Relazione sullo Stato Attuale dell’Economia Ungherese al 25 Giugno 2025

I. Sintesi Esecutiva

L’economia ungherese continua a navigare in un contesto di significative difficoltà, caratterizzato da una persistente stagnazione nel primo trimestre del 2025 e da prospettive impegnative per il resto dell’anno. Gli indicatori economici chiave rivelano una performance contenuta, in particolare per quanto riguarda gli investimenti, mentre l’inflazione rimane una preoccupazione. Si osserva una notevole divergenza tra le caute previsioni di crescita della Banca Nazionale Ungherese (MNB) e le proiezioni più ottimistiche del governo. Il quadro normativo è in evoluzione, con una maggiore supervisione sui fondi di investimento, e le continue tensioni con l’Unione Europea, inclusi nuovi procedimenti di infrazione, aggiungono ulteriori strati di incertezza. Questioni strutturali sottostanti, come la bassa produttività e l’eccessivo intervento governativo, continuano a ostacolare una ripresa robusta e sostenibile.

PODCAST IN ITALIANO

I punti salienti di questa analisi includono:

• Stagnazione Macroeconomica: Il primo trimestre del 2025 ha confermato una fase di stagnazione, con gli investimenti identificati come un punto debole persistente, avendo registrato contrazioni per numerosi trimestri consecutivi.
• Divergenza di Politica: Le significative discrepanze nelle previsioni di crescita del PIL e del deficit fiscale tra la MNB e il governo generano incertezza e potrebbero compromettere la credibilità delle politiche.
• Pressioni Inflazionistiche: L’inflazione rimane al di sopra della banda target della MNB per il 2025, spinta in parte da un forte comportamento di riprezzamento, rendendo necessaria una politica monetaria restrittiva prolungata.
• Evoluzione del Panorama Normativo: Nuove regolamentazioni che influenzano i fondi di investimento e gli investimenti diretti esteri (IDE) mirano ad aumentare la supervisione, ma potrebbero anche accrescere gli oneri di conformità e influenzare il sentiment degli investitori.
• Relazioni con l’UE e Governance: Recenti procedimenti di infrazione da parte dell’UE sottolineano le continue preoccupazioni sullo stato di diritto, che hanno già portato a significative perdite di finanziamenti e contribuiscono a un ambiente esterno complesso.
• Impedimenti Strutturali: Questioni profondamente radicate come la bassa produttività, la dipendenza energetica e l’intervento governativo pervasivo sono identificate come barriere fondamentali alla competitività a lungo termine e al miglioramento diffuso del benessere.

II. Panoramica Macroeconomica

A. Decisione di Politica Monetaria della Banca Nazionale Ungherese (MNB) al 25 Giugno 2025

Il 24 giugno 2025, il Consiglio Monetario della Banca Nazionale Ungherese (MNB) ha deciso di mantenere il tasso base della banca centrale invariato al 6,50%.¹ Anche il tasso sui depositi overnight (O/N) e il tasso sui prestiti garantiti O/N sono stati mantenuti rispettivamente al 5,5% e al 7,5%.² Questa decisione riflette l’approccio “orientato alla stabilità” della MNB, che tiene conto dei rischi derivanti dall’ambiente inflazionistico, dalla politica commerciale e dalle tensioni geopolitiche.²

L’MNB ha fornito una valutazione economica e proiezioni dettagliate. Il governatore della MNB, Mihály Varga, ha affermato che l’economia ungherese ha ristagnato nel primo trimestre del 2025, con dati ad alta frequenza dei mesi recenti che continuano a indicare una “performance contenuta”, nonostante una robusta crescita dei consumi delle famiglie.¹ L’Ufficio Centrale di Statistica Ungherese (HCSO) ha confermato una contrazione trimestrale dello 0,2% e una stagnazione su base annua per il primo trimestre del 2025, evidenziando l’incapacità dell’economia di riprendere un percorso di crescita, con il volume del PIL trimestrale che è rimasto sostanzialmente invariato dalla metà del 2022.³

Le proiezioni di crescita del PIL della MNB per il 2025 si attestano a un modesto 0,8%, una cifra notevolmente inferiore rispetto alla previsione più ottimistica del governo del 2,5% per lo stesso anno.¹ Per il medio termine, la MNB prevede una crescita del PIL del 2,8% nel 2026 e del 3,2% nel 2027.¹ Péter Virovácz, analista senior di ING per l’Ungheria, ha descritto la previsione della banca per il 2025 come “ancorata al suolo”, osservando che l’economia ungherese “non è mai rimasta in stagnazione per così tanto tempo” come ora.¹

Per quanto riguarda l’inflazione, il tasso annuale è aumentato dal 4,2% di aprile al 4,4% di maggio 2025, superando leggermente le aspettative del mercato.¹ L’inflazione core, tuttavia, ha mostrato una leggera moderazione, passando dal 5% al 4,8% nello stesso periodo.¹ La MNB prevede un’inflazione media dell’indice dei prezzi al consumo (CPI) del 4,7% per il 2025, prima di scendere al 3,7% nel 2026 e al 3% nel 2027.¹ La banca centrale non si aspetta che l’inflazione rientri nella sua banda di tolleranza del 3% +/-1 punto percentuale prima della fine del 2025.¹

La MNB si aspetta che la crescita economica dell’Ungheria sia trainata principalmente dall’aumento dei salari reali e dai tagli fiscali del governo. Tuttavia, sottolinea che la propensione al rischio degli investitori esteri rimane “fluttuante” a causa dell’incertezza geopolitica e legata ai dazi.¹ La MNB ha anche notato che le aziende continuano a mostrare un “forte comportamento di riprezzamento”, in particolare per i beni industriali, il che contribuisce alle persistenti pressioni inflazionistiche.¹

