’impero aziendale di Hosszú Katinka ha accumulato perdite.21 Questi forniscono istantanee della performance finanziaria di varie aziende ungheresi, alcune legate a figure pubbliche.
Sistema di Deposito Cauzionale
Il sistema DRS ungherese ha superato i 2 miliardi di resi dal suo lancio a luglio, con oltre 80 miliardi di HUF di rimborsi, principalmente sotto forma di buoni acquisto. Riportato da MTI il 28 maggio.33
Tariffe del Trasporto Pubblico di Budapest
BKK ha annunciato aumenti delle tariffe a partire dal 1° giugno 2025. Riportato da MTI il 28 maggio.14
B. Impegni Economici Internazionali:

Relazioni con la Cina: L’Ungheria sta attivamente rafforzando i legami economici con la Cina, in particolare nei settori dei veicoli elettrici (CATL, BYD) e delle telecomunicazioni (Huawei), posizionandosi come partner strategico per la Cina in Europa.³⁶ Il Ministro dell’Economia Nagy ha dichiarato che l’Ungheria non vede un potenziale di investimento statunitense paragonabile a quello cinese e ha sottolineato una posizione pragmatica.³⁶ Ciò fa parte della politica ungherese di “Apertura a Est”.³⁷
Relazioni con gli Stati Uniti: Esistono tensioni, con gli Stati Uniti che hanno interrotto un trattato fiscale, che Nagy cita come un ostacolo agli investimenti statunitensi.³⁶ L’Ungheria respinge le pressioni statunitensi per ridurre i legami economici cinesi.³⁶
Relazioni con il Vietnam: Il 28 maggio, il Segretario Generale del Partito vietnamita To Lam ha incontrato il Presidente ungherese Tamás Sulyok ad Hanoi, discutendo del rafforzamento della cooperazione nel commercio, negli investimenti, nella scienza e nella tecnologia, sfruttando l’EVFTA e l’EVIPA.⁴²
L’Ungheria sta perseguendo una politica economica estera multi-vettoriale, dando priorità a legami pragmatici con potenze orientali come la Cina, il che a volte porta ad attriti con gli alleati occidentali.
C. Indicatori di Mercato (Borsa di Budapest – BUX):

Portfolio.hu il 28 maggio mostrava l’indice BUX a 95.426,77, in leggero calo (-0,03%).¹³ Titoli chiave come OTP erano in calo significativo (-3,21%), mentre MOL era in leggero rialzo (0,45%).⁴⁴
Trading Economics mostra il BUX ⁷, ma nessun dato di chiusura specifico del 28 maggio oltre a quanto offerto da Portfolio.hu.
Fornisce un’istantanea della performance del mercato azionario del giorno.

Le ampie segnalazioni su società legate a figure politiche (Tiborcz, Orbán Ráhel ²⁰) e le controversie che circondano imprese statali come Szerencsejáték Zrt. ²¹ evidenziano un tema ricorrente di controllo sulla governance, la trasparenza e l’uso di fondi pubblici o influenzati dallo stato. Ciò avviene parallelamente alla forte narrativa governativa sulla “sovranità” nelle sue relazioni internazionali (ad esempio, con l’UE ², e la sua posizione indipendente sui legami con la Cina ³⁶). Esiste una tensione implicita: mentre si afferma la sovranità nazionale esternamente, le attività economiche interne che coinvolgono persone politicamente esposte e risorse statali attirano un significativo controllo mediatico e potenzialmente pubblico/UE riguardo alla responsabilità e alla concorrenza leale. Questo controllo interno, amplificato dai media indipendenti, potrebbe indirettamente alimentare le preoccupazioni dei partner esterni (come l’UE) sugli standard di governance in Ungheria, complicando così gli sforzi per risolvere le controversie e accedere ai fondi.

La politica di “Apertura a Est” dell’Ungheria ³⁷, in particolare l’approfondimento dei suoi legami economici con la Cina in settori strategici come i veicoli elettrici e le batterie ³⁶, è presentata come una mossa pragmatica per diversificare le partnership economiche e attrarre investimenti.³⁶ Tuttavia, questa svolta, specialmente se associata a relazioni tese con alcuni partner occidentali e alla mancanza di equivalenti investimenti statunitensi ³⁶, potrebbe portare a nuove forme di dipendenza economica. Sebbene offra potenzialmente opportunità di crescita, un’eccessiva dipendenza da investimenti e tecnologia da una singola grande potenza non UE come la Cina potrebbe esporre l’Ungheria a diversi rischi geopolitici e vulnerabilità economiche nel lungo periodo, specialmente se le dinamiche commerciali globali dovessero cambiare o se le priorità economiche della Cina stessa dovessero mutare. La BERS ha già notato potenziali ritardi nei benefici di questi nuovi progetti di IDE asiatici ⁵ e la MNB ha evidenziato i rischi derivanti da guerre tariffarie globali ⁶, che potrebbero essere influenzate dalle relazioni commerciali USA-Cina.

