Panoramica Economica Ungherese – 23 Giugno 2025

Sintesi Esecutiva

Al 23 giugno 2025, l’economia ungherese si trova ad affrontare un panorama complesso, caratterizzato da persistenti pressioni inflazionistiche, prospettive di crescita modeste e incerte, e significative sfide fiscali. La Banca Nazionale Ungherese (MNB) dovrebbe mantenere la sua rigorosa politica monetaria, con il Consiglio Monetario che, nella riunione del 24 giugno 2025, manterrà probabilmente il tasso base invariato al 6,50%.¹ Questa decisione sottolinea l’impegno della MNB per la stabilità dei prezzi in un contesto di inflazione ostinatamente elevata, che a maggio 2025 ha registrato un 4,4% su base annua ed è prevista rimanere al di sopra dell’intervallo obiettivo della banca centrale per l’anno.⁴

Le previsioni di crescita del PIL per il 2025 variano ampiamente tra le istituzioni internazionali e nazionali, oscillando tra lo 0,7% (FMI) e il 2,9% (MNB), riflettendo una notevole incertezza.⁷ I recenti dati del primo trimestre 2025 hanno rivelato una preoccupante contrazione dello 0,2% su base trimestrale, posizionando l’Ungheria tra i paesi con le prestazioni più deboli nell’UE.¹⁴ Sebbene il consumo privato sia atteso come principale motore di crescita, il suo recente rallentamento solleva interrogativi sulla sostenibilità di questa ripresa.¹⁴

Le sfide fiscali rimangono acute, con organismi internazionali come il Fondo Monetario Internazionale (FMI) e la Commissione Europea che prevedono deficit di bilancio significativamente più elevati rispetto all’obiettivo del governo del 3,7% per il 2025 ⁷, sollevando preoccupazioni sulla sostenibilità del debito pubblico e sulla credibilità dei piani di consolidamento fiscale.⁹ Una grave e crescente siccità sta avendo un impatto significativo sul settore agricolo, portando a raccolti ridotti e all’aumento dei prezzi dei prodotti alimentari, complicando ulteriormente le prospettive inflazionistiche ed evidenziando la vulnerabilità climatica del paese.¹⁶ Il rapporto rileva inoltre l’impatto continuo delle tensioni geopolitiche e commerciali globali, nonché gli interventi di politica interna che continuano a distorcere i segnali di mercato e a indebolire l’efficacia della politica monetaria.⁹

PODCAST IN ITALIANO

1. Introduzione

Scopo e Ambito: Istantanea dell’Economia Ungherese al 23 Giugno 2025

Questo rapporto offre un’analisi completa e basata sui dati dell’economia ungherese al 23 giugno 2025. Sintetizza le informazioni provenienti da varie fonti nazionali e internazionali, concentrandosi sui principali indicatori macroeconomici, sulle posizioni di politica monetaria e fiscale, sulle sfide strutturali e sui rischi emergenti. L’obiettivo è fornire una panoramica di livello esperto per gli stakeholder che necessitano di una comprensione aggiornata e approfondita della traiettoria economica dell’Ungheria.

2. Performance e Prospettive Macroeconomiche

2.1. Crescita del PIL: Dati Recenti e Previsioni per il 2025

L’economia ungherese ha registrato una contrazione dello 0,2% su base trimestrale nel primo trimestre del 2025.¹⁴ Questo risultato, che ha eguagliato le stime preliminari, è stato notevolmente deludente. Si tratta della quarta contrazione negli ultimi sei trimestri e la settima negli ultimi undici, indicando un periodo prolungato di stagnazione che persiste dalla metà del 2022.¹⁴ Questa performance colloca l’Ungheria tra i paesi con le prestazioni più deboli nell’Unione Europea, secondo i dati Eurostat definitivi pubblicati il 6 giugno 2025.¹⁵

Un’analisi dettagliata del rapporto sul primo trimestre rivela che il settore industriale ha subito un calo del 2,1% in termini di valore aggiunto, segnando il quarto trimestre consecutivo di contrazione. Anche il settore delle costruzioni si è ridotto dell’1,1%. Sebbene il settore dei servizi avesse precedentemente compensato le debolezze, anch’esso ha registrato un calo dello 0,2% nel primo trimestre, in particolare nei servizi business-to-business, indicando una debole fiducia delle imprese. Gli investimenti sono crollati del 2,4% su base trimestrale, proseguendo una tendenza al ribasso negli ultimi due anni, senza un significativo slancio dalla domanda aziendale, delle famiglie o pubblica.¹⁴

Le previsioni per la crescita del PIL nel 2025 mostrano una notevole divergenza tra le diverse istituzioni:

• L’Organizzazione per la Cooperazione e lo Sviluppo Economico (OECD), nel suo outlook del 3 giugno 2025, prevede una crescita del PIL dello 0,9% per il 2025, con un’accelerazione al 2,4% nel 2026.⁷
• La Commissione Europea, nella sua “In-Depth Review” di giugno 2025, proietta una crescita del PIL dell’1,8% nel 2025, che dovrebbe accelerare al 3,1% nel 2026. Il consumo è atteso rimanere il principale motore, sostenuto da una forte crescita del reddito reale.⁸
• Il Fondo Monetario Internazionale (FMI), nella sua dichiarazione conclusiva della missione Articolo IV del 20 giugno 2025, anticipa una modesta crescita trainata dai consumi dello 0,7% nel 2025, sostenuta da dinamiche salariali favorevoli. La crescita è prevista aumentare al 2% nel 2026.⁹
• La Banca Nazionale Ungherese (MNB), nel suo rapporto del 28 marzo 2025, stima una crescita del PIL per il 2025 tra l’1,9% e il 2,9%.¹⁰
• L’Egyensúly Intézet, nelle sue previsioni di febbraio e gennaio 2025, proietta una crescita del PIL del 2% ¹² o del 2,2% ¹³ per il 2025, con il consumo delle famiglie come motore principale, supportato dall’aumento dei salari reali e dagli stimoli fiscali.¹²

