Ungheria 13 Novembre 2025: Analisi Strategica del Rischio Fiscale Espansivo e dell’Intervento Regolatorio Sostenuto

13 Novembre 2025

I. Sintesi Esecutiva: Rischio Fiscale e Interventismo di Stato

Il 13 novembre 2025 è stato caratterizzato da una serie di annunci di politica economica cruciali che hanno formalizzato un deciso allontanamento dalla consolidazione fiscale, virando verso una strategia di stimolo aggressivo in chiara preparazione per il ciclo elettorale del 2026. Questi sviluppi evidenziano la priorità che il governo ungherese attribuisce alla stabilità sociale percepita e al sostegno del reddito familiare, anche a costo di aumentare il rischio fiscale e regolatorio strutturale del Paese.

Il Ministro dell’Economia Nazionale, Márton Nagy, ha formalmente rivisto al rialzo gli obiettivi di deficit pubblico per il 2025 e il 2026, stabilendoli entrambi al 5.0% del Prodotto Interno Lordo (PIL).¹ Questo incremento è stato immediatamente affiancato dall’annuncio di un costoso nuovo benefit sociale, l’introduzione della 14° mensilità pensionistica a partire dal febbraio 2026, sebbene in tranche graduali.³

Queste misure espansive sono state integrate con il mantenimento e l’espansione dei controlli amministrativi sui prezzi. In particolare, è stata confermata l’estensione del tetto ai margini di profitto (Árrésstop) nel settore retail fino al febbraio 2026 e il congelamento delle tariffe di sistema elettrico residenziali (Rendszerhasználati díj o RHD) per tutto il 2026.⁵

Il messaggio centrale che emerge dagli eventi del giorno è la sostituzione della disciplina fiscale con l’espansione del deficit, consolidando l’interventismo di stato come uno strumento permanente di gestione dell’economia, essenziale per la politica di rezsicsökkentés (riduzione delle bollette). Questa divergenza politico-economica suggerisce che le considerazioni sociali ed elettorali hanno la precedenza sull’ortodossia finanziaria, mantenendo un elevato rischio regolatorio per gli operatori economici.

PODCAST IN ITALIANO

II. Pressione Fiscale e Stabilità Macroeconomica

Questa sezione analizza in dettaglio le implicazioni della revisione di bilancio e la reazione iniziale dei mercati finanziari, inquadrando le decisioni nel contesto del rischio di stagflazione.

II.A. Revisione del Deficit e Strategia di Bilancio (2025-2026)

Il Governo ungherese ha riconosciuto ufficialmente l’impossibilità di proseguire sulla via della consolidazione fiscale, che prevedeva una riduzione graduale del rapporto deficit-PIL. L’annuncio del 13 novembre ha formalizzato la revisione degli obiettivi di disavanzo, innalzandoli significativamente.¹

I nuovi obiettivi per il deficit pubblico in base al metodo ESA (European System of Accounts) sono stati fissati al 5.0% del PIL sia per il 2025 che per il 2026.¹ Questo rappresenta un aumento sostanziale rispetto agli obiettivi precedentemente comunicati: il target per il 2025 era già salito al 4.3% del PIL nell’ultimo rapporto EDP, mentre il budget 2026, adottato nell’estate 2025, prevedeva un deficit del 3.7% del PIL.¹ La strategia ora non mira a una riduzione, ma a mantenere il deficit stabile ai livelli del 2024.

Per quanto riguarda il deficit di cassa nominale, i piani sono stati rivisti al rialzo: si prevede che il disavanzo raggiunga HUF 5,055 miliardi quest’anno (rispetto ai precedenti HUF 4,774 miliardi) e HUF 5,445 miliardi nel 2026 (rispetto ai precedenti HUF 4,218 miliardi).¹ Questo implica che il deficit di cassa nominale nel 2026 sarà superiore di 1.227 trilioni di fiorini rispetto alle proiezioni precedenti.¹

Il finanziamento di questo gap fiscale ampliato richiederà l’emissione di obbligazioni in valuta estera all’inizio del 2026.¹ Altre misure annunciate per fornire spazio fiscale aggiuntivo (circa HUF 400 miliardi) includono il congelamento di HUF 192 miliardi della riserva generale e un previsto aumento della tassa sugli extra-profitti del settore bancario.¹ Si prevede che il debito pubblico rispetto al PIL ristagni a circa il 73.5% l’anno prossimo.¹

Indicatore Fiscale	Target Originale 2025 (EDP)	Nuovo Target 2025 (Nov 2025)	Target Originale 2026 (Budget estivo)	Nuovo Target 2026 (Nov 2025)
Deficit/PIL (ESA, %)	4.3%	5.0%	3.7%	5.0%
Disavanzo di Cassa Nominale (HUF bn)	4,774 (Stima prec.)	5,055 (Stima riv.)	4,218 (Stima prec.)	5,445 (Stima riv.)

II.B. Risposta del Mercato Finanziario e Rischio di Stagflazione

La notizia del deficit allargato ha innescato una reazione misurata nei mercati finanziari. Il Forint ungherese (HUF), dopo aver subito una svalutazione dello 0.7% il giorno precedente a causa delle prospettive di maggiore disavanzo, ha mostrato una capacità di recupero il 13 novembre, cancellando parte delle perdite.² Questo rimbalzo indica che il mercato aveva già ampiamente scontato l’aumento della spesa in vista delle elezioni.²

Tuttavia, l’impatto sul mercato obbligazionario è stato più evidente, con l’irrigidimento della curva dei rendimenti (steepening the curve) e un aumento del term premium sul lungo termine.² Questo fenomeno riflette la percezione degli investitori di un maggiore rischio di inflazione futura e di un aumento della necessità di finanziamento del debito. La necessità di emettere obbligazioni in valuta estera per finanziare il disavanzo maggiore ¹ aumenta la vulnerabilità del debito ungherese ai tassi di interesse globali e alla percezione del rischio del Forint, specialmente considerando un rapporto debito-PIL elevato (circa 73.5% ¹).

L’analista di Erste Bank Janos Nagy ha espresso preoccupazione per il rischio di stagflazione.⁶ L’economia ungherese ha mostrato una crescita stagnante (PIL preliminare del Q3 a +0.6% anno su anno ⁷), mentre l’inflazione si mantiene sopra il 4% (4.3% in ottobre ⁶). La combinazione di crescita debole e inflazione elevata suggerisce che il problema non è solo legato alla domanda, ma anche ai costi strutturali e alla presenza di eccessiva spesa governativa. Il deterioramento del bilancio di cassa cumulativo YTD, che ha raggiunto il 70% del target annuale già a settembre ⁸, dimostra che la spesa è stata accelerata prima dell’annuncio formale. L’aumento del deficit al 5% in un’economia che non cresce robustamente è un segnale classico di iniezione di domanda non produttiva, consolidando il rischio stagflattivo.⁶ Questo rafforza l’idea che la politica sociale ed elettorale stia avendo la precedenza sulla disciplina fiscale, riproponendo la tendenza storica a spendere eccessivamente prima delle elezioni, come osservato negli anni precedenti.¹⁰

III. L’Agenda Sociale e la Spesa Elettorale

L’annuncio della 14° mensilità pensionistica rappresenta l’elemento centrale della strategia di stimolo sociale, strettamente legato alla revisione fiscale.

III.A. L’Introduzione della 14° Mensilità Pensionistica

Il Primo Ministro Viktor Orbán ha annunciato il 13 novembre la decisione finale e la tabella di marcia per l’introduzione della 14° mensilità pensionistica (14. havi nyugdíj), che si aggiunge alla 13° mensilità già ripristinata.³ L’avvio di questa misura è previsto per Febbraio 2026.³

L’implementazione sarà graduale: i pensionati riceveranno inizialmente l’equivalente di una settimana della loro pensione mensile, pari a un quarto dell’importo totale della 14° mensilità.³ La progressione del beneficio è stata delineata per aumentare di un quarto ogni anno, richiedendo quattro anni per raggiungere l’intera 14° mensilità.³ Secondo le stime di Portfolio, i pensionati potrebbero ricevere una media di HUF 583,000 complessivi nel febbraio 2026, con un aumento medio di circa HUF 65,000 grazie al nuovo beneficio.³

L’impatto sul bilancio è significativo. Il governo (attraverso le dichiarazioni di Gulyás Gergely) stima che la prima tranche (Febbraio 2026) comporterà un costo aggiuntivo di HUF 170 miliardi per il bilancio 2026.³ A regime, l’esperto pensionistico Farkas András stima il costo totale a circa HUF 585 miliardi.⁴ Gli analisti e persino il Ministero dell’Economia Nazionale hanno ammesso che questi pagamenti non saranno coperti da contributi (járulékfedezet) ⁴, implicando che il finanziamento avverrà direttamente attraverso il deficit pubblico.

Questa struttura di spesa rappresenta un classico esempio di front-loading politico. L’annuncio e l’inizio del pagamento, sebbene parziale, sono strategicamente posizionati prima delle elezioni del 2026, massimizzando il ritorno politico in termini di consenso dei pensionati.³ Contemporaneamente, la diluizione dell’onere finanziario su quattro anni mitiga l’impatto immediato sul deficit nominale già espanso al 5.0%.¹ L’introduzione di un costo strutturale e non finanziato come la 14° mensilità pensionistica pone, tuttavia, una seria ipoteca sulla capacità del governo di raggiungere obiettivi di consolidamento fiscale a lungo termine.

IV. Interventismo Regolatorio e Controllo dei Prezzi

L’amministrazione ungherese continua a fare affidamento su misure amministrative per gestire i prezzi percepiti dal consumatore, una pratica che il 13 novembre è stata formalmente estesa e rafforzata.

IV.A. Estensione e Ambito del Tetto al Margine (Árrésstop)

Il governo ha confermato l’estensione del tetto ai margini di profitto nel settore retail (Árrésstop) fino al 28 febbraio 2026.⁶ La decisione, giustificata dal Ministero dell’Economia Nazionale come misura per contrastare gli “aumenti di prezzo ingiustificati” ⁶, è stata basata sui dati che mostrano un’inflazione ancora al 4.3% anno su anno in ottobre.⁶

Non solo la misura è stata estesa, ma il suo ambito è stato ampliato: a partire dal 1° dicembre, il Árrésstop coprirà 14 articoli alimentari aggiuntivi, tra cui paté di fegato di maiale, formaggio fuso, mele, pere e prugne.⁶ In precedenza, la misura copriva oltre 1,000 prodotti in 30 categorie.⁶

Nonostante il governo affermi che la misura abbia prodotto risultati tangibili, con cali medi dei prezzi del 27.6% nelle drogherie e del 20% nei negozi di alimentari dalla sua implementazione ⁶, il settore retail si mostra critico. L’Associazione Commerciale (OKSZ) sostiene che l’Árrésstop dovrebbe essere eliminato, dato che l’inflazione alimentare è scesa sotto la soglia del 5% da marzo.¹² I critici sostengono che l’intervento non ha un effetto significativo sull’inflazione generale (che rimane sopra il target della Banca Centrale al 3% ± 1% ¹³), ma piuttosto funge da “arma contro le multinazionali” ¹³, danneggiando i margini del retail, riducendo le promozioni a disposizione dei consumatori e frenando la crescita del PIL.¹² La sopravvivenza dei piccoli negozi locali è particolarmente a rischio a causa di questa regolamentazione.¹²

IV.B. Congelamento delle Tariffe di Sistema Elettrico (Rendszerhasználati díj)

Parallelamente al controllo sui prezzi al dettaglio, è stato rafforzato il controllo sui costi energetici. Un nuovo decreto governativo pubblicato nel Magyar Közlöny (Gazzetta Ufficiale) il 13 novembre ha stabilito che i costi di sistema residenziali per l’energia elettrica (villamosenergia rendszerhasználati díj o RHD) non potranno aumentare per tutto il 2026.⁵

Questa misura è stata adottata invocando lo stato di emergenza legato al conflitto in Ucraina e sovrascrive il requisito di revisione annuale delle tariffe.⁵ Il RHD, che comprende i costi di trasmissione e distribuzione, costituisce una componente significativa della bolletta elettrica.¹⁴ Mantenere queste tariffe congelate è fondamentale per sostenere politicamente la politica di rezsicsökkentés in vista delle elezioni.¹⁴

Tuttavia, il mantenimento artificiale di un tasso di inflazione basso attraverso il controllo amministrativo dei prezzi ⁶ nasconde costi economici non indifferenti. Il congelamento delle tariffe RHD per il 2026, pur tutelando il consumatore finale, trasferisce una pressione finanziaria sui gestori della rete elettrica. Se i ricavi degli operatori di rete vengono soppressi amministrativamente in un contesto di aumento dei costi operativi e di necessità di investimenti (soprattutto per la modernizzazione e la digitalizzazione delle infrastrutture, come suggerito dagli accordi settoriali ¹⁵), si rischia un deterioramento della qualità del servizio o, a medio termine, la necessità di un intervento finanziario statale per compensare le perdite.

La Tabella II riassume le principali misure di intervento regolatorio e sociale annunciate:

Tabella II: Sintesi delle Misure Regolatorie e di Spesa Annunciate il 13 Novembre 2025

Area di Politica	Misura Annunciata (13/11/2025)	Durata/Impatto	Implicazione Strategica
Regolazione Prezzi (Retail)	Estensione Árrésstop (Tetto al Margine)	Fino al 28 Febbraio 2026	Mantenimento della stabilità percepita, rischio di distorsioni di mercato e danno ai margini..⁶
Spesa Sociale (Nuova)	Introduzione 14° Mensilità Pensionistica	Graduale, inizio Febbraio 2026	Iniezione di spesa pre-elettorale e aumento delle passività strutturali..³
Politica Energetica (Residenziale)	Congelamento Tasse Uso Rete Elettrica (RHD)	Per l’intero 2026	Garanzia del rezsicsökkentés, potenziale sottocapitalizzazione degli operatori di rete..⁵

V. Geopolitica, Energia e Relazioni Internazionali

Sul fronte esterno, gli sviluppi del 13 novembre si sono concentrati sulle dichiarazioni del governo riguardo alla sua posizione energetica e alle relazioni con gli Stati Uniti.

V.A. La Controversia sulle Sanzioni Energetiche USA-Russia

Il Ministro degli Affari Esteri e del Commercio, Péter Szijjártó, ha rilasciato una dichiarazione significativa, affermando che l’Ungheria ha ottenuto una totale esenzione dalle restrizioni statunitensi sull’importazione di petrolio e gas dalla Russia.¹⁶

Secondo Szijjártó, questa esenzione strategica è stata garantita da un accordo politico raggiunto attraverso una stretta di mano (kezfogás) tra il Primo Ministro Viktor Orbán e il Presidente degli Stati Uniti Donald Trump a Washington la settimana precedente. Il ministro ha sottolineato che l’accordo rimarrà valido finché entrambi i leader saranno in carica.¹⁶ L’accordo, pur non ancora formalizzato per iscritto, è stato presentato come cruciale per evitare che i prezzi dell’energia triplicassero entro Natale, consentendo al contempo all’Ungheria di preservare i risultati della politica di rezsicsökkentés e mantenere stabile l’approvvigionamento energetico.¹⁶

Tuttavia, le dichiarazioni del governo ungherese hanno incontrato ambiguità. Sebbene Szijjártó abbia insistito sul fatto che la formalizzazione scritta fosse ormai solo una questione tecnica, altre fonti hanno evidenziato una discrepanza tra le affermazioni ungheresi e le dichiarazioni di figure statunitensi (come il Senatore Marco Rubio), suggerendo che la portata dell’accordo richiede ancora chiarimenti ufficiali.¹⁷ Gulyás Gergely, pur confermando l’accordo di principio per una deroga illimitata nel tempo, ha riconosciuto la necessità di una delucidazione formale da parte dei canali governativi.¹⁷

L’affidamento della sicurezza energetica nazionale, e per estensione la stabilità dei prezzi regolamentati, a un’intesa politica non formalizzata tra due leader introduce una significativa incertezza a lungo termine. Qualsiasi cambiamento nel panorama politico statunitense o centro-europeo potrebbe invalidare l’esenzione, costringendo l’Ungheria a doversi conformare alle sanzioni o a dover finanziare ingenti sovvenzioni per coprire i costi di mercato.¹⁶ Questa dipendenza da un accordo contingente rappresenta un elemento di alto rischio strategico nell’equazione geopolitica ed economica ungherese.

VI. Sviluppi Microeconomici, Settoriali e Locali

In aggiunta alle notizie macro-fiscali e regolatorie, il 13 novembre ha portato sviluppi significativi a livello settoriale e locale, come richiesto dall’analisi di microeconomia.

VI.A. Investimenti Industriali e R&D

Il settore automobilistico ungherese, un motore chiave dell’economia, ha ricevuto un impulso importante. Mercedes-Benz ha annunciato un investimento di HUF 21.6 miliardi per la creazione del suo primo Centro di Ricerca e Sviluppo (K+F) in Ungheria, localizzato a Kecskemét.¹⁸ Questo sviluppo è stato sottolineato come un focus sul talento ingegneristico ungherese ¹⁸ e segnala che il Paese sta attirando non solo la produzione di veicoli ma anche attività ad alto valore aggiunto e proprietà intellettuale.

Parallelamente, nel settore IT, la società ungherese 4iG ha continuato la sua espansione internazionale. Una delegazione ungherese guidata dal presidente di 4iG, Gellért Jászai, ha incontrato il Ministro degli Investimenti, dell’Industria e del Commercio dell’Uzbekistan, Laziz Kudratov, per discutere le prospettive di cooperazione. Le discussioni si sono concentrate sulla modernizzazione delle infrastrutture digitali, il miglioramento della qualità dei servizi, l’espansione dell’outsourcing e il sostegno allo sviluppo della forza lavoro, in linea con il programma nazionale “Digital Uzbekistan 2030”.¹⁵ Questo successo di attori ungheresi chiave nell’espansione regionale contribuisce a diversificare le fonti di crescita oltre il mercato domestico.

VI.B. Politiche Abitative e Segnali di Consumo

Sono state introdotte modifiche normative al programma di sostegno all’acquisto di case Otthon Start e al prestito sussidiato CSOK Plusz, che entreranno in vigore dal 15 novembre.¹⁹

Per facilitare l’acquisto di alloggi comunali, è stata rimossa la restrizione che impediva l’uso del prestito Otthon Start se la differenza tra il valore di mercato reale e il prezzo di acquisto superava il 20%.²⁰ Questa misura è specificamente progettata per facilitare l’acquisto da parte degli inquilini di alloggi di proprietà comunale a prezzi agevolati.²⁰

Per chi intende combinare il prestito Otthon Start con il CSOK Plusz (il prestito di sostegno alla famiglia), sono stati imposti nuovi standard minimi di superficie abitabile in base al numero di figli. Ad esempio, per gli appartamenti in edifici plurifamiliari con tre o più figli è richiesta una metratura minima di 60 mq, mentre per le case unifamiliari lo standard minimo sale a 90 mq.²⁰

Per quanto riguarda i consumi, un’indagine sul mercato dell’auto usata ha rivelato un segnale di fragilità finanziaria delle famiglie ungheresi.²¹ Nonostante la stabilità dei prezzi dei carburanti (benzina a 573 HUF/L e diesel a 581 HUF/L) ²¹, l’indagine ha mostrato che quasi la metà degli acquirenti di auto usate è disposta a effettuare pagamenti anticipati senza adeguati controlli finanziari.²¹ Questo suggerisce che, malgrado gli sforzi governativi per abbassare l’inflazione e i costi energetici, una parte dei consumatori è ancora sotto pressione economica, portandoli ad assumere transazioni finanziarie rischiose.

VI.C. Notizie Locali e Responsabilità Sociale d’Impresa (CSR)

A livello locale, il 13 novembre è stata celebrata la donazione da parte del Mészáros Csoport e della sua fondazione caritativa Pro Filii Alapítvány (fondata da Lőrinc Mészáros) di un moderno veicolo di pronto intervento ai Vigili del Fuoco Volontari di Bicske.²²

Il veicolo, un’auto rapida di intervento specializzata per l’autostrada (M1), è il risultato della collaborazione tra la fondazione e MKIF Zrt., l’entità del Mészáros Csoport che gestisce la concessionaria autostradale e che si avvale dell’assistenza dei vigili del fuoco di Bicske in oltre cento interventi annuali sull’M1.²² Questa azione di responsabilità sociale dimostra come gli attori economici dominanti, strettamente allineati al governo, non solo guidino lo sviluppo infrastrutturale ma esercitino anche un’influenza significativa e visibile a livello locale attraverso il supporto comunitario.

VII. Conclusioni e Outlook Strategico

Il 13 novembre 2025 ha consolidato la traiettoria economica ungherese, definita da una forte dose di espansione fiscale e da un persistente interventismo regolatorio.

L’elemento più significativo è la decisione esplicita di aumentare gli obiettivi di deficit al 5.0% del PIL per i prossimi due anni.¹ Questa mossa, accompagnata dall’introduzione della costosa 14° mensilità pensionistica a partire dal 2026 ³, evidenzia una chiara priorità politica: mantenere il consenso interno e stimolare la domanda attraverso la spesa pubblica, accettando il rischio di squilibrio a medio termine. La reazione del mercato obbligazionario, sebbene non disastrosa, riflette la cautela degli investitori riguardo alla crescente necessità di finanziamento del debito e al rischio strutturale di stagflazione (crescita debole e inflazione superiore al 4%).²

L’estensione dei controlli sui prezzi (Árrésstop) fino al 2026 e il congelamento delle tariffe di sistema energetico (RHD) ⁵ confermano che l’interventismo non è più una misura temporanea anti-crisi, ma uno strumento di gestione economica permanente per garantire la stabilità percepita dei costi per le famiglie. Tuttavia, questo crea un rischio cronico per gli operatori economici, in particolare nei settori retail e delle utility, dove i margini e la necessità di investimenti sono sacrificati per fini politici.

Per gli investitori internazionali e gli strateghi aziendali, l’Ungheria continua ad attrarre investimenti ad alto valore aggiunto (come il nuovo centro R&D di Mercedes a Kecskemét ¹⁸), confermando la sua attrattiva come hub industriale e tecnologico. Tuttavia, tali opportunità devono essere valutate in un contesto di alto rischio politico e regolatorio, dove la stabilità energetica può dipendere da accordi politici non scritti (come l’esenzione dalle sanzioni energetiche rivendicata da Szijjártó ¹⁶) e dove la politica fiscale è intrinsecamente legata al ciclo elettorale.

In conclusione, la sfida strategica per l’Ungheria rimane la coesistenza di un forte desiderio di crescita industriale e sovranità digitale (4iG ¹⁵) con una gestione macroeconomica che è sempre più dettata da imperativi sociali e politici. La gestione del deficit e del debito pubblico nel 2026, in un contesto di impegni sociali ingenti, sarà l’indicatore chiave della sostenibilità finanziaria del Paese a medio termine.

FONTI

Hungarian government’s budget bombshell sends shockwaves | snaps – ING Think, accessed November 13, 2025, https://think.ing.com/snaps/hungarian-governments-budget-bombshell-sends-shockwaves/
FX Daily: Carry trade is proving persistent | articles – ING Think, accessed November 13, 2025, https://think.ing.com/articles/fx-daily-carry-trade-is-proving-persistent/
Orbán Viktor bejelentette, melyik hónapban jön a 14. havi nyugdíj első részlete!, accessed November 13, 2025, https://www.portfolio.hu/gazdasag/20251113/orban-viktor-bejelentette-melyik-honapban-jon-a-14-havi-nyugdij-elso-reszlete-799388
Bemondta Orbán Viktor: ekkor érkezik a 14. havi nyugdíj első összege – óriási pénzesőre készülhetnek a szépkorú magyarok, accessed November 13, 2025, https://www.penzcentrum.hu/nyugdij/20251113/bemondta-orban-viktor-ekkor-erkezik-a-14-havi-nyugdij-elso-osszege-oriasi-penzesore-keszulhetnek-a-szepkoru-magyarok-1188611
Most jött ki az új Magyar Közlöny: fontos dolgot közöl benne a kormány az energiaárakról, mindenkit érint, accessed November 13, 2025, https://www.penzcentrum.hu/otthon/20251113/most-jott-ki-az-uj-magyar-kozlony-fontos-dolgot-kozol-benne-a-kormany-az-energiaarakrol-mindenkit-erint-1188599/amp
Hungary extends profit margin cap to more products as inflation stays above 4 pct, accessed November 13, 2025, http://www.xinhuanet.com/english/europe/20251111/3c45d6b9b2dd44399cdb7446e65ccb9b/c.html
Ungheria 3 Novembre 2025: Geopolitica Energetica, Stabilità Monetaria e Riorientamento Industriale – ECONOMIA.HU, accessed November 13, 2025, https://economia.hu/ungheria-3-novembre-2025-geopolitica-energetica-stabilita-monetaria-e-riorientamento-industriale/
Hungarian budget under pressure | snaps – ING Think, accessed November 13, 2025, https://think.ing.com/snaps/hungarian-budget-under-pressure/
Le news dell’11 novembre 2025 – YouTube, accessed November 13, 2025, https://www.youtube.com/watch?v=_Q0nPS9aNJE
Orbán’s fifth government: full power overshadowed by crises – Ośrodek Studiów Wschodnich, accessed November 13, 2025, https://www.osw.waw.pl/en/publikacje/osw-commentary/2022-06-21/orbans-fifth-government-full-power-overshadowed-crises
Government extends price margin cap until February 2026, announces major pay raises, accessed November 13, 2025, https://abouthungary.hu/news-in-brief/government-extends-price-margin-cap-until-february-2026-announces-major-pay-raises
Meghosszabbítja és kiterjeszti a kormány az árrésstopot, a kereskedelmi szövetség szerint a lakosság a vesztese ennek – Telex, accessed November 13, 2025, https://telex.hu/gazdasag/2025/10/30/oksz-reakcio-arresstop-kiterjesztese
Meghosszabbították az árstopot, a választásokig maradhatnak a befagyasztott árak, accessed November 13, 2025, https://www.nyugat.hu/cikk/meghosszabbitottak_az_arstopot_valoszinu_hogy_a_a
Befagyasztotta a rendszerhasználati díjakat a kormány, accessed November 13, 2025, https://cs3.hu/2025/11/13/befagyasztotta-a-rendszerhasznalati-dijakat-a-kormany/
Uzbekistan and Hungary Discuss Development of Digital Infrastructure – UzDaily.uz, accessed November 13, 2025, https://www.uzdaily.uz/en/uzbekistan-and-hungary-discuss-development-of-digital-infrastructure/
Szijjártó: a rezsicsökkentés golyóálló – amíg Orbán és Trump hivatalban vannak, nem lesznek amerikai szankciók – Világgazdaság, accessed November 13, 2025, https://www.vg.hu/vilaggazdasag-magyar-gazdasag/2025/11/szijjarto-peter-orban-trump-kezfogas-szankcio-orosz-gaz
Szijjártó továbbra is mást mond, mint Rubio a szankciók alóli mentességről – Telex, accessed November 13, 2025, https://telex.hu/kulfold/2025/11/13/szijjarto-peter-reakciok-szankciok-orosz-olaj-es-gaz-mentesseg
Magyar mérnöki tudás a fókuszban — Mercedes 21,6 milliárdos K+F beruházást kezd Kecskeméten – Tőzsdefórum, accessed November 13, 2025, https://tozsdeforum.hu/extra/auto/magyar-mernoki-tudas-a-fokuszban-mercedes-kf-beruhazas-tamogatassal-magyarorszagon/
CSOK Plusz 2025 – Bank360, accessed November 13, 2025, https://bank360.hu/csok-plusz
Könnyített Otthon Start: minden, ami november 15-től változik a támogatott hitelben – Bankmonitor, accessed November 13, 2025, https://bankmonitor.hu/mediatar/cikk/konnyitett-otthon-start-minden-ami-november-15-tol-valtozik-a-tamogatott-hitelben/
Nes del 10 novembre 2025 – YouTube, accessed November 13, 2025, https://m.youtube.com/watch?v=fhFIWHDQJQs
Ilyen gyorsbeavatkozó járművet kapott a Bicskei Önkéntes Tűzoltóság – mutatjuk!, accessed November 13, 2025, https://metropol.hu/aktualis/2025/11/bicskei-onkentes-tuzoltosag-meszaros-csoport-atado
„Erős kar, bátor szív, testvéri szeretet” – Új, mentést segítő járművet kapott a Bicskei Önkéntes Tűzoltóság, accessed November 13, 2025, https://www.borsonline.hu/kozelet/2025/11/bicskei-onkentes-tuzoltosag-atadoja-meszaros-csoport
Pro Filii Alapítvány, accessed November 13, 2025, https://profilii.hu/

Analisi Tecnica Delle Dinamiche Economiche Ungheresi: Rapporto del 12 Novembre 2025

Redazione Economia.hu

12 Novembre 2025

I. Sintesi Esecutiva e Punti Salienti della Giornata

Il panorama economico ungherese del 12 novembre 2025 è caratterizzato da una complessa interazione tra una politica monetaria cautamente restrittiva e una politica fiscale strutturalmente sotto pressione. Mentre la Banca Nazionale Ungherese (MNB) mantiene il suo impegno per la stabilità, il governo centrale affronta sfide significative legate all’aumento del costo del debito e solleva controversie nel settore finanziario attraverso proposte di inasprimento fiscale.

I principali sviluppi macroeconomici del giorno sono stati dominati dalla pubblicazione dei dati di bilancio aggiornati. Il deficit del governo generale ha raggiunto i 3.67 trilioni di Fiorini (HUF) entro la fine di ottobre, un livello che rappresenta già il 76.8% dell’obiettivo annuale prefissato.¹ Parallelamente, la Banca Nazionale ha mantenuto il tasso base al 6.5%, aderendo a una strategia di stabilità monetaria.²

Sul fronte regolamentare e settoriale, la giornata è stata segnata da una forte frizione tra il governo e il settore finanziario. L’Associazione Bancaria ha vigorosamente protestato contro i piani di aumentare la tassa sugli extraprofitti (Windfall Tax).³ Contestualmente, si è osservata la normalizzazione del settore Fintech con l’apertura ufficiale di una filiale locale della banca digitale Revolut.⁵ Altri sviluppi settoriali includono l’accelerazione della politica industriale ungherese nell’automotive (con la conferma dell’avvio della produzione di BYD entro la fine del 2025) ⁶ e l’attenzione strategica sull’Intelligenza Artificiale (AI), esplicitamente collegata alla strategia di “sovranità economica” nazionale.⁷

Nel complesso, le notizie del 12 novembre 2025 rivelano una dualità economica: da un lato, la cauta stabilità monetaria cerca di contenere le aspettative inflazionistiche; dall’altro, la politica fiscale è strutturalmente sotto pressione a causa dell’onere del debito. A livello microeconomico, il governo, pur attirando investimenti esteri diretti (FDI) strategici, continua a imporre pressioni fiscali sul settore finanziario domestico, sollevando preoccupazioni riguardo la prevedibilità normativa e la salute del mercato creditizio.

PODCAST IN ITALIANO

II. Stabilità Fiscale, Costo del Debito e Politica Monetaria

II.1. Analisi Dettagliata del Disavanzo di Bilancio (Gennaio-Ottobre 2025)

I dati preliminari pubblicati dal Ministero dell’Economia Nazionale hanno messo in luce la continua pressione sul bilancio pubblico ungherese. Alla fine di ottobre 2025, il deficit del governo generale ha toccato la cifra di 3.67 trilioni di HUF. Questo ammontare corrisponde a un assorbimento rapido, pari al 76.8% del target di deficit previsto per l’intero anno.¹

La composizione di questo disavanzo è istruttiva. Il bilancio centrale ha contribuito per la maggior parte del disavanzo, con un ammanco di 3.62 trilioni di HUF. A questo si aggiunge un deficit di 135.5 miliardi di HUF nei fondi previdenziali, parzialmente compensato da un surplus di 84 miliardi di HUF generato da fondi statali separati.¹

La pressione più significativa sul bilancio non deriva tanto dalle spese operative ordinarie quanto dal costo del servizio del debito. La spesa totale per interessi nel periodo gennaio-ottobre ha raggiunto i 3.79 trilioni di HUF, superando di circa 120 miliardi di HUF il deficit totale accumulato nello stesso periodo. Questa spesa rappresenta un aumento significativo di 587.1 miliardi di HUF rispetto all’anno precedente.¹

La netta prevalenza della spesa per interessi sul deficit totale è un elemento cruciale. Questa dinamica indica che, anche se il governo riuscisse a raggiungere il pareggio in tutte le altre aree di spesa (investimenti in infrastrutture, servizi pubblici e operativi), il disavanzo rimarrebbe sostanzialmente determinato dal solo costo del servizio del debito. Questo vincolo strutturale limita in modo drastico lo spazio di manovra fiscale del governo e rende il bilancio estremamente vulnerabile a qualsiasi rialzo futuro dei tassi di interesse o a un deprezzamento del Forint.

Inoltre, il rapporto evidenzia che la spesa per i trasporti e i servizi pubblici ha raggiunto 2.11 trilioni di HUF, in aumento di 372.7 miliardi di HUF rispetto all’anno precedente. Questo aumento è stato guidato da investimenti in miglioramenti stradali, lavori idrici e, in modo significativo, dal sostegno al regime dei prezzi regolamentati per le utenze domestiche.¹ Anche la spesa pensionistica e previdenziale (6.07 trilioni di HUF) e quella per la sanità curativa e preventiva (2.41 trilioni di HUF) sono risultate superiori rispetto al periodo di base.¹

Di seguito è presentata una sintesi del disavanzo fiscale.

Tabella I: Sintesi del Disavanzo di Bilancio del Governo Generale Ungherese (Gennaio-Ottobre 2025)

Componente	Importo (Miliardi di HUF)	Incidenza sul Totale (%)	Note
Deficit del Bilancio Centrale	3,620	98.6%	Componente primaria del disavanzo
Deficit Fondi Previdenziali	135.5	3.7%
Surplus Fondi Statali Separati	-84.0	-2.3%	Offset parziale
Deficit Totale (Gen-Ott)	3,671.5	100.0%	76.8% del target annuale
Spesa per Interessi (Gen-Ott)	3,790.0	N/A	Supera il deficit totale; Aumento YoY significativo

II.2. La Strategia Cautelativa della Banca Nazionale Ungherese (MNB)

La Banca Nazionale Ungherese (MNB) ha confermato il suo approccio prudente alla politica monetaria. Il Consiglio Monetario ha deciso all’unanimità di mantenere il tasso base al 6.5%, con il tasso sui prestiti garantiti overnight fissato al 7.5%.² La MNB ha chiarito che questa decisione è in linea con il suo approccio orientato alla stabilità, ritenendo che il mantenimento di condizioni monetarie restrittive sia ancora giustificato.

Il Consiglio ha ribadito il suo impegno a raggiungere l’obiettivo di inflazione del 3% in modo sostenibile, prevedendo che tale traguardo possa essere raggiunto all’inizio del 2027.² I responsabili della politica monetaria hanno sottolineato che una politica monetaria restrittiva contribuisce a preservare la stabilità del mercato finanziario, ad ancorare le aspettative di inflazione e, di conseguenza, a garantire tassi di interesse reali positivi.²

La MNB ha riconosciuto che le misure di restrizione dei prezzi attuate dal governo hanno avuto un “significativo effetto mitigante” sull’inflazione complessiva, ma ha avvertito che le tendenze sottostanti rimangono “forti”.² Il mantenimento della stabilità sul mercato dei cambi è stato definito di “importanza chiave” per la riduzione delle aspettative inflazionistiche, secondo il governatore Varga.²

Riguardo alla stabilità valutaria, l’analisi dei tassi di cambio al 12 novembre mostra un Forint relativamente stabile, sebbene il tasso USD/HUF sia salito a 332.7390 rispetto alla sessione precedente. Su un orizzonte temporale più ampio, la valuta ungherese ha mostrato un rafforzamento, guadagnando l’1.72% nell’ultimo mese e il 13.74% negli ultimi dodici mesi.⁸ Anche il tasso EUR/HUF, registrato a 385.66 l’11 novembre, si posiziona in una zona stabile, ben al di sotto dei massimi di 416.25 toccati all’inizio del 2025.⁹

Il fatto che il deficit fiscale sia essenzialmente ostaggio della spesa per interessi e che la MNB debba mantenere tassi elevati per garantire la stabilità valutaria crea un circolo vizioso. Se la banca centrale dovesse tagliare i tassi troppo rapidamente, la potenziale debolezza del Forint aumenterebbe immediatamente l’onere del debito espresso in valuta locale, minacciando ulteriormente la sostenibilità fiscale a breve termine. La lotta contro l’inflazione, sebbene necessaria, ha imposto un costo di indebitamento oneroso che l’autorità fiscale non può ignorare.

Rafforzamento del Mercato Domestico dei Capitali

Parallelamente alla politica monetaria, la MNB, attraverso le dichiarazioni del governatore Varga, continua a promuovere lo sviluppo della Borsa di Budapest (BSE).¹⁰ L’obiettivo prioritario è garantire che l’offerta di capitale per le imprese ungheresi sia sostenuta da un mercato dei capitali più sviluppato, liquido e trasparente.¹¹ Questo approccio strategico mira a rafforzare il ruolo regionale della borsa e a intensificare gli sforzi di armonizzazione con i mercati dei capitali dell’Unione Europea.

Lo sviluppo del mercato azionario domestico è stato notevole, con il portafoglio azionario delle famiglie ungheresi che è quintuplicato nell’ultimo decennio, raggiungendo 2.900 miliardi di HUF.¹¹ Questa enfasi sul mercato dei capitali domestico e l’aumento della partecipazione delle famiglie al mercato azionario riflettono un tentativo strategico di ridurre la dipendenza dai flussi di capitale esteri, come gli Investimenti Esteri Diretti (FDI) e il debito esterno. Questa strategia serve a mitigare il rischio di shock esterni sul finanziamento delle imprese e sulla stabilità del Forint, contribuendo a una maggiore “sovranità economica” finanziaria. Il BUX index ha dimostrato una performance eccezionale, raddoppiando negli ultimi due anni, un dato che riflette la crescita della fiducia degli investitori nell’economia ungherese.¹¹

Tabella II: Indicatori Monetari e Finanziari Chiave (12 Novembre 2025)

Indicatore Economico	Valore (12 Nov 2025)	Contesto e Tendenza	Fonte
Tasso Base MNB	6.5%	Mantenuto all’unanimità; politica monetaria restrittiva	²
Tasso USD/HUF	332.7390	Apprezzamento del 13.74% su base annua per il Forint	⁸
Tasso EUR/HUF	385.66 (11 Nov)	Stabile (Min 383.58; Max 416.25 nel 2025)	⁹
Spesa per Interessi Pubblici (YTD)	3.79 tln HUF	Aumento di 587.1 bln HUF YoY	¹

III. Il Settore Finanziario: Tassazione, Fintech e Tutela del Consumatore

La giornata del 12 novembre è stata particolarmente rilevante per il settore finanziario a causa di una forte opposizione normativa e di importanti sviluppi nel campo Fintech e assicurativo.

III.1. La Controversia sulla Tassa sugli Extraprofitti (Windfall Tax)

Il governo ungherese, per bocca del Ministro dell’Economia Nazionale Nagy Márton, ha sollevato la possibilità di aumentare la tassa speciale imposta sul settore bancario. Lo scopo dichiarato di tale aumento sarebbe finanziare un nuovo programma di riduzione delle imposte societarie e, parallelamente, mantenere i popolari prestiti a tasso fisso del 3% per le piccole e medie imprese (PMI).¹³

Tuttavia, il settore ha risposto con veemenza. L’Associazione Bancaria Ungherese ha rilasciato una protesta formale il 12 novembre 2025.³ L’organizzazione sostiene che un ulteriore aumento degli oneri straordinari colpirebbe l’intera economia ungherese, frenando la crescita e peggiorando la percezione del paese da parte degli investitori internazionali.⁴

L’argomentazione centrale dell’Associazione è basata sulla logica originaria della tassa. La Windfall Tax fu introdotta nel 2022, quando il tasso di riferimento della MNB era al 18%, giustificando l’idea di “profitti eccessivi” nel settore finanziario. Con il tasso di interesse ora ridotto al 6.5% ², l’Associazione sostiene che la motivazione economica della tassa è venuta meno e che l’imposta dovrebbe essere abolita, non intensificata.⁴ L’inversione della politica proposta dal Ministro Nagy suggerisce che la tassa è stata trasformata da una misura temporanea per mitigare l’inflazione in una componente strutturale del prelievo fiscale. In questo contesto, il settore bancario è implicitamente costretto a fungere da “serbatoio fiscale” per sussidiare politiche di crescita industriale mirate (prestiti alle PMI e tagli fiscali per le imprese), confermando un modello economico dirigista dove la stabilità finanziaria è vincolata agli obiettivi industriali e sociali del governo. Questa prassi crea un rischio regolamentare sistemico che potrebbe disincentivare gli investimenti a lungo termine e limitare il ruolo del settore come motore di credito per l’economia reale.

III.2. Normalizzazione del Fintech: L’Apertura della Filiale Revolut

Un significativo sviluppo microeconomico nel settore finanziario è rappresentato dall’ufficiale apertura di una filiale bancaria di Revolut in Ungheria, in conformità con la regolamentazione MNB.⁵ Precedentemente, Revolut operava in Ungheria come fornitore di credito transfrontaliero con licenza bancaria lituana.⁵

L’apertura della filiale apporta numerosi vantaggi diretti ai clienti ungheresi e al mercato in generale. Revolut sarà in grado di offrire assistenza clienti e gestione dei reclami in lingua ungherese e, soprattutto, i clienti riceveranno un numero di conto corrente ungherese (IBAN), semplificando l’uso di Revolut come fornitore bancario principale per la ricezione di stipendi e pagamenti significativi.⁵ Questa mossa facilita il potenziale lancio di servizi di credito e l’adozione di funzionalità locali, come i pagamenti istantanei e i pagamenti tramite codice QR, in linea con gli standard ungheresi.⁵

Tuttavia, l’apertura della filiale comporta anche sfide. Revolut è ora soggetta a un controllo locale più rigoroso e all’obbligo di pagare specifici prelievi e tasse ungheresi.⁵ È fondamentale notare che, sebbene Revolut abbia un’entità locale, la garanzia sui depositi per i clienti ungheresi continua ad essere fornita dal sistema lituano, non da quello ungherese. Questo aspetto mitiga il rischio per i concorrenti domestici, proteggendo tacitamente la loro quota di mercato in termini di percezione di sicurezza del deposito, mentre allo stesso tempo la MNB facilita la modernizzazione e l’internazionalizzazione del mercato per aumentare la competitività.

III.3. Miglioramento della Tutela Assicurativa (Polizze Viaggio)

Su iniziativa della Banca Nazionale Ungherese (MNB), è stato completato un processo di revisione che ha portato diverse compagnie assicurative locali a modificare e chiarire le loro Condizioni Generali di Contratto (ÁSZF) per le polizze di viaggio.¹⁵ Questo intervento riflette un ruolo attivo e granulare della MNB non solo come banca centrale, ma anche come autorità di vigilanza sulla condotta di mercato, con l’obiettivo di migliorare la tutela dei consumatori in aree ad alto rischio di reclamo.

I chiarimenti si sono concentrati su due aree principali: i ritardi aerei e l’assistenza medica urgente.¹⁵ Per quanto riguarda i ritardi dei voli, la MNB ha richiesto che fosse chiarita l’interazione tra i risarcimenti dovuti dall’assicurazione e quelli garantiti dalle compagnie aeree ai sensi del regolamento dell’Unione Europea (261/2004/CE). In precedenza, non era sempre chiaro se i risarcimenti assicurativi venissero ridotti degli importi già ricevuti o potenzialmente dovuti dalla compagnia aerea.¹⁵

Inoltre, in relazione ai servizi di assistenza medica urgente, le modifiche hanno reso più trasparente la modalità di pagamento. È stato chiarito se i costi della cura di emergenza vengano pagati direttamente dall’assicuratore al fornitore di assistenza sanitaria o se debbano essere anticipati dal cliente per poi richiederne il rimborso.¹⁵ Queste modifiche, che hanno portato ad una maggiore trasparenza e chiarezza contrattuale, sono particolarmente rilevanti in un periodo di forte ripresa dei viaggi. Anche Revolut, in un aggiornamento separato, ha modificato la sua copertura per i ritardi nel trasporto, portando il requisito minimo a 8 ore di ritardo.¹⁷

Tabella IV: Riepilogo delle Iniziative Regolamentari MNB (12 Novembre 2025)

Area Regolamentare	Sviluppo Chiave (12 Nov)	Implicazione Settoriale	Fonte
Fintech (Banking)	Apertura filiale Revolut (sotto supervisione MNB)	Aumento della concorrenza, ma mantenimento della garanzia depositi lituana (non ungherese)	⁵
Tassazione Bancaria	Protesta Bankszövetség contro aumento Windfall Tax	Rischio normativo elevato, utilizzo del settore per finanziare politiche industriali (SME loans)	⁴
Assicurazioni Viaggio	MNB ordina chiarimenti sulle ÁSZF (ritardi aerei/assistenza medica)	Rafforzamento della tutela del consumatore e trasparenza in aree ad alto reclamo	¹⁵
Mercato Azionario (BSE)	MNB spinge per un rafforzamento del ruolo regionale	Strategia per approfondire i mercati dei capitali interni e ridurre la dipendenza dai finanziamenti esteri	¹¹

IV. Politiche Industriali, Innovazione e Competitività (Focus Microeconomico)

IV.1. Automotive: Il Ruolo di BYD e i Sussidi EV

L’Ungheria continua a focalizzare la sua politica industriale sul settore automotive, in particolare sui veicoli elettrici (EV). Il 12 novembre è stata ribadita la conferma che il colosso cinese BYD avvierà la produzione nel suo nuovo stabilimento EV in Ungheria entro la fine del 2025.⁶ Il primo modello previsto per uscire dalla linea di produzione è la compatta Dolphin Surf.⁶ Sebbene in precedenza fossero stati sollevati dubbi su potenziali ritardi della produzione fino al 2026, l’annuncio ribadisce l’impegno di BYD in Europa.¹⁸

In concomitanza con questo sviluppo industriale, sebbene manchi un annuncio ufficiale formale da parte del Ministero dell’Energia, sono trapelate informazioni dettagliate su un potenziale nuovo schema di supporto statale per l’acquisto di auto elettriche. I piani attuali indicano un tetto massimo di prezzo di acquisto del veicolo fissato a 25 milioni di HUF, con gli acquirenti che potrebbero beneficiare di un sostegno statale variabile tra 2.5 e 4 milioni di HUF.¹⁹ Il budget complessivo stimato per questo programma di incentivi EV è di 20 miliardi di HUF.¹⁹

La combinazione della conferma della produzione di BYD e la pianificazione di generosi sussidi all’acquisto illustra un approccio integrato. L’Ungheria non solo attira la produzione estera di EV, ma mira anche a stimolare attivamente la domanda domestica per creare un mercato solido per i produttori locali. Questa strategia è fondamentale per consolidare la posizione dell’Ungheria come hub centrale di produzione EV in Europa. Tuttavia, la dipendenza da un consistente budget di sussidi governativi solleva interrogativi sulla sostenibilità della domanda interna una volta che gli incentivi saranno esauriti.

Tabella III: Panorama sugli Incentivi Statali per Veicoli Elettrici (Stime Preliminari al 12/11/2025)

Parametro di Supporto	Dettaglio	Stato	Fonte
Inizio Produzione BYD	Fine 2025	Confermato	⁶
Prezzo Massimo del Veicolo Incentivabile	25,000,000 HUF	Non Ufficiale (Trapelato)	¹⁹
Ammontare del Sussidio	2,500,000 – 4,000,000 HUF	Non Ufficiale (Trapelato)	¹⁹
Budget Complessivo del Programma	20 Miliardi di HUF	Previsto	¹⁹

IV.2. Intelligenza Artificiale (AI), Lavoro e Sovranità

L’attenzione strategica dell’Ungheria si estende al settore dell’Intelligenza Artificiale (AI), che viene inquadrato non solo come un fattore di crescita economica, ma come un elemento di sicurezza nazionale. In una conferenza svoltasi il 12 novembre, promossa dal WHC Group e dall’Oeconomus Gazdaságkutató Alapítvány, il Ministro per la Cultura e l’Innovazione, Hankó Balázs, ha affermato che la competitività data dall’AI deve essere inscindibilmente legata all’identità ungherese per garantire la “vera sovranità”.⁷ Il Ministro ha citato la posizione di rilievo dell’Ungheria nel high-tech export (nona a livello mondiale) e nella produzione di beni ad alta tecnologia (settima) come prova della validità di questa politica industriale mirata.⁷

Il Commissario governativo per l’Intelligenza Artificiale, László Palkovics, sta lavorando all’aggiornamento della strategia nazionale sull’AI. Palkovics ha delineato piani concreti per affrontare le sfide legali e sociali poste dalla tecnologia. È in programma l’avvio di un corso di sei mesi con micro-certificato per gli esperti giudiziari, previsto per la primavera del 2026. L’obiettivo è preparare questi specialisti a gestire adeguatamente i casi legali e amministrativi che coinvolgono l’AI, garantendo che le decisioni delle corti e delle autorità siano supportate da competenze aggiornate.²¹

Il Commissario ha identificato opportunità di svolta per l’AI in settori strategici. L’assistenza sanitaria è una priorità assoluta, in particolare sfruttando il database sanitario digitale unificato (EESZT) per diagnosi più rapide, terapie personalizzate e prevenzione predittiva.²² Anche il settore automobilistico, con l’attenzione sui veicoli autonomi e sulla pista di prova ZalaZone, è visto come un campo maturo per l’applicazione dell’AI.²³

L’inquadramento del dibattito sull’AI in termini di “sovranità” suggerisce che la strategia tecnologica ungherese è fortemente politicizzata. L’obiettivo non è semplicemente aumentare il PIL, ma sviluppare e controllare la tecnologia in modo tale da mantenere l’autonomia decisionale e culturale del paese, potenzialmente portando a future normative sull’AI che potrebbero differire dagli approcci puramente orientati al mercato dell’UE, cercando di evitare la completa dipendenza dai giganti tecnologici globali.

IV.3. Investimenti Alternativi e Dinamiche di Mercato

In un contesto di interesse crescente per gli investimenti alternativi, un articolo ha richiamato l’attenzione sul potenziale delle auto d’epoca (old-timer) come forma di investimento. Questo riflette una crescente sofisticazione e diversificazione degli strumenti di investimento disponibili per il risparmio ungherese. La notizia è stata pubblicata in concomitanza con l’annuncio di un’asta di auto d’epoca, prevista per la fine di novembre presso il 365 Oldtimer Múzeum.²⁴

V. Dinamiche del Mercato Microeconomico e Impatto Sociale

V.1. Aggiornamento sui Prezzi del Carburante

Nonostante gli sforzi per contenere l’inflazione, il mercato energetico al dettaglio continua a esercitare pressione sui consumatori. Il 12 novembre è stato annunciato un ulteriore aumento dei prezzi all’ingrosso dei carburanti, che entrerà in vigore a partire dal giovedì successivo (13 novembre).²⁶

Nello specifico, era previsto un aumento del prezzo all’ingrosso della benzina (95 ottani) di 2 HUF lordi, mentre il prezzo all’ingrosso del gasolio sarebbe aumentato di 5 HUF lordi.²⁶ I prezzi medi nazionali alla pompa il 12 novembre erano già elevati: 577 HUF al litro per la benzina 95 e 588 HUF al litro per il gasolio.²⁶ Questi aumenti dei costi alla pompa sono significativi poiché, anche se l’inflazione generale è in calo, il mantenimento di prezzi energetici elevati erode il potere d’acquisto delle famiglie e agisce come un persistente fattore inflazionistico sul costo della logistica e della produzione, mitigando l’efficacia della disinflazione core.

V.2. Il Dibattito Politico sulla Povertà e l’Esclusione Sociale

Il tema della povertà e dell’esclusione sociale è stato oggetto di una pronta replica governativa. Il Commissario per le strategie economiche, György László, è intervenuto per correggere la percezione pubblica emersa da un’intervista critica rilasciata il giorno precedente dal Primo Ministro Orbán Viktor.²⁸

György László ha utilizzato le statistiche Eurostat per contestare l’affermazione secondo cui i dati ungheresi sulla povertà sarebbero “eccezionalmente negativi nell’UE”. Ha sottolineato che la quota di bambini a rischio di povertà e esclusione sociale in Ungheria è del 20.9%, un dato inferiore alla media dell’Unione Europea, che si attesta al 24.2%.²⁹ Il Commissario ha sostenuto che il giornalista Rónai Egon aveva commesso un errore nel suo confronto statistico e ha rimarcato che, sebbene “anche uno sia troppo”, la tendenza ungherese è in calo e il posizionamento relativo è più favorevole rispetto alla media UE.²⁹ La tempestiva risposta governativa evidenzia la sensibilità politica del tema della disuguaglianza e la strategia di utilizzare statistiche comparative favorevoli per controllare la narrativa sociale ed economica interna.

V.3. Impatto Ambientale e Sociale (MOHU e Donazioni)

Sul piano microeconomico e sociale, è stato annunciato il successo del programma di raccolta fondi legato al sistema nazionale di restituzione delle bottiglie (DRS), gestito da MOHU MOL Hulladékgazdálkodási Zrt. Bacsa György, Direttore Esecutivo di Mol Ungheria, ha comunicato che sono stati raccolti oltre 82 milioni di HUF in donazioni attraverso le macchine REpont.³⁰

Le donazioni, raccolte nell’ambito del programma “Mosolyra váltó” (Scambio per un Sorriso) lanciato il 1° luglio, sono destinate a sostenere i programmi di benessere minorile di tre grandi organizzazioni caritatevoli: il Servizio Maltese di Carità Ungherese, l’Organizzazione Ecumenica Ungherese di Aiuto e la Croce Rossa Ungherese.³⁰

Sebbene Bacsa György abbia notato che la carità rappresenta meno del 5% del totale delle restituzioni di bottiglie effettuate nei 5.100 distributori automatici ³¹, l’importo di 82 milioni di HUF raccolti è significativo. Il successo del programma dimostra l’efficacia dell’infrastruttura di gestione dei rifiuti di Mol e stabilisce un meccanismo microeconomico che lega direttamente le pratiche di sostenibilità ambientale dei cittadini al sostegno sociale, generando un impatto positivo sulle famiglie e sui bambini svantaggiati.³⁰

VI. Conclusioni e Outlook Prospettico

L’analisi degli sviluppi economici ungheresi del 12 novembre 2025 rivela una nazione che naviga tra una politica di stabilizzazione monetaria prudente e una gestione fiscale sotto forte vincolo di costo del debito.

Il principale vincolo macroeconomico è rappresentato dal rischio fiscale dominante. Il fatto che la spesa per interessi (3.79 trilioni di HUF) superi il disavanzo totale (3.67 trilioni di HUF) ¹ indica che il bilancio è estremamente sensibile ai tassi di interesse e al tasso di cambio del Forint. La MNB deve mantenere il suo approccio restrittivo (tasso al 6.5%) non solo per combattere l’inflazione, ma anche per proteggere la sostenibilità fiscale del governo attraverso la stabilità valutaria.

Parallelamente, il rischio regolamentare sostenuto nel settore finanziario continua a destare preoccupazione. La volontà del governo di mantenere o addirittura aumentare la tassa sugli extraprofitti bancari, nonostante il calo del tasso di base ⁴, trasforma la tassazione da misura congiunturale a strumento strutturale di allocazione forzata del capitale. Questa pressione fiscale prolungata e imprevedibile impone agli operatori finanziari internazionali e domestici di integrare un elevato premio di rischio nei loro modelli operativi.

D’altro canto, il governo sta perseguendo attivamente opportunità industriali strategiche. La piena integrazione nella catena di approvvigionamento dei veicoli elettrici (EV) attraverso l’insediamento di BYD ⁶ e la focalizzazione sull’Intelligenza Artificiale, inquadrata esplicitamente in termini di “sovranità nazionale” ⁷, delineano un percorso chiaro per l’Ungheria come hub manifatturiero e tecnologico. Questo approccio suggerisce che la futura regolamentazione tecnologica ungherese potrebbe privilegiare gli obiettivi di controllo nazionale e identità culturale, potenzialmente creando deviazioni dalle norme puramente orientate al mercato dell’Unione Europea.

Per gli investitori istituzionali, le implicazioni sono chiare: l’Ungheria offre un ambiente di crescita ad alta tecnologia supportato dallo Stato, ma questo viene finanziato, in parte, attraverso un rischio regolamentare che non accenna a diminuire nel settore finanziario. La strategia di sviluppo del mercato dei capitali domestico (BSE) avviata dalla MNB ¹¹ è un tentativo di mitigare la dipendenza finanziaria esterna, ma i risultati dipendono dalla capacità del governo di bilanciare la stabilità monetaria con una politica fiscale più responsabile a lungo termine.

