Rapporto Economico d’Esame: Ungheria, 17 Novembre 2025

I. Sintesi Esecutiva e Quadro Strategico Nazionale: Contesto e Contraddizioni

Il 17 novembre 2025 è stato un giorno di alta intensità per l’economia ungherese, caratterizzato da un marcato dualismo tra le ambiziose iniziative di politica economica interna, volte a stimolare le piccole e medie imprese (PMI) e a mitigare l’inflazione, e le pressioni esercitate dalle severe proiezioni macroeconomiche della Commissione Europea. La narrativa politica del giorno si è concentrata sulla difesa di una strategia economica nazionale, in contrapposizione a quella percepita come imposta dall’Unione Europea, la quale alimenta incertezze sul percorso fiscale a medio termine dell’Ungheria.¹

PODCAST IN ITALIANO

1.1. Panoramica degli Eventi Chiave e Tendenze Focali

La giornata è stata dominata dall’annuncio di un significativo pacchetto di sgravi fiscali di 11 punti destinato alle PMI, stimato in 80-90 miliardi di HUF ⁵, e dalla decisione di rinviare l’aumento programmato delle accise sui carburanti.⁷ Queste mosse pro-crescita sono avvenute parallelamente alla pubblicazione delle previsioni economiche autunnali della Commissione Europea, le quali hanno evidenziato un deficit di bilancio che si proietta oltre il 5% del PIL nel 2026 e 2027, mantenendo il Paese sotto stretta osservazione nell’ambito della Procedura per Disavanzo Eccessivo (EDP).³

A livello microeconomico, sono emerse notizie cruciali. Il settore finanziario ha visto il rinnovo dei vertici di MBH Bank ⁸, il settore sanitario ha celebrato l’inaugurazione di un importante centro cardiologico presso l’Università Semmelweis ⁹ e ha ricevuto sostegno per la ricerca di punta (Roska Botond ¹⁰), mentre il settore retail ha sollevato forti critiche sul carico fiscale associato alle transazioni con SZÉP-kártya.¹¹

1.2. Il Paradigma di Politica Economica: “Nazionale” vs. “Guerra di Bruxelles”

Il Primo Ministro Viktor Orbán, in occasione di una conferenza stampa con il Presidente della Camera di Commercio e Industria ungherese (MKIK) Elek Nagy, ha articolato la necessità per l’Ungheria di edificare e mantenere una “politica economica nazionale ungherese”.¹ Questa strategia viene presentata come un’alternativa necessaria alla cosiddetta “politica economica di guerra di Bruxelles.”

La critica del governo di Budapest si focalizza sulla percezione che l’Unione Europea stia deviando ingenti risorse, citando come esempio le proposte di destinare fino al 25% del prossimo bilancio settennale dell’UE al sostegno di un esercito ucraino forte di 800.000–1 milione di uomini.² Secondo il governo, questo orientamento verso un’economia di guerra distoglie fondi e sforzi dagli obiettivi economici pacifici dell’Ungheria. Il Primo Ministro ha ribadito che, nonostante gli effetti della guerra non possano essere evitati, l’Ungheria non rinuncerà ai suoi obiettivi economici interni e nazionali.²

Un’analisi approfondita di questa retorica rivela una complessa giustificazione delle decisioni fiscali autonome di Budapest. Sebbene il governo inquadri la sua politica come una difesa dagli effetti destabilizzanti della “guerra” ¹, i dati economici indicano che il principale freno alla crescita ungherese (stimata al modesto 0.4% nel 2025 ³) è la debolezza dei partner commerciali chiave, in particolare la Germania. Il rallentamento economico tedesco ha un impatto diretto sul settore manifatturiero e automobilistico ungherese.¹² La forte enfasi sulla retorica geopolitica potrebbe, quindi, servire a distogliere l’attenzione dalle vulnerabilità strutturali dell’economia ungherese, legate alla sua dipendenza dal ciclo economico dell’Eurozona.

