L’economia ungherese al 19 settembre 2025

Sintesi Esecutiva: Una Ripresa Stagnante dalla Complessa Strategia

Il presente rapporto fornisce un’analisi dettagliata e multi-sfaccettata del panorama economico ungherese alla data del 19 settembre 2025. L’osservazione principale è che l’Ungheria sta attraversando una fase di ripresa complessa e disomogenea, caratterizzata da una crescita significativamente inferiore alle aspettative e da una profonda interconnessione tra politica governativa, dinamiche geopolitiche e realtà economiche locali. Sebbene il contesto esterno rimanga debole e le previsioni di crescita siano state riviste al ribasso, i conti con l’estero mostrano segnali di resilienza. Il governo sta gestendo attivamente l’economia attraverso una combinazione di stimoli fiscali mirati e interventi diretti, mentre la Banca Nazionale Ungherese (MNB) mantiene una politica monetaria restrittiva. Gli investimenti esteri diretti da partner orientali offrono un contrappunto strategico al disinvestimento di alcune aziende occidentali, mentre le sfide interne, come la crisi del costo della vita e la pressione finanziaria sulle amministrazioni locali, rimangono significative. La dimensione politica, in particolare in vista delle elezioni del 2026 e dei negoziati in corso con l’Unione Europea, rappresenta una variabile cruciale in questa intricata equazione economica.

PODCAST IN ITALIANO

I. Dinamiche Macroeconomiche: Navigare un Paesaggio Contraddittorio

1.1 PIL e la Divergenza nelle Proiezioni di Crescita

L’economia ungherese si trova in una fase di rallentamento marcato nel 2025. Il governo ha drasticamente ridimensionato le proprie aspettative di crescita del Prodotto Interno Lordo (PIL), con il Ministro dell’Economia Márton Nagy che ha annunciato una revisione al ribasso della previsione per il 2025, portandola a solo l’1%. Questa cifra rappresenta un calo significativo rispetto alla precedente proiezione del 2,5% e all’iniziale previsione del 3,4%. Le proiezioni del governo ungherese si allineano con la valutazione della Commissione Europea (CE), che prevede una crescita di appena lo 0,8% per l’anno in corso. Tale dato suggerisce un’economia che si sta avvicinando alla stagnazione, con una ripresa prevista solo per il 2026, quando il PIL dovrebbe rimbalzare al 2,5%.

Tuttavia, l’analisi del quadro economico è resa più complessa dalla divergenza di altre stime autorevoli. Un diverso documento della Commissione Europea, ad esempio, proietta un’accelerazione della crescita del PIL all’1,8% nel 2025, con una spinta attesa dalla domanda interna, in particolare dai consumi. Inoltre, l’agenzia di analisi del rischio Coface prevede una crescita del 2,1% per lo stesso anno. La notevole disparità tra queste proiezioni ufficiali non è una semplice discrepanza statistica, ma riflette un profondo livello di incertezza economica. Le previsioni più prudenti del governo e della CE potrebbero servire a gestire le aspettative pubbliche e a giustificare l’implementazione di misure di stimolo in vista delle elezioni. La differenza nelle previsioni, che non si riscontra solo tra la CE e il governo ungherese ma anche tra documenti della stessa Commissione, evidenzia la fragilità del contesto economico e la natura politicamente sensibile delle narrazioni economiche in Ungheria.

1.2 Il Conflitto tra Politica Monetaria e Fiscale

Un elemento chiave della strategia economica ungherese è la coesistenza di una politica monetaria restrittiva e di una politica fiscale espansiva. La Banca Nazionale Ungherese (MNB) ha mantenuto il suo orientamento “hawkish”, mantenendo il tasso base al 6,50%, il più alto dell’UE. La decisione di non allentare la politica monetaria, che si prevede venga confermata nella riunione del 23 settembre, è guidata dalla necessità di contenere le persistenti aspettative di inflazione. A luglio, l’inflazione annua si attestava ancora al 4,3%, superando l’obiettivo della banca centrale. La MNB ha chiarito che qualsiasi allentamento monetario verrà rinviato finché l’inflazione non rientrerà stabilmente nell’obiettivo.