FONTI

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Budapest Business Journal: BBJ, accessed November 12, 2025, https://bbj.hu/
A Magyar Bankszövetség nem hagyta szó nélkül a tervezett adóemelést – Privátbankár.hu, accessed November 12, 2025, https://privatbankar.hu/cikkek/penzugyi_szektor/a-magyar-bankszovetseg-nem-hagyta-szo-nelkul-a-tervezett-adoemelest.html
Revolut opens Hungarian branch, services likely to expand – Telex, accessed November 12, 2025, https://telex.hu/english/2025/11/06/revolut-opens-hungarian-branch-services-likely-to-expand
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Újabb üzemanyagár-változás, accessed November 12, 2025, https://adozona.hu/altalanos/Ujabb_uzemanyagarvaltozas_UGIYW6
Üzemanyagár-változás: Ha tud, még ma tankoljon!, accessed November 12, 2025, https://tenyek.hu/belfold/2025/11/uzemanyagar-valtozas-ha-tud-meg-ma-tankoljon
accessed January 1, 1970, https://index.hu/gazdasag/2025/11/12/gyorgy-laszlo-orban-viktor-kormany-ronai-egon-interju-szegenyseg-merleg/
Ezért mondhatta azt Orbán Viktor a mélyszegénységes kérdésre, hogy térjenek rá vissza később – Hirben.hu, accessed November 12, 2025, https://hirben.hu/gazdasag/ezert-mondhatta-azt-orban-viktor-a-melyszegenyseges-kerdesre-hogy-terjenek-ra-vissza-kesobb/
MOHU: már több mint 82 millió forint gyűlt össze a palackvisszaváltási adományokból, accessed November 12, 2025, https://hir.ma/belfold/mohu-mar-tobb-mint-82-millio-forint-gyult-ossze-a-palackvisszavaltasi-adomanyokbol/827983
Már több mint 82 millió forint gyűlt össze a palackvisszaváltási adományokból – Demokrata, accessed November 12, 2025, https://demokrata.hu/magyarorszag/mar-tobb-mint-82-millio-forint-gyult-ossze-a-palackvisszavaltasi-adomanyokbol-1088811/
accessed January 1, 1970, https://index.hu/gazdasag/2025/11/12/nyolcvanket-millio-forint-adomany-repont-palackvisszavaltas-mohu-mol-maltai-szeretetszolgalat-hatranyos-helyzetu-csalad/

Rapporto di Analisi Approfondita sull’Economia Ungherese: Sviluppi Regolatori e Fiscali (11 Novembre 2025)

Redazione Economia.hu

11 Novembre 2025

I. Sintesi Esecutiva e Manovre di Politica Economica in Primo Piano

Il panorama economico ungherese dell’11 novembre 2025 è stato dominato da annunci di politica economica che segnalano una doppia pressione: una crescita marginale in un contesto di stagnazione e una risposta fiscale e regolatoria aggressiva da parte del governo. La notizia più significativa riguarda la dichiarazione del Ministro dell’Economia Nazionale, Nagy Márton, che ha delineato una manovra fiscale per il 2026, incentrata su un aumento della tassazione sul settore bancario. Questa mossa mira a finanziare sgravi fiscali aziendali e a sostenere programmi di prestito agevolato per le piccole e medie imprese (PMI).¹

In parallelo, il Ministero ha confermato una revisione al rialzo degli obiettivi di deficit di bilancio, portandoli al 5% del Prodotto Interno Lordo (PIL) per entrambi gli anni 2025 e 2026, una giustificazione resa necessaria dal rallentamento delle entrate fiscali dovuto alla crescita economica fiacca.¹

Sul fronte dei prezzi, nonostante un’inflazione rallentata ma ancora significativa (4.3% a ottobre), il governo ha scelto di prolungare e ampliare i controlli amministrativi sui margini di profitto al dettaglio fino a febbraio 2026.² Questo prolungamento segnala la difficoltà del mercato ungherese di raggiungere una stabilità dei prezzi autosufficiente. La giornata è stata inoltre caratterizzata da un acuirsi del conflitto con il settore bancario, in seguito al ricorso presentato da OTP Bank e altri istituti contro l’obbligo di installazione di sportelli automatici (ATM) nei piccoli comuni.³

PODCAST IN ITALIANO

II. Panorama Macroeconomico, Pressione Fiscale e Riorientamento del Bilancio (Macro-Policy Shift)

II.1. Dati sulla Crescita del PIL e il Contesto di Stagnazione

I dati rilasciati relativi al terzo trimestre (Q3) del 2025 hanno evidenziato una crescita economica debole. Il PIL ungherese è cresciuto dello 0.6% su base annua (Y/Y), secondo i dati destagionalizzati e corretti per il calendario. Tuttavia, l’analisi sequenziale rivela una stagnazione del PIL rispetto al trimestre precedente.¹

Nei primi tre trimestri del 2025, l’espansione economica complessiva si è limitata a un marginale 0.2% Y/Y su base aggiustata.¹ Questo andamento conferma le fragilità strutturali emerse già nel corso dell’anno. Si osserva che l’economia ha lottato per ritrovare lo slancio da metà 2022, con il primo trimestre (Q1) del 2025 che aveva registrato addirittura una contrazione dello 0.4% su base annua.⁵ Questo contesto di crescita intermittente e sostanziale stagnazione sfida apertamente le proiezioni governative iniziali che speravano in una rapida accelerazione economica nel 2025.⁵

Il persistere della stagnazione, unito a indicatori di fiducia imprenditoriale cauti, cali negli investimenti e i limiti posti alla spesa per infrastrutture finanziate dallo Stato a causa dei vincoli fiscali, suggerisce che la ripresa attesa non si è materializzata.⁵

II.2. La Revisione del Deficit e le Pressioni sul Bilancio

Di fronte alla crescita più lenta del previsto, che ha inevitabilmente pesato sulle entrate fiscali, il Ministro Nagy Márton ha annunciato una revisione del target di deficit. L’obiettivo sarà innalzato al 5% del PIL per il 2025 e sarà mantenuto a quel livello anche per il 2026.¹

La giustificazione ufficiale per questa espansione fiscale è la necessità di mantenere gli impegni sociali e salariali assunti dal governo, nonostante il rallentamento economico.¹ L’immediata conseguenza di questa pressione fiscale è la ricerca attiva di risparmi all’interno dei ministeri, una misura di austerità mirata a preservare l’equilibrio fiscale in un ambiente dove il deficit target è significativamente elevato.¹

Il mantenimento di un target di deficit al 5% per due anni consecutivi in un periodo di crescita economica marginale solleva seri dubbi sulla stabilità fiscale a medio termine. Tale approccio indica una debolezza strutturale persistente nella generazione di entrate. Se l’Ungheria non riesce a raggiungere un’accelerazione robusta della crescita del PIL nel 2026, l’onere del debito pubblico è destinato ad aumentare rapidamente, peggiorando la percezione di sostenibilità fiscale tra gli investitori internazionali.

**II.3. L’Aumento della Tassa Bancaria (Bankadó) e l’Imposta sugli Extraprofitti**

Per finanziare i programmi di sostegno economico e gli sgravi fiscali alle imprese, il governo ha scelto di intensificare la tassazione settoriale. È stata proposta una revisione significativa della tassa speciale sul settore bancario (bankadó), argomentando che il settore finanziario ungherese rimane “altamente redditizio”.¹

Dettagli Tecnici della Proposta 2026:

La proposta di Nagy Márton prevede, a partire dal 2026, un aumento dell’aliquota sul reddito bancario che supera i 20 miliardi di fiorini (circa 60 milioni di dollari USA) dal 20% all’aggressivo 30%.¹ Per gli utili inferiori a questa soglia, si applicherà un’aliquota del 10%.

Inoltre, viene ridotta la quota delle obbligazioni fiscali bancarie che può essere compensata (offset) attraverso l’acquisto di titoli di stato ungheresi. Questo sconto obbligazionario sarà ridotto dal 50% al 30%.¹

Questo aumento del bankadó non è semplicemente una misura di bilancio, ma un chiaro segnale politico. Il governo continua a preferire l’utilizzo delle imposte settoriali speciali (extraprofitadó) come strumento primario di ingegneria economica e ridistribuzione fiscale. La mossa mira a finanziare direttamente un nuovo programma di taglio dell’imposta sulle società e a mantenere i prestiti agevolati per le PMI (fissati al 3%).¹ Sebbene questa strategia riduca il rischio politico interno (poiché evita tagli alla spesa sociale o aumenti delle imposte sui consumi), aumenta notevolmente il rischio regolatorio e fiscale percepito dagli investitori nel settore finanziario, potenzialmente limitando l’afflusso di capitale necessario per stimolare la crescita strutturale.

Tabella II.A: Riepilogo delle Proposte di Tassazione Bancaria (Nagy Márton, 11/11/2025) per il 2026

Parametro	Tasso Attuale (2025)	Tasso Proposto (Dal 2026)	Implicazione
Aliquota Sopra Soglia (Extraprofit > 20 B HUF)	20%	30%	Aumento significativo per le grandi banche
Aliquota Sotto Soglia	N/A (Standard)	10%	Tassazione base più strutturata
Offset Obbligazionario (Max)	50%	30%	Riduzione dell’incentivo all’acquisto di debito pubblico
Target di Deficit (PIL)	Circa 4.5% (Precedente 2025)	5.0% (2025 & 2026)	Segnale di pressione fiscale dovuto a crescita lenta ¹

III. Inflazione e Interventi Amministrativi: L’Estensione del Price Cap (Microeconomia Retail)

III.1. Dati KSH sull’Inflazione e l’Occupazione (Settembre-Ottobre 2025)

Secondo i dati dell’Ufficio Centrale di Statistica Ungherese (KSH) riferiti a ottobre 2025, l’inflazione dei prezzi al consumo (CPI) su base annua si è attestata al 4.3%.² L’aumento dei prezzi alimentari è stato leggermente inferiore, con un incremento del 3.9% Y/Y.² Nonostante questi numeri siano lontani dai picchi precedenti, il tasso del 4.3% è ancora considerato elevato, specialmente in un contesto di stagnazione economica.

In termini di mercato del lavoro, i dati KSH più recenti, relativi a settembre 2025, mostrano un tasso di occupazione robusto, pari al 75.2%.⁷

III.2. Prolungamento e Ampliamento dei Controlli Amministrativi

Per contrastare gli “aumenti ingiustificati dei prezzi” e aiutare le famiglie ad affrontare l’alto costo della vita, il governo ha annunciato il prolungamento del price cap sul margine di profitto al dettaglio.²

Questa misura, che limita i margini di profitto dei rivenditori al 10% su articoli selezionati, è stata estesa fino al 28 febbraio 2026.² Originariamente introdotta a marzo 2025, l’intervento è stato ulteriormente ampliato. A partire dal 1° dicembre 2025, la lista dei prodotti soggetti a controllo, che già copriva oltre 1.000 referenze in 30 categorie (incluse uova, burro e detergenti), verrà estesa per includere 14 nuovi articoli alimentari, tra cui paté di fegato di maiale, formaggio fuso, mele, pere e prugne.²

Il Ministero dell’Economia Nazionale sostiene che i controlli amministrativi abbiano avuto successo, citando cali medi dei prezzi del 27.6% nelle drogherie e del 20% nei negozi di alimentari da quando la misura è stata implementata.²

III.3. Analisi dell’Efficacia e Rischio Stagflazione

Il prolungamento del price cap per quasi un anno intero (marzo 2025 – febbraio 2026) è emblematico di una mancata transizione verso una stabilità dei prezzi basata sulle forze di mercato. Il ricorso continuo al controllo amministrativo su un paniere di prodotti in espansione genera inefficienze e distorsioni significative nel settore retail, elementi che possono scoraggiare gli investimenti e limitare l’innovazione a medio termine.

L’analista di Erste Bank, Janos Nagy, ha espresso cautela, avvertendo del rischio di stagflazione.² L’inflazione superiore al 4%, combinata con la stagnazione economica, è particolarmente preoccupante, specialmente perché gran parte del paniere dei consumi è già sotto una qualche forma di controllo amministrativo. L’analista prevede un’inflazione media annuale attorno al 4.5% e sottolinea che la combinazione di crescita zero e aspettative inflazionistiche elevate tra i consumatori crea un quadro economico difficile.²

La pressione sui margini di profitto nel settore retail è aggravata anche dalle dinamiche competitive. La potenziale espansione in Ungheria e nella regione V4 del discounter russo Mere (Basket Plus) intensifica la pressione sui prezzi. I price caps, sebbene nominalmente a favore dei consumatori, rendono la vita operativamente insostenibile per i dettaglianti locali, costretti a competere con attori low-cost in un ambiente di margine artificialmente compresso. Le forze strutturali, come i costi energetici e salariali interni che guidano l’inflazione di fondo, non sembrano essere state risolte, richiedendo l’uso prolungato di misure di emergenza.

Tabella III.A: Dati Economici Chiave e Controlli sui Prezzi (Novembre 2025)

Indicatore

—

Inflazione CPI (Y/Y)

Crescita PIL (Y/Y)

Durata Price Cap Margine

Rischio Analizzato

IV. Il Conflitto Regolatorio nel Settore Finanziario (Micro-Policy Banking)

IV.1. Il Ricorso Costituzionale sull’Obbligo ATM

La tensione tra il governo ungherese e il settore finanziario ha raggiunto un nuovo livello l’11 novembre 2025, con la formalizzazione del ricorso alla Corte Costituzionale (AB) da parte di OTP Bank e altri istituti di credito.³

Il ricorso contesta la costituzionalità della legge che impone l’installazione obbligatoria di sportelli automatici (ATM) in tutte le località, inclusi i piccoli comuni, anche laddove tali operazioni risultino economicamente non sostenibili.⁴ Secondo le istituzioni ricorrenti, tale obbligo rappresenta una restrizione sproporzionata ai diritti fondamentali di proprietà e di impresa garantiti dalla Costituzione ungherese.

IV.2. La Risposta Ferma del Ministro Nagy Márton

La reazione del Ministro Nagy Márton al ricorso è stata immediata e intransigente. Il Ministro ha utilizzato i social media per affermare che il prelievo di contante non è un servizio discrezionale, ma un “servizio di base” che deve essere garantito a ogni cittadino ungherese, indipendentemente dalla sua residenza.³

Nagy Márton ha equiparato la disponibilità degli ATM a un servizio essenziale, paragonabile al “conto corrente di base” già in vigore.⁴ Ha ribadito che il governo mantiene un’aspettativa “ferma e invariata” che gli ATM siano presenti ovunque nel Paese e che i cittadini possano continuare a prelevare fino a 300.000 HUF gratuitamente.⁴

Questo scontro evidenzia la forte preferenza della politica economica ungherese per il mantenimento di una “società del contante” e la volontà di imporre oneri di servizio universale al settore bancario per obiettivi di inclusione sociale e, implicitamente, di controllo. In un periodo di crescente digitalizzazione, l’Ungheria sta rafforzando l’infrastruttura del contante per ragioni di politica sociale. La risposta del Ministro, che eleva l’obbligo operativo a “diritto fondamentale”, trasforma l’onere in un requisito quasi costituzionale, aumentando drasticamente il rischio di ingerenza statale percepito dagli investitori nel settore finanziario.

Il fatto che questo scontro regolatorio si intensifichi nello stesso giorno in cui viene annunciato l’aumento della tassa sugli extraprofitti bancari (Sezione II.3) crea un ambiente operativo per le banche estremamente ostile e imprevedibile. Le banche si trovano a dover assorbire sia un aumento significativo della pressione fiscale, che riduce la loro capacità di investimento, sia costi operativi imposti per servizi non redditizi, come l’obbligo ATM.¹

V. Politica Energetica e Autonomia: Risultati della Produzione Domestica di Idrocarburi

V.1. Crescita Record nell’Estrazione Domestica (Q1-Q3 2025)

In un’ottica di rafforzamento della sicurezza energetica nazionale, il Ministero dell’Energia (EM) e l’Autorità di Vigilanza delle Attività Regolamentate (SZTFH) hanno comunicato risultati eccezionali nell’estrazione interna di idrocarburi nei primi tre trimestri del 2025.¹⁰

La produzione interna di petrolio greggio e gas naturale ha continuato a superare i livelli dell’anno precedente.

Petrolio Greggio (Kőolaj): L’estrazione ha superato le 867.000 tonnellate. Questo dato rappresenta un aumento di oltre il 12% rispetto allo stesso periodo del 2024. Poiché il 2024 aveva già stabilito un record ventennale (superando 1 milione di tonnellate), i dati attuali indicano che il 2025 potrebbe diventare “l’anno più forte del secolo” per l’estrazione di petrolio.¹⁰ La quantità proveniente dalle aree in concessione ha registrato un aumento di quasi il 30%, con un notevole incremento nelle aree di Drávapalkonya e Dány e l’avvio di una significativa produzione a Bázakerettye.¹⁰
Gas Naturale (Földgáz): Entro la fine del terzo trimestre, l’estrazione dai giacimenti domestici ha raggiunto quasi 1.5 miliardi di metri cubi, un aumento del 2.7% rispetto all’anno precedente.¹⁰

V.2. Ruolo degli Incentivi Regolatori e Sicurezza degli Approvvigionamenti

La crescita della produzione di gas naturale è stata parzialmente attribuita alla regolamentazione della rendita mineraria agevolata (kedvezményes bányajáradék), introdotta all’inizio del 2025.¹⁰ Questo incentivo fiscale ha sostenuto l’espansione, in particolare la produzione di gas naturale di origine non convenzionale, che è quasi raddoppiata rispetto ai primi nove mesi del 2024.¹⁰

L’obiettivo strategico dichiarato è chiaro: massimizzare la dipendenza dalle fonti energetiche disponibili a livello nazionale per garantire la sicurezza dell’approvvigionamento dei consumatori interni.¹⁰

V.3. Risoluzione delle Incertezze sui Permessi per Centrali Elettriche

A dimostrazione di un approccio pragmatico per rimuovere ostacoli burocratici che intralciano la strategia energetica, il governo ha emesso un progetto di legge (11/11/2025) mirato a risolvere l’incertezza normativa riguardante i permessi per le centrali elettriche su terreni di terzi.¹²

Il problema era sorto a causa di un emendamento del 2024 alla Legge sull’Elettricità che richiedeva, per la domanda di permesso di costruzione, un accordo di “servitù d’uso” (haszálati szolgalom). Questo strumento non è riconosciuto dal diritto civile ungherese, paralizzando di fatto numerosi progetti.¹²

Il nuovo progetto di legge affronta direttamente il problema: ora, un promotore può richiedere un permesso se detiene un diritto che assicuri il sito e l’operazione della struttura, elencando esplicitamente diritti come il diritto d’uso fondiario, il diritto di costruzione, una servitù (più chiara) o un diritto di uso per scopi pubblici.¹² Questo rapido intervento normativo conferma che l’autonomia energetica è una priorità strategica, per la quale si agisce con tempestività per facilitare gli investimenti e la costruzione di capacità interna.

Tabella V.A: Produzione Domestica di Idrocarburi (Q1-Q3 2025)

Risorsa

—

Petrolio Greggio

Gas Naturale

VI. Riforme Strutturali e Sociali: Il Futuro del Sistema Pensionistico

VI.1. Verso un Sistema Pensionistico Flessibile (Gennaio 2026)

Le discussioni sulla riforma del sistema pensionistico ungherese hanno acquisito concretezza l’11 novembre 2025. È stato ampiamente riportato che, a partire da gennaio 2026, il sistema sarà significativamente rimodellato, con la rimozione del rigido limite di età di 65 anni per il pensionamento di vecchiaia.¹³

Questa modifica segna il passaggio a un quadro normativo che probabilmente incoraggerà una maggiore flessibilità o che legherà il pensionamento in modo più diretto all’anzianità contributiva (almeno 20 anni di servizio).¹⁴ Le nuove regole interesseranno in primo luogo la coorte di nati nel 1961, che andrà in pensione nel 2026.¹⁵

L’eliminazione del limite rigido dei 65 anni è un segnale che il governo riconosce la necessità di affrontare le sfide demografiche incentivando i lavoratori anziani a prolungare la loro permanenza nel mercato del lavoro. Questa mossa è fondamentale per mantenere la sostenibilità del sistema e per mitigare la carenza di forza lavoro in un mercato già caratterizzato da un alto tasso di occupazione.⁷

VI.2. La Correzione Pensionistica Straordinaria di Novembre 2025

Sul fronte dell’assistenza sociale immediata, è stata confermata l’erogazione di un supplemento pensionistico straordinario (Nyugdíjkiegeszites) per il mese di novembre 2025.¹⁶

Questa misura è stata introdotta per correggere la differenza tra l’aumento pensionistico stimato all’inizio dell’anno e il tasso di inflazione effettivo registrato. La correzione è stata fissata all’1.6% e verrà erogata in un’unica soluzione.¹⁷

A titolo di esempio, un pensionato che riceve una pensione mensile di 500.000 HUF riceverà un supplemento unico di 88.000 HUF. Tale importo si aggiunge all’aumento mensile permanente di 8.000 HUF (corrispondente all’1.6%).¹⁷ Questa manovra rappresenta un bilanciamento strategico: da un lato, fornisce un sollievo finanziario immediato e politicamente popolare agli elettori anziani contro l’erosione del potere d’acquisto causata dall’inflazione persistente, e dall’altro lato, procede con le necessarie riforme strutturali a lungo termine per la sostenibilità del sistema.

VII. Micro-Economia, Commercio, e Sostenibilità Aziendale

VII.1. Performance ESG e Riconoscimento Internazionale nel Settore Immobiliare

A livello di microeconomia aziendale e di conformità agli standard internazionali, il centro commerciale Allee di Budapest ha continuato a distinguersi nel settore immobiliare per la sua performance di sostenibilità (ESG).

Nel 2024 (ultima valutazione disponibile e ampiamente citata l’11/11/2025), Allee si è classificato tra le prime dieci in Europa nella categoria Retail del GRESB (Global Real Estate Sustainability Benchmark), un punto di riferimento globale per la valutazione ESG immobiliare, ottenendo un punteggio di 92 su 100.¹⁸

Questo risultato riflette l’impegno costante dell’operatore, Multi Hungary Management Kft., che ha investito circa mezzo miliardo di fiorini in progetti di sostenibilità dal 2018 e che ha integrato i criteri ambientali, sociali e di governance nella sua strategia operativa a lungo termine.¹⁹

L’eccellenza negli standard ESG raggiunta da alcuni attori privati, spesso orientati verso investitori istituzionali e norme UE (come dimostrato da Allee), contrasta con l’approccio settoriale del governo (ad esempio, l’aumento della tassa bancaria e gli obblighi ATM). Laddove il settore privato mira alla trasparenza e alla gestione del rischio ESG, la politica economica statale tende a intervenire in modi che possono essere percepiti come arbitrari o non allineati ai principi di governance aziendale aperta, creando un ambiente operativo polarizzato.

VII.2. Dinamiche nel Commercio al Dettaglio e Contesto Normativo

Il settore del commercio al dettaglio è sottoposto a una doppia pressione: da un lato, l’intervento statale tramite l’estensione dei price caps (Sezione III), e dall’altro, l’intensificarsi della concorrenza low-cost. La presenza e la potenziale espansione del discounter russo Mere (Basket Plus) in Ungheria e nella regione V4 mantiene un forte elemento di pressione sui prezzi e sui margini, anche al netto delle regolamentazioni governative.

In termini di contesto legale e burocratico, benché la riforma energetica per sbloccare i permessi ¹² rappresenti un passo pragmatico, un report internazionale evidenzia che il clima regolatorio generale sull’indipendenza dei media rimane teso. L’incertezza generata dalla minaccia, anche se accantonata, di una “legge sugli agenti stranieri” crea un ambiente di incertezza legale e politica che, sebbene non sia un fattore economico diretto, influisce sulla percezione del rischio paese da parte degli investitori e sull’attrattiva del mercato.²⁰

VIII. Conclusioni e Outlook Prospettico

L’analisi degli sviluppi economici ungheresi dell’11 novembre 2025 rivela un paese che sta gestendo i postumi di una prolungata stagnazione attraverso una politica di intervento statale mirato e un significativo allentamento fiscale.

L’economia, caratterizzata da una crescita annua del solo 0.6% nel Q3 2025, non riesce a generare entrate sufficienti, forzando il governo ad accettare un deficit del 5% del PIL per due anni consecutivi. Invece di ricorrere a misure di austerità generalizzate, l’esecutivo ha scelto di indirizzare la pressione fiscale sul settore più redditizio, la finanza, aumentando drasticamente la bankadó al 30% per le grandi entità, al fine di finanziare la ripresa delle PMI e mantenere la base elettorale attraverso programmi sociali e salariali.¹

Questa strategia evidenzia una politica economica dove il controllo amministrativo è privilegiato rispetto all’ortodossia di mercato: l’estensione dei price caps fino a febbraio 2026 e l’imposizione di oneri di servizio universale (obbligo ATM) al settore bancario, nonostante il ricorso costituzionale, sono chiari esempi di questa tendenza.²

Principali Indicatori di Rischio per il 2026:

Rischio Fiscale Sostenuto: Il mantenimento di un elevato deficit al 5% in un contesto di crescita marginale espone l’Ungheria a una crescente vulnerabilità del debito a medio termine se la ripresa non si materializza rapidamente.
Rischio Regolatorio Finanziario: L’escalation del conflitto con il settore bancario, manifestato dall’aumento della tassazione e dall’imposizione di obblighi operativi non redditizi, innalza il costo del capitale e l’incertezza operativa per gli istituti di credito.
Rischio Stagflazione: Il perdurare di un’inflazione sopra il 4% in concomitanza con la stagnazione economica, come avvertito dagli analisti di Erste Bank, suggerisce che i controlli amministrativi sui prezzi stanno mascherando, piuttosto che risolvendo, le pressioni inflazionistiche sottostanti.

Fattori di Resilienza:

Nonostante i rischi, la politica di autonomia energetica sta producendo risultati tangibili. La crescita record nell’estrazione domestica di petrolio e gas, supportata da incentivi e da una rimozione pragmatica degli ostacoli normativi (come nel caso dei permessi per le centrali elettriche), fornisce un cuscinetto strategico essenziale contro le vulnerabilità geopolitiche e la dipendenza dalle importazioni.¹⁰ Inoltre, l’avvio delle riforme pensionistiche per introdurre maggiore flessibilità nel 2026 indica un tentativo di affrontare le sfide demografiche a lungo termine, bilanciato dalla correzione pensionistica straordinaria di novembre 2025, che garantisce sostegno sociale nell’immediato.¹³

FONTI

Hungary mulls higher bank tax to fund corporate relief, SMEs loan, accessed November 11, 2025, https://english.news.cn/europe/20251111/4053a5e38e4d4791899d5808e1022b41/c.html
Hungary extends profit margin cap to more products as inflation stays above 4 pct, accessed November 11, 2025, https://english.news.cn/20251111/0b7bb5755383444781a2c174803f4908/c.html
Nagy Márton élesen reagált az OTP váratlan húzására, accessed November 11, 2025, https://www.portfolio.hu/bank/20251110/nagy-marton-elesen-reagalt-az-otp-varatlan-huzasara-798756?amp
Keményen üzent a bankoknak Nagy Márton: készülhet a magyar lakosság, nagy változás jön, accessed November 11, 2025, https://www.penzcentrum.hu/megtakaritas/20251111/kemenyen-uzent-a-bankoknak-nagy-marton-keszulhet-a-magyar-lakossag-nagy-valtozas-jon-1188454/amp
Hungary’s economy contracts in Q1, casting doubt on government’s growth targets, accessed November 11, 2025, https://www.intellinews.com/hungary-s-economy-contracts-in-q1-casting-doubt-on-government-s-growth-targets-378843/
accessed January 1, 1970, https://index.hu/gazdasag/2025/11/11/kormany-bankado-bejelentes-nagy-marton-ngm-extraprofitado/
Központi Statisztikai Hivatal, accessed November 11, 2025, https://www.ksh.hu/
accessed January 1, 1970, https://index.hu/gazdasag/2025/11/11/inflacio-ksh-dragulas-elelmiszerar-boltok-arresstop/
accessed January 1, 1970, https://index.hu/gazdasag/2025/11/11/nagy-marton-otp-bank-kistelepules-atm-rendelet-alkotmanybirosag-reakcio/
Tovább nőtt a hazai kitermelés földgázból és kőolajból, accessed November 11, 2025, https://hirado.hu/belfold/cikk/2025/11/11/tovabb-nott-a-hazai-kitermeles-foldgazbol-es-koolajbol
Bázakerettye felfutása is erősíti a rekord olajévet, accessed November 11, 2025, https://www.letenyemedia.hu/34-gazdasag/2529-bazakerettye-felfutasa-is-erositi-a-rekord-olajevet
Hungary moves to resolve permitting uncertainty for power plants on third party land, accessed November 11, 2025, https://cms-lawnow.com/en/ealerts/2025/11/hungary-moves-to-resolve-permitting-uncertainty-for-power-plants-on-third-party-land
Januártól jelentősen átalakul a nyugdíjrendszer, eltűnik a 65 éves korhatár is – Economx.hu, accessed November 11, 2025, https://www.economx.hu/belfold/nyugdijkorhatar-65-ev-megszunik-rugalmas-rendszer.819088.html
Ki mehet nyugdíjba 2025-ben, 2026-ban, 2027-ben és 2028-ban? – Officina.hu, accessed November 11, 2025, https://officina.hu/belfoeld/303-ki-mehet-nyugdijba
Nyugdíj 2026: A nyugdíjba vonulás szabályai megváltoznak 2026. január 1-től, accessed November 11, 2025, https://nyugdijtudakozo.hu/nugdij-2026-a-nyugdijba-vonulas-szabalyai-megvaltoznak-2026-januar-1-tol/
accessed January 1, 1970, https://index.hu/gazdasag/2025/11/11/nyugdijkiegeszites-kulonbozet-zsiga-robert-nyugdijasok-atlagnyugdij/
Nyugdíjkorrekció 2025 november: mekkora nyugdíjkiegészítésre számíthatnak idén a nyugdíjasok? – Officina.hu, accessed November 11, 2025, https://officina.hu/belfoeld/264-nyugdijkorrekcio-nyugdij-kiegeszites
Az Allee fenntarthatósági törekvései nemzetközi szinten is kiemelkedőek (x) – Portfolio.hu, accessed November 11, 2025, https://www.portfolio.hu/premium/20241105/az-allee-fenntarthatosagi-torekvesei-nemzetkozi-szinten-is-kiemelkedoek-720249
Az Allee és bérlőinek fenntarthatósági- és zöld törekvései, accessed November 11, 2025, https://allee.hu/az-allee-es-berloinek-fenntarthatosagi-es-zold-torekvesei
CPJ, partners highlight escalating press freedom threats in Hungary, accessed November 11, 2025, https://cpj.org/2025/11/cpj-partners-highlight-escalating-press-freedom-threats-in-hungary/

Rapporto di Analisi Economica Ungherese: I Fatti Salienti del 10 Novembre 2025

Redazione Economia.hu

10 Novembre 2025

I. Sommario Esecutivo e Contesto di Mercato

A. Sviluppi Economici Chiave: Istantanea del 10 Novembre 2025

Il 10 novembre 2025, l’economia ungherese ha mostrato un quadro di resilienza finanziaria e di forte dinamismo sui mercati dei capitali, affiancati da significative frizioni regolamentari e da una complessa gestione della politica creditizia interna. La giornata è stata caratterizzata da un notevole apprezzamento della valuta nazionale e da un rally azionario, entrambi supportati da una percezione globale di miglioramento del sentiment economico e da specifici fattori politici interni ed esterni.

A livello macroeconomico, il Governatore della Banca Nazionale Ungherese (MNB), Varga Mihály, ha ribadito l’impegno verso la stabilità dei prezzi e finanziaria, riconoscendo la persistente volatilità del contesto globale. Questo impegno è stato rafforzato dalla firma di un memorandum d’intesa con la Banca di Corea, mirando alla collaborazione e alla condivisione di conoscenze sulle innovazioni finanziarie digitali.¹

Il Forint ungherese (HUF) ha raggiunto un traguardo significativo, toccando il livello più forte degli ultimi 18 mesi rispetto all’Euro, innescato da un differenziale di tassi d’interesse reali elevato e sostenuto da segnali politici provenienti dagli Stati Uniti.³ Parallelamente, il mercato azionario di Budapest (BÉT) ha registrato un aumento, con l’indice BUX che ha chiuso in rialzo, beneficiando di un clima di ottimismo generale e di notizie aziendali settoriali favorevoli, in particolare per i titoli energetici.⁵

Tuttavia, il settore finanziario ha evidenziato una crescente tensione tra gli obiettivi di politica statale e l’autonomia operativa delle banche commerciali. La più grande banca ungherese, OTP Bank, insieme ad altri istituti, ha formalmente presentato un ricorso costituzionale contro la nuova legge sugli sportelli bancomat (ATM), sfidando apertamente un mandato regolatorio chiave del governo.⁷

Nel frattempo, gli sforzi del governo per stimolare l’attività economica attraverso il credito mirato hanno continuato a dare frutti. Il programma di prestiti per le piccole e medie imprese (KKV) con tasso fisso al 3% (Széchenyi Card Program) ha registrato un’elevata domanda, dimostrando la focalizzazione del Ministero dell’Economia Nazionale (NGM) sulla produttività e sul sostegno agli investimenti aziendali.⁹

PODCAST IN ITALIANO

B. Sintesi tra Intenti Politici e Realtà di Mercato

L’analisi degli eventi del 10 novembre 2025 rivela una dinamica complessa in cui l’intento politico del governo—stimolazione mirata della crescita (KKV, edilizia), mantenimento della stabilità esterna (segnalazione Trump, impegno MNB) e inclusione finanziaria (legge ATM)—si scontra con la realtà della sua implementazione e l’incertezza generata.

Mentre il mercato reagisce positivamente ai solidi fondamentali finanziari del Forint e ai segnali geopolitici (come il potenziale “scudo finanziario” swap line), permane una significativa volatilità e confusione nella fase di attuazione delle politiche. La continua “ammorbidimento” e la mancata immediata entrata in vigore di alcune norme del programma abitativo Otthon Start (OSP) ¹¹ e la sfida legale alla legge ATM ⁷ indicano un disallineamento tra la rapidità degli annunci politici e la loro coerente, efficace esecuzione regolamentare. Il successo a lungo termine dei programmi di crescita dell’NGM dipenderà dalla capacità del governo di ripristinare la fiducia e la cooperazione con il settore bancario, nonostante le frizioni causate dai mandati infrastrutturali costosi.

C. Panoramica delle Metriche Finanziarie Fondamentali

La Tabella 1 riassume le performance chiave dei mercati finanziari ungheresi al termine della giornata di contrattazioni del 10 novembre 2025.

Tabella 1: Metriche Finanziarie e Tassi di Cambio Chiave (10 Novembre 2025)

Metrica	Valore/Livello	Variazione Giornaliera (%)	Contesto/Nota
Chiusura Indice BUX	107,834.11 punti	+0.49%	Raggiunto massimo intraday (108,552); riflette il sentiment globale positivo ⁵
EUR/HUF (Massimo Forza HUF Intraday)	383.05 HUF/EUR	N/D	Livello più forte da maggio 2024; supportato da fondamentali e segnali politici ³
Prezzo Azione OTP (Chiusura)	32,820 HUF	+1.08%	Forte guadagno su volume elevato (16.9 B HUF) ⁵
Prezzo Azione MOL (Chiusura)	2,970 HUF	+1.71%	Reazione positiva all’esenzione dalle sanzioni USA ⁵
Prezzo Azione Richter (Chiusura)	9,725 HUF	-1.27%	Unica componente principale dell’indice in calo ⁵

II. Il Forint e l’Ancoraggio Finanziario Esterno

A. Analisi del Forte Trend di Apprezzamento del Forint (HUF)

Il Forint ungherese ha rappresentato il punto focale dei mercati finanziari il 10 novembre, dimostrando una forza che non si vedeva da tempo. La valuta ha superato livelli di resistenza significativi, raggiungendo quota 383.05 HUF per Euro nelle ore mattutine, un livello che non si toccava da quasi un anno e mezzo, in prossimità del minimo annuale del 2025.³

I principali fattori alla base di questo rafforzamento sono di natura sia fondamentale che sentimentale. Sul piano fondamentale, il differenziale di tasso di interesse reale in Ungheria rimane comparativamente elevato rispetto alle altre valute regionali e all’Eurozona. La Banca Centrale Ungherese (MNB) mantiene un tasso di base del 6,5% e ha ribadito il suo impegno per una politica monetaria cauta e paziente.¹³ Questo differenziale continua ad attrarre gli investitori in “carry trade,” fornendo un robusto supporto strutturale al HUF.³ Inoltre, il miglioramento della posizione della bilancia dei pagamenti correnti dell’Ungheria contribuisce a rafforzare l’ottimismo sul mercato dei cambi.³

B. Impatto della Segnalazione Politico-Finanziaria: La Narrativa della “Swap Line”

Un fattore non fondamentale, ma potente a livello di sentiment, è emerso dal vertice Orbán-Trump del fine settimana precedente. La notizia, rilanciata il 10 novembre, riguardava l’annuncio di un potenziale “pacchetto finanziario americano-ungherese” o di uno “scudo finanziario”.¹³ Gli analisti hanno interpretato questa mossa come la possibile creazione di una linea di swap tra le banche centrali dei due paesi.

Sebbene i dettagli tecnici del potenziale accordo, specificamente della linea di swap, siano rimasti “misteriosi” e l’annuncio sia stato per lo più interpretato come un gesto politico ¹⁴, l’effetto sul mercato è stato immediato e positivo. Questa segnalazione politica ha fornito un impulso aggiuntivo al Forint, in quanto ha implicitamente comunicato il sostegno degli Stati Uniti alla stabilità finanziaria ungherese. La riduzione del rischio percepito, dovuta a un potenziale meccanismo di liquidità di riserva, ha contribuito in modo significativo a spingere il HUF al suo massimo di 18 mesi.⁴ La forza di questa reazione dimostra che la valutazione del Forint è fortemente influenzata non solo dai fattori economici tradizionali ma anche da un “premio politico” che amplifica l’impatto delle dichiarazioni geopolitiche sulle aspettative di rischio.

C. Diplomazia della Banca Centrale e Mandati di Stabilità

Il Governatore dell’MNB Varga Mihály ha partecipato alla riunione della Banca dei Regolamenti Internazionali (BIS) a Basilea, ribadendo che, in un contesto economico globale rapido e incerto, la missione principale delle banche centrali resta il conseguimento della stabilità dei prezzi e il mantenimento della stabilità finanziaria.¹

Varga ha sottolineato che, sebbene le tensioni commerciali internazionali si siano leggermente allentate, le prospettive di crescita per la Germania, il principale partner commerciale estero dell’Ungheria, rimangono moderate.¹ Inoltre, ha citato l’aumento dei prezzi alimentari globali, il rincaro dei servizi e la frammentazione delle catene di approvvigionamento come fattori di rischio al rialzo per l’inflazione globale. Questi elementi esterni, secondo il Governatore, giustificano la continuazione di una politica monetaria orientata alla stabilità in Ungheria e nella regione.¹

A riprova della ricerca di stabilità attraverso la cooperazione internazionale, l’MNB ha formalizzato un Memorandum d’Intesa (MOU) con la Banca di Corea (BOK) il 10 novembre. L’accordo mira a rafforzare la partnership attraverso la condivisione di conoscenze, l’esperienza politica e la ricerca congiunta, in particolare nel campo dell’innovazione finanziaria digitale.¹ Questa mossa riflette la strategia ungherese di rafforzare i legami con partner tecnologici e finanziari asiatici avanzati.

Tabella 3: Performance Comparativa del Forint (10 Novembre 2025)

Coppia Valutaria	Livello Approssimativo 10 Nov 2025	Variazione Anno su Anno (HUF)	Contesto Storico	Riferimento
EUR/HUF	~383.05	+6.6% (HUF più forte)	Massimo di 1.5 anni per il HUF ³
USD/HUF	~331.5	+16.4% (HUF più forte)	Forte apprezzamento YTD ³
CHF/HUF	~412.67	+1.3% (HUF più forte)	Apprezzamento moderato YTD ³

III. Performance dei Mercati dei Capitali e Sensibilità Settoriale (BÉT)

A. Analisi Dettagliata del Movimento dell’Indice BUX

Il mercato azionario di Budapest (BÉT) ha registrato una sessione positiva il 10 novembre. L’indice BUX ha chiuso a 107,834.11 punti, segnando un aumento dello 0.49%.⁵ L’andamento è stato particolarmente forte intraday, con l’indice che ha superato quota 108,552, avvicinandosi al massimo storico assoluto.⁵ Questo momentum è stato attribuito, in parte, al sentiment globale favorevole, generato in particolare dalle aspettative che l’interruzione del governo statunitense potesse giungere al termine, migliorando così il clima di investimento su scala mondiale.⁵ Il volume totale degli scambi sul mercato azionario è stato significativo, attestandosi a 27.3 miliardi di Forint.⁵

B. Performance Analisi dei Titoli Blue-Chip

Le performance delle principali blue-chip ungheresi hanno rivelato una sensibilità acuta agli sviluppi politici e geopolitici specifici.

OTP Bank: Le azioni di OTP hanno registrato un aumento dell’1.08%, chiudendo a 32,820 HUF, con un volume di scambi particolarmente elevato di 16.9 miliardi di Forint.⁵ È degno di nota che questo robusto guadagno sia avvenuto lo stesso giorno in cui la banca ha avviato una significativa azione legale contro il governo, presentando un ricorso costituzionale contro la legge sugli ATM (vedi Sezione V). Il mercato, quindi, ha dato maggiore peso alla forza intrinseca della banca e alla sua posizione dominante, interpretando l’azione legale come una ferma difesa degli interessi degli azionisti contro l’eccessiva ingerenza regolamentare, piuttosto che come un segnale di instabilità.

MOL Group: Il gruppo energetico MOL è stato il titolo con la performance più solida tra i principali componenti, rafforzandosi dell’1.71% a 2,970 HUF.⁵ Questo rally è stato catalizzato da notizie positive che indicavano che l’Ungheria aveva ottenuto un’esenzione dalle sanzioni statunitensi dirette alle società petrolifere russe.⁵ L’effetto immediato del titolo dimostra come la mitigazione di specifici rischi geopolitici possa agire come un potente catalizzatore di valore nel settore energetico, evidenziando l’alto premio/sconto politico applicato alle aziende ungheresi in funzione della loro esposizione a decisioni esterne.

Richter Gedeon: Il produttore farmaceutico Richter Gedeon è stato l’unico titolo di rilievo a chiudere in calo, perdendo l’1.27%, a 9,725 HUF.⁵

4iG: Nonostante le notizie strategiche positive (vedi Sezione VII), le azioni 4iG hanno chiuso a 4,760 HUF, in calo del 2.76%.¹⁷ Gli analisti hanno osservato che il calo era probabilmente dovuto a prese di profitto, piuttosto che a reazioni negative alle notizie aziendali, riflettendo la dinamica di trading a breve termine.⁵

IV. Gestione Fiscale e Iniziative Creditizie Governative

A. Prospettive Fiscali e Fiducia nell’Obiettivo di Deficit

La gestione fiscale rimane un punto focale per l’economia ungherese. Le proiezioni del Ministero dell’Economia Nazionale (NGM) indicano un deficit target (metodologia ESA) del 4.1% del PIL per il 2025, con un disavanzo previsto di cassa di 4.774,0 miliardi di Forint.¹⁸ I dati del sottosistema centrale al luglio 2025 mostravano un disavanzo di 2.786,4 miliardi di Forint, pari al 58.4% del target annuale in termini di cassa. L’NGM ha interpretato tale cifra come un segnale che l’obiettivo di deficit modificato rimane sostenibile.¹⁸

Sebbene l’Ungheria stia ancora lottando per raggiungere la piena stabilità dei prezzi, con l’inflazione prevista al 4.5% nel 2025 e un raggiungimento duraturo del target MNB non atteso prima del 2027 ²⁰, le proiezioni indicano un’accelerazione della crescita economica. La ricerca Századvég stima una crescita del PIL del 0.8% nel 2025, seguita da un 2.7% nel 2026 e un 2.3% nel 2027. Questa crescita è sostenuta principalmente dai consumi interni, ma richiede un miglioramento delle condizioni esterne per un percorso di sviluppo sostenibile nel lungo periodo.²²

Tabella 2: Previsioni Macroeconomiche Chiave per l’Ungheria (2025-2027)

Indicatore	Stima 2025	Stima 2026	Stima 2027	Fonte/Contesto
Inflazione CPI (Media %)	4.5%	3.8%	3.5%	Erste Group ²⁰
Crescita PIL (%)	0.8%	2.7%	2.3%	Századvég ²²
Deficit Pubblico (ESA, % del PIL)	4.60%	N/D	N/D	Trading Economics/Ufficiale ¹⁹

B. La Svolta Creditizia per le Piccole e Medie Imprese (KKV)

Il Ministro dell’Economia Nazionale, Nagy Márton, ha ribadito che il 2025 è stato designato come l’anno delle famiglie e delle KKV.²³ Mentre la situazione delle famiglie mostra un marcato miglioramento, in particolare in termini di occupazione, salari e consumo, il settore KKV necessita ancora di una “svolta creditizia”.²³

Il Ministro ha imposto un chiaro mandato di politica economica: affinché l’economia ungherese mantenga la competitività e sostenga l’ambizioso accordo salariale storico triennale—che prevede un aumento del salario minimo del 40% complessivo nei prossimi anni ⁹—le KKV devono urgentemente diventare “più efficienti e produttive”.⁹ Per finanziare questo “salto di produttività,” il governo ha stanziato un sostegno sostanziale attraverso l’Új Gazdaságpolitikai Akcióterv (Nuovo Piano d’Azione di Politica Economica), con circa 1.410 miliardi di Forint destinati a programmi come il Demján Sándor Program.⁹

La chiave di volta di questa strategia è il successo del programma di prestiti per le KKV con un tasso di interesse fisso e agevolato al 3% (Széchenyi Card Program). Il 10 novembre, i dati hanno confermato la forte domanda per questo prodotto, con oltre 5,000 imprese che hanno presentato domanda per uno dei sette prodotti di credito.¹⁰ Il programma creditizio mira a indirizzare il capitale necessario per gli investimenti in digitalizzazione e macchinari che assorbano l’aumento dei costi del lavoro. Il successo della politica economica ungherese nel 2025 dipenderà in gran parte dalla capacità delle KKV di utilizzare efficacemente questo credito a basso costo per aumentare la produttività, neutralizzando così la spinta inflazionistica derivante dalla crescita salariale imposta.⁹

V. Frizione Regolamentare nel Settore Finanziario

A. La Contesa Legale sulla Legge ATM: Ricorso Costituzionale

Un elemento di significativa frizione economica e regolamentare è emerso con la notizia del ricorso presentato da OTP Bank. Il 10 novembre, OTP Bank Nyrt. ha notificato alla BÉT di aver presentato un ricorso costituzionale, insieme ad altri istituti di credito non specificati, alla Corte Costituzionale (Alkotmánybíróság).⁷

L’oggetto della contestazione è la legge XVIII del 2025 sugli sportelli bancomat (ATM Law) e le relative normative di attuazione emanate dal Ministero dell’Economia Nazionale (NGM) e dall’MNB.⁷ Questa legislazione è stata approvata con l’obiettivo di migliorare l’inclusione finanziaria, garantendo la presenza di ATM anche nei piccoli insediamenti. I dati indicano che, su 3.136 insediamenti, il numero totale di ATM è di 5.140, ma la distribuzione è fortemente sbilanciata (ad esempio, Budapest da sola ne ospita 1.225).⁸ La legge impone essenzialmente un onere infrastrutturale alle banche per fornire servizi universali di prelievo.

B. Implicazioni Legali ed Economiche

L’azione legale di OTP formalizza un conflitto di interessi cruciale. Da un lato vi è l’obiettivo politico del governo di assicurare un accesso universale ai servizi finanziari essenziali; dall’altro, la preoccupazione del settore bancario per i costi operativi e la redditività di tali mandati regolamentari, che costringono le banche a investire in infrastrutture potenzialmente in perdita nelle aree rurali.⁷

La reazione del mercato azionario al ricorso è stata paradossale: il titolo OTP ha guadagnato valore il 10 novembre.⁵ Questo suggerisce che gli investitori hanno valutato positivamente la determinazione della direzione aziendale nel difendere la redditività e gli interessi degli azionisti contro l’eccessiva intrusione statale.

Questa situazione rivela un profondo paradosso regolamentare interno. Il governo, tramite l’NGM, sta attivamente cercando la massima collaborazione del sistema bancario per garantire una “svolta creditizia” nel settore KKV e per sostenere i programmi abitativi (OSP).²³ Al contempo, impone oneri infrastrutturali che le banche percepiscono come non sostenibili e anticostituzionali, portando al conflitto legale. Questo attrito mina la fiducia e la cooperazione necessarie per l’efficace implementazione dei programmi creditizi fondamentali del governo.⁷

VI. Mercato Immobiliare e Programmi di Politica Sociale

A. Revisione dell’Implementazione del Programma Otthon Start (OSP)

Il programma governativo Otthon Start (OSP), volto a sostenere il mercato immobiliare e l’edilizia abitativa, continua a essere oggetto di analisi e aggiustamenti [²⁹ (Thematic)].

Inizialmente, l’annuncio del programma aveva generato un’ondata di interesse “surriscaldata” sul mercato. Tuttavia, le analisi recenti indicano che il mercato è in una fase di “pulizia,” con un numero significativo di interessati iniziali che non possedevano la reale intenzione di acquisto o il sostegno finanziario necessario per procedere con l’ottenimento del prestito.¹¹

Il sottosegretario parlamentare e strategico della Presidenza del Consiglio, Panyi Miklós, ha difeso l’efficacia del programma, citando i dati che mostrano l’avvio di oltre 15.000 richieste di prestito nei primi 1.5 mesi e l’erogazione di oltre 3.000 prestiti (soprattutto a inizio ottobre). Ha enfatizzato che il mutuo al tasso fisso del 3% ha mobilitato oltre 50.000 persone.¹¹

B. Analisi dei Continui Adeguamenti Politici

Nonostante i dati ufficiali di forte interesse, la prassi di continuo “ammorbidimento delle regole” del programma OSP suggerisce una potenziale insoddisfazione del governo nei confronti del tasso di realizzazione effettivo.¹¹

Un aspetto critico rilevato il 10 novembre è il ritardo nell’attuazione delle modifiche. Molti degli aggiustamenti più favorevoli e delle semplificazioni normative annunciate dal governo non sono ancora legalmente in vigore, ma sono previsti solo a partire dal 15 novembre. Questo ritardo regolamentare crea incertezza e distorsione della domanda. Coloro che hanno fretta di presentare la domanda nella prima metà di novembre rischiano di non beneficiare dei termini più vantaggiosi, incentivando i potenziali acquirenti ad attendere la piena attuazione delle nuove regole. Questo sfasamento tra l’annuncio politico e l’esecuzione normativa complica l’operatività di un programma chiave per il settore abitativo.¹¹

VII. Sviluppo Settoriale Strategico e Traguardi Aziendali

A. Il Ruolo dell’Ungheria nell’E-Mobility e nelle Batterie

La quinta edizione degli Hungarian Battery Days, tenutasi il 10 novembre 2025, ha ribadito il ruolo centrale dell’Ungheria come hub europeo per l’industria delle batterie e dell’e-mobility.²⁴

I dati presentati hanno confermato il successo del paese nell’attrarre capitali esteri, ospitando attualmente cinque dei dieci maggiori produttori mondiali di celle per batterie. L’obiettivo dichiarato dal Vice Segretario di Stato per gli Affari Industriali, Dr. Ádám Nagy, è che l’Ungheria raggiunga la top three dell’Unione Europea per capacità produttiva di batterie.²⁴ La strategia ungherese mira a fungere da “ponte nella fusione della conoscenza e della tecnologia automobilistica occidentale e orientale,” sostenendo attivamente l’intero ecosistema della batteria e coinvolgendo fornitori ungheresi.²⁴

Nonostante i successi, sono state riconosciute sfide significative, tra cui le preoccupazioni ambientali, le incertezze normative e gli elevati prezzi dell’energia, che indeboliscono la posizione competitiva del continente su scala globale.²⁴

In questo contesto di sviluppo strategico, un rapporto dell’Atlantic Council pubblicato lo stesso giorno evidenzia la posizione geopolitica estrema dell’Ungheria. Sotto la guida del Primo Ministro Orbán, il paese si è allineato strettamente con la Cina, diventando il maggiore beneficiario di investimenti diretti esteri (FDI) cinesi nell’UE negli ultimi anni. Questa partnership include l’adozione della tecnologia Huawei e ZTE nelle telecomunicazioni e la partecipazione a progetti infrastrutturali critici nell’ambito della Belt and Road Initiative (BRI).²⁵ Questa scelta strategica offre enormi opportunità di investimento, ma comporta anche un rischio geopolitico intrinseco per l’Ungheria all’interno della sua alleanza occidentale.

B. Pietra Miliare Aziendale: 4iG e il Contratto Satellitare Eutelsat

Nel settore della tecnologia e delle infrastrutture digitali, la società ungherese 4iG ha compiuto un passo strategico fondamentale per il programma satellitare nazionale HUSAT. Il 10 novembre, 4iG ha firmato un accordo con Eutelsat per l’utilizzo delle risorse di frequenza e delle posizioni orbitali.¹⁰

Questo accordo è cruciale per la realizzazione del satellite sovrano ungherese. Tuttavia, la necessità di affittare risorse orbitali e di frequenza da un’entità internazionale come Eutelsat sottolinea che il percorso verso l’indipendenza e la sovranità tecnologica ungherese è ancora intrinsecamente dipendente da collaborazioni globali e dall’accesso ai mercati internazionali consolidati.¹⁰

VIII. Prospettive Microeconomiche e dei Consumatori

A. Stabilità dei Prezzi del Carburante Domestico

Nonostante l’attenzione tematica rivolta al rincaro dei prezzi dei carburanti [³⁰ (Thematic)], i dati di mercato del 10 novembre mostrano una relativa stabilità o un leggero calo settimanale nei prezzi medi al dettaglio. I prezzi medi della Benzina 95-Ottani E10 si attestavano a circa 573 Forint al litro, mentre il Diesel era a 581 Forint al litro.²⁷

Questa moderazione nei prezzi è probabilmente attribuibile all’influenza della politica regolamentare, inclusa la potenziale estensione dei tetti massimi ai prezzi, in vigore fino alla fine di novembre. La stabilità interna si verifica nonostante la perdurante volatilità del prezzo del petrolio Brent sui mercati mondiali, che resta sensibile agli sviluppi geopolitici (ad esempio, il conflitto tra Israele e Iran).²²

B. Avvio della Stagione Commerciale Natalizia

Dal punto di vista del commercio al dettaglio e del turismo, il 10 novembre è stato un giorno di anticipazione per l’inizio della cruciale stagione natalizia. È stata confermata l’apertura il 14 novembre dei due mercatini di Natale più importanti di Budapest: l’Advent Bazilika, vincitore di diversi premi come miglior mercatino d’Europa, e il Vörösmarty Classic Xmas. Entrambi offriranno l’usuale mix di artigianato, gastronomia e intrattenimento]. L’apertura imminente sottolinea l’importanza economica del quarto trimestre per i ricavi del settore servizi e del turismo locale.

C. Flessibilità e Fragilità dei Consumatori

Un’indagine sul comportamento dei consumatori nel mercato delle auto usate ha rivelato tendenze preoccupanti legate alla pressione finanziaria. Il sondaggio ha mostrato che solo il 64% degli acquirenti verifica attentamente il veicolo prima dell’acquisto, e un allarmante 47% si dichiara disposto a pagare in anticipo l’intero prezzo di acquisto se ciò garantisse un “buon affare”.²⁸

Questa elevata tolleranza al rischio e la sensibilità al prezzo, attribuita all’aumento dei costi della vita, indicano una sottostante fragilità finanziaria tra i consumatori. Nonostante i report sui robusti aumenti dei salari reali (che sono l’obiettivo dell’NGM ²³), la ricerca suggerisce che la ricerca di risparmio spinge i consumatori ad assumersi rischi eccessivi, rendendoli vulnerabili alle frodi.²⁸ Questa pressione sui consumatori potrebbe potenzialmente influire sulla spesa discrezionale generale, incluso il consumo natalizio, se i prezzi di beni essenziali (come il carburante) dovessero aumentare.

IX. Conclusioni e Valutazione del Rischio Prospettico

A. Sintesi dello Stato di Stabilità Economica Ungherese

L’economia ungherese, al 10 novembre 2025, si presenta in una fase di recupero e consolidamento. La forte apprezzamento del Forint riflette il successo nell’ancoraggio delle aspettative e l’attrattiva dei tassi di interesse elevati, fenomeni supportati dal segnale geopolitico positivo derivante dai colloqui con gli Stati Uniti. Il mercato azionario mostra una fiducia robusta, con l’indice BUX che si muove verso massimi storici, in parte grazie alla riduzione dei rischi geopolitici specifici (MOL).⁵

A livello settoriale, gli ambiziosi programmi governativi mirano a indirizzare il credito a basso costo verso le KKV e il settore abitativo. Tuttavia, l’efficacia a lungo termine di questi programmi è minacciata da una crescente disarmonia interna. La sfida costituzionale lanciata dalle banche contro la legge ATM ⁷ evidenzia un profondo conflitto tra l’interventismo statale per l’inclusione sociale e la necessità di mantenere la redditività e la fiducia del settore finanziario, la cui cooperazione è essenziale per il successo della svolta creditizia KKV.

B. Principali Rischi e Opportunità

Rischio Geopolitico e Dipendenza Strategica: La strategia ungherese di posizionarsi come “ponte” tra l’Est (Cina, Corea) e l’Ovest (UE) offre enormi opportunità di investimento diretto (FDI) ²⁴, ma espone il paese a crescenti tensioni politiche. Il forte allineamento con Pechino, in particolare nell’infrastruttura critica, costituisce un rischio geopolitico significativo che potrebbe innescare reazioni avverse da parte dei partner NATO e UE.
Incertezza Regolamentare Domestica: L’attrito legale con il settore bancario rappresenta un fattore di incertezza sistemica. Se la Corte Costituzionale dovesse sostenere le banche, il governo perderebbe una leva normativa chiave. Se la legge fosse confermata, il costo della compliance graverebbe sulla redditività, potenzialmente rendendo le banche meno inclini a partecipare attivamente ai programmi di credito governativo a basso tasso (KKV, OSP). La continua modifica delle regole OSP ¹¹ genera inoltre confusione e ritardi.
Il Trade-off Inflazione/Produttività: Il successo del piano economico del 2025 dipende dalla realizzazione del “salto di produttività” da parte delle KKV. Se le imprese non riusciranno a tradurre il credito agevolato in maggiore efficienza, l’aumento dei costi del lavoro dovuto all’incremento del salario minimo si riverserà nell’economia, spingendo l’inflazione al rialzo e minacciando l’obiettivo di stabilità dei prezzi dell’MNB.⁹
Fragilità del Consumo: Nonostante la crescita nominale, la pressione percepita sui costi della vita, come evidenziato dal comportamento ad alto rischio dei consumatori nel mercato delle auto usate ²⁸, suggerisce che la ripresa della spesa al dettaglio potrebbe essere più sensibile agli shock esterni (es. carburante) di quanto implichino le cifre macroeconomiche.

FONTI

Együttműködési megállapodást írt alá Varga Mihály a koreai jegybank elnökével | MNB.hu, accessed November 10, 2025, https://www.mnb.hu/sajtoszoba/sajtokozlemenyek/2025-evi-sajtokozlemenyek/egyuttmukodesi-megallapodast-irt-ala-varga-mihaly-a-koreai-jegybank-elnokevel
Korean, Hungarian central banks sign MOU to boost cooperation – The Korea Times, accessed November 10, 2025, https://www.koreatimes.co.kr/economy/20251110/korean-hungarian-central-banks-sign-mou-to-boost-cooperation
Elképesztő csúcsfomában a forint: két éve nem volt ilyen – Economx.hu, accessed November 10, 2025, https://www.economx.hu/tozsdek-piacok/forint-csucs-hetfo.819099.html
Ez nem álom, tényleg ennyi forintot ér most egy euró: időtlen idők óta nem volt ilyen erős a magyar pénz, accessed November 10, 2025, https://www.penzcentrum.hu/gazdasag/20251110/ez-nem-alom-tenyleg-ennyi-forintot-er-most-egy-euro-idotlen-idok-ota-nem-volt-ilyen-eros-a-magyar-penz-1188407
Parádés napot zárt a BÉT, accessed November 10, 2025, https://privatbankar.hu/cikkek/reszveny/parades-napot-zart-a-bet.html
Budapest Stock Exchange, accessed November 10, 2025, https://www.bse.hu/
Támad az OTP, ez sokaknak fájhat, az ATM-ek telepítéséről szóló törvényt érvényteleníttetnék, accessed November 10, 2025, https://www.vg.hu/penzugy/2025/11/atm-ek-telepiteserol-szolo-torveny-otp
Alkotmánybírósághoz fordul az OTP az ATM-törvény miatt, accessed November 10, 2025, https://infostart.hu/gazdasag/2025/11/10/alkotmanybirosaghoz-fordul-az-otp-az-atm-torveny-miatt
Nagy Márton: a kkv-knak, hatékonyabbá és termelékenyebbé kell válnia – HR Portál, accessed November 10, 2025, https://www.hrportal.hu/c/nagy-marton-a-kkv-knak-hatekonyabba-es-termelekenyebbe-kell-valnia-20241210.html
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Rapporto di Intelligence Economica Ungherese: Il Pivot Geopolitico e la Stagnazione Domestica – Analisi del 7 Novembre 2025

Redazione Economia.hu

7 Novembre 2025

Executive Summary: La Dualità Strategica tra Geopolitica Energetica e Stasi Economica

Il 7 novembre 2025 si è rivelato un giorno di alta importanza strategica per l’economia ungherese, caratterizzato da un successo geopolitico di vasta portata che fornisce un solido scudo politico e finanziario, ma che, al contempo, non riesce a mascherare una persistente debolezza strutturale a livello domestico.