Il consumo è ampiamente atteso essere il principale motore di crescita nel 2025, rafforzato dall’aumento dei salari reali e dai tagli fiscali del governo.⁶ Tuttavia, gli investimenti e le esportazioni sono rimasti deboli a causa dell’incertezza, del deterioramento del clima imprenditoriale e della debole domanda da parte dei partner commerciali dell’Ungheria.⁸ Grandi investimenti in capacità industriali dovrebbero essere completati alla fine del 2025 e nel corso del 2026, il che potrebbe sostenere la crescita futura.¹⁰

La discrepanza nelle previsioni del PIL, in contrasto con la recente stagnazione, è un elemento significativo. Nonostante la preoccupante contrazione del primo trimestre 2025 e il posizionamento dell’Ungheria tra i paesi meno performanti dell’UE, le previsioni di crescita del PIL per l’intero anno 2025 da parte di varie istituzioni autorevoli (che vanno dallo 0,7% al 2,9%) mostrano una notevole divergenza. Questa non è una semplice differenza numerica, ma suggerisce una profonda incertezza nella traiettoria economica e ipotesi divergenti sulla forza e sui tempi dei fattori di ripresa. La dipendenza dal consumo come motore principale, che ha mostrato un rallentamento nel primo trimestre, evidenzia la precarietà del percorso di ripresa proiettato. Per i decisori politici e gli investitori, ciò significa che le prospettive economiche sono altamente sensibili agli eventi in corso e all’efficacia delle politiche. Basarsi esclusivamente sulla previsione più ottimistica potrebbe portare a errori di valutazione, soprattutto se il motore principale (il consumo) si rivelasse meno robusto del previsto.

Tabella 1: Previsioni Economiche Chiave per l’Ungheria nel 2025 (Giugno 2025)

2.2. Andamenti dell’Inflazione: Tassi Attuali e Proiezioni

Il tasso di inflazione annuale in Ungheria è salito al 4,4% a maggio 2025, rispetto al 4,2% di aprile, superando leggermente le aspettative del 4,3%.⁴ L’inflazione core, che esclude voci volatili come alimentari ed energia, è scesa a un minimo di cinque mesi del 4,8% a maggio, dal 5% di aprile.⁴ L’inflazione alimentare è aumentata al 5,9% a maggio dal 5,4% di aprile.⁴ Sono aumentati anche i prezzi di bevande alcoliche e tabacco (7,3%), elettricità, gas e altri combustibili (5,3%), e beni di consumo durevoli (2,2%).⁴

Le previsioni per il 2025 indicano un’inflazione persistente:

• Trading Economics (giugno 2025) prevede che il tasso di inflazione annuale sarà del 3,8% entro la fine del secondo trimestre 2025 (giugno).⁴
• La Banca Nazionale Ungherese (MNB), nel suo rapporto del 28 marzo 2025, ha alzato la sua previsione per l’inflazione media annuale nel 2025 al 4,5%-5,1% dal precedente 3,3%-4,1%.¹⁰ La MNB si aspetta che l’inflazione rientri nella sua banda di tolleranza del 3% +/-1 pp all’inizio del 2026.¹⁰
• Il FMI (20 giugno 2025) prevede un’inflazione del 4,5% nel quarto trimestre 2025, con una graduale decelerazione verso l’obiettivo del 3% della MNB entro il 2027.⁹
• L’OECD (3 giugno 2025) stima l’IPC al 4,9% nel 2025.⁷
• L’Egyensúly Intézet (18 febbraio 2025) pronostica un’inflazione annuale del 4,1% per il 2025, prevedendo un picco a gennaio, un rallentamento fino a metà anno, e poi una nuova accelerazione a causa dell’attesa allentamento fiscale e monetario e della ripresa della domanda interna.¹²

I fattori trainanti e i rischi includono l’aumento dei salari reali e le forti dinamiche di consumo.⁷ I rischi al rialzo comprendono effetti maggiori del previsto dagli aumenti del salario minimo ⁹, dinamiche di prezzo elevate e persistenti nei servizi di mercato ⁶, e tensioni geopolitiche/commerciali che portano a volatilità dei prezzi delle materie prime.⁹ Gli interventi governativi, come i limiti di prezzo e margine (ad esempio, su alcuni alimenti di base ¹) e le tasse sugli extraprofitti, hanno distorto i segnali di mercato e aggiunto incertezza.⁹

La persistenza dell’inflazione nonostante gli sforzi politici e le potenziali distorsioni è un punto critico. Nonostante l’impegno della MNB per una politica monetaria rigorosa e l’implementazione da parte del governo di limiti di prezzo e margine, l’inflazione rimane ostinatamente al di sopra dell’intervallo obiettivo della banca centrale e, secondo alcune previsioni, è destinata ad accelerare nella seconda metà del 2025. Ciò suggerisce che le pressioni inflazionistiche sottostanti, come le forti dinamiche salariali e la domanda interna, insieme a fattori globali, si stanno dimostrando resilienti. Inoltre, l’osservazione del FMI secondo cui gli interventi governativi distorcono i segnali di mercato implica che queste misure, pur mirando forse a un sollievo a breve termine, potrebbero ostacolare una disinflazione sostenibile e creare conseguenze indesiderate. Ciò evidenzia una sfida nel raggiungere una disinflazione credibile quando le politiche fiscali e monetarie non sono pienamente allineate o quando gli interventi creano nuove distorsioni.