Parallelamente, il governo sta implementando misure fiscali espansive, che apparentemente si contrappongono alla politica della MNB. Il piano d’azione del governo include sgravi fiscali e incentivi abitativi mirati a stimolare la domanda interna. L’analisi di questa dinamica rivela una strategia più sofisticata di quanto non appaia a prima vista. La MNB favorisce un’interessante combinazione di tassi elevati e una valuta forte per gestire le pressioni economiche. Una forte valuta, come il Fiorino, aiuta a domare l’inflazione importata e a mantenere basse le aspettative di inflazione. L’analista di ING suggerisce che questa strategia sia anche di diretto supporto al governo, in quanto un Fiorino forte riduce il rapporto debito pubblico/PIL, dato che il 30% del debito ungherese è denominato in valute estere. Pertanto, la politica monetaria “alta per più tempo” non è solo uno strumento anti-inflazionistico, ma una scelta strategica che supporta gli sforzi di consolidamento fiscale del governo, riducendo il costo del servizio del debito. In questo senso, la tensione tra le due politiche non rappresenta un conflitto irrisolvibile, ma una cooperazione implicita per affrontare simultaneamente sfide diverse: la stabilità dei prezzi e la sostenibilità del debito pubblico.

1.3 Finanza Pubblica e Dinamiche del Debito

La situazione fiscale del paese rimane una fonte di preoccupazione. Nonostante una riduzione del deficit di bilancio dal 6,7% del PIL nel 2023, la Commissione Europea prevede che rimarrà elevato, al 4,6% nel 2025. Questa stima supera l’obiettivo di deficit rivisto del governo, che si attesta al 4,1%. Le proiezioni mostrano anche che il debito pubblico è destinato a un lento aumento, passando dal 73,6% del PIL nel 2024 al 74,1% nel 2025.

Per compensare le misure di stimolo e tentare di raggiungere i suoi obiettivi fiscali, il governo ha annunciato un piano d’azione economico di 21 punti, che include nuove tasse, in particolare un aumento delle imposte sulle transazioni finanziarie e una modifica della tassa sugli extraprofitti bancari. Le proiezioni di un deficit elevato e di una crescita nominale del PIL ridotta sono destinate a limitare la riduzione del debito a medio termine. Il governo si trova dunque a navigare una complessa situazione fiscale che rischia di spingere il deficit oltre le previsioni e di mettere a rischio il rating del credito del paese, attualmente classificato al livello più basso di investimento da S&P Global Ratings.

1.4 Conto con l’Estero e Stabilità Valutaria

Nonostante il contesto esterno debole, dovuto in particolare alle difficoltà del principale partner commerciale, la Germania, l’Ungheria ha mostrato segnali positivi nei suoi conti con l’estero. Il paese ha registrato un surplus delle partite correnti e un miglioramento della bilancia commerciale nella prima metà dell’anno. Questi sviluppi favorevoli, insieme alla politica monetaria restrittiva della MNB, hanno contribuito a mantenere il Fiorino relativamente stabile, con un tasso di cambio intorno a 400 HUF per 1 EUR. Gli analisti di ING prevedono che la retorica “hawkish” della MNB e un contesto stabile continueranno a sostenere il Fiorino, con una previsione di 380 EUR/HUF entro la fine dell’anno. Sebbene la valuta si stia comportando bene, il mercato rimane sensibile a shock globali a causa del cosiddetto “posizionamento affollato” degli investitori. L’adesione all’euro rimane un argomento fuori dall’agenda politica del governo Orbán, che ribadisce che il passaggio avverrà solo quando l’economia ungherese sarà abbastanza forte da sostenere il cambio, dando priorità alla sovranità monetaria.

II. Investimenti, Industria e Sviluppi Settoriali: Una Storia di Riorientamento Strategico

2.1 Investimenti Diretti Esteri: La Strategia “Est-Ovest” in Azione

Il governo ungherese sta attuando una strategia esplicita per attrarre investimenti da partner sia orientali che occidentali. A tal proposito, due notizie recenti offrono un’illustrazione di questa strategia in atto.

Da un lato, la società di Singapore Vulcan Shield Global ha annunciato un investimento storico di 280 miliardi di HUF per costruire il suo primo stabilimento in Europa, a Békéscsaba. Questo progetto ad alta tecnologia creerà 2.500 nuovi posti di lavoro entro il 2033, e il governo ungherese lo ha supportato con un aiuto di stato di 49 miliardi di HUF. Le autorità locali hanno celebrato questo come il più grande investimento nella storia della città e della contea. Questo evento conferma il successo della strategia del governo di attrazione degli investimenti dall’Est.