Il risultato dominante della giornata è stato il vertice di Washington tra il Primo Ministro Viktor Orbán e il Presidente Donald Trump. L’Ungheria ha ottenuto un’esenzione completa e illimitata dalle sanzioni statunitensi sulle forniture energetiche russe veicolate attraverso i gasdotti Turk Stream e Druzhba.¹ Questo risultato garantisce il mantenimento del programma di riduzione dei costi delle utenze (rezsicsökkentés) e stabilizza il principale fattore di costo industriale e di prezzo al consumo nel breve termine. Parallelamente, l’Ungheria ha siglato un accordo strategico di cooperazione nucleare con gli Stati Uniti, un elemento chiave della sua “Politica Energetica Duale” volta a diversificare le fonti di combustibile nucleare e ad acquisire tecnologie avanzate, come i reattori modulari di piccole dimensioni (SMR).³

Questo successo esterno contrasta nettamente con i dati interni. L’economia ungherese è intrappolata in una fase di stagnazione, non registrando alcuna crescita trimestrale nel terzo trimestre del 2025 (0.0% QoQ).⁵ La Banca Nazionale Ungherese (MNB) mantiene una politica monetaria rigorosa (tasso al 6.50%), finalizzata al raggiungimento di una stabilità dei prezzi sostenibile non prima del 2027, garantendo la forza del Fiorino (HUF) ma prolungando l’onere dei costi di finanziamento sull’investimento interno.⁶ Le iniziative microeconomiche, come il programma di credito KTH per il turismo, rappresentano un tentativo mirato di stimolare settori specifici contro il vento contrario macroeconomico.

PODCAST IN ITALIANO

1. Contesto Macroeconomico: La Trappola della Stagnazione e le Vulnerabilità Strutturali

1.1 Analisi Dettagliata dei Dati sul PIL del Terzo Trimestre: L’Incapienza a Crescere

L’Ufficio Centrale di Statistica (KSH) ha confermato che l’economia ungherese non è riuscita a crescere nel terzo trimestre del 2025. La crescita del Prodotto Interno Lordo (PIL) destagionalizzata e corretta per il calendario è stata dello 0.0% su base trimestrale.⁵ Questo dato evidenzia la persistenza della “trappola della stagnazione” che affligge il Paese. Sebbene il dato non sia negativo, evitando lo scenario peggiore ipotizzato da alcuni analisti, la performance è lontana dall’essere incoraggiante. Su base annua, la crescita si è attestata a un modesto 0.6%, un miglioramento ascrivibile principalmente all’effetto base del trimestre precedente, piuttosto che a una dinamica espansiva genuina.⁵

Questa performance del Q3 è particolarmente deludente se confrontata con le aspettative precedenti. La Commissione Europea (CE), nella sua Revisione Approfondita (IDR) di giugno 2025, aveva previsto un’accelerazione della crescita del PIL all’1.8% per l’intero 2025.⁸ Anche la MNB aveva proiettato, a dicembre 2024, una crescita significativamente più dinamica, tra il 2.6% e il 3.6% ⁹, sebbene stime più recenti della MNB di giugno 2025 indichino un 0.8%.⁷ L’attuale stagnazione ha portato ING a rivedere le proprie previsioni al ribasso, suggerendo che l’attività economica nell’ultimo trimestre non sarà sufficiente a superare in modo significativo la performance del 2024.⁵

Il fallimento nel ritornare a un percorso di crescita dinamica suggerisce che il modello di sviluppo ungherese, storicamente basato sull’investimento e sull’export, potrebbe aver raggiunto i suoi limiti strutturali nel mutevole panorama macroeconomico globale. Nonostante il forte impulso atteso dalle grandi iniziative di investimento diretto estero (FDI), in particolare nei settori EV e batterie (BMW, BYD, CATL, previste per contribuire per circa 0.6 punti percentuali al PIL 2025 ⁹), l’economia più ampia non sta rispondendo. Ciò implica che, o le catene di fornitura nazionali non stanno beneficiando adeguatamente di questi megaprogetti, o che l’attività economica domestica, in particolare gli investimenti non orientati all’export e i settori sensibili ai tassi di interesse elevati, è strutturalmente debole e soffre della perdurante incertezza.⁸

1.2 La Valutazione della Commissione Europea e il Declino degli Investimenti

La Revisione Approfondita (IDR) della Commissione Europea, pubblicata a giugno 2025, aveva già segnalato vulnerabilità persistenti, inclusa la competitività dei costi, i conti esterni, il mercato immobiliare e il settore finanziario.⁸ In particolare, è stata evidenziata una debolezza prolungata negli investimenti e nelle esportazioni nel 2024, attribuita all’incertezza politica domestica, al deterioramento del sentiment aziendale e alla scarsa domanda da parte dei partner commerciali europei.⁸

Anche se l’MNB aveva previsto un’inversione di tendenza favorevole del ciclo di investimento nel 2025 ⁹, il Governatore Varga Mihály ha riconosciuto che il declino degli investimenti è stato prolungato, sebbene il consumo delle famiglie sia rimasto stabile.¹⁰ La divergenza tra l’ottimismo legato alle grandi fabbriche e la realtà della stagnazione del PIL suggerisce che l’effetto di spiazzamento causato da tassi elevati e l’incertezza normativa stanno prevalendo sulla spinta della FDI.

La priorità del governo di preservare la stabilità dei prezzi al consumo attraverso l’ottenimento di forniture energetiche a basso costo (attraverso le esenzioni dalle sanzioni, vedi Sezione 3) è una necessità politica fondamentale per mantenere il consenso. Tuttavia, questa costante attenzione alle leve geopolitiche di prezzo potrebbe distogliere le risorse e l’attenzione politica necessarie per implementare le riforme strutturali più profonde richieste dalla CE per migliorare la competitività dei costi e la prevedibilità normativa.⁸

2. Politica Monetaria, Inflazione e Dinamiche del Fiorino

2.1 L’Impegno della MNB per la Stabilità dei Prezzi Sostenibile (Orizzonte 2027)

La Banca Nazionale Ungherese (MNB) mantiene una postura rigorosa e prudente. Nel mese di ottobre 2025, il Consiglio Monetario ha mantenuto il tasso di riferimento invariato al 6.50%, ribadendo l’impegno per una politica “cauta e paziente”.⁶ L’obiettivo primario rimane il raggiungimento e il mantenimento della stabilità dei prezzi.

Le aspettative sull’inflazione continuano a rappresentare il principale rischio al rialzo. Nonostante le misure amministrative di contenimento dei prezzi e il rafforzamento del Fiorino abbiano contribuito a ridurre l’inflazione dal picco ⁶, la stabilità sostenibile dei prezzi rimane un obiettivo a lungo termine. La MNB prevede che l’inflazione raggiungerà l’obiettivo del 3% (con una tolleranza di $\pm 1\%$ punto percentuale) solo nella prima metà del 2026, con il raggiungimento stabile dell’obiettivo fissato per l’inizio del 2027.⁶

Questa prospettiva determina che le condizioni monetarie restrittive saranno mantenute a lungo. Gli analisti di Erste Group prevedono che i primi tagli ai tassi d’interesse non saranno possibili prima della seconda metà del 2026.⁶ Questo orizzonte temporale prolungato per la normalizzazione dei tassi è fondamentale per l’economia, in quanto suggerisce che l’onere finanziario elevato per le imprese e i mutuatari interni continuerà a frenare l’attività d’investimento.

2.2 La Resilienza del Fiorino nell’Incertezza Globale

Nonostante i segnali di stagnazione economica (0.0% PIL Q3), il Fiorino ungherese (HUF) ha dimostrato una notevole forza sui mercati valutari. Al 7 novembre 2025, il tasso di cambio USD/HUF era sceso a 332.1740, con un apprezzamento dell’1.33% nel mese precedente e un rafforzamento significativo del 12.36% negli ultimi 12 mesi.¹¹ Il fixing ufficiale MNB per l’USD era a 335.75.¹²

Il Governatore Mihály Varga ha sottolineato che una politica monetaria orientata alla stabilità è cruciale in un ambiente globale incerto, caratterizzato da tensioni geopolitiche e commerciali.⁷ Il Governatore ha esplicitamente collegato la stabilità del Fiorino al successo del processo di disinflazione e all’ancoraggio delle aspettative inflazionistiche.¹³

La combinazione di tassi d’interesse reali elevati (data l’inflazione prevista intorno al 4-5% per il 2025 ⁶) e l’impegno esplicito alla stabilità valutaria funge da “doppia ancora” monetaria. Questa politica attrae efficacemente flussi di carry trade e capitali di breve termine, isolando la valuta dalle notizie negative sul PIL.⁵ Il mantenimento di questa stabilità è prioritario, tanto che la MNB ha dichiarato di essere intervenuta nel mercato dei titoli di stato tramite operazioni open market per preservare la liquidità e prevenire eccessive fluttuazioni del tasso di cambio e dei rendimenti obbligazionari causate da reazioni di mercato o chiusure di posizione.¹⁴

Indicatore	Previsione MNB 2025	Proiezione CE 2025	Previsione ING 2025 (Rivista Nov)	Obiettivo Inflazione Sostenibile
Crescita PIL (%)	$0.8\%$ ⁷	$1.8\%$ ⁸	$0.2\%$ (Dato Cumulato Annua Aggiustato) ⁵	–
Inflazione (IPC, Media %)	$3.3\% – 4.1\%$ (Stima Dic 2024) ⁹	–	$4.5\%$ (Stima Erste) ⁶	$3.0\%$ (Entro Inizio 2027) ⁶
Tasso di Riferimento (Attuale)	$6.50\%$ (Q4 2025) ⁶	–	–	–

3. Il Vertice di Washington (7 Novembre 2025): Ancore Geopolitiche e la Strategia Energetica Duale

L’incontro tra il Primo Ministro Viktor Orbán e il Presidente Donald Trump a Washington il 7 novembre è stato l’evento economico più significativo della giornata, cristallizzando le scelte ungheresi in materia di sicurezza energetica e politica internazionale.⁴

3.1 L’Esenzione Critica dalle Sanzioni: Garanzia per l’Approvvigionamento Russo

L’obiettivo principale di Orbán, ovvero ottenere un’esenzione dalle sanzioni statunitensi imposte alle società energetiche russe (Lukoil e Rosneft), è stato conseguito. Il Primo Ministro ha annunciato di aver ricevuto una “esenzione sanzionatoria completa” per l’energia che transita attraverso i gasdotti Turk Stream e Druzhba.¹ Questa esenzione è stata definita “generale e senza limiti di tempo”.¹

L’Ungheria ha presentato la richiesta basandosi sulla sua realtà geografica di Paese senza sbocco sul mare, sostenendo che l’ottenimento di petrolio e gas da altre aree è estremamente difficile e logisticamente oneroso.¹⁶ Il Presidente Trump ha mostrato comprensione per la situazione, riconoscendo che l’Ungheria non dispone di porti per la ricezione di GNL o petrolio marittimo.²

La conseguenza economica più immediata e politicamente vitale di questo accordo è la protezione del programma rezsicsökkentés. Orbán ha dichiarato che, grazie a questa esenzione, l’Ungheria potrà continuare ad avere i prezzi energetici più bassi d’Europa, avendo creato tutte le condizioni necessarie per la fornitura non sanzionata e a basso costo.¹ Questo successo rimuove una massiccia incertezza finanziaria a breve termine per il bilancio statale e per i consumatori.

3.2 Cooperazione Strategica nel Settore Nucleare con gli Stati Uniti

Parallelamente alla negoziazione sull’esenzione dalle sanzioni, l’Ungheria ha siglato un nuovo accordo di cooperazione intergovernativa sull’energia nucleare con gli Stati Uniti.³ Questo accordo delinea la Strategia Energetica Duale ungherese, bilanciando la dipendenza russa con un impegno strategico verso la tecnologia occidentale.⁴

Per la prima volta nella storia ungherese, il Paese acquisterà elementi di combustibile nucleare di fabbricazione americana per la centrale nucleare di Paks, affiancandoli alle forniture esistenti.³ Questo è un passo significativo verso la diversificazione delle fonti di approvvigionamento di combustibile.³

Inoltre, l’accordo prevede l’acquisizione della più moderna tecnologia americana per lo stoccaggio sicuro in loco del combustibile nucleare esaurito e la collaborazione nello sviluppo di Reattori Modulari di Piccole Dimensioni (SMR).³ L’introduzione degli SMR è vista come fondamentale per soddisfare la crescente domanda di elettricità generata dai grandi investimenti industriali (fabbriche di batterie e veicoli elettrici).³

Il Governo considera questa politica energetica non “ideologica ma economica”, mantenendo contratti a lungo termine con la Russia (la spina dorsale dell’approvvigionamento gas) e contemporaneamente costruendo rotte e fonti alternative.⁴ L’accordo nucleare statunitense fornisce una copertura geopolitica cruciale per l’esenzione dalle sanzioni petrolifere russe, dimostrando agli alleati occidentali un impegno tangibile per la diversificazione e la modernizzazione tecnologica.

Area di Focus	Risultato/Accordo	Impatto Economico Diretto (Breve/Lungo Termine)	Fonte
Sanzioni Energetiche Russe	Ottenuta esenzione completa e illimitata per Druzhba e Turk Stream.	Breve Termine: Garantisce forniture a basso costo; protegge il rezsicsökkentés.	¹
Fornitura Combustibile Nucleare	Accordo per l’acquisto di elementi di combustibile nucleare USA (prima volta).	Lungo Termine: Diversificazione strategica delle forniture per Paks; aumento della sicurezza energetica.	³
Tecnologia Nucleare	Cooperazione su tecnologia di stoccaggio del combustibile esaurito e SMR.	Lungo Termine: Nuove opzioni di capacità (SMR); essenziale per soddisfare la domanda industriale in aumento.	³
Relazioni di Investimento	Impegno a sostenere ulteriori investimenti americani in Ungheria.	Potenziale: Miglioramento del clima di investimento; potenziale incremento della FDI da parte di aziende USA.	¹⁹

4. Approfondimento Aziendale e Settoriale: MOL e Azione Regolatoria

4.1 Performance del Gruppo MOL e Contingenza Energetica

Il Gruppo MOL ha annunciato risultati finanziari solidi per il terzo trimestre del 2025. L’EBITDA rettificato del Gruppo ha superato i 330 miliardi di Fiorini, in crescita rispetto ai 304 miliardi registrati nello stesso periodo dell’anno precedente.²⁰ Tuttavia, i ricavi netti delle vendite sono diminuiti, attestandosi a oltre 2.267 miliardi di Fiorini, rispetto ai 2.464 miliardi del Q3 2024.²⁰

Il dato più rilevante emerso il 7 novembre, poche ore prima dell’incontro Trump-Orbán, è stata una revisione della valutazione della capacità operativa del Gruppo MOL in caso di interruzione delle forniture russe. La nuova comunicazione agli azionisti indicava che, se il volume di petrolio greggio fornito tramite il gasdotto Druzhba (Barátság) dovesse diminuire significativamente, MOL sarebbe in grado di aumentare l’utilizzo del gasdotto Adria (attraverso la compagnia croata Janaf) e coprire circa l’80% del fabbisogno delle sue raffinerie continentali.²¹

Questa valutazione rappresenta un cambiamento tattico significativo rispetto alle precedenti dichiarazioni di MOL che evidenziavano gravi vincoli tecnici e logistici nell’utilizzo della rotta Adria.²¹ Sebbene la compagnia abbia sottolineato che un tale ricorso comporterebbe “maggiori rischi tecnici e costi logistici” ²¹, la capacità di coprire l’80% mina l’argomentazione della necessità assoluta del petrolio russo. Questa mossa è percepita come una leva diplomatica, dimostrando sforzi di diversificazione in buona fede, pur continuando a sostenere che la soluzione russa sia l’unica economicamente sostenibile. Gli analisti stimano che MOL rimarrà parzialmente dipendente dal greggio russo almeno fino alla fine del 2026, quando le raffinerie saranno pronte ad elaborare miscele alternative.²²

4.2 Vigilanza Regolatoria: La Risoluzione della GVH con Coca-Cola

L’Autorità Ungherese per la Concorrenza (GVH) ha concluso un procedimento di vigilanza sulla concorrenza avviato nel 2019 nei confronti delle due filiali ungheresi di Coca-Cola.²³ L’indagine mirava a stabilire se l’azienda avesse abusato della sua presunta posizione dominante nel mercato delle bevande gassate per estendere tale dominio ai mercati delle bevande alcoliche e di altre bevande analcoliche meno popolari, in particolare nel settore della ristorazione.²³

La GVH ha stabilito che, sebbene non vi fosse un esplicito vincolo contrattuale, le condizioni di sconto applicate nei contratti modello del settore della ristorazione potevano creare l’impressione che i partner dovessero rifornirsi di più tipi di prodotti Coca-Cola per accedere ai massimi benefici.²³ Sono state sollevate preoccupazioni analoghe anche riguardo alle promozioni periodiche, in particolare per gli sconti sulle bevande miste, che lasciavano intendere che sia gli alcolici che gli analcolici utilizzati per il mixing dovessero essere acquistati da Coca-Cola HBC.²³

Come risultato del procedimento, Coca-Cola HBC Ungheria si è impegnata a modificare i suoi contratti modello per il settore catering, chiarendo le condizioni e garantendo che i programmi di sconto non inducano gli operatori a preferire esclusivamente i suoi prodotti. Questa risoluzione è cruciale a livello microeconomico in quanto mira a liberare i canali di distribuzione, iniettando dinamiche competitive a favore dei concorrenti più piccoli.²³

5. Iniziative di Politica Settoriale e Dati Economici Locali

5.1 Promozione del Turismo: Il Programma di Credito KTH Start

Il Ministro dell’Economia Nazionale, Nagy Márton, e il CEO dell’Agenzia Ungherese del Turismo (MTÜ), Guller Zoltán, hanno posto l’accento sul lancio e l’importanza del programma di credito KTH Start (Kisfaludy Turisztikai Hitelközpont).²⁶ Il turismo è un settore strategico che contribuisce al 13% del PIL ungherese e sostiene oltre 400.000 famiglie.²⁷

Il programma KTH è un intervento finanziario mirato a sostenere le micro e piccole imprese del settore turistico, contrastando la generale contrazione degli investimenti.²⁸ Il KTH Start Investment Loan offre condizioni estremamente favorevoli e semplificate ²⁹:

Caratteristica	KTH Start Investment Loan	Scopo Strategico	Fonte
Importo del Prestito	Da 1 milione a 10 milioni di HUF	Destinato ai piccoli fornitori di servizi e strutture ricettive.	²⁹
Tasso di Interesse Fisso Annuo	$2.5\%$ (Sussidiato dallo Stato)	Tasso notevolmente inferiore al mercato, facilitando la modernizzazione.	²⁹
Durata (Massima)	5 anni	Finanziamento per l’acquisto di immobili, sviluppo, ammodernamento e attrezzature.	²⁷
Requisito di Garanzia	Non necessario	Semplifica l’accesso e accelera l’approvazione per le PMI.	²⁹
Struttura di Rimborso	Ammortamento adattato alla stagionalità	Progettato per allinearsi ai cicli di cassa delle attività turistiche.	²⁹

Questo programma rappresenta un chiaro esempio di intervento microeconomico contro-ciclico da parte del Ministero dell’Economia (NGM). Mentre l’MNB mantiene tassi alti per combattere l’inflazione (politica macroeconomica restrittiva), il governo utilizza schemi di credito altamente sussidiati per garantire che l’accesso al capitale non venga negato ai settori strategici a causa del generale inasprimento monetario.⁶

5.2 Statistiche KSH sui Prezzi dei Carburanti (Ottobre 2025)

Il 7 novembre 2025, l’Ufficio Centrale di Statistica (KSH) ha pubblicato i dati statistici sui prezzi dei carburanti per il mese di ottobre.³⁰

Sulla base dei dati del Weekly Oil Bulletin dell’UE, i prezzi medi ungheresi di ottobre sono stati:

Benzina 95 ottani: 574 Fiorini/litro.³⁰
Gasolio: 581 Fiorini/litro.³⁰

Questi prezzi rappresentano una diminuzione rispetto a settembre (11 Fiorini in meno per la benzina e 7 Fiorini in meno per il gasolio).³²

Il KSH ha evidenziato che i prezzi medi della benzina e del gasolio in Ungheria erano rispettivamente 4 Fiorini (0.7%) e 5 Fiorini (0.9%) inferiori alla media dei Paesi limitrofi.³¹ Tuttavia, i prezzi ungheresi superavano la media della regione più ampia (esclusi i vicini immediati) del 2.9% per la benzina e del 3.4% per il gasolio.³²

Questi dati servono come prova statistica del successo del governo nella gestione dei prezzi dei carburanti rispetto ai Paesi confinanti (Austria, Serbia, Slovacchia), che è il metro di paragone politicamente più rilevante.³² Questa stabilità dei prezzi gestita fornisce una solida base economica a sostegno della difesa del rezsicsökkentés presentata al vertice di Washington.¹

6. Conclusioni e Prospettive: Opportunità Geopolitiche e Rischi Domestici

L’analisi degli eventi economici ungheresi del 7 novembre 2025 rivela una marcata discordanza tra il successo della politica estera strategica e le persistenti difficoltà macroeconomiche interne.

6.1 Sintesi della Leva Geopolitica

Il risultato dominante della giornata è il successo nella diplomazia energetica a Washington. L’esenzione totale e illimitata dalle sanzioni statunitensi sui gasdotti Druzhba e Turk Stream fornisce uno scudo finanziario immediato e cruciale, garantendo forniture a basso costo e stabilizzando i prezzi interni.¹ Questo risultato non è solo un vantaggio economico, ma un imperativo politico che sostiene la politica di riduzione dei costi delle utenze.

Il governo ha gestito abilmente questa vittoria abbinandola a un impegno strategico a lungo termine con gli Stati Uniti nel settore nucleare (nuovo combustibile e tecnologia SMR).³ Questa mossa strategica duale minimizza il rischio di accusa di allineamento esclusivo alla Russia e posiziona l’Ungheria come un partner affidabile per gli investimenti ad alta intensità energetica, riducendo l’incertezza operativa per le grandi aziende di FDI.⁴

6.2 Rischi Economici Interni Persistenti

La minaccia principale a lungo termine per l’Ungheria rimane l’incapacità di generare una crescita sostenuta. Il dato del PIL Q3 (0.0% QoQ) è la conferma che l’economia non è riuscita a uscire dalla stagnazione, nonostante gli aumenti salariali e il consumo in crescita.⁵ Sebbene le grandi fabbriche di veicoli elettrici/batterie contribuiranno alla crescita, l’impatto sul PIL generale non è sufficiente a superare la debolezza strutturale interna.⁹

La politica monetaria della MNB, orientata alla stabilità con un orizzonte di inflazione sostenibile fissato al 2027, impone alti costi di finanziamento che continueranno a frenare gli investimenti interni non-FDI e le attività delle PMI per gran parte del 2026.⁶ L’introduzione di programmi di credito mirati e sussidiati come il KTH per il turismo è un riconoscimento implicito del fatto che il tradizionale sistema finanziario, sotto la pressione dei tassi MNB, non sta riuscendo a sostenere l’investimento delle piccole imprese.²⁷

Per tornare a un percorso di crescita superiore al 3%, come previsto dalla MNB per il 2026-2027 ⁷, l’Ungheria dovrà materializzare non solo gli investimenti esteri promessi, ma anche implementare riforme strutturali per migliorare la competitività e la prevedibilità regolamentare, indirizzando le vulnerabilità evidenziate dalla Commissione Europea.⁸ Il successo geopolitico del 7 novembre ha comprato tempo e stabilità, ma non ha risolto la necessità di tali riforme interne.

FONTI

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#nagy márton friss hírek percről-percre az elmúlt 36 órából – hir36.hu, accessed November 7, 2025, https://hir36.hu/nagy-marton
Hamarosan indul a Kisfaludy Turisztikai Hitelközpont, a cél az idegenforgalom felturbózása, accessed November 7, 2025, https://infostart.hu/gazdasag/2025/07/23/hamarosan-indul-a-kisfaludy-turisztikai-hitelkozpont-a-cel-az-idegenforgalom-felturbozasa
#turizmus friss hírek percről-percre az elmúlt 36 órából – hir36.hu, accessed November 7, 2025, https://hir36.hu/turizmus
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A KSH publikálta az októberi Üzemanyagár-statisztika adatokat, 2025.11.07., accessed November 7, 2025, https://www.ksh.hu/hir_251107
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Rapporto di Intelligence Economica Ungherese: Sintesi Analitica del 6 Novembre 2025 – Biforcazione della Crescita, Intervento di Stato e Rischi Geopolitici Imminenti

Redazione Economia.hu

6 Novembre 2025

I. Sintesi Esecutiva e Valutazione dei Rischi Immediati

Il 6 novembre 2025 ha fornito un quadro aggiornato dell’economia ungherese, confermando una netta biforcazione tra una domanda interna moderatamente resiliente e una produzione industriale sotto pressione a causa di fattori esterni. I dati pubblicati dall’Ufficio Centrale di Statistica (KSH) hanno evidenziato che la crescita economica, sebbene positiva, è sempre più guidata dallo stimolo statale e dal consumo, mentre i settori produttivi chiave faticano a recuperare slancio.¹

L’azione governativa si è concentrata sull’accelerazione delle politiche di “sovranità economica”, con l’implementazione formale della Strategia AI 2025-2030 che pone l’accento sulla robotica umanoide ³, e manovre strategiche per diversificare la sicurezza energetica, come l’annuncio di cooperazione nucleare con la Francia.⁴ Tali misure sono intese a rafforzare l’autonomia economica in un contesto globale incerto.

Tuttavia, la giornata ha anche portato alla luce rischi operativi e regolatori immediati. Un significativo contenzioso sulla capacità della condotta petrolifera Adria tra MOL/Slovnaft e JANAF minaccia l’approvvigionamento di greggio non russo nella regione.⁵ Parallelamente, la Banca Nazionale Ungherese (MNB) ha intensificato la pressione normativa su operatori finanziari transfrontalieri come Revolut ⁶, e si sono materializzate le proiezioni inflazionistiche nel mercato immobiliare, con previsioni di aumenti significativi dei prezzi derivanti dal nuovo programma di prestiti sussidiati Otthon Start.⁷

PODCAST IN ITALIANO

Rischio Geopolitico Energetico

Il contenzioso sull’accesso al greggio non russo attraverso l’oleodotto Adria rappresenta un rischio infrastrutturale di Livello 2. Slovnaft, parte del Gruppo MOL, ha accusato il fornitore croato JANAF di aver trattenuto 90.000 tonnellate di greggio, una spedizione stimata in circa $50 milioni.⁵ Questo incidente non solo solleva preoccupazioni immediate per l’approvvigionamento di carburante non russo nella regione CEE, ma evidenzia la vulnerabilità delle catene di approvvigionamento regionali e la potenziale strumentalizzazione delle infrastrutture critiche come leva politica o commerciale all’interno dell’Unione Europea.

Rischio Regolatorio e Finanziario Domestico

Le politiche di stimolo creditizio governative continuano a generare rischi inflazionistici in segmenti specifici. In particolare, il lancio del programma Otthon Start ha portato gli analisti a prevedere un aumento del 15-20% dei prezzi immobiliari entro un anno.⁷ Questo fenomeno dimostra che le politiche statali, pur mirando a obiettivi sociali, agiscono come potenti catalizzatori dell’inflazione dei prezzi degli asset. Inoltre, la pressione della MNB su Revolut, affinché si stabilisca come filiale locale in Ungheria, sottolinea la priorità del regolatore di garantire la sicurezza dei depositi locali e la giurisdizione nazionale a scapito della piena efficienza del modello fintech transfrontaliero.⁶

II. Dati Macroeconomici KSH: Performance Industriale e Resilienza della Domanda Interna

I dati macroeconomici rilasciati il 6 novembre 2025 hanno delineato il persistere della dinamica di crescita squilibrata dell’Ungheria, dove la ripresa è trainata dai consumi, mentre la produzione industriale rimane in uno stato di prolungata debolezza.

Analisi Dettagliata della Produzione Industriale (Settembre 2025): Persistenza della Debolezza e Dipendenza Estera

I dati KSH sulla produzione industriale per settembre 2025 hanno confermato la tendenza alla contrazione su base annua, frustrando le aspettative che la produzione si stabilizzasse su livelli bassi. Sebbene sia stata rilevata una leggera crescita su base mensile, il quadro a lungo termine rimane negativo.¹

La debolezza settoriale è concentrata nelle aree che dovrebbero rappresentare il futuro dell’economia ungherese. La produzione di veicoli e, in particolare, la produzione di batterie per veicoli elettrici (EV), continuano a registrare cali significativi.¹ Questo nonostante l’Ungheria abbia attratto miliardi di euro in investimenti diretti esteri (FDI) in questo settore.⁹ I dati evidenziano che l’economia ungherese, essendo una piccola economia aperta, non è in grado di realizzare pienamente il suo potenziale industriale senza una ripresa parallela e sostanziale in mercati chiave come la Germania e il resto d’Europa.¹ Il massiccio investimento in capacità (soprattutto in batterie) non si traduce in output a causa del rallentamento della domanda esterna, indicando una vulnerabilità strutturale del modello di crescita ungherese, che è profondamente integrato nel ciclo economico europeo. Solo settori meno esposti o a minore valore aggiunto, come l’elettronica, l’ottica e la produzione di alimenti e bevande, hanno contribuito positivamente.¹

La Domanda Interna: Analisi delle Vendite al Dettaglio e Contesto Fiscale

In contrasto con il settore manifatturiero, il volume delle vendite al dettaglio (commercio) per settembre 2025 ha continuato a mostrare resilienza su base annua. Questo segue una robusta ripresa dei consumi osservata nei mesi precedenti, con un aumento del volume del commercio al dettaglio del 2.4% su base annua in agosto ¹⁰ e dello 0.50% mese su mese in luglio.¹¹

Tuttavia, il rapporto KSH ha notato una stagnazione delle vendite su base mensile a settembre ¹, suggerendo che l’impeto iniziale della ripresa dei consumi, alimentata in parte dall’aumento dei salari e dai sussidi, potrebbe esaurirsi. Il Fondo Monetario Internazionale (FMI), nel suo contesto previsionale, ha stimato una crescita modesta del PIL dello 0.7% per il 2025, guidata principalmente dai consumi. Il divario tra la debolezza produttiva e il consumo resiliente suggerisce che la crescita è sostenuta artificialmente attraverso politiche fiscali espansive, con il governo che proietta un deficit fiscale persistente intorno al 4.5% del PIL.¹² Questa espansione fiscale continua a creare una disarmonia tra le politiche fiscali e gli sforzi restrittivi della Banca Centrale Ungherese, mantenendo le proiezioni di inflazione a un elevato 4.5% nel quarto trimestre del 2025.¹² La crescita in Ungheria è, in questo contesto, dipendente dall’iniezione continua di debito sussidiato, introducendo un rischio significativo di politica incoerente.

Indicatore Economico (KSH)	Andamento Anno su Anno (YoY) – Settembre 2025	Andamento Mensile (MoM) – Rilevato il 6/11	Contesto IMF 2025 (Q4)
Produzione Industriale (Volume)	Continua la Contrazione	Stabile/Leggera Crescita ¹	Crescita PIL 2025: 0.7% ¹²
Vendite al Dettaglio (Volume)	Aumento (Resilienza) ¹⁰	Stagnazione ¹	Inflazione Proiettata (Q4): 4.5% ¹²
Settore Veicoli & Batterie	Calo Significativo ¹	N/A	Alto Rischio Esterno ¹

III. Strategie di Sovranità Industriale e Tecnologica: Il Piano Nazionale di Trasformazione

Le notizie del 6 novembre hanno evidenziato la forte enfasi del governo sulla sovranità tecnologica e la sicurezza energetica, come pilastri per la crescita futura.

Il Fronte Energetico: Sicurezza Nucleare e Transizione

Il Ministro degli Affari Esteri e del Commercio, Péter Szijjártó, ha annunciato da Parigi la formalizzazione della cooperazione con la Francia per la coproduzione di barre di combustibile nucleare.⁴ Questo accordo strategico mira ad assicurare forniture diversificate di combustibile per il futuro sistema nucleare ungherese, mitigando la dipendenza totale da un unico fornitore esterno (storicamente la Russia, tramite Rosatom, per Paks II).⁴ La mossa è un esempio di come l’Ungheria stia trasformando l’energia nucleare da potenziale rischio geopolitico a pilastro di sicurezza a lungo termine attraverso la diversificazione dei partner.

Sul fronte delle rinnovabili, l’Ungheria ha accelerato la sua transizione, superando gli obiettivi di riduzione dei gas serra dell’UE (37.3% di riduzione rispetto al 1990, contro una media UE del 35%) e raggiungendo 8,100 MW di capacità solare installata, cinque o sei anni prima dell’obiettivo fissato per il 2030.⁴ L’obiettivo a lungo termine rimane il raggiungimento di una generazione di elettricità al 90% carbon-neutral post-completamento del progetto Paks II.⁴

L’Accelerazione dell’AI e della Robotica Umanoide

Il governo ha formalmente attivato la sua Strategia per l’Intelligenza Artificiale (AI) 2025-2030, con l’obiettivo di creare un quadro normativo sicuro e trasparente allineato all’EU AI Act.¹³ Un punto focale di questa strategia, evidenziato dal commissario governativo László Palkovics, è la robotica umanoide.

Palkovics ha indicato che la produzione di robot umanoidi è strettamente correlata all’industria automobilistica, un settore in cui l’Ungheria detiene una base produttiva consolidata.³ L’obiettivo dichiarato è sfruttare questa competenza esistente per fare in modo che i robot umanoidi possano essere prodotti direttamente sulle linee di assemblaggio ungheresi.¹⁵ Questa enfasi sulla robotica non è solo un salto tecnologico, ma una risposta strutturale alla carenza cronica di manodopera qualificata e ai bassi tassi di disoccupazione. Sfruttando la capacità di assemblaggio di veicoli complessi, l’Ungheria cerca di indirizzare le risorse industriali esistenti verso un settore ad alto valore aggiunto basato sull’AI, garantendo che l’automazione contribuisca a mitigare le pressioni del mercato del lavoro.

L’Ecosistema Batteria: Ambizioni di Leadership CEE e la Cooperazione con la Cina

Il settore delle batterie rimane un pilastro centrale della politica di FDI ungherese. Con una capacità attuale di 87 GWh, derivante da circa €20 miliardi di FDI principalmente da Corea del Sud e Cina, l’Ungheria mira a raggiungere 250 GWh entro il 2030, posizionandosi tra i primi tre paesi dell’Unione Europea.⁹

Un workshop di cooperazione tra Ungheria e Cina del 6 novembre 2025 ha focalizzato l’attenzione sul riciclo del litio, la responsabilità estesa del produttore (EPR) e la conformità alla nuova EU Battery Regulation.⁹ La rapida espansione della capacità produttiva di batterie ha generato significative sfide ambientali e di gestione dei rifiuti elettronici. La stretta collaborazione con gli investitori cinesi su aspetti cruciali come il riciclo (un requisito della normativa UE) è fondamentale per gestire il rischio ambientale e normativo.¹⁶ In questo modo, l’Ungheria cerca di blindare i suoi progetti di FDI contro le critiche ambientali e di consolidare l’Ungheria come un “ponte” nella fusione tra la conoscenza automobilistica occidentale e la tecnologia orientale.¹⁷

Settore	Focus Strategico (Nov 2025)	Partner Chiave/FDI	Mitigazione del Rischio	Riferimento
Energia Nucleare	Diversificazione combustibile nucleare	Francia, Rosatom	Accordi di coproduzione combustibile per ridurre la dipendenza russa ⁴	⁴
AI & Robotica	Produzione Robot Umanoidi (AI Strategy 2025-2030)	Interno (Sfruttare l’industria Auto)	Allineamento con EU AI Act e sviluppo tecnologico per l’automazione ³	³
Ecosistema Batterie	Riciclo e Piena Economia Circolare (EPR)	Cina, Corea del Sud	Cooperazione per la conformità alla EU Battery Regulation e gestione e-waste ⁹	⁹

IV. Dinamiche Geopolitiche e Rischi della Catena di Approvvigionamento

Le notizie del 6 novembre hanno messo in risalto come le tensioni geopolitiche si traducano rapidamente in rischi operativi per le aziende ungheresi e come la trasparenza economica stia subendo un arretramento.

Il Conflitto JANAF-MOL/Slovnaft: Rischio sulla Fornitura di Greggio Non Russo

Il Gruppo MOL (attraverso la sua controllata Slovnaft) ha denunciato che l’operatore croato JANAF ha trattenuto 90.000 tonnellate di greggio Arab Light destinato alla raffineria di Bratislava, un blocco del valore stimato in $50 milioni.⁵ L’incidente è legato al trasporto attraverso l’oleodotto Adria, cruciale per la diversificazione del greggio non russo per l’Ungheria e la Slovacchia. JANAF, pur adducendo motivazioni tecniche relative alle sanzioni su terze parti (NIS in Serbia), ha contemporaneamente contestato a MOL l’utilizzo della capacità della condotta “significativamente al di sotto” del livello contrattuale.⁵

Questo contenzioso tra due partner dell’UE dimostra che l’infrastruttura critica è diventata un veicolo di pressione strategica e commerciale. La Croazia sta apparentemente utilizzando il suo controllo sulla rotta di diversificazione del greggio per esercitare leva su MOL/Ungheria per rinegoziare o aderire a specifici termini contrattuali di capacità. Qualsiasi interruzione prolungata della fornitura di greggio non russo costituisce un rischio sistemico per la sicurezza energetica ungherese e slovacca, con la possibilità di costringere a un maggiore affidamento sul greggio russo trasportato dalla condotta Druzhba.

Finanziamento Media Estera: L’Impatto della Sospensione dei Fondi USAGM a Szabad Európa

Un significativo sviluppo nel panorama della governance è la sospensione del sostegno federale da parte della U.S. Agency for Global Media (USAGM) all’organizzazione Radio Free Europe/Radio Liberty (RFE/RL), inclusa la redazione di Szabad Európa Ungheria, a partire da marzo 2025.¹⁹ La decisione è stata attribuita a un ordine esecutivo volto alla riduzione della burocrazia dell’amministrazione statunitense, ma ha conseguenze dirette e gravi per il giornalismo investigativo nel Paese.¹⁹

La perdita di finanziamento per i media indipendenti è interpretata come un arretramento dei controlli e bilanci (check and balances) sulla trasparenza delle politiche economiche e industriali del governo ungherese. La minore vigilanza investigativa implica un aumento del rischio di opacità regolatoria e di incertezza per gli investitori esteri che valutano la qualità della governance ungherese. La cessazione dei finanziamenti è, in sostanza, un segnale di allentamento della pressione internazionale sul governo, che può portare a un aumento del rischio politico e regolatorio arbitrario.

V. Regolamentazione Finanziaria e Mercato Domestico

Vigilanza Bancaria: La Pressione MNB su Revolut per la Localizzazione

La Banca Nazionale Ungherese (MNB) ha ribadito la sua ferma posizione nei confronti di Revolut, esortando l’operatore fintech a stabilire una filiale locale con sede e capitalizzazione ungheresi, anziché operare attraverso la sua licenza lituana.⁶

La principale motivazione della MNB è la tutela del consumatore, sottolineando che i clienti ungheresi di Revolut sono coperti solo dal regime di assicurazione sui depositi lituano e possono cercare ricorso legale solo in Lituania.⁶ L’MNB sostiene l’innovazione fintech solo a condizione che garantisca la stabilità finanziaria e la sicurezza dei clienti.⁶ Questa linea d’azione costituisce un esempio di come le autorità nazionali stiano implementando barriere regolatorie ai servizi finanziari transfrontalieri all’interno dell’UE. Richiedere una filiale locale aumenta significativamente i costi operativi e di capitale per Revolut, ma garantisce all’MNB la piena supervisione e la capacità di intervento in caso di crisi, consolidando la sovranità sul mercato finanziario ungherese e, di fatto, limitando la pressione competitiva sui player bancari tradizionali locali.

Mercato del Risparmio: Offerte Competitive e Tendenze dei Depositi

Il mercato dei depositi al dettaglio rimane competitivo. Alcune banche, come CIB Bank, stanno offrendo promozioni per nuovi clienti con tassi di interesse fino all’8% sui depositi a 6 mesi, mentre Polgári Bank propone un EBKM (equivalente tasso di interesse lordo) del 6.4% su depositi a 6 mesi.²¹

Tuttavia, gli investitori devono considerare che i rendimenti sono soggetti a un prelievo fiscale combinato del 21% (15% di imposta sugli interessi più il 6% di contributo sanitario EHO), a meno che i risparmi non siano vincolati in un conto di risparmio a lungo termine esente da imposte (TBSZ).²¹ Questa significativa ritenuta fiscale funge da meccanismo indiretto di “repressione finanziaria”. Riducendo l’attrattiva dei depositi bancari non-TBSZ, la politica fiscale contribuisce a reindirizzare il risparmio delle famiglie verso strumenti di debito pubblico (spesso esenti da questa tassazione), aiutando così il governo a finanziare il suo elevato deficit fiscale (4.5% del PIL) a costi più bassi.

Immobiliare e Politiche Sociali: L’Effetto Stimolo del Programma Otthon Start

Il lancio del nuovo programma di prestiti agevolati per la casa (Otthon Start) è stato immediatamente associato a significative previsioni inflazionistiche nel settore immobiliare. Gli analisti hanno prontamente avvertito che l’iniezione di credito sussidiato nel mercato causerà un aumento dei prezzi immobiliari stimato tra il 15% e il 20% entro un anno.⁷

Questo dimostra che la politica governativa è disposta a tollerare, e persino a indurre, l’inflazione settoriale (dei prezzi degli asset) pur di raggiungere obiettivi sociali di promozione della proprietà. Poiché l’offerta sul mercato immobiliare ungherese è inelastica, l’eccesso di domanda generato dal credito sussidiato (la causa) si traduce direttamente in un forte aumento dei prezzi (l’effetto).⁷ L’aumento dei prezzi immobiliari è un costo nascosto della politica, che peggiora l’accessibilità al mercato per le fasce non beneficiarie e amplifica l’effetto ricchezza per i proprietari esistenti, creando al contempo un rischio di bolla finanziaria negli asset.

Segmento di Mercato	Sviluppo Rilevante (6 Nov)	Implicazione Regolatoria	Rischio/Opportunità
Fintech Transfrontaliero	Pressione MNB per filiale locale (Revolut)	Rafforzamento della sovranità e supervisione domestica; aumento del costo operativo per l’innovazione	Aumento del Rischio Regolatorio ⁶
Risparmio al Dettaglio	Tassi Promozionali Elevati (fino a 8%)	Tassazione (21%) come meccanismo di reindirizzamento dei capitali verso il debito pubblico	Rendimento Reale Inibito ²¹
Mercato Immobiliare	Lancio Otthon Start Program	Stimolo alla Domanda contro Offerta Inelastica	Forte Rischio di Inflazione Prezzi (15-20%) ⁷

VI. Conclusioni, Proiezioni e Raccomandazioni Strategiche

L’analisi dell’economia ungherese al 6 novembre 2025 conferma che il Paese si trova in un contesto di crescita a doppia velocità, in cui la resilienza dei consumi è mantenuta solo attraverso un intervento statale sempre più invasivo, destinato a compensare la debolezza strutturale e ciclica dei settori orientati all’export.

La strategia di crescita ungherese, sebbene riesca a mantenere il PIL in territorio positivo (previsto a 0.7% nel 2025), comporta costi elevati in termini di deficit fiscale (4.5% del PIL) e distorsioni di mercato.¹² L’intervento si estende dalla geopolitica energetica (diversificazione nucleare con la Francia ⁴), alla trasformazione tecnologica (Strategia AI e robotica ³), fino alla micro-regolamentazione del settore finanziario (pressione MNB su Revolut ⁶).

Proiezioni e Rischio di Intervento Arbitrario

L’ambiente operativo per gli investitori esteri è caratterizzato da un aumento del rischio di intervento politico e arbitrario. L’indebolimento dei meccanismi di check and balance (come la cessazione dei finanziamenti a Szabad Európa ¹⁹) combinato con l’uso delle infrastrutture critiche come leve geopolitiche (disputa JANAF/MOL ⁵) suggerisce che la trasparenza e la prevedibilità regolatoria per gli attori stranieri sono in declino.

Il governo Orbán sta gestendo la difficile congiuntura economica attraverso la creazione mirata di segmenti di crescita protetta (energia, tecnologia avanzata) e tramite politiche di stimolo del consumo interno. Tuttavia, tali stimoli stanno generando pressioni inflazionistiche settoriali significative, in particolare nel mercato immobiliare, che rischiano di neutralizzare i benefici sociali del credito sussidiato.⁷

Raccomandazioni Strategiche per Investitori

Priorità ai Settori Allineati alla Sovranità: Gli investimenti dovrebbero concentrarsi sui settori che beneficiano direttamente delle priorità strategiche e degli incentivi statali, come l’energia (in particolare il nucleare diversificato e il solare ⁴), l’AI e la robotica, e l’ecosistema del riciclo delle batterie.⁹ Questi settori offrono il massimo vento a favore governativo.
Cautela Regolatoria nel Finanziario e Immobiliare: È essenziale eseguire una due diligence rafforzata nei mercati sensibili alla regolamentazione diretta e alle distorsioni di stimolo. Il settore finanziario transfrontaliero (a causa della pressione MNB per la localizzazione ⁶) e il mercato immobiliare (a causa della forte inflazione indotta dallo stato ⁷) presentano un rischio operativo elevato.
Monitoraggio della Catena di Approvvigionamento Energetico Regionale: La disputa JANAF-MOL è un indicatore critico della fragilità delle infrastrutture energetiche post-sanzioni. Gli operatori nel settore CEE devono stressare i propri modelli di approvvigionamento di greggio e logistica per valutare l’impatto di possibili futuri contenziosi infrastrutturali all’interno dell’Unione Europea.

FONTI

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Szijjártó Péter: Magyarország áramigényének ellátása elképzelhetetlen nukleáris energia nélkül – Atombiztos Blog, accessed November 6, 2025, https://atombiztos.org/2025/10/09/szijjarto-peter-magyarorszag-aramigenyenek-ellatasa-elkepzelhetetlen-nuklearis-energia-nelkul/126033/
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Bankbetét összehasonlító kalkulátor – Bankmonitor, accessed November 6, 2025, https://bankmonitor.hu/megtakaritasok/bankbetet/
Betét kalkulátor, bankbetétek összehasonlítása 2025 – Money.hu, accessed November 6, 2025, https://www.money.hu/megtakaritas/betet

Dinamiche Economiche Ungheresi: Rapporto Speciale del 5 Novembre 2025

Redazione Economia.hu

5 Novembre 2025

L’economia ungherese, al 5 novembre 2025, è caratterizzata da una profonda dicotomia politica ed economica. Da un lato, il governo persegue un’aggressiva espansione fiscale mirata a stimolare la domanda interna e consolidare il consenso politico; dall’altro, la Banca Nazionale Ungherese (MNB) mantiene una stretta monetaria rigorosa, con tassi di interesse elevati, per combattere i persistenti rischi inflazionistici. Contemporaneamente, i mercati dei capitali mostrano volatilità dopo aver toccato massimi storici, mentre settori chiave, come l’immobiliare e la finanza per le PMI, affrontano trasformazioni strutturali guidate sia dalle pressioni macroeconomiche sia dall’innovazione tecnologica.

PODCAST IN ITALIANO

Riassunto Esecutivo: Tensione Politica e Cambiamenti Strutturali

L’analisi evidenzia che il conflitto centrale che definisce il panorama economico ungherese è l’opposizione tra l’impegno del governo verso un’alta spesa fiscale – con misure come la 14esima mensilità di pensione e gli aumenti salariali – e la persistente cautela monetaria della MNB, che mantiene il Tasso Base al 6.50%.¹

Questa tensione politica ed economica comporta diverse conseguenze. Lo stimolo fiscale promesso, che si stima costi circa 585 miliardi di HUF ², rischia di minare l’efficacia della politica dei tassi elevati della MNB. Sui mercati, l’indice BUX ha registrato una correzione del -0.63% ⁴ dopo aver toccato un massimo storico, segnale di prese di profitto e di una sensibilità del mercato ai segnali macroeconomici contrastanti.⁵

Sul fronte regolamentare, la codificazione del regime permanente di screening degli Investimenti Diretti Esteri (IDE) attraverso l’Atto L del 2025 introduce un maggiore scrutinio statale e diritti di prelazione universali, aumentando la percezione del rischio per gli investitori non allineati strategicamente.⁶ Infine, a livello settoriale, la partnership Fintech tra BinX e Számlázz.hu ⁸ promette di interrompere significativamente i costi per la finanza delle PMI, mentre il mercato immobiliare presenta un paradosso: un forte potenziale di offerta futura (permessi di costruzione in aumento del 37%) contro una domanda attuale fortemente depressa (in calo del 20%).⁹

I: Il Nexus Macro-Fiscale e Monetario

Questa sezione analizza le dinamiche tra la risposta monetaria della MNB e i recenti impegni fiscali del governo, esplorando le implicazioni macroeconomiche dei loro obiettivi divergenti.

1.1. Posizione di Politica Monetaria e Dualità Economica (MNB)

La Banca Nazionale Ungherese (MNB) mantiene un approccio vigile, preferendo la stabilità dei prezzi a lungo termine rispetto alle immediate preoccupazioni dell’economia reale. L’MNB ha confermato la decisione del 21 ottobre 2025 di mantenere il Tasso Base invariato al 6.50% per il tredicesimo mese consecutivo, evidenziando la necessità di condizioni monetarie restrittive per affrontare i rischi inflazionistici persistenti.¹

L’analisi dei verbali della riunione del Consiglio Monetario del 21 ottobre, pubblicati il 5 novembre 2025 ¹², ha sottolineato la “dualità” delle prestazioni economiche.¹³ L’espansione delle vendite al dettaglio ha continuato a rallentare, mentre il volume della produzione industriale e la produzione del settore edile sono diminuiti ulteriormente in agosto. Nonostante ciò, i portafogli ordini mostrano un aumento in alcuni settori.¹³ Questa dualità complica la politica monetaria: mentre l’inasprimento monetario rallenta i settori di produzione di beni, l’allentamento rischia una ripresa dell’inflazione guidata dai servizi e dallo stimolo governativo.

L’MNB ha anche rivisto le sue proiezioni. La previsione per l’inflazione media annua nel 2025 è stata alzata al 4.5%–5.1%, un aumento significativo rispetto al 3.3%–4.1% previsto nel rapporto precedente.¹¹ Questa revisione al rialzo, che arriva prima della piena implementazione degli stimoli fiscali, convalida la necessità percepita dalla banca centrale di mantenere il freno monetario. Questo dato contrasta nettamente con le proiezioni più ottimistiche di altre istituzioni, come il 3.2% previsto dall’Equilibrium Institute ¹⁵ e il 4.1% della Commissione Europea per il 2025.¹⁶

L’MNB ha inoltre svolto attività regolamentare il 5 novembre, rilasciando dati trimestrali sulle società di assicurazione (Q3 2025) e dati mensili sui fondi di investimento (settembre 2025), a testimonianza della sua continua supervisione sul sistema finanziario.¹²

Il netto contrasto tra l’impegno della MNB a mantenere tassi elevati e le costose promesse fiscali del governo indica che la capacità della banca centrale di guidare le aspettative inflazionistiche è sottoposta a forte pressione a causa dei cicli politici. La MNB cerca di raffreddare la domanda tramite l’alto costo del credito, mentre il governo inietta attivamente reddito disponibile nelle famiglie (attraverso pensioni e salari).² L’introduzione della 14esima mensilità di pensione, in particolare, rappresenta un’iniezione garantita di domanda che con ogni probabilità aumenterà le pressioni inflazionistiche. Di conseguenza, è probabile che i tassi di interesse al 6.50% debbano essere mantenuti per un periodo più lungo, anche in presenza di un ulteriore indebolimento dei dati sull’economia reale, come la contrazione industriale.¹³

Sebbene la ripresa dei consumi privati sia vista come il principale motore di crescita per il 2025-2026, sostenuta dalla prevista crescita dei salari reali ¹⁶, la previsione di inflazione più elevata della MNB (4.5%-5.1%) implica che la ripresa del potere d’acquisto potrebbe essere più lenta del previsto. Ciò potrebbe frenare la crescita del PIL trainata dai consumi, specialmente se lo stimolo fiscale fosse introdotto gradualmente.

1.2. Stimolo di Politica Fiscale e Impatto di Bilancio

Il governo ha confermato importanti nuove misure di spesa, concentrandosi sul sostegno sociale e sui lavoratori del settore pubblico, un chiaro segnale di impegno pre-elettorale per sostenere i consumi.

Il Primo Ministro Viktor Orbán ha annunciato in modo definitivo che la 14esima mensilità di pensione sarà introdotta a partire dal 1° gennaio 2026, sebbene l’implementazione avverrà in più fasi.² Questa decisione è stata presa a seguito di un lungo dibattito interno al gabinetto.¹⁸ Secondo le stime degli esperti, la misura comporterebbe un costo aggiuntivo di circa 585 miliardi di HUF per il bilancio.³ Alcuni esperti, tuttavia, hanno criticato la 14esima mensilità di pensione, ritenendola una soluzione non strutturale alle disuguaglianze del sistema pensionistico, e hanno suggerito che riforme come l’adeguamento del metodo di valorizzazione o una modifica al principio di adeguamento all’inflazione sarebbero più efficaci.² Il modello polacco, in cui la 14esima mensilità corrisponde alla pensione media e non all’importo totale della pensione individuale, è stato suggerito come un potenziale esempio meno costoso e più equo.³

Sono stati approvati anche altri aggiustamenti settoriali: il gabinetto ha deciso un aumento salariale del 15% per i dipendenti dei settori sociale e culturale a partire dal 1° gennaio, un provvedimento che interesserà circa 41.000 lavoratori.¹⁷ Inoltre, il tetto al margine di profitto (il profit margin cap) è stato prolungato ed esteso per includere altri 14 prodotti alimentari.¹⁸ Sebbene questi massimali siano volti ad alleviare l’onere sui consumatori, essi hanno l’effetto collaterale di distorcere i meccanismi di mercato e potenzialmente scoraggiare gli investimenti nelle catene di approvvigionamento interessate.

La portata della spesa fiscale confermata (pensioni e aumenti salariali) rende la proiezione di deficit del governo generale della Commissione Europea per il 2025, pari al -4.6% del PIL ¹⁶, potenzialmente ottimistica. L’elevata spesa fiscale in un contesto monetario restrittivo aumenta i costi di indebitamento e innalza il rapporto debito/PIL, che la Commissione prevede raggiungerà il 74.5% nel 2025.¹⁶ Questa combinazione aumenta la vulnerabilità finanziaria dello stato, specialmente se i costi di finanziamento globali dovessero aumentare, e complica il ritorno alla conformità con le regole fiscali dell’UE nel lungo periodo.

II: Performance dei Mercati Finanziari ed Eventi Societari

2.1. Snapshot dei Mercati dei Capitali: L’Indice BUX il 5 Novembre

La Borsa di Budapest (BUX) ha subito una correzione a breve termine, suggerendo una cautela dopo un periodo di crescita eccezionale.

Il 5 novembre 2025, l’indice BUX ha chiuso a 107,348.08, registrando un calo dello -0.63% (-681.41 punti) rispetto alla chiusura precedente.⁴ Questo calo segue un periodo di forte slancio, culminato nel raggiungimento di un massimo storico di 108,029.49 a novembre 2025, contribuendo a un impressionante aumento anno su anno del 45.31%.⁵ Il volume scambiato ha raggiunto 7,010 milioni di HUF, con una capitalizzazione di mercato complessiva di 22,267 miliardi di HUF.⁴

In termini di comunicazioni societarie, OPUS GLOBAL Nyrt. ha riportato informazioni straordinarie relative al riacquisto di azioni proprie, specificamente 48.912 azioni acquistate il 31 ottobre 2025, portando il totale delle azioni proprie a livello di gruppo a 162.832.128 (pari al 23.32%).¹⁹ Inoltre, MVM Ltd. ha annunciato la lingua di divulgazione a seguito dell’ammissione alle negoziazioni delle Obbligazioni MVMKP2027B, indicando attività continua nel mercato delle obbligazioni societarie, probabilmente legate al finanziamento energetico.⁴

La significativa crescita anno su anno del BUX suggerisce che il mercato sta scontando una forte crescita futura degli utili, verosimilmente sostenuta dagli afflussi di IDE di alto valore (ad esempio, impianti di batterie) e dalla performance dei titoli a grande capitalizzazione. La correzione del 5 novembre è interpretata più come una presa di profitto tecnica che come un segno di pessimismo economico. Tuttavia, il mantenimento di tassi di interesse elevati da parte della MNB mantiene alti i costi di finanziamento interno, il che continua a penalizzare le PMI e le aziende focalizzate sul mercato domestico. Il rally del BUX appare, quindi, concentrato a livello settoriale, guidato principalmente da grandi corporazioni orientate all’esportazione e strategicamente favorite, mentre la realtà microeconomica rimane limitata dalla “dualità”.¹³

2.2. Il Paesaggio Bancario e Fintech in Evoluzione

Il settore dei servizi finanziari ungherese è caratterizzato da una digitalizzazione accelerata e da una forte pressione competitiva contro le banche tradizionali.