Tabella 2: Tassi di Inflazione Ungherese (Maggio-Giugno 2025)

2.3. Deficit di Bilancio e Debito Pubblico: Stato e Prospettive

Le proiezioni per il deficit di bilancio nel 2025 mostrano un divario tra gli obiettivi governativi e le stime di organismi internazionali:

• Il Governo Ungherese, con l’adozione della legge di bilancio 2025 a novembre 2024, ha fissato l’obiettivo di deficit al 3,7% del PIL.⁸
• La Commissione Europea, nelle sue previsioni dell’Autunno 2024 e nella revisione di maggio 2025, proietta che il deficit complessivo rimarrà elevato al 4,6% del PIL nel 2025, notando che i recenti annunci politici rischiano di spingere il deficit ancora più in alto.⁸
• Il FMI (20 giugno 2025), nello scenario di base del suo staff (che incorpora solo le misure legislative o ufficialmente approvate), prevede che il deficit diminuirà solo leggermente al 4,8% del PIL nel 2025.⁹
• L’OECD (3 giugno 2025) prevede un deficit di bilancio dell’Ungheria al 4,2% del PIL nel 2025.⁷

Per quanto riguarda il debito pubblico, il piano fiscale-strutturale a medio termine del governo ungherese si impegna a una graduale diminuzione del debito pubblico generale dal 74% del PIL nel 2024 al 68,2% entro il 2028.⁸ Tuttavia, lo scenario di base del FMI proietta che il rapporto debito/PIL

aumenterà a circa il 79% entro il 2030 dal 73,5% nel 2024, se verranno implementate solo le misure legislative o ufficialmente approvate.⁹ I costi di servizio del debito sono previsti rimanere i più alti nell’UE, con il tasso di interesse implicito sul debito pubblico che si avvicina al 6% nel 2025-26.⁸ Le esigenze di finanziamento lordo dovrebbero rimanere significative, intorno al 14% del PIL nel periodo 2025-2026.⁸

Esistono rischi per il raggiungimento degli obiettivi fiscali. Il Consiglio Fiscale Ungherese ha evidenziato rischi per le proiezioni del governo, derivanti da previsioni ottimistiche di PIL e investimenti, pressioni di spesa dovute all’alta inflazione e un outlook esterno incerto.⁸ Recenti annunci che aumentano il deficit, uniti a progressi limitati nell’assorbimento dei fondi UE, aumentano l’incertezza e potrebbero avere un impatto negativo sulla fiducia in futuro.⁸

La significativa divergenza nelle prospettive fiscali segnala profonde preoccupazioni sulla sostenibilità. L’ampio divario tra l’ambizioso obiettivo di deficit di bilancio del governo ungherese per il 2025 (3,7% del PIL) e le proiezioni considerevolmente più alte della Commissione Europea (4,6%) e del FMI (4,8%) indica un disaccordo fondamentale sulla credibilità e la sufficienza degli attuali sforzi di consolidamento fiscale. Questa divergenza, combinata con i costi di servizio del debito persistentemente elevati dell’Ungheria (i più alti nell’UE), indica un rischio significativo per la sostenibilità fiscale. Se il governo non riuscirà a implementare misure credibili e quantificate oltre il suo attuale piano d’azione, ciò potrebbe portare a un aumento del controllo del mercato, a premi di rischio più elevati e a una potenziale “trappola fiscale” in cui i costi di indebitamento aumentano, rendendo la riduzione del debito ancora più difficile.

3. Politica Monetaria e Banca Nazionale Ungherese (MNB)

3.1. Decisione e Orientamento del Tasso di Interesse della MNB (23 Giugno 2025)

Il Consiglio Monetario della Banca Nazionale Ungherese (MNB) terrà la sua riunione di decisione sui tassi di interesse martedì 24 giugno 2025. Gli analisti di mercato prevedono ampiamente che la MNB manterrà il suo tasso base di riferimento al 6,50%.¹ Questa previsione fa seguito alla decisione della MNB del 27 maggio 2025 di mantenere invariati il tasso base, il tasso sui depositi overnight (5,50%) e il tasso sui prestiti garantiti overnight (7,50%).⁶

L’obiettivo primario della MNB è raggiungere e mantenere la stabilità dei prezzi.⁶ La banca centrale ha costantemente segnalato il suo impegno a mantenere condizioni monetarie rigorose, che ritiene giustificate a causa dei continui rischi per l’ambiente inflazionistico, nonché delle tensioni di politica commerciale e geopolitiche.⁶ Con un’inflazione media prevista rimanere al di sopra della banda di tolleranza della MNB nel 2025, lo staff del FMI vede un limitato margine per tagli dei tassi quest’anno.⁹ La MNB enfatizza un approccio basato sui dati data l’eccezionale incertezza.⁹ Gli analisti di Nomura, in un commento precedente alla riunione, hanno suggerito che la MNB potrebbe concentrarsi sull’appiattimento della curva dei rendimenti come metodo di allentamento, piuttosto che su tagli diretti dei tassi, per garantire che l’inflazione sia ancorata a medio termine, anche se ciò significa un Forint più debole per la competitività.²¹

Lo spazio politico limitato della MNB e il compromesso crescita-inflazione sono evidenti. La decisione costante della MNB di mantenere una politica monetaria rigorosa, nonostante le richieste di tagli dei tassi per stimolare un’economia stagnante, evidenzia un significativo dilemma politico. La banca centrale sta dando priorità alla lotta contro l’inflazione persistente e alla stabilità del Forint rispetto all’accelerazione immediata della crescita. Ciò indica il riconoscimento che un allentamento prematuro potrebbe esacerbare le pressioni inflazionistiche e indebolire ulteriormente la valuta, anche se ciò comporta una ripresa economica più lenta e dolorosa. La MNB sta di fatto segnalando che il raggiungimento della stabilità dei prezzi è un prerequisito per una crescita sostenibile a lungo termine, anche se ciò impone costi a breve termine sull’attività economica.