1.3. Il Fattore Fondi UE Congelati e il Clima di Investimento (FDI)

Il clima di investimento straniero diretto (IDE) in Ungheria rimane complesso. Circa $20 miliardi (€18.4 miliardi) di fondi di coesione e Recovery and Resilience Facility (RRF) rimangono bloccati, in attesa della piena attuazione da parte di Budapest delle riforme concordate con la Commissione Europea in materia di stato di diritto, trasparenza e anticorruzione.¹²

Oltre al blocco dei fondi, sono presenti sfide regolamentari e fiscali che impattano gli investitori internazionali:

1. Imprevedibilità Fiscale: L’aliquota standard IVA del 27% è la più alta nell’UE.¹² Inoltre, le aziende straniere hanno espresso disaccordo per l’imprevedibilità dell’ambiente fiscale, in particolare a causa della rapida implementazione ed estensione di windfall taxes (tasse sui profitti inattesi) specifiche per settore. Tali tasse aggiuntive sono state imposte su settori chiave come bancario, assicurativo, minerario, energetico, retail, telecomunicazioni, aviazione, farmaceutico e pubblicitario.¹²
2. Trattati Fiscali: Il clima di investimento è stato ulteriormente complicato dalla cessazione del trattato fiscale bilaterale tra Stati Uniti e Ungheria (terminato a gennaio 2024), una mossa che aumenta l’onere amministrativo per le aziende americane operanti nel Paese.¹²
3. Controllo sugli IDE: Il governo ungherese ha continuato a inasprire lo screening sugli investimenti esteri diretti, come evidenziato da un decreto governativo del giugno 2025.¹⁴ Questo rafforzamento del controllo sugli IDE contribuisce a un ambiente normativo più rigido.

II. Politica Fiscale: Alleggerimento delle PMI e Bilancio Statale

Gli annunci del 17 novembre si sono concentrati sull’alleggerimento del carico per le piccole e medie imprese, una mossa chiaramente orientata a stimolare la crescita interna e a guadagnare consenso politico in vista delle imminenti elezioni.¹⁵

2.1. Analisi Dettagliata del Pacchetto di Sostegno per le PMI (11 Punti)

Il pacchetto di 11 misure, concordato tra il governo e la Camera di Commercio, è stimato in 80-90 miliardi di HUF di impatto fiscale a favore delle imprese nel 2026, con un aumento previsto a oltre 100 miliardi di HUF negli anni successivi.⁵ Il Segretario di Stato Gerlaki Bence ha sottolineato che queste misure raggiungeranno 230.000-240.000 imprese, la maggior parte delle quali micro e piccole.⁵

Le misure chiave sono focalizzate sulla riduzione degli oneri amministrativi e fiscali per la base imprenditoriale ungherese:

• Aumento Progressivo della Soglia di Esenzione IVA (Áfamentesség): La soglia di esenzione IVA per le micro-imprese sarà gradualmente aumentata: a 20 milioni di HUF nel 2026, 22 milioni di HUF nel 2027 e 24 milioni di HUF nel 2028.² Questa misura favorirà circa 10.600 aziende nel 2026, crescendo a 28.900 nel 2028, con un impatto cumulativo sul bilancio di 21 miliardi di HUF in tre anni. I settori più avvantaggiati sono l’edilizia, il commercio e la ristorazione.⁵
• Aumento della Franchigia di Spesa per gli Autonomi (Átalányadózók): La quota forfettaria di spesa riconosciuta per i lavoratori autonomi (autonomi che adottano il regime di imposta forfettaria) sarà aumentata al 45% nel 2026 e al 50% nel 2027.²
• Riduzione della Base Contributiva (Szocho): Per i lavoratori autonomi a tempo pieno, la base imponibile per la Social Contribution Tax (Szocho) verrà ridotta, alleggerendo l’onere contributivo mensile per circa 140.000 individui.²
• Espansione dell’Ammissibilità KIVA (Small Business Tax): I criteri per accedere al regime KIVA, un’imposta semplificata per le piccole imprese, saranno ampliati, consentendo a 4.000-5.000 aziende aggiuntive di beneficiare di questo sistema favorevole.²
• Incentivi per Investimenti Verdi: Sarà introdotto uno sgravio fiscale fino a 100 milioni di HUF per sostenere le imprese negli interventi di bonifica ambientale e negli investimenti verdi sui brownfield.²

Queste misure di stimolo interno, sebbene orientate alla crescita e alla competitività delle PMI, rappresentano una chiara scelta politica. L’annuncio di un pacchetto di alleggerimento fiscale del valore di 80-90 miliardi di HUF ¹⁶ si è verificato lo stesso giorno in cui la Commissione Europea ha pubblicato le proiezioni di un deficit del 5.1% del PIL per il 2026.³ Questo allontanamento dai requisiti di consolidamento fiscale dell’UE (che puntano al 3%) pone una significativa questione sulla sostenibilità fiscale del Paese e rafforza l’idea che il governo stia dando la priorità alla crescita interna e alla stabilità sociale, anche a rischio di intensificare la Procedura per Disavanzo Eccessivo (EDP).