La netta differenza tra la previsione di crescita del PIL prudente della MNB (0,8%) e quella più ottimistica del governo (2,5%) per il 2025 ¹ indica una significativa divergenza nelle prospettive economiche e potenzialmente nelle priorità politiche. Questa discrepanza può minare la fiducia sia degli investitori nazionali che internazionali, che si affidano a proiezioni coerenti e realistiche per la loro pianificazione. I modelli previsionali di una banca centrale sono solitamente basati su analisi economiche indipendenti, con un focus sulla stabilità dei prezzi e la salute finanziaria. Le previsioni governative, pur mirando alla crescita, possono talvolta essere influenzate da obiettivi politici o assunzioni di bilancio. Quando queste previsioni divergono così marcatamente, si crea una percezione di inaffidabilità. Gli investitori, che cercano prevedibilità, possono diventare più cauti, portando a una riduzione degli investimenti diretti esteri e potenzialmente a costi di indebitamento più elevati per il governo, se i partecipanti al mercato perdono fiducia negli obiettivi ufficiali. Questo impatta direttamente la necessità di “ripristinare la fiducia delle imprese e dei consumatori”.¹

Inoltre, la proiezione della MNB secondo cui l’inflazione rimarrà al di sopra della sua banda di tolleranza per il resto del 2025, raggiungendo l’obiettivo solo all’inizio del 2027 ¹, suggerisce che le pressioni inflazionistiche sono più radicate di quanto si pensasse in precedenza. L’osservazione di un “forte comportamento di riprezzamento” da parte delle aziende, in particolare nel settore dei beni industriali ¹, indica che le imprese stanno prontamente trasferendo i costi maggiori, creando potenzialmente una spirale salari-prezzi. Un’inflazione che persiste al di sopra dell’obiettivo per un periodo prolungato, nonostante un tasso base relativamente elevato, indica fattori strutturali o comportamentali sottostanti. Il “forte comportamento di riprezzamento” implica che le aziende hanno un potere di determinazione dei prezzi e sono rapide nell’aumentare i prezzi, forse a causa di problemi nella catena di approvvigionamento, costi energetici o una forte domanda interna. Questo rende più difficile il compito della banca centrale, che deve bilanciare la necessità di frenare l’inflazione con il rischio di soffocare ulteriormente l’attività economica, contribuendo così alla prolungata stagnazione. Ciò rende necessario che la MNB mantenga condizioni monetarie restrittive per un periodo prolungato, il che può frenare la ripresa economica.

B. Politica Fiscale del Governo e Prospettive Economiche

Il bilancio ungherese per il 2025, adottato nel novembre 2024, fissa un obiettivo di deficit del 3,7% del PIL.⁶ Parallelamente, il governo ha presentato un “Piano d’Azione di Politica Economica” di 21 punti, che include misure di stimolo destinate a essere compensate da vari aumenti fiscali, come prelievi più elevati sulle transazioni finanziarie, una tassa sugli extraprofitti modificata per le banche e aumenti delle accise.⁶ Inoltre, un’esenzione dall’imposta sul reddito delle persone fisiche (PIT) recentemente annunciata per le madri con due figli è stimata ridurre il rapporto imposte/PIL di circa l’1% del PIL entro il 2029.⁶

Tuttavia, il Consiglio Fiscale Ungherese ha espresso preoccupazioni riguardo alle proiezioni del governo, citando previsioni ottimistiche sul PIL e sugli investimenti, persistenti pressioni di spesa dovute all’elevata inflazione e un’incerta prospettiva esterna.⁶ Le stime del personale del FMI indicano che le politiche attualmente annunciate non sono sufficienti per raggiungere gli obiettivi di bilancio delle autorità, proiettando un calo del deficit solo leggermente al 4,8% del PIL nel 2025 e al 4,6% nel 2026.⁷ Questo contrasta nettamente con l’impegno del governo a raggiungere obiettivi di deficit del 4,1% e 3,7% rispettivamente per il 2025 e il 2026.⁷ Inoltre, mentre il governo prevede che il debito pubblico diminuirà gradualmente dal 74% del PIL nel 2024 al 68,2% entro il 2028, il FMI proietta che potrebbe salire a circa il 79% entro il 2030 con le politiche attuali.⁶

Il FMI sottolinea la necessità di “sforzi fiscali aggiuntivi significativi” per preservare lo spazio fiscale e ricostruire le riserve.⁷ Ciò include miglioramenti delle entrate, come la fornitura di crediti d’imposta limitati per figlio per entrambi i genitori come alternativa a esenzioni ampie, e una razionalizzazione delle spese, come l’eliminazione graduale dei sussidi energetici al dettaglio distorsivi e la revisione delle spese amministrative.⁷

La sostanziale discrepanza tra gli ambiziosi obiettivi del governo per il deficit fiscale e la riduzione del debito e le proiezioni più caute del FMI e del Consiglio Fiscale Ungherese ⁶ solleva seri interrogativi sulla sostenibilità delle attuali politiche fiscali. Se le assunzioni di crescita ottimistiche del governo non si materializzano, i deficit effettivi saranno più elevati, richiedendo un maggiore indebitamento. Una politica fiscale è uno strumento fondamentale per la gestione economica. Se gli obiettivi di bilancio vengono sistematicamente mancati a causa di previsioni eccessivamente ottimistiche o piani di spesa non quantificati, la credibilità fiscale si erode. Deficit più alti del previsto significano maggiore indebitamento governativo, che può spiazzare gli investimenti privati e aumentare il peso del debito nazionale. Le raccomandazioni dettagliate del FMI per gli aggiustamenti delle entrate e delle spese evidenziano aree specifiche in cui le politiche attuali potrebbero essere insufficienti o controproducenti per la salute fiscale a lungo termine. Ciò potrebbe portare a costi di servizio del debito più elevati, mettendo ulteriormente sotto pressione le finanze pubbliche e potenzialmente innescando preoccupazioni del mercato sulla sostenibilità del debito, il che a sua volta potrebbe aumentare i premi di rischio e minare la fiducia degli investitori.