3.2. Sfide di Politica Monetaria e Interventi Governativi

La Commissione Europea ha osservato che, sebbene la politica monetaria sia stata rigorosa, la sua trasmissione all’economia reale è stata indebolita dagli interventi governativi.⁸ Il FMI sottolinea che misure regolamentari, come i limiti di prezzo, interesse e margine, insieme alle tasse sugli extraprofitti e ai programmi di prestito agevolato, hanno distorto i segnali di mercato e aggiunto incertezza.⁹ La reintroduzione di tetti volontari sul TAEG (Tasso Annuo Effettivo Globale) per i mutui immobiliari, sebbene di portata più limitata, distorce la determinazione dei prezzi del rischio e dovrebbe essere annullata, secondo il FMI. Ridurre gli incentivi fiscali legati all’edilizia abitativa contribuirebbe anche a contenere le future pressioni sui prezzi e a salvaguardare la stabilità finanziaria.⁹ I controlli su prezzi, tariffe e margini non sono, secondo il FMI, un percorso sostenibile per una disinflazione duratura e dovrebbero essere eliminati gradualmente.⁹

L’incoerenza politica e la distorsione degli interventi governativi minano l’efficacia della politica monetaria e l’integrità del mercato. La critica costante da parte di organismi internazionali riguardo agli interventi governativi che distorcono i segnali di mercato e indeboliscono la trasmissione della politica monetaria indica una fondamentale incoerenza nella combinazione complessiva delle politiche economiche ungheresi. Queste misure, pur potenzialmente mirate a obiettivi sociali o fiscali a breve termine, stanno attivamente contrastando gli sforzi della MNB per controllare l’inflazione e garantire la stabilità finanziaria. Ciò crea un ambiente di maggiore incertezza per le imprese e gli investitori, porta a una cattiva allocazione delle risorse e, in ultima analisi, rende la politica economica complessiva meno efficace nel raggiungere i suoi obiettivi dichiarati di crescita sostenibile e stabilità dei prezzi.

4. Politica Fiscale e Riforme Strutturali

4.1. Piano d’Azione Economica del Governo e Obiettivi Fiscali

Con l’adozione del bilancio 2025 a novembre 2024, il governo ha presentato un Piano d’Azione Economica in 21 punti.⁸ Questo piano prevede ulteriori misure di stimolo, che dovrebbero essere compensate da aumenti delle tasse, in particolare maggiori prelievi sulle transazioni finanziarie, una tassa sugli extraprofitti modificata per le banche e aumenti delle accise.⁸

La legge di bilancio 2025 fissa l’obiettivo di deficit al 3,7% del PIL.⁸ Nel suo piano fiscale-strutturale a medio termine, l’Ungheria si impegna a un percorso di crescita della spesa netta che non superi il 4,3% nel 2025, puntando a una graduale diminuzione del debito pubblico generale dal 74% del PIL nel 2024 al 68,2% entro il 2028.⁸

Tuttavia, esistono rischi e critiche significative. Il Consiglio Fiscale Ungherese ha evidenziato rischi per le proiezioni del governo, derivanti da previsioni ottimistiche di PIL e investimenti, pressioni di spesa dovute all’alta inflazione e un outlook esterno incerto.⁸ La Commissione Europea rileva che il piano fiscale-strutturale a medio termine “non include una strategia fiscale pienamente sviluppata e quantificata”.⁸ Recenti annunci che aumentano il deficit, uniti a progressi limitati nell’assorbimento dei fondi UE, aumentano l’incertezza e potrebbero avere un impatto negativo sulla fiducia in futuro.⁸ Il quadro fiscale nazionale offre solo un orientamento e una responsabilità a medio termine limitati, soffrendo di debolezze che limitano la trasparenza del bilancio e esacerbano una tendenza espansionistica.⁸

Il divario tra gli obiettivi fiscali dichiarati e le misure politiche credibili rischia di causare uno slittamento fiscale. L’ambizioso obiettivo di deficit del governo ungherese per il 2025 e il piano di riduzione del debito a medio termine sono visti con scetticismo dagli organismi internazionali a causa della mancanza di misure politiche dettagliate e quantificate e di un’eccessiva dipendenza da fonti di entrate temporanee o distorsive (ad esempio, tasse sugli extraprofitti). Ciò indica un significativo divario di attuazione, in cui gli obiettivi dichiarati non sono credibilmente supportati da riforme fiscali concrete e sostenibili. Un tale divario non solo rischia un continuo slittamento fiscale e un aumento del debito pubblico, ma erode anche la fiducia degli investitori, portando potenzialmente a costi di indebitamento più elevati e limitando la capacità del governo di finanziare servizi pubblici essenziali o investimenti produttivi a lungo termine.