Di seguito è riportata una sintesi delle misure chiave annunciate:

Tavola 2: Sintesi delle Misure Fiscali del Pacchetto 11 Punti (Annunciato il 17/11/2025)

2.2. Il Rinvio delle Accise sui Carburanti

Il governo ha anche annunciato il rinvio di sei mesi dell’aumento previsto delle accise sui carburanti, che sarebbe entrato in vigore il 1° gennaio successivo.⁷ L’aumento, legato all’inflazione misurata a luglio (4.3% ¹⁷), era stato stimato in circa 8-9 Forint per litro su benzina e diesel.

La decisione è stata motivata dalla necessità di contenere i prezzi al consumo e di mantenere il costo dei carburanti al di sotto della media dei Paesi vicini. Secondo il Segretario di Stato Gerlaki Bence, se l’aumento fosse stato attuato, i prezzi interni avrebbero superato le medie regionali, nonostante i livelli delle accise in Ungheria siano già tra i più bassi della regione.⁷ Questo rinvio ha un costo stimato di 20 miliardi di Forint per il bilancio dello Stato.⁷ Questa mossa è percepita come una componente chiave della strategia governativa anti-inflazione, volta a stabilizzare i prezzi in vista delle sfide economiche a breve termine.¹⁷

III. Proiezioni Macroeconomiche, Mercati e Politica Monetaria

3.1. Le Proiezioni della Commissione Europea: Un Deficit Insostenibile

Le previsioni economiche autunnali della Commissione Europea, pubblicate il 17 novembre, hanno fornito un quadro macroeconomico preciso e, per alcuni aspetti, allarmante per le finanze pubbliche ungheresi. Le proiezioni indicano che la crescita del PIL in Ungheria sarà lenta nel 2025 (0.4%), seguita da una modesta ripresa nel 2026 (2.3%) e 2027 (2.1%).³

I dati più critici riguardano la traiettoria fiscale. La Commissione prevede che il saldo del governo generale (deficit) rimarrà strutturalmente elevato: -4.6% del PIL nel 2025, in aumento a -5.1% nel 2026 e 2027.³ Questo aumento del deficit previsto è attribuito specificamente a “misure che aumentano il deficit” (deficit-increasing measures) ³, un riferimento indiretto alle misure di stimolo e spesa annunciate dal governo stesso.

Il mantenimento di un deficit ben oltre la soglia del 3% rafforza la legittimità della Procedura per Disavanzo Eccessivo (EDP) riattivata nel 2024 contro l’Ungheria.⁴ Sebbene il governo comunichi frequentemente una versione ottimistica della situazione, l’EDP non è stata formalmente chiusa o risolta.⁴ Il debito pubblico lordo (Gross Public Debt) è anch’esso previsto in lieve aumento, dal 73.7% del PIL nel 2025 al 74.9% nel 2027, spinto proprio dagli elevati deficit persistenti e da una crescita nominale del PIL più contenuta.³

Dal punto di vista dell’inflazione, i prezzi al consumo sono previsti in rallentamento ma rimarranno elevati rispetto all’obiettivo della Banca Nazionale Ungherese (MNB), attestandosi al 4.5% nel 2025 e al 3.6% nel 2026.³ Il mercato del lavoro si prevede rimarrà teso, con un tasso di disoccupazione stabile intorno al 4.5% nel 2025 e un lieve calo al 4.3% entro il 2027, alimentando una crescita salariale nominale elevata, sostenuta anche dagli aumenti salariali nel settore pubblico e del salario minimo.³

Una considerazione analitica importante riguarda il costo della regolamentazione governativa. Le previsioni della Commissione Europea sottolineano che le regolamentazioni sui prezzi, pur avendo temporaneamente contenuto l’inflazione nel 2025, creano un rischio di “inflazione repressa.” La Commissione avverte esplicitamente che “è probabile che i prezzi si adeguino verso l’alto una volta terminate tali misure”.³ Questo rischio strutturale complica il processo disinflazionistico e limita la capacità della MNB di normalizzare la sua politica monetaria in tempi rapidi.