È stata annunciata una partnership strategica per la digitalizzazione del settore delle PMI tra BinX, la prima neobank ungherese, e Számlázz.hu, la piattaforma di fatturazione più utilizzata del paese, che serve quasi un milione di aziende.⁸ Questa alleanza mira ad automatizzare e digitalizzare l’intero settore aziendale, offrendo il pacchetto BinX Pro agli abbonati #profi di Számlázz.hu. Il pacchetto è particolarmente competitivo, offrendo l’apertura gratuita del conto, zero costi di gestione mensili e, in modo unico, l’assenza di commissioni di trasferimento per importi inferiori a 5 milioni di HUF.⁸ Questo approccio integrato non solo riduce il carico di lavoro amministrativo (con la preparazione automatica dei pagamenti delle fatture), ma compete direttamente sul prezzo con le banche tradizionali, le cui commissioni di transazione e mantenimento sono significativamente più alte.²¹ Questa integrazione comporta una riduzione strutturale dei costi amministrativi per quasi un milione di PMI ungheresi. Riducendo i costi generali e automatizzando le attività finanziarie ripetitive, l’alleanza funge da contromisura microeconomica positiva alle pressioni macroeconomiche dei tassi di interesse elevati.

Sul fronte dell’operatività, Erste Bank ha comunicato un’interruzione di sistema programmata per manutenzione, che ha interessato servizi chiave come Telebank, NetBank, MobilPay e gli sportelli automatici (ATM).²² Sebbene sia una manutenzione, la notizia segue un “Degrado Parziale del Servizio Risolto” per il servizio eps di Erste, segnalato il 26 ottobre ²⁴, sottolineando l’importanza della resilienza operativa.

Nel settore degli investimenti al dettaglio, la piattaforma Lightyear sta promuovendo i suoi servizi in Ungheria, puntando su investimenti a basso costo e commissioni di transazione minime (massimo €1/$1/£1 per singole azioni), offrendo anche interessi sui risparmi in USD fino al 4.09%.²¹ Un punto di forte pressione competitiva è l’offerta di un Conto Titoli Agevolato Fiscalmente (TBSZ, Tartós Befektetési Számla) gratuito, in netto contrasto con le commissioni di mantenimento applicate da attori consolidati come K&H e OTP.²¹

III: Contesto Strategico Internazionale e Regolamentare

3.1. Asse Geopolitico e Sicurezza Energetica

Gli incontri diplomatici di alto livello evidenziano la strategia ungherese di diversificare il proprio mix energetico, pur mantenendo fonti esistenti.

L’imminente incontro tra il Primo Ministro Viktor Orbán e Donald Trump ha in agenda una vasta gamma di temi, tra cui la guerra in Ucraina e la futura cooperazione in materia di difesa, energia ed economia.²⁶ La principale implicazione economica è la potenziale creazione di un nuovo asse energetico USA-Ungheria. Sebbene l’Ungheria mantenga le sue vitali fonti russe, l’apertura strategica mira alla tecnologia nucleare americana e, in misura minore, al gas naturale liquefatto (GNL).²⁷ Questa mossa è inquadrata come una risposta strategica in cui gli Stati Uniti cercano mercati e l’Ungheria necessita di alternative per la sicurezza energetica.²⁷ Il focus su settori strategici come il nucleare lascia presagire potenziali investimenti o partnership su larga scala che rafforzerebbero gli obiettivi infrastrutturali energetici a lungo termine dell’Ungheria.

3.2. Regime Permanente di Screening degli IDE (Atto L del 2025)

L’Ungheria ha istituzionalizzato in modo permanente il suo meccanismo di screening degli IDE, segnalando un aumento del controllo statale sulle acquisizioni strategiche.

Il 19 agosto 2025 è stato promulgato l’Atto L del 2025, che abroga i precedenti decreti di emergenza e incorpora il “Regime Speciale di Screening degli IDE” in una legislazione permanente, applicabile fino al 31 dicembre 2026.⁶ Il sistema di screening duale rimane in vigore. Le caratteristiche chiave includono l’espansione dei tempi di revisione a disposizione del Ministro per l’Economia Nazionale e l’introduzione di diritti di prelazione universali per lo stato ungherese sulle transazioni interessate.²⁸ Specifiche modifiche estendono le scadenze relative al diritto di prelazione statale per le aziende attive nella produzione di energia, in particolare gli impianti solari.⁷

Questi sviluppi si inseriscono in un contesto di clima d’investimento già complesso. L’UE continua a trattenere oltre 20 miliardi di euro in fondi di coesione e ripresa a causa di preoccupazioni relative allo stato di diritto e alla trasparenza.²⁹ Inoltre, la risoluzione del trattato fiscale bilaterale USA-Ungheria del 1979 (effettiva da gennaio 2024) aggiunge ulteriori complessità alle strutture di investimento statunitensi.²⁹

La codificazione dei diritti di prelazione universali aumenta significativamente il rischio regolamentare e politico per le attività di M&A, in particolare per gli investitori extra-UE che mirano ad asset in settori sensibili. La priorità del governo è chiaramente la sovranità economica e la messa in sicurezza degli asset nazionali, anche se ciò potrebbe potenzialmente rallentare i flussi generali di IDE. Gli investitori devono ora considerare il rischio di intervento statale (prelazione) in un maggior numero di transazioni, richiedendo una due diligence più rigorosa e aumentando il costo e la durata del processo di revisione.²⁸

IV: Tendenze Settoriali e Indicatori Microeconomici

4.1. Dinamiche del Mercato Immobiliare e delle Costruzioni

Il settore delle costruzioni mostra una netta divergenza tra le attuali limitazioni di produzione e il potenziale futuro della pipeline.

I dati dell’Ufficio Centrale di Statistica (KSH) per i primi tre trimestri del 2025 (Q1-Q3) rivelano tendenze contraddittorie ⁹: il numero di nuove abitazioni completate è sceso a 7.490, un calo del 14% rispetto all’anno precedente, riflettendo ritardi nei progetti e difficoltà di finanziamento. Al contrario, il numero di permessi di costruzione e di dichiarazioni semplici rilasciate è aumentato del 37%, raggiungendo quota 19.947, un indicatore di forte potenziale di offerta futura.⁹ La contrazione della produzione edilizia corrente è stata confermata al -15.20% su base annua in agosto 2025.³¹

Parallelamente, la domanda di proprietà residenziali in Ungheria è diminuita di quasi il 20% mese su mese a ottobre.¹⁰ Sebbene lo sviluppo speculativo di uffici a Budapest rimanga contenuto a causa dell’incertezza geopolitica, il mercato più ampio richiede “asset di qualità sempre più elevata,” indicando che gli sviluppatori incontrano difficoltà nel garantire finanziamenti e nella gestione delle catene di approvvigionamento.¹⁰

L’aumento del 37% dei permessi di costruzione conferma l’ottimismo degli sviluppatori sulla ripresa del mercato immobiliare nel 2026/2027, un ottimismo probabilmente basato sull’aspettativa di tagli dei tassi della MNB e sull’afflusso di fondi UE. Tuttavia, se le condizioni monetarie restrittive dovessero persistere fino alla metà del 2026, a causa delle pressioni fiscali, i costi dei mutui rimarranno proibitivi, mantenendo il crollo della domanda (-20%).¹ Quando la massiccia offerta indicata dall’aumento dei permessi si materializzerà, si rischia un’inondazione di un mercato con domanda fragile, potenzialmente portando a significative correzioni dei prezzi nel 2027, soprattutto al di fuori di Budapest.

4.2. L’Impatto della Volatilità Globale delle Materie Prime

I movimenti dei prezzi globali continuano a esercitare pressione sui beni di consumo in Ungheria, nonostante la disinflazione interna complessiva.

I consumatori ungheresi stanno affrontando prezzi elevati per cioccolato e prodotti dolciari a causa della drammatica volatilità globale dei futures del cacao. I prezzi del cacao hanno raggiunto massimi storici nel 2024 e si sono mantenuti elevati nel 2025, spinti dagli effetti del cambiamento climatico, dalla carenza di manodopera e dalla forte domanda.³² Sebbene alcuni rapporti globali abbiano notato un recente calo ³³, altri indicano che i prezzi sono saliti all’inizio di novembre 2025 a causa dell’inclusione del cacao nel Bloomberg Commodity Index (BCOM), che ha stimolato afflussi significativi da fondi passivi e ha mantenuto il supporto dai problemi di fornitura (come il rallentamento delle esportazioni dalla Costa d’Avorio).³⁴

L’impatto a livello domestico è evidente: una popolare tavoletta di cioccolato costa quasi 1.000 HUF, e i prezzi dei dolciumi (come la Dobostorta) sono aumentati sostanzialmente.³² Gli esperti prevedono un possibile sollievo dei prezzi non prima di Pasqua 2026.³²

Il costo elevato e persistente di materie prime chiave (come il cacao) dimostra che l’Ungheria rimane estremamente suscettibile agli shock esterni dei prezzi importati, anche se l’inflazione core interna rallenta. Questa vulnerabilità esterna contribuisce alla cautela della MNB, in quanto mostra che la sola politica monetaria domestica non può mitigare pienamente il rischio inflazionistico, specialmente quando è accoppiata alla sensibilità del Fiorino (HUF) al sentiment di rischio globale.

4.3. Contesto di Sviluppo Settoriale (AI e Aviazione)

Sebbene alcuni articoli specifici sui settori AI e aviazione non fossero accessibili, il contesto europeo e i dati infrastrutturali forniscono informazioni rilevanti.

Intelligenza Artificiale e Settore IT

L’evoluzione del settore IT ungherese e la domanda di programmatori sono fortemente influenzate dal panorama regolamentare europeo. L’Unione Europea ha pubblicato note esplicative e template per i riassunti pubblici dei contenuti di training per i modelli di AI general-purpose a luglio 2025 ³⁵, in linea con l’AI Act. Il settore IT ungherese, noto per i programmatori qualificati e per gli investimenti in settori ad alta intensità tecnologica come l’automotive, dovrà concentrarsi sull’allineamento degli sviluppi e della formazione con l’approccio basato sul rischio delineato dall’AI Act dell’UE.³⁶ Il focus domestico sarà sulla conformità normativa, sulla fidelizzazione dei talenti e sull’aggiornamento delle competenze, soprattutto perché i ruoli IT tradizionali affrontano la potenziale perturbazione dell’AI generativa.

Traffico Aereo e HungaroControl

L’efficienza operativa di infrastrutture critiche come il controllo del traffico aereo (HungaroControl) è essenziale. La stabilità operativa è particolarmente delicata, considerando che l’Ungheria opera da tempo sotto un ordine legale speciale (stato di emergenza), consentendo la governance per decreti.³⁷ Eventuali problemi operativi prolungati o instabilità gestionale presso HungaroControl possono introdurre rischi operativi significativi per le compagnie aeree e aumentare i costi dei ritardi. Ciò potrebbe avere un impatto negativo sulla percezione di Budapest come hub regionale affidabile, rallentando indirettamente la crescita del turismo e degli affari.³⁸ Mantenere un’efficiente gestione del traffico aereo è fondamentale per il turismo e gli affari esteri, dato che l’Ungheria è considerata un paese sicuro per i viaggiatori nel 2025.³⁸

V: Conclusioni e Implicazioni Strategiche

L’analisi del 5 novembre 2025 evidenzia che l’Ungheria è in un punto di svolta, dove le scelte politiche aggressive rischiano di prolungare l’alto costo del credito, mettendo a dura prova la ripresa del settore privato.

Rischio di Incoerenza Politica: Il rischio strategico più immediato deriva dalla crescente incoerenza tra l’espansione fiscale (14esima mensilità, aumenti salariali) e la politica monetaria restrittiva (tasso base 6.50%). Questo conflitto di obiettivi potrebbe prolungare il periodo di tassi di interesse reali elevati, danneggiando gli investimenti interni, pur non riuscendo a mitigare completamente l’inflazione guidata dai costi importati e dall’iniezione di domanda governativa.
Certezza Regolamentare e IDE: Nonostante l’incontro Orbán-Trump prometta potenziali partnership energetiche strategiche (nucleare/GNL USA), la nuova legge permanente di screening degli IDE (Atto L del 2025) introduce una incertezza strutturale a causa dell’istituzionalizzazione dei diritti di prelazione universali dello stato. Ciò richiede una modellazione del rischio altamente sfumata per gli investimenti futuri, in quanto la priorità è chiaramente posta sulla sovranità economica.
Opportunità Settoriali: L’opportunità strutturale più significativa si trova nella rapida digitalizzazione del settore delle PMI (attraverso la partnership BinX/Számlázz.hu), che sta abbassando i costi operativi. Inoltre, il settore delle costruzioni mostra un potenziale di crescita prospettico, segnalato dall’aumento del 37% dei permessi, una pipeline che attende solo un allentamento significativo dei vincoli finanziari per materializzarsi.

Tavola I: Previsioni Economiche Chiave per l’Ungheria per il 2025 (Aggiornamento di Novembre 2025)

Indicatore	Previsione MNB (Revisione Nov 2025)	Commissione UE (Ott 2025)	Equilibrium Inst. (Ott 2025)
Crescita PIL (%)	N/D	0.8	2.2
Inflazione Media (%)	4.5 – 5.1	4.1	3.2
Saldo GG (% PIL)	N/D	-4.6	N/D
Tasso di Disoccupazione (%)	N/D	4.4	N/D

Nota: Questa tavola evidenzia la significativa divergenza nelle aspettative istituzionali. La previsione di inflazione della MNB (fino al 5.1%) ¹¹ è notevolmente più alta rispetto ad altre fonti ¹⁵, sottolineando le preoccupazioni della banca centrale riguardo alla stabilità dei prezzi in un contesto di forte spesa fiscale.

FONTI

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Bréking! Orbán Viktor bejelentette, hogy januártól jön a 14. havi nyugdíj, accessed November 5, 2025, https://www.portfolio.hu/gazdasag/20251104/breking-orban-viktor-bejelentette-hogy-januartol-jon-a-14-havi-nyugdij-797460
Orbán Viktor: lesz 14. havi nyugdíj, a bevezetési rendjén dolgozunk, accessed November 5, 2025, https://www.penzcentrum.hu/nyugdij/20251030/orban-viktor-lesz-14-havi-nyugdij-a-bevezetesi-rendjen-dolgozunk-1187888
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Hungary Stock Market (BUX) – Quote – Chart – Historical Data – News | Trading Economics, accessed November 5, 2025, https://tradingeconomics.com/hungary/stock-market
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Cocoa Prices Soar on Commodity Index Inclusion – Nasdaq, accessed November 5, 2025, https://www.nasdaq.com/articles/cocoa-prices-soar-commodity-index-inclusion
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AI Act | Shaping Europe’s digital future – European Union, accessed November 5, 2025, https://digital-strategy.ec.europa.eu/en/policies/regulatory-framework-ai
They announced the end of the special legal order five years ago, but it’s now been in place for 1,700 days – Telex, accessed November 5, 2025, https://telex.hu/english/2025/06/16/they-announced-the-end-of-the-special-legal-order-five-years-ago-but-its-now-been-in-place-for-1-700-days
Slovenia Joins Finland, Hungary, Spain, and Sweden as Europe’s Ultimate Safest Countries – Americans Say These Nations Are Unbeatable in 2025, accessed November 5, 2025, https://www.travelandtourworld.com/news/article/slovenia-joins-finland-hungary-spain-and-sweden-as-europes-ultimate-safest-countries-americans-say-these-nations-are-unbeatable-in-2025/

Analisi Economica Dettagliata dell’Ungheria: Convergenza di Rischi Geopolitici, Fragilità Fiscale e Dinamiche Settoriali al 4 Novembre 2025

Redazione Economia.hu

4 Novembre 2025

I. Sintesi Esecutiva e Panorama del Rischio Economico Ungherese

L’analisi dell’economia ungherese al 4 novembre 2025 rivela un quadro di elevata incertezza, dominato dalla sovrapposizione di rischi geopolitici acuti nel settore energetico e da una crescente pressione sulla stabilità fiscale domestica. Le notizie della giornata evidenziano una tensione palpabile tra le priorità politiche del governo, incentrate sul sostegno immediato ai consumi, e le avvertenze esplicite provenienti dal settore finanziario circa l’insostenibilità del debito pubblico.

PODCAST IN ITALIANO

A. Punti Chiave e Valutazione del Rischio Immediato

Il rischio più critico emerso è la potenziale interruzione della fornitura di greggio russo in un momento in cui la capacità di raffinazione domestica è drasticamente ridotta.

Indicatore di Stabilità	Tendenza (04/11/2025)	Livello di Rischio (Breve Termine)	Fonte
Fornitura Energetica (Petrolio)	Deterioramento	Alto – Acuto	Sanzioni USA + Incendio MOL ¹
Stabilità Fiscale (Deficit)	Deterioramento	Alto – Strutturale	14a Pensione + Critiche K&H [3, 4]
Mercato Immobiliare (Costruzioni)	Fondo Ciclico Raggiunto	Medio-Basso (Recupero Lento)	Dati KSH su permessi ⁵
Fiducia Istituzionale (Finanza)	Deterioramento	Medio-Alto (Politico)	Conflitto Orbán-K&H [4, 6]

1. Sicurezza Energetica: La minaccia delle sanzioni statunitensi contro Rosneft e Lukoil, con scadenza a fine novembre, si scontra con una riduzione operativa di circa il 40% presso l’unica raffineria ungherese di MOL a Százhalombatta (Dufi) a causa di un grave incendio avvenuto in ottobre.¹ Questo binomio di eventi espone l’Ungheria a un rischio acuto di carenza di prodotti raffinati.

2. Stabilità Fiscale: L’annuncio definitivo dell’introduzione della 14a pensione mensile ³ e l’aumento delle spese sociali sono stati immediatamente seguiti da avvertimenti provenienti dal settore finanziario.⁴ Gli analisti indicano che l’assenza di misure correttive potrebbe spingere il deficit totale oltre il 6% del Prodotto Interno Lordo (PIL) entro il 2026, aumentando significativamente il rischio di un declassamento del rating creditizio sovrano.

3. Conflitto Politico-Finanziario: Si è intensificato lo scontro politico, con il Primo Ministro che ha accusato apertamente le banche internazionali, specificamente la K&H Bank, di partecipare a un “coro anti-governativo” per motivi legati alla tassa bancaria e di sostenere l’opposizione (il Partito Tisza).⁶ Tali dichiarazioni sollevano preoccupazioni sull’indipendenza dell’analisi macroeconomica.

4. Mercato Immobiliare: Le statistiche hanno confermato che il numero di abitazioni completate nel terzo trimestre del 2025 ha toccato il minimo degli ultimi otto anni, indicando il culmine di una “grave dekonjunktur”.⁵ Tuttavia, l’aumento dei permessi di costruzione rilasciati, in particolare nelle regioni, suggerisce l’inizio di un potenziale punto di svolta ciclico per il settore.⁵

II. Il Quadrante Energetico: L’Imminente Doppia Crisi di Sicurezza

La sicurezza energetica è il fulcro del dibattito macroeconomico odierno, data la concomitanza di una minaccia esterna (sanzioni USA) e una fragilità operativa interna (incendio MOL).

A. Minaccia Geopolitica: Le Sanzioni USA e il Negoziato con Trump

L’attenzione si concentra sull’imminente incontro tra il Primo Ministro Viktor Orbán e l’ex-Presidente Donald Trump, previsto per il 7 novembre, dove si discuterà l’ottenimento di un’esenzione dalle sanzioni statunitensi contro Rosneft e Lukoil.¹ Le sanzioni impongono che tutte le transazioni con queste società debbano essere concluse entro il 21 novembre.⁸

La pressione di Washington ha già dimostrato la sua efficacia globale, costringendo, ad esempio, i raffinatori indiani (compreso Reliance, il principale acquirente di petrolio russo) a sospendere gli acquisti, spingendo le petroliere a invertire la rotta nel Baltico.⁸ L’Ungheria dipende strutturalmente dal greggio russo trasportato via pipeline e Orbán ha sottolineato lo status di paese senza sbocco sul mare (landlocked status) come giustificazione cruciale per richiedere un’esenzione, simile a quella ottenuta dalla Germania per la raffineria Schwedt.¹

Tuttavia, le dichiarazioni pre-incontro rilasciate da Trump il venerdì precedente hanno creato un’atmosfera di “presagi sinistri” (baljós előjelek), con Trump che ha confermato la richiesta di esenzione ungherese ma ha implicato che essa non fosse stata concessa.¹⁰ Questo scenario suggerisce che la strategia diplomatica ungherese potrebbe non essere sufficiente a garantire una deroga strutturale a lungo termine. In questo contesto, l’obiettivo più realistico per Orbán potrebbe essere semplicemente ottenere una proroga (haladék) rispetto alla scadenza del 21 novembre.¹⁰ Se l’esenzione fosse negata, il governo ungherese si troverebbe di fronte alla necessità di affrontare un costoso e rapido adeguamento delle rotte di approvvigionamento, esponendo l’economia ungherese al rischio di una crisi energetica percepita come diretta conseguenza delle sue scelte politiche.

B. Fragilità Operativa: L’Incendio alla Raffineria MOL

Il secondo elemento destabilizzante è l’incendio che ha colpito la raffineria MOL di Százhalombatta (Dufi) in ottobre. L’incidente ha messo fuori uso l’unità di distillazione più grande, con una conseguente perdita operativa di circa il 40% della capacità totale di raffinazione del Paese.²

L’indagine sull’incidente è tuttora in corso, e il Primo Ministro Orbán ha menzionato pubblicamente che le autorità non hanno escluso la possibilità di un attacco esterno.¹¹ Gli esperti del settore e della stessa MOL ritengono che i danni siano estesi e che il periodo di riparazione possa protrarsi fino a sei mesi.²

La coincidenza temporale tra la ridotta capacità di raffinazione domestica e la potenziale interruzione del flusso di greggio russo (in vigore dal 21 novembre) amplifica notevolmente i rischi. Questa situazione crea un moltiplicatore di rischio: la ridotta produzione interna di prodotti raffinati (come benzina e diesel) dovrà essere compensata da importazioni più complesse e costose, soprattutto se l’approvvigionamento di greggio viene interrotto. Il governo ha cercato di mitigare l’impatto sul consumatore: Orbán ha incaricato il Ministro dell’Economia Márton Nagy di negoziare con MOL per evitare che le perdite aziendali vengano trasferite ai consumatori attraverso aumenti dei prezzi alla pompa.¹¹ Dato l’elevato carico fiscale sui carburanti in Ungheria, se i prezzi al dettaglio non aumenteranno, sarà il bilancio statale a dover assorbire i costi aggiuntivi attraverso sussidi o riduzioni fiscali, aggravando ulteriormente il deficit.²

C. Diversificazione Strategica del Gas

In contrasto con la situazione altamente instabile del petrolio, il settore del gas ha mostrato passi avanti nella diversificazione. MVM CEEnergy Zrt., la principale azienda ungherese di trading all’ingrosso di gas naturale, ha firmato un accordo commerciale strategico decennale con Shell Energy Europe Limited (SEEL).¹²

L’accordo, che entrerà in vigore a gennaio 2026, prevede la fornitura annuale di circa 200 milioni di metri cubi di gas naturale.¹² Il CEO di MVM CEEnergy, Gábor Orbán, ha sottolineato che l’accordo rappresenta una pietra miliare negli sforzi per diversificare il portafoglio gas dell’Ungheria e garantire un approvvigionamento affidabile e sostenibile a lungo termine.¹² Questo dimostra che, sebbene l’Ungheria continui a lottare per la sua dipendenza dal petrolio russo, sta attivamente e in modo strutturale cercando di allineare la sicurezza del gas alle esigenze del mercato energetico centro-europeo.

III. Tensioni Fiscali e Conflitto con il Settore Finanziario

Il 4 novembre ha segnato un’escalation del dibattito sulla sostenibilità fiscale, innescato dalla conferma di nuove misure di spesa e da uno scontro politico diretto tra il governo e le istituzioni finanziarie.

A. La Conferma della Spesa Sociale e i Rischi di Bilancio

Il governo ha confermato l’intenzione di introdurre la 14a pensione mensile.³ Questo impegno si inserisce in un pacchetto di sostegno sociale e culturale che comprende anche:

Un aumento salariale del 15% per i settori sociale e culturale.
Il raddoppio delle indennità per i genitori affidatari.
L’estensione e l’allargamento dello árrésstop (blocco del margine di profitto) a 14 ulteriori prodotti alimentari.³

L’annuncio ha suscitato immediate critiche nel panorama economico ungherese. Le fonti avvertono che il piano per la 14a pensione, in particolare, comporterebbe un aumento significativo dei costi di bilancio, definendolo una “trappola enorme” che potrebbe rivelarsi dannosa per l’economia nazionale nel suo complesso.¹³

B. L’Attacco di Orbán alla K&H Bank e la Risposta Istituzionale

Lo scontro politico-economico si è concentrato sulle dichiarazioni critiche di Dávid Németh, capo analista della K&H Bank (una sussidiaria della belga KBC).

Németh aveva fornito un’analisi tecnica avvertendo che, in assenza di misure correttive immediate, il disavanzo primario (esclusi gli interessi) potrebbe raggiungere il 2-2,5% del PIL entro il 2026. Aggiungendo il 3,5% di spesa per interessi, il deficit totale potrebbe salire fino al 6% del PIL, un livello che renderebbe probabile un declassamento del rating creditizio ungherese da parte delle agenzie internazionali.⁴

In una “veemente” reazione ¹⁴, il Primo Ministro Orbán ha risposto attaccando Németh e la K&H, accusando il “mondo bancario internazionale” di aver dato “l’ordine” e di essersi schierato “dietro al Tisza [Party]”.⁶ Orbán ha attribuito questa presunta ostilità all’imposizione della tassa bancaria (bankadó), che ha incluso il settore nell’onere pubblico (közteherviselés).

La K&H Bank ha risposto difendendo pubblicamente il suo analista e chiarendo che l’analisi fornita era strettamente basata su scenari macroeconomici e non conteneva alcuna opinione politica. La banca ha ribadito di essere un’istituzione finanziaria indipendente che commenta “rigorosamente ed esclusivamente eventi e cambiamenti commerciali ed economici”.⁴ La strategia del governo di etichettare le critiche fiscali come manovre politiche dell’opposizione rischia di minare la credibilità delle analisi economiche indipendenti. Un tale clima può portare a un effetto di autocensura o convincere gli investitori esteri che il governo non è disposto ad affrontare la realtà fiscale, aumentando così il risk premium percepito sul debito e sugli investimenti in Forint.

C. Stabilità Operativa del Settore Bancario (Micro)

Sul fronte microeconomico, Erste Bank ha riscontrato un’interruzione operativa dei suoi servizi il 4 novembre, influenzando i trasferimenti, il Telebank, il Netbank, Mobilpay e gli ATM, a causa di un aggiornamento del sistema.¹⁵ Sebbene i dettagli completi non siano disponibili, tali disservizi operativi nelle principali istituzioni finanziarie locali influiscono direttamente sulla microeconomia e sulla fiducia dei consumatori nell’infrastruttura bancaria.

IV. Dinamiche Settoriali: Real Estate, Lavoro e Consumo

A. Il Mercato Immobiliare: Crisi delle Costruzioni e Nuove Tendenze Geografiche

I dati statistici rilasciati dall’Ufficio Centrale di Statistica (KSH) il 4 novembre 2025 hanno confermato una profonda dekonjunktur nel settore delle costruzioni ungherese.

Il numero di abitazioni completate nel terzo trimestre del 2025 è risultato essere il più basso degli ultimi otto anni, con un volume che ristagna a circa 3.000 unità completate per trimestre.⁵ Questo dato indica che il settore ha raggiunto il culmine della contrazione.

Tuttavia, un segnale chiave per il futuro è rappresentato dall’andamento dei permessi di costruzione rilasciati, il cui numero mostra un miglioramento progressivo negli ultimi due anni, suggerendo che il fondo della crisi edilizia è stato toccato. Si osserva una netta divergenza geografica ⁵:

Budapest: La capitale ha registrato un crollo significativo dei permessi di costruzione (1.849 nel terzo trimestre), con una riduzione del 44% rispetto al trimestre precedente.
Province (Vidék): Al contrario, nelle regioni al di fuori della capitale si è registrato un aumento generale dei permessi rilasciati.⁵

Questa divergenza riflette un probabile spostamento dell’attenzione dei costruttori verso l’esterno della capitale, influenzato dai costi fondiari elevati a Budapest e forse anticipando l’impatto di programmi governativi come Otthon Start volti a favorire la costruzione regionale. Se questa tendenza persisterà, il calo netto di permessi a Budapest garantirà una carenza prolungata di nuove offerte abitative nella capitale per il periodo 2026-2027.

Tabella 1: Sintesi Statistica del Settore Edilizio Ungherese (Q3 2025)

Indicatore	Terzo Trimestre 2025 (Valore Assoluto)	Variazione T/T Precedente	Contesto
Abitazioni Completate	Livello minimo	Stagnazione a livello di ~3000 unità/trimestre	Minimo storico (8 anni) ⁵
Permessi di Costruzione (Budapest)	1849	-44% Q/Q	Forte contrazione locale ⁵
Permessi di Costruzione (Province)	N/A (Non specificato)	Crescita T/T	Segnale di ripresa regionale ⁵

B. Mercato degli Affitti e Programmi Statali

Il mercato degli affitti a Budapest rimane sotto pressione. I canoni di locazione si attestano a livelli elevati, con un monolocale in affitto offerto in media a circa 190.000 Forint ungheresi (HUF).¹⁶ Sebbene l’aumento dei canoni (20-25% negli ultimi due anni) sia statisticamente in linea con l’aumento medio dei salari netti ¹⁶, l’alta inflazione sui costi essenziali (come cibo ed utenze) mantiene alta la percezione di onere economico per gli inquilini.

Nonostante le aspettative, il programma governativo Otthon Start, che offre sostegno finanziario (un milione di HUF) ¹⁷, non ha ancora prodotto una “svolta significativa” nel mercato degli affitti, con i prezzi che hanno continuato a salire leggermente a settembre.¹⁸ Il programma è vincolato all’acquisto di nuove abitazioni e non può essere utilizzato per l’estinzione anticipata dei mutui o per rimborsi che superino la rata regolare.¹⁷ L’assenza di un calo immediato dei canoni suggerisce che il programma non ha modificato sufficientemente la domanda complessiva o che l’offerta di nuove costruzioni è ancora troppo limitata per influenzare il mercato della locazione.

C. L’Ezüstgazdaság (Silver Economy) e la Domanda Strutturale di Lavoro

Una conferenza tenutasi il 4 novembre ha posto in primo piano il tema dell’Ezüstgazdaság (Economia d’Argento) ¹⁹, concentrandosi sulle sfide e sulle opportunità derivanti dall’invecchiamento demografico della società ungherese.

Gli esperti hanno sottolineato la necessità di un cambio di prospettiva: gli anziani non dovrebbero essere considerati un onere sociale, ma piuttosto una risorsa economica di valore.¹³ L’Economia d’Argento comprende tutte le attività economiche, i servizi e i prodotti mirati a soddisfare le esigenze della popolazione anziana.¹⁹ Questo dibattito sulla necessità di integrazione degli anziani nel mercato del lavoro (“Tovább a Pályán?”) e nel tessuto economico generale rappresenta una risposta strutturale di lungo termine alle carenze di manodopera e alla sostenibilità del sistema pensionistico, un approccio in netto contrasto con le misure di spesa a breve termine come la 14a pensione.

D. Pressioni Inflazionistiche Importate

I mercati globali delle soft commodity hanno registrato forti aumenti sui mercati dei futures ICE, segnalando future pressioni inflazionistiche importate in Ungheria:

Cacao: I futures a New York hanno registrato un balzo del 6,6% a causa della lenta ripresa dei raccolti in Costa d’Avorio e della spinta speculativa legata alla sua prossima inclusione nel Bloomberg Commodity Index.²¹
Caffè e Zucchero: Anche il caffè Robusta (+3,4%) e lo zucchero greggio (+1,5%) hanno registrato incrementi, guidati rispettivamente dalla speculazione e dai ritardi nella raccolta in Brasile.²¹

Questi aumenti si tradurranno in costi più elevati per i produttori e i trasformatori alimentari ungheresi. Queste pressioni esogene complicheranno ulteriormente gli sforzi del governo per stabilizzare l’inflazione al consumo, specialmente nel settore alimentare, nonostante l’estensione del blocco del margine di profitto (árrésstop).³

Infine, sul fronte locale, rimane rilevante la necessità di opportunità lavorative stabili, come dimostrato dalla continua preoccupazione per il futuro del Vasmű (acciaieria) di Dunaújváros ²², un pilastro economico fondamentale per la coesione regionale.

E. Focus sulla Consapevolezza Finanziaria

In un contesto di incertezza, l’attenzione sulla consapevolezza finanziaria e sull’auto-cura (öngondoskodás) assume maggiore importanza. L’esperta Gelei-Tóth Gabriella ha evidenziato la necessità di superare la percezione negativa del settore assicurativo, promuovendo una pianificazione a lungo termine.²⁴ In particolare, è stata sottolineata l’importanza di prodotti integrativi che garantiscano l’esonero dal pagamento dei premi in caso di danno alla salute del 40%, assicurando così la protezione finanziaria della famiglia in caso di eventi inaspettati.²⁴

V. Allegati Tecnici: Pressioni e Strategie Energetiche

I seguenti dati riassumono i fattori critici di rischio nel settore energetico e le risposte strategiche, delineando l’agenda per la settimana che si apre con l’incontro tra Orbán e Trump.

Tabella 2: Pressioni e Strategie Energetiche (Aggiornamento 04/11/2025)

Fattore di Rischio/Stabilità	Fonte della Notizia (04/11/2025)	Impatto Operativo Stimato	Strategia Governativa
Sanzioni USA (Petrolio Russo)	Incontro Orbán-Trump imminente ¹	Rischio di interruzione forzata dell’import via Druzhba (scadenza Nov 21) ⁸	Lobbying per esenzione/proroga [1, 10]
Incendio Raffineria MOL (Dufi)	Indagine in corso / Dichiarazioni Orbán ¹¹	Perdita del 40% della capacità di raffinazione; riparazione stimata in 3-6 mesi ²	Negoziazione con MOL per prevenire aumenti prezzi al consumo ¹¹
Accordi Gas L.T. (MVM-Shell)	Annuncio MVM CEEnergy ¹²	Diversificazione e sicurezza di fornitura gas (200 mln mc/anno per 10 anni) ¹²	Rafforzamento strategico della resilienza energetica ¹²

VI. Conclusioni e Prospettive Strategiche

Il 4 novembre 2025 ha evidenziato che l’economia ungherese sta affrontando un periodo di gestione di crisi multiple, dove le priorità politiche a breve termine entrano in diretto conflitto con la necessità di stabilità fiscale a lungo termine.

Il nodo cruciale risiede nella gestione combinata della sicurezza energetica. La debolezza operativa della raffinazione domestica, unita all’elevato rischio geopolitico di interruzione del greggio russo (soprattutto in considerazione delle dichiarazioni di Trump ¹⁰), richiede una massiccia allocazione di risorse e capacità negoziale immediata. La decisione politica di proteggere i consumatori dagli aumenti dei prezzi alla pompa, in un contesto di gravi perdite operative per MOL, trasferirà inevitabilmente un onere significativo sul bilancio statale, aggravando ulteriormente il deficit.

Le scelte di spesa, in particolare la 14a pensione ³, mentre mirano a consolidare il sostegno politico in vista delle future elezioni, hanno intensificato le preoccupazioni del settore finanziario riguardo l’inadeguatezza delle politiche fiscali attuali. La reazione del governo, che ha politicizzato e respinto le avvertenze degli analisti (come Németh Dávid di K&H Bank ⁶), suggerisce una crescente intolleranza al dissenso economico, aumentando il rischio percepito dagli investitori sulla trasparenza e la gestione economica del Paese.

Sebbene vi siano segnali positivi settoriali, come il potenziale punto di svolta nel settore delle costruzioni regionali ⁵ e la diversificazione strategica nel gas ¹², essi sono oscurati dalla duplice crisi energetica e fiscale. Per evitare un declassamento del rating creditizio e stabilizzare l’economia, l’Ungheria dovrà fornire una strategia credibile e quantificabile per correggere il crescente disavanzo nei prossimi trimestri, indipendentemente dalle pressioni elettorali.

Works cited

Exxon explores refinery upgrades to focus on higher-valued products – Energy News, accessed November 4, 2025, https://energynews.oedigital.com/refined-products/2025/11/03/exxon-explores-refinery-upgrades-to-focus-on-highervalued-products
Quick update on the refinery fire and US sanctions against Russia – GlobalSource Partners, accessed November 4, 2025, https://www.globalsourcepartners.com/posts/quick-update-on-the-refinery-fire-and-us-sanctions-against-russia/teaser
Lesz 14. havi nyugdíj – Orbán Viktor miniszterelnök hivatalos oldala. – miniszterelnok.hu, accessed November 4, 2025, https://miniszterelnok.hu/lesz-14-havi-nyugdij/
A K&H nem hagyta szó nélkül Orbán Viktor kritikáját, kiáll az elemzőjéért – Privátbankár.hu, accessed November 4, 2025, https://privatbankar.hu/cikkek/vallalat/a-kh-nem-hagyta-szo-nelkul-orban-viktor-kritikajat-kiall-az-elemzojeert.html
Nyolcéves mélyponton a lakásépítések – Portfolio.hu, accessed November 4, 2025, https://www.portfolio.hu/ingatlan/20251104/nyolceves-melyponton-a-lakasepitesek-797342?amp
Orbán Viktor szerint a bankadó miatt támadják az elemzők, a bankok beálltak a Tisza Párt mögé – Mfor, accessed November 4, 2025, https://mfor.hu/cikkek/kozelet/orban-viktor-szerint-a-bankado-miatt-tamadjak-az-elemzok-a-bankok-bealltak-a-tisza-part-moge.html
Orbán Viktor: Lesz 14. havi nyugdíj – mfor.hu, accessed November 4, 2025, https://mfor.hu/cikkek/makro/orban-viktor-lesz-14-havi-nyugdij.html
Tanker Carrying Russian Oil to India U-Turns After U.S. Sanctions Rosneft and Lukoil – Bloomberg – The Moscow Times, accessed November 4, 2025, https://www.themoscowtimes.com/2025/10/29/tanker-carrying-russian-oil-to-india-u-turns-after-us-sanctions-rosneft-and-lukoil-bloomberg-a90976
U.S.–Hungary Summit: Realism Amid Europe’s Crisis, accessed November 4, 2025, https://europeanconservative.com/articles/analysis/us-hungary-summit-realism-energy-nuclear-oil-gas-russia/
Nehéz helyzetbe kerülhet Orbán Viktor, ha betartja Donald Trump, amit mondott, accessed November 4, 2025, https://privatbankar.hu/cikkek/makro/nehez-helyzetbe-kerulhet-orban-viktor-ha-betartja-donald-trump-amit-mondott.html
Orbán Suggests “External Attack” Possible in Fire at Hungary’s Largest Refinery, accessed November 4, 2025, https://united24media.com/latest-news/orban-suggests-external-attack-possible-in-fire-at-hungarys-largest-refinery-12962
A Shellel kötött az MVM stratégiai gázkereskedelmi megállapodást – Privátbankár.hu, accessed November 4, 2025, https://privatbankar.hu/cikkek/vallalat/a-shellel-kotott-az-mvm-strategiai-gazkereskedelmi-megallapodast.html
Így lesz a válságból lehetőség: ezek az idősek lehetnek az új gazdasági irány legnagyobb nyertesei, accessed November 4, 2025, https://www.penzcentrum.hu/nyugdij/20251104/igy-lesz-a-valsagbol-lehetoseg-ezek-az-idosek-lehetnek-az-uj-gazdasagi-irany-legnagyobb-nyertesei-1188080
Orbán Viktor nekiment a K&H Bank elemzőjének, íme a videó, ami kiverte nála a biztosítékot, accessed November 4, 2025, https://privatbankar.hu/cikkek/makro/orban-viktor-nekiment-a-kh-bank-elemzojenek-ime-a-video-ami-kiverte-nala-a-biztositekot.html
accessed January 1, 1970, https://index.hu/gazdasag/2025/11/04/erste-bank-leallas-utalas-rendszerfejlesztes-telebank-netbank-mobilpay-atm/
2025 júliusi budapesti albérletpiaci jelentés – Alberlet.hu Ingatlan Kft. – Alberlettippek.hu, accessed November 4, 2025, https://www.alberlettippek.hu/blog/2025-juliusi-budapesti-alberletpiaci-jelentes
Bejelentette a kormány az új Otthontámogatás részleteit, itt vannak az 1 milliós lehetőség feltételei – Portfolio.hu, accessed November 4, 2025, https://www.portfolio.hu/bank/20251027/bejelentette-a-kormany-az-uj-otthontamogatas-reszleteit-itt-vannak-az-1-millios-lehetoseg-feltetelei-795608
Albérlet árak 2025 szeptember: Nem hozott fordulatot az egyetemisták kivárása, accessed November 4, 2025, https://szamoldki.hu/hu/hirek/alberlet-arak-2025-szeptember-nem-hozott-fordulatot-az-egyetemistak-kivarasa
Így lesz a válságból lehetőség: ezek az idősek lehetnek az új gazdasági irány legnagyobb nyertesei – Pénzcentrum, accessed November 4, 2025, https://www.penzcentrum.hu/nyugdij/20251104/igy-lesz-a-valsagbol-lehetoseg-ezek-az-idosek-lehetnek-az-uj-gazdasagi-irany-legnagyobb-nyertesei-1188080/amp
A 4. Partium-konferencia programja – Partiumi Keresztény Egyetem, accessed November 4, 2025, https://partium.ro/hu/hirek/a-4-partium-konferencia-programja
Nagyot drágult a kakaó – Portfolio.hu, accessed November 4, 2025, https://www.portfolio.hu/uzlet/20251103/nagyot-dragult-a-kakao-797258?amp
Vasmű dunaújváros állás állás (Sürgősen!) – November 2025 – Jooble, accessed November 4, 2025, https://hu.jooble.org/%C3%A1ll%C3%A1s-vasm%C5%B1-duna%C3%BAjv%C3%A1ros-%C3%A1ll%C3%A1s
Az egész ország megérzi, ha a Dunaferr bedől – Portfolio.hu, accessed November 4, 2025, https://www.portfolio.hu/krtk/20210120/az-egesz-orszag-megerzi-ha-a-dunaferr-bedol-465950
Börtönből a biztosítási szektorba: Az ember a fontos, nem a jutalék – Hír TV, accessed November 4, 2025, https://hirtv.hu/ahirtvhirei/bortonbol-a-biztositasi-szektorba-az-ember-a-fontos-nem-a-jutalek-2603668

Ungheria 3 Novembre 2025: Geopolitica Energetica, Stabilità Monetaria e Riorientamento Industriale

Redazione Economia.hu

3 Novembre 2025

Introduzione: Sintesi Esecutiva e Driver di Rischio (3 Nov 2025)

L’economia ungherese, al 3 novembre 2025, si presenta in una fase di ripresa fragile ma determinata, caratterizzata da una strategia governativa aggressiva di attrazione degli investimenti diretti esteri (IDE) e di sostegno settoriale. Nonostante la resilienza del mercato del lavoro, i dati macroeconomici per l’anno 2025 rimangono al di sotto delle aspettative iniziali. La crescita del Prodotto Interno Lordo (PIL) nel terzo trimestre 2025 è stata modesta, attestandosi a un +0.6% rispetto all’anno precedente, con il settore dei servizi che ha fornito il contributo maggiore.¹ Tuttavia, il contesto generale di bassa crescita per l’intero anno (con proiezioni che vanno dallo 0.2% all’0.6%) ² riflette l’effetto restrittivo della politica monetaria rigorosa e della domanda esterna contenuta.⁴

PODCAST IN ITALIANO

Il Paese è esposto a tre pilastri fondamentali che definiscono il suo profilo di rischio e resilienza a breve termine:

Rischio Energetico Geopolitico: L’Ungheria è immediatamente vulnerabile alle crescenti frizioni tra Washington e Mosca, precipitate con l’imposizione di sanzioni USA contro i giganti petroliferi russi. Il Primo Ministro Viktor Orbán è impegnato in una diplomazia d’urgenza (culminante nell’incontro post-7 novembre con il Presidente Trump) per mitigare l’impatto di queste sanzioni, che minacciano direttamente l’approvvigionamento di petrolio e gas e la stabilità dei prezzi interni.⁵
Stabilità Monetaria e Istituzionale: La Banca Nazionale Ungherese (MNB) mantiene un’ancora di stabilità, conservando il tasso base al 6.50%.⁷ La leadership entrante (Mihály Varga da marzo 2025) ha enfasi sulla stabilità del Forint (HUF) e sulla prevedibilità, promettendo di raggiungere l’obiettivo di inflazione del 3% e di evitare controversie pubbliche con il governo.⁸
Riorientamento Industriale Strategico: Il successo nell’attrarre investimenti chiave, come la delocalizzazione della produzione di munizioni dalla svizzera Saltech, dimostra la capacità dell’Ungheria di capitalizzare sul riallineamento delle catene di fornitura della NATO e sulla crisi normativa dei paesi neutrali europei.⁹

Sebbene il sostegno statale e il turismo (Sezione IV) mostrino resilienza, l’economia microlocale ha iniziato a mostrare segni di stress. Il rallentamento della domanda residenziale, con un calo del 20% su base mensile a ottobre, indica che l’effetto della stretta creditizia sta filtrando in modo marcato nel sentiment dei consumatori e nel mercato immobiliare.¹

Sezione I: Il Contesto Macroeconomico e la Stabilità Monetaria

1.1. Performance di Crescita e Rallentamento Economico

L’analisi dei dati di crescita per il 2025 continua a delineare un quadro di ripresa incerta. Il PIL ungherese è cresciuto dello 0.6% nel terzo trimestre 2025 rispetto all’anno precedente, principalmente grazie alla performance positiva del settore dei servizi.¹ Questo dato fa seguito a un secondo trimestre altrettanto contenuto (+0.2% YoY) e a un primo trimestre 2025 di contrazione (-0.4% YoY).⁴

Le proiezioni annuali sono state significativamente ridimensionate. Mentre le aspettative iniziali per il 2025 superavano il 3% ¹², l’attuale consenso e le stime di istituzioni internazionali sono molto più caute. Il Fondo Monetario Internazionale (IMF) prevede una crescita del PIL reale dello 0.6% per l’intero 2025, con un’inflazione media del 4.5%.³ Altre analisi, basate sui dati grezzi dei primi tre trimestri, suggeriscono che l’espansione totale anno su anno potrebbe essere limitata a un mero 0.2%.²

Questa performance debole, nonostante la dinamica favorevole dei salari reali e un mercato del lavoro che ha mantenuto un tasso di occupazione resiliente (65.1% in Q2 2025) ⁴, è attribuibile al protrarsi dell’effetto di fattori frenanti. Il calo degli investimenti, evidente nel Q1 2025 ⁴, e la domanda esterna debole da parte dei principali partner commerciali continuano a vincolare la ripresa. Il mantenimento di un tasso base elevato (6.5%) da parte della Banca Nazionale Ungherese, sebbene cruciale per la stabilità valutaria, limita in modo significativo la capacità dell’economia interna di accelerare, specialmente per i settori sensibili al credito. Per superare la crescita media del 2024 (anch’essa 0.6%) e raggiungere un risultato significativo per l’anno in corso, sarebbe necessario un aumento dell’attività economica nel quarto trimestre, per il quale non esistono al momento segnali definitivi.²

1.2. Politica Monetaria (MNB) e Prospettive del Forint

La politica monetaria del 3 novembre 2025 è definita dalla continuità. Il Consiglio Monetario della MNB ha mantenuto il tasso base al 6.50% sin dall’ultima decisione di agosto.⁷ Questo approccio di cautela rigorosa è supportato dalle indicazioni del futuro Presidente dell’MNB, l’attuale Ministro delle Finanze Mihály Varga, nominato a guidare la Banca Centrale da marzo 2025.⁸

Varga ha ribadito l’impegno a mantenere la stabilità dei prezzi, con l’obiettivo di raggiungere il target di inflazione del 3%, e ha promesso trasparenza e chiarezza nelle decisioni.⁸ Cruciale per la sua strategia è la stabilità del Forint. Egli ha chiarito che l’Ungheria non cercherà di indebolire la valuta per stimolare le esportazioni, sottolineando che la stabilità e la prevedibilità del tasso di cambio sono fondamentali per attrarre gli investimenti e promuovere una crescita sostenibile.¹⁴ Questo approccio si discosta dalle politiche che potrebbero favorire l’export attraverso una valuta più debole, ma che al contempo aumenterebbero la vulnerabilità del paese, specialmente considerando la sua esposizione residua al debito in valuta estera.¹⁴

Il mantenimento del tasso base al 6.5% serve come un’efficace difesa valutaria. L’alto differenziale di tasso di interesse crea opportunità di carry trade che continuano a sostenere la forza del Forint in un contesto di incertezza geopolitica.¹¹ Questo trade-off indica che l’MNB sta prioritizzando la lotta contro l’inflazione residua e il rafforzamento della fiducia nel Forint rispetto a una ripresa immediata e più aggressiva della crescita guidata dal credito interno. Le aspettative di mercato, in linea con la stretta comunicazione della MNB, non prevedono un allentamento delle condizioni di credito, con i primi tagli dei tassi previsti solo per il primo trimestre del 2026.¹¹

1.3. Il Rischio Comparativo: Il “Modello Economico” in Difficoltà

La stampa economica ungherese, in particolare Portfolio.hu, ha sollevato preoccupazioni riguardo alle crescenti difficoltà affrontate dal “modello economico” ungherese.¹⁵ L’analisi di Portfolio.hu del 3 novembre 2025 individua l’Austria, un vicino occidentale e partner commerciale fondamentale, come un esempio in crisi. L’Austria sta affrontando una combinazione di alta inflazione (4.0% in ottobre 2025) abbinata a bassa crescita, una situazione che potrebbe trasformarsi in una stagflazione prolungata.¹⁵

L’identificazione dell’Austria come punto di riferimento in difficoltà mette in luce una vulnerabilità sistemica per l’Ungheria. Se i principali partner commerciali occidentali subiscono una recessione o una fase di stagflazione prolungata, la ripresa industriale ungherese basata sull’export ne risentirebbe direttamente. Sebbene l’inflazione in Ungheria sia in fase di rallentamento, la crescita è anemica, portando il Paese in una situazione macroeconomica analoga a quella del suo benchmark occidentale, ma con l’ulteriore onere di dover mantenere tassi elevati per stabilizzare la propria valuta. I policy maker ungheresi devono pertanto monitorare attentamente il rallentamento dell’Eurozona, poiché una prolungata debolezza della domanda europea è la maggiore minaccia esogena per la traiettoria di crescita post-2025.

Tabella 1: Indicatori Macroeconomici Chiave Ungheria (2025) e Previsioni

Indicatore	Q1 2025	Q2 2025	Q3 2025 (Prelim.)	Proiezione Anno Intero 2025	Fonte
Crescita PIL Reale (YoY %)	-0.4%	+0.2%	+0.6%	0.6% (IMF) / 0.2% (ING)	[1, 2, 3, 4, 11]
Tasso Base MNB (%)	6.50%	6.50%	6.50%	6.50% (Previsto fine anno)	[7, 11, 13]
Inflazione Media Consumatori (%)	N/A	N/A	N/A	4.5% (IMF)	³
Tasso di Occupazione (%)	N/A	65.1%	N/A	Resiliente	¹¹

Sezione II: L’Emergenza Energetica e la Risposta Geopolitica Ungherese

2.1. Impatto Immediato delle Sanzioni USA su Lukoil e Rosneft

La notizia geopolitica dominante il 3 novembre riguarda l’impatto delle sanzioni statunitensi sull’approvvigionamento energetico ungherese. Il 22 ottobre 2025, l’Ufficio per il Controllo dei Beni Esteri (OFAC) degli Stati Uniti ha imposto sanzioni di blocco contro Rosneft e Lukoil.¹⁷ Queste sanzioni hanno costretto Lukoil, il secondo produttore di petrolio russo, ad annunciare la vendita dei suoi asset internazionali, inclusi tre raffinerie e circa 5,000 stazioni di servizio a livello globale.¹⁸

Lukoil ha accettato un’offerta dal commodity trader globale Gunvor per i suoi asset esteri, una mossa resa necessaria dalle “misure restrittive”.¹⁹ Questo sviluppo ha implicazioni dirette per l’Ungheria, che dipende dalle forniture di Lukoil non solo per la rete di distribuzione al dettaglio ma anche per l’approvvigionamento di greggio.¹⁹ L’OFAC ha fissato una scadenza del 21 novembre per la cessazione delle operazioni estere.¹⁸

2.2. Le Manovre di Budapest: “Circumvention” e Diplomazia d’Urgenza

La reazione del governo ungherese è stata immediata e strategica. Il Primo Ministro Viktor Orbán ha definito le sanzioni un errore dal punto di vista ungherese, poiché l’Ungheria dipende in modo significativo dal petrolio e gas russi, e la loro interruzione farebbe “salire alle stelle i prezzi dell’energia”.²¹

Orbán ha dichiarato che Budapest sta lavorando con i dirigenti di MOL (l’azienda energetica ungherese) per trovare il modo di “aggirare” o “superare” le misure restrittive imposte da Washington.⁵ Il momento culminante di questa strategia diplomatica è l’annuncio della visita di Orbán al Presidente Trump a Washington, prevista per il 7 novembre.⁶ L’obiettivo principale è negoziare un’esenzione dalle sanzioni energetiche, appellandosi alla condizione dell’Ungheria come paese senza sbocco sul mare.²²

Questa manovra non è solo una questione di politica energetica, ma un fattore determinante per la stabilità economica nazionale. La dipendenza ungherese da Rosneft e Lukoil la rende estremamente vulnerabile a questo shock geopolitico. La manovra diplomatica di alto livello è un tentativo esplicito di de-rischio politico, con l’obiettivo di garantire che la sicurezza energetica a breve termine non venga compromessa. L’eventuale fallimento di questa missione potrebbe mettere a repentaglio la stabilità macroeconomica recentemente conquistata.

2.3. Ristrutturazione del Mercato e Opportunità per MOL

Le sanzioni statunitensi hanno generato un doppio effetto sul mercato energetico ungherese: minaccia diretta all’approvvigionamento e opportunità di consolidamento strategico per MOL.

Il governo ungherese, infatti, sta attivamente cercando di capitalizzare sulla ristrutturazione del mercato petrolifero regionale. In precedenza, l’interesse di MOL per l’acquisizione della raffineria Neftohim a Burgas, Bulgaria, di proprietà di Litasco (il braccio commerciale internazionale di Lukoil), era stato confermato da una visita del PM Orbán.²³ L’Ungheria sta tentando di trasformare la crisi in un vantaggio strategico.

Se MOL dovesse riuscire ad acquisire asset chiave di Lukoil, in particolare raffinerie o terminali logistici, consoliderebbe il suo ruolo di attore energetico regionale. Ciò non solo migliorerebbe la sicurezza dell’approvvigionamento ungherese ma aumenterebbe anche l’influenza geoeconomica di Budapest nella regione, rendendo MOL meno dipendente dalla Russia per la lavorazione del greggio.²⁴ L’attività diplomatica ed economica del 3 novembre dimostra che l’Ungheria non si limita a reagire alle sanzioni, ma cerca attivamente di rimodellare la propria sicurezza energetica attraverso l’espansione del suo campione nazionale, MOL.

Sezione III: Investimenti Strategici e Riorientamento Industriale

3.1. Il Settore della Difesa: L’Investimento Svizzero di Saltech

Un elemento chiave della strategia di riorientamento industriale ungherese è l’attrazione di investimenti nel settore della difesa e dello spazio. Il 3 novembre 2025, è stato confermato che la svizzera Saltech, un produttore di munizioni parte del gruppo ceco Colt CZ, sta trasferendo la produzione di munizioni pesanti da 12.7mm (utilizzate anche dall’esercito svizzero) da Däniken, Svizzera, in Ungheria.⁹

Questa delocalizzazione è motivata primariamente dalle stringenti regole svizzere sull’esportazione di armi.¹⁰ La neutralità elvetica e le sue norme severe hanno portato molti paesi NATO a escludere i fornitori svizzeri dai bandi pubblici.⁹ Essendo l’Ungheria un membro NATO e ospitando già una filiale del gruppo Colt CZ, il trasferimento garantisce al gruppo una maggiore flessibilità operativa e la possibilità di accedere al mercato della difesa dell’Alleanza Atlantica.

Questo sviluppo è una significativa validazione della strategia industriale ungherese volta a creare un hub militare, seguendo l’esempio degli investimenti di Rheinmetall.⁹ Budapest sta attivamente sfruttando i vincoli normativi (come la neutralità) di altri paesi europei per attrarre produzione ad alto valore aggiunto e tecnologicamente sensibile. Questo posizionamento industriale rafforza la percezione dell’Ungheria come partner industriale NATO strategico, anche in un momento di frizioni politiche su altri fronti (come l’energia).

3.2. Visione Governativa e Supporto all’Industria Strategica

Il Ministero dell’Economia Nazionale (NGM), guidato da Márton Nagy, ha delineato una strategia a doppia velocità per sostenere la crescita. Sul fronte dell’offerta, l’NGM ha previsto un piano per supportare la costruzione di 100 nuove fabbriche, indirizzate in particolare ai settori dell’automotive, farmaceutico e alimentare, oltre ai settori a valore aggiunto.²⁵

Sul fronte della domanda, sono state annunciate significative misure fiscali, come l’esenzione dall’imposta sul reddito personale (PIT) per le madri di tre o più figli (misura che beneficia 250,000 donne con un costo annuo di 170 miliardi di fiorini per il bilancio).²⁵

Il sostegno governativo si estende anche a settori emergenti. Il Sottosegretario di Stato Szabolcs Szolnoki ha sottolineato il crescente interesse del venture capital privato per i settori spazio e difesa.²⁶ Iniziative come l’imminente centro di produzione satellitare a Martonvásár e il programma spaziale HUNOR sono citate come esempi di opportunità di investimento. La politica economica mira quindi a stimolare la domanda aggregata attraverso sgravi fiscali e al contempo a potenziare la capacità produttiva nazionale e attirare capitali strategici (come Saltech), elementi essenziali per superare la fase di rallentamento economico del 2025.

Tabella 2: Sintesi degli Sviluppi Settoriali e Geopolitici (3 Nov 2025)

Settore	Evento Chiave (3 Nov 2025)	Implicazione Economica	Rilevanza Geopolitica
Energia/Petrolio	Lukoil annuncia cessione asset internazionali (a Gunvor). Orbán cerca di “aggirare” sanzioni USA.	Rischio di interruzione/aumento prezzi energetici. Opportunità di acquisizione strategica per MOL.	Confronto diretto con le sanzioni USA. Sicurezza energetica nazionale in primo piano.
Difesa	Saltech (Svizzera/Colt CZ) delocalizza produzione 12.7mm in Ungheria.	Aumento della capacità produttiva high-tech. Vantaggio competitivo sulla neutralità svizzera.	Validazione della strategia industriale ungherese (hub NATO-friendly).
Turismo	Annuncio del lancio Autunno 2025 della Banca del Turismo (NGM/Nagy).	Catalizzatore per investimenti infrastrutturali e credito agevolato per le PMI.	Sostegno mirato alla crescita settoriale, motore chiave del PIL 2025.
Media	TV2 Group annuncia la vittoria nella gara di ascolti di Ottobre.	Consolidamento della leadership nel mercato pubblicitario TV/Commerciale (A18-59).	Indicatore di preferenza del consumatore e stabilità del mercato media.