4.2. Raccomandazioni da Organismi Internazionali (FMI, CE)

Le raccomandazioni di politica fiscale da parte di organismi internazionali sono chiare. Il FMI chiede “sforzi fiscali aggiuntivi significativi” (circa il 2% del PIL nel periodo 2025-2028) per portare il deficit al di sotto del 3% del PIL entro il 2027 e il debito pubblico al di sotto del 70% entro il 2029.⁹ Queste misure dovrebbero essere favorevoli alla crescita ed evitare di dipendere da tagli alla spesa in conto capitale.⁹ Per quanto riguarda il miglioramento delle entrate, il FMI suggerisce di fornire crediti d’imposta con tetto massimo per figlio a entrambi i genitori (come alternativa alle recenti espansioni delle agevolazioni fiscali per le famiglie), un regime fiscale più mirato con meno esenzioni, potenzialmente un’aliquota marginale più alta per i redditi elevati e la razionalizzazione degli incentivi fiscali per rendere la tassazione delle imprese più equa.⁹ Si raccomanda inoltre di ridurre la dipendenza dalle tasse distorsive sugli extraprofitti e sulle transazioni finanziarie.⁹ Per la razionalizzazione della spesa, il FMI raccomanda di eliminare gradualmente i sussidi distorsivi al dettaglio per l’energia (sostituendoli con trasferimenti di denaro mirati), di rivedere gli appalti e l’occupazione pubblica, e di limitare i trasferimenti alle imprese statali (SOE).⁹ In termini di governance fiscale, il FMI suggerisce di migliorare il monitoraggio dei rischi fiscali, di porre un tetto alle nuove garanzie e di limitare il dirottamento di risorse pubbliche verso strutture di gestione fondi opache.⁹ La Commissione Europea, dal canto suo, sottolinea la necessità di misure fiscali permanenti, sia sul lato delle entrate che della spesa, per garantire il raggiungimento degli obiettivi fiscali, allontanandosi dalle tasse temporanee sugli extraprofitti.⁸

Le raccomandazioni per le riforme strutturali sono altrettanto cruciali. Il FMI sostiene riforme complete per promuovere il dinamismo delle imprese (ad esempio, semplificando le licenze, consentendo la ristrutturazione avviata dai creditori), un sostegno mirato alla ricerca e sviluppo, e riforme orizzontali efficaci che non sostituiscano cambiamenti strutturali più ampi.⁹ La Commissione Europea evidenzia l’importanza delle riforme strutturali per sostenere gli investimenti e promuovere la crescita economica a lungo termine.⁷ Sottolinea inoltre che i sussidi per l’edilizia abitativa e i programmi di prestito agevolato distorcono il mercato immobiliare.⁸ Gli aumenti del salario minimo previsti dovrebbero essere accompagnati da miglioramenti della produttività.⁸ Per le riforme di governance, il FMI enfatizza l’implementazione e l’effettiva applicazione di ulteriori riforme, comprese quelle relative agli appalti pubblici, all’ambito del sistema di dichiarazione patrimoniale, alle norme sui conflitti di interesse, alla supervisione regolamentare e al funzionamento dell’Autorità per l’Integrità.⁹ La mancanza di progressi nelle riforme di governance potrebbe ritardare o annullare i fondi UE.⁹

5. Rischi e Sfide Chiave

5.1. Settore Agricolo: Impatto della Siccità

Al 23 giugno 2025, l’Ungheria sta affrontando una grave e crescente siccità, con previsioni che indicano l’assenza di piogge significative per il resto di giugno.¹⁶ Deficit persistenti di precipitazioni sono monitorati in tutta l’Ungheria, influenzando in particolare le colture primaverili ed estive.¹⁸

Gli impatti economici sono già evidenti. La coltivazione delle ciliegie è stata gravemente colpita dai cambiamenti climatici, inclusi i geli primaverili di aprile e maggio. Il raccolto di ciliegie per il 2025 è previsto drasticamente basso (2-3 mila tonnellate) rispetto alla resa media annuale di 8,6-12 mila tonnellate dell’ultimo decennio. Questa grave riduzione ha portato a un aumento del 125% dei prezzi alla produzione entro quattro settimane dall’arrivo del prodotto ciliegia nazionale sul mercato all’ingrosso, rendendo le ciliegie un prodotto di lusso.¹⁷ Gli agricoltori di mais ungheresi su piccola scala sono stati significativamente colpiti dalla siccità della scorsa estate.¹⁷ La superficie di produzione della colza è diminuita sostanzialmente negli ultimi anni a causa dei cambiamenti climatici, delle minori opzioni di pesticidi, dell’aumento della pressione dei parassiti e della volatilità dei prezzi di mercato. I geli primaverili del 2025 hanno ulteriormente danneggiato le colture di colza.¹⁷ La continua diminuzione dell’umidità del suolo minaccia il potenziale di resa delle colture estive in tutta l’Ungheria.¹⁸

In risposta, il fondo di crisi dell’UE fornirà 16 milioni di euro di aiuti agli agricoltori di mais ungheresi su piccola scala colpiti dalla siccità della scorsa estate. Questo aiuto, approvato dalla Commissione Europea a marzo, sarà destinato principalmente ai piccoli proprietari che coltivano meno di 150 ettari, con domande aperte dal 1° al 15 luglio 2025.¹⁷ Il Ministero dell’Agricoltura offre anche 4,96 milioni di euro in sussidi agli allevatori di pollame acquatico che sospendono le operazioni per tre anni per ridurre i rischi di influenza aviaria.¹⁷

La vulnerabilità climatica come minaccia economica diretta che esacerba l’inflazione è palese. La grave e crescente siccità, con il suo impatto immediato e drastico sui raccolti agricoli (ad esempio, ciliegie, mais, colza), sottolinea il cambiamento climatico come una minaccia economica diretta e significativa per l’Ungheria. Questa non è solo una questione ambientale, ma una vulnerabilità economica critica, che porta direttamente a una ridotta produzione agricola, a prezzi alimentari più elevati (come visto con le ciliegie) e a una maggiore dipendenza dalle importazioni o dai sussidi. Questa situazione probabilmente esacerberà le pressioni inflazionistiche, in particolare l’inflazione alimentare, e potrebbe richiedere un continuo sostegno fiscale per il settore agricolo, dirottando risorse da altre aree ed evidenziando l’urgente necessità di strategie di adattamento climatico a lungo termine nella pianificazione economica.