Tavola 1: Previsioni Economiche d’Autunno 2025 della Commissione Europea per l’Ungheria

Fonte: Commissione Europea ³

3.2. Politica Monetaria e Dinamiche del Forint

La politica monetaria della Banca Nazionale Ungherese (MNB) è rimasta al centro dell’attenzione, con i mercati finanziari in attesa della decisione del Comitato Monetario prevista per il giorno successivo, il 18 novembre.¹⁸

Il consenso tra gli analisti è unanime: ci si aspetta che il tasso base di riferimento della MNB, rimasto stabile al 6.50% per 14 mesi, non subisca variazioni.¹⁹ Nonostante i dati recenti sull’inflazione siano stati leggermente più favorevoli rispetto al consenso, la MNB è incline a mantenere un messaggio di cautela. La stabilità del tasso di cambio del Forint è stata elevata a un elemento centrale della strategia di comunicazione e monetaria della MNB, in quanto contribuisce in modo significativo al processo di disinflazione, specialmente mitigando gli effetti di pass-through sui prodotti importati.¹⁹

Sul mercato valutario, il Forint ha mostrato una tipica volatilità pre-decisione. Durante la mattinata, la valuta ungherese ha registrato un lieve rafforzamento, ma nel pomeriggio ha invertito la rotta, indebolendosi, e si è mantenuta in prossimità della soglia di 384 Forint per Euro.¹⁸ Le dichiarazioni pubbliche del Primo Ministro, pur non essendo direttamente correlate alla politica monetaria, sono note per poter influenzare l’andamento del Forint nel breve termine.²⁰

IV. Economia Settoriale: Dalla Finanza al Retail

4.1. Corporate Governance nel Settore Bancario: Il Rinnovo di MBH Bank

Il 17 novembre ha segnato la data dell’Assemblea Straordinaria di MBH Bank Nyrt., un attore di importanza sistemica nel settore bancario ungherese, per discutere e approvare il rinnovo dei suoi organi direttivi.²¹

La documentazione relativa all’Assemblea ha confermato la proposta di eleggere Zsolt Barna come Presidente e CEO, con un mandato di durata definita (dal 1° gennaio 2026 al 31 maggio 2030).⁸ L’attenzione degli osservatori istituzionali si è concentrata sulla proposta di nomina di Kandrács Csaba István come membro del Consiglio di Amministrazione (Igazgatóság).⁸

La nomina di Kandrács è prevista con decorrenza dal 2 aprile 2026. Questa data successiva è di fondamentale importanza regolamentare. È necessario rispettare il periodo di cooling-off di sei mesi previsto per gli ex membri del Consiglio Monetario della Banca Nazionale Ungherese (MNB) prima che possano assumere posizioni nei consigli di amministrazione di istituti di credito.⁸ La necessità di ritardare l’inizio del mandato per un ex alto funzionario della banca centrale prima che entri a far parte di un grande istituto di credito (MBH Bank è il risultato della fusione di banche significative) è un chiaro esempio dell’osmosi, pur formalmente regolamentata, che esiste tra la sfera regolamentare statale e il settore finanziario ungherese. La stretta relazione e la mobilità dei membri tra gli organi di supervisione (MNB) e le entità vigilate (MBH Bank) meritano attenzione per valutare l’indipendenza e l’influenza nel sistema finanziario nazionale.

4.2. Commercio al Dettaglio: La Polemica della Commissione SZÉP-kártya

Il settore del commercio al dettaglio ha espresso forte dissenso riguardo ai costi di transazione associati all’uso della SZÉP-kártya (carta per benefici accessori, reintrodotta per l’acquisto di cibi freddi a partire da dicembre 2025).²²

L’Associazione Nazionale del Commercio (OKSZ) ha richiesto una riduzione della commissione massima del 3.6% sulle transazioni con SZÉP-kártya.¹¹ L’OKSZ ha sottolineato che tale commissione è significativamente più alta (circa tre punti percentuali) rispetto alle normali transazioni con carta.²³ Il nodo della controversia risiede nel fatto che la maggior parte di tale commissione viene convogliata verso la Fondazione MTSZA (Magyar Turisztikai Szövetség Alapítvány), con l’obiettivo di sviluppare il turismo ungherese.¹¹

Secondo l’OKSZ, mentre la quota di commissione ha senso per i fornitori di servizi turistici (che ne beneficiano indirettamente), per il commercio al dettaglio essa si comporta come una “nuova imposta sul fatturato” (forgalmi adóként).¹¹ L’onere finanziario per i rivenditori è percepito come estremo, soprattutto se combinato con altre imposte speciali. Sommando la commissione SZÉP-kártya del 3.6% con l’Imposta Speciale sul Retail (attualmente 4.5%), il carico fiscale combinato si attesta intorno al 7.5% sul prezzo finale (comprensivo di IVA).²³