Dall’altro lato, la società energetica spagnola Iberdrola ha venduto la sua attività eolica in Ungheria per un corrispettivo totale di 171 milioni di euro. L’uscita di un’azienda occidentale di tale importanza potrebbe essere interpretata superficialmente come un segnale di fuga di capitali occidentali. Tuttavia, un’analisi più approfondita rivela che la mossa di Iberdrola rientra in una strategia aziendale globale per concentrare gli investimenti su mercati chiave e su asset con redditi stabili e prevedibili, come le reti negli Stati Uniti e nel Regno Unito, piuttosto che in progetti di energia rinnovabile che si stanno avvicinando alla fine delle tariffe regolamentate. La coesistenza di un massiccio investimento asiatico e del disinvestimento di un’azienda occidentale non indica quindi un esodo generale di capitali, ma piuttosto la riuscita del governo ungherese nel diversificare strategicamente la propria base di investitori esteri.

2.2 Il Settore Automobilistico e la Performance Industriale

Il rallentamento industriale, in particolare nel settore della produzione di batterie, rappresenta un freno significativo alle prospettive economiche del paese. Nonostante ciò, il settore automobilistico ungherese continua ad attrarre investimenti strategici. La produzione presso lo stabilimento BYD di Szeged è confermata e sta per iniziare, il che dimostra la continua attrattiva del paese per i produttori asiatici. Un’ulteriore espansione in questo ambito è segnata dal debutto di un nuovo marchio automobilistico cinese in Ungheria, Xpeng, con AutoWallis che funge da importatore. Il lancio di Xpeng, avvenuto simultaneamente in Ungheria, Croazia e Slovenia, rafforza ulteriormente i legami commerciali e di investimento con la Cina. Questi sviluppi indicano che, sebbene alcuni segmenti industriali possano faticare, la strategia di integrazione dell’Ungheria nelle catene di approvvigionamento globali, in particolare quelle orientali, rimane robusta.

2.3 Il Settore Agroalimentare: L’Intervento Statale per la Sovranità Alimentare

Una notizia locale rivela un chiaro segnale di difficoltà nel settore lattiero-caseario, con piccole aziende agricole che cessano la produzione di latte quasi quotidianamente. In risposta a questa fragilità settoriale, il governo ha messo in atto un’azione decisa. Il Ministero dell’Economia Nazionale ha vietato la vendita della società ungherese Alföldi Tej, che rappresenta quasi il 20% degli acquisti di latte alla stalla nel paese, a un investitore straniero. La motivazione ufficiale è il “rischio significativo” per la sicurezza dell’approvvigionamento alimentare nazionale. Il governo teme che sotto la proprietà straniera, il latte grezzo verrebbe esportato e i prodotti lattiero-caseari importati a prezzi più alti, con conseguente crollo della produzione interna.

Questo intervento non è un semplice atto burocratico, ma una chiara dimostrazione della politica di nazionalismo economico del governo ungherese. La decisione di bloccare la vendita e l’esame della possibilità che lo Stato stesso acquisti l’azienda inviano un forte segnale che il governo è disposto a interferire direttamente nelle transazioni del settore privato per proteggere asset strategici considerati vitali per la sovranità nazionale. Questa mossa sottolinea un quadro politico unico che sfida i principi del libero mercato e indica ai potenziali investitori che alcuni settori sono considerati non negoziabili e off-limits per il controllo straniero.

III. L’Economia Domestica e gli Indicatori Sociali: Una Realtà Mista

3.1 Il Mercato Immobiliare: La Spada a Doppio Taglio del Programma “Otthon Start”

Nel tentativo di rinvigorire il mercato immobiliare e supportare i primi acquirenti, il governo ungherese ha lanciato il nuovo programma di prestito “Otthon Start” a partire da settembre 2025. Questo programma offre un prestito con un tasso d’interesse fisso del 3% e una scadenza massima di 25 anni, condizioni significativamente più vantaggiose rispetto ai tassi di mercato che si attestano tra il 7% e l’8%. Il programma abbassa anche la barriera d’ingresso per gli acquirenti, richiedendo un contributo minimo iniziale del 10% del prezzo della casa, rispetto al 20% solitamente richiesto per i prestiti standard. Le sue condizioni flessibili, che si applicano a una vasta gamma di immobili e non hanno requisiti restrittivi come gli schemi precedenti, dovrebbero attirare un numero significativo di nuovi acquirenti.