Inoltre, la valutazione del FMI secondo cui “misure normative – come tetti ai prezzi, agli interessi e ai margini, insieme a tasse sugli extraprofitti e schemi di prestito agevolato – hanno distorto i segnali di mercato e aggiunto incertezza” ⁷ rivela una sfida fondamentale nell’approccio di politica economica ungherese. Sebbene questi interventi possano offrire sollievo o entrate a breve termine, essi interferiscono con l’efficiente allocazione delle risorse da parte del mercato. Le economie di mercato si basano su chiari segnali di prezzo per guidare le decisioni di investimento e consumo. Quando il governo impone tetti artificiali o tasse imprevedibili, distorce questi segnali, portando a inefficienze e a una ridotta trasparenza. Le aziende potrebbero diventare riluttanti a investire in un ambiente in cui le regole possono cambiare frequentemente o dove la redditività è limitata da mandati esterni. Questo crea un ambiente commerciale imprevedibile e meno attraente, scoraggiando potenzialmente gli investimenti sia nazionali che esteri, cruciali per la crescita e la competitività a lungo termine. Ciò contribuisce direttamente alla “bassa fiducia delle imprese e dei consumatori” ³ e al “prolungato declino degli investimenti” ⁸ osservato nell’economia.

C. Indicatori Economici Chiave

L’economia ungherese ha registrato una stagnazione nel primo trimestre del 2025, con una contrazione trimestrale dello 0,2% e una crescita annuale dello 0,0%, confermando un inizio d’anno debole.³ Questo prosegue una tendenza di ampia stagnazione del volume del PIL trimestrale dalla metà del 2022.³ La domanda interna nel primo trimestre è cresciuta di un modesto 0,4% su base annua, trainata principalmente da una dinamica crescita dei consumi delle famiglie e da un aumento significativo, potenzialmente una tantum, dei consumi della comunità.³ Gli investimenti, una componente critica per la crescita futura, sono rimasti un punto debole, contraendosi del 10,3% su base annua nel primo trimestre e segnando la decima contrazione negli ultimi tredici trimestri.³ Anche i settori produttivi hanno faticato, con la produzione manifatturiera in calo del 4,6% e la produzione edile di quasi il 5% nel primo trimestre.³

Il tasso di inflazione annuale in Ungheria è salito al 4,4% a maggio 2025, dal 4,2% di aprile, leggermente al di sopra delle aspettative del mercato.¹ L’inflazione core, che esclude gli elementi volatili, è moderata leggermente al 4,8% a maggio.¹ Aumenti di prezzo degni di nota si sono registrati per alimentari (5,9%), elettricità, gas e altri combustibili (5,3%) e bevande alcoliche e tabacco (7,3%).⁵

Il tasso di disoccupazione si è attestato al 4,4% ad aprile 2025.¹⁰

Secondo i dati Eurostat citati da The Economic Times, l’Ungheria è diventata il paese più povero dell’UE in termini di benessere delle famiglie, con un Consumo Individuale Effettivo (AIC) pari a solo il 72% della media UE.¹¹ Questo contrasta nettamente con paesi come il Lussemburgo (141%), i Paesi Bassi (120%) e la Germania (118%), e si posiziona anche dietro la Polonia (85%).¹¹ Fattori che contribuiscono a questo declino includono salari bassi, alta inflazione e “fuga di cervelli”.¹¹

Mentre il consumo delle famiglie mostra una certa resilienza e persino crescita ³, il persistente e grave declino degli investimenti ³ crea un modello di crescita insostenibile. Una crescita trainata dai consumi senza un corrispondente investimento in capacità produttiva limita l’offerta futura, può esacerbare le pressioni inflazionistiche e ostacolare i guadagni di produttività a lungo termine. Una crescita economica sostenibile richiede sia una domanda robusta (consumo) che un’offerta in espansione (investimento). Se il consumo è il motore principale ma gli investimenti sono costantemente in ritardo, ciò suggerisce che l’economia non sta costruendo le infrastrutture, la tecnologia o la capacità produttiva necessarie per la crescita futura. Ciò può portare a strozzature, maggiore dipendenza dalle importazioni e un’economia meno competitiva nel lungo periodo. La mancanza di investimenti è una conseguenza diretta della bassa fiducia delle imprese e di un ambiente normativo incerto. La proiezione che l’Ungheria registrerà il terzo calo consecutivo degli investimenti fissi quest’anno, un fenomeno unico tra i paesi dell’Europa centrale e orientale (CEE) ⁹, rappresenta un segnale di allarme critico per il suo potenziale economico futuro.

La statistica allarmante che l’Ungheria sia il paese più povero dell’UE in termini di benessere delle famiglie (AIC), nonostante il suo PIL sia superiore a quello di alcune altre nazioni dell’UE ¹¹, indica un problema significativo nella distribuzione della ricchezza e nella traduzione della produzione economica in benefici tangibili per la popolazione. Il PIL misura la produzione aggregata, ma l’AIC riflette il benessere materiale effettivo delle famiglie. Una grande disparità tra i due suggerisce che il sistema economico non sta servendo efficacemente i suoi cittadini. Ciò potrebbe essere dovuto a problemi come profitti aziendali elevati che non si traducono in salari più alti, una significativa concentrazione di ricchezza o servizi pubblici inefficienti. La menzione della “fuga di cervelli” ¹¹ indica inoltre una mancanza di opportunità attraenti o di qualità della vita per la manodopera qualificata, il che esaurisce il capitale umano e il potenziale di crescita a lungo termine. Questo suggerisce che i guadagni dall’attività economica sono concentrati tra pochi, o vengono estratti dal paese, o sono consumati da costi elevati (inflazione) e salari reali bassi. La menzione della “fuga di cervelli” rafforza ulteriormente l’idea di una mancanza di opportunità attraenti o di qualità della vita per la manodopera qualificata, che impoverisce il capitale umano e il potenziale di crescita a lungo termine.