L’Associazione ha avvertito che, su prodotti con margini già ristretti – in particolare quelli soggetti a price cap (blocco dei prezzi), dove il margine è limitato al 10% – un onere combinato del 7.5% lascia un margine operativo residuo di appena il 2.5%.²³ Questo livello di costo non consente di coprire le spese operative essenziali (salari, logistica, utenze), portando a perdite nette sulle vendite con SZÉP-kártya o alla necessità di aumentare i prezzi sui prodotti non regolamentati.²³ L’OKSZ ha quindi proposto di esentare le transazioni SZÉP-kártya nel settore del retail dalla quota destinata alla fondazione turistica, riducendo l’onere a un livello più gestibile.²²

4.3. Lavoro Flessibile: Tassazione Home Office

L’evoluzione delle modalità lavorative, in particolare il lavoro ibrido e a distanza, continua a sollevare interrogativi sulle normative fiscali e i rimborsi spese. L’analisi della normativa ungherese evidenzia una distinzione cruciale che influenza le regole di tassazione e rimborsabilità.²⁴

Il Codice del Lavoro ungherese definisce precisamente il concetto di Távmunka (Teleworking) come un’attività svolta regolarmente in un luogo separato dalla sede del datore di lavoro, che utilizza strumenti informatici e i cui risultati vengono trasmessi elettronicamente.²⁴ Questo regime, introdotto da tempo e aggiornato, offre un quadro legale più chiaro per la compensazione dei costi del datore di lavoro, inclusi i rimborsi spese esentasse per l’utilizzo di utenze e internet.²⁵

Al contrario, il termine Home Office è spesso utilizzato in modo colloquiale, specialmente dopo la pandemia, ma manca di una definizione legale equivalente specifica nel Codice del Lavoro.²⁴ Questa ambiguità normativa può creare incertezze per i datori di lavoro e i dipendenti riguardo all’applicazione precisa delle regole fiscali e alla deducibilità dei costi operativi sostenuti dal lavoratore a casa.²⁶ Sebbene l’attuale dibattito non abbia prodotto nuovi decreti in data 17 novembre 2025, la necessità di definizioni fiscali più chiare rimane un punto critico per il mercato del lavoro ibrido.²⁷

V. Investimenti Strategici: Sanità, R&S e Sourcing Aziendale

5.1. Sanità: L’Inaugurazione del Super-Centro Cardiologico Semmelweis

La Semmelweis University ha celebrato il 17 novembre l’inaugurazione del nuovo Diagnostico e Terapico Centro presso la Clinica Cardiologica Városmajor, un progetto che rappresenta il più grande sviluppo nella storia di 113 anni della clinica.⁹

L’investimento complessivo per il complesso a sette piani, che copre 4.492 metri quadrati, ammonta a 13.1 miliardi di Forint. Di questi, 9.1 miliardi di HUF sono stati destinati alla costruzione fisica dell’edificio (realizzato tra il 2022 e il 2025), e ulteriori 4 miliardi di HUF sono stati spesi per l’acquisto di apparecchiature e tecnologie mediche all’avanguardia.⁹ Il nuovo edificio, collegato all’edificio principale tramite un ponte, aumenta la superficie utilizzata per l’insegnamento, la ricerca e l’assistenza ai pazienti di un notevole 50%.²⁹

Il Rettore dell’Università, Merkely Béla, ha dichiarato che l’espansione consentirà un aumento potenziale fino al 40% del flusso di pazienti, con l’obiettivo strategico di far funzionare la clinica come un “Super-Centro Europeo” (Európai Szupercentrumként).⁹ Dato che le malattie cardiovascolari sono la principale causa di mortalità in Ungheria, questo investimento non è solo accademico ma rappresenta una spesa strategica per la salute pubblica e un miglioramento del posizionamento internazionale della Semmelweis University, già classificata tra le migliori 50 al mondo nel settore cardiovascolare.⁹

5.2. Ricerca e Innovazione (R&S): Supporto Statale a Roska Botond

La ricerca medica ungherese ha ricevuto un significativo sostegno finanziario. Il progetto di ricerca guidato dal neurobiologo di fama mondiale Roska Botond, affiliato all’Università Semmelweis e direttore dell’Institute of Molecular and Clinical Ophthalmology Basel (IOB), ha ottenuto un finanziamento di 300 milioni di Forint attraverso il Programma d’Eccellenza Nazionale (Élvonal) dell’Ufficio Nazionale di Ricerca, Sviluppo e Innovazione.¹⁰