La Banca Nazionale Ungherese ha avvertito che il programma “Otthon Start” potrebbe far aumentare i prezzi delle case del 15-20% nello scenario peggiore. Ciò mette in luce una potenziale frizione tra le politiche governative e il mandato anti-inflazionistico della banca centrale. La politica del governo, pur mirando a risolvere la crisi abitativa, potrebbe avere l’effetto indesiderato di alimentare l’inflazione nel settore immobiliare. Questa mossa è percepita come una decisione politica calcolata in vista delle elezioni dell’aprile 2026, con l’obiettivo di generare un tangibile beneficio per una fascia di elettori chiave, anche a costo di potenziali effetti macroeconomici negativi.

Confronto: Prestito “Otthon Start” vs. Prestito Standard (dati esemplari)

3.2 Mercato del Lavoro e Sentimento dei Consumatori

Il mercato del lavoro ungherese rimane sostanzialmente in salute, con un tasso di disoccupazione previsto in calo al 4,4% nel 2025. La crescita dei salari nominali è prevista in aumento, in parte a causa di un aumento del 9% del salario minimo nel 2025. Nonostante questi indicatori positivi, il sentimento dei consumatori rimane “profondamente pessimistico” a causa di una “persistente crisi del costo della vita”. Questa ansia economica è riflessa anche nel mercato delle auto usate, dove i consumatori preferiscono veicoli più vecchi ed economici. Anche i pensionati ungheresi temono l’impoverimento nonostante gli adeguamenti delle pensioni.

Questa discrepanza indica che gli aumenti salariali nominali non sono percepiti come sufficienti a compensare le pressioni inflazionistiche. La popolazione non sente un reale miglioramento del proprio potere d’acquisto, il che contribuisce a un senso di profonda insoddisfazione economica. Questo sentimento è uno dei fattori che alimentano il rapido successo del partito di opposizione Tisza di Peter Magyar, che ora guida la maggior parte dei sondaggi in vista delle elezioni del 2026.

IV. Il Legame Politico-Economico: Frizioni e Leve

4.1 Fondi UE e Leva Geopolitica

L’Ungheria continua a navigare il suo complesso rapporto con l’Unione Europea, utilizzando la sua posizione come leva geopolitica. La Commissione Europea starebbe preparando lo sblocco di circa 550 milioni di euro in fondi UE precedentemente congelati per l’Ungheria. Questo sblocco sarebbe parte di un accordo per convincere il Primo Ministro Viktor Orbán a ritirare il suo veto su un nuovo pacchetto di sanzioni contro la Russia. Le nuove sanzioni, il diciannovesimo pacchetto, mirano al settore energetico, bancario e delle criptovalute, con l’obiettivo di accelerare la transizione energetica lontana dai combustibili russi entro il 2027.

Questo scenario è un chiaro esempio del rapporto transazionale tra Bruxelles e Budapest. L’UE sta utilizzando i fondi congelati come uno strumento di contrattazione per superare l’ostruzionismo ungherese, motivato dalla dipendenza del paese dal gas e petrolio russi. Questa dinamica sottolinea la posizione unica dell’Ungheria all’interno dell’UE, dove il veto viene utilizzato come una potente leva politica e finanziaria.

4.2 Lo Sforzo Fiscale sulla Governance Locale

Un rapporto dell’Ufficio di Revisione dello Stato ha lanciato un avvertimento preoccupante, indicando che il governo municipale di Budapest potrebbe affrontare l’insolvenza entro la fine del 2025 se non verranno intraprese misure correttive. Il rapporto evidenzia un accumulo di deficit, riserve esaurite e crescenti oneri finanziari. Una delle principali cause dei problemi finanziari della capitale è l’aumento dei “contributi di solidarietà” al bilancio nazionale, che sono saliti drasticamente da 10 miliardi di HUF nel 2019 a 69,5 miliardi nel 2024.

Questa crisi finanziaria di Budapest non è semplicemente un problema di gestione locale, ma una manifestazione delle più ampie tensioni fiscali e politiche tra il governo centrale a guida Fidesz e la capitale, governata dall’opposizione. I contributi di solidarietà servono come uno strumento per il governo centrale per esercitare controllo finanziario e pressione politica su un rivale. Le difficoltà finanziarie della capitale ungherese mettono in luce una spaccatura politica che si riflette direttamente sulle sfide economiche e sulla gestione dei servizi pubblici.