5.2. Tensioni Geopolitiche e Commerciali

Le prospettive economiche rimangono sensibili al sentimento degli investitori globali, ai prezzi dell’energia e alle incertezze nel settore automobilistico.⁸ L’OECD indica diversi rischi al ribasso, in particolare legati ai principali partner commerciali dell’Ungheria, soprattutto l’area euro.⁷ Il FMI avverte che l’approfondimento della frammentazione geoeconomica e l’aumento delle tensioni commerciali influirebbero direttamente sulle esportazioni ungheresi, con effetti indiretti potenzialmente maggiori derivanti da una prolungata incertezza commerciale che minerebbe gli investimenti privati e indebolirebbe ulteriormente l’attività economica globale. Le tensioni geopolitiche potrebbero anche portare a volatilità dei prezzi delle materie prime, intensificando le pressioni inflazionistiche e influenzando negativamente i saldi fiscali ed esterni.⁹

Un’altra considerazione importante è il ritiro dell’Ungheria dalla Corte Penale Internazionale (ICC) a giugno 2025. L’Ungheria ha formalmente notificato il Segretario Generale delle Nazioni Unite il 2 giugno 2025, il suo ritiro dallo Statuto di Roma, il trattato istitutivo della ICC, a seguito di una decisione parlamentare del 20 maggio 2025.²² Se il ritiro avrà effetto (un anno dopo la notifica), l’Ungheria diventerà il terzo membro della ICC a lasciare e l’unico stato non membro della ICC nell’Unione Europea.²² La Commissione Europea sta attualmente valutando se la decisione dell’Ungheria di lasciare la ICC presenti un “ulteriore chiaro rischio di grave violazione dei valori fondanti, delle leggi e degli obiettivi dell’UE” alla luce dell’acquis dell’UE.²² Human Rights Watch avverte che se il ritiro dell’Ungheria non incontrerà una risposta ferma, l’UE rischia di minare la sua credibilità sulla scena internazionale e di non rispettare i propri impegni a sostenere lo stato di diritto e promuovere la giustizia per i crimini gravi a livello globale.²²

Il ritiro dell’Ungheria dalla ICC amplifica i rischi geopolitici autoimposti. Mentre l’economia ungherese è già sensibile alle tensioni geopolitiche e commerciali esterne, la sua recente decisione di ritirarsi dalla Corte Penale Internazionale introduce un significativo strato di rischio geopolitico autoimposto. Questa mossa, che la rende l’unico membro dell’UE non aderente alla ICC, potrebbe mettere a dura prova le relazioni con l’Unione Europea, potenzialmente influenzando la fiducia degli investitori, ritardando o addirittura annullando fondi UE cruciali (come notato dal FMI riguardo ai progressi delle riforme di governance), e ostacolando le relazioni commerciali. Ciò esacerba le vulnerabilità economiche esistenti derivanti dalla frammentazione globale e dalle incertezze commerciali, rendendo le prospettive economiche dell’Ungheria ancora più suscettibili a fattori non economici.

5.3. Incertezze di Politica Interna e Distorsioni Regolamentari

Il quadro fiscale nazionale offre solo un orientamento e una responsabilità a medio termine limitati, soffrendo di debolezze che limitano la trasparenza del bilancio e esacerbano una tendenza espansionistica.⁸ Il Consiglio Fiscale Ungherese indica rischi derivanti da previsioni ottimistiche di PIL e investimenti, pressioni di spesa dovute all’alta inflazione e un outlook esterno incerto.⁸

Il dirottamento di risorse pubbliche verso strutture di gestione fondi o private equity mina la trasparenza del bilancio, rischia la cattiva allocazione delle risorse e potrebbe comportare passività contingenti impreviste.⁹ Il FMI raccomanda di limitare l’uso di prestiti agevolati da parte delle banche statali per affrontare i fallimenti del mercato, al fine di mitigare le distorsioni.⁹

La ricerca indica che la produttività del lavoro delle aziende ungheresi è in ritardo rispetto a quella dei loro concorrenti regionali, in particolare nei settori prioritari della politica economica del governo.¹⁷ Ciò suggerisce che gli attuali quadri legali, finanziari e di sostegno potrebbero dover essere ripensati.¹⁷ Sebbene i programmi di stimolo su larga scala, in particolare negli investimenti manifatturieri e nelle principali infrastrutture, possano offrire benefici a breve termine, i benefici a lungo termine e il miglioramento della produttività del lavoro si avranno solo se le aziende saranno spinte verso una maggiore efficienza, innovazione e consapevolezza dei costi.¹⁷

Le scelte di politica interna stanno creando impedimenti strutturali e ostacolando la competitività a lungo termine. Oltre agli shock esterni e alla situazione fiscale immediata, le scelte di politica interna dell’Ungheria stanno creando impedimenti strutturali a una crescita sostenibile e diffusa. Il persistente ritardo nella produttività del lavoro, anche nei settori prioritari del governo nonostante gli stimoli su larga scala, suggerisce che gli attuali approcci politici non stanno favorendo una vera efficienza o innovazione. Al contrario, pratiche come il dirottamento opaco delle risorse pubbliche e le debolezze nel quadro fiscale consolidano le distorsioni, minano la trasparenza e rischiano di allocare male il capitale. Ciò indica che l’architettura fondamentale della governance economica necessita di riforme per consentire all’economia di raggiungere il suo pieno potenziale e migliorare la sua competitività a lungo termine, piuttosto che affidarsi a interventi a breve termine, spesso distorsivi.