La ricerca di Roska si concentra sullo sviluppo di trattamenti per la cecità e sulla riabilitazione della vista attraverso metodi optogenetici e nuove tecniche di modifica genetica. L’Università Semmelweis collabora da oltre dieci anni con Roska Botond, in particolare nello sviluppo e test di tecnologie di modifica genetica per prevenire la perdita della vista in malattie ereditarie come la malattia di Stargardt.³⁰ Il finanziamento statale sottolinea l’impegno del governo nel sostenere la ricerca scientifica di alto livello con un potenziale impatto economico e sociale a lungo termine nel settore delle scienze della vita.

5.3. Il Caso BYD: Sourcing Cinese e Limiti della Produzione Locale

Un’importante notizia dal settore manifatturiero e della mobilità solleva interrogativi sulla reale profondità della localizzazione della catena di fornitura in Ungheria, nonostante gli ingenti investimenti diretti esteri (IDE).³¹

L’analisi ha rivelato che la nuova flotta di autobus elettrici (82 unità) commissionata per il trasporto pubblico di Budapest (BKK), sebbene gestita da ArrivaBus, sarà interamente importata dalla Cina e non verrà prodotta nello stabilimento ungherese di BYD a Komárom.³¹

Il paradosso è significativo: BYD è un investitore strategico in Ungheria, dove non solo gestisce l’impianto di Komárom (che dà lavoro a 700 persone e che ha ricevuto 3.1 miliardi di HUF di sostegno statale per la sua espansione ³¹), ma sta anche costruendo un’importante fabbrica di auto a Szeged e ha sedi per l’assemblaggio di batterie e un centro R&S.³¹

L’operatore ha citato due ragioni principali per l’importazione diretta:

1. Capacità Produttiva: La capacità di produzione della fabbrica ungherese di Komárom era interamente impegnata e non avrebbe consentito di rispettare i tempi di consegna richiesti per la commessa di Budapest.³¹
2. Tecnologia Specifica: La commessa richiedeva la tecnologia delle batterie blade, che, al momento dell’ordine, era prodotta esclusivamente negli impianti BYD in Cina.³¹

Questo caso evidenzia che, nonostante gli incentivi statali e la presenza fisica degli impianti, l’Ungheria non ha ancora internalizzato le fasi produttive ad alto valore aggiunto. La dipendenza dalla casa madre cinese per le tecnologie chiave (come le batterie blade) e la limitazione della capacità produttiva locale per commesse strategiche indicano che, per ora, l’Ungheria opera principalmente come un centro di assemblaggio e produzione parziale, e non ha ancora integrato completamente la catena di valore tecnologica più avanzata, limitando il valore aggiunto locale degli IDE.³¹

VI. Conclusioni Analitiche e Outlook (Breve Termine)

Il panorama economico ungherese al 17 novembre 2025 è definito da una marcata ambivalenza strategica, con implicazioni significative per gli investitori e gli analisti.

6.1. Il Conflitto Fiscale Irrisolto

Il contrasto tra la politica interna di stimolo fiscale e le proiezioni esterne rappresenta la sfida macroeconomica centrale per Budapest. L’annuncio del pacchetto di sgravi per le PMI (80-90 miliardi di HUF ⁶) e il rinvio delle accise ⁷ confermano la volontà del governo di sostenere l’economia interna e di mitigare il costo della vita in un clima pre-elettorale, anche a costo di aggravare il deficit. La previsione della Commissione Europea di un deficit del 5.1% del PIL nel 2026 e 2027 ³ suggerisce che l’Ungheria continuerà a non rispettare i requisiti di consolidamento fiscale dell’UE e che la Procedura per Disavanzo Eccessivo rimarrà un fattore di rischio e incertezza.

6.2. Frizioni Settoriali e Clima Operativo

A livello microeconomico, la salute del clima operativo per le imprese è messa in discussione da frizioni normative e fiscali.

• Settore Retail: La polemica sulla commissione SZÉP-kártya (3.6%) ¹¹ evidenzia come la combinazione di tasse speciali settoriali e oneri regolamentati imposti dal governo possa erodere significativamente i margini operativi, spingendo le aziende al dettaglio vicino o oltre la soglia di perdita sui prodotti a margine controllato.²³
• Settore Finanziario: La proposta di nomina di figure di alto livello con provenienza dalla banca centrale (MNB) nel consiglio di MBH Bank ⁸, pur rispettando i vincoli temporali (periodo di cooling-off), illustra la stretta interconnessione tra le élite politiche, regolamentari e finanziarie del Paese, un fattore che gli analisti devono considerare quando valutano l’indipendenza regolamentare.