III. Sviluppi Microeconomici e Settoriali

A. Notizie su Imprese e Industria

Nel settore dell’innovazione e dell’istruzione, il 10 giugno 2025, un team dell’Università Corvinus di Budapest ha vinto il primo premio al concorso European Digital Innovation Incubator a Zagabria, in Croazia.¹² Il team si è anche classificato quarto nella sottocompetizione finanziaria, dove ha sviluppato un piano per l’applicazione dell’intelligenza artificiale (AI) per migliorare le operazioni bancarie interne e l’esperienza del cliente presso Raiffeisen Bank.¹² Questo evidenzia aree specifiche di forza e potenziale innovativo all’interno dei settori ungheresi dell’istruzione e della tecnologia finanziaria.

Tuttavia, il settore della ricerca sta attraversando una fase di ristrutturazione. La Rete di Ricerca Ungherese (HUN-REN) ha approvato il trasferimento di quattro centri di ricerca in scienze umane e sociali all’Università Eötvös Loránd il 25 giugno 2025.¹³ Questa decisione è contestata dalla comunità accademica, inclusa l’Accademia Ungherese delle Scienze, che si oppone alla separazione di questi istituti dalla rete.¹³ Questa mossa fa parte di una più ampia strategia governativa per rinnovare il panorama della ricerca nazionale, inclusa la trasformazione della rete di ricerca da un’entità finanziata dallo stato a un’organizzazione di diritto privato e l’introduzione di un modello di finanziamento basato sulle prestazioni.¹³ Contemporaneamente, il governo ungherese sta fornendo finanziamenti significativi per gli aumenti salariali di HUN-REN ¹⁴, potenzialmente mirati a trattenere i talenti nel settore della ricerca.

Il successo dell’Università Corvinus in un concorso internazionale di innovazione ¹² mostra il potenziale dell’Ungheria in campi specifici e ad alta tecnologia come l’IA nella finanza. Tuttavia, la controversa ristrutturazione del settore della ricerca ¹³ solleva preoccupazioni sulla salute a lungo termine della ricerca fondamentale e della libertà accademica. Un passaggio verso un modello di finanziamento più controllato dal governo e basato sulle prestazioni, specialmente contro il volere della comunità accademica, potrebbe soffocare la ricerca indipendente e la diversità intellettuale, elementi cruciali per un’innovazione sostenibile e diffusa che vada oltre le immediate applicazioni commerciali. L’innovazione non avviene nel vuoto; si basa su una solida base di ricerca di base e libertà accademica. Se le istituzioni di ricerca sono sempre più soggette a controllo politico o a metriche di performance ristrette, ciò può scoraggiare la ricerca più rischiosa e il pensiero critico. Sebbene il finanziamento governativo per i salari sia positivo, i cambiamenti strutturali più ampi potrebbero portare a un ecosistema di ricerca meno vivace e meno indipendente, incidendo in ultima analisi sulla competitività a lungo termine dell’Ungheria in un’economia basata sulla conoscenza.

Nel settore energetico, sono in corso discussioni sul futuro della centrale idroelettrica di Bős-Nagymaros.¹⁴ In uno sviluppo positivo per la transizione energetica, Mol, una delle principali compagnie ungheresi di petrolio e gas, sta pianificando la costruzione di un nuovo parco solare e di un sistema di accumulo di energia a batteria ad Algyő.¹⁵ L’investimento di Mol nel solare e nell’accumulo di energia a batteria ¹⁵ rappresenta una mossa strategica verso la diversificazione del mix energetico ungherese e la riduzione della sua dipendenza dai combustibili fossili tradizionali, spesso importati. Questo sviluppo è particolarmente significativo data la dipendenza energetica strutturale dell’Ungheria dalla Russia ¹⁶, offrendo un percorso verso una maggiore sicurezza energetica e sostenibilità, con ampie implicazioni macroeconomiche. La sicurezza energetica è una componente critica della stabilità economica nazionale. La diversificazione da un’unica fonte energetica, potenzialmente inaffidabile, riduce la vulnerabilità geopolitica e la volatilità dei prezzi. Gli investimenti nelle energie rinnovabili e nell’accumulo non solo contribuiscono agli obiettivi ambientali, ma rafforzano anche la resilienza economica a lungo termine riducendo le bollette di importazione e promuovendo un settore energetico verde nazionale.

Le notizie da Portfolio.hu del 25 giugno 2025 sollevano interrogativi sulla capacità del sistema sanitario pubblico, con la domanda: “Perché non si riesce ad accedere agli ospedali pubblici in Ungheria?” ¹⁴, indicando potenziali problemi di accessibilità o capacità.