6. Altri Sviluppi Economici Degni di Nota

6.1. Vendite al Dettaglio e Dinamiche dei Consumi

Le vendite al dettaglio ungheresi hanno registrato un’impennata all’inizio del secondo trimestre del 2025, rendendo gli acquirenti la “migliore scommessa” del Primo Ministro Viktor Orban per evitare un’altra recessione a meno di un anno dalle elezioni.²³ Il consumo privato, sostenuto dall’aumento dei salari reali, dovrebbe essere il principale motore di crescita nel 2025.⁷ La MNB prevede anche che il consumo interno continuerà a crescere nel 2025, insieme all’aumento dei salari reali.⁶ La Commissione Europea proietta che il consumo rimarrà il motore chiave, sostenuto da una forte crescita del reddito reale.⁸ L’Egyensúly Intézet prevede che il consumo delle famiglie aumenterà del 3,9% in termini reali nel 2025, sostenuto dall’aumento dei salari reali e dagli stimoli fiscali, notando che l’avvicinarsi delle elezioni del 2026 probabilmente vedrà la politica fiscale stimolare la domanda.¹²

Nonostante le prospettive ottimistiche e l’impennata del secondo trimestre, i dati dettagliati del PIL del primo trimestre 2025 hanno rivelato che la spesa per consumi delle famiglie, pur continuando a crescere, ha mostrato la sua espansione trimestrale più piccola (0,4%) in due anni. Ancora più significativo, il “consumo effettivo delle famiglie”, che include i benefici in natura, ha mostrato una diminuzione per la prima volta in due anni.¹⁴

La fragilità della ripresa trainata dai consumi, in mezzo a segnali contrastanti, è un aspetto da considerare. Mentre i recenti dati sulle vendite al dettaglio e varie previsioni sottolineano il consumo come il principale motore per evitare una recessione nel 2025, il rapporto dettagliato sul PIL del primo trimestre 2025 presenta un quadro più sfumato e preoccupante. Il significativo rallentamento della crescita dei consumi delle famiglie e la diminuzione effettiva del consumo totale delle famiglie (compresi i benefici in natura) nel primo trimestre suggeriscono che la ripresa trainata dai consumi potrebbe essere più fragile o disomogenea di quanto indichino i dati principali. Ciò solleva interrogativi sulla sostenibilità di questo motore di crescita, in particolare se l’inflazione persistente erode il potere d’acquisto reale o se l’impennata del secondo trimestre è stata un rimbalzo temporaneo, rendendo le prospettive di crescita complessive meno robuste e più suscettibili a rischi al ribasso.

6.2. Stabilità del Settore Finanziario

Il settore finanziario è generalmente caratterizzato da ampi cuscinetti di capitale e liquidità e da un solido portafoglio crediti.⁸ Il FMI afferma che i rischi sistemici nel settore finanziario sono generalmente contenuti, con il sistema bancario ben capitalizzato, liquido, redditizio e resiliente.⁹

Nonostante la stabilità complessiva, il FMI identifica vulnerabilità emergenti, tra cui una crescente quota di prestiti aziendali in valuta estera (FX), una crescente esposizione sovrana delle banche, significative posizioni in valuta estera, elevati tassi di sfitto nel settore immobiliare commerciale (CRE) e prezzi delle case in forte aumento.⁹ La carenza di alloggi rimane un problema, e i prezzi delle case sono aumentati nel 2024 a seguito di un aumento dei prestiti.⁸

Le misure e le raccomandazioni politiche includono l’introduzione prevista di un cuscinetto di capitale anticiclico (CCyB) positivo neutro dell’uno per cento a luglio 2025, nonché la riattivazione del cuscinetto di rischio sistemico (SyRB) per le esposizioni CRE delle banche nel 2024, accolte favorevolmente dal FMI.⁹ Tuttavia, il FMI raccomanda di annullare la reintroduzione dei tetti volontari sul TAEG per i mutui immobiliari, in quanto distorcono la determinazione dei prezzi del rischio. Ridurre gli incentivi fiscali legati all’edilizia abitativa contribuirebbe anche a contenere le future pressioni sui prezzi e a salvaguardare la stabilità finanziaria.⁹

Rischi sottostanti persistono nonostante la stabilità finanziaria di facciata, richiedendo un’attenta politica macroprudenziale. Sebbene il settore finanziario ungherese appaia robusto con forti cuscinetti di capitale e liquidità, un’analisi più approfondita rivela vulnerabilità emergenti che potrebbero porre rischi futuri. Le preoccupazioni dettagliate del FMI riguardo all’aumento dei prestiti aziendali in valuta estera, ai crescenti legami banca-sovrano e ai prezzi delle case in forte aumento, uniti alla carenza di alloggi, suggeriscono che la stabilità di facciata maschera problemi strutturali sottostanti. Ciò implica che, sebbene il sistema sia attualmente resiliente, non è immune a potenziali shock, e una continua vigilanza macroprudenziale e l’annullamento delle politiche distorsive (come i tetti sul TAEG) sono cruciali per evitare che queste vulnerabilità emergenti si trasformino in rischi sistemici, in particolare se le condizioni economiche dovessero deteriorarsi.

7. Conclusione

Al 23 giugno 2025, l’economia ungherese si trova a un bivio critico, bilanciando un cauto ottimismo per una ripresa trainata dai consumi con significative difficoltà. Il fermo impegno della MNB per una politica monetaria rigorosa, che si prevede continuerà con un tasso base invariato, riflette la battaglia in corso contro l’inflazione persistente, che rimane al di sopra dell’obiettivo.

La divergenza nelle previsioni del PIL e la preoccupante contrazione del primo trimestre sottolineano la fragilità della ripresa e l’alto grado di incertezza. A ciò si aggiunge un deficit di bilancio elevato, dove le proiezioni internazionali superano significativamente gli obiettivi governativi, sollevando serie domande sulla sostenibilità fiscale e sulla credibilità della strategia di consolidamento fiscale del governo.