VII. Conclusione

Sintesi degli Sviluppi Critici

Il 28 maggio 2025 vede l’economia ungherese a un bivio. Gli eventi chiave includono l’estensione da parte del governo dei tetti ai margini di profitto sui prezzi alimentari per combattere l’inflazione persistente, una continua cauta politica monetaria da parte della MNB che ha mantenuto stabili i tassi di interesse, e un continuo scrutinio da parte dell’UE su questioni relative allo stato di diritto che influenzano finanziamenti cruciali. L’economia mostra segni di fragilità con una recente contrazione del PIL, sebbene settori come il turismo siano in forte espansione. Le discussioni sul bilancio 2026 evidenziano priorità sociali in un contesto di vincoli fiscali.

Rischi e Opportunità Chiave

Rischi: Inflazione persistente, potenziali effetti negativi a lungo termine dei controlli sui prezzi, impatto dei fondi UE trattenuti, rallentamento nei principali mercati di esportazione e incertezze geopolitiche che influenzano commercio e investimenti. Anche il dibattito interno sulla governance e sull’uso dei fondi pubblici pone rischi reputazionali.
Opportunità: Forte performance del turismo, IDE in settori strategici (sebbene con potenziali ritardi/dipendenze) e potenziale per una ripresa trainata dai consumi se supportata da investimenti sostenibili e da un ambiente esterno stabile. La risoluzione delle controversie con l’UE potrebbe sbloccare significative risorse finanziarie.

FONTI

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A new Hungarian law could ban Pride events. Most EU countries are demanding a rethink, accessed May 28, 2025, https://apnews.com/article/europe-hungary-democracy-rule-law-pride-foreign-agents-5dca6225b455d8d27fc6946088be6aee
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Will Hungary’s Unexpected Recession Scupper Orbán’s 2025 Growth Aspirations?, accessed May 28, 2025, https://internationalbanker.com/finance/will-hungarys-unexpected-recession-scupper-orbans-2025-growth-aspirations/
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Csökkent az üzemanyag ára! Mutatjuk, hol a legolcsóbb a benzin és a gázolaj Veszprém vármegyében! – VEOL, accessed May 28, 2025, https://www.veol.hu/helyi-kozelet/2025/05/uzemanyagar-csokkent-mutatjuk-hol-tankolj
Petrol and Diesel Fuel Prices in Hungary – Rhino Car Hire, accessed May 28, 2025, https://www.rhinocarhire.com/World-Fuel-Prices/Europe/Hungary.aspx
Fuel Prices Rise Again despite U.S.-China Deal – Hungary Today, accessed May 28, 2025, https://hungarytoday.hu/fuel-prices-rise-again-despite-u-s-china-deal/
Central Bank Policymakers Leave Base Rate on Hold at 6.5% – Budapest Business Journal, accessed May 28, 2025, https://bbj.hu/economy/finance/mnb/central-bank-policymakers-leave-base-rate-on-hold-at-6-5/
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Hungary Hits 5 Million Foreign Tourists in Record Time – Hungarian Conservative, accessed May 28, 2025, https://www.hungarianconservative.com/articles/culture_society/hungary-tourist-2025/
Hungary Breaks Visitor Records in May 2025 With Five Million Tourists Exploring Budapest, Hévíz, and the Mátra-Bükk Region – Travel And Tour World, accessed May 28, 2025, https://www.travelandtourworld.com/news/article/hungary-breaks-visitor-records-in-may-2025-with-five-million-tourists-exploring-budapest-heviz-and-the-matra-bukk-region/
Hungary Sees Tourism Boom in Early 2025 – ETIAS.com, accessed May 28, 2025, https://etias.com/articles/hungary-sees-tourism-boom-in-early-2025
Magyarok százezrei élnek ebből: hatalmas pénzek repkednek a turizmusban – Index.hu, accessed May 28, 2025, https://index.hu/gazdasag/2025/05/28/turizmus-ksh-mtu-rekord-ngm-nagy-marton/
Hungary’s Deposit-Return System Tops 2 bln Returns Since Launch – Budapest Business Journal, accessed May 28, 2025, https://bbj.hu/economy/environment/recycling/hungarys-deposit-return-system-tops-2-bln-returns-since-launch/
Hungarian Real Estate Market: 2025 Outlook – Gurcan Partners, accessed May 28, 2025, https://gurcanpartners.com/blog/hungarian-real-estate-market/
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Hungary: Exploring its Economic Ecosystem | HKTDC Research, accessed May 28, 2025, https://research.hktdc.com/en/article/MjAxNTE0ODUwNw
Despite generating enormous profits, the crown jewel of István Tiborcz’s empire has not paid a single forint in taxes on its earnings | 24.hu, accessed May 28, 2025, https://24.hu/belfold/2024/11/06/istvan-tiborcz-hotel-empire-company-tax/
Controversial Hungarian company made record profit from state commissions – Direkt36, accessed May 28, 2025, https://www.direkt36.hu/en/egymilliard-forintot-fialt-uj-tulajdonosanak-a-tiborcz-altal-hatrahagyott-lampas-ceg/
30 Million for a One-Minute Interview, 10 Million for an Oral Report – Ground News, accessed May 28, 2025, https://ground.news/article/30-million-for-a-one-minute-interview-10-million-for-an-oral-report
A One-Minute Interview for 30 Million – This Is How Szerencsejáték Zrt. Left Billions to the Tourism Foundation Linked to Ráhel Orbán. – Ground News, accessed May 28, 2025, https://ground.news/article/a-one-minute-interview-for-30-million-this-is-how-szerencsejatek-zrt-left-billions-to-the-tourism-foundation-linked-to-rahel-orban_87dc6a
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