6.3. Segnali di Investimento Strategico

Nonostante le sfide, il governo continua a investire strategicamente in settori ad alto valore aggiunto. L’investimento di 13.1 miliardi di HUF nel super-centro cardiologico Semmelweis ⁹ e il sostegno da 300 milioni di HUF alla ricerca di Roska Botond ¹⁰ dimostrano un focus sulla sanità e l’innovazione scientifica come motori di sviluppo a lungo termine.

Tuttavia, il caso BYD ³¹ funge da promemoria che, anche con ingenti IDE, la piena integrazione tecnologica e l’autonomia produttiva nelle catene di fornitura avanzate rimangono obiettivi ancora da raggiungere per l’Ungheria.

6.4. Outlook a Breve Termine

Il prossimo punto focale per i mercati ungheresi sarà la decisione sui tassi della Banca Nazionale Ungherese (MNB) del 18 novembre. La stabilità attesa del tasso base al 6.50% ¹⁹ è un tentativo di ancorare le aspettative di inflazione attraverso la stabilità del Forint. Tuttavia, l’efficacia di questa stabilità monetaria è costantemente minacciata dalla continua espansione fiscale e dal crescente divario tra gli obiettivi di bilancio nazionali e le proiezioni europee. Il fallimento nel consolidare le finanze pubbliche rende la politica monetaria vulnerabile e aumenta la probabilità che il premio al rischio per il debito ungherese rimanga elevato nel prossimo anno fiscale.