4.3 Il Panorama Politico Domestico

Le decisioni economiche del governo sono profondamente influenzate dal panorama politico in evoluzione. La popolarità del nascente partito di opposizione Tisza di Peter Magyar, che guida la maggior parte dei sondaggi in vista delle elezioni dell’aprile 2026, ha costretto il governo a reagire. Le misure di stimolo mirate, tra cui la proroga delle esenzioni fiscali a vita per le madri e il lancio del programma “Otthon Start”, possono essere interpretate come tentativi strategici di riconquistare terreno politico ed economico di fronte alla crescente insoddisfazione pubblica e alla crisi del costo della vita. La narrativa del governo si concentra sulla propria capacità di resistere a Bruxelles e di perseguire una politica economica indipendente, un tema che è stato ripetutamente sottolineato dal Primo Ministro Orbán.

V. Conclusioni e Prospettive Future

5.1 Sintesi delle Osservazioni Chiave

L’economia ungherese al 19 settembre 2025 è definita da una narrativa di stagnazione gestita in modo complesso. La leadership politica sta navigando una ripresa incerta attraverso un mix di stimoli fiscali e interventi statali diretti, mentre la banca centrale mantiene una politica monetaria restrittiva che, sebbene apparentemente in conflitto, supporta la strategia fiscale del governo. Un tema centrale è la riuscita strategia del paese di attirare investimenti esteri ad alto valore, in particolare da partner asiatici, dimostrando una ricalibrazione delle sue alleanze economiche. L’ambiente interno è caratterizzato da una palpabile ansia economica tra i consumatori, anche in presenza di indicatori macroeconomici apparentemente positivi, un sentimento che il governo sta cercando di gestire attraverso astute manovre politiche in vista delle prossime elezioni.

5.2 Rischi e Opportunità

Rischi: Il principale rischio rimane la possibilità di un declassamento del rating del credito, in particolare se il governo non riuscirà a raggiungere i suoi obiettivi fiscali. Il potenziale conflitto tra la politica monetaria e fiscale potrebbe portare a conseguenze inflazionistiche non volute, specialmente nel mercato immobiliare, se la spinta del programma “Otthon Start” non dovesse essere contenuta. Inoltre, le continue tensioni geopolitiche con l’UE e le sfide finanziarie che affliggono le amministrazioni locali potrebbero destabilizzare ulteriormente il contesto economico e sociale.

Opportunità: La capacità dell’Ungheria di attirare investimenti diretti esteri significativi e a lungo termine da nuovi partner, come l’investimento di Vulcan Shield Global, rappresenta una notevole opportunità per la crescita industriale e tecnologica. La stabilità del Fiorino, sostenuta dalla politica della MNB, offre un’opportunità di sollievo fiscale a lungo termine. Infine, le politiche di stimolo del governo, come il programma “Otthon Start”, potrebbero riuscire a rilanciare la domanda interna e a stimolare i settori chiave dell’economia, a patto che i rischi inflazionistici vengano attentamente gestiti.

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13. At airports, and bank offices, we can already see how technology is changing our world, https://www.portfolio.hu/en/business/20250918/at-airports-and-bank-offices-we-can-already-see-how-technology-is-changing-our-world-787140

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15. Hungary Blocks Sale of Local Dairy Company to Foreign Investor – Budapest Business Journal, https://bbj.hu/business/industry/deals/hungary-blocks-sale-of-local-dairy-company-to-foreign-investor/

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17. New 3% housing loan to first-time owners in Hungary – Helpers …, https://helpers.hu/property-investment/three-percent-housing-loan-to-first-time-owners-in-hungary/

18. New loan scheme supports property purchase in Hungary – Helpers Finance, https://helpersfinance.hu/new-loan-scheme-supports-property-purchase-in-hungary/

19. EU poised to unfreeze €550 million for Hungary in exchange for Russia sanctions, https://english.nv.ua/nation/eu-may-unfreeze-550m-for-hungary-to-secure-support-on-new-russia-sanctions-says-financial-times-50546489.html

20. Sanctions against Russia – European Commission aims to prevent …, https://newsukraine.rbc.ua/news/european-commission-seeks-to-bribe-budapest-1758292759.html

21. Audit Warns Budapest Could Face Insolvency by Late 2025 – Hungarian Conservative, https://www.hungarianconservative.com/articles/current/budapest-finances-insolvency-budget-corrective-measures/

22. Donald Trump Jr: We want to do a lot of good business with our friendly allies – Portfolio.hu, https://www.portfolio.hu/en/economy/20250425/donald-trump-jr-we-want-to-do-a-lot-of-good-business-with-our-friendly-allies-757309

23. Hungary Will Stay on Its Own Path amid EU Competitiveness Crisis, Says Prime Minister, https://hungarytoday.hu/hungary-will-stay-on-its-own-path-amid-eu-competitiveness-crisis-says-prime-minister/