In questi tempi di grande incertezza ci siamo chiesti come interpretare il calo di valore del fiorino nel quadro dell’economia ungherese e per le aziende attive sul territorio magiaro, e anche come potrebbe cambiare l’andamento del fiorino. Abbiamo rivolto queste domande a Péter Virovácz Chief Economist presso ING Bank Hungary.
Prima di tutto, nel periodo pre-coronavirus, la Banca nazionale d’Ungheria (MNB) era una delle banche centrali con l’approccio piú dovish, con una linea di condotta morbida, in Europa. Ciò significa che la banca centrale ha mantenuto bassi i tassi di interesse per sostenere i prestiti e rafforzare l’attività economica. Il tasso di interesse reale ungherese è stato fortemente negativo, il che significa che un alto tasso di inflazione è stato combinato con un ambiente di tassi di interesse molto basso. La banca centrale ha implementato diverse misure per aumentare la liquidità del fiorino, che si è anche tradotta in un fiorino più debole. Tutto sommato, la tendenza indebolita del fiorino è stata il risultato della configurazione della politica monetaria piuttosto che un indicatore relativo allo stato dell’economia ungherese.
Al contrario, la crescita del PIL ungherese è stata una delle più forti (a volte la più forte) in Europa negli ultimi due anni.
Dall’epidemia di Covid-19, molte cose sono cambiate. In precedenza, i mercati finanziari avevano dimenticato i rischi relativi ai mercati emergenti (ME), il che significa che i premi al rischio nelle attività dei ME sono diminuiti in modo significativo negli ultimi anni. Quando il coronavirus ha colpito le economie, questo premio per il rischio è riapparso improvvisamente sul mercato. Questo è stato il motore principale dietro l’indebolimento del fiorino nelle ultime settimane.
Le azioni della Banca nazionale ungherese
Aver visto nuovi record in EUR / HUF su base settimanale (o anche su base giornaliera) ha spinto la Banca nazionale ungherese (MNB) a prendere una decisione difficile. Innanzitutto, la debolezza dell’EUR / HUF può facilmente raggiungere un livello, che può aumentare la consapevolezza della politica e far arrabbiare le persone per questi movimenti del fiorino.
Per risolvere il problema, la MNB aveva bisogno di un aumento dei tassi. Un aumento dei tassi in un momento in cui tutte le principali banche centrali stanno allentando le politiche monetarie. Una situazione catch-22 senza via d’uscita. Se MNB seguisse gli altri nell’allentamento, potrebbe spingere il fiorino a 400 HUF/EUR in pochissimo tempo. Se invece restringesse le condizioni monetarie, frenerebbe l’economia in un momento critico, quando tutti cercano di sostenere la crescita. Quindi l’NBH ha avuto un’altra idea non ortodossa: nella sua ultima riunione, ha implementato diverse misure per sostenere l’economia (un nuovo regime di prestiti per sostenere le piccole e medie imprese, ha messo a punto il suo programma di acquisto di obbligazioni societarie, che supporta il grandi società, ha deciso di migliorare le misure di liquidità a sostegno del settore bancario e ha annunciato un programma di acquisto di titoli di stato per aiutare il finanziamento del debito).
Tutte queste misure di allentamento sono state integrate da un rialzo dei tassi, in cui la Banca nazionale ungherese ha aumentato il tasso sui prestiti overnight (*) e di una settimana dallo 0,90% all’1,85%, un aumento dei tassi di 95 pb. Inoltre, ha anche introdotto un nuovo strumento, un impianto di deposito di una settimana (recentemente allo 0,90%) che ha comportato anche un aumento implicito dei tassi.
Così all’improvviso, i tassi di cambio sono balzati e ha reso più costoso il corto circuito dell’HUF. Dopo queste misure, EUR / HUF si è ritirato dai livelli di 369,5 a circa 350. Poiché questa nuova struttura di 1 settimana è uno strumento flessibile, il che significa che la banca centrale decide circa il tasso su base settimanale e che può oscillare tra -0,05 % (Tasso di deposito O / N) e 1,85% (tasso di deposito O / N e 1 settimana), mantiene la minaccia che la MNB possa facilmente aumentare ulteriormente i tassi.
Coronavirus e previsioni sull’andamento del Fiorino
Per quanto riguarda le previsioni del fiorino, prevediamo che il tasso possa oscillare per un po’ attorno al recente livello di 350.
Tuttavia, esiste una minaccia significativa: la cosiddetta “Legge sul Coronavirus” che ha conferito al Primo Ministro Orbán un potere senza precedenti. In realtà, questo sviluppo ha anche contribuito all’indebolimento dell’HUF attraverso il canale del premio per il rischio, poiché gli investitori internazionali temevano/temono che il PM utilizzerà il suo potere per erodere le istituzioni democratiche in Ungheria.
Prima di tutto, non è una domanda bianca o nera. Il governo ha già avuto una maggioranza dei due terzi, quindi è stato in grado di adottare facilmente nuove leggi/decreti. D’altra parte, ci è voluto del tempo e con questa nuova “Legge sul Coronavirus” il Primo Ministro può risparmiare tempo con i decreti. Il risultato finale sarebbe lo stesso (con la maggioranza regolare dei due terzi o utilizzando il potere conferito dalla nuova legge). Quindi ciò che è cambiato è il tempismo. Questa legge rappresenta chiaramente una minaccia e un grande potere comporta una grande responsabilità. I mercati hanno paura che il Primo Ministro se ne dimentichi, ma vediamo cosa succederà. Se Orbán non utilizzerà il suo potere per allentare assegni e saldi, la tensione sulle attività ungheresi si allenterà.
Questo è il nostro scenario di base. Non appena avremo vinto Covid-19, questo potere di emergenza cesserà e tutto tornerà alla normalità. In questo caso, il Fiorino sarà in grado di rafforzarsi un po’ e alla fine dell’anno, possiamo prevedere i livelli di 340-345.
Le imprese beneficiano dal fiorino debole?
Di tanto in tanto, la stampa riportava che il fiorino più debole fa bene alle imprese in quanto l’Ungheria è un’economia piccola, aperta e orientata all’esportazione.
Tuttavia, il nostro valore aggiunto domestico è ancora basso, il che significa che per produrre prodotti di esportazione abbiamo bisogno anche di un’importante importazione.
Inoltre, l’Ungheria è un importatore di energia. Quindi, da questo punto di vista, il fiorino più debole non è necessariamente solo buono (o cattivo). Questo non è un punto di svolta (soprattutto sapendo che diverse aziende utilizzano i transfer pricing) quando si tratta di decisioni di investimento.
Gli investimenti esteri diretti saranno attratti dalle buone aree geografiche, ma aiutano anche speciali esenzioni fiscali dal governo.
Inoltre, l’Ungheria ha l’imposta sul reddito delle società più bassa in Europa (al 9%), mentre l’imposta sui salari (imposta sui salari pagata dal datore di lavoro) è in calo, allentando anche la pressione sui costi da questo lato.
La creazione di imprese è diventata anche molto più semplice e rapida negli ultimi anni e il costante miglioramento delle infrastrutture offre anche buone opportunità per le aziende.
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