Sezione IV: Settori ad Alto Impatto e Dinamiche Aziendali

4.1. Turismo: La Strategia di Nagy Márton e la Banca di Sviluppo

Il turismo è identificato dal Ministro dell’Economia Nazionale Nagy Márton come un fattore trainante fondamentale per la crescita del PIL.²⁷ Il settore ha registrato un anno record nel 2024, con 18 milioni di visitatori e una crescita significativa delle notti trascorse.²⁸ Nagy ha dichiarato che il 2025 sarà un “anno di svolta” grazie alla forza del turismo, all’aumento del potere d’acquisto e agli incentivi per le PMI.²⁵

Per sostenere questo slancio, è stata annunciata l’istituzione di una Banca del Turismo dedicata, con lancio previsto per l’autunno 2025.²⁸ Questa istituzione finanziaria settoriale è progettata per offrire supporto finanziario diretto alle imprese turistiche, processando le domande di prestito tramite la rete degli uffici Tourinform e finanziando progetti chiave di potenziamento infrastrutturale.²⁸

La creazione della Banca del Turismo è una mossa strategica per mitigare gli effetti della stretta creditizia imposta dalla politica monetaria rigorosa della MNB. In un contesto in cui il credito bancario tradizionale è costoso a causa del tasso base al 6.5%, il governo utilizza questa forma di prestito sussidiato, indirizzato specificamente al settore, per affrontare le carenze del mercato e garantire che l’espansione turistica, un motore vitale della crescita, non venga frenata dalla mancanza di capitale a prezzi accessibili.

4.2. Mercato TV e Competizione Media

Nel settore dei media, la competizione tra i principali gruppi televisivi continua a influenzare il mercato pubblicitario. Il 3 novembre 2025, TV2 Group ha annunciato di aver vinto la gara di ascolti nel mese di ottobre, consolidando la sua posizione di leader nel prime time per il target commerciale di riferimento (A18-59) per l’ottavo mese consecutivo.²⁹ Programmi di punta come Házasság első látásra e Ázsia Expressz hanno contribuito significativamente a questa audience share dominante.²⁹

Nonostante la leadership di TV2 nel segmento tradizionale della TV lineare, l’RTL Group, il principale concorrente, ha continuato a investire strategicamente nel futuro dello streaming e della produzione di contenuti. RTL sta espandendo dinamicamente il suo servizio RTL+ in Ungheria e in Germania, puntando a raggiungere la redditività entro il 2026.³⁰ L’accordo di RTL per distribuire i contenuti RTL+ tramite l’operatore locale One (che include servizi precedentemente Vodafone e Digi) ³¹ è indicativo di una battaglia crescente per la supremazia nei servizi digitali e in streaming, dove si concentreranno i futuri ricavi pubblicitari. Il mercato media ungherese è quindi caratterizzato da una dicotomia: dominio di TV2 nel tradizionale, ma una corsa serrata per la leadership nella distribuzione digitale.

4.3. Telecomunicazioni e Consolidamento Tech

Nel settore delle telecomunicazioni, 4iG, l’operatore ungherese con un forte sostegno statale, rimane l’attore principale nel consolidamento del mercato ICT. Sebbene i dettagli dell’articolo fornito (L4) sull’accordo tra ONE Magyarország, 4iG e Soundbox non siano disponibili ³², il contesto strategico è chiaro. 4iG ha unificato i suoi servizi commerciali di telecomunicazione sotto il marchio “ONE” a partire da gennaio 2025, come annunciato nel novembre 2024.³³

L’attività di 4iG si estende oltre i confini nazionali, come dimostrato dalla sua partecipazione maggioritaria in ALBtelecom in Albania.³⁴ Questo sforzo riflette la strategia governativa di promuovere 4iG come un “campione nazionale” in grado di competere e acquisire influenza geoeconomica a livello regionale. Qualsiasi nuovo accordo del 3 novembre in questo settore rientra nell’obiettivo più ampio di garantire che le infrastrutture critiche di telecomunicazione e tecnologia siano gestite da entità sotto controllo ungherese, consolidando l’influenza di Budapest nei Balcani occidentali e nell’Europa centrale.

4.4. Logistica e Aeronautica

Nel settore aereo, le notizie del 3 novembre indicano investimenti nel capitale fisso. Hungary Airlines è in procinto di ricevere il suo primo Boeing 777-300(ERSF) nel terzo trimestre 2025.³⁵ L’espansione della flotta a lungo raggio supporta direttamente la strategia turistica del governo, in particolare l’ambizione di aprire nuove rotte intercontinentali e voli diretti, compresi quelli verso gli Stati Uniti, per sostenere il boom turistico.²⁸

Questi sviluppi logistici sono intrinsecamente legati alla recente acquisizione dell’Aeroporto di Budapest da parte dello Stato.²⁷ L’obiettivo è chiaro: trasformare l’aeroporto in un hub regionale gestito strategicamente, potenziando sia la logistica merci che il turismo internazionale, un elemento essenziale per sostenere l’incremento previsto nel commercio estero e nel settore dei viaggi.

Sezione V: Indicatori Microeconomici e Mercato Locale

5.1. Mercato Immobiliare: Rallentamento della Domanda Residenziale

Un dato microeconomico di particolare rilievo, annunciato il 3 novembre 2025, riguarda il mercato immobiliare residenziale. La domanda di proprietà in Ungheria è diminuita di quasi il 20% su base mensile nel mese di ottobre.¹

Questo calo significativo è un indicatore cruciale che i costi del credito persistentemente elevati, derivanti dal tasso base MNB del 6.5%, stanno finalmente esercitando una pressione palpabile sull’attività economica locale. Sebbene la politica di stabilità del Forint sia stata efficace e i salari reali siano in miglioramento ⁴, il prezzo di tale stabilità è il congelamento dei settori sensibili ai tassi. Il ritardo con cui l’alto costo del credito si è manifestato pienamente nel mercato immobiliare (un settore tradizionalmente lento a reagire) suggerisce che il sentiment degli acquirenti e degli investitori è notevolmente deteriorato, compensando i segnali positivi di crescita dei salari.

5.2. Prezzi Industriali e Demografia

Per quanto riguarda il settore industriale, i prezzi alla produzione hanno mostrato segnali misti a settembre 2025. I prezzi medi alla produzione industriale erano superiori del 2.4% rispetto all’anno precedente. Tuttavia, i prezzi di output domestici sono diminuiti dello 0.5% rispetto al mese precedente.³⁶ Questo calo mensile dei prezzi alla produzione interna è un segnale incoraggiante di un rallentamento delle pressioni inflazionistiche basate sui costi, un effetto collaterale coerente con il raffreddamento della domanda interna, come evidenziato dal settore immobiliare.

A livello demografico, i dati preliminari di settembre 2025 mostrano un calo sia delle nascite (-8.3%) che dei decessi (-12%) rispetto all’anno precedente, sebbene i matrimoni siano aumentati del 17%.³⁶ Sebbene non direttamente economici, i trend demografici, in particolare la diminuzione delle nascite, pongono sfide strutturali a lungo termine per il Paese, influenzando la forza lavoro futura e il potenziale di crescita del PIL.

Conclusioni e Prospettive di Rischio (Outlook Post-3 Nov 2025)

Il 3 novembre 2025 ha evidenziato la resilienza strategica dell’Ungheria nel navigare attraverso un contesto geopolitico estremamente volatile. L’economia è mantenuta in equilibrio da una politica monetaria rigorosa e da investimenti statali mirati, ma rimane estremamente sensibile agli shock esterni.

Il Fattore di Rischio Geopolitico Dominante: Il rischio immediato più significativo per la stabilità macroeconomica ungherese è legato all’esito dell’imminente incontro tra Orbán e Trump (post-7 novembre). Il successo nel garantire un’esenzione dalle sanzioni USA su Lukoil e Rosneft è vitale per prevenire una crisi energetica e la conseguente volatilità del Forint. Un fallimento in questa missione annullerebbe rapidamente i guadagni di stabilità ottenuti dalla MNB e provocherebbe un’impennata dei costi operativi per l’industria e i consumatori.

Riconoscimento della Strategia Industriale: La delocalizzazione della produzione di munizioni di Saltech in Ungheria, a causa delle restrizioni svizzere, conferma il successo della strategia industriale di Budapest volta a creare un hub di difesa e tecnologia avanzata. L’Ungheria sta sfruttando attivamente le inefficienze normative in Europa per attrarre capitale e consolidare la sua posizione come partner affidabile all’interno della catena di approvvigionamento della NATO.

Prospettive Istituzionali e Crescita 2026: La futura leadership di Mihály Varga alla MNB promette una maggiore cooperazione tra le politiche monetarie e fiscali. Tuttavia, la priorità data al mantenimento della stabilità del Forint (tasso base fermo al 6.5%) implica che la vera accelerazione della crescita (il “breakthrough year” annunciato da Nagy Márton) sarà probabilmente posticipata al 2026, quando si attende un allentamento delle condizioni di credito non prima del primo trimestre.

Sintesi Micro-Macro: Il 2025 si configura come un anno di profonda disparità interna: i settori sostenuti dallo Stato (difesa, telecomunicazioni) e il turismo, finanziato attraverso nuovi strumenti creditizi dedicati, prosperano; al contempo, settori sensibili ai tassi come l’immobiliare stanno affrontando un netto rallentamento della domanda. Il percorso di crescita per l’Ungheria è saldamente ancorato alla capacità del governo di mitigare i rischi energetici geopolitici e di mantenere un delicato equilibrio tra rigore monetario e sostegno fiscale mirato.

FONTI

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Szakadék szélén egyensúlyozik az európai gazdaság – Portfolio.hu, accessed November 3, 2025, https://www.portfolio.hu/gazdasag/20251103/szakadek-szelen-egyensulyozik-az-europai-gazdasag-797144
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Orbán says new Trump sanctions on Russia are a mistake – Європейська правда, accessed November 3, 2025, https://www.eurointegration.com.ua/eng/news/2025/10/27/7223467/
Orbán to explain Hungary’s Russian oil dependence to Trump | Ukrainska Pravda, accessed November 3, 2025, https://www.pravda.com.ua/eng/news/2025/10/31/8005234/
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Nagy: 2025 will be a breakthrough year – About Hungary, accessed November 3, 2025, https://abouthungary.hu/news-in-brief/nagy-2025-will-be-a-breakthrough-year
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Hungary’s Tourism Sector Reaches New Heights in 2024 – Hungarian Conservative, accessed November 3, 2025, https://www.hungarianconservative.com/articles/culture_society/hungary-tourism-sector-2024-record-numbers-gdp-growth/
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The Budapest Times – Hungarian newspaper in English, accessed November 3, 2025, https://www.budapesttimes.hu/

Rapporto di Intelligence Economica Ungherese al 31 Ottobre 2025

Redazione Economia.hu

31 Ottobre 2025

Sezione I: Sintesi Esecutiva e Prospettive Strategiche

L’economia ungherese al 31 ottobre 2025 si configura in una fase di estrema divergenza strategica, evidenziando una robusta euforia sui mercati finanziari domestici, che contrasta nettamente con la materializzazione di significativi rischi geopolitici e l’intensificazione dell’interventismo statale in settori chiave. Le dinamiche di mercato indicano una stabilità apparente, con l’indice azionario BUX che raggiunge un massimo storico ¹ e il Forint che mantiene una forza relativa contro l’Euro.² Tuttavia, gli sviluppi del giorno in materia di relazioni internazionali e di acquisizioni aziendali sollevano interrogativi sostanziali sulla sostenibilità a medio termine di questo momentum finanziario.

Il fattore di rischio predominante emerso in questa data è di natura geopolitica. La conferma da parte del Presidente degli Stati Uniti, Donald Trump, della richiesta formale del Primo Ministro Viktor Orbán per un’esenzione dalle sanzioni USA contro il petrolio russo ³ ha palesato la vulnerabilità del settore energetico ungherese. Questa dinamica pone direttamente a rischio la catena di approvvigionamento di aziende strategiche come MOL e impone un premio di rischio politico più elevato sul costo del capitale.

Nel contempo, l’alto livello di intervento statale continua a distorcere i segnali di mercato nei settori cruciali. Gli schemi di credito agevolato (con tassi del 3%) pompano liquidità nel mercato immobiliare ⁴, sostenendo l’aumento dei prezzi residenziali (crescita del 12.13% a marzo 2025) ⁵ in diretta opposizione alla stretta monetaria restrittiva della Banca Nazionale Ungherese (MNB).⁶ Questa politica duale crea un significativo disaccoppiamento tra il costo reale del denaro e l’inflazione degli asset.

PODCAST IN ITALIANO

1.1. Snapshot del 31 Ottobre 2025: Geopolitica e Mercati

L’Ungheria si trova a navigare tra la necessità di mantenere stretti legami economici con l’Asia (evidenziati dal nuovo volo diretto Budapest-Seoul) ⁷ e la gestione di tensioni acute con l’Occidente sull’energia russa ³ e sulla governance interna (evidenziata dalla controversa acquisizione Ringier-Indamedia).⁸ L’attuale euforia del BUX ¹ e la stabilità del Forint ² suggeriscono che gli investitori domestici e regionali non stanno prezzando appieno il rischio di sanzioni secondarie.

Questa configurazione economica complessa solleva una questione fondamentale: il prezzo degli asset ungheresi riflette un ottimismo basato sulla liquidità interna e sul carry trade, o sta ignorando la crescente vulnerabilità sistemica derivante dal braccio di ferro geopolitico? L’analisi indica che i mercati domestici appaiono insensibili al rischio politico, una situazione che crea una potenziale vulnerabilità a manifestazioni improvvise di shock esterni.

1.2. Raccomandazioni Immediate

Si raccomanda agli investitori istituzionali di adottare una cautela strutturale sul fronte del rischio geopolitico, in particolare per quanto riguarda le entità con elevata esposizione alla catena di approvvigionamento energetica russa o regolate da politiche di prezzo (come MOL e MVM). È imperativo implementare una due diligence rafforzata sulle società che beneficiano direttamente del credito sussidiato statale, riconoscendo che i loro margini di crescita potrebbero essere artificialmente gonfiati e soggetti a potenziali tagli fiscali futuri per la stabilizzazione del bilancio.

Sezione II: Valutazione del Rischio Geopolitico e Sicurezza Energetica (Focus 31 Ottobre)

L’evento più rilevante del 31 ottobre 2025 riguarda la politica estera e la sicurezza energetica, con implicazioni dirette per le aziende ungheresi esposte al mercato petrolifero russo.

2.1. La Richiesta di Esenzione dalle Sanzioni USA sul Petrolio Russo

Il Presidente degli Stati Uniti, Donald Trump, ha confermato pubblicamente che il Primo Ministro Viktor Orbán ha richiesto un’esenzione dalle nuove sanzioni annunciate dagli Stati Uniti contro il settore petrolifero russo, mirate in particolare ai giganti Rosneft e Lukoil.³ Il Presidente ha specificato che l’esenzione non è ancora stata concessa. La richiesta è stata riaffermata da Orbán stesso in un’intervista radiofonica, dove ha sottolineato la necessità di far comprendere agli americani la “strana situazione” dell’Ungheria, che sostiene che la sostituzione delle forniture di greggio via oleodotto in uso comporterebbe una crisi economica nazionale.³

Questa richiesta di esenzione è cruciale, poiché le nuove misure USA introducono il potenziale rischio di sanzioni secondarie per gli acquirenti stranieri di petrolio russo. L’Ungheria è uno dei pochi Stati membri dell’UE che, oltre a non aver ridotto le importazioni di combustibili fossili russi (soprattutto petrolio via oleodotto), ha persino aumentato la loro quota nel proprio mix energetico.³

2.2. Analisi dell’Esposizione e del Rischio di Contagio

La conferma pubblica della richiesta il 31 ottobre 2025 segna un passaggio significativo del rischio di sanzioni secondarie da teorico a tangibile e immediato. Il mancato ottenimento di tale esenzione, o l’applicazione anche parziale di sanzioni secondarie, esporrebbe direttamente la raffineria MOL (che dipende dal greggio russo) a interruzioni potenzialmente catastrofiche della catena di approvvigionamento.

Questa vulnerabilità energetica si collega direttamente alle politiche microeconomiche interne. La stabilità dei prezzi dei carburanti sul mercato domestico, monitorata attentamente dal governo (con notizie di possibili tagli MOL ⁹) e la politica di mantenimento dei costi delle utenze (rezsicsökkentés), sono intrinsecamente legate al costo di approvvigionamento. Se il costo geopolitico dell’approvvigionamento energetico aumenta drammaticamente a causa delle sanzioni, l’impegno governativo a mantenere i prezzi calmierati diviene fiscalmente insostenibile o aumenta drasticamente i rischi operativi per le utility statali. Pertanto, il 31 ottobre 2025 si evidenzia un aumento misurabile del Country Risk Premium per l’Ungheria, focalizzato primariamente sul settore energetico e logistico.

Sezione III: Performance dei Mercati Finanziari e Politica Monetaria

I mercati finanziari ungheresi hanno chiuso ottobre 2025 in una posizione di estrema forza, nonostante il perdurare di condizioni monetarie severe.

3.1. Momentum Azionario: Il BUX Raggiunge il Massimo Storico

L’indice principale della Borsa di Budapest, il BUX, ha registrato una chiusura a 107.320 punti il 31 ottobre 2025, con un guadagno giornaliero dello 0.31%.¹ Questo valore è parte di un momentum eccezionale: l’indice ha guadagnato l’8.23% nell’ultimo mese e ha mostrato un incremento notevole del 45.35% rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente.¹

L’indice ha toccato il suo massimo storico in ottobre 2025 (107612.51).¹ La forte crescita verticale del BUX in un ambiente di tassi di interesse elevati suggerisce che l’economia reale e le blue chip stanno beneficiando di una significativa iniezione di liquidità, o che i capitali domestici sono canalizzati verso le azioni in assenza di alternative di investimento che battano l’inflazione (nonostante i tassi MNB).

3.2. Stabilità del Forint (HUF) Contro le Principali Valute

La Banca Nazionale Ungherese (MNB) ha confermato una relativa stabilità del Forint al 31 ottobre 2025. I tassi di riferimento pubblicati erano:

EUR/HUF: 388.14.²
USD/HUF: 335.27.²

Il tasso EUR/HUF di 388.14 è notevolmente inferiore rispetto al picco massimo del 2025, registrato l’8 gennaio a 416.25, e si colloca significativamente al di sotto della media annuale di 401.97.¹⁰ La forza del Forint in quest’ultimo periodo riflette il successo (sebbene doloroso per la crescita) della politica monetaria restrittiva della MNB nel fornire stabilità valutaria.

3.3. Politica Monetaria Restrittiva della MNB

Nonostante le forti pressioni politiche interne per stimolare l’economia con tagli ai tassi, la MNB ha mantenuto il tasso base invariato al 6.50% nella riunione del 21 ottobre 2025, prolungando il regime di tassi alti per il tredicesimo mese consecutivo.⁶ Questo tasso base è uno dei più alti nell’Unione Europea, condiviso solo con la Romania.⁶

La MNB ha giustificato il mantenimento della politica restrittiva con la persistenza dell’inflazione sopra il target della banca (2.0–4.0%) e le elevate aspettative inflazionistiche delle famiglie, che non accennano a diminuire.⁶ La decisione di resistere alle chiamate per tagli ai tassi ha consolidato la credibilità della MNB sul mercato forex, dove la stabilità del Forint (388.14) ² funge da prova diretta dell’efficacia, per il momento, di questa politica.

Il forte momentum del mercato azionario (BUX a 107.320) si configura, tuttavia, in netta divergenza rispetto alle condizioni monetarie che dovrebbero teoricamente frenare l’attività economica. La MNB sta cercando di imporre una pain economy tramite il costo del denaro, ma il BUX in crescita verticale suggerisce che i capitali continuano ad affluire verso gli asset ungheresi, ignorando la stretta creditizia. Tale situazione può indicare un surriscaldamento alimentato dalla liquidità, particolarmente vulnerabile a un cambiamento improvviso del sentiment degli investitori.

Tabella Essenziale I: Sintesi dei Mercati Finanziari Ungheresi (31 Ottobre 2025)

Indicatore Economico	Valore (31 Ottobre 2025)	Variazione Y-o-Y	Contesto/Riferimento Chiave
Indice Azionario BUX	107,320 Punti	+45.35%	Raggiunge massimo storico in Ottobre 2025 ¹
EUR/HUF (MNB Ref Rate)	388.14 HUF	Apprezzamento (vs. media 2025)	Tasso stabile, in calo dal picco di Gennaio 2025 [2, 10]
Tasso Base MNB (Decisione 21 Ott.)	6.50%	Invariato (13 mesi)	Tasso più alto dell’UE (insieme a RO); mantenuto per combattere l’inflazione ⁶

Sezione IV: Il Mercato Immobiliare, Demografia e Stimoli di Credito

Il settore immobiliare ungherese continua ad essere un motore di crescita robusta, ma la sua dinamica è fortemente influenzata e distorta dall’intervento statale mirato alla politica demografica.

4.1. L’Euforia dei Prezzi Immobiliari

I dati più recenti confermano la continua espansione dei valori immobiliari. I prezzi delle proprietà residenziali in Ungheria sono aumentati del 12.13% a marzo 2025 su base annuale.⁵ Questa crescita ha portato l’indice immobiliare a 337.54 punti nel primo trimestre del 2025, un incremento rispetto ai 320.75 punti registrati nel quarto trimestre del 2024.¹¹ Sebbene questo tasso di crescita sia inferiore al picco storico del +24.85% (Q2 2022), esso dimostra una domanda strutturalmente solida.⁵

4.2. Il Ruolo Determinante degli Incentivi Statali (CSOK e Babaváró)

La resistenza del mercato immobiliare alla stretta monetaria (tasso MNB al 6.50%) è direttamente attribuibile agli schemi di credito agevolato erogati dal governo, noti come sussidi per la famiglia (CSOK, Babaváró). Questi programmi offrono tassi d’interesse massimi fissati al 3% per i prestiti destinati all’acquisto di casa, con importi massimi che raggiungono i 50.000.000 HUF per le famiglie con tre o più figli (circa 128.800 EUR).⁴

Questa politica di credito ultra-agevolato crea una significativa distorsione del mercato. Lo Stato, offrendo capitale a un costo notevolmente inferiore al tasso base MNB, sta di fatto neutralizzando l’effetto restrittivo della Banca Centrale nel mercato cruciale della casa. Si verifica un disaccoppiamento tra il costo reale del capitale e il costo del capitale sussidiato per i beni durevoli. Questo stimolo aggressivo inietta liquidità diretta e mirata, che sostiene artificialmente la domanda e alimenta l’inflazione degli asset immobiliari, peggiorando l’accessibilità alla casa per coloro che non rientrano negli schemi di sussidio.

4.3. Il Rischio Demografico come Pressione Strutturale

Sebbene non siano disponibili i dati specifici per il 31 ottobre 2025 relativi al calo naturale della popolazione, la ricerca indica che il tema della “catastrofe demografica” era oggetto di notiziari di rilievo.¹² Le massicce politiche di stimolo creditizio e i sussidi per le famiglie ⁴ sono la risposta diretta e costosa del governo al problema della contrazione demografica. Tuttavia, sebbene i prestiti al 3% offrano un sollievo immediato e sostengano i prezzi, il costo di questi programmi grava pesantemente sul bilancio statale, ponendo l’economia ungherese di fronte a un dilemma tra la stabilità fiscale e la necessità politica di mantenere questi schemi costosi nel lungo termine per contrastare il calo della forza lavoro.

Tabella Essenziale II: Indicatori Chiave del Mercato Immobiliare e Credito Agevolato (Riferimento 2025)

Metrica/Programma	Valore (Riferimento 2025)	Tasso di Crescita (Y-o-Y)	Implicazione (31 Ottobre 2025)
Aumento Prezzi Residenziali	+12.13%	Marzo 2025	Tendenza forte, sostenuta dalla domanda sussidiata ⁵
Indice Immobiliare	337.54 Punti	Q1 2025	Continuo momentum al rialzo ¹¹
Prestito Max. (3+ Figli)	50,000,000 HUF	Tasso max. 3%	Distorsione del mercato per via del credito ultra-agevolato ⁴

Sezione V: Interventi Regolatori e Dinamiche dei Prezzi al Consumo (Microeconomia)

Il governo ungherese mantiene una strategia di intenso controllo sui prezzi al consumo, in particolare nel settore energetico e dei carburanti, al fine di mitigare l’inflazione percepita dalle famiglie.

5.1. Il Piano per il Rezsicsökkentés (Taglio Costi Utenze) 2026

Le notizie del 31 ottobre 2025 hanno evidenziato la discussione su un progetto di regolamento MVM (la principale utility statale) per l’elettricità, mirato a mantenere la politica di riduzione delle bollette (rezsicsökkentés) anche per il 2026.¹³ Sebbene i dettagli della consultazione sociale del piano non fossero immediatamente accessibili, la conferma della sua discussione in questa data sottolinea che il mantenimento dei prezzi energetici al consumo calmierati rimane un pilastro centrale e non negoziabile della politica economica del governo.

Tale impegno implica la disponibilità dello Stato a sostenere i costi di bilancio necessari per assorbire l’inflazione operativa, scaricando potenzialmente l’onere finanziario su entità controllate dallo Stato come MVM. Questa politica di sussidio diretto alla bolletta è in contraddizione con l’aumento dei costi esterni, in particolare l’incertezza geopolitica legata all’approvvigionamento petrolifero russo.³

5.2. Volatilità dei Prezzi dei Carburanti

Il mercato dei carburanti è caratterizzato da una volatilità regolamentata. Sebbene Index.hu abbia riportato per il 31 ottobre 2025 un possibile taglio dei prezzi da parte di MOL su diesel e benzina ⁹, le dinamiche precedenti mostravano una pressione inflazionistica. Il 28 ottobre 2025, ad esempio, era stato registrato un aumento lordo significativo del Gasolio (+8 HUF/litro, raggiungendo un prezzo medio di 586 Ft/litro) e un aumento più contenuto per la Benzina 95 (+2 HUF/litro, a 578 Ft/litro).⁴

La forte oscillazione dei prezzi del gasolio, in particolare, ha un “forte impatto sui costi di produzione e logistica” ⁴, creando incertezza operativa per il settore dei trasporti e per la manifattura. Al 31 ottobre 2025, il prezzo medio in Euro del Diesel si attestava a 1.52 EUR/L, e la Benzina 95 E10 a 1.49 EUR/L.¹⁵ L’interventismo sui prezzi dei carburanti, sebbene miri a mitigare l’inflazione al consumo, trasferisce l’instabilità dal consumatore all’operatore di mercato e rende difficile la pianificazione aziendale.

Sezione VI: Notizie Aziendali, M&A e Sviluppo Settoriale

Gli sviluppi aziendali al 31 ottobre 2025 evidenziano sia i rischi di governance legati al consolidamento politico dei media, sia i progressi nella strategia di apertura economica verso l’Est asiatico.

6.1. La Controversa Acquisizione di Ringier Ungheria

Il 31 ottobre 2025, il gruppo editoriale svizzero Ringier ha completato la vendita della maggior parte del suo portafoglio mediatico in Ungheria a Indamedia.⁸ Questa transazione è stata considerata controversa poiché Indamedia è descritta come un’entità con “legami stretti con il premier Viktor Orbán”.⁸ L’acquisizione, avvenuta a pochi mesi dalle elezioni generali ungheresi di aprile 2025 (come citato dalle fonti), solleva seri interrogativi riguardo l’indipendenza della stampa e il clima di concorrenza nel settore mediatico.⁸

Per gli investitori istituzionali, questo tipo di consolidamento aumenta il rischio ESG (Environmental, Social, Governance), in particolare nella componente Governance, poiché segnala una crescente centralizzazione del controllo sull’infrastruttura informativa del Paese.

6.2. Difficoltà nel Settore del Riciclo: La Chiusura di MOL-ReMat

Un segnale di debolezza di mercato è rappresentato dalla notizia, datata 31 ottobre 2025, della chiusura e delle perdite riportate dalla joint venture MOL-ReMat, attiva nel settore del riciclo della plastica a Dunaújváros.¹⁷ Questo evento, nonostante il coinvolgimento di un attore statale strategico come MOL, sottolinea le sfide economiche e le perdite che possono colpire anche i progetti sostenuti da grandi entità, in particolare nel tentativo di sviluppare l’economia circolare in Ungheria.

6.3. Miglioramento della Connettività Globale: Rotta Budapest-Seoul

Un elemento positivo per il commercio e il turismo è l’annuncio relativo al volo diretto Budapest-Seoul (Corea del Sud), operato da LOT Polish Airlines.⁷ La rotta è operativa con quattro voli settimanali.⁷

Questo sviluppo non è un mero fatto turistico, ma la prova tangibile del successo della strategia ungherese “Kezdett Keletre” (Apertura a Est). La Corea del Sud è un partner economico vitale, in particolare nell’industria delle batterie e automobilistica. L’instaurazione di un collegamento aereo diretto rafforza la posizione logistica dell’Ungheria come hub per gli investimenti asiatici in Europa Centrale, riducendo la dipendenza da unicamente i canali economici tradizionali dell’Europa Occidentale.

Sezione VII: Conclusioni e Previsioni Aggiustate per il Rischio

7.1. Sintesi delle Dicotomie Economiche

L’analisi degli eventi del 31 ottobre 2025 cristallizza le dicotomie fondamentali dell’economia ungherese:

Rischio vs. Stabilità Valutaria: Un rischio geopolitico critico, materializzato dalla richiesta di esenzione dalle sanzioni USA sul petrolio russo ³, coesiste con una stabilità monetaria mantenuta con successo dalla MNB (EUR/HUF 388.14).²
Mercato vs. Politica Monetaria: L’euforia del mercato azionario (BUX a un massimo storico di 107.320 punti) ¹ si scontra con una politica monetaria estremamente restrittiva (Tasso Base MNB 6.50%).⁶
Sostegno Statale vs. Sostenibilità Fiscale: Il sostegno iperattivo dello Stato attraverso il credito sussidiato (mutui al 3%) ⁴ e il controllo dei prezzi delle utenze (rezsicsökkentés 2026) ¹⁴ maschera le debolezze strutturali e aumenta il rischio fiscale a lungo termine, come suggerito dalle perdite in settori cruciali (MOL-ReMat).¹⁷

7.2. Prospettive Inflationistiche e Interventismo

Le politiche di credito agevolato per l’immobiliare e il mantenimento dei prezzi energetici artificialmente bassi agiscono come contro-forze dirette al lavoro anti-inflazionistico della MNB.⁶ Finché il governo continua a iniettare liquidità nel settore asset e a sussidiare i consumi energetici, l’inflazione strutturale rimarrà difficile da contenere. Di conseguenza, è probabile che le pressioni sui tassi di interesse persistano fino al 2026, come previsto dagli analisti, ritardando l’inizio del ciclo di allentamento monetario.⁶

7.3. Outlook a Breve Termine

Il fattore di instabilità più rilevante per il breve termine (prossime settimane) non è l’inflazione interna, ma l’esito della trattativa tra Washington e Budapest relativa all’esenzione dalle sanzioni sul petrolio russo.³ Un esito negativo su questo fronte potrebbe innescare una crisi di fiducia nel settore energetico e, di conseguenza, una correzione rapida del Forint e del BUX, che attualmente non prezzano questo rischio.

L’analisi del 31 ottobre 2025 rivela che l’Ungheria sta implementando un modello economico duale. Il Paese è un pivot state che gestisce due set di regole e flussi di capitale: uno occidentale/UE, caratterizzato da forte scrutinio (rischi di sanzioni, rischio di governance media ⁸), e uno orientale/asiatico, fortemente incentivato attraverso infrastrutture e logistica (come la rotta Seoul).⁷ Gli investimenti che si allineano alla strategia di attrazione di capitali e manifattura asiatica tendono a godere di una minore esposizione al rischio politico legato alle tensioni tra Ungheria e i suoi partner occidentali.

Tabella Essenziale III: Eventi Chiave (31 Ottobre 2025) e Valutazione del Rischio Strategico

Evento (31 Ott. 2025)	Settore	Implicazione Immediata	Livello di Rischio Strategico	Fonte
Orbán richiede esenzione Sanzioni USA	Geopolitica/Energia	Sforzo per isolare MOL dal rischio sanzioni secondarie.	CRITICO (Rischio di interruzione approvvigionamento)	³
Acquisizione Ringier da Indamedia	Media/Governance	Consolidamento politico del panorama mediatico.	ALTO (Rischio ESG)	⁸
BUX a 107320 (Massimo Storico)	Finanza	Forte fiducia domestica/liquidity momentum.	MEDIO-ALTO (Rischio di Surriscaldamento)	¹
Discusso Piano Rezsicsökkentés 2026	Energia/Regolamentazione	Mantenimento dei costi al consumo bassi.	MEDIO (Rischio Fiscale per lo Stato/MVM)	¹⁴

FONTI

Hungary Stock Market (BUX) – Quote – Chart – Historical Data – News | Trading Economics, accessed November 1, 2025, https://tradingeconomics.com/hungary/stock-market
Official Daily Exchange Rates – MNB.hu, accessed November 1, 2025, https://www.mnb.hu/en/arfolyamok
Trump says Orban requested exemption from US sanctions on Russian oil but hasn’t been granted one, accessed November 1, 2025, https://kyivindependent.com/trump-says-orban-requested-exemption-from-us-sanctions-on-russian-oil-but-hasnt-been-granted-one/
Report Quotidiano di Intelligence Economica Ungherese (28 Ottobre 2025): Valutazione del Rischio Geopolitico, Stabilità Monetaria MNB e Dinamiche Settoriali Domestiche, accessed November 1, 2025, https://economia.hu/report-quotidiano-di-intelligence-economica-ungherese-28-ottobre-2025-valutazione-del-rischio-geopolitico-stabilita-monetaria-mnb-e-dinamiche-settoriali-domestiche/
Prezzi delle proprietà residenziali in Ungheria | 2008-2025 Dati, accessed November 1, 2025, https://it.tradingeconomics.com/hungary/residential-property-prices
Central Bank leaves rates unchanged in October, accessed November 1, 2025, https://www.focus-economics.com/countries/hungary/news/monetary-policy/hungary-central-bank-meeting-21-10-2025-central-bank-leaves-rates-unchanged-in-october/
407 € Voli economici da Budapest (BUD) a Seul (SELA) – Skyscanner, accessed November 1, 2025, https://www.skyscanner.it/rotte/bud/sela/budapest-per-seul.html
Indamedia cumpără Ringier Ungaria înaintea alegerilor din 2025. Tranzacție controversată cu legături la Viktor Orban – Mediafax, accessed November 1, 2025, https://www.mediafax.ro/externe/indamedia-cumpara-ringier-ungaria-inaintea-alegerilor-din-2025-tranzactie-controversata-cu-legaturi-la-viktor-orban-23635044
accessed January 1, 1970, https://index.hu/gazdasag/2025/10/31/mol-uzemanyagar-csokkentes-dizel-benzin-gazolaj-uzemanyag/
Hungarian forint (HUF) – European Central Bank, accessed November 1, 2025, https://www.ecb.europa.eu/stats/policy_and_exchange_rates/euro_reference_exchange_rates/html/eurofxref-graph-huf.en.html
Indice dei prezzi delle case in Ungheria | 2007-2025 Dati – IT | TRADINGECONOMICS.COM, accessed November 1, 2025, https://it.tradingeconomics.com/hungary/housing-index
accessed January 1, 1970, https://index.hu/gazdasag/2025/10/31/nepmozgalom-demografia-demografiai-katasztrofa-termeszetes-fogyas-termekenysegi-rata-szuletesszam-halalozas/
accessed January 1, 1970, https://index.hu/gazdasag/2025/10/31/rezsicsokkentes-aram-tervezet-mvm-2026-rendelettervezet-tarsadalmi-egyeztetes/
Rezsicsökkentés 2026: kiderült, mit tervez a kormány a jövő évi szabályoknál – Portfolio.hu, accessed November 1, 2025, https://www.portfolio.hu/gazdasag/20251031/rezsicsokkentes-2026-kiderult-mit-tervez-a-kormany-a-jovo-evi-szabalyoknal-796584
Prezzi benzina Ungheria – Gli ultimi prezzi del diesel, della benzina e del gasolio da riscaldamento, accessed November 1, 2025, https://nafta.hr/it/prezzi-benzina-ungheria/
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accessed January 1, 1970, https://index.hu/gazdasag/2025/10/31/mol-remat-dunaujvaros-bezaras-ujrahasznositas-muanyag-veszteseg/
accessed January 1, 1970, https://index.hu/gazdasag/2025/10/31/magyarorszag-azsia-budapest-szoul-kozvetlen-jarat-del-korea/

Panorama Economico Ungherese – 30 Ottobre 2025: Analisi Integrata dei Dati Macro, Micro e dei Rischi Regolatori

Redazione Economia.hu

30 Ottobre 2025

1. Sintesi Esecutiva: Tendenze Conflittuali e Punti di Tensione Immediati

Il contesto economico ungherese alla data del 30 ottobre 2025 è definito da una complessa dinamica di forze divergenti. L’economia mostra una resilienza selettiva, trainata da settori non industriali, ma è contemporaneamente esposta a crescenti pressioni inflazionistiche generate da costi operativi regolamentati e a un significativo aumento dell’incertezza strategica globale e geopolitica. L’analisi odierna evidenzia una frizione palpabile tra le ambizioni di lungo periodo del governo (trasformazione in hub manifatturiero EV e logistico) e le stringenti realtà macroeconomiche.

I dati ufficiali sul Prodotto Interno Lordo (PIL) del terzo trimestre 2025 delineano un quadro di crescita anemica, insufficiente a giustificare un allentamento della stretta creditizia. La performance debole è esacerbata da nuove e massive pressioni inflazionistiche dovute all’incremento delle tariffe per la Responsabilità Estesa del Produttore (EPR). Parallelamente, l’industria automobilistica, pilastro dell’economia nazionale, è esposta al rischio corporate del Gruppo Volkswagen/Porsche, mentre la sicurezza energetica è nuovamente minacciata dalla pressione geopolitica diretta degli Stati Uniti sulla dipendenza dal petrolio russo.

PODCAST IN ITALIANO

Elementi Salienti e Punti di Rischio del 30 Ottobre 2025:

PIL Q3 2025: Il Prodotto Interno Lordo è cresciuto dello 0,6% su base annua (YoY), ma il dato destagionalizzato rispetto al trimestre precedente (QoQ) indica una netta stagnazione (0,0%).¹ Questa assenza di slancio rende difficile la giustificazione di un cambiamento nella politica monetaria.
Aumento dei Costi Operativi: L’effettivo innalzamento delle tariffe EPR (a partire dal 1° ottobre) minaccia di iniettare inflazione da costi nel quarto trimestre, con incrementi superiori al 100% per categorie cruciali come la carta per pubblicità e l’imballaggio tessile.² Tali misure sostengono l’inflazione prevista al 4,1% nel 2025.⁴
Rischio Automotive Globale: La revisione strategica del Gruppo Volkswagen, con una svalutazione di €5,1 miliardi legata al ripensamento della strategia EV di Porsche ⁵, introduce incertezza sulla domanda futura nel settore chiave delle batterie e dei componenti ungheresi.
Pressione Geopolitica Energetica: Le sanzioni statunitensi e britanniche contro i colossi petroliferi russi Lukoil e Rosneft hanno spinto Lukoil ad annunciare la vendita dei suoi asset internazionali ⁷, intensificando il rischio di discontinuità nella fornitura energetica ungherese, parallelamente alle richieste esplicite degli Stati Uniti affinché l’Ungheria si affranchi dal petrolio russo.⁸
Regolamentazione Locale e Concorrenza: L’Autorità per la Concorrenza ungherese (GVH) ha imposto una multa di oltre mezzo miliardo di HUF a Hasznaltauto.hu ⁹, mentre a livello locale, il XVI Distretto di Budapest ha introdotto restrizioni significative alla mobilità residenziale attraverso la Legge sull’Identità Locale, limitando l’alloggio della manodopera.¹⁰

2. Il Contesto Macroeconomico (Q3 2025): Crescita Anemica e Divergenze Settoriali

2.1 Analisi del Dato PIL Q3 2025

L’Ufficio Centrale di Statistica (KSH) ha pubblicato oggi, 30 ottobre 2025, la sua stima preliminare sul Prodotto Interno Lordo, confermando una fase di crescita estremamente contenuta.

Il volume del PIL ungherese nel terzo trimestre 2025 ha registrato un aumento dello 0,6% rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente, sia su base grezza che destagionalizzata.¹ Sebbene questo dato abbia stabilito una crescita positiva, superando alcune aspettative che anticipavano una contrazione del -0,6% ¹¹, il dato più significativo per la valutazione della salute economica immediata è la performance trimestrale. Rispetto al secondo trimestre 2025, il dato destagionalizzato e corretto per gli effetti di calendario indica una stagnazione, attestandosi allo 0,0%.¹

La stagnazione QoQ è un segnale preoccupante che l’economia non ha sviluppato uno slancio significativo o non è riuscita a liberarsi completamente dalle restrizioni macroeconomiche imposte nel 2024 e all’inizio del 2025. Sebbene i risultati del primo semestre 2025 avessero già mostrato una crescita marginale (0,2% su base corretta nel primo trimestre dell’anno) ¹, il mancato incremento nel terzo trimestre rafforza la percezione di una ripresa fragile, ancora vulnerabile agli shock esterni o interni.

2.2 Il Ruolo del Settore Terziario e i Freni Strutturali

L’analisi settoriale dei dati KSH rivela una notevole disomogeneità nella performance economica.

Il sostegno primario alla crescita marginale è stato fornito in massima parte dal settore dei servizi, con il contributo più significativo proveniente in particolare dall’Informazione e Comunicazione.¹ Questa tendenza è parzialmente confermata dal robusto andamento del turismo (Sezione 5), che alimenta il settore terziario e sostiene la domanda interna.

Al contrario, due settori produttivi fondamentali per la crescita a lungo termine hanno agito da freno. Il KSH ha esplicitamente indicato che l’Industria e l’Agricoltura hanno “rallentato la performance complessiva dell’economia ungherese”.¹ Questa debolezza nei settori produttivi più intensivi in capitale è coerente con una situazione di persistente stretta monetaria. Con la Banca Nazionale Ungherese (MNB) che mantiene il tasso base al 6,50% ¹³, il costo del credito per gli investimenti in produzione, macchinari e scorte rimane elevato. La prevalenza della crescita guidata dai servizi, che tendono ad essere meno sensibili al costo del credito rispetto agli investimenti industriali, suggerisce che la politica monetaria sta esercitando una pressione severa sulla capacità produttiva di beni e investimenti dell’Ungheria. Di conseguenza, l’economia rimane eccessivamente dipendente da flussi di entrata meno stabili e dalla domanda interna, rendendola strutturalmente vulnerabile a eventuali rallentamenti nel commercio globale o a crisi settoriali (come quella discussa nell’automotive, Sezione 4).

2.3 Prospettive Future: Fiducia, Investimenti e Rischio

Nonostante la stagnazione QoQ, il KSH e gli analisti governativi mantengono una visione moderatamente ottimistica sul futuro. L’Ufficio di Statistica ha notato l’emergere di una “svolta favorevole” (kedvező fordulat) anche nel settore industriale.¹

Questa prospettiva è basata sull’aspettativa che l’Ungheria possa “entrare chiaramente in una maggiore traiettoria di aumento” nel 2026, grazie all’avvio programmato delle “grandi fabbriche” ¹, molte delle quali legate al settore EV e delle batterie. Tuttavia, questa narrativa di forte crescita futura è intrinsecamente esposta al rischio di implementazione. La fiducia nell’accelerazione dipende interamente dalla finalizzazione di questi mega-investimenti industriali. L’incertezza strategica globale nel settore EV, unitamente all’incremento dei costi operativi interni (Sezione 3), costituisce una minaccia diretta al business case di questi investimenti, compromettendo la possibilità di una rapida ripresa nel 2026.

3. Politica Monetaria, Prezzi e Costi Operativi: La Dinamica dell’Inflazione Spinta dai Costi

3.1 L’Inflexibilità dell’MNB di Fronte alle Pressioni Inflazionistiche

La Banca Nazionale Ungherese (MNB) ha confermato una politica monetaria rigorosa e restrittiva, essenziale per la gestione del tasso di cambio e delle aspettative inflazionistiche, ma che contribuisce al mantenimento della stagnazione del PIL (0,0% QoQ).¹

Alla riunione del 21 ottobre 2025, l’MNB ha mantenuto il tasso base invariato al 6,50% per il tredicesimo mese consecutivo, stabilendo il tasso d’interesse al livello congiunto più alto nell’Unione Europea, a pari merito con la Romania.¹³ Il Consiglio Monetario ha resistito alle richieste politiche per un taglio dei tassi, in particolare quelle del Primo Ministro Orbán, motivando la decisione con la persistenza dell’inflazione al di sopra dell’intervallo obiettivo del 2,0–4,0% e le aspettative inflazionistiche elevate mantenute dalle famiglie.¹³

La Commissione Europea prevede che le pressioni inflazionistiche persisteranno, stimando che l’inflazione ungherese raggiungerà il 4,1% nel 2025.⁴ Questa inflazione è alimentata da molteplici fattori, tra cui l’aumento delle accise, il rimbalzo dei prezzi alimentari e il momentum persistente nell’inflazione dei servizi. Sebbene la stabilità del Fiorino, ottenuta grazie ai tassi elevati, abbia permesso all’MNB di escludere un rialzo ¹³, la proiezione che l’inflazione torni nell’obiettivo non è prevista prima dell’inizio del 2026.⁴

3.2 L’Impennata Regolatoria dei Costi: Tariffe EPR Q4 2025

Un fattore critico che complicherà ulteriormente l’obiettivo di contenimento dell’inflazione e che non è mitigabile tramite gli strumenti monetari tradizionali è l’aumento significativo delle tariffe della Responsabilità Estesa del Produttore (EPR), entrato in vigore il 1° ottobre 2025 e che impatterà il Q4.

Il Ministero dell’Energia ha deciso un aumento in itinere delle tariffe per i prodotti soggetti al sistema EPR.² Tale revisione regolamentare rappresenta una forma di inflazione da costi auto-generata che viene iniettata direttamente nel sistema produttivo e distributivo ungherese, aggravando le sfide dell’MNB.

Gli aumenti percentuali di queste tariffe sono estremamente elevati e colpiscono settori cruciali per l’attività economica e gli investimenti:

Per le batterie per veicoli a motore, un prodotto fondamentale per la strategia industriale EV ungherese, la tariffa è aumentata del 64%, raggiungendo i 390 HUF al chilogrammo.³
Per la carta utilizzata come supporto pubblicitario, la tariffa è più che raddoppiata, crescendo di oltre il 117% (da 94 HUF/kg a 204 HUF/kg).²
I costi per i mobili in legno sono triplicati (+200%), passando da 17 HUF/kg a 51 HUF/kg.³
Altri aumenti significativi includono l’imballaggio tessile (oltre il 120%) e l’imballaggio in vetro.²

L’impatto di questi rincari è immediato e strutturale. Le imprese che tengono conto dei costi EPR nella fissazione dei prezzi devono ora “ripianificare urgentemente la loro politica dei prezzi”.³ Questo incremento dei costi operativi in Q4 2025, in concomitanza con una stagnazione economica ¹, delinea un potenziale scenario di stagflazione da costi. La coesistenza di politiche che generano inflazione dal lato dell’offerta (aumenti EPR) e una politica monetaria restrittiva che frena la domanda (tassi MNB al 6,50%) costringerà probabilmente l’MNB a mantenere i tassi elevati per un periodo più prolungato, con gli analisti che prevedono il primo allentamento non prima della seconda metà del 2026.¹³

Di seguito una sintesi dei principali aumenti tariffari EPR a partire da ottobre 2025.

Variazione delle Tariffe EPR (Q4 2025) e Impatto sui Costi Aziendali

Prodotto/Categoria	Díjtétel Pre-1/10/2025 (HUF/kg)	Díjtétel Post-1/10/2025 (HUF/kg)	Aumento Percentuale (circa)	Implicazione Economica Primaria
Batterie per Veicoli a Motore	ND (aumento del 64%)	390	64%	Aumento dei costi per la catena di fornitura EV.
Carta per Pubblicità/Supporti	94	204	117%	Forte pressione inflazionistica sui costi di marketing e stampa.
Mobili in Legno	17	51	200%	Aumento significativo dei costi per il settore edile e manifatturiero.
Imballaggio Tessile	67	148	121%	Impatto sui settori del retail e della logistica.
Imballaggio in Vetro	77	107	39%	Aumento dei costi per l’industria alimentare e delle bevande.

4. Il Settore Automotive e la R&D: Rischio Corporate Globale e Resilienza Locale

4.1 La Crisi Volkswagen/Porsche e l’Incertezza del Settore EV Ungherese

Il settore automobilistico, che rappresenta una quota preponderante delle esportazioni e della produzione industriale ungherese, è stato scosso oggi dal rapporto finanziario intermedio di Volkswagen AG per il terzo trimestre 2025, pubblicato il 30 ottobre.

Il Gruppo Volkswagen ha dovuto rivedere significativamente le sue previsioni per l’anno fiscale 2025 a seguito di cambiamenti strategici nella pianificazione dei prodotti della controllata di lusso Porsche AG.⁶ L’impatto finanziario complessivo sul risultato operativo di Volkswagen AG nell’anno fiscale 2025 ammonta a circa €5,1 miliardi.⁶ Questo risultato negativo deriva da una svalutazione non monetaria dell’avviamento (goodwill impairment) di circa €3 miliardi assegnato al segmento Porsche, e da un effetto una tantum di circa -€2,1 miliardi dovuto all’adeguamento del progetto veicolo.⁶

La causa di questa massiccia rettifica finanziaria è la decisione strategica di Porsche di settembre 2025 di posticipare diversi modelli elettrici e di rifocalizzarsi sui veicoli ibridi e con motore a combustione interna.⁵ Questo pivot riflette le pressioni più ampie che affliggono i costruttori automobilistici europei, tra cui l’intensificazione della concorrenza cinese e un ammorbidimento della domanda di veicoli elettrici puri in Europa.⁵

Questa notizia ha implicazioni dirette e critiche per l’Ungheria. Poiché la politica industriale ungherese è fortemente incentrata sul diventare un centro nevralgico europeo per la produzione di batterie e veicoli elettrici, il cambio di strategia di un player chiave come Porsche introduce un rischio esistenziale. Se altri grandi produttori europei dovessero seguire l’esempio di Porsche rallentando la transizione EV, la domanda prevista di componenti per EV prodotti in Ungheria, in particolare dalle nuove mega-fabbriche di batterie, potrebbe non raggiungere i volumi previsti. Ciò metterebbe in discussione la redditività dei massicci investimenti infrastrutturali e industriali effettuati nel paese.

4.2 Resilienza Strategica nella Ricerca e Sviluppo (HUN-REN)

In netto contrasto con l’incertezza strategica del settore manifatturiero, il settore della ricerca e sviluppo (R&D) ungherese mostra un impegno continuo verso la modernizzazione.

L’attenzione è rivolta alla formalizzazione della nuova Rete Ungherese di Ricerca (HUN-REN), con la notizia odierna della sua registrazione in tribunale.¹⁴ HUN-REN ha un mandato strategico ben definito, focalizzato sulla trasformazione digitale, che include AI e big data, Veicoli Autonomi, e Transizione Verde.¹⁵ La coincidenza di questa notizia con la Science Expo (28-30 ottobre 2025) a Budapest ¹⁵ sottolinea l’impegno governativo a investire in tecnologia e innovazione.

L’enfasi su AI e veicoli autonomi può essere interpretata come un tentativo strategico di mitigare il rischio della dipendenza dalla semplice manifattura. Concentrandosi sullo sviluppo di proprietà intellettuale e software per la mobilità futura, l’Ungheria cerca di elevare la sua posizione nella catena del valore. Questa strategia tenta di creare una copertura protettiva contro gli shock di domanda nel settore manifatturiero (come quelli indotti dalla crisi VW/Porsche), garantendo che l’Ungheria rimanga rilevante anche in caso di rallentamento della transizione EV.

5. Settore Turistico e Grandi Progetti Infrastrutturali: La Strategia di Connettività

5.1 Performance Turistica come Stabilizzatore Macroeconomico

Il turismo si conferma un punto di forza dell’economia ungherese, contribuendo in modo significativo alla crescita del settore dei servizi (Sezione 2). I dati KSH relativi al settembre e al periodo gennaio–settembre 2025 confermano una robusta ripresa.

Nel periodo da gennaio a settembre 2025, le strutture ricettive turistiche hanno registrato un totale di 15,1 milioni di ospiti, con un incremento del 6,4% rispetto all’anno precedente.¹⁷ La crescita è stata trainata in modo sproporzionato dalla domanda internazionale: il numero di ospiti stranieri è aumentato dell’11%, rispetto a un aumento del 2,2% per i visitatori domestici.¹⁷ Questa forte performance turistica è essenziale per la bilancia dei pagamenti ungherese, fornendo una fonte cruciale di valuta estera che mitiga l’impatto della stagnazione industriale.

5.2 Ambiti Sviluppi Infrastrutturali e Modello di Concessione

Il governo ungherese prosegue con un programma ambizioso di miglioramento della connettività e della capacità logistica, come delineato dal Ministro dell’Economia Nazionale Nagy Márton e dal Ministro Lázár János.¹⁸

Sono stati annunciati sviluppi aeroportuali e di trasporto per un valore complessivo superiore a un miliardo di euro, incentrati sul potenziamento dell’hub di Budapest. Il progetto più rilevante è la costruzione di un nuovo aeroporto cargo, resosi necessario poiché l’attuale Aeroporto Internazionale Ferenc Liszt (BUD) sta per raggiungere il suo limite superiore di capacità (stimato a 400-450 mila tonnellate annue).¹⁹ Un altro progetto chiave è la costruzione di una nuova linea ferroviaria veloce che collegherà l’aeroporto al centro di Budapest (stazione di Nyugati).¹⁸

Entrambi i progetti infrastrutturali principali, stimati tra 0,4 e 1 miliardo di euro per l’aeroporto cargo e 1 miliardo di euro per la ferrovia veloce, saranno realizzati attraverso il modello di concessione.¹⁹

La strategia di finanziamento è cruciale: il Ministro Nagy Márton ha esplicitamente dichiarato che, dato che l’84% del traffico merci aereo ungherese proviene da Asia e Stati Uniti (con il 43% dalla Cina), il governo si aspetta la partecipazione di investitori orientali (specificamente menzionati Cina, Medio Oriente, Kazakistan e Azerbaigian) non solo per la costruzione ma anche per l’operatività del nuovo aeroporto cargo.¹⁹

Questo affidamento di infrastrutture logistiche critiche a partner non occidentali in regime di concessione solleva interrogativi sulla sicurezza economica e sul controllo strategico a lungo termine. Il tentativo di alleggerire il carico finanziario governativo sui grandi progetti si traduce in un aumento del controllo e dell’influenza geopolitica di questi paesi sulle principali vie di supply chain dell’Ungheria.

6. Vettore Geopolitico e Sicurezza Energetica: La Dipendenza dal Petrolio Russo

La sicurezza energetica ungherese è tornata al centro del dibattito internazionale il 30 ottobre 2025, a seguito delle nuove sanzioni occidentali e delle esplicite richieste degli Stati Uniti.

6.1 L’Ultimatum USA e le Conseguenze delle Sanzioni su Lukoil

Matthew Whitaker, Ambasciatore degli Stati Uniti presso la NATO, ha dichiarato che Washington si aspetta che l’Ungheria elabori e implementi un piano per ridurre la sua dipendenza dal petrolio e dal gas russi, criticando il paese per la mancanza di “passi attivi” in tal senso.⁸ L’Ambasciatore ha suggerito la collaborazione con paesi vicini, come la Croazia, per facilitare il processo di affrancamento.⁸

Questa pressione politica si sovrappone agli effetti diretti delle sanzioni. Il 22 ottobre, il Presidente USA Donald Trump ha imposto sanzioni legate all’Ucraina contro i maggiori colossi petroliferi russi, Lukoil e Rosneft.⁷

In risposta a queste sanzioni, Lukoil, il secondo produttore di petrolio russo e un fornitore chiave di petrolio per Ungheria e Slovacchia, ha annunciato il 27 ottobre l’intenzione di vendere i suoi asset internazionali.⁷

La vendita forzata degli asset internazionali di Lukoil crea una massiccia e immediata incertezza operativa per la continuità della catena di approvvigionamento ungherese. Anche se gli asset dovessero essere acquisiti da un’entità non sanzionata (ad esempio, compagnie statali del Medio Oriente o asiatiche), la transizione proprietaria e operativa comporta potenziali interruzioni, la rinegoziazione dei termini contrattuali o un aumento dei premi di rischio sui prezzi di acquisto.

6.2 Il Dilemma di Orbán e il Rischio di Ritorsioni Secondarie

La risposta del Primo Ministro Orbán, che ha dichiarato che l’Ungheria sta lavorando per trovare un modo per “aggirare” le sanzioni statunitensi ⁸, non risolve la fondamentale vulnerabilità. Al contrario, cercare di aggirare le sanzioni in un contesto in cui la fonte di approvvigionamento (Lukoil) è attivamente costretta a vendere i propri asset aumenta il rischio di ritorsioni secondarie da parte degli Stati Uniti e potenzialmente mina i rapporti finanziari internazionali del paese.

In sintesi, la sicurezza energetica ungherese è attualmente in uno stato critico. La nazione deve affrontare l’urgente necessità di una diversificazione accelerata, come richiesto dagli USA, per evitare che la sua stabilità operativa e l’approvvigionamento di carburante vengano destabilizzati dalla crescente pressione geopolitica.

7. Regolamentazione e Concorrenza nel Mercato Domestico

A livello microeconomico, si osservano importanti interventi normativi che influenzano la concorrenza e, per la prima volta nella capitale, il mercato immobiliare residenziale.

7.1 Enforcement Antitrust: La Multa GVH a Hasznaltauto.hu

L’Autorità per la Concorrenza Ungherese (GVH) ha inviato un segnale forte al mercato delle piattaforme digitali e della posizione dominante, imponendo una multa di oltre mezzo miliardo di fiorini (HUF) all’operatore di Hasznaltauto.hu.⁹

La sanzione è stata imposta in relazione all’abuso di posizione dominante sul mercato. La GVH ha utilizzato questa azione per sottolineare che le imprese dominanti “devono agire con particolare cautela” e non devono impedire ai potenziali concorrenti di entrare nel mercato o creare condizioni di mercato irragionevolmente svantaggiose per i concorrenti.⁹

Questa azione di enforcement, significativa per il contesto ungherese, indica una rinnovata e aggressiva vigilanza antitrust. Per tutti i grandi operatori di mercato, in particolare quelli nel settore digitale che godono di una posizione dominante, il rischio normativo e il costo della compliance sono stati significativamente innalzati.