B. Panorama degli Investimenti

A partire dal 27 giugno 2025, entreranno in vigore le modifiche alla Legge XVI del 2014 sui Fondi Comuni di Investimento e i loro Gestori.¹⁷ Queste modifiche espandono significativamente i poteri di supervisione della Banca Nazionale Ungherese (NBH), portando sotto la sua regolamentazione alcuni fondi di investimento precedentemente esenti. Le modifiche introducono requisiti di licenza per gli individui che detengono “interessi qualificati” nei gestori di fondi di investimento privati e impongono l’approvazione preventiva della NBH per i cambiamenti di proprietà e le fusioni di fondi di investimento privati.¹⁷ I fondi privati già operativi prima della data di entrata in vigore delle modifiche devono presentare le loro politiche di gestione dei fondi aggiornate alla NBH entro dieci giorni lavorativi dall’entrata in vigore delle nuove norme.¹⁷

Contemporaneamente, l’Ungheria sta anche modificando il suo regime di Investimenti Diretti Esteri (IDE), che include aggiustamenti delle scadenze e un’estensione dell’ambito dei diritti di prelazione.¹⁷

L’espansione dei poteri di supervisione della NBH sui fondi di investimento ¹⁷ indica un chiaro orientamento verso una regolamentazione finanziaria più stringente, volta a migliorare la stabilità e la trasparenza. Tuttavia, l’aumento degli oneri di conformità e il requisito di approvazione della NBH per i cambiamenti di proprietà e le fusioni potrebbero rallentare le transazioni ed essere percepiti come un aumento dell’intervento statale. Questo, unito alle modifiche al regime degli IDE, in particolare l’estensione dei diritti di prelazione ¹⁷, potrebbe creare un ambiente più restrittivo per il capitale straniero, potenzialmente annullando gli sforzi per attrarre investimenti. Sebbene una regolamentazione finanziaria robusta sia generalmente positiva, una supervisione eccessiva o complessa può scoraggiare gli investitori, in particolare quelli che cercano agilità e ostacoli burocratici minimi. L’estensione dei diritti di prelazione negli IDE suggerisce una preferenza per il controllo nazionale in alcuni settori, il che può essere un disincentivo per le entità straniere che cercano un accesso al mercato aperto e strategie di uscita prevedibili. L’impatto complessivo sui flussi di investimento dipenderà da come queste regolamentazioni saranno implementate e percepite dalla comunità internazionale degli investitori, soprattutto data la già “fluttuante” propensione al rischio degli investitori esteri.¹

C. Approfondimenti Economici Locali

L’Ungheria sta attuando una significativa modifica al suo sistema di classificazione delle attività economiche nel 2025, passando al nuovo sistema NACE 25, che sostituirà l’attuale classificazione NACE’08 per allinearsi ai requisiti dell’UE.¹⁸ Questa transizione riguarda tutte le aziende ungheresi con un codice fiscale, richiedendo loro di rivedere i codici attività convertiti automaticamente e potenzialmente di segnalare le modifiche all’Autorità Fiscale Nazionale entro il 1° luglio 2025.¹⁸ I vecchi codici attività non convertiti saranno automaticamente eliminati entro il 31 agosto 2025.¹⁸ Questa transizione richiede aggiornamenti ai documenti aziendali importanti come l’atto costitutivo e lo statuto.¹⁸

La transizione obbligatoria al nuovo sistema di classificazione delle attività economiche NACE 25 ¹⁸, sebbene necessaria per l’allineamento con l’UE, impone un onere amministrativo significativo a tutte le aziende ungheresi. Questo processo richiede tempo e risorse per la revisione, la potenziale riclassificazione e l’aggiornamento dei documenti legali, in particolare per le piccole e medie imprese (PMI). Ciò potrebbe temporaneamente deviare risorse da attività produttive e aumentare i costi di conformità, potenzialmente influenzando la facilità di fare affari e l’efficienza microeconomica complessiva. I cambiamenti normativi, anche quelli finalizzati alla standardizzazione, comportano costi di conformità. Le imprese, specialmente quelle con capacità amministrative limitate, devono allocare personale e potenzialmente consulenti esterni per garantire il rispetto dei nuovi requisiti. Ciò può rappresentare un freno alla produttività e alla redditività nel breve termine, e la non conformità potrebbe portare a sanzioni, influenzando direttamente le imprese locali.

Le discussioni economiche locali del 25 giugno 2025 includono preoccupazioni sull’accessibilità degli ospedali pubblici ¹⁴ e dibattiti in corso sulla centrale idroelettrica di Bős-Nagymaros.¹⁴ I problemi persistenti con la qualità e l’accessibilità dei servizi pubblici, come l’assistenza sanitaria ¹⁴, hanno impatti microeconomici diretti che si ripercuotono sull’economia più ampia. Un sistema sanitario sotto pressione può portare a una ridotta produttività del lavoro a causa delle malattie, a un aumento delle spese a carico delle famiglie per alternative private e a un generale declino del benessere pubblico e della fiducia. La salute e il benessere della forza lavoro di una nazione sono fondamentali per la sua produzione economica. Se gli ospedali pubblici sono inaccessibili o inefficienti, ciò incide direttamente sul capitale umano del paese. Ciò può portare a un aumento dell’assenteismo, a una ridotta efficienza sul lavoro e a un’insoddisfazione generale che contribuisce alla bassa fiducia dei consumatori e potenzialmente incoraggia i lavoratori qualificati a cercare opportunità in paesi con servizi pubblici migliori. Queste sfide a livello microeconomico possono contribuire a un ambiente meno attraente sia per i talenti nazionali che per gli investimenti esteri, esacerbando problemi come la fuga di cervelli.

IV. Sfide e Contesto Politico

A. Persistente Stagnazione Economica e Bassa Fiducia

L’economia ungherese non è riuscita a tornare su un percorso di crescita sostenuta, con il volume del PIL trimestrale che è rimasto sostanzialmente invariato dalla metà del 2022.³ Il primo trimestre del 2025 ha registrato una contrazione trimestrale dello 0,2% e una stagnazione su base annua.³ Questo prolungato periodo di performance contenuta è una preoccupazione significativa.