Oltre agli indicatori macroeconomici, l’economia affronta sfide acute derivanti da una grave siccità che colpisce il vitale settore agricolo, contribuendo direttamente alle pressioni inflazionistiche ed evidenziando la vulnerabilità climatica. Inoltre, gli interventi di politica interna, come i limiti di prezzo e il dirottamento opaco delle risorse pubbliche, continuano a distorcere i segnali di mercato e a indebolire l’efficacia delle riforme monetarie e strutturali, ostacolando i guadagni di produttività a lungo termine. Il rischio geopolitico unico derivante dal ritiro dell’Ungheria dalla ICC aggiunge un ulteriore livello di incertezza alle sue relazioni con l’UE e i partner internazionali.

Affinché l’Ungheria raggiunga una crescita sostenibile e diffusa e la stabilità dei prezzi, è imperativo un mix di politiche più coerente e trasparente. Ciò include un consolidamento fiscale credibile, l’eliminazione graduale degli interventi che distorcono il mercato e riforme strutturali volte a migliorare la produttività e la resilienza sia agli shock climatici che geopolitici. I prossimi mesi saranno cruciali per determinare se l’Ungheria sarà in grado di affrontare queste complesse sfide e di avviare la sua economia su un percorso più stabile e prospero.

FONTI

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2. Hungary Interest Rate Decision – Investing.com, accessed June 23, 2025, https://www.investing.com/economic-calendar/interest-rate-decision-452
3. Hungary Interest Rate Decision – Investing.com UK, accessed June 23, 2025, https://uk.investing.com/economic-calendar/interest-rate-decision-452
4. Hungary Inflation Rate – Trading Economics, accessed June 23, 2025, https://tradingeconomics.com/hungary/inflation-cpi
5. Infláció Magyarországon 2025 – Bankmonitor, accessed June 23, 2025, https://bankmonitor.hu/inflacio/
6. Press release on the Monetary Council meeting of 27 May 2025 | MNB.hu, accessed June 23, 2025, https://www.mnb.hu/en/monetary-policy/the-monetary-council/press-releases/2025/press-release-on-the-monetary-council-meeting-of-27-may-2025
7. Hungary’s economy to grow by 0.9 pct in 2025: OECD-Xinhua, accessed June 23, 2025, https://english.news.cn/europe/20250603/eb08bcb7f5b2432d93e1e35d55a630ea/c.html
8. 2025 In-Depth Review Hungary – Economy and Finance, accessed June 23, 2025, https://economy-finance.ec.europa.eu/document/download/ea70dad1-da8b-410c-a683-0789e405068c_en?filename=ip312_en.pdf&prefLang=hu
9. Hungary: Staff Concluding Statement of the 2025 Article IV Mission, accessed June 23, 2025, https://www.imf.org/en/News/Articles/2025/06/20/hungary-staff-concluding-statement-of-the-2025-article-iv-mission
10. Central Bank Raises Hungarian Inflation Forecast for 2025 – Budapest Business Journal, accessed June 23, 2025, https://bbj.hu/economy/finance/banking/central-bank-raises-hungarian-inflation-forecast-for-2025/
11. www.imf.org, accessed June 23, 2025, https://www.imf.org/en/News/Articles/2025/06/20/hungary-staff-concluding-statement-of-the-2025-article-iv-mission#:~:text=Modest%20consumption%2Ddriven%20growth%20of,around%202%C2%BD%20percent%20by%202030.
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14. Ezért esett vissza a magyar gazdaság – Portfolio.hu, accessed June 23, 2025, https://www.portfolio.hu/gazdasag/20250603/ezert-esett-vissza-a-magyar-gazdasag-765495
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16. Megdöbbentő számok érkeztek: súlyos veszélyben van hazánk az aszály miatt – Portfolio.hu, accessed June 23, 2025, https://www.portfolio.hu/gazdasag/20250623/megdobbento-szamok-erkeztek-sulyos-veszelyben-van-hazank-az-aszaly-miatt-769975
17. Climate impacts intensify as Hungary faces another dry summer …, accessed June 23, 2025, https://www.agroberichtenbuitenland.nl/actueel/nieuws/2025/06/20/hungary-climate-max
18. Positive yield expectations for EU winter cereals – European Commission – EU Science Hub, accessed June 23, 2025, https://joint-research-centre.ec.europa.eu/jrc-news-and-updates/positive-yield-expectations-eu-winter-cereals-2025-06-23_en
19. Hungary’s economy to grow by 0.9 pct in 2025: OECD – Xinhua, accessed June 23, 2025, https://english.news.cn/20250603/99d3d3c3967d402ca6bb888ce24fcdb0/c.html
20. Itt az MNB közleménye a kamatdöntésről – Portfolio.hu, accessed June 23, 2025, https://www.portfolio.hu/gazdasag/20250429/itt-az-mnb-kozlemenye-a-kamatdontesrol-758009
21. Eyes fixed on MNB’s council meeting Tuesday – Budapest Business Journal, accessed June 23, 2025, https://bbj.hu/economy/finance/mnb/eyes-fixed-on-mnb-s-council-meeting-tuesday/
22. Hungary: Orbán Government Withdraws from ICC | Human Rights Watch, accessed June 23, 2025, https://www.hrw.org/news/2025/06/16/hungary-orban-government-withdraws-from-icc
23. Hungarian Shoppers Are Orban’s Best Bet to Avoid a Recession …, accessed June 23, 2025, https://mercury.bloomberg.com/images/434320384
24. Hungarian Shoppers Are Orban’s Best Bet to Avoid a Recession – Bloomberg Mercury, accessed June 23, 2025, https://mercury.bloomberg.com/images/434320427