7.2 Nuove Restrizioni Locali sulla Residenza a Budapest (Distretto XVI)

Un significativo sviluppo a livello di microeconomia locale riguarda il mercato immobiliare e la mobilità della forza lavoro. Il XVI Distretto di Budapest è diventato la prima area della capitale, e la 109esima municipalità in Ungheria, ad applicare la recente Legge sulla Protezione dell’Identità Locale (Önazonossági Törvény).¹⁰

Le nuove normative, che entreranno in vigore il prossimo anno, introducono notevoli restrizioni sulla residenza e sulle transazioni immobiliari:

Divieto di residenza in immobili non abitativi: Sarà vietato stabilire un indirizzo di residenza in immobili che non sono classificati come abitazioni.¹⁰
Limitazione al numero di residenti: Nelle proprietà in comproprietà indivisa (osztott közös tulajdonú ingatlanok), il numero massimo di persone che possono stabilire la residenza è limitato a sette, a meno che non godano di esenzioni specifiche previste dalla legge.¹⁰
Diritto di Prelazione: Il comune acquisisce il diritto di prelazione nelle transazioni che riguardano la vendita di quote parziali di un immobile.¹⁰

L’imposizione del limite di sette persone nelle proprietà condivise ¹⁰ è una misura chiaramente mirata a limitare l’insediamento di grandi gruppi di lavoratori pendolari o migranti, spesso alloggiati in proprietà condivise per supportare le grandi operazioni logistiche e manifatturiere della regione di Budapest. L’introduzione di tali barriere normative aumenta significativamente i costi logistici e di alloggio per le imprese che dipendono da grandi volumi di manodopera, creando di fatto una barriera normativa alla mobilità del lavoro che entra in conflitto con gli obiettivi nazionali di accelerazione industriale.

8. Conclusioni e Raccomandazioni Strategiche

I dati economici e gli sviluppi regolamentari del 30 ottobre 2025 indicano che l’economia ungherese si trova in una fase di estremo equilibrio, vulnerabile agli shock esterni e interni. Il principale rischio emerso è quello di una stagflazione da costi prolungata, innescata dalla stretta monetaria (6,50% MNB) che genera stagnazione produttiva (0,0% QoQ) e da politiche regolatorie (aumenti EPR) che iniettano inflazione dal lato dell’offerta (4,1% inflazione prevista 2025).

8.1 Conclusioni Sintetiche

Flessibilità Economica Compromessa: La crescita si basa in modo insostenibile sul settore dei servizi, mentre l’industria è frenata dai tassi di interesse elevati. L’assenza di crescita trimestrale (0,0%) suggerisce che l’economia sta esaurendo lo slancio di ripresa e necessita di un cambiamento strutturale o di un allentamento monetario che la MNB non può ancora permettersi.
Aumento Drammatico del Rischio Operativo: L’aumento regolamentare delle tariffe EPR in Q4 2025 agisce come un’imposta implicita sulla produzione e sulla logistica, complicando la pianificazione dei costi operativi e la redditività degli investimenti stranieri (incluso il settore EV, dove i costi delle batterie EPR sono in aumento).
Aumento dell’Esposizione Geopolitica: La strategia di sviluppo infrastrutturale basata su concessioni a investitori orientali, unita alla crescente pressione USA sulla dipendenza energetica russa, aumenta il controllo strategico straniero su due leve critiche: energia (Lukoil) e logistica (aeroporto cargo).
Barriere Microeconomiche al Lavoro: Le azioni locali, come la restrizione residenziale nel XVI Distretto di Budapest, introducono barriere normative alla mobilità e all’alloggio della forza lavoro, innalzando i costi per le imprese che necessitano di manodopera su larga scala.

8.2 Raccomandazioni Strategiche

In considerazione della complessa interazione tra politica monetaria restrittiva, inflazione da costi e rischi geopolitici, si formulano le seguenti raccomandazioni per gli stakeholder e gli operatori strategici:

Raccomandazione 1: Revisione Urgente dei Modelli di Costo e Prezzo

Le imprese devono urgentemente ricalibrare i modelli di pricing, le proiezioni di margine e i contratti con i fornitori per Q4 2025 e 2026. L’impatto degli oneri EPR, con aumenti superiori al 100% in diverse categorie, non è negoziabile e deve essere pienamente integrato nei costi di produzione. Data l’aspettativa che l’MNB manterrà tassi restrittivi fino alla seconda metà del 2026, la gestione della liquidità e l’ottimizzazione del capitale circolante devono rimanere una priorità assoluta per mitigare il rischio di stagflazione da costi.

Raccomandazione 2: Accelerazione della Diversificazione Logistica ed Energetica

La dipendenza dal petrolio russo è divenuta un rischio operativo acuto, evidenziato dalla vendita forzata degli asset di Lukoil e dall’esplicita richiesta degli Stati Uniti. Le imprese che dipendono dal petrolio russo devono attivare immediatamente piani di emergenza per la diversificazione della catena di approvvigionamento energetico, esplorando attivamente alternative regionali (es. attraverso la Croazia). Parallelamente, gli investitori devono valutare attentamente il rischio geopolitico legato alle concessioni di infrastrutture chiave a partner orientali, considerando l’impatto potenziale sul controllo operativo e sulle relazioni commerciali occidentali.

Raccomandazione 3: Adattamento al Rischio Regolatorio Microeconomico

Le imprese con una presenza significativa nella regione di Budapest devono rivedere le loro strategie di gestione della manodopera e di alloggio per conformarsi alle crescenti restrizioni locali sulla mobilità residenziale, in particolare il limite di sette persone. Questo richiede una pianificazione logistica più costosa e complessa. Inoltre, tutte le aziende con una posizione di mercato dominante devono effettuare una revisione completa delle pratiche commerciali e di marketing, data l’azione aggressiva e mirata intrapresa dalla GVH contro l’abuso di posizione dominante.⁹

FONTI

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Russia’s Lukoil says it plans to sell international assets due to Western sanctions – 1Lurer, accessed October 30, 2025, https://www.1lurer.am/en/2025/10/28/Russia-s-Lukoil-says-it-plans-to-sell-international-assets-due-to-Western-sanctions/1405384
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Furcsa világ jöhet Budapesten: már itt is korlátozzák a beköltözéseket – Economx.hu, accessed October 30, 2025, https://www.economx.hu/ingatlan/budapest-korlatozas-bekoltozesek-lakaspiac.818523.html
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A bíróság bejegyezte az új HUN-REN Magyar Kutatási Hálózatot, accessed October 30, 2025, https://hun-ren.hu/szervezeti_hirek/a-birosag-bejegyezte-az-uj-hun-ren-magyar-kutatasi-halozatot-109708
Home | HUN-REN, accessed October 30, 2025, https://hun-ren.hu/home
Events – HUN-REN, accessed October 30, 2025, https://hun-ren.hu/events
Segített a vénasszonyok nyara, meg a kevesebb árvíz a turizmusnak szeptemberben – Mfor, accessed October 30, 2025, https://mfor.hu/cikkek/turizmus/segitett-a-venasszonyok-nyara-meg-a-kevesebb-arviz-a-turizmusnak-szeptemberben.html
Több mint ezermilliárdos repülőtéri fejlesztés indul, Nagy Márton és Lázár János ismertették a részleteket | hirado.hu, accessed October 30, 2025, https://hirado.hu/belfold/gazdasag/cikk/2025/10/27/tobb-mint-ezermilliardos-repuloteri-fejlesztes-indul-nagy-marton-es-lazar-janos-ismertettek-a-reszleteket
Nagy Márton: fontos közlekedési beruházásokról döntött a kormány – MTI, accessed October 30, 2025, https://mti.hu/hirek/2025/06/03/nagy-marton-fontos-kozlekedesi-beruhazasokrol-dontott-kormany
EBRD Cuts 2025, 2026 GDP Forecasts for Hungary – Budapest Business Journal, accessed October 30, 2025, https://bbj.hu/economy/statistics/figures/ebrd-cuts-2025-2026-gdp-forecasts-for-hungary/

Rapporto Economico Ungherese: Analisi Dettagliata delle Dinamiche Macro, Micro e Settoriali del 29 Ottobre 2025

Redazione Economia.hu

29 Ottobre 2025

I. Sintesi Esecutiva e Contesto Macroeconomico

Il 29 ottobre 2025 è caratterizzato da una complessa serie di segnali economici in Ungheria, riflettendo una significativa divergenza tra il rallentamento del motore manifatturiero e gli sforzi governativi per stimolare la produttività interna e il consumo, il tutto in un persistente contesto di cautela monetaria. I dati chiave del giorno segnalano sia i successi settoriali (turismo e salari reali) sia una crescente vulnerabilità strutturale, in particolare nel commercio estero e nel mercato immobiliare commerciale.

PODCAST IN ITALIANO

A. Punti Chiave Economici e Politici del 29 Ottobre 2025

Il dato macroeconomico più allarmante riguarda la pubblicazione da parte dell’Ufficio Centrale di Statistica (KSH) del saldo commerciale di Settembre 2025. Il surplus si è significativamente ridotto a 589 milioni di Euro, a causa di una crescita del volume delle importazioni (+8.4% su base annua) che ha superato di gran lunga la crescita quasi stagnante delle esportazioni (+0.5%).¹ Questo divario indica un rallentamento della domanda esterna per la produzione ungherese.

In risposta a questo contesto di rallentamento, il Ministero dell’Economia Nazionale (NGM) ha rafforzato le sue misure di sostegno alle piccole e medie imprese (PMI). In particolare, il massimale di capitale di investimento disponibile attraverso il Demján Sándor Tőkeprogram (DSTP) è stato raddoppiato a 400 milioni di fiorini (HUF) per singola impresa, puntando esplicitamente al capitale di rischio piuttosto che al debito.³

A livello settoriale, il rapporto del MNB (Banca Nazionale Ungherese) sul mercato immobiliare commerciale relativo al primo semestre 2025 (H1) ha evidenziato segnali di allarme. Il tasso di sfitto nel settore industriale e logistico di Budapest ha registrato una crescita significativa, raggiungendo il 13.4%, un livello che supera per la prima volta dal 2014 quello del mercato degli uffici, riflettendo la stagnazione dell’attività industriale.⁶

Infine, sul fronte della governance locale, l’Assemblea di Budapest ha approvato un accordo cruciale sui trasporti con il governo centrale. L’accordo stabilisce una nuova ripartizione dei ricavi e include la riduzione del prezzo dell’abbonamento mensile, risolvendo un annoso punto di tensione istituzionale e finanziario.⁷

B. Quadro Monetario, Tassi e Inflazione Persistente

Il quadro monetario al 29 ottobre 2025 è definito da una politica monetaria di “stabilità cauta.” Il Consiglio Monetario della MNB ha mantenuto il tasso di base al 6.5%.⁹ Questa stabilità prolungata segue un ciclo di rialzi e indica che la MNB continua a preferire un approccio paziente, volto a garantire tassi reali positivi e mantenere la stabilità finanziaria, piuttosto che intraprendere un allentamento monetario rapido per stimolare l’economia.¹⁰

Nonostante il rallentamento economico, l’inflazione permane come una preoccupazione strutturale. A Settembre 2025, l’inflazione annuale (CPI) si è attestata al 4.3%, rimanendo bloccata su questo livello per il terzo mese consecutivo, sebbene ciò abbia evitato le previsioni di accelerazione che si attestavano tra il 4.5% e il 4.9%.¹¹ Il dato rimane nella banda superiore dell’obiettivo di tolleranza della MNB (+3% ± 1%).¹²

L’analisi dei fattori di rischio evidenzia che l’inflazione nei servizi e l’aumento dei costi del lavoro sono i driver principali che mantengono la pressione sui prezzi interni. I salari hanno continuato a crescere a ritmi sostenuti (con un aumento del 12.5% su base annua nel 2024, un trend che si protrae nel 2025), ostacolando un allentamento monetario più rapido nel corso del 2025.¹⁰

Questa combinazione di un tasso di base elevato e una crescita interna stagnante (il PIL 2025 è atteso crescere solo dello 0.6%, inferiore alle aspettative ⁶) suggerisce una tensione nel policy mix tra la MNB, che frena la domanda per controllare i prezzi, e il NGM, che spinge per la crescita della capacità e lo stimolo creditizio. La Banca Centrale è evidentemente più preoccupata per i rischi strutturali (salari, servizi, volatilità del Forint) che per la debolezza della domanda esterna, giustificando la prolungata pausa nei tagli dei tassi.

II. Dati Fondamentali del Commercio Estero (KSH Settembre 2025)

I dati del commercio estero in beni per Settembre 2025, pubblicati dal KSH, mostrano un significativo deterioramento del saldo commerciale ungherese rispetto all’anno precedente.

A. Restringimento del Surplus e Divergenza di Volume

Il surplus commerciale ungherese si è ristretto a EUR 589 milioni in Settembre 2025, rappresentando una diminuzione di EUR 297 milioni rispetto al Settembre 2024.¹

In termini di valore, le esportazioni hanno raggiunto EUR 13.1 miliardi (+4.9% su base annua), e le importazioni EUR 12.5 miliardi (+7.8% su base annua).¹

Tuttavia, l’analisi del volume è cruciale: il volume di esportazione è cresciuto solo dello 0.5% su base annua, mentre il volume di importazione ha registrato un’impennata dell’8.4%.¹ Questa divergenza è preoccupante. Su base destagionalizzata e corretta per i giorni lavorativi, la situazione è ancora più netta: il volume di esportazione è diminuito del 2.4% rispetto ad Agosto 2025, mentre l’importazione è cresciuta del 3.8%.¹

Nonostante la debolezza del volume export, i termini di scambio sono migliorati del 5.0%, un risultato ottenuto grazie all’aumento dei prezzi all’export (+3.5%) e alla diminuzione dei prezzi all’import (-1.4%).² Nel frattempo, il Forint ha mostrato una moderata forza, apprezzandosi dello 0.8% contro l’Euro e del 6.1% contro il Dollaro.²

B. Analisi Critica della Performance Settoriale

La contrazione del surplus è guidata da specifiche dinamiche settoriali, in particolare nel settore chiave dell’industria.

Macchinari e Mezzi di Trasporto (Il Motore in Transizione)

Questo segmento, fondamentale per l’Ungheria, mostra dinamiche contrastanti:

Export: Il volume di esportazione è diminuito dell’1.0% su base annua. Questo declino ha sottratto 0.6 punti percentuali alla crescita totale dell’export.¹
Import: Il volume di importazione ha registrato una crescita eccezionale del 17.0%, contribuendo massivamente con 7.6 punti percentuali alla crescita totale dell’import.¹

Il forte divario tra l’export calante e l’import in forte aumento per Macchinari e Mezzi di Trasporto suggerisce che l’Ungheria si trova nel mezzo di una profonda ristrutturazione industriale. La domanda globale per i prodotti tradizionali ungheresi potrebbe essere in flessione, ma il massiccio aumento delle importazioni (+17%) è probabilmente correlato ai grandi investimenti diretti esteri (FDI) in corso, in particolare nelle nuove fabbriche di veicoli elettrici, batterie e semiconduttori. Queste importazioni rappresentano beni capitali necessari per la futura capacità produttiva, che per il momento gravano sulla bilancia commerciale senza aver ancora generato un output di esportazione corrispondente. Questo è un “sacrificio” a breve termine per la resilienza a lungo termine dell’economia.

Carburanti ed Energia (L’Eccezione)

A fungere da cuscinetto è stato il segmento Carburanti ed Elettricità. L’export in volume di questa categoria è aumentato drasticamente dell’89% su base annua, fornendo un contributo positivo di 2.4 punti percentuali alla crescita totale dell’export. L’import di energia è rimasto sostanzialmente invariato.¹ Questa anomalia positiva potrebbe essere il risultato di una maggiore capacità di raffinazione o di variazioni strategiche nei flussi di stoccaggio e rivendita regionali.

Manufatti

L’export di manufatti ha registrato un calo significativo del 4.6%, mentre l’import in questa categoria è cresciuto dell’1.9%.¹ La debolezza complessiva dell’export, unita all’alta proporzione di input importati nelle esportazioni ungheresi ¹², rende l’economia vulnerabile, amplificando l’effetto negativo sul surplus quando i volumi di esportazione diminuiscono.

Dinamiche del Commercio Estero Ungherese (Settembre 2025 vs. 2024)

Indicatore	Valore Settembre 2025	Variazione A/A (EUR Value)	Variazione Volume A/A	Osservazione
Surplus Commerciale	EUR 589 milioni	-EUR 297 milioni	N/A	Deterioramento dovuto alla divergenza tra I/E
Valore Export	EUR 13.1 miliardi	+4.9%	+0.5%	Stagnazione in volume, sostenuto da aumento prezzi
Valore Import	EUR 12.5 miliardi	+7.8%	+8.4%	Forte spinta da investimenti in beni capitali
Volumi Export (Macch./Trasporti)	N/A	N/A	-1.0%	Segnale di debolezza della domanda esterna
Volumi Import (Macch./Trasporti)	N/A	N/A	+17.0%	Spinta da FDI (costruzione nuove fabbriche)
Volumi Export (Carburanti/Elettricità)	N/A	N/A	+89.0%	Effetto buffer settoriale

III. Riforme e Politiche di Sviluppo Imprenditoriale (NGM)

Il Ministero dell’Economia Nazionale (NGM) sta attivamente utilizzando strumenti di politica industriale e finanziaria per contrastare il rallentamento economico, distinguendosi dalla stretta monetaria della MNB.

A. Il Potenziamento del Demján Sándor Tőkeprogram (DSTP)

Il 29 ottobre 2025, il governo ha annunciato il raddoppio del limite massimo di investimento per singola azienda all’interno del Demján Sándor Tőkeprogram (DSTP), passando da 200 milioni di HUF a 400 milioni di HUF.⁴

Il DSTP, con un quadro di spesa totale di 100 miliardi di HUF lanciato nel Marzo 2025, ha l’obiettivo strategico di facilitare il “salto dimensionale” (méretugrás) e di incrementare la produttività delle micro, piccole e medie imprese ungheresi.⁵ Finora, il programma ha approvato 115 decisioni di investimento, per un valore totale di oltre 22 miliardi di HUF, con il settore manifatturiero (lavorazione) che rappresenta il 30% dei beneficiari.⁵

La decisione di raddoppiare il massimale è un riconoscimento implicito che la crescita organica guidata dal debito sta rallentando a causa dell’ambiente di tassi d’interesse elevati. Il DSTP non fornisce credito, ma bensì capitale di rischio (equity).⁴ Questa forma di finanziamento è cruciale perché non grava sul cash flow mensile dell’azienda e può essere utilizzata liberamente per investimenti autonomi, espansioni, acquisizioni, o anche come “mezzi propri” o equity in congiunzione con prestiti bancari.⁴ Questo cambiamento strategico riduce il rischio di fallimento legato al servizio del debito e incentiva investimenti a più lungo termine, essenziali per migliorare la produttività strutturale, un’area tradizionalmente debole nell’economia ungherese.¹²

Parallelamente, il governo ha introdotto il 6 ottobre 2025 un prestito per PMI a tasso fisso del 3%, esteso a tutte le strutture del Programma Széchenyi Kártya (crediti di liquidità e investimento), mirando a ridurre in modo complementare il costo del debito per le imprese.⁵

B. Implicazioni della Politica Pensionistica

Il 28 ottobre, il Ministro Márton Nagy (NGM) ha dichiarato che l’introduzione della 14° mensilità pensionistica (nyugdíj) è da considerarsi “inevitabile”.¹⁵ Questo annuncio è chiaramente mirato a sostenere l’elettorato anziano, che ha continuato a subire un’inflazione significativa (l’inflazione per i pensionati era del 4.3% a Settembre 2025 ¹¹).

L’affermazione di “inevitabilità” di un beneficio sociale di tale portata crea un significativo rischio fiscale. Questa espansione della spesa sociale si pone in contrasto diretto con la necessità dichiarata di un continuo consolidamento di bilancio.¹² L’introduzione di un tale impegno finanziario a lungo termine, in un momento di stagnazione economica e tensione sui fondi UE, può potenzialmente compromettere gli obiettivi di disciplina fiscale e la fiducia degli investitori.

IV. Analisi Approfondita del Settore Immobiliare e Logistica

I dati del MNB sul mercato immobiliare commerciale (H1 2025), resi pubblici in concomitanza con la data del rapporto, offrono un barometro preciso della salute industriale e della fiducia del mercato.

A. Il Mercato Commerciale: Segnali di Allarme (MNB H1 2025)

Il rapporto MNB conferma che l’attività economica stagnante (con una crescita del PIL prevista a solo lo 0.6% nel 2025) continua a frenare la ripresa significativa del settore immobiliare commerciale, nonostante il miglioramento della percezione ciclica del mercato.⁶

Logistica e Uffici

Il segnale di maggiore preoccupazione proviene dal settore Industriale-Logistico di Budapest e dei suoi dintorni. Il tasso di sfitto (Vacancy Rate) in questo segmento è balzato a un allarmante 13.4% nel primo semestre 2025.⁶ Questo rappresenta un aumento di 5.5 punti percentuali rispetto al periodo precedente e indica che per la prima volta dal 2014 il tasso di sfitto logistico ha superato quello del mercato degli uffici.⁶ Questo aumento è attribuito direttamente al rallentamento della produzione industriale e a un assorbimento netto negativo del mercato, un segnale tangibile che le aziende stanno ridimensionando le loro operazioni di stoccaggio e distribuzione a breve termine.

Per quanto riguarda il mercato degli uffici, il tasso di sfitto a Budapest si è attestato intorno al 12.8% ⁶ (altre analisi indicavano il 14.1% a fine 2024, evidenziando il rischio di oversupply).¹⁷ Il rischio di oversupply è amplificato dal fatto che una quota elevata di spazi per uffici in costruzione è destinata all’uso statale o proprietario. Sebbene ciò assicuri un alto livello di pre-affitto per i nuovi sviluppi, le delocalizzazioni stanno liberando spazio nel mercato secondario, alimentando lo sfitto complessivo.⁶

Il settore immobiliare sta vivendo una chiara economia a “due velocità”: mentre i segmenti industriali faticano, il settore alberghiero e turistico mostra miglioramenti continui grazie alla ripresa dei flussi di visitatori.⁶

MNB: Sintesi del Rischio Immobiliare Commerciale (H1 2025)

Segmento	Tasso di Sfitto (Vacancy Rate) H1 2025	Implicazione
Industriale/Logistica (Budapest e dintorni)	13.4%	Segnale diretto di rallentamento della Produzione Industriale
Uffici (Budapest)	12.8% – 14.1%	Rischio di eccesso di offerta e sfitto nel mercato secondario
Residenziale (Budapest – Q1 2025 Price Dynamics)	N/A	+19.2% (Y/Y) – Surriscaldamento alimentato da domanda interna

B. Mercato Immobiliare Residenziale e Sovrapprezzamento

In netto contrasto con il segmento commerciale, il mercato residenziale continua a essere estremamente dinamico. I prezzi delle case hanno registrato una crescita eccezionalmente elevata nel primo trimestre del 2025: +15.0% a livello nazionale e +19.2% a Budapest su base annua. La dinamica trimestrale a Budapest è stata particolarmente alta, raggiungendo un aumento del 8.7%.¹⁸

Questo mercato è alimentato da fondamentali solidi, inclusi un alto livello di occupazione, una continua e forte crescita dei salari reali, e l’efficacia dei programmi governativi di sostegno all’acquisto di case. L’effetto combinato di offerta limitata e forte domanda ha portato a una forte competizione, con il 18% delle transazioni a Budapest che si sono concluse a un prezzo superiore a quello pubblicizzato nel Q1 2025.¹⁸

L’MNB ha messo in guardia sul crescente rischio di surriscaldamento, stimando che a livello nazionale i prezzi delle case abbiano superato i livelli giustificati dai fondamentali del 14.3% nel Q4 2024.¹⁸ Il mercato residenziale opera in modo quasi completamente disaccoppiato dalla stagnazione del PIL, sostenuto unicamente dalla politica e dalla crescita salariale. L’attuale overvaluation rappresenta un rischio per la stabilità finanziaria, alimentato da una politica che incentiva l’acquisto in un contesto di offerta rigida.

V. Dinamiche Settoriali Critiche, Energia e Infrastrutture

A. Sicurezza Energetica: La Disputa JANAF/Slovnaft e MOL

La sicurezza energetica ungherese è stata nuovamente messa in discussione da una grave controversia commerciale, definita una “guerra del petrolio” regionale, tra Slovnaft (una controllata di MOL) e l’operatore croato del gasdotto JANAF.¹⁹ La notizia riguarda la potenziale ritenzione della consegna di petrolio.

Questa disputa è estremamente rilevante data la duratura e strutturale dipendenza dell’Ungheria dal gas russo (stimata al 65%).¹² Sebbene MOL abbia contratti di trasporto con JANAF per il 2025, come evidenziato in un accordo firmato con INA ²¹, la tensione sulla rotta croata sottolinea una vulnerabilità cruciale: anche le rotte di diversificazione alternative sono soggette a interruzioni commerciali o politiche regionali. Qualsiasi ritardo nelle forniture via JANAF avrebbe un impatto diretto sulla sicurezza energetica nazionale e sulla raffinazione.

B. Infrastrutture e Costruzioni: Il Caso Strabag M30

In un segnale di normalizzazione nel settore delle costruzioni, il Ministero dell’Edilizia e dei Trasporti (ÉKM) ha revocato il divieto di comunicazione che era stato imposto all’appaltatore Strabag in merito ai lavori sull’autostrada M30 (vicino a Szikszó).²² Questo divieto aveva precedentemente indicato una controversia significativa o un problema di esecuzione contrattuale con l’ente governativo. La revoca è un segnale positivo per gli investitori e gli appaltatori stranieri, riducendo l’incertezza su come il governo gestisce i grandi contratti infrastrutturali e aumentando la prevedibilità del procurement pubblico.

VI. Economia Locale, Consumo e Sviluppo Metropolitano

A. L’Assemblea Generale di Budapest (29 Ottobre 2025)

L’Assemblea Generale della Capitale ha raggiunto un accordo significativo che risolve annose questioni finanziarie e operative con il governo centrale in merito ai trasporti pubblici, approvando all’unanimità la proposta.⁷

Riforma Finanziaria e Tariffaria

L’accordo tra il Ministro Lázár e il Sindaco Karácsony stabilisce un’integrazione tariffaria cruciale: l’abbonamento di Budapest rimarrà valido sui servizi ferroviari e HÉV (MÁV-Start, Volánbusz, MÁV-HÉV) e, viceversa, gli abbonamenti della Contea di Pest e l’abbonamento nazionale saranno accettati sui servizi BKK (Budapest Transport Centre) a partire dal 1° marzo.⁸

Finanziariamente, l’accordo prevede una ristrutturazione critica: si passa da un sussidio normativo annuale fisso di 12 miliardi di HUF fornito alla Capitale a un sistema di ripartizione delle entrate basato sulla performance tra i vari fornitori di servizi (BKK, MÁV, Volánbusz).⁸

Inoltre, in un beneficio tangibile per i pendolari, il prezzo dell’abbonamento mensile di Budapest sarà ridotto da 9500 HUF a 8950 HUF.⁸ Questa mossa, seppur modesta, supporta marginalmente il reddito reale, già sostenuto dalla forte crescita salariale.

B. Consumo e Inflazione Stagionale

Sebbene l’inflazione complessiva sia rimasta bloccata al 4.3% a Settembre 2025 ¹¹, le dinamiche di prezzo a livello microeconomico rimangono rilevanti per il consumo domestico.

L’analisi dei prezzi di prodotti stagionali, come la szaloncukor (la tradizionale caramella natalizia ungherese), suggerisce che i consumatori stanno ancora affrontando aumenti di prezzo significativi sui beni non essenziali.²⁵ Questo solleva interrogativi sulla tenuta del potere d’acquisto nel periodo festivo, nonostante il rallentamento dell’aumento dei prezzi alimentari primari (che a Settembre era del 4.7%).¹¹

C. Impatto Internazionale e Tecnologia (Amazon)

Amazon ha annunciato il taglio di 14.000 posti di lavoro nella sua divisione corporate a livello globale, citando la necessità di una riorganizzazione strategica per operare in modo più snello e rapido, specialmente nel contesto della rivoluzione dell’Intelligenza Artificiale (AI).²⁷ L’azienda ha sottolineato che l’AI è la tecnologia più rivoluzionaria dai tempi di Internet e richiede una struttura aziendale con meno livelli e maggiore responsabilità.²⁸

Sebbene non siano state riportate implicazioni dirette immediate per le operazioni ungheresi di Amazon, l’annuncio funge da monito per l’Ungheria. Data la sua bassa innovazione e spesa in R&D ¹², il paese è strutturalmente esposto al rischio che i lavori corporate e di servizio a basso valore aggiunto diventino obsoleti o vengano esternalizzati a sistemi AI, indipendentemente dalla presenza fisica nella CEE.

VII. Conclusioni e Prospettive Strategiche

L’economia ungherese al 29 ottobre 2025 si presenta come un sistema con politiche aggressive orientate all’offerta che lottano contro una debolezza della domanda esterna e persistenti rigidità inflazionistiche interne.

A. Sintesi dei Rischi e delle Opportunità

Il principale rischio economico è rappresentato dalla stagnazione industriale, evidenziata dal calo dei volumi di export di Macchinari e Trasporti e dall’allarmante aumento del tasso di sfitto nel settore Logistico (13.4%).² Questa debolezza non può essere ignorata, in quanto il settore manifatturiero è il fulcro della crescita del Paese.

L’opportunità risiede nella transizione di capacità guidata dai forti investimenti FDI (import di macchinari +17% ²) e nel potenziamento strategico delle PMI tramite capitale di rischio (DSTP 400M HUF ⁵). Queste mosse, tuttavia, implicano un deterioramento del saldo commerciale a breve termine, considerato il costo iniziale delle importazioni di beni capitali.

Politicamente, la decisione di Nagy di annunciare l’inevitabilità della 14° mensilità pensionistica ¹⁶ crea un significativo rischio fiscale di lungo termine, mettendo in discussione la serietà del consolidamento di bilancio promesso.¹²

B. Catene Causali Cruciali

Dalla Stagnazione Logistica al Manifatturiero: L’impennata del tasso di sfitto logistico (13.4%) funge da indicatore ritardato e più grave della debolezza industriale rispetto ai dati di export. Le aziende stanno chiaramente contraendo i loro requisiti di stoccaggio e distribuzione, smentendo parzialmente l’ottimismo sui flussi di FDI. Questa situazione richiede che gli investitori trattino il settore logistico e immobiliare commerciale con estrema cautela.
Trade-off Policy Mix e Struttura del Capitale: Il tentativo dell’NGM di iniettare capitale (equity, non debito) tramite il DSTP ⁵ è un meccanismo intelligente per bypassare l’alto costo del debito imposto dai tassi MNB (6.5%).⁹ Sebbene questo approccio possa stimolare la produttività senza appesantire il bilancio delle PMI con nuovi oneri da interessi, la MNB è costretta a mantenere una politica restrittiva a causa dell’inflazione persistente nei servizi e della crescita salariale, che crea una policy mix potenzialmente incoerente.
Vulnerabilità Esterna Non-Russa: La disputa Slovnaft/JANAF evidenzia che il rischio di approvvigionamento ungherese non è limitato alla sola dipendenza russa.¹² Le tensioni commerciali sulle rotte alternative mettono in luce la fragilità operativa dell’approvvigionamento energetico regionale.

C. Raccomandazioni d’Azione

Per gli investitori istituzionali e i CFO che valutano l’esposizione al mercato ungherese, si raccomanda di concentrare il monitoraggio su due aree chiave:

Metriche del Commercio: Analizzare i dati KSH dei prossimi trimestri per verificare se l’elevato import di macchinari si traduce in una ripresa del volume export e un miglioramento del surplus. In caso contrario, il deficit di domanda esterna potrebbe esacerbare la stagnazione.
Opportunità nel Commerciale/Logistica: L’attuale elevato tasso di sfitto logistico e di uffici ⁶ potrebbe creare un punto di ingresso strategico per investitori pazienti con capitali a lungo termine, assumendo che la fase di transizione industriale riesca a convertire gli FDI in output di successo nel 2026-2027.
Rischio Fiscale: Monitorare l’attuazione e il finanziamento della 14° mensilità pensionistica. Qualsiasi sforamento significativo degli obiettivi di bilancio a causa di un aumento della spesa sociale (in aggiunta alle controversie sui fondi UE) aumenterebbe il rischio sovrano.

FONTI

Hungary’s Trade Surplus Narrows to EUR 589 mln in September – Budapest Business Journal, accessed October 29, 2025, https://bbj.hu/economy/finance/trade/hungarys-trade-surplus-narrows-to-eur-589-mln-in-september/
Importrobbanás és exportlassulás: így alakult a külkereskedelem szeptemberben, accessed October 29, 2025, https://www.penzcentrum.hu/gazdasag/20251029/importrobbanas-es-exportlassulas-igy-alakult-a-kulkereskedelem-szeptemberben-1187760/amp
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Megduplázta a kormány a Demján Sándor Tőkeprogramot – Tőzsdefórum, accessed October 29, 2025, https://tozsdeforum.hu/egyeb/megduplazta-a-kormany-a-demjan-sandor-tokeprogramot-400-millio-forintot-is-kaphatnak-a-hazai-vallalkozasok/
Újabb lépés a Demján Sándor Tőkeprogram keretében a hazai kkv-k erősítése érdekében, accessed October 29, 2025, https://profitline.hu/ujabb-lepes-a-demjan-sandor-tokeprogram-kereteben-a-hazai-kkv-k-erositese-erdekeben-479786
Aggasztó jelek a kereskedelmi ingatlanok piacán – Az én pénzem – Azenpenzem.hu, accessed October 29, 2025, https://www.azenpenzem.hu/cikkek/aggaszto-jelek-a-kereskedelmi-ingatlanok-piacan/11254/
accessed January 1, 1970, https://index.hu/gazdasag/2025/10/29/karacsony-gergely-fovaros-kozgyules-tulajdonosvaltas-kozterulet-polgarmester-borocz-laszlo/
A Fővárosi Közgyűlés üdvözölte az új tarfiaközösségről szóló megállapodást – Hírklikk, accessed October 29, 2025, https://hirklikk.hu/kozelet/a-fovarosi-kozgyules-udvozolte-az-uj-tarfiakozossegrol-szolo-megallapodast/427475
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Commercial Real Estate Market Report, April 2025 | MNB.hu, accessed October 29, 2025, https://www.mnb.hu/en/publications/reports/commercial-real-estate-market-report/commercial-real-estate-market-report-april-2025
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accessed January 1, 1970, https://index.hu/gazdasag/2025/10/28/slovnaft-janaf-koolajszallitas-visszatartas-mol-ellatasbiztonsag/
Olajháború a térségben? – Súlyos vitába keveredett a Slovnaft és a horvát Janaf, accessed October 29, 2025, https://tozsdeforum.hu/gazdasag/nyersanyag/olajhaboru-a-tersegben-sulyos-vitaba-keveredett-a-slovnaft-es-a-horvat-janaf/
Croatia: JANAF signs 2025 oil transport agreement with INA and MOL – Serbia Energy News, accessed October 29, 2025, https://serbia-energy.eu/croatia-janaf-signs-2025-oil-transport-agreement-with-ina-and-mol/
accessed January 1, 1970, https://index.hu/gazdasag/2025/10/28/strabag-m30-epitesi-es-kozlekedesi-miniszterium-utepites/
M30: az ÉKM feloldotta a Strabag kommunikációs tilalmát – a Magyar Építők riportja, accessed October 29, 2025, https://magyarepitok.hu/aktualis/2025/10/m30-az-ekm-feloldotta-a-strabag-kommunikacios-tilalmat-a-magyar-epitok-riportja
Lázárék megadták az engedélyt, nyilatkozhat a Strabag az M30-as autópálya munkálatairól – Telex, accessed October 29, 2025, https://telex.hu/gazdasag/2025/10/21/lazar-janos-strabag-m30-ekm-epitesi-es-kozlekedesi-miniszterium-felmentes
accessed January 1, 1970, https://index.hu/gazdasag/2025/10/29/szaloncukor-karacsony-edesseg-aremelkedes/
Kisebb is, drágább is: horror ára van a szaloncukornak – 168 Óra, accessed October 29, 2025, https://168.hu/penz/szaloncukor-ar-emelkedes-kisebb-kiszereles-291738
accessed January 1, 1970, https://index.hu/gazdasag/2025/10/29/amazon-elbocsatasok-14000-munkahely-szunik-meg-csokkentesek-mesterseges-intelligencia/
Amazon taglia 14mila posti nella divisione Corporate: riorganizzazione per l’AI – Economia e Finanza – Repubblica.it, accessed October 29, 2025, http://finanza.repubblica.it/mobile/News/2025/10/28/amazon_taglia_14mila_posti_nella_divisione_corporate_riorganizzazione_per_l%E2%80%99ai-69/

Report Quotidiano di Intelligence Economica Ungherese (28 Ottobre 2025): Valutazione del Rischio Geopolitico, Stabilità Monetaria MNB e Dinamiche Settoriali Domestiche

Redazione Economia.hu

28 Ottobre 2025

I. Sintesi Esecutiva e Valutazione del Rischio Strategico

1.1. Driver Economici Chiave del 28 Ottobre: Stabilità MNB contro Vulnerabilità Geopolitica

Il panorama economico ungherese in data 28 ottobre 2025 è definito da una netta dicotomia tra la strenua difesa della stabilità monetaria da parte della Banca Nazionale Ungherese (MNB) e l’acuta vulnerabilità derivante dall’escalation delle tensioni geopolitiche internazionali, in particolare per quanto concerne l’approvvigionamento energetico. La strategia ultra-ortodossa della MNB ha garantito la stabilità del Forint (HUF) ¹ in un contesto di volatilità globale ², ma questa base macroeconomica è immediatamente minacciata dalle recenti sanzioni statunitensi dirette contro le principali compagnie petrolifere russe.³

Le dinamiche della giornata sono dominate dalla ricerca di meccanismi di mitigazione del rischio. L’attenzione si concentra sul Gruppo MOL, con il riavvio operativo della raffineria di Százhalombatta ⁵ e l’azione diplomatica del governo volta a ottenere esenzioni dalle sanzioni.⁶ Parallelamente, sul fronte interno, il governo prosegue nell’iniezione mirata di liquidità e sostegno fiscale, soprattutto attraverso il programma CSOK Plusz ⁷, per sostenere la domanda interna e bilanciare l’effetto restrittivo dell’alto costo del credito imposto dalla MNB.

PODCAST IN ITALIANO

1.2. Implicazioni Strategiche Immediate per gli Investitori CEE

L’ambiente operativo per gli investitori istituzionali nell’Europa Centrale e Orientale (CEE) è caratterizzato da un rischio di conformità (compliance risk) in rapido aumento. Le sanzioni imposte dagli Stati Uniti contro Lukoil e Rosneft, attive a novembre, introducono incertezza per MOL e per la sua sussidiaria Slovnaft.³ Questa situazione sottolinea la necessità per l’Ungheria di accelerare la diversificazione strutturale degli approvvigionamenti, nonostante la retorica governativa suggerisca la ricerca di esenzioni.

Dal punto di vista macro-finanziario, la ferma determinazione della MNB nel mantenere il tasso base al 6.50%, nonostante le pressioni politiche ¹, rappresenta un segnale di forte credibilità istituzionale. Questo mantenimento del tasso garantisce un tasso di interesse reale positivo, elemento critico per stabilizzare il Forint in un periodo in cui i mercati finanziari globali rimangono estremamente sensibili agli sviluppi geopolitici e commerciali.²

II. Panorama Macroeconomico: La Resilienza Determinata dal MNB

2.1. La Strategia Hawkish della Banca Nazionale Ungherese (MNB)

La decisione di politica monetaria presa dal Consiglio Monetario della MNB il 21 ottobre, e pienamente in vigore per il 28 ottobre, ha confermato il mantenimento del tasso base invariato al 6.50%.⁸ Questa nona decisione consecutiva di stabilità marca il tredicesimo mese in cui il tasso si trova al livello più alto nell’Unione Europea, condiviso con la Romania.⁸

Tale politica di tassi elevati è una dimostrazione di indipendenza istituzionale, in quanto la MNB ha resistito esplicitamente alle richieste del Primo Ministro Orbán per un allentamento delle condizioni monetarie, mirato a stimolare la crescita economica.¹ La giustificazione di questa postura restrittiva (hawkish stance) risiede nella persistenza di un’inflazione al consumo significativa; il dato di settembre 2025 si attestava al 4.8%, rimanendo ostinatamente al di sopra della banda target del 2.0–4.0% definita dalla MNB. Inoltre, sebbene le aspettative inflazionistiche delle famiglie abbiano registrato un lieve calo, rimangono attestate su livelli elevati, giustificando la necessità di condizioni monetarie rigorose.¹

2.2. L’Impatto sulla Valuta e l’Attrattiva per gli Investimenti

Il mantenimento di un tasso base al 6.50% assicura un tasso di interesse reale positivo, stimato all’1.7% in base al dato inflazionistico di settembre.¹ Questo differenziale positivo è riconosciuto come un fattore determinante per l’attrattività dell’Ungheria agli occhi degli investitori esteri e per la stabilizzazione sostenuta del tasso di cambio.¹ La stabilità della valuta è considerata essenziale per evitare un ripetersi della dolorosa impennata inflazionistica del 2023.¹

Il Forint (HUF) ha mostrato una tendenza al rafforzamento dall’inizio dell’anno, un fenomeno che si traduce progressivamente in effetti benefici sulla catena di approvvigionamento interna, in particolare attraverso la moderazione dei prezzi alla produzione manifatturiera e dei prezzi all’importazione.² In un contesto esterno caratterizzato da una crescita contenuta in Germania, il principale partner commerciale ungherese, e da una lenta decrescita dell’inflazione globale (alimentata dalla frammentazione delle catene di fornitura e dai prezzi elevati dei servizi) ², la MNB sta essenzialmente sacrificando il potenziale di crescita a breve termine per consolidare la stabilità macroeconomica a lungo termine. Questo posizionamento protegge l’economia da una rinnovata instabilità valutaria che re-importerebbe inflazione.

Tabella di Sintesi 1: Metriche Decisionali MNB e Contesto Inflazionistico (Ottobre 2025)

Indicatore Economico	Valore (28 Ottobre 2025)	Note Analitiche
Tasso Base MNB	6.50% (Invariato)	Tredicesimo mese di stasi; resistenza alla pressione governativa.⁸
Inflazione CPI (Sett. 2025)	4.8%	Oltre il target MNB (2.0–4.0%).¹
Tasso di Interesse Reale	$+1.7\%$	Favorisce la stabilità del Forint e l’attrazione di FDI.¹

III. L’Emergenza Energetica: Sanzioni, Risposta MOL e Sicurezza degli Approvvigionamenti

3.1. Le Ramificazioni Geopolitiche e il Rischio di Conformità (Sanctions Squeeze)

La sicurezza energetica ungherese è stata bruscamente messa in discussione dalle sanzioni imposte dagli Stati Uniti contro le major petrolifere russe Rosneft e Lukoil.³ Il 28 ottobre, MOL e la sua controllata slovacca Slovnaft stavano analizzando il possibile impatto operativo di queste misure, che dovrebbero entrare in vigore più avanti nel mese di novembre.³ L’Ungheria e la Slovacchia sono i maggiori acquirenti di petrolio russo nell’UE, beneficiando di esenzioni dalle restrizioni europee.³

Per le raffinerie ungheresi, il potenziale taglio dell’accesso al greggio russo rappresenterebbe non solo una sfida logistica ma una “completa modifica delle condizioni operative”.³ Sebbene la perdita del petrolio russo non significherebbe la fine delle attività per la raffineria del Danubio (DUFI), richiederebbe costosi e complessi adeguamenti tecnologici per poter processare tipi di greggio non russi.³

La risposta politica del governo ungherese è stata immediata e di alto livello. Il Primo Ministro Orbán ha espresso l’intenzione di recarsi a Washington per incontrare il Presidente Trump la settimana successiva. L’obiettivo dichiarato di questo incontro è quello di discutere modi per “aggirare” l’impatto delle nuove sanzioni statunitensi e assicurare la continuità degli approvvigionamenti, evidenziando la profonda dipendenza energetica della nazione.⁴

3.2. Aggiornamento Operativo e Strategia Duale della MOL Group

Sul fronte operativo, il Gruppo MOL ha avviato il riavvio graduale delle unità non colpite dell’impianto di distillazione AV3 della raffineria di Százhalombatta (DUFI), a seguito di un incendio occorso il 21 ottobre.⁵ La società ha rassicurato il pubblico sulla piena garanzia della fornitura nazionale di carburante, escludendo nel contempo qualsiasi correlazione tra l’incidente e un’esplosione avvenuta in una raffineria in Romania.⁵

In parallelo, MOL prosegue con la sua strategia di de-risking ambientale a lungo termine. L’azienda ha avviato la produzione di idrogeno verde a Százhalombatta, utilizzando una nuova tecnologia che sostituirà gradualmente i processi produttivi basati sul gas naturale.¹⁰ Questo impianto mira a ridurre le emissioni totali di anidride carbonica del Gruppo MOL di un sesto. Questa strategia del “doppio binario” sottolinea l’impegno dell’Ungheria a mantenere gli approvvigionamenti convenzionali nel breve termine mentre si investe attivamente nella transizione energetica per una maggiore sovranità a lungo termine.

3.3. Dinamiche dei Prezzi al Dettaglio e Impatto Inflazionistico

Le incertezze globali e regionali si riflettono direttamente sui costi operativi e sui prezzi al dettaglio. Il 28 ottobre è stato annunciato un ulteriore incremento dei prezzi all’ingrosso dei carburanti, che entrerà in vigore dal giorno successivo, il 29 ottobre.¹¹

L’aumento del Gasolio (+8 HUF/litro) è quattro volte superiore a quello della Benzina 95 (+2 HUF/litro).¹¹ I prezzi medi nazionali aggiornati per il 28 ottobre erano: Benzina 95 a 578 Ft/litro e Gasolio a 586 Ft/litro.¹¹ L’incremento marcato del costo del diesel, che è il carburante vitale per il trasporto merci e la logistica industriale, eserciterà una significativa pressione sui costi di produzione, rappresentando un fattore inflazionistico esogeno che complica la gestione monetaria della MNB.

Tabella di Sintesi 2: Variazioni e Prezzi Medi Nazionali dei Carburanti (28-29 Ottobre 2025)

Carburante	Variazione Lorda (dal 29/10/2025)	Prezzo Medio Attuale (28/10/2025)	Implicazione Economica
Benzina 95	+2 HUF/litro	578 Ft/litro	Pressione inflazionistica al consumo.¹¹
Gasolio	+8 HUF/litro	586 Ft/litro	Forte impatto sui costi di produzione e logistica.¹¹

3.4. Potenziamento della Diversificazione Energetica (Gas)

In un’ottica di rafforzamento della sicurezza energetica, è stato annunciato l’incremento della capacità al punto di interconnessione gas di Csanádpalota, al confine con la Romania.¹³ Storicamente, le tariffe in questo punto sono state oggetto di controversie che limitavano l’esportazione di gas dalla Romania.¹⁴ Questo potenziamento è una mossa strategica per la resilienza del sistema gasiero nazionale.

Inoltre, il governo sta attivamente promuovendo l’uso dell’energia geotermica, con un ambizioso “Concetto Nazionale di Utilizzo Geotermico”. Il programma Jedlik Ányos fornisce finanziamenti per 42 miliardi di fiorini (HUF) per mitigare i rischi di perforazione, con l’obiettivo di sostituire oltre 1 miliardo di metri cubi di gas naturale entro il 2035. Questi progetti rappresentano un robusto hedging a lungo termine contro la dipendenza dai combustibili fossili esterni.¹³

IV. Interventi Statali e Dinamiche del Mercato Domestico

4.1. L’Evoluzione del Programma di Sostegno Abitativo CSOK Plusz (2025)

Il programma CSOK Plusz rimane un pilastro fondamentale della politica fiscale ungherese nel 2025, fungendo da contrappeso mirato agli effetti restrittivi derivanti dai tassi di interesse elevati della MNB.⁷ La sua funzione è duplice: sostenere la natalità e garantire la domanda nel cruciale settore immobiliare e delle costruzioni.

Il CSOK Plusz è un mutuo agevolato rivolto esclusivamente alle coppie sposate che si impegnano ad avere figli, con un tasso di interesse massimo fisso del 3% per l’intera durata del prestito.⁷ I massimali di prestito sono direttamente proporzionali al numero di figli (esistenti o promessi): fino a 15 milioni di HUF per un figlio, 30 milioni per due, e 50 milioni di HUF per tre o più figli.⁷ L’elemento di maggiore sussidio statale è la cancellazione del debito di 10 milioni di HUF per ogni nuovo figlio, a partire dal secondo.¹⁵

Il massiccio sostegno finanziario attraverso il CSOK Plusz rappresenta l’intervento fiscale diretto con cui lo Stato cerca di neutralizzare il freno creditizio imposto dalla politica monetaria. Questa iniezione di credito agevolato, tuttavia, comporta il rischio strutturale di sostenere artificialmente i prezzi degli immobili, fenomeno già osservato con l’aumento dei tassi di crescita dei prezzi delle case nel secondo trimestre del 2025 ¹⁶, potenzialmente minando l’obiettivo di disinflazione dell’MNB.

Tabella di Sintesi 3: Struttura del Finanziamento CSOK Plusz (2025)

Numero Totale di Figli (Esistenti + Promessi)	Importo Massimo Prestito (HUF)	Tasso d’Interesse Max.	Beneficio di Cancellazione del Debito
1	15.000.000 HUF	3%	Nessuno.⁷
2	30.000.000 HUF	3%	10.000.000 HUF.¹⁵
3 o Più	50.000.000 HUF	3%	20.000.000 HUF.⁷

4.2. Dinamiche del Mercato Immobiliare Commerciale e Retail

Il mercato retail ungherese si sta adattando alle sfide poste dall’alto costo operativo e dalla crescente influenza dell’e-commerce.¹⁷ I nuovi sviluppi commerciali sono limitati, con la strategia prevalente focalizzata sulla riqualificazione degli spazi esistenti e sullo sviluppo di retail park e magazzini retail nelle aree provinciali.¹⁷ Gli operatori si concentrano sull’upgrade dei centri esistenti, migliorando l’offerta di ristorazione (F&B), diversificando il mix di inquilini e soddisfacendo i requisiti ESG per intercettare le richieste più sofisticate dei consumatori.¹⁷

Un esempio emblematico di successo nell’ambiente microeconomico locale è l’apertura del complesso Zenit Corso a Zugló, Budapest, inaugurato il 16 ottobre (con eventi di lancio fino al 22 ottobre).¹⁸ Sviluppato da Bayer Construct, questo progetto a uso misto include 11.000 metri quadrati di spazio retail (ospitando il più grande Aldi d’Ungheria), uffici e 168 nuovi appartamenti.¹⁹ Il successo del progetto è attribuibile non solo al suo concetto di street mall semi-aperto, ma anche agli investimenti significativi nelle infrastrutture pubbliche adiacenti, come le corsie bus dedicate e l’ammodernamento stradale, che garantiscono un miglior flusso di traffico e una maggiore accessibilità.¹⁹ Questo modello indica che la resilienza del settore retail moderno è legata all’integrazione di servizi, residenziale e potenziamento logistico.

V. Infrastrutture Strategiche e Logistica Nazionale

5.1. Potenziamento della Connettività dei Trasporti a Budapest

La competitività logistica della capitale è stata rafforzata da investimenti mirati. È in corso l’aggiornamento dei collegamenti stradali e ferroviari che servono l’Aeroporto di Budapest (BUD) ²⁰, un’iniziativa fondamentale per il mantenimento del ruolo di hub regionale. Nonostante il contesto macroeconomico complesso, l’aeroporto di Budapest prevede un volume di traffico “più alto che mai” per la stagione invernale 2025 ²¹, segnalando una forte fiducia nella ripresa del settore aereo e cargo.

5.2. Investimenti nella Green Economy e Sicurezza Energetica a Lungo Termine

Gli sviluppi nel settore energetico non convenzionale rivestono una crescente importanza strategica. L’Ungheria sta concretizzando il suo impegno verso la transizione energetica attraverso lo sviluppo dell’idrogeno verde (come l’impianto MOL a Százhalombatta ¹⁰) e il supporto governativo alla creazione di “Hydrogen Valleys”.¹³

Un altro elemento critico è il supporto alla geotermia. Il programma Jedlik Ányos non solo promuove la geotermia, ma fornisce finanziamenti sostanziali (42 miliardi di HUF) agli investitori per ridurre i rischi iniziali di perforazione.¹³ Il governo stima che questa risorsa possa sostituire oltre 1 miliardo di metri cubi di gas naturale entro il 2035, rappresentando una mossa decisiva per aumentare la sovranità energetica e ridurre la vulnerabilità strutturale del Paese. Questi investimenti rappresentano una copertura strategica implementata a prescindere dalle difficili manovre diplomatiche a breve termine per il greggio russo.

VI. Conclusioni e Proiezioni Strategiche

L’economia ungherese al 28 ottobre 2025 manifesta un equilibrio intrinsecamente fragile. La stabilità macro-finanziaria è saldamente ancorata alla politica monetaria ferrea della MNB, che garantisce un tasso di interesse reale positivo e stabilizza il Forint, essenziale per la gestione delle aspettative inflazionistiche.

Tuttavia, il rischio operativo e geopolitico, in particolare l’incertezza sulla fornitura di petrolio russo dovuta alle sanzioni statunitensi, è la principale minaccia alla stabilità a breve termine. La necessità del Primo Ministro Orbán di chiedere esenzioni a Washington sottolinea la criticità di questa dipendenza. Un fallimento nel garantire la continuità degli approvvigionamenti o l’implementazione delle sanzioni si tradurrebbe in un massiccio shock sui costi di sourcing e logistica per MOL, aumentando i prezzi interni dei carburanti e annullando rapidamente i progressi disinflazionistici ottenuti dalla MNB.

Infine, l’economia ungherese continua a operare su due binari politici divergenti: la stretta monetaria della MNB è sistematicamente compensata da interventi fiscali massivi e mirati, come il CSOK Plusz. Sebbene questi sussidi diretti supportino settori chiave come l’edilizia e la domanda interna, contrastando la recessione, essi pongono interrogativi sulla sostenibilità fiscale a lungo termine e alimentano indirettamente le pressioni sui prezzi degli asset. La gestione coordinata di questi rischi, in particolare la mitigazione del rischio energetico attraverso la diversificazione e la diplomazia, definirà la traiettoria economica ungherese nei prossimi trimestri.

FONTI

The National Bank of Hungary held its base rate at 6.50%, resisting government calls for easing – VT Markets, accessed October 28, 2025, https://www.vtmarkets.com/live-updates/the-national-bank-of-hungary-held-its-base-rate-at-6-50-resisting-government-calls-for-easing/
Press release on the Monetary Council meeting of 21 October 2025 | MNB.hu, accessed October 28, 2025, https://www.mnb.hu/en/monetary-policy/the-monetary-council/press-releases/2025/press-release-on-the-monetary-council-meeting-of-21-october-2025
Central Europe’s refiners eye impact of US sanctions on Russian oil majors, accessed October 28, 2025, https://www.hellenicshippingnews.com/central-europes-refiners-eye-impact-of-us-sanctions-on-russian-oil-majors/
Hungary ‘working on how to circumvent’ US sanctions on Russian oil, Orban says, accessed October 28, 2025, https://www.1lurer.am/en/2025/10/24/Hungary-working-on-how-to-circumvent-US-sanctions-on-Russian-oil-Orban-says/1403636
Megkezdték a finomító újraindítását Százhalombattán | Demokrata, accessed October 28, 2025, https://demokrata.hu/magyarorszag/magyarorszag-uzemanyag-ellatasa-biztositott-1077611/
Hungary’s Orbán Plans Washington Visit to Seek Relief From US Sanctions on Russian Oil, accessed October 28, 2025, https://united24media.com/latest-news/hungarys-orban-plans-washington-visit-to-seek-relief-from-us-sanctions-on-russian-oil-12857
CSOK Plusz 2025: igénylés és feltételek – onlinenyugdijbiztositas.hu, accessed October 28, 2025, https://www.onlinenyugdijbiztositas.hu/hir/82/csok-plusz-2025:-igenyles-es-feltetelek
Hungary Monetary Policy October 2025 – FocusEconomics, accessed October 28, 2025, https://www.focus-economics.com/countries/hungary/news/monetary-policy/hungary-central-bank-meeting-21-10-2025-central-bank-leaves-rates-unchanged-in-october/
Rendkívüli sajtótájékoztatót tartott a Mol, megkezdődött a százhalombattai finomító újraindítása | hirado.hu, accessed October 28, 2025, https://hirado.hu/belfold/cikk/2025/10/21/rendkivuli-sajtotajekoztatot-tartott-a-mol-megkezdodott-a-szazhalombattai-finomito-ujrainditasa
Mol Group avvia la produzione di idrogeno verde nella raffineria di Százhalombatta, accessed October 28, 2025, https://hydrogen-news.it/mol-group-avvia-la-produzione-di-idrogeno-verde-nella-raffineria-di-szazhalombatta/
Üzemanyagár változások – Holtankoljak, accessed October 28, 2025, https://holtankoljak.hu/uzemanyag_arvaltozasok
Üzemanyagár-változás 2025.10.29-től – Holtankoljak, accessed October 28, 2025, https://holtankoljak.hu/uzemanyag_arvaltozasok/uzemanyagar_valtozas_2024_08_05_tol
“Just as one pipeline is not enough, it’s not worth relying on a single energy source” – Interview with Hungarian Minister of Energy, Csaba Lantos – ceenergynews, accessed October 28, 2025, https://ceenergynews.com/interviews/interview-hungarian-minister-energy-csaba-lantos/
CASE AT.40335 – Romanian gas interconnectors – Antitrust – European Commission, accessed October 28, 2025, https://ec.europa.eu/competition/antitrust/cases/dec_docs/40335/40335_1035_3.pdf
Itt a CSOK Plusz 2025: feltételek, táblázatok, részletek egy helyen! | Altix, accessed October 28, 2025, http://www.altix.hu/hirek/itt-a-csok-plusz-2025-feltetelek-tablazatok-reszletek-egy-helyen-1356526.html
EN | MNB.hu, accessed October 28, 2025, https://www.mnb.hu/en//
Retail Development Dominated by Retail Parks, Refurbishments – Budapest Business Journal, accessed October 28, 2025, https://bbj.hu/business/real-estate/retail-development-dominated-by-retail-parks-refurbishments/
DAILYNEWSHUNGARY – Budapest’s newest shopping centre opens today, accessed October 28, 2025, https://bayerconstruct.hu/dailynewshungary-budapests-newest-shopping-centre-opens-today/
New Zenit Corso Shopping Complex in Budapest Features Hungary’s Largest Aldi Store, accessed October 28, 2025, https://xpatloop.com/channels/2025/10/hungarys-biggest-aldi-launches-at-zuglos-zenit-corso-shopping-center.html
Tenant Stability and New Developments in the Hungarian Retail Market – Budapest Business Journal, accessed October 28, 2025, https://bbj.hu/business/real-estate/tenant-stability-and-new-developments-in-the-hungarian-retail-market/
Budapest Airport – soaring higher than ever in Winter 2025, accessed October 28, 2025, https://www.airport-suppliers.com/airport_press_release/budapest-airport-soaring-higher-than-ever-in-winter-2025/

Rapporto Economico Quotidiano sull’Ungheria: Analisi del 27 Ottobre 2025

Redazione Economia.hu

27 Ottobre 2025

I. Sintesi Esecutiva Strategica

L’analisi economica ungherese del 27 ottobre 2025 rivela una marcata discrasia tra la stabilità finanziaria di superficie e l’escalation dei rischi geopolitici e strutturali interni. Se da un lato il Fiorino ungherese (HUF) mantiene un robusto apprezzamento su base annuale, sostenuto dagli alti tassi d’interesse della Banca Nazionale Ungherese (MNB), dall’altro la crescita economica interna rimane contenuta e vulnerabile.