FONTI

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2. PM Orbán: We’ve agreed on eleven measures to support small businesses, accessed November 17, 2025, https://abouthungary.hu/news-in-brief/pm-orban-weve-agreed-on-eleven-measures-to-support-small-businesses
3. Economic forecast for Hungary – Economy and Finance – European Commission, accessed November 17, 2025, https://economy-finance.ec.europa.eu/economic-surveillance-eu-member-states/country-pages/hungary/economic-forecast-hungary_en
4. A kormány megemelt tervénél is magasabb magyar hiányt vár az Európai Bizottság 2026-ra, accessed November 17, 2025, https://telex.hu/gazdasag/2025/11/17/eu-europai-bizottsag-fiskalis-jelentes-koltsegvetesi-hiany-tulzottdeficit-eljaras-nagy-marton-hianycel
5. A vállalati adócsökkentési csomag 230-240 ezer vállalkozást érint majd, accessed November 17, 2025, https://demokrata.hu/gazdasag/a-vallalati-adocsokkentesi-csomag-230-240-ezer-vallalkozast-erint-majd-1091557/
6. Tizenegy pontos vállalkozási adócsökkentési megállapodást jelentett be Orbán Viktor, accessed November 17, 2025, https://kormany.hu/kormanyzat/miniszterelnok/hirek/tizenegy-pontos-vallalkozasi-adocsokkentesi-megallapodast-jelentett-be-orban-viktor
7. Fél évvel elhalasztják az üzemanyagok jövedéki adójának emelését – Gazdaság – Hírek, accessed November 17, 2025, https://kapos.hu/hirek/gazdasag/2025-11-17/fel_evvel_elhalasztjak_az_uzemanyagok_jovedeki_adoemeleset.html
8. Rendkívüli közgyűlést tart az MBH Bank, megújulhatnak a bank vezető testületei – Portfolio, accessed November 17, 2025, https://www.portfolio.hu/bank/20251023/rendkivuli-kozgyulest-tart-az-mbh-bank-megujulhatnak-a-bank-vezeto-testuletei-795102
9. Európai szupercentrumként működhet a városmajori szívklinika, accessed November 17, 2025, https://infostart.hu/belfold/2025/11/17/europai-szupercentrumkent-mukodhet-a-varosmajori-szivklinika
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15. Election campaign in Hungary heats up as Orbán challenger Péter Magyar gains rural support, accessed November 17, 2025, https://www.kiro7.com/news/world/election-campaign/SJRLWFLRIA4IPHTHZZIBPUUTTM/
16. 11 pontos könnyítési csomagot jelentett be Orbán Viktor a vállalkozások számára – Blikk, accessed November 17, 2025, https://www.blikk.hu/politika/magyar-politika/orban-viktor-bejelentesvallalkozasok-kedvezmenyek/zfbj1sk
17. Tragikusak a júliusi inflációs adatok – Fél évvel elhalasztaná a kormány a jövedékiadó-emelést | szmo.hu, accessed November 17, 2025, https://www.szeretlekmagyarorszag.hu/hirek/jovedekiado-emeles-halalasztas-nagy-marton-inflacio-uzemanyag/
18. Kamatdöntés előtt elbizonytalanodott a forint – Világgazdaság, accessed November 17, 2025, https://www.vg.hu/penz-es-tokepiac/2025/11/forint-kamatdontes-elott-elbizonytalanodott-a-forint
19. Régiós jegybanki alapkamatok – Erste Market, accessed November 17, 2025, https://www.erstemarket.hu/tartalom/228375/regios-jegybanki-alapkamatok-20251117
20. Kilőtt Orbán Viktor hangjára a forint, nem fest jól a grafikon – Economx.hu, accessed November 17, 2025, https://www.economx.hu/magyar-gazdasag/spekulacio-tamadas-orban-viktor-forint-euro.819333.html
21. Az MBH Bank Nyrt. 2025. november 17-i rendkívüli közgyűlésének dokumentumai – Bet site, accessed November 17, 2025, https://bet.hu/site/newkib/hu/2025.10./Az_MBH_Bank_Nyrt._2025._november_17-i_rendkivuli_kozgyulesenek_dokumentumai_129338903
22. Brutális költség miatt tiltakoznak a magyar boltok, accessed November 17, 2025, https://www.portfolio.hu/gazdasag/20251117/brutalis-koltseg-miatt-tiltakoznak-a-magyar-boltok-800120?amp
23. Újabb könnyítést kértek a kormánytól – ezt ön is megérezheti, accessed November 17, 2025, https://mfor.hu/cikkek/makro/ujabb-konnyitest-kertek-a-kormanytol–ezt-on-is-megerezheti.html
24. Home office és távmunka: A kettő ugyanaz vagy különbözik? – Érthető Jog, accessed November 17, 2025, https://erthetojog.hu/munkajog/home-office-es-tavmunka-a-ketto-ugyanaz-vagy-kulonbozik/
25. Home office költségtérítés 2025: kinek jár és mennyi adható adómentesen? – Officina.hu, accessed November 17, 2025, https://officina.hu/gazdasag/395-home-office-koltsegterites
26. accessed January 1, 1970, https://index.hu/gazdasag/2025/11/17/home-office-tavmunka-hibrid-munkavegzes-adozas-lehetoseg-preferenza-kulonbseg-szabalyok/
27. Távmunka-adózása információk – Érdekes cikkek a Bérkalkulátor 2026 weboldalon, accessed November 17, 2025, https://berkalkulator.com/cimkek/t%C3%A1vmunka-ad%C3%B3z%C3%A1sa/1
28. accessed January 1, 1970, https://index.hu/gazdasag/2025/11/17/semmelweis-egyetem-uj-epulet-atado-merkely-bela-palkovics-laszlo-hanko-balazs/
29. SAJTÓMEGHÍVÓ: Új épület átadása a Semmelweis Egyetem Városmajori Szív- és Érgyógyászati Klinikáján, accessed November 17, 2025, https://semmelweis.hu/mediasarok/2025/11/12/sajtomeghivo-uj-epulet-atadasa-a-semmelweis-egyetem-varosmajori-sziv-es-ergyogyaszati-klinikajan/
30. Áttörést jelentő, látásvesztést megelőző technológia tesztelésében vett részt a Semmelweis Egyetem – Anatómiai, Szövet- és Fejlődéstani Intézet, accessed November 17, 2025, https://semmelweis.hu/anatomia/2025/02/05/attorest-jelento-latasvesztest-megelozo-technologia-teszteleseben-vett-reszt-a-semmelweis-egyetem/
31. Nem a magyar gyárban készülnek a budapesti BYD buszok, és nem lehet őket Kínából leállítani, accessed November 17, 2025, https://telex.hu/g7/vallalat/2025/11/17/budapesti-byd-buszok-komarom-import-kinabol-leallitani
32. BYD to triple e-bus and e-truck production in Hungary with new plant in Komárom, accessed November 17, 2025, https://www.sustainable-bus.com/news/byd-expansion-bus-production-hungary/