La bassa fiducia delle imprese e dei consumatori è identificata come il principale vincolo per l’economia ungherese.³ L’analista di ING, Péter Virovácz, ha esplicitamente sottolineato la “necessità di ripristinare la fiducia delle imprese e dei consumatori” dato che gli interventi governativi sono diventati sempre più frequenti.¹

L’attività di investimento è stata un punto debole costante, contraendosi in 10 degli ultimi 13 trimestri, senza miglioramenti all’inizio del 2025.³ L’Ungheria è in particolare proiettata a subire il terzo calo consecutivo degli investimenti fissi quest’anno, una tendenza unica all’interno della regione dell’Europa centrale e orientale (CEE).⁹

La prolungata stagnazione economica osservata dalla metà del 2022 ³ non è solo una recessione ciclica, ma un sintomo di problemi più profondi, probabilmente strutturali, esacerbati da una pervasiva mancanza di fiducia delle imprese e dei consumatori.³ Questo crea un circolo vizioso di feedback negativo: la stagnazione erode la fiducia, portando a una riduzione degli investimenti e dei consumi, che a sua volta perpetua la stagnazione. La crescita economica è fortemente influenzata dalle aspettative e dal sentiment. Se le imprese e i consumatori sono costantemente pessimisti, si asterranno dallo spendere, dall’assumere e dall’investire. Il persistente declino degli investimenti, in particolare essendo un’anomalia nella regione CEE, indica una riluttanza fondamentale del capitale a impegnarsi nel mercato ungherese. Ciò suggerisce che l’attuale mix di politiche non riesce a creare un ambiente sufficientemente attraente o prevedibile per un’espansione economica a lungo termine. Il commento dell’analista sui frequenti interventi governativi ¹ suggerisce che queste misure, sebbene forse intese a stabilizzare, possono inavvertitamente contribuire all’incertezza e ostacolare ulteriormente il ripristino della fiducia.

B. Relazioni con l’UE e Procedimenti di Infrazione

I dati Eurostat indicano che l’Ungheria è diventata il paese più povero dell’UE in termini di benessere delle famiglie, con un Consumo Individuale Effettivo (AIC) pari a solo il 72% della media UE.¹¹ Questo contrasta nettamente con paesi come il Lussemburgo (141%), i Paesi Bassi (120%) e la Germania (118%), e si posiziona anche dietro la Polonia (85%).¹¹

The Economic Times, citando Kyiv Insider, attribuisce il declino del tenore di vita ungherese ad accuse secondo cui il regime di Orbán avrebbe “sistematicamente saccheggiato” le industrie statali, reindirizzato i sussidi pubblici e “requisito” i fondi dell’UE.¹¹

La Commissione Europea ha avviato due nuovi procedimenti di infrazione contro l’Ungheria il 18 giugno 2025. Il primo riguarda le restrizioni sui margini di prezzo per prodotti alimentari e farmaceutici, che l’UE sostiene violino la libertà di stabilimento e la parità di trattamento degli operatori economici.¹⁶ Il secondo si riferisce alla mancanza di trasparenza negli appalti pubblici per i siti di estrazione di sabbia e ghiaia.¹⁶ Il governo ungherese ha reagito in modo difensivo, affermando che “Bruxelles ha attaccato l’Ungheria” per aver protetto i profitti delle multinazionali.¹⁶

L’Ungheria ha perso permanentemente oltre 1 miliardo di euro di finanziamenti dell’UE alla fine del 2024 a causa di continue preoccupazioni sullo stato di diritto, con 6,3 miliardi di euro congelati dal 2022.²⁰ Inoltre, dei 4.200 miliardi di HUF previsti per il piano di ripresa ungherese adottato alla fine del 2022, solo 1.200 miliardi di HUF sono stati erogati, con la preoccupazione che i requisiti di prefinanziamento per l’accelerazione proposta potrebbero mettere a dura prova il bilancio.¹⁶

I procedimenti di infrazione in corso da parte dell’UE ¹⁶ e la precedente perdita di significativi fondi comunitari ²⁰ non sono solo dispute diplomatiche isolate, ma rappresentano un rischio sistemico per la stabilità economica e il modello di crescita dell’Ungheria. Queste controversie segnalano problemi più profondi con lo stato di diritto, l’equità del mercato e la governance, che scoraggiano gli investimenti esteri, limitano l’accesso a fondi di sviluppo cruciali e danneggiano la reputazione internazionale dell’Ungheria. L’accesso ai fondi dell’UE è vitale per lo sviluppo delle infrastrutture, l’innovazione e la convergenza economica per gli stati membri. Quando questi fondi vengono trattenuti o soggetti a contestazioni legali a causa di preoccupazioni sullo stato di diritto, ciò incide direttamente sugli investimenti pubblici e sulla salute fiscale complessiva. Al di là dell’aspetto finanziario, i procedimenti di infrazione sui principi fondamentali del mercato (libertà di stabilimento, concorrenza leale) segnalano un disaccordo fondamentale sulla governance economica, rendendo l’ambiente commerciale meno prevedibile e meno attraente per gli attori internazionali. Ciò incide direttamente sulla domanda esterna e sulla fiducia degli investitori. La retorica conflittuale del governo aggrava ulteriormente questo rischio, creando un ambiente esterno imprevedibile che incide direttamente sulle prospettive economiche.

Le accuse di “saccheggio sistematico” e “requisizione di fondi UE” da parte del regime al potere ¹¹, se comprovate, stabiliscono un legame diretto tra i problemi di governance e il basso benessere delle famiglie e la stagnazione economica osservati. Tali pratiche deviano risorse da usi produttivi, creano un campo di gioco iniquo per le imprese e favoriscono la corruzione, tutti ostacoli importanti allo sviluppo economico sostenibile ed equo. Una buona governance, la trasparenza e lo stato di diritto sono prerequisiti per un’economia di mercato fiorente. Se le risorse pubbliche vengono mal gestite, deviate o se c’è una percezione di iniquità nel sistema economico, ciò porta a un’allocazione inefficiente del capitale, a servizi pubblici ridotti e a una mancanza di fiducia. Ciò non solo danneggia direttamente la popolazione generale (AIC inferiore), ma scoraggia anche l’attività del settore privato legittimo, poiché le imprese affrontano rischi più elevati e un campo di gioco non equo. Questo mina le stesse fondamenta di un’economia di mercato sana e contribuisce alla “fuga di cervelli” ¹¹ poiché i cittadini cercano ambienti più trasparenti e meritocratici. Questo è un problema strutturale profondo che richiede riforme istituzionali fondamentali.

C. Questioni Strutturali

L’analisi di Telex evidenzia che molti ungheresi sono impiegati in lavori a bassa produttività e che il mercato del lavoro non funziona in modo ottimale in alcune aree e per specifici gruppi.¹⁶ La produttività del lavoro in Ungheria è rimasta sostanzialmente invariata, mentre è aumentata in altri paesi della regione.¹⁶

La dipendenza energetica dell’Ungheria dalla Russia è identificata come un rischio strutturale significativo, aggravato da infrastrutture elettriche deboli, mercati inflessibili e sussidi elevati per i combustibili fossili.¹⁶

“L’eccessiva centralizzazione e l’intenso intervento governativo stanno entrambi frenando le imprese”, secondo Telex, che rileva anche un “grave deterioramento degli indicatori governativi” da parte della Banca Mondiale.¹⁶ La struttura della spesa pubblica si è spostata da compiti tradizionali all’intervento economico, sia rispetto al 2010 che rispetto ad altri paesi della regione.¹⁶

Un consigliere del Primo Ministro ha riconosciuto che l’Ungheria è caduta nella “trappola dell’economia a reddito medio” ¹⁶, il che implica una difficoltà nel passare a una produzione a più alto valore aggiunto e a una crescita sostenuta.

La caratterizzazione dell’economia ungherese come una “carrozza trainata da cavalli” rispetto ad altre “che guidano automobili” ¹⁶, unita alla riconosciuta “trappola dell’economia a reddito medio” ¹⁶, indica una sfida strutturale critica a lungo termine. La stagnazione della produttività del lavoro, nonostante gli elevati aumenti salariali ¹⁶, suggerisce che la crescita economica non è trainata da guadagni di efficienza o innovazione, ma potenzialmente da pressioni salariali insostenibili o dalla dipendenza da attività a basso valore aggiunto. I paesi nella trappola del reddito medio faticano a passare da economie a basso costo e ad alta intensità di lavoro a economie basate sull’innovazione e ad alto valore. Se la produttività non aumenta, la crescita dei salari diventa inflazionistica o erode la competitività. L’osservazione che la produttività ungherese è stagnante mentre i suoi pari regionali sono progrediti è un grave segnale di avvertimento. Superare questa trappola richiede profonde riforme strutturali, inclusi investimenti nell’istruzione, nella ricerca e sviluppo, e la promozione di un settore privato più dinamico, piuttosto che semplici aggiustamenti fiscali o monetari a breve termine. Questo problema fondamentale limita la capacità dell’Ungheria di convergere con le economie più sviluppate dell’UE e di raggiungere una prosperità sostenibile.

Il tema costante dell'”eccessiva centralizzazione e intenso intervento governativo” ¹⁶, insieme alle preoccupazioni del FMI sui segnali di mercato distorti ⁷, indica un impedimento fondamentale all’efficienza del mercato e al dinamismo del settore privato. Questo crea un ambiente in cui le considerazioni politiche possono prevalere sulla razionalità economica, portando a una cattiva allocazione delle risorse, a una ridotta competitività e a un’innovazione soffocata. Sebbene l’intervento statale possa essere giustificato in casi specifici (ad esempio, fallimenti del mercato, industrie strategiche), quando diventa pervasivo e imprevedibile, può minare i meccanismi stessi che guidano un’economia di mercato sana. Le imprese prosperano grazie alla prevedibilità, a regole chiare e a una concorrenza leale. Se questi elementi sono compromessi da interventi frequenti e arbitrari, ciò scoraggia gli investimenti privati, riduce l’efficienza e rende l’economia meno resiliente agli shock. Questo è un problema profondamente radicato che influisce sul potenziale di crescita a lungo termine e sull’attrattiva dell’economia ungherese. Lo spostamento della spesa pubblica verso l'”intervento economico” diretto ¹⁶ rafforza ulteriormente questa tendenza, potenzialmente a scapito dei beni e servizi pubblici tradizionali.

V. Prospettive e Rischi

Le proiezioni per la crescita economica dell’Ungheria nel breve e medio termine presentano un’ampia gamma di scenari. La Banca Nazionale Ungherese (MNB) prevede una crescita del PIL dello 0,8% nel 2025, con un’accelerazione al 2,8% nel 2026 e al 3,2% nel 2027.¹ Il governo, d’altra parte, mantiene una visione più ottimistica, proiettando una crescita del PIL del 2,5% nel 2025 e del 4,1% nel 2026.¹ Il Fondo Monetario Internazionale (FMI) stima una crescita modesta, trainata dai consumi, dello 0,7% nel 2025, che dovrebbe aumentare al 2% nel 2026.⁷

Queste proiezioni divergenti sottolineano l’incertezza che circonda il futuro economico dell’Ungheria. La persistente stagnazione del PIL nel primo trimestre del 2025, il calo degli investimenti e la bassa fiducia delle imprese e dei consumatori rappresentano sfide immediate e profonde.¹ Le pressioni inflazionistiche, che la MNB prevede rimarranno al di sopra del target per il resto del 2025, richiederanno il mantenimento di condizioni monetarie restrittive, potenzialmente frenando la ripresa economica.¹

Le relazioni tese con l’Unione Europea, evidenziate dai recenti procedimenti di infrazione sui margini di prezzo e sulla trasparenza degli appalti pubblici, insieme alla perdita di fondi UE, costituiscono un rischio sistemico significativo.¹⁶ Queste tensioni possono scoraggiare gli investimenti esteri e limitare l’accesso a finanziamenti cruciali per lo sviluppo.

A lungo termine, le questioni strutturali come la bassa produttività, la dipendenza energetica e l’eccessivo intervento governativo continuano a ostacolare la competitività. La percezione di essere in una “trappola del reddito medio” e il deterioramento degli indicatori di governance, come osservato dalla Banca Mondiale, suggeriscono la necessità di riforme strutturali profonde per favorire una crescita sostenibile e un miglioramento diffuso del benessere.

In sintesi, l’economia ungherese si trova a un bivio. Sebbene vi siano segnali di resilienza nei consumi e progressi in settori specifici come l’innovazione, le sfide macroeconomiche, fiscali e strutturali richiedono un approccio politico coerente e credibile per ripristinare la fiducia, attrarre investimenti e garantire una traiettoria di crescita sostenibile nel medio e lungo termine. La capacità del governo di affrontare le preoccupazioni dell’UE e di implementare riforme che promuovano la trasparenza e l’efficienza del mercato sarà fondamentale per superare l’attuale fase di stagnazione e sbloccare il pieno potenziale economico del paese.

FONTI

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2. National Bank Monetary Council Leaves Base Rate on Hold at 6.5% – Budapest Business Journal, accessed June 25, 2025, https://bbj.hu/economy/finance/mnb/national-bank-monetary-council-leaves-base-rate-on-hold-at-6-5/
3. Hungary’s GDP growth may struggle to reach 1% | articles – ING Think, accessed June 25, 2025, https://think.ing.com/articles/hungarys-gdp-growth-may-struggle-to-reach-1/
4. Hungary GDP Growth Rate – Trading Economics, accessed June 25, 2025, https://tradingeconomics.com/hungary/gdp-growth
5. Hungary Inflation Rate – Trading Economics, accessed June 25, 2025, https://tradingeconomics.com/hungary/inflation-cpi
6. 2025 In-Depth Review Hungary – Economy and Finance, accessed June 25, 2025, https://economy-finance.ec.europa.eu/document/download/ea70dad1-da8b-410c-a683-0789e405068c_en?filename=ip312_en.pdf&prefLang=hu
7. Hungary: Staff Concluding Statement of the 2025 Article IV Mission, accessed June 25, 2025, https://www.imf.org/en/News/Articles/2025/06/20/hungary-staff-concluding-statement-of-the-2025-article-iv-mission
8. Press release on the Monetary Council meeting of 24 June 2025 | MNB.hu, accessed June 25, 2025, https://www.mnb.hu/en/monetary-policy/the-monetary-council/press-releases/2025/press-release-on-the-monetary-council-meeting-of-24-june-2025
9. Hungary GDP Q1 2025 – FocusEconomics, accessed June 25, 2025, https://www.focus-economics.com/countries/hungary/news/gdp/hungary-national-accounts-03-06-2025-economy-stalls-in-q1-2025/
10. Hungary Indicators – Trading Economics, accessed June 25, 2025, https://tradingeconomics.com/hungary/indicators
11. Once prosperous, Hungary is now the poorest nation in EU — meanwhile, this tiny nation tops the wealth rankings – The Economic Times, accessed June 25, 2025, https://m.economictimes.com/news/international/us/once-prosperous-hungary-is-now-the-poorest-nation-in-eu-meanwhile-this-tiny-nation-tops-the-wealth-rankings/articleshow/121978907.cms
12. Hungarian University Triumphs in Major International Innovation Competition – Budapest Business Journal, accessed June 25, 2025, https://bbj.hu/budapest/culture/awards/hungarian-university-triumphs-in-major-international-innovation-competition/
13. Top Hungarian science institutions haggle over humanities institutes – Science|Business, accessed June 25, 2025, https://sciencebusiness.net/news/research-and-innovation-gap/top-hungarian-science-institutions-haggle-over-humanities
14. Label: “budget deficit” – Portfolio.hu, accessed June 25, 2025, https://www.portfolio.hu/en/cimke/budget%20deficit?page=17
15. Online Financial Journal – Budapest – Portfolio.hu, accessed June 25, 2025, https://www.portfolio.hu/en
16. Hungarian economy in horse-drawn carriage while others driving in cars – Telex, accessed June 25, 2025, https://telex.hu/english/2025/06/12/hungarian-economy-riding-in-horse-drawn-carriage-while-others-drive-cars
17. Hungary extends regulatory framework to cover exempt investment funds and managers, accessed June 25, 2025, https://cms-lawnow.com/en/ealerts/2025/06/hungary-extends-regulatory-framework-to-cover-exempt-investment-funds-and-managers
18. Hungary – Changes to the Economic Activity Classification in 2025 – Mercator.net, accessed June 25, 2025, https://mercator.net/our-thinking/latest-news/hungary-changes-to-the-economic-activity-classification-in-2025/
19. EU launches infringement proceedings against Hungary over price margin restrictions, accessed June 25, 2025, https://telex.hu/english/2025/06/18/eu-launches-infringement-proceedings-against-hungary-over-price-margin-restrictions
20. Will Hungary’s Unexpected Recession Scupper Orbán’s 2025 Growth Aspirations?, accessed June 25, 2025, https://internationalbanker.com/finance/will-hungarys-unexpected-recession-scupper-orbans-2025-growth-aspirations/