Il quadro macroeconomico è dominato da una crescita del PIL rivista al ribasso (stimata all’1.0% per il 2025) e da una persistente “inflazione vischiosa” che mantiene l’MNB in una posizione restrittiva.¹ Il rischio di coda (tail risk) è rappresentato dalla tensione geopolitica: il governo è impegnato in una strategia diplomatica ad alto rischio per negoziare esenzioni dalle recenti pressioni statunitensi volte a imporre il disaccoppiamento dalle fonti energetiche russe, un’azione che, se non mitigata, potrebbe far “salire alle stelle” i prezzi domestici.²

A livello microeconomico, si osservano segnali contrastanti: mentre il sentiment aziendale mostra un miglioramento, la fiducia dei consumatori resta cauta, in parte a causa dell’onere strutturale imposto dall’elevata spesa sanitaria out-of-pocket.³ Inoltre, problematiche di governance e di esecuzione continuano a ostacolare l’accesso ai finanziamenti europei per progetti infrastrutturali critici.⁵

PODCAST IN ITALIANO

II. Panorama Macroecononomico e Stabilità Finanziaria

2.1. Performance del Fiorino (HUF) e Tendenze Valutarie

Al 27 ottobre 2025, il Fiorino ungherese ha registrato una performance notevolmente positiva su base annuale, mascherando una debolezza intrinseca nel contesto di bassa crescita interna. L’HUF si è apprezzato in modo significativo negli ultimi 12 mesi, con un incremento del 10.66% rispetto al Dollaro statunitense (USD).⁶ Questa forza, tuttavia, ha mostrato una leggera inversione nella giornata di negoziazione, con l’USD/HUF che è sceso a 333.6220, segnando un calo dello 0.40% rispetto alla sessione precedente.⁶ Similmente, il tasso EUR/HUF si è attestato a 388.4480, con un calo giornaliero dello 0.37%.⁶

Gli analisti macroeconomici prevedono che il Fiorino continuerà a mostrare una cauta forza, proiettando un tasso USD/HUF a 321.78 tra 12 mesi.⁶ Tale prospettiva di rafforzamento è principalmente attribuibile al mantenimento di un elevato differenziale di rendimento (carry trade) derivante dal Tasso Base restrittivo della Banca Nazionale Ungherese (MNB). La stabilità valutaria attuale non deriva da una robusta ripresa strutturale della domanda interna, ma piuttosto dal supporto di saldi esterni favorevoli e da una politica monetaria aggressiva.¹ Questa dipendenza dal carry trade rende la valuta estremamente sensibile ai segnali di taglio dei tassi o a shock geopolitici improvvisi, mantenendo un elemento di fragilità sottostante.

La performance del mercato azionario, misurata dall’indice BUX, riflette una certa resilienza del settore corporativo. L’indice è stato aggiornato al 27 ottobre 2025 con un valore effettivo di 104182.83 punti, mantenendosi vicino al massimo storico raggiunto ad agosto 2025 (106720.11).⁸

Indicatore	Valore (27/10/2025)	Variazione Giornaliera (%)	Variazione 12 Mesi (%)
USD/HUF	333.6220 ⁶	-0.40%	-10.66% (Apprezzamento HUF) ⁶
EUR/HUF	388.4480 ⁶	-0.37%	-3.82% (Apprezzamento HUF) ⁶
Tasso Base MNB	6.50% ¹	Invariato (Giugno 2025)	N.D.
BUX Index	104182.83 punti ⁸	N.D.	N.D. (Vicino al massimo storico) ⁸

2.2. Inflazione Vischiosa e Prospettive sui Tassi MNB

Il dibattito macroeconomico continua a concentrarsi sulla persistente pressione inflazionistica. Nonostante i precedenti cali, l’inflazione HICP è rimbalzata, raggiungendo il 5.7% a febbraio 2025.¹⁰ Le cause di questo aumento sono multifattoriali, includendo rincari di energia e alimenti, un’elevata inflazione dei servizi e imposte indirette.¹⁰ Il dato più critico è il differenziale di inflazione core tra Ungheria e Eurozona, che rimane uno dei più alti nell’UE, attestandosi a 3.1 punti percentuali.¹⁰

Di fronte a queste pressioni e a aspettative di prezzo non saldamente ancorate, l’MNB è rimasta ferma nel suo orientamento di stretta monetaria. A giugno 2025, la Banca Nazionale ha mantenuto il Tasso Base invariato al 6.50% per la nona sessione consecutiva.¹ Gli analisti prevedono che l’MNB sarà costretta a mantenere una posizione restrittiva (hawkish) almeno fino alla fine del 2025, una necessità dettata dalla difesa del Fiorino e dalla necessità di contenere l’inflazione vischiosa.¹

La politica monetaria restrittiva, sebbene necessaria per la stabilità valutaria, sta esacerbando il rallentamento della crescita economica. Le previsioni per il PIL 2025 sono state riviste al ribasso, con una stima che si attesta solamente all’1.0%.¹ La crescita è frenata dalla domanda interna insufficiente e da un settore industriale che è previsto continuare a rallentare l’economia per il terzo anno consecutivo.¹ La MNB si trova quindi intrappolata in un trade-off tra la stabilizzazione del Fiorino e la stimolazione della crescita, una situazione aggravata dal fatto che gran parte dell’inflazione attuale è generata da fattori strutturali e fiscali (servizi e imposte) meno sensibili alla stretta monetaria.

Variabile	Previsione 2025 (ING/CE)	Previsione Media 2026-2027 (ING)	Implicazione
Crescita PIL	1.0% (Riveduta al ribasso) ¹	Circa 3.0% ¹	Rischio di stagnazione; crescita trainata dai consumi, ma debole.
Inflazione (Media Annua)	4.6% ¹	Circa 4.0% ¹	Tassi MNB mantenuti alti; rischio di overshooting inflattivo nel 2026.
Deficit di Maastricht	4.6% del PIL (Anticipato) ¹	N.D.	Slittamento previsto oltre il target governativo (4.1%).

III. Il Fattore Geopolitico: Energia, Sanzioni e Negoziati con gli USA

Il 27 ottobre 2025, la politica energetica e la sua interazione con le sanzioni internazionali rappresentano il principale elemento di rischio esogeno per la stabilità macroeconomica ungherese.

3.1. L’Impatto delle Nuove Sanzioni Americane

Le recenti dichiarazioni e pressioni da parte degli Stati Uniti, in particolare attraverso l’ambasciatore NATO, hanno richiesto che paesi come l’Ungheria, che continuano ad acquistare petrolio e gas russi, elaborino piani accelerati per il disaccoppiamento dalle forniture energetiche di Mosca.² Questo mette l’Ungheria in una posizione difensiva critica.

Il Ministro degli Affari Esteri, Péter Szijjártó, ha confermato che il governo sta esaminando attentamente le implicazioni legali e fisiche di tali misure.² Tuttavia, il Ministro ha assicurato che, per il momento, le sanzioni statunitensi non sono entrate in vigore e non hanno causato alcuna interruzione fisica o legale immediata all’approvvigionamento energetico nazionale.²

Questa situazione espone l’economia a un rischio di shock energetico sistemico. La dipendenza continua dalle importazioni russe rende l’Ungheria estremamente vulnerabile a eventuali sanzioni secondarie o all’interruzione del flusso. Un tale evento non solo innescherebbe una crisi di approvvigionamento, ma annullerebbe tutti gli sforzi di contenimento dell’inflazione, minando la competitività industriale e distruggendo il vantaggio comparato che attira gli investimenti esteri diretti.

3.2. Strategia Diplomatica e Negoziati con Trump

In risposta diretta a questa minaccia, il Primo Ministro Viktor Orbán ha adottato una strategia di mitigazione politica di alto livello. Attualmente in visita in Vaticano, Orbán ha dichiarato a La Repubblica che incontrerà il Presidente statunitense Donald Trump la settimana successiva per affrontare specificamente la questione delle sanzioni petrolifere.²

Orbán ha espresso chiaramente la posizione ungherese, definendo le sanzioni imposte a Mosca un “errore dal punto di vista ungherese,” poiché senza l’energia russa i prezzi ungheresi “salirebbero alle stelle”.² L’obiettivo dichiarato del vertice è trovare una “via d’uscita, specialmente per l’Ungheria”.² Questo ricorso alla diplomazia personale al più alto livello suggerisce che il governo considera l’opzione di negoziazione con l’amministrazione statunitense come l’unica via praticabile per ottenere un’esenzione che protegga l’economia domestica da una potenziale catastrofe energetica. Il successo di questo negoziato è quindi percepito come cruciale per la stabilità economica nel prossimo futuro.

3.3. Dinamiche del Mercato dei Carburanti Domestici

L’incertezza geopolitica si riflette anche nei prezzi dei carburanti al dettaglio. Si registra un aumento nel prezzo effettivo della benzina, passato a 1.75 (rispetto al precedente 1.70, le unità non sono specificate, ma indicano un chiaro trend al rialzo).¹² Questo rialzo è in linea con le dinamiche internazionali del mercato delle materie prime, dove i prezzi del greggio, sia WTI che Brent, hanno mostrato forti aumenti settimanali (6.8% e 7.6% rispettivamente).⁷ L’aumento dei prezzi globali del petrolio, combinato con la minaccia di interruzioni nell’approvvigionamento russo, crea un doppio meccanismo inflazionistico per il settore dei trasporti e logistico, aumentando ulteriormente la pressione sui costi operativi aziendali e sul potere d’acquisto dei consumatori.

IV. Governance, Trasparenza e Rischio Istituzionale

La credibilità istituzionale ungherese è messa alla prova su due fronti: la conformità fiscale internazionale e l’integrità nella gestione dei fondi pubblici.

4.1. Trasparenza Fiscale Aziendale (Public CbCR)

L’Ungheria partecipa attivamente agli standard internazionali per la trasparenza fiscale. Il Paese rientra nelle 142 giurisdizioni che hanno aderito al Minimum Standard dell’Azione 13 BEPS (Base Erosion and Profit Shifting), il quale impone ai grandi Gruppi di Imprese Multinazionali (MNE) di fornire la ripartizione globale di reddito e imposte, migliorando le capacità di valutazione del rischio per le autorità fiscali.¹³

Tuttavia, l’implementazione della Direttiva Europea sul Public Country-by-Country Reporting (CbCR) presenta delle complicazioni. Essendo la Direttiva un requisito minimo, gli Stati Membri hanno adottato trasposizioni nazionali divergenti.¹⁴ Tali deviazioni includono l’espansione dello scopo richiedendo punti dati aggiuntivi, l’applicazione di soglie di dimensione variabili per filiali o rami qualificanti, e diverse clausole di opt-in.¹⁴ Queste differenze non armonizzate introducono una significativa frizione amministrativa e costi di compliance per i gruppi multinazionali (in particolare quelli non-UE) con presenza in Ungheria, un fattore che gli investitori devono considerare nel valutare l’efficienza normativa del Paese.

4.2. Le Criticità della Banca Nazionale Ungherese (MNB)

Il 27 ottobre 2025, si evidenzia la tensione tra il ruolo internazionale dell’MNB e le controversie sulla sua governance interna. A livello internazionale, l’MNB ha mantenuto un profilo elevato, ospitando, ad esempio, la 10ª edizione della Lámfalussy Lectures Conference a gennaio 2025, un evento che ha celebrato il centenario della banca e ha ribadito l’importanza dell’indipendenza della banca centrale (con la partecipazione di figure di spicco come Christine Lagarde, Presidente della BCE).¹⁵

Contemporaneamente, persistono le preoccupazioni relative all’opacità e all’uso dei fondi delle fondazioni MNB. Le rivelazioni indicano che i fondi delle fondazioni, che gli auditor avrebbero segnalato come “sperperati,” erano collegati a società come Urban Estate.¹⁶ Questa società, a sua volta, risulta legata ad Ádám Matolcsy, figlio del Governatore György Matolcsy, tramite affari rintracciabili fino a Dubai.¹⁶ Questa dicotomia tra la retorica dell’indipendenza e gli scandali di governance a livello di vertice crea una significativa erosione della credibilità istituzionale. Per gli investitori, il rischio di corruzione o mala gestione dei fondi pubblici si traduce in un aumento del premio al rischio Paese e indebolisce la percezione della Banca Centrale come arbitro neutrale e autorevole, un fattore cruciale in un contesto di alta inflazione e fragilità valutaria.

V. Settori Chiave: Infrastrutture e Spesa Sociale

5.1. Sviluppo Infrastrutturale Strategico (Ferrovie)

Lo sviluppo infrastrutturale, elemento chiave per la crescita futura (stimata al 3% nel medio termine) ¹, è ostacolato da imprevisti amministrativi. I ministri Márton Nagy (Economia Nazionale) e János Lázár (Costruzioni e Trasporti) sono stati informati riguardo al supporto del Management Council della Banca Europea per gli Investimenti (EIB) per un prestito di 1 miliardo di euro destinato allo sviluppo ferroviario nazionale, un progetto che il governo intende integrare con un pari ammontare di fondi statali.⁵

Tuttavia, la decisione finale del Consiglio di Amministrazione dell’EIB, inizialmente prevista per il 22 ottobre, è stata ripetutamente rinviata.⁵ Il ritardo è attribuito alle obiezioni sollevate da un non specificato “cittadino privato ungherese” contro la richiesta di prestito.⁵ La capacità di un singolo attore di interporre ricorsi e ritardare l’approvazione di un finanziamento sovrano strategico da 1 miliardo di euro è un chiaro indicatore di alto rischio di esecuzione (execution risk) e di complessità amministrativa. Tali lungaggini burocratiche e legali compromettono l’efficacia dell’utilizzo dei fondi UE e ritardano la modernizzazione delle reti di trasporto essenziali per la competitività economica.⁵

5.2. Espansione dell’Aeroporto di Budapest (BUD)

In controtendenza rispetto alla debolezza dei consumi interni, il settore del turismo e della connettività mostra robustezza. L’Aeroporto di Budapest (BUD), gestito da VINCI Airports, ha inaugurato il 27 ottobre il suo orario invernale, introducendo nove nuove rotte.¹⁷

L’espansione è significativa, con nuovi collegamenti verso destinazioni leisure e business. La connettività con la Francia, in particolare, ha visto il maggiore incremento in Europa, aumentando del 38% grazie a nuove rotte EasyJet e Air France per Parigi e al ripristino dei voli per Tolosa operati da Ryanair.¹⁷ Altre nuove destinazioni includono Gran Canaria, Bilbao, Marrakesh, e due città costiere italiane, Genova e Salerno.¹⁷ Questo rafforzamento dei collegamenti aerei, inclusi i nuovi collegamenti a lungo raggio, sottolinea l’attrattiva resiliente di Budapest come hub internazionale e fornisce un importante contrappeso economico alla stagnazione del PIL guidata dai consumi domestici.

5.3. Sentiment Economico e Onere Sociale

I sondaggi sul sentiment economico condotti da Századvég per ottobre 2025 indicano un trend divergente tra aziende e famiglie.³ Le aziende hanno registrato un notevole miglioramento nel loro sentimento economico (+3.7 punti, portando l’indice a -10.9).³ Questo suggerisce che il settore produttivo e imprenditoriale si sta adattando al contesto economico o anticipa una ripresa.

Al contrario, la fiducia delle famiglie ha mostrato solo un lieve miglioramento (+0.5 punti, portando l’indice a -12.6), rimanendo in territorio marcatamente negativo.³ Questa persistente cautela è causata in gran parte dall’incertezza generata dal conflitto russo-ucraino e dalle sanzioni economiche ³, ma è strutturalmente aggravata dagli elevati costi sociali a carico diretto dei cittadini.

L’Ungheria continua a sopportare un onere sanitario sproporzionato. La spesa out-of-pocket (OOP) per la sanità ammontava al 27% della spesa totale nel 2024, un valore notevolmente superiore alla media UE (15%).⁴ Quasi la metà di questa spesa OOP è diretta a prodotti farmaceutici e cure ambulatoriali private.¹⁹ Questo alto tasso di OOP funge da potente freno strutturale al consumo. La necessità per le famiglie di deviare una quota significativa del loro reddito disponibile verso la copertura dei costi sanitari, in particolare farmaci e servizi non completamente coperti dal sistema pubblico, assorbe liquidità e impedisce una robusta ripresa dei consumi, coerentemente con le previsioni di bassa crescita del PIL.¹

Indicatore Sanitario	Valore (2024)	Contesto UE	Implicazione Economica
% Spesa Sanitaria Pagata OOP (Out-of-Pocket)	27% ⁴	Media EU: 15% (2021) ¹⁹	Drenaggio del reddito disponibile, ostacolo strutturale alla ripresa dei consumi.
Principale Voce di Spesa OOP	Prodotti farmaceutici e cure ambulatoriali ¹⁹	N/A	Indica inefficienze di copertura e crescente ricorso alla sanità privata.

VI. Conclusioni e Raccomandazioni Strategiche

6.1. Sintesi delle Interdipendenze e dei Rischi Critici

L’economia ungherese, al 27 ottobre 2025, è definita da un delicato equilibrio. La stabilità del Fiorino, ottenuta grazie al Tasso Base elevato, garantisce un temporaneo status quo finanziario. Tuttavia, questa stabilità è funzionale alla bassa crescita interna e non è sostenuta da una solida domanda domestica.

I due rischi critici che interconnettono politica ed economia sono:

Rischio Geopolitico Energetico: Il negoziato imminente tra il Primo Ministro Orbán e il Presidente Trump per ottenere un’esenzione dalle sanzioni sul petrolio russo è fondamentale. Un fallimento in questi colloqui avrebbe il potenziale per causare un immediato e severo shock inflazionistico ed energetico, annullando la stabilità monetaria raggiunta.
Rischio di Governance e Esecuzione: I problemi persistenti di trasparenza dei fondi MNB e la capacità di un attore privato di ritardare il prestito EIB da 1 miliardo di euro per le ferrovie sollevano seri interrogativi sulla capacità del governo di gestire i fondi strategici e di eseguire i progetti infrastrutturali vitali, aumentando il rischio percepito per gli investitori esteri.

6.2. Prospettive e Raccomandazioni Strategiche

Monitoraggio e Valutazione del Rischio Esterno: Si raccomanda un monitoraggio serrato degli sviluppi relativi alle sanzioni USA e all’esito del vertice politico. La politica energetica rappresenta la principale leva di rischio. Finché questa incertezza persiste, ci si deve aspettare che la MNB mantenga una politica monetaria restrittiva, anche a costo di sacrificare la crescita del PIL.
Strategia d’Investimento Settoriale: In un contesto di economia a due velocità, gli investitori dovrebbero privilegiare i settori con una forte orientazione all’export e i servizi di connettività internazionale (come l’espansione dell’Aeroporto di Budapest).¹⁷ Questi settori dimostrano maggiore resilienza e meno dipendenza dalla fragile domanda interna. La debolezza strutturale dei consumi domestici, aggravata dagli oneri sociali elevati (OOP sanitario) ⁴, è probabile che persista nel medio termine.
Dovuta Diligenza Istituzionale: Data la non perfetta armonizzazione del CbCR ¹⁴ e le controversie in corso relative alla Banca Nazionale ¹⁶, è essenziale che i gruppi multinazionali e i gestori di fondi effettuino una due diligence rafforzata per valutare i rischi di compliance, reputazionali e istituzionali prima di impegnare capitali a lungo termine. Questi fattori, sebbene non direttamente macroeconomici, possono avere effetti destabilizzanti sulla fiducia degli investitori in caso di crisi.

FONTI

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Orbán: From a Hungarian perspective, Trump made a mistake with the sanctions imposed on Moscow – Telex, accessed October 27, 2025, https://telex.hu/english/2025/10/27/orban-from-a-hungarian-perspective-trump-made-a-mistake-with-the-sanctions-imposed-on-moscow
Jelentős javulás: egyre optimistábbak a magyar vállalatok – Mandiner, accessed October 27, 2025, https://mandiner.hu/gazdasag/2025/10/jelentos-javulas-egyre-optimistabbak-a-magyar-vallalatok
The State of Private Healthcare in Hungary | GKI Gazdaságkutató Zrt., accessed October 27, 2025, https://gki.hu/language/en/2025/09/23/the-state-of-private-healthcare-in-hungary/
Lázár Jánost és Nagy Mártont is tájékoztatták: jó eséllyel megkapjuk az EIB hitelt vasútfejlesztésre – Szabad Európa, accessed October 27, 2025, https://www.szabadeuropa.hu/a/lazar-janost-es-nagy-martont-is-tajekoztattak-dontenek-az-egy-milliard-euros-eib-hitelrol-jo-esellyel-megkapjuk-a-penzt/33558560.html
Hungarian Forint – Quote – Chart – Historical Data – News, accessed October 27, 2025, https://tradingeconomics.com/hungary/currency
Nagy egyezséget kötött Trump Kínával – Szárnyalnak az amerikai tőzsdék – Portfolio.hu, accessed October 27, 2025, https://www.portfolio.hu/uzlet/20251027/nagy-egyezseget-kotott-trump-kinaval-szarnyalnak-az-amerikai-tozsdek-795414
Hungary Stock Market (BUX) – Quote – Chart – Historical Data – News | Trading Economics, accessed October 27, 2025, https://tradingeconomics.com/hungary/stock-market
BUX Budapest Stock Exchange Index, BUX:BUD Summary – FT.com – Markets data, accessed October 27, 2025, https://markets.ft.com/data/indices/tearsheet/summary?s=BUX:BUD
2025 In-Depth Review Hungary – Economy and Finance, accessed October 27, 2025, https://economy-finance.ec.europa.eu/document/download/ea70dad1-da8b-410c-a683-0789e405068c_en?filename=ip312_en.pdf&prefLang=hu
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Prezzi benzina Ungheria | 1995-2025 Dati – IT | TRADINGECONOMICS.COM, accessed October 27, 2025, https://it.tradingeconomics.com/hungary/gasoline-prices
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The MNB hosted the 10th edition of its international flagship event, the Lámfalussy Lectures Conference, accessed October 27, 2025, https://www.mnb.hu/en/pressroom/press-releases/press-releases-2025/the-mnb-hosted-the-10th-edition-of-its-international-flagship-event-the-lamfalussy-lectures-conference
Here’s a new link between the central bank’s scandal and the son of its former governor, accessed October 27, 2025, https://www.direkt36.hu/en/van-egy-ceg-amely-kicsit-kozelebb-viszi-az-mnb-botranyt-matolcsy-adamhoz/
Budapest Airport Unveils Winter Timetable with New Flights – Hungary Today, accessed October 27, 2025, https://hungarytoday.hu/budapest-airport-unveils-winter-timetable-with-new-flights/
Budapest Airport Launches Nine New Routes with Winter Schedule, accessed October 27, 2025, https://www.hungarianconservative.com/articles/culture_society/budapest-airport-new-routes-winter-schedule/
Hungary – Public Health – European Commission, accessed October 27, 2025, https://health.ec.europa.eu/system/files/2023-12/2023_chp_hu_english.pdf

Analisi Avanzata dell’Economia Ungherese: Dinamiche Macro, Rischi Geopolitici e Interventi Strutturali al 24 Ottobre 2025

Redazione Economia.hu

24 Ottobre 2025

I. Politica Monetaria, Stabilità dei Prezzi e Prospettive di Crescita (MNB)

Il panorama economico ungherese alla data del 24 ottobre 2025 è caratterizzato da una postura monetaria rigorosa volta a garantire la stabilità dei prezzi e del tasso di cambio in un ambiente esterno persistentemente incerto. Le decisioni della Banca Nazionale Ungherese (MNB) e le sue proiezioni indicano una crescita economica anemicamente bassa nel breve termine, subordinata alla gestione dei rischi inflazionistici e geopolitici.

PODCAST IN ITALIANO

A. La Decisione del Consiglio Monetario della MNB: Tasso Base e Tassi di Corridoio

A seguito della riunione del 21 ottobre 2025, il Consiglio Monetario della MNB ha confermato il mantenimento della struttura dei tassi di riferimento. Il Tasso Base è rimasto invariato al 6.50% con effetto dal 22 ottobre. Conseguentemente, anche il tasso di deposito overnight è stato mantenuto al 5.50% e il tasso sul credito garantito overnight al 7.50%.¹

La decisione è stata motivata da una valutazione che, sebbene registri un leggero miglioramento delle prospettive congiunturali globali, evidenzia la persistenza di incertezze significative dovute alle continue tensioni commerciali e geopolitiche. Un fattore di particolare preoccupazione è la debolezza prolungata delle prospettive di crescita del principale partner commerciale dell’Ungheria, la Germania.² Sul fronte domestico, la MNB ha riconosciuto l’allentamento delle tensioni nel mercato del lavoro, sebbene gli imminenti aumenti del salario minimo siano attesi influenzare le future dinamiche salariali.¹

Il mantenimento di un Tasso Base al 6.50% in presenza di un’inflazione al consumo (CPI) che a settembre 2025 si attestava al 4.3% ³ si traduce in un tasso di interesse reale positivo di circa 2.2 punti percentuali. Questo orientamento monetario restrittivo è una scelta strategica e deliberata della MNB. L’obiettivo va oltre il mero raggiungimento del target di inflazione a medio termine; serve primariamente come meccanismo di difesa cruciale per la stabilità del Fiorino (HUF) contro i rischi esterni acuti, in particolare quelli legati alla geopolitica e alla volatilità energetica. Questo approccio implica, in sostanza, una volontà di sacrificare la stimolazione della crescita economica immediata per assicurare la difesa della valuta nazionale e la stabilità finanziaria a lungo termine.

B. Proiezioni Macroeconomiche Aggiornate (PIL, CPI 2025-2027)

Le proiezioni macroeconomiche del MNB delineano un quadro di ripresa graduale, ma lenta. La Banca prevede che l’inflazione media annua (CPI) si attesterà al 4.6% nel 2025, per scendere progressivamente al 3.8% nel 2026 e raggiungere il target del 3.0% nel 2027.¹

Le stime di crescita del Prodotto Interno Lordo (PIL) riflettono la fase di stagnazione in corso. La crescita prevista per il 2025 è estremamente cauta, fissata allo 0.6%, in linea con la contrazione osservata nel primo trimestre 2025 (-0.4% anno su anno).¹ Le proiezioni indicano poi un recupero più robusto al 2.8% nel 2026 e al 3.2% nel 2027.¹ Questo dato per il 2025 è notevolmente inferiore al 2.5% previsto dal Ministero dell’Economia Nazionale.⁵

La proiezione di un forte rimbalzo nel 2026 e 2027 è condizionata da due ipotesi fondamentali: la stabilizzazione dell’inflazione (che permetterebbe un allentamento della politica monetaria) e, aspetto cruciale, la risoluzione dei contenziosi sullo Stato di Diritto con l’Unione Europea. L’afflusso dei fondi UE bloccati (oltre €20 miliardi tra fondi di coesione e RRF ⁵), essenziali per l’investimento e la capitalizzazione, è considerato un prerequisito non economico per la validità delle proiezioni di crescita post-2025.

C. Analisi della Convergenza Economica e Rischio del Fiorino

La MNB ha sollevato un punto critico sulla strategia di sviluppo a lungo termine, sottolineando che un tasso di cambio debole persistente non favorisce la convergenza economica del paese.¹ Questo commento evidenzia la necessità di una stabilità valutaria per sostenere la crescita reale della ricchezza pro-capite.

Nonostante il calo del CPI, la dinamica dei prezzi rimane preoccupante in settori specifici, in particolare i servizi ², che continuano a esercitare una pressione inflazionistica di fondo.

Riassunto dei principali indicatori macroeconomici proiettati dalla MNB:

Table 1: Indicatori Macroeconomici Selezionati e Proiezioni MNB (2025-2027)

Indicatore	Ultimo Dato Conosciuto (2025)	Proiezione MNB 2025	Proiezione MNB 2027
Tasso Base MNB	6.50% (22 Ottobre) ²	N.C.	N.C.
Inflazione Media Annua (CPI)	4.3% (Settembre) ³	4.6%	3.0%
Crescita PIL (anno/anno)	-0.4% (Q1 2025) ⁴	0.6%	3.2%

II. La Politica Fiscale: Interventi di Sostegno e Critica Strutturale

In risposta alle difficili condizioni di investimento e liquidità, il governo ungherese ha intensificato la sua politica di sostegno creditizio alle imprese, un intervento che ha suscitato un dibattito tra gli economisti sulla sua efficacia nel risolvere i problemi strutturali di fondo.

A. L’Espansione del Programma KKV (Széchenyi Kártya)

Il governo ha annunciato l’espansione del Programma Széchenyi Kártya (SZKP) per le piccole e medie imprese (KKV). Da ottobre, un totale di sette prodotti creditizi, che coprono sia i prestiti di liquidità che quelli di investimento, sono disponibili per le KKV con un tasso di interesse fisso e uniforme del 3%.⁷ Questo tasso fisso, significativamente inferiore al Tasso Base della MNB (6.50%), è sostenuto dallo Stato.

Ogni impresa, indipendentemente dalle dimensioni o dal settore, può accedere a un massimo di 150 milioni di HUF di finanziamento.⁹ L’obiettivo dichiarato del governo è duplice: preservare la stabilità finanziaria delle KKV e sostenere i loro investimenti, incrementando così la produttività e la competitività.⁹ L’entità del sussidio si traduce in un risparmio potenziale di circa 1.5 milioni di HUF su un prestito di 100 milioni di HUF per le imprese.⁹

B. La Corsa al Credito e la Crisi degli Investimenti

L’introduzione del tasso fisso al 3% ha innescato una notevole “corsa al credito” (roham) tra le KKV, con una domanda che ha superato le aspettative del governo.¹⁰ Sebbene questo dimostri un urgente bisogno di capitale a basso costo, la forte domanda avviene in un contesto di grave crisi degli investimenti.

L’economista ed ex governatore della MNB, Bod Péter Ákos, ha espresso una forte critica, respingendo la narrazione ufficiale che attribuisce la debolezza economica ungherese esclusivamente alla congiuntura europea, in particolare alla crisi tedesca. Ákos sostiene che il minor slancio ungherese è dovuto a fattori “paese-specifici” e che l’Ungheria sta sottoperformando rispetto ad altri paesi dell’Europa centro-orientale con assetti simili.⁶

La preoccupazione principale riguarda il crollo degli investimenti, il cui volume è sceso al 70% rispetto ai livelli registrati nell’estate del 2022.⁶ Tra le cause della rottura della dinamica di investimento, la più evidente è la difficoltà e l’interruzione dell’accesso ai fondi strutturali e di ripresa dell’UE, con oltre €20 miliardi trattenuti da Bruxelles a causa di preoccupazioni legate allo Stato di Diritto e alla trasparenza.⁵

La critica di Bod Péter Ákos definisce il programma KKV come una “risposta di liquidità a un problema di investimento”.¹² Questo mette in discussione l’efficacia strategica della misura: se le imprese utilizzano il credito agevolato principalmente per migliorare la liquidità operativa e sostenere le attività quotidiane (in particolare le imprese “vicine al fallimento” ¹²), anziché finanziare nuove capacità produttive a lungo termine, l’impatto sul PIL e sulla competitività strutturale negli anni 2026-2027 potrebbe risultare marginale. La politica, pur tatticamente benefica per la liquidità, non risolve le difficoltà strutturali legate alla governance e all’incertezza politica che frenano il capitale d’investimento.

Table 2: Riepilogo del Programma Credito Agevolato KKV (Ottobre 2025)

Parametro Chiave	Dettaglio	Implicazione Economica
Tasso di Interesse	Fisso 3% (su 7 prodotti SZKP) ⁸	Forte sussidio statale; costo del capitale notevolmente inferiore al tasso base MNB (6.50%).
Plafond per Azienda	150 Milioni di HUF ⁹	Sostegno alla liquidità e ai micro-investimenti del settore KKV.
Critica (Bod Ákos)	“Risposta di liquidità a un problema di investimento” ¹²	Messa in discussione dell’efficacia nell’affrontare il calo strutturale degli investimenti (volume al 70% dei livelli 2022 ⁶).

III. Il Settore Energetico e Strategie Aziendali: Il Caso MOL

Il Gruppo MOL, pilastro strategico dell’economia ungherese, sta attuando una riorganizzazione aziendale fondamentale, spinta dalla necessità di adattarsi a un ambiente energetico globale sempre più complesso e frammentato.

A. Ristrutturazione della Holding MOL: Razionale Strategico

Il Consiglio di Amministrazione di MOL ha convocato un’Assemblea Generale Straordinaria (EGM) per il 27 novembre 2025, per ratificare il passaggio a una struttura holding.¹³ La motivazione ufficiale include la necessità di rispondere agli “sviluppi nell’ambiente esterno, agli impatti normativi e alla crescente dimensione e complessità del Gruppo”.¹⁵

L’obiettivo principale della riorganizzazione è sviluppare un quadro giuridico flessibile in grado di ridurre o eliminare i vincoli emergenti, supportando in modo efficace l’attuazione della strategia a lungo termine del Gruppo, denominata “Shape Tomorrow”.¹⁶ La nuova struttura prevede la completa separazione legale delle attività aziendali. Questo miglioramento della governance, che garantisce autonomia gestionale alle singole società operative pur mantenendo la gestione strategica, il finanziamento e il controllo in capo a MOL Plc., mira a migliorare significativamente la competitività attraverso decisioni rapide e specifiche per il business.¹⁵

Un aspetto cruciale di questa riorganizzazione è la preparazione per la gestione proattiva del rischio geopolitico. La flessibilità garantita da una struttura holding separata legalmente permette di isolare diverse linee di business. In un contesto in cui gli Stati Uniti hanno imposto nuove sanzioni sul petrolio russo (Sezione IV), e con l’Ungheria dipendente dal greggio del gasdotto Druzhba, questa separazione legale fornisce a MOL la capacità di eseguire operazioni di disinvestimento, partnership o fusioni con “i tempi di preparazione più brevi possibili”.¹⁶ Questa preparazione è essenziale per proteggere le attività non energetiche (come la Petrochimica o il Retail) o le iniziative di energia rinnovabile da potenziali sanzioni secondarie future legate al commercio di energia russa.

B. La Rilevanza di MOL per la Sicurezza Energetica Nazionale

MOL detiene una posizione cruciale per la sicurezza energetica ungherese. Nel 2024, il Gruppo ha prodotto quasi l’80% del gas naturale domestico e il 47% del petrolio domestico.¹⁷ La produzione nazionale di idrocarburi rappresenta circa il 39% della produzione totale del Gruppo MOL. Il campo di Algyő, un sito storico, continua a contribuire a circa un decimo della domanda nazionale di gas, sottolineando la necessità di integrare le fonti fossili con lo sviluppo di energie rinnovabili (come il parco solare da 37.4 MWp in costruzione ad Algyő) in linea con la strategia di transizione energetica.¹⁷

IV. Dinamiche Geopolitiche e Rischio di Sanzioni

Le dichiarazioni del governo ungherese del 24 ottobre 2025 hanno elevato notevolmente il profilo di rischio geopolitico del paese, specialmente in relazione alla sua dipendenza energetica.

A. La Risposta del Governo Ungherese alle Nuove Sanzioni USA

Il Primo Ministro Viktor Orbán ha confermato che il suo governo sta cercando attivamente vie per aggirare le nuove sanzioni imposte dall’amministrazione statunitense, guidata da Donald Trump, contro i giganti petroliferi russi Lukoil e Rosneft.¹⁸ Queste sanzioni sono state concepite per aumentare la pressione economica su Mosca al fine di ottenere un cessate il fuoco in Ucraina.

L’Ungheria, insieme alla Slovacchia, rimane tra i maggiori acquirenti di greggio russo nell’UE, in virtù delle esenzioni precedentemente ottenute per le forniture veicolate dall’oleodotto Druzhba.¹⁸

La dichiarazione esplicita di voler “circumnavigare” le restrizioni statunitensi comporta un aumento significativo del rischio idiosincratico (specifico del paese). Anche se l’UE ha concesso deroghe per le forniture fisiche di petrolio, le sanzioni statunitensi si concentrano tipicamente sui meccanismi finanziari, compresi i pagamenti in dollari e le controparti bancarie. La ricerca di “soluzioni” non divulgate ¹⁹ solleva preoccupazioni sull’uso potenziale di meccanismi finanziari non convenzionali o entità statali per facilitare il commercio di petrolio russo. Ciò espone l’Ungheria, e in particolare il suo settore finanziario, al rischio di sanzioni secondarie da parte degli Stati Uniti, potenzialmente estendibili a istituzioni che non sono direttamente coinvolte nel settore energetico.

B. Microeconomia e Mercato Cripto: Il Perdono a Changpeng Zhao

Parallelamente alle tensioni energetiche, la scena finanziaria globale ha registrato la notizia del perdono concesso dal Presidente Trump a Changpeng Zhao (CZ), fondatore di Binance, dopo la sua condanna per mancato mantenimento di un programma anti-riciclaggio (AML).²⁰

Sebbene la notizia non abbia alcuna rilevanza macroeconomica diretta per l’Ungheria ²², essa è emblematica della crescente instabilità e politicizzazione della regolamentazione delle criptovalute a livello globale. I regolatori ungheresi, e in particolare la MNB, noti per il loro approccio cauto e il loro primario obiettivo di stabilità finanziaria, potrebbero interpretare questo evento come un segnale per rafforzare ulteriormente la vigilanza sul settore fintech e crypto a livello locale.

V. Sviluppo Infrastrutturale e Condizioni Socio-Economiche

Nonostante le sfide macroeconomiche e geopolitiche, l’Ungheria continua a progredire in progetti infrastrutturali chiave e mostra segni di stabilizzazione a livello socio-economico.

A. Il Progresso del Corridoio Strategico: La Ferrovia Budapest-Belgrado

Il 24 ottobre 2025 è stata segnalata la corsa di prova del primo locomotore sulla sezione ungherese della linea ferroviaria Budapest-Belgrado.²³ Questo progetto, finanziato in gran parte dalla Cina e parte della sua Belt and Road Initiative ²⁵, rappresenta un corridoio logistico strategico per l’Ungheria e l’Europa centrale, ed è integrato nella rete trans-europea TEN-T.²³

Il completamento di questa linea (previsto per il 2025 ²⁵) è di vitale importanza economica. Si prevede che il tempo di viaggio per i treni merci tra Budapest e Belgrado sarà ridotto drasticamente, passando dalle attuali 8-9 ore a meno di 3.5 ore. Questo miglioramento logistico rafforzerà la posizione dell’Ungheria come nodo centrale per il trasporto merci tra i Balcani e l’Europa centrale, supportando un aumento del volume di traffico di merci, in particolare quelle provenienti dalla Cina.²³

B. Analisi dei Dati Eurostat sulla Povertà (Rif.²⁶)

I dati Eurostat sul rischio di povertà (AROP) in Ungheria mostrano una tendenza marginalmente positiva, suggerendo che gli effetti della ripresa dei salari reali post-inflazione stanno lentamente raggiungendo le famiglie.²⁷

Il tasso AROP per la fascia d’età 25-49 anni è sceso dall’11.40% al 11.00%. Anche il tasso AROP per gli anziani (65 anni e oltre) ha registrato un calo marginale, passando dal 16.60% al 16.10%.²⁷ Questi lievi miglioramenti contribuiscono alla ripresa dei consumi interni, un fattore che ha fornito un contributo positivo al PIL nel primo trimestre del 2025, nonostante il calo degli investimenti.⁴

Tuttavia, il tasso per la popolazione anziana (16.10%) rimane una preoccupazione strutturale, evidenziando una vulnerabilità persistente in questa fascia demografica che è meno reattiva alla ripresa macroeconomica generale.

Table 3: Tassi A Rischio di Povertà (AROP) in Ungheria (Eurostat)

Fascia d’Età	Ultimo Tasso AROP (%)	Tasso AROP Precedente (%)	Variazione (pp)
25-49 Anni	11.00 ²⁷	11.40 ²⁷	-0.40
65 Anni e Oltre	16.10 ²⁸	16.60 ²⁸	-0.50

C. Altri Sviluppi Microeconomici

Nel settore dei servizi, continuano a manifestarsi pressioni inflazionistiche derivanti dall’esterno. L’aumento dei prezzi per i servizi in abbonamento, come evidenziato dall’aumento delle tariffe di HBO Max in tutti i suoi livelli (ad esempio, HBO Max Standard aumentato di $1.50 al mese a $18.49) ²⁹, conferma il rischio che l’inflazione dei servizi importati continui a influenzare l’indice dei prezzi al consumo, come riconosciuto dalla MNB.²

Conclusioni e Valutazione del Rischio per l’Investitore

Al 24 ottobre 2025, l’economia ungherese opera in un equilibrio precario: la stabilità macroeconomica è energicamente difesa dalla politica monetaria restrittiva della MNB, ma la crescita è gravemente compromessa da una crisi strutturale degli investimenti.

La principale dinamica di rischio per gli investitori è di natura geopolitica. La dichiarazione del Primo Ministro Orbán di cercare attivamente meccanismi per aggirare le sanzioni statunitensi contro le società petrolifere russe Lukoil e Rosneft ¹⁸ introduce un rischio significativo di ritorsioni da parte degli Stati Uniti e di sanzioni secondarie che potrebbero destabilizzare il settore finanziario ungherese e l’operatività del Gruppo MOL, indipendentemente dalla sua imminente ristrutturazione. La riorganizzazione di MOL in una holding ¹⁵ deve essere vista come una mossa proattiva per mitigare questo stesso rischio di frammentazione geopolitica e sanzioni.

Sul fronte interno, la crisi degli investimenti, con volumi al 70% dei livelli del 2022 ⁶, rimane il principale ostacolo alla crescita. Sebbene il programma di credito KKV al 3% stimoli la liquidità, l’efficacia di questa misura è limitata se non si risolve la questione strutturale del blocco dei fondi UE, il che richiede una risoluzione politica delle dispute sullo Stato di Diritto. Le proiezioni di crescita della MNB per il 2026/2027 sono intrinsecamente legate a questo sblocco.

Gli investitori dovrebbero mantenere un elevato premio al rischio sugli asset ungheresi e monitorare da vicino qualsiasi dettaglio relativo alle transazioni petrolifere e alle potenziali risposte finanziarie degli Stati Uniti. Parallelamente, il progresso della ferrovia Budapest-Belgrado ²³ evidenzia opportunità nel settore della logistica e delle infrastrutture che non sono direttamente esposte alle immediate tensioni sanzionatorie.

FONTI

MNB Monetary Council Leaves Base Rate on Hold at 6.5% – Budapest Business Journal, accessed October 24, 2025, https://bbj.hu/economy/finance/mnb/mnb-monetary-council-leaves-base-rate-on-hold-at-6-5/
Közlemény a Monetáris Tanács 2025. október 21-i üléséről | MNB.hu, accessed October 24, 2025, https://www.mnb.hu/monetaris-politika/a-monetaris-tanacs/kozlemenyek/2025/kozlemeny-a-monetaris-tanacs-2025-oktober-21-i-uleserol
Árak – KSH, accessed October 24, 2025, https://www.ksh.hu/arak
Hungary: 2025 Article IV Consultation-Press Release; Staff Report; and Statement by the Executive Director for Hungary in: IMF Staff Country Reports Volume 2025 Issue 250 (2025) – IMF eLibrary, accessed October 24, 2025, https://www.elibrary.imf.org/view/journals/002/2025/250/article-A001-en.xml
2025 Hungary Investment Climate Statement – State Department, accessed October 24, 2025, https://www.state.gov/wp-content/uploads/2025/09/638719_2025-Hungary-Investment-Climate-Statement.pdf
Bod Péter Ákos: lemaradunk a kaptatón – a magyar gazdaság nehéz évei – Privátbankár.hu, accessed October 24, 2025, https://privatbankar.hu/cikkek/benchmark/bod-peter-akos-lemaradunk-a-kaptaton–a-magyar-gazdasag-nehez-evei.html
Fix 3 százalékos kamattal adunk hitelt a vállalkozásoknak is – Kormany.hu, accessed October 24, 2025, https://kormany.hu/hirek/fix-3-szazalekos-kamattal-adunk-hitelt-a-vallalkozasoknak-is
Fix 3% a magyar kkv-knak – mától hét termék egységesen 3%-os fix kamattal érhető el a hazai vállalkozások számára a Széchenyi Kártya Program keretében – Kormany.hu, accessed October 24, 2025, https://kormany.hu/hirek/fix-3-a-magyar-kkv-knak-matol-het-termek-egysegesen-3-os-fix-kamattal-erheto-el-a-hazai-vallalkozasok-szamara-a-szechenyi-kartya-program-kereteben
Folytatjuk a küzdelmet a magyarországi ipar fellendítése érdekében – október 6-ától elindult a fix 3%-os kkv hitel – Kormany.hu, accessed October 24, 2025, https://kormany.hu/hirek/folytatjuk-a-kuzdelmet-a-magyarorszagi-ipar-fellenditese-erdekeben-oktober-6-atol-elindult-a-fix-3-os-kkv-hitel
Elstartolt a fix 3 százalékos hitel – a kkv-k versenyt futnak a kedvezményes forrásért, accessed October 24, 2025, https://magyarnemzet.hu/gazdasag/2025/10/fix-3-szazalekos-hitel-kkv-k-versenyt-futnak-a-hitelert
Fix 3%-os hitel a vállalkozásoknak: a kormány várakozásait is felülmúló roham indult, accessed October 24, 2025, https://www.portfolio.hu/bank/20251021/fix-3-os-hitel-a-vallalkozasoknak-a-kormany-varakozasait-is-felulmulo-roham-indult-794684
Bod Péter Ákos cikkei – Privátbankár.hu, accessed October 24, 2025, https://privatbankar.hu/cikkek/szerzo/bod-peter-akos.html
Announcement by the Board of Directors of MOL Plc. on the convocation of the Extraordinary General Meeting – Investor News, accessed October 24, 2025, https://molgroup.info/en/investor-relations/investor-news/announcement-by-the-board-of-directors-of-mol-plc-on-the-convocation-of-the-extraordinary-general-meeting2025
Publication of Extraordinary General Meeting documents – Investor News – MOL Group, accessed October 24, 2025, https://molgroup.info/en/investor-relations/investor-news/publication-of-extraordinary-general-meeting-documents2025
MOL Group to transition to a holding structure – ceenergynews, accessed October 24, 2025, https://ceenergynews.com/oil-gas/mol-group-holding-structure/
MOL Group to transition to a Holding structure – Bonnier Business Polska, accessed October 24, 2025, https://bonnier.pl/static/att/emitent/2025-10/20251022_175104_1796506621_54_MOL_Holding_structure_20251022_eng.pdf
Partners MOL, O&GD strike oil in Hungarian field – World Oil, accessed October 24, 2025, https://worldoil.com/news/2025/9/10/partners-mol-o-gd-strike-oil-in-hungarian-field/
Hungary Seeks Way Around U.S. Sanctions on Russian Oil, Says Orban, accessed October 24, 2025, https://moderndiplomacy.eu/2025/10/24/hungary-seeks-way-around-u-s-sanctions-on-russian-oil-says-orban/
Hungary is working on how to circumvent US sanctions against Russian oil companies – Orban, accessed October 24, 2025, https://unn.ua/en/news/hungary-is-working-on-how-to-circumvent-us-sanctions-against-russian-oil-companies-orban
Trump pardons Binance founder Changpeng Zhao – Courthouse News Service, accessed October 24, 2025, https://www.courthousenews.com/trump-pardons-binance-founder-changpeng-zhao/
Latest News & Videos, Photos about binance founder trump pardon | The Economic Times – Page 1, accessed October 24, 2025, https://economictimes.indiatimes.com/topic/binance-founder-trump-pardon
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Milestone for the Budapest–Belgrade Railway: First Test Run on the Hungarian Section, accessed October 24, 2025, https://hungarytoday.hu/milestone-for-the-budapest-belgrade-railway-first-test-run-on-the-hungarian-section/
Budapest-Belgrád vasútvonal: történelmi pillanat a magyar szakaszon, az első mozdony – Világgazdaság, accessed October 24, 2025, https://www.vg.hu/vilaggazdasag-magyar-gazdasag/2025/10/budapest-belgrad-vasutvonal-magyar-szakasz-elso-mozdony
HUNGARY – The Budapest-Belgrade Railway: A Strategic Link to Be Ready by 2025, accessed October 24, 2025, https://citycenters.eu/hungary-the-budapest-belgrade-railway-a-strategic-link-to-be-ready-by-2025/
accessed January 1, 1970, https://index.hu/gazdasag/2025/10/24/eurostat-szegenyseg-magyarorszag/
Hungary – At Risk of Poverty rate: From 25 to 49 years – 2025 Data 2026 Forecast 2010-2024 Historical, accessed October 24, 2025, https://tradingeconomics.com/hungary/at-risk-of-poverty-rate-from-25-to-49-years-eurostat-data.html
Hungary – At Risk of Poverty rate: 65 years or over – 2025 Data 2026 Forecast 2010-2024 Historical, accessed October 24, 2025, https://tradingeconomics.com/hungary/at-risk-of-poverty-rate-65-years-or-over-eurostat-data.html
HBO Max Price Rises Kick in Across All Subscription Tiers, HBO Max Standard Now $18.49 per Month – IGN, accessed October 24, 2025, https://www.ign.com/articles/hbo-max-price-rises-kick-in-across-all-subscription-tiers-hbo-max-standard-now-1849-per-month
HBO Max Price Increase 2025: New Rates for All Subscription Tiers, accessed October 24, 2025, https://nocontextculture.com/2025/10/21/hbo-max-price-increase-october-2025-all-tiers/

Analisi Giornaliera Strategica sull’Economia Ungherese: Panorama Macroeconomico, Rischio Geopolitico e Sviluppi Settoriali al 23 Ottobre 2025

Redazione Economia.hu

23 Ottobre 2025

I. RIASSUNTO ESECUTIVO E CONTESTO STRATEGICO

Il 23 ottobre 2025, Giorno della Rivoluzione Ungherese del 1956, l’agenda economica e finanziaria nazionale è stata dominata da un’accesa polarizzazione politica e da sviluppi settoriali critici, i quali oscurano il quadro macroeconomico caratterizzato da bassa crescita e inflazione persistente.

PODCAST IN ITALIANO

1.1. Sintesi degli Eventi del 23 Ottobre 2025

La ricorrenza nazionale ha fornito la piattaforma per due significative manifestazioni politiche rivali a Budapest (il Békemenet del partito Fidesz e il Nemzeti Menet del partito Tisza di Magyar Péter), segnalando un clima elettorale intensificato in vista delle elezioni parlamentari del 2026.¹

Il Primo Ministro Viktor Orbán ha inasprito il confronto con le istituzioni europee, dichiarando in un discorso che Bruxelles non è più una fonte di aiuto, ma una “fonte di pericolo” per l’Ungheria.⁴ L’escalation retorica si è tradotta in una minaccia diretta di porre il veto sul prossimo bilancio settennale dell’Unione Europea (UE) a meno che tutti i fondi UE attualmente congelati non vengano sbloccati.⁶

A livello macrofinanziario, la Banca Nazionale Ungherese (MNB), dopo la riunione del Consiglio Monetario del 21 ottobre, ha mantenuto il Tasso Base al 6.50% ⁸, segnalando la necessità di vigilanza in un contesto dove la crescita del PIL per il 2025 è prevista rimanere modesta, stimata tra lo 0.7% e lo 0.8%.⁹

1.2. Vettori di Rischio Economico e Implicazioni Strutturali

L’analisi degli eventi del giorno rivela tre principali vettori di rischio che influenzano direttamente la fiducia degli investitori e le prospettive di ripresa ungherese:

In primo luogo, il costo della non cooperazione con l’UE. L’inasprimento della retorica anti-Bruxelles intensifica il rischio di un prolungato mancato sblocco dei miliardi di euro di fondi UE, che sono cruciali per finanziare gli investimenti infrastrutturali e tecnologici e per stimolare la crescita oltre le modeste previsioni per il 2025.⁶

In secondo luogo, emerge una crisi industriale tangibile a livello microeconomico. Il 23 ottobre, un tribunale ha ordinato la liquidazione di due produttori strategici di materiale rotabile, Ganz-Mavag International (GMVI) e Dunakeszi Járműjavító.¹¹ Questa crisi è direttamente collegata all’impatto indiretto delle sanzioni sulla loro partnership con la Russia, evidenziando una vulnerabilità strutturale delle catene di approvvigionamento ungheresi esposte al rischio geopolitico.¹¹

Infine, il rischio di sostenibilità fiscale persiste. Nonostante la politica monetaria restrittiva della MNB, il deficit fiscale è previsto rimanere elevato al 4.5%-4.6% del PIL nel 2025.⁹ Questo deficit è in parte alimentato dal mantenimento di misure sociali e normative distorsive, come i tetti ai prezzi e gli incentivi abitativi, che ostacolano il consolidamento fiscale raccomandato dalle istituzioni internazionali.

II. IL 23 OTTOBRE 2025: RISCHIO GEOPOLITICO E CONSEGUENZE ECONOMICHE

2.1. L’Anniversario come Piattaforma di Conflitto Geoeconomico

Le celebrazioni del 23 ottobre sono state trasformate in un palcoscenico per un’ulteriore sfida del governo ungherese all’autorità di Bruxelles. Nel suo discorso, il Primo Ministro Orbán ha affermato che l’Ungheria si trova ad affrontare minacce esistenziali non più da eserciti stranieri, ma dall’interno dell’Unione Europea, descritta come un’entità che sta cercando di imporre una “coalizione di guerra” e trascinare il paese nel conflitto in Ucraina.⁴

L’Ungheria, che si dichiara il più grande movimento patriottico in Europa ⁴, chiede di essere lasciata “vivere liberamente, come ungheresi”.⁴ Il Primo Ministro ha criticato apertamente la spesa di 185 miliardi di euro per il conflitto e i piani per estrarre ulteriori miliardi dai contribuenti UE, definendola “la logica delle vecchie potenze coloniali” e affermando categoricamente che l’Ungheria non andrà in guerra e non morirà per l’Ucraina.⁴

La minaccia più significativa per l’architettura finanziaria europea è stata la dichiarazione di Orbán di voler bloccare l’approvazione del nuovo bilancio settennale dell’UE (2028-2034). Poiché l’approvazione richiede l’unanimità, Orbán ha condizionato il suo sostegno al rilascio di tutti i fondi UE sospesi per dispute sullo stato di diritto.⁶

2.2. Analisi del Rischio Elettorale e di Finanziamento Esterno

La manifestazione rivale guidata da Magyar Péter (Tisza Party) evidenzia la polarizzazione interna e offre una contro-narrativa economica.² Magyar, il cui partito ha un saldo vantaggio nei sondaggi, ha promesso, in caso di vittoria nelle elezioni del 2026, di ancorare saldamente l’Ungheria nell’UE e nella NATO e di garantire lo sblocco di tutti i fondi UE congelati.⁶

La retorica di scontro del governo comporta implicazioni dirette per la stabilità finanziaria ungherese. Il tentativo di Orbán di usare il veto sull’UE come leva è essenzialmente un tentativo di sbloccare capitali di investimento senza dover ricorrere a un impopolare e difficile aggiustamento fiscale interno. Tuttavia, questa strategia è rischiosa. Analisti, inclusi quelli dell’FMI, hanno ripetutamente avvertito che il ritardo o la cancellazione dei fondi UE rappresentano un significativo rischio al ribasso per le proiezioni di crescita.¹⁰

Se i fondi non vengono sbloccati, la pressione sul già elevato disavanzo di bilancio (previsto al -4.6% nel 2025 ⁹) aumenterà, rendendo estremamente difficile rispettare gli obiettivi di debito e riducendo ulteriormente la possibilità di investimenti necessari per la crescita. Di conseguenza, l’instabilità politica e la retorica nazionalista, sebbene ideologiche, si manifestano come un tangibile fattore economico che minaccia direttamente la liquidità e la capacità del paese di stimolare la ripresa degli investimenti.

III. PANORAMA MACROECONOMICO E POLITICA MONETARIA

3.1. La Decisione Sui Tassi della Magyar Nemzeti Bank (MNB)

Il Consiglio Monetario della MNB, nella sua ultima riunione del 21 ottobre 2025, ha deciso di mantenere il Tasso Base invariato al 6.50%, con effetto dal 22 ottobre 2025.⁸ I tassi di interesse di riferimento rimangono fissi: il tasso di deposito O/N è al 5.50% e il tasso di prestito collateralizzato O/N al 7.50%.⁸

La MNB ha giustificato il mantenimento di condizioni monetarie restrittive sottolineando la necessità di un “approccio attento e paziente”.⁸ Questa cautela è motivata dalla persistenza dei rischi per l’inflazione, dalle incertezze nel commercio globale e dalle continue tensioni geopolitiche.⁸ La MNB ha anche osservato che, a livello internazionale, la crescita della Germania—il principale partner commerciale ungherese—rimane sottotono (“subdued”).⁸

3.2. Outlook Macroeconomico 2025-2026

Le previsioni istituzionali consolidate indicano che l’economia ungherese si trova in una fase di ripresa lenta ma caratterizzata da vulnerabilità.

Crescita Economica e Driver

La crescita del PIL per il 2025 è prevista rimanere modesta, con stime che si attestano tra lo 0.7% (FMI) e lo 0.8% (Commissione Europea, CE).⁹ La ripresa è attesa rafforzarsi nel 2026, con proiezioni tra il 2.0% e il 2.5%.⁹

La crescita nel 2025 sarà principalmente trainata dal consumo privato, sostenuto dalla forte crescita dei salari reali e dal ritorno dei risparmi delle famiglie ai livelli pre-pandemia.¹⁵ Tuttavia, gli investimenti dovrebbero riprendersi solo gradualmente, limitati dalla bassa fiducia delle imprese, dalla debole utilizzazione della capacità produttiva e dall’incertezza sulla politica commerciale.¹⁵

Inflazione e Stabilità Fiscale

Nonostante la discesa dai picchi del 2022, le pressioni inflazionistiche sottostanti rimangono forti, esacerbate dall’aumento delle accise, dal rimbalzo dell’inflazione alimentare e dalla persistente dinamica dei prezzi dei servizi nel primo trimestre del 2025.⁹ L’inflazione è prevista salire al 4.1% in media nel 2025 (CE), per poi diminuire al 3.3% nel 2026.⁹ L’FMI prevede un’inflazione al 4.5% nel quarto trimestre del 2025, ben al di sopra dell’obiettivo del 3% della Banca Centrale.¹⁰

A livello fiscale, il disavanzo del governo generale è previsto rimanere elevato, al 4.6% del PIL nel 2025 (CE) e 4.5% (FMI).⁹ Il debito pubblico (Gross Public Debt) è atteso aumentare al 74.5% del PIL nel 2025.⁹

Le previsioni istituzionali sono riassunte nella Tabella 1:

Prospettive Macroeconomiche Ungheresi 2025-2026 (Fonti Istituzionali)

Indicatore	CE (2025)	IMF (2025)	CE (2026)
Crescita PIL (%, a/a)	0,8	0,7	2,5
Inflazione Media (%, a/a)	4,1	4,5 (Q4)	3,3
Disavanzo Fiscale (% del PIL)	-4,6	-4,5	-4,7
Debito Pubblico (% del PIL)	74,5	N/A	74,3
Saldo C/A (% del PIL)	2,0	N/A	1,5

Tabella 2: Tassi di Interesse Chiave della Banca Centrale (MNB), Effettivi dal 22 Ottobre 2025

Strumento	Tasso di Interesse (%)	Variazione (Basis Points)
Tasso Base	6,50	Nessun cambiamento
Deposito O/N MNB	5,50	Nessun cambiamento
Prestito Collateralizzato O/N	7,50	Nessun cambiamento

3.3. Il Dilemma della Politica Fiscale e Monetaria

L’efficacia della politica monetaria della MNB è significativamente compromessa dalla politica fiscale, che mantiene attive misure distorsive sul mercato.¹⁰ L’FMI ha esplicitamente criticato la persistenza di tetti sui prezzi e sui margini, tassi di interesse agevolati e incentivi abitativi, raccomandando la loro graduale eliminazione.¹⁰

Il continuo ricorso a queste politiche populiste e distorsive da parte del governo per sostenere la domanda interna impedisce un efficace aggiustamento fiscale strutturale. Di conseguenza, la MNB è costretta a mantenere il Tasso Base a livelli relativamente alti (6.50%) per un periodo più prolungato al fine di garantire un ritorno duraturo dell’inflazione all’obiettivo.⁸ Questa necessità di una stretta monetaria prolungata, in assenza di disciplina fiscale, aumenta il costo del capitale per le imprese e rischia di frenare la ripresa degli investimenti nel 2026.

IV. SVILUPPI SETTORIALI CRITICI E MICROECONOMIA LOCALE

Le notizie del 23 ottobre evidenziano profonde difficoltà in settori industriali chiave e tensioni nel mercato del lavoro, nonostante l’afflusso di investimenti esteri diretti (FDI).

4.1. Crisi e Liquidazione nell’Industria Ferroviaria Strategica

Il settore manifatturiero ungherese ha subito un duro colpo con la decisione del Tribunale Metropolitano di Budapest di ordinare la liquidazione di Ganz-Mavag International (GMVI) e Dunakeszi Járműjavító.¹¹ Queste aziende sono considerate di importanza strategica per la capacità produttiva nazionale di materiale rotabile, con Dunakeszi Járműjavító che impiega 673 persone ed è essenziale per la manutenzione delle ferrovie di Stato (MÁV).¹¹

La crisi finanziaria delle aziende è strettamente legata a un fallito contratto di fornitura di 1.350 carrozze per l’Egitto, un progetto originariamente condotto in joint venture con la russa Transmashholding.¹¹ Con l’imposizione delle sanzioni legate al conflitto in Ucraina, il partner russo è stato costretto a ritirarsi, lasciando Dunakeszi a sostenere perdite significative.¹¹

Nonostante il governo ungherese avesse espresso a più riprese l’intenzione di salvare la fabbrica strategica, adottando due decreti specifici, gli analisti stimano che l’iniezione statale necessaria per la stabilizzazione finanziaria (circa 40 miliardi di HUF) non sia stata erogata, portando alla decisione finale di liquidazione.¹¹ Questo evento dimostra in modo lampante la vulnerabilità del paese alle ricadute economiche indirette delle sanzioni geopolitiche, in particolare dove le catene di approvvigionamento coinvolgono partner soggetti a restrizioni.

4.2. Settore E-Mobility e Incertezza sugli FDI Cinesi

Il settore dell’e-mobility, cruciale per la strategia ungherese di hub manifatturiero, ha visto fluttuazioni di notizie. Voci di stampa indicavano che BYD avrebbe ritardato l’inizio della produzione di massa presso il suo stabilimento di veicoli elettrici a Szeged fino al 2026 e operato a capacità ridotta per almeno i primi due anni, potenzialmente favorendo la Turchia per i costi del lavoro inferiori.¹⁶

Tuttavia, BYD e l’Agenzia Ungherese per la Promozione degli Investimenti (HIPA) hanno smentito ufficialmente queste voci, riaffermando il pieno impegno per la costruzione e l’avvio della produzione a Szeged secondo i piani.¹⁷ Le speculazioni sul ritardo sono probabilmente collegate alla crescente possibilità che l’UE imponga dazi extra sulle auto elettriche cinesi, il che rende l’avvio della produzione locale in Ungheria essenziale per evitare tali tariffe e garantire l’accesso al mercato unico.¹⁷

4.3. Dinamiche del Mercato del Lavoro

Nonostante l’Ungheria sia diventata un importante ponte europeo per i giganti cinesi come CATL e BYD, attirando ingenti FDI, il mercato del lavoro nel settore automotive non è privo di sfide.¹⁸

Si osserva un paradosso: l’occupazione totale è in calo dal 2025 ²⁰, ma il mercato del lavoro automotive, pur non subendo licenziamenti di massa, presenta una sovrasaturazione di manodopera qualificata (ingegneri e leader di gruppo).²¹ Molti lavoratori ben addestrati sono bloccati nello sviluppo automotive e vi è un eccesso di offerta di candidati per lavori esterni al settore.²¹ I rapporti indicano che i nuovi progetti cinesi, pur creando posti di lavoro, sono associati a ritmi di lavoro intensi e a un alto turnover.²¹ Questo suggerisce che i benefici occupazionali dei mega-progetti potrebbero essere strutturalmente tesi, e una ripresa completa del settore non è prevista per almeno un altro anno.²¹

4.4. Notizie Aziendali e Iniziative Locali

In altri sviluppi aziendali:

L’Associazione Ungherese delle Aziende Digitali (IVSZ) ha lanciato un progetto per istituire un Centro di Competenza per l’Intelligenza Artificiale a Budapest.²³
Sono stati annunciati gli “Hungarian Battery Days 2025” a Budapest, che riuniranno i leader globali del settore, rafforzando la posizione dell’Ungheria come hub strategico per le batterie.²⁴
Non sono stati segnalati nuovi cambiamenti nei vertici di MBH Bank il 23 ottobre. La notizia più recente riguardava le dimissioni di un membro del Consiglio di Amministrazione ad agosto 2025.²⁵

V. POLITICA FISCALE E INTERVENTI NORMATIVI

5.1. Nuovi Interventi Fiscali per Sostegno Sociale

La politica fiscale del governo continua a concentrarsi su misure di sostegno demografico e sociale. A partire dal 1° ottobre 2025, è entrata in vigore una nuova agevolazione fiscale sull’imponibile IRPEF per le madri che crescono tre figli.²⁸ Questa agevolazione, prevista dalla Legge XV/2025, può essere richiesta già a partire da ottobre per il calcolo dell’acconto d’imposta.²⁸ Questa misura si inserisce nella strategia di mantenimento di una spesa pubblica elevata per sostenere la domanda interna e gli obiettivi demografici.

5.2. Misure di Supporto all’Abitazione

Il sostegno al mercato immobiliare rimane una priorità, con l’estensione di diverse misure ²⁹:

L’aliquota IVA ridotta al 5% per l’acquisto di nuove abitazioni è stata estesa fino alla fine del 2026.²⁹
Il programma di mutui sussidiati Home Subsidy Plus (CSOK), destinato alle coppie che si impegnano ad avere figli, continua a offrire tassi d’interesse ridotti e parziale condono del debito.²⁹
Nel 2025, le famiglie sono autorizzate a utilizzare i propri risparmi pensionistici integrativi, esenti da imposta, per finalità abitative.²⁹

5.3. Critica Istituzionale e Rischio Normativo

Il mantenimento di queste politiche di intervento è in netta contrapposizione con le raccomandazioni delle istituzioni finanziarie internazionali. L’FMI ha sottolineato la necessità di ulteriori misure per raggiungere gli obiettivi di bilancio e riportare il debito su una traiettoria discendente, in quanto il disavanzo fiscale è previsto rimanere ostinatamente intorno al 4.5% del PIL a medio termine.¹⁰

L’FMI raccomanda una riforma fiscale strutturale basata su una struttura con meno esenzioni e una spesa più efficiente con sussidi ridotti.¹⁰ In particolare, le politiche che distorcono i meccanismi di mercato, inclusi i tetti su margini, prezzi e tariffe, e gli incentivi legati all’abitazione, dovrebbero essere gradualmente eliminate.¹⁰

Il mancato allineamento tra la politica fiscale del governo, che introduce nuove agevolazioni e mantiene i sussidi estesi, e le raccomandazioni del FMI per un consolidamento duraturo, genera incertezza normativa. Gli investitori devono quindi ponderare il rischio che queste misure distorsive vengano mantenute più a lungo del previsto, influenzando negativamente la concorrenza e l’allocazione efficiente del capitale.

Tabella 3: Riepilogo Misure di Sostegno Fiscale e Normativo (Aggiornamento Ottobre 2025)

Misura/Programma	Data di Effetto Rilevante (2025)	Settore/Obiettivo	Dettaglio e Criticità
Agevolazione Fiscale per Madri (Tre Figli)	1 Ottobre	Reddito / Famiglia	Nuova agevolazione sull’imponibile IRPEF senza limite di valore.²⁸
IVA Ridotta Edilizia (5%)	Prorogata fino al 2026	Immobiliare / Abitativo	Tasso IVA ridotto per l’acquisto di nuove abitazioni.²⁹
Caps su Prezzi/Margini/Tassi	In corso	Vari	Misure regolatrici criticate dall’IMF per distorsione di mercato. Necessaria eliminazione graduale.¹⁰

VI. OUTLOOK ECONOMICO FINALE E RACCOMANDAZIONI STRATEGICHE

6.1. Scenario di Rischio Ponderato per gli Investitori (Ottobre 2025)

L’analisi degli eventi del 23 ottobre 2025 rivela un ambiente operativo caratterizzato da incertezza a più livelli, con la politica che funge da moltiplicatore del rischio economico:

Rischio Geopolitico (Massimo): La strategia di confronto del Primo Ministro Orbán con Bruxelles ⁴ intensifica il rischio di un prolungato blocco dei fondi UE, fondamentali per gli investimenti.⁶ Questo rischio geopolitico rimane il principale ostacolo strutturale a una solida ripresa economica.
Rischio Fiscale/Normativo (Alto): La persistente mancanza di un aggiustamento fiscale strutturale, con il deficit che si mantiene al 4.5%-4.6% ⁹, costringe la MNB a mantenere i tassi elevati. Gli investitori devono prevedere che l’incertezza normativa sui tetti ai prezzi e sui sussidi di distorsione del mercato persisterà nel breve-medio termine.
Rischio Settoriale (Specifico): La liquidazione di Ganz-Mavag/Dunakeszi ¹¹ dimostra che il rischio di ricaduta delle sanzioni sulla Russia non è solo teorico ma ha conseguenze dirette sulla capacità industriale strategica ungherese, richiedendo una valutazione più cauta dell’esposizione delle aziende ungheresi al blocco orientale.
Rischio del Mercato del Lavoro: Il marcato contrasto tra l’attrazione di FDI ad alta intensità tecnologica (settore batterie/EV) e la saturazione/alto turnover nel mercato del lavoro qualificato ²¹ suggerisce che la piena integrazione e i benefici occupazionali di questi investimenti strategici potrebbero essere più complessi da realizzare del previsto.

6.2. Raccomandazioni Strategiche

In questo contesto di dualismo economico (stretta monetaria contro stimolo fiscale) e forte polarizzazione politica, si raccomandano le seguenti azioni strategiche:

Monitoraggio dei Dazi UE su EV Cinesi: È imperativo seguire da vicino qualsiasi sviluppo riguardo la potenziale imposizione di dazi UE sui veicoli elettrici importati dalla Cina. Tali decisioni avranno un impatto diretto sull’attrattiva dell’Ungheria come hub produttivo per BYD e CATL.¹⁷
Valutazione del Rischio Elettorale (2026): Data l’intensità della polarizzazione politica evidenziata dalle manifestazioni del 23 ottobre, è fondamentale valutare gli scenari di rischio legati alle elezioni previste tra sei mesi.³ Un cambiamento nella leadership politica potrebbe sbloccare i fondi UE ⁶, migliorando drasticamente l’outlook per gli investimenti.
Analisi della Resilienza del Forint: Sebbene il tasso di cambio EUR/HUF sia rimasto relativamente stabile intorno a 389.39 (al 22 ottobre 2025) ³⁰, la persistente frizione tra politica monetaria restrittiva e politica fiscale espansiva rende il Forint vulnerabile. La stabilità della valuta dipenderà dalla capacità della MNB di riportare l’inflazione al target del 3% e dal contenimento del rischio politico derivante dallo scontro con Bruxelles.

FONTI

Thousands march in Budapest to support Orbán amid election challenges | ktvb.com, accessed October 23, 2025, https://www.ktvb.com/article/syndication/associatedpress/thousands-march-in-budapest-to-support-orbn-amid-election-challenges/616-7085e328-5446-4411-b8c2-9f359cae0815
Zajlik Magyar Péterék vonulása, lángoló autóval és Molotov-koktélok füstjével – október 23-i események percről percre – Infostart, accessed October 23, 2025, https://infostart.hu/belfold/2025/10/23/unnepelyes-zaszlofelvonas-hamarosan-kezdodik-a-bekemenet-oktober-23-i-esemenyek-percrol-percre
Tens of thousands to attend rival rallies as Hungary’s election campaign kicks off, accessed October 23, 2025, https://www.theguardian.com/world/2025/oct/23/hungary-election-campaign-rival-rallies-viktor-orban-peter-magyar
PM Orbán: Brussels today is not a source of help, but a source of danger – About Hungary, accessed October 23, 2025, https://abouthungary.hu/blog/pm-orban-brussels-today-is-not-a-source-of-help-but-a-source-of-danger
Október 23. – Orbán Viktor: nem megyünk háborúba, és nem fogunk meghalni Ukrajnáért, de élni fogunk Magyarországért – MTI, accessed October 23, 2025, https://mti.hu/hirek/2025/10/23/oktober-23-orban-viktor-nem-megyunk-haboruba-es-nem-fogunk-meghalni-ukrajnaert-de
Hungary’s Orban says he will not back EU budget unless funds released | Euractiv, accessed October 23, 2025, https://www.euractiv.com/news/hungarys-orban-says-he-will-not-back-eu-budget-unless-funds-released/
PM Orbán: EU Has Lost Its Global Relevance amid War and Economic Drift – Hungary Today, accessed October 23, 2025, https://hungarytoday.hu/pm-orban-eu-has-lost-its-global-relevance-amid-war-and-economic-drift/
Press release on the Monetary Council meeting of 21 October 2025 | MNB.hu, accessed October 23, 2025, https://www.mnb.hu/en/monetary-policy/the-monetary-council/press-releases/2025/press-release-on-the-monetary-council-meeting-of-21-october-2025
Economic forecast for Hungary – Economy and Finance – European Commission, accessed October 23, 2025, https://economy-finance.ec.europa.eu/economic-surveillance-eu-economies/hungary/economic-forecast-hungary_en
2025 Article IV Consultation-Press Release; Staff Report; and Statement by the Executive Director for Hungary – International Monetary Fund (IMF), accessed October 23, 2025, https://www.imf.org/-/media/Files/Publications/CR/2025/English/1hunea2025001-source-pdf.ashx
Court orders liquidation of Hungary’s major train manufacturers – Railway PRO, accessed October 23, 2025, https://www.railwaypro.com/wp/court-orders-liquidation-of-hungarys-major-train-manufacturers/
Hungarian wagon manufacturing is in danger, liquidation of Ganz-Mavag and Dunakeszi Járműgyártó has been ordered : r/hungary – Reddit, accessed October 23, 2025, https://www.reddit.com/r/hungary/comments/1o8fd7f/vesz%C3%A9lyben_a_magyar_vagongy%C3%A1rt%C3%A1s_elrendelt%C3%A9k_a/?tl=en
Itt a 11. Békemenet! – és talán soha nem volt még annyira fontos, mint most – Mandiner, accessed October 23, 2025, https://mandiner.hu/belfold/2025/10/itt-a-11-bekemenet-es-talan-soha-nem-volt-meg-annyira-fontos-mint-most
Hungary Interest Rate Decision – Investing.com, accessed October 23, 2025, https://www.investing.com/economic-calendar/hungarian-interest-rate-decision-452
Hungary 2025. Ford Defies The Trend As 7-Month Losing Streak Continues – Focus2Move, accessed October 23, 2025, https://www.focus2move.com/hungarian-vehicles-market/
BYD to delay mass production at Hungary plant while moving up production at Turkey plant, report says – CnEVPost, accessed October 23, 2025, https://cnevpost.com/2025/07/22/byd-to-delay-mass-production-hungary-plant/
Rumors of BYD Production Delay in Hungary Dismissed, accessed October 23, 2025, https://hungarytoday.hu/rumors-of-byd-production-delay-in-hungary-dismissed/
China’s European bridgehead. Hungary’s dangerous relationship with Beijing | OSW Centre for Eastern Studies – Ośrodek Studiów Wschodnich, accessed October 23, 2025, https://www.osw.waw.pl/en/publikacje/osw-commentary/2024-04-12/chinas-european-bridgehead-hungarys-dangerous-relationship
China’s European Bridgehead? The Chinese Economic Presence in Hungary – Bibliothek der Friedrich-Ebert-Stiftung, accessed October 23, 2025, https://library.fes.de/pdf-files/bueros/budapest/21458.pdf
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Situation in the automotive industry, mainly for office workers and engineers in Budapest, October 2025 : r/jobshungary – Reddit, accessed October 23, 2025, https://www.reddit.com/r/jobshungary/comments/1o2bvk9/aut%C3%B3ipari_helyzet_f%C5%91leg_irodistak%C3%A9nt_m%C3%A9rn%C3%B6kk%C3%A9nt/?tl=en
What to expect from Hungary’s automotive market in 2025 – Autovista24, accessed October 23, 2025, https://autovista24.autovistagroup.com/news/what-to-expect-from-hungarys-automotive-market-in-2025/
Budapest Business Journal: BBJ, accessed October 23, 2025, https://bbj.hu/
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accessed January 1, 1970, https://index.hu/gazdasag/2025/10/23/mbh-bank-elnokseg-vezeto-testuletek-igazgatosag-felugyelobizottsag/
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Announcements – MBH Bank, accessed October 23, 2025, https://www.mbhbank.com/investor/announcements/announcements
Szja adóalap-kedvezmények (Közzétéve: 2025. 09. 16.) Négy vagy több gyermeket nevelő anyák kedvezménye, vagy három gy – NAV, accessed October 23, 2025, https://nav.gov.hu/pfile/file?path=/ugyfeliranytu/nezzen-utana/inf_fuz/rejtett/Informacios-fuzetek—Aktualis/73.-Szja-adoalap-kedvezmenyek
2025 In-Depth Review Hungary – Economy and Finance, accessed October 23, 2025, https://economy-finance.ec.europa.eu/document/download/ea70dad1-da8b-410c-a683-0789e405068c_en?filename=ip312_en.pdf&prefLang=hu
Euro to Hungarian Forint Exchange Rate (Market Daily) – Hun… – YCharts, accessed October 23, 2025, https://ycharts.com/indicators/euro_to_hungarian_forint_exchange_rate
Euro to Hungarian forints Exchange Rate History | Currency Converter – Wise, accessed October 23, 2025, https://wise.com/us/currency-converter/eur-to-huf-rate/history

Il Panorama Economico Ungherese: Intensificazione delle Politiche e Cambiamenti Strutturali al 22 Ottobre 2025

Redazione Economia.hu

22 Ottobre 2025

I. Sintesi Esecutiva: Sviluppi Chiave e Bivio Strategico

L’economia ungherese al 22 ottobre 2025 presenta un quadro strategico contrastante, caratterizzato da un robusto momentum nei mercati finanziari domestici, affiancato da dati sul mercato del lavoro che suggeriscono una contrazione, e un’intensificazione dell’interventismo governativo che entra in netta frizione con le raccomandazioni delle istituzioni finanziarie internazionali. Le politiche economiche del governo, incentrate su un aggressivo stimolo microeconomico tramite credito agevolato, mirano a contrastare una fase di stagnazione triennale, sollevando, tuttavia, interrogativi sulla stabilità fiscale a medio termine.

PODCAST IN ITALIANO

I.A. Sintesi Macro e Finanziaria

Nonostante le sfide macroeconomiche persistenti, il mercato azionario ungherese ha dimostrato resilienza. L’indice BUX ha mantenuto una significativa crescita, chiudendo la giornata del 22 ottobre 2025 a 103.970,57 punti, confermando una tendenza rialzista che lo ha portato a registrare un aumento del 41,04% su base annua.¹ Questa performance degli asset quotati riflette la liquidità degli investitori e, potenzialmente, l’ottimismo a breve termine, ma contrasta con la realtà di una stagnazione economica che ha persistito negli ultimi tre anni, come evidenziato dalle analisi internazionali.³

I.B. Dualismo Politico e Stimolo Agevolato

L’azione governativa si è concentrata sull’intensificazione del sostegno a PMI e famiglie. Sono stati annunciati miglioramenti al programma di prestiti agevolati per le PMI (Széchenyi Card) con tasso fisso al 3% ⁴, e sono state introdotte modifiche normative per facilitare l’accesso ai regimi CSOK Plusz e Otthon Start per l’edilizia residenziale.⁵ L’intervento massiccio tramite credito sussidiato, pur essendo una mossa politicamente popolare e un rapido strumento di stimolo della domanda, espone l’economia a un rischio strutturale: la distorsione dei segnali di mercato e l’incertezza, un elemento criticato apertamente dal Fondo Monetario Internazionale (FMI).³

I.C. Dati sul Lavoro e Intelligence Aziendale

I dati ufficiali del KSH (Ufficio Centrale di Statistica Ungherese) relativi a settembre 2025, pubblicati il 22 ottobre, hanno indicato un leggero aumento del tasso di disoccupazione, salito al 4,5% ⁶, e, in modo più preoccupante, una contrazione del numero di occupati su base annua.⁷ Questo suggerisce che la debolezza della domanda economica sta iniziando a intaccare il mercato del lavoro, sebbene permangano tensioni strutturali dovute alla demografia. Parallelamente, nel settore strategico delle batterie, la SK Komárom ha completato una riorganizzazione operativa che ha coinvolto circa 700 dipendenti, una mossa che il management ha descritto come riallocazione per capacità massima piuttosto che licenziamento di massa.⁸ Tali aggiustamenti sottolineano la vulnerabilità del settore alla ciclicità del mercato globale dei veicoli elettrici.

II. Mercati Finanziari e Contesto Monetario

II.A. Performance del Mercato dei Capitali (Analisi dell’Indice BUX)

Il 22 ottobre 2025, l’indice principale della Borsa di Budapest (BUX) ha consolidato la sua posizione, chiudendo a un valore effettivo di 103.970,57 punti.² Questo risultato rappresenta un guadagno giornaliero dello 0,53% rispetto alla chiusura precedente di 103.424,15 punti.¹ L’analisi di Trading Economics evidenzia che l’indice BUX ha manifestato una crescita eccezionale, salendo del 41,04% rispetto all’anno precedente.¹

Questa performance vigorosa, che mantiene l’indice in prossimità del suo massimo storico di 106.720,11 raggiunto nell’agosto 2025 ¹, suggerisce che la liquidità e la fiducia degli investitori, sia domestici che esteri, rimangono elevate nei confronti delle grandi imprese ungheresi quotate. Una possibile spiegazione è che il mercato azionario stia beneficiando di aspettative ottimistiche sulla ripresa del Corporate Hungary o che gli investitori vedano le azioni come una copertura efficace contro l’inflazione persistente. Nonostante il forte rally, le proiezioni per i prossimi dodici mesi indicano una potenziale ritirata dell’indice, con una previsione di 92.218,74 punti.¹ La capacità del mercato azionario di mantenersi su questi livelli fornisce al governo una narrativa di successo finanziario che può parzialmente mitigare le critiche internazionali relative alla stagnazione economica.

II.B. Dinamiche Valutarie e Pressione Inflazionistica

I tassi di cambio indicativi di riferimento pubblicati il 22 ottobre 2025 mostrano che il Fiorino ungherese (HUF) si attestava a 389,39 HUF contro 1 Euro.⁹ Una relativa stabilità nel tasso di cambio è fondamentale per il contenimento dell’inflazione, riducendo l’impatto dei prezzi all’importazione.

Tuttavia, l’Ungheria continua a operare in un contesto di inflazione elevata. L’FMI prevede che l’inflazione si attesti al 4,5% nel quarto trimestre del 2025 ³, rimanendo ben al di sopra dell’obiettivo del 3% della Banca Nazionale d’Ungheria (MNB). Questa previsione indica che la MNB si trova di fronte a una sfida continua nel stabilizzare le aspettative inflazionistiche. La stabilità del tasso di cambio, seppur positiva, non è sufficiente a compensare le pressioni derivanti dalle politiche fiscali e di credito interne. L’uso intensivo di schemi di prestito sussidiati con tassi fissi estremamente bassi (come il 3% per PMI e mutui), pur agendo come stimolo, crea una domanda artificiale che introduce una pressione inflazionistica non monetaria nel settore immobiliare e in quello delle PMI. Questo rende più complesso il percorso di disinflazione dell’MNB, indipendentemente dalle decisioni del Consiglio Monetario (l’ultima riunione di rilievo è stata il 22 luglio 2025).¹⁰

II.C. La Salute Finanziaria delle Famiglie (Contesto del Rapporto MNB)

In un rapporto presentato dal direttore dell’MNB, Ádám Banai, è stato rivelato che il patrimonio finanziario netto delle famiglie ungheresi ha raggiunto il 114% del PIL.¹¹ Questo dato è particolarmente elevato nel contesto regionale e funge da indicatore primario della resilienza finanziaria domestica.

Il patrimonio elevato riflette un forte comportamento di risparmio accumulato, cruciale per la stabilità finanziaria generale. Secondo la banca centrale, la struttura del risparmio e del patrimonio finanziario delle famiglie riveste un ruolo chiave nel raggiungimento dell’obiettivo di inflazione e nel sostegno di una crescita sostenibile.¹² L’MNB ha accompagnato la pubblicazione del rapporto con un intento chiaramente educativo, incoraggiando l’investimento anche con piccole somme attraverso prodotti a basso costo. L’obiettivo strategico è duplice: da un lato, rafforzare il buffer finanziario delle famiglie contro gli shock geopolitici ed economici; dall’altro, canalizzare questa abbondanza di ricchezza domestica verso investimenti produttivi e non inflazionistici, supportando così lo sviluppo economico a lungo termine. La solidità finanziaria delle famiglie rappresenta quindi un fattore di differenziazione e un punto di forza nel panorama economico ungherese.

Indicatore	Valore (al 22 Ott 2025)	Unità	Fonte/Periodo di Riferimento	Rilevanza Strategica
BUX Index Valore di Chiusura	103.970,57	Punti	Quotidiano (22 Ott 2025)	Elevata fiducia degli investitori; +41,04% su base annua ¹
Tasso di Cambio HUF/EUR	389,39	HUF/EUR	Tasso di Riferimento (22 Ott 2025)	Stabilità FX ma inflazione Q4 prevista al 4,5% ³
Tasso di Disoccupazione (KSH)	4,5%	Percentuale	Luglio-Settembre 2025	Lieve aumento, indicazione di erosione della domanda di lavoro ⁷
Occupati (KSH)	4.669.000	Persone	Settembre 2025	Contrazione di circa 29,5K su base annua ⁶
Patrimonio Finanziario Netto Famiglie	114%	% del PIL	Rapporto MNB (Contesto Q2 2025)	Alto livello di resilienza finanziaria domestica ¹¹
Previsione Crescita PIL 2025 (FMI)	0,7%	Percentuale	FMI (Ottobre 2025)	Sottolinea la persistente sfida della stagnazione triennale ³

III. L’Evoluzione del Mercato del Lavoro: Approfondimento sui Dati KSH (Settembre 2025)

L’Ufficio Centrale di Statistica Ungherese (KSH) ha pubblicato il 22 ottobre 2025 dati cruciali sul mercato del lavoro, riferiti al periodo luglio-settembre 2025.⁶ Questi dati, richiesti dal Ministero dell’Economia Nazionale (NGM), offrono un segnale sfumato, ma significativo, di come la debolezza economica stia influenzando l’occupazione (il contenuto completo del rapporto è citato nella domanda dell’utente come un elemento chiave da analizzare ¹³).

III.A. Contrazione della Disoccupazione e dell’Occupazione

I dati KSH mostrano che il tasso di disoccupazione (calcolato sulla media mobile di tre mesi, luglio-settembre 2025) è aumentato al 4,5%.⁶ Questo rappresenta un lieve incremento rispetto al 4,4% del periodo precedente.¹⁵ Il numero di disoccupati si è attestato a 218 mila persone secondo KSH.⁶ Il tasso di disoccupazione era leggermente superiore per gli uomini (4,6%) rispetto alle donne (4,4%).⁷

Parallelamente, la cifra media degli occupati a settembre 2025 era di 4 milioni e 669 mila persone.⁶ L’aspetto più critico emerge dal confronto annuale: il numero di persone occupate è diminuito di circa 29,5 mila unità rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente.⁷ Questa contrazione ha interessato prevalentemente la popolazione maschile (una diminuzione di 21,4 mila) rispetto a quella femminile (una diminuzione di 8 mila).⁷ Inoltre, la durata media della ricerca di lavoro si è allungata a 11,2 mesi, e il 29,3% dei disoccupati cercava lavoro da almeno un anno.⁶

III.B. Interpretazione: Il Paradosso del Mercato Teso

L’analisi dei dati rivela un paradosso fondamentale nel mercato del lavoro ungherese. Il leggero aumento del tasso di disoccupazione e, soprattutto, la marcata contrazione del numero di occupati su base annua, confermano che la stagnazione economica degli ultimi tre anni ³ ha iniziato a erodere la domanda aggregata di lavoro. Tuttavia, il mercato rimane strutturalmente “teso.”

Questa tensione è radicata in fattori demografici, in particolare nel calo della popolazione in età lavorativa.¹⁴ Le aziende si trovano, dunque, in una posizione estremamente difficile: da un lato, devono gestire la domanda in calo che suggerisce la necessità di ridimensionamenti; dall’altro, le persistenti limitazioni all’offerta di manodopera mantengono alte le aspettative salariali. Tale dinamica è ulteriormente complicata dalla previsione di un aumento del salario minimo del 13% nel prossimo anno.¹⁴ La difficoltà delle imprese a conciliare l’erosione della domanda con i costi salariali crescenti limita la capacità dell’economia di recuperare la redditività e ostacola il raggiungimento dell’obiettivo di crescita del 3% fissato dal governo.¹⁷

IV. Stimolo Mirato: Programmi Governativi e Impatto Microeconomico

Il 22 ottobre 2025 è stato un giorno di aggiornamenti politici cruciali relativi ai programmi di sussidio e credito agevolato, pilastri della strategia governativa per stimolare l’economia a livello micro.

IV.A. Il Programma di Prestito alle Imprese a Tasso Fisso del 3% (Finanziamento delle PMI)

L’attenzione si è concentrata sul rafforzamento e sulla semplificazione del programma di prestiti per le Piccole e Medie Imprese (KKV).¹⁸

IV.A.I. Dettagli del Programma e Obiettivi Strategici

Il programma di credito agevolato, amministrato nell’ambito dello schema Széchenyi Card, offre un tasso di interesse fisso estremamente competitivo del 3% alle PMI ungheresi, con un limite massimo di 150 milioni di fiorini.¹⁹ Il Ministero dell’Economia Nazionale (NGM) ha chiarito che l’obiettivo non è solo garantire la stabilità operativa, ma anche incoraggiare gli investimenti, gli sviluppi e la creazione di posti di lavoro a lungo termine.⁴ Questo programma è in linea con i quattro pilastri della strategia economica del governo, che includono il sostegno finanziario attraverso prestiti agevolati, la riduzione delle tasse, la protezione dei posti di lavoro e la riduzione degli oneri amministrativi.²¹

IV.A.II. Il Ruolo Strategico dell’Intelligenza Artificiale

Un elemento distintivo annunciato il 22 ottobre è l’adozione dell’Intelligenza Artificiale (IA) per accelerare l’amministrazione e la gestione dei prestiti aziendali al 3%.²¹ L’utilizzo dell’IA in questo contesto rappresenta una strategia deliberata per affrontare le inefficienze storiche associate ai programmi di finanziamento statali. Riducendo i tempi di erogazione e la frizione burocratica, il governo cerca di massimizzare l’efficacia dello stimolo, garantendo che il capitale raggiunga rapidamente le KKV. Ciò si integra direttamente con l’obiettivo di ridurre gli oneri amministrativi, rendendo il sostegno finanziario non solo economico ma anche prontamente accessibile, un fattore critico per le piccole imprese.²¹

IV.B. Perfezionamento dei Sussidi Abitativi (CSOK Plusz e Otthon Start)

Le modifiche normative introdotte per i programmi CSOK Plusz e Otthon Start, anch’essi caratterizzati da un tasso fisso del 3% sui mutui, mirano a rendere questi schemi ancora più inclusivi e gestibili.²²

IV.B.I. Aggiornamenti Normativi e Facilitazioni

Le nuove disposizioni, emerse da un processo di consultazione sociale ²², intendono semplificare l’accesso al credito immobiliare agevolato.²³ Una modifica cruciale riguarda la ridefinizione di chi è considerato “primo acquirente di un’abitazione comune.” La nuova norma include i coniugi che non possedevano congiuntamente la proprietà della stessa abitazione in territorio ungherese, ampliando significativamente la base di potenziali richiedenti che in precedenza erano esclusi da restrizioni più severe.⁵ Un’altra agevolazione di rilievo è l’accettazione della valutazione preliminare (előzetes értékbecslés) durante la procedura di richiesta del prestito CSOK Plusz, una semplificazione che può far risparmiare tempo e denaro ai richiedenti.⁵ Sono state inoltre ipotizzate ulteriori flessibilità, come l’accettazione di un fratello o una sorella come co-mutuatario per il prestito al 3%.²³

IV.B.II. Implicazioni per il Mercato Immobiliare

Questi programmi, descritti dal governo come i “più forti per l’acquisto della prima casa in Europa” ²⁴, sono essenziali per stimolare il settore delle costruzioni e sostenere le giovani famiglie. L’Otthon Start è specificamente volto a energizzare la costruzione di nuove case e a rinnovare lo stock abitativo ungherese, gran parte del quale è datato.²⁵ Il ricorso a schemi di prestiti fortemente sussidiati, sebbene offra un immediato sollievo ai consumatori, alimenta il rischio strutturale di distorcere i segnali di mercato e aumentare l’incertezza, come evidenziato dall’FMI nella sua critica alle politiche interventiste ungheresi.³

Programma	Settore/Gruppo Target	Tasso Fisso	Max Valore/Beneficio	Aggiornamento (22 Ott 2025)	Citations
Prestito Aziendale al 3% Fisso	PMI (KKV)	3%	HUF 150 Milioni (circa)	Amministrazione accelerata tramite IA; parte della strategia a 4 pilastri	⁴
Otthon Start / CSOK Plusz	Famiglie/Primi Acquirenti	3%	Fino a HUF 50 Milioni	Facile accesso (ridefinizione primo acquirente); accetta stime preliminari	⁵
Demján Sándor SME Program	PMI	5% (Prestiti)	HUF 5M–200M (Sovvenzioni)	Focus su digitalizzazione, webshop e grant agli investimenti	¹⁷

V. Intelligence Settoriale e Sviluppi Economici Locali

V.A. Settore della Produzione di Batterie: Riorganizzazione SK Komárom

Il 22 ottobre è stata rilasciata una precisazione sulle dinamiche occupazionali relative agli stabilimenti di produzione di batterie SK On a Komárom.²⁶

V.A.I. La Ri-allocazione dei Dipendenti

È stato confermato che circa 700 dipendenti di una delle unità produttive SK Komárom sono stati trasferiti in un’altra unità adiacente, a circa cento metri di distanza.⁸ Il direttore delle risorse umane, Kósa Péter, ha specificato che questa riorganizzazione non costituisce un licenziamento di massa ma un trasferimento legale e continuo del rapporto di lavoro, volto alla massimizzazione della capacità produttiva e alla flessibilità, in risposta alla domanda globale di veicoli elettrici.⁸ Solo poche decine di dipendenti non hanno accettato la riallocazione, avendo tempo fino alla fine di ottobre per aderire.⁸

V.A.II. Contesto di Volatilità e Rischi Strutturali

Nonostante le rassicurazioni aziendali, questa riorganizzazione si inserisce in un quadro di notevole volatilità per il settore delle batterie ungherese. Nei dodici mesi precedenti, il gruppo SK aveva già ridotto il personale di oltre mille unità, attuando programmi di risoluzione volontaria del rapporto di lavoro a causa del rallentamento delle vendite globali di batterie.²⁷ L’industria delle batterie nel suo complesso, inclusa Samsung SDI, ha registrato una riduzione di oltre 1.500 posti di lavoro.²⁸

L’evento a Komárom, pur se tecnicamente una riallocazione per capacità massima ⁸, evidenzia la vulnerabilità dell’economia ungherese, fortemente dipendente dagli Investimenti Diretti Esteri (IDE) asiatici nel settore EV, ai cicli di domanda globale. La strategia di puntare sulla capacità produttiva di batterie espone le economie locali, come Komárom e Iváncsa, a rapidi aggiustamenti operativi in risposta alla fluttuazione del mercato, complicando gli sforzi governativi per garantire la stabilità dell’occupazione e la gestione dei lavoratori stranieri.²⁸

V.B. Digitalizzazione del Settore Edilizio (Contesto Infotér Contech 2025)

Sebbene la conferenza Infotér Contech 2025 si sia svolta a metà ottobre, gli articoli del 22 ottobre hanno discusso le sue implicazioni, evidenziando il legame critico tra politica di stimolo e modernizzazione industriale.²⁹

V.B.I. Temi e Obiettivi della Conferenza

La conferenza, che si è estesa a due giorni per la prima volta, ha rappresentato un punto d’incontro strategico per il settore delle costruzioni, focalizzandosi sull’intersezione tra regolamentazione, digitalizzazione, innovazione, finanziamento e sostenibilità.³⁰ Temi chiave includevano l’adozione del Building Information Modeling (BIM) per le PMI, l’uso pratico dell’Intelligenza Artificiale (IA) e della robotica nella progettazione e nell’esecuzione, e le opportunità di finanziamento aziendale.³¹

V.B.II. Connessione tra Politica e Implementazione Tecnica

La forte enfasi sulla digitalizzazione nel settore edile è direttamente collegata agli ambiziosi programmi di stimolo governativi, come CSOK Plusz e Otthon Start, volti a rinvigorire l’edilizia.²⁴ La ratio alla base è la seguente: la creazione di domanda attraverso sussidi (prestiti al 3%) richiede che il settore delle costruzioni abbia la capacità di rispondere in modo efficiente ed economico. L’adozione di tecnologie avanzate come il BIM e l’IA è vista come essenziale per migliorare la gestione dei costi e la produttività, aspetti cruciali data la complessità e l’invecchiamento dello stock abitativo ungherese.²⁵ Pertanto, la digitalizzazione non è un lusso, ma un requisito strategico per convertire il sostegno finanziario agevolato in nuovi progetti di costruzione realizzabili in modo efficiente.

VI. Economia Politica e Prospettive Strategiche

VI.A. La Stagnazione Macroeconomica e la Critica dell’FMI

L’analisi internazionale pubblicata il 22 ottobre 2025 fornisce una valutazione critica della posizione macroeconomica ungherese, ponendosi in forte contrasto con l’ottimismo dei comunicati governativi.

VI.A.I. Dati Sulla Stagnazione e Proiezioni a Medio Termine

Il Fondo Monetario Internazionale (FMI) ha ribadito che l’economia ungherese si trova in una “fase complessa,” con la produzione che ha ristagnato negli ultimi tre anni.³ La previsione di crescita per l’intero anno 2025 è modestissima, attestandosi a un 0,7%, guidata principalmente dai consumi.³ Questo obiettivo è notevolmente inferiore al 3% target dichiarato dal governo.¹⁷ Inoltre, l’FMI stima che l’inflazione rimarrà al 4,5% nel Q4:2025, e, in base alle politiche attuali, il deficit fiscale si manterrà intorno al 4,5% del PIL, con il debito pubblico che si prevede salirà al 79% del PIL entro il 2030.³

VI.A.II. L’Avvertimento sulle Distorsioni di Mercato

L’FMI ha esplicitamente messo in guardia il governo, sostenendo che le misure normative interventiste—quali i cap sui prezzi, i cap sugli interessi, le imposte sugli extraprofitti e, in modo specifico, gli schemi di prestito sussidiato (come i prestiti fissi al 3%)—hanno distorto i segnali di mercato e aumentato l’incertezza per gli operatori.³ L’FMI ha sottolineato che, dato l’elevato costo del finanziamento, l’Ungheria necessita di un “aggiustamento fiscale credibile” per mitigare i significativi rischi al ribasso, che includono l’intensificazione dei conflitti regionali e l’eventuale cancellazione dei fondi UE.³

VI.B. Strategia Governativa e Difesa Politica

Il Ministero dell’Economia Nazionale (NGM) ha difeso la propria strategia, che continua a privilegiare il sostegno mirato a famiglie e PMI, e ha utilizzato l’analisi politica per deviare le critiche.

VI.B.I. Enfasi sullo Stimolo Domestico

La strategia centrale del governo per il 2025 resta quella di superare la stagnazione spingendo il PIL oltre il 3%, favorendo un modello di crescita inclusiva che privilegia i segmenti domestici chiave. Ciò include programmi come il Demján Sándor SME, focalizzato sulla digitalizzazione e sulle sovvenzioni agli investimenti.¹⁷ Il mantenimento di misure come l’aliquota IVA ridotta al 5% sulle nuove proprietà residenziali fino al 2026 rafforza ulteriormente questa direzione.¹⁷

VI.B.II. Il Contrasto Politico sul “Fisco Tisza”

In una mossa di economia politica, il NGM e il Primo Ministro Viktor Orbán hanno criticato duramente l’opposizione, in particolare il Partito Tisza, avvertendo che le loro presunte proposte economiche (come l’ipotetica “tassa Tisza,” vista come un aumento progressivo delle imposte) avrebbero messo in pericolo famiglie e piccole imprese.³² Orbán ha inquadrato la potenziale “tassa Tisza” come parte di un piano promosso da Bruxelles per finanziare la preparazione alla guerra e l’adesione dell’Ucraina all’UE, sostenendo che tale misura sottrarrebbe “diverse centinaia di migliaia di fiorini a tutti”.³³

Questa contrapposizione politica illustra una scelta strategica ben definita: il governo ungherese è disposto ad accettare il rischio di distorsione del mercato (come evidenziato dall’FMI) in cambio di strumenti di stimolo che siano immediatamente percepibili e popolari (i prestiti al 3%, le modifiche CSOK). Questa strategia di sostegno immediato mira a stabilizzare l’economia e garantire il consenso politico, priorità che superano, nel breve termine, l’adesione ai principi di rigorosa disciplina fiscale raccomandati a livello internazionale.³

Area Politica	Strategia Governativa Ungherese (NGM)	Avvertimento dell’FMI (Ottobre 2025)	Implicazione Strategica
Stimolo Economico	Uso aggressivo di prestiti sussidiati a tasso fisso (3%) per stimolare investimenti e settore abitativo.	Gli schemi di prestito sussidiato distorcono i segnali di mercato e accrescono l’incertezza.	Alto rischio di allocazione errata del capitale e possibile repressione finanziaria.
Disciplina Fiscale	Deficit fiscale previsto intorno al 4,5% del PIL; debito in aumento al 79% entro il 2030.	Necessità di un “aggiustamento fiscale credibile”; debito pubblico elevato dati i costi di finanziamento.	Continua tensione sul bilancio e maggiore vulnerabilità a shock esterni (es. fondi UE, conflitto).
Diagnosi di Crescita	Obiettivo di crescita superiore al 3%, guidata dal sostegno a famiglie e PMI.	La produzione è stagnata per tre anni; previsione di crescita 2025 è solo dello 0,7%.	Forte discrepanza tra ottimismo politico e dati oggettivi, sollevando preoccupazioni sulla credibilità delle proiezioni.

VII. Conclusioni Dettagliate e Valutazione dei Rischi

L’analisi del panorama economico ungherese al 22 ottobre 2025 rivela una nazione che tenta di forzare una ripresa attraverso un’intensa iniezione di credito e sussidi, mentre affronta le sfide strutturali della stagnazione e le tensioni demografiche del mercato del lavoro. Le conclusioni offrono spunti essenziali per gli investitori istituzionali e i consulenti politici.

VII.A. Raccomandazioni di Investimento e Benefici Settoriali

Gli investitori dovrebbero orientarsi verso i settori che traggono vantaggio diretto dalla domanda artificiale garantita e dalla spesa per l’efficienza. In particolare:

Costruzioni e materiali edili: Le aziende in questo settore beneficiano direttamente dell’impulso generato dai programmi CSOK Plusz e Otthon Start, sostenuti dal tasso fisso del 3%.²⁴ Questo crea un tail-wind di domanda garantita.
Servizi Finanziari per le PMI: Le istituzioni finanziarie che amministrano i prestiti agevolati Széchenyi Card (al 3%) sono coinvolte in un volume crescente di transazioni sostenute dallo Stato.¹⁹
Tecnologia e Digitalizzazione: La necessità esplicita di modernizzare l’amministrazione (uso dell’IA per i prestiti alle PMI) ²¹ e di implementare standard di efficienza (BIM nel settore edile) ³¹ suggerisce opportunità per le aziende che forniscono soluzioni di digitalizzazione e intelligenza artificiale per i settori statali e le KKV.

È consigliato un approccio prudente al settore della produzione di batterie. Nonostante il governo sostenga la crescita degli IDE, la riorganizzazione a SK Komárom ⁸ e i precedenti tagli di posti di lavoro ²⁸ indicano che la stabilità operativa locale è altamente sensibile alla volatilità della domanda globale di veicoli elettrici, richiedendo un monitoraggio costante del rischio ciclico.

VII.B. Valutazione dei Rischi Macroeconomici

Il rischio primario per l’Ungheria deriva dalla divergenza tra la politica monetaria e fiscale interna e la disciplina raccomandata a livello internazionale.

Rischio di Stabilità Politica (Alto)

L’Ungheria sta scegliendo attivamente di persistere in politiche che l’FMI definisce distorcenti.³ Il continuo affidamento a cap sui prezzi e a prestiti fortemente sussidiati crea un ambiente di incertezza normativa e finanziaria. Questa strategia, sebbene efficace per lo stimolo a breve termine, solleva preoccupazioni sulla sostenibilità del modello economico a lungo termine e sulla capacità del paese di gestire il debito crescente (previsto al 79% del PIL entro il 2030).³

Rischio di Stagnazione (Medio-Alto)

Nonostante l’enorme stimolo erogato, l’economia ungherese non è riuscita a uscire dal periodo di stagnazione triennale.³ La previsione di crescita dello 0,7% per il 2025, insieme alla contrazione annuale dell’occupazione ⁷, suggerisce che gli interventi mirati potrebbero non essere sufficienti a generare una ripresa robusta senza un significativo recupero della domanda esterna, in particolare dalla Germania.

Rischio di Inflazione Persistente (Persistente)

Le pressioni inflazionistiche non sono risolte, con una previsione del 4,5% nel Q4:2025, ben oltre il target della banca centrale.³ La combinazione di una dinamica salariale ancora alta (dovuta alla scarsità strutturale di manodopera) ¹⁴ e l’impulso alla domanda generato dal credito al 3% rende difficile per l’MNB riportare l’inflazione al livello target del 3% entro il 2027. Questo scenario implica che i costi di finanziamento rimarranno elevati, esacerbando lo stress sul bilancio pubblico già messo a dura prova.

FONTI

Hungary Stock Market (BUX) – Quote – Chart – Historical Data – News …, accessed October 22, 2025, https://tradingeconomics.com/hungary/stock-market
Mercato azionario ungherese (BUX) | 1991-2025 Dati | 2026-2027 Previsione, accessed October 22, 2025, https://it.tradingeconomics.com/hungary/stock-market
2025 Article IV Consultation-Press Release; Staff Report; and Statement by the Executive Director for Hungary – International Monetary Fund (IMF), accessed October 22, 2025, https://www.imf.org/-/media/Files/Publications/CR/2025/English/1hunea2025001-source-pdf.ashx
Fix 3 százalék hitelek a magyar kkv-knak – Kormany.hu, accessed October 22, 2025, https://kormany.hu/hirek/fix-3-szazalek-hitelek-a-magyar-kkv-knak
Még tovább faragja az Otthon Start és a csok plusz feltételeit a kormány – Telex, accessed October 22, 2025, https://telex.hu/gazdasag/2025/10/22/csok-plusz-otthon-start-modositas
4 millió 669 ezer fő volt a foglalkoztatottak száma, a munkanélküliségi ráta 4,5% Foglalkoztatottság és munkanélküliség, 2025. szeptember – KSH, accessed October 22, 2025, https://www.ksh.hu/gyorstajekoztatok/fem/fem2509.html
Hungary Unemployment Rate – Trading Economics, accessed October 22, 2025, https://tradingeconomics.com/hungary/unemployment-rate
Komáromi SK: sikeresen lezárult a dolgozók áthelyezése – Mediaworks, accessed October 22, 2025, https://terelo.mediaworks.hu/api/ct/6312/2897238/0/branding_box_group_topPV_09/mtva
Cambi di riferimento del 22 ottobre 2025 – Agenparl, accessed October 22, 2025, https://agenparl.eu/2025/10/22/cambi-di-riferimento-del-22-ottobre-2025/
Press release on the Monetary Council meeting of 22 July 2025, accessed October 22, 2025, https://www.publicnow.com/view/C3284FC5CAD3EEA1704212A293B2C28885473C40?1753192020
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MNB igazgató: a GDP 114 százalékára nőtt a háztartások nettó pénzügyi vagyona, accessed October 22, 2025, https://novekedes.hu/hirek/mnb-igazgato-a-gdp-114-szazalekara-nott-a-haztartasok-netto-penzugyi-vagyona
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Hungary Quarterly Unemployment Rate – Investing.com, accessed October 22, 2025, https://www.investing.com/economic-calendar/hungarian-quarterly-unemployment-rate-673
29 ezerrel kevesebb magyar volt állásban a nyáron, mint egy évvel korábban – Telex, accessed October 22, 2025, https://telex.hu/gazdasag/2025/10/22/foglalkoztatas-munkanelkuliseg-ksh-2
Hungary political briefing: Economy strategy for 2025 – China-CEE Institute, accessed October 22, 2025, https://china-cee.eu/2025/03/05/hungary-political-briefing-economy-strategy-for-2025-hungary/
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PM Orbán: Government launches 3 percent fixed-rate business loan program, accessed October 22, 2025, https://abouthungary.hu/news-in-brief/pm-orban-government-launches-3-percent-fixed-rate-business-loan-program
SMEs to Benefit from 3 Per Cent Fixed-Rate Loans under Expanded Széchenyi Card Programme – Hungarian Conservative, accessed October 22, 2025, https://www.hungarianconservative.com/articles/current/sme-hungary-fixed-rate-loans-government-programme/
Mesterséges intelligencia segítségével gyorsítják a fix 3 százalékos vállalati hitelek ügyintézését | hirado.hu, accessed October 22, 2025, https://hirado.hu/belfold/cikk/2025/10/22/mesterseges-intelligencia-segitsegevel-gyorsitjak-a-fix-3-szazalekos-vallalati-hitelek-ugyintezeset
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Új jogszabálytervezet: tovább módosulnak a CSOK Plusz és az Otthon Start program szabályai – Tudástár, accessed October 22, 2025, https://tudastar.money.hu/hir/20251022/uj-jogszabalytervezet-tovabb-modosulnak-a-csok-plusz-es-az-otthon-start-program-szabalyai/
Hungary launches biggest home loan scheme since regime change – bne IntelliNews, accessed October 22, 2025, https://www.intellinews.com/hungary-launches-biggest-home-loan-scheme-since-regime-change-398972/
Experts Discuss How Hungary’s Proactive Housing Policy Is Reshaping the Market, accessed October 22, 2025, https://www.hungarianconservative.com/articles/current/otthon-start-programme-press-conference-data-economy-housing/
accessed January 1, 1970, https://index.hu/gazdasag/2025/10/22/sk-komarom-gyar-dolgozok-atkoltoztetes/
Több száz dolgozót helyez át az SK az egyik komáromi akkugyárából a másikba – Telex, accessed October 22, 2025, https://telex.hu/gazdasag/2025/08/08/sk-on-ivancsa-komarom-sk-battery-akkugyar-athelyezes
Job cuts and hiring sprees: What Hungary’s battery industry shake-up means for guest workers – Trending Now Plant and Machinery, accessed October 22, 2025, https://www.plantandmachinery-now.com/article/197483/job-cuts-and-hiring-sprees-what-hungarys-battery-industry-shakeup-means-for-guest-workers
accessed January 1, 1970, https://index.hu/gazdasag/2025/10/22/infoter-contech-2025-konferencia-epitoipar-epitkezes-beruhazas-bim-digitalizacio-mesterseges-intelligencia/
CONTECH – AZ ÉPÍTŐIPAR JÖVŐJÉT ÉPÍTJÜK – Infotér, accessed October 22, 2025, https://contech.infoter.eu/
INFOTÉR CONTECH 2025 konferencia – Magyar Építéstechnika Szaklap, accessed October 22, 2025, https://magyarepitestechnika.hu/index.php/events/infoter-contech-2025-konferencia/
Hungary’s Economy Ministry Slams Tisza’s Progressive Tax Proposal, accessed October 22, 2025, https://www.hungarianconservative.com/articles/current/hungary-economy-ministry-tisza-tax-jobs-wages/
Orbán: TISZA Tax Is Part of Brussels’ War Financing Plan – Hungarian Conservative, accessed October 22, 2025, https://www.hungarianconservative.com/articles/current/viktor-orban-tisza-tax-war-finance-brussels/
Orbán: The Tisza tax would take several hundred thousand forints from everyone, accessed October 22, 2025, https://www.budapesttimes.hu/hungary/orban-the-tisza-tax-would-take-several-hundred-thousand-forints-from-everyone/

Rapporto Economico Ungherese: Sintesi delle Notizie Chiave del 21 Ottobre 2025

Redazione Economia.hu

21 Ottobre 2025

I. Sintesi Esecutiva: Il Nexus Economico Ungherese (21 Ottobre 2025)

Il 21 ottobre 2025, l’economia ungherese ha presentato un quadro di apparente stabilità monetaria, ancorato a una politica rigorosa della Banca Nazionale Ungherese (MNB), ma è stata contemporaneamente caratterizzata da una marcata volatilità operativa e geopolitica. La giornata è stata definita da una serie di eventi che vanno dalla politica macroeconomica di alto livello e controversie internazionali fino a incidenti aziendali critici e interventi microeconomici nel mercato immobiliare.

La principale decisione macroeconomica del giorno è stata la conferma dell’orientamento monetario restrittivo. La MNB ha mantenuto il Tasso Base invariato al 6,50% per il tredicesimo incontro consecutivo, segnalando che i rischi esterni e le tensioni geopolitiche continuano a richiedere estrema cautela. Parallelamente, il governo ha confermato la sua politica di intervento nel settore immobiliare, mantenendo il tetto massimo di prezzo di 1,5 milioni di fiorini (HUF) per metro quadro nel popolare programma abitativo “Otthon Start”.¹

Tuttavia, questa stabilità politica è stata messa alla prova da due focolai di rischio critici. Sul piano operativo, un incendio di rilievo, preceduto da un’esplosione, si è verificato presso la Raffineria Dunai di Százhalombatta gestita da MOL.³ Sebbene l’incendio sia stato contenuto, l’incidente ha immediatamente sollevato preoccupazioni sulla resilienza della catena di approvvigionamento energetico nazionale e regionale.⁴ Sul fronte geopolitico, è stata formalizzata la posizione di conflitto con l’Unione Europea, con la notizia della causa intentata dal governo ungherese contro l’UE riguardo alla proposta di eliminazione graduale del gas russo, confermando una profonda spaccatura sulla sicurezza energetica.⁵

A livello di strategia aziendale e diplomatica, l’Ungheria ha intensificato i suoi sforzi per la connettività globale e la normalizzazione dei rapporti chiave. Sono stati confermati i preparativi di alto livello per l’incontro tra Viktor Orbán e Donald Trump, con l’obiettivo prioritario di ristabilire l’Accordo sulla Doppia Imposizione (DTT).⁷ Contemporaneamente, la nomina del Presidente del Gruppo 4iG, Gellért Jászai, a Ambasciatore Straordinario per le relazioni economiche, ha sottolineato l’integrazione tra la politica estera e l’espansione strategica del settore IT nazionale, in particolare nel progetto del cavo sottomarino EAGLE.⁸

PODCAST IN ITALIANO

II. La Posizione di Politica Monetaria e la Stabilità Macroeconomica

Il 21 ottobre 2025, il Consiglio Monetario della Banca Nazionale Ungherese (MNB) ha ribadito il suo approccio cauto e rigoroso. La decisione unanime di mantenere i tassi di interesse al livello attuale riflette una strategia volta a consolidare la stabilità ottenuta, pur riconoscendo i persistenti venti contrari derivanti dall’ambiente economico internazionale e dalle tensioni geopolitiche.¹⁰

La Decisione MNB e il Plateau del 6,50%

Il Consiglio Monetario ha deciso all’unanimità di mantenere il Tasso Base di riferimento al 6,50%, con effetto dal 22 ottobre 2025.¹¹ Questa è stata la tredicesima riunione consecutiva in cui il tasso è rimasto invariato, in linea con le aspettative di mercato.² Anche i tassi del corridoio di liquidità sono stati mantenuti stabili, con il tasso sui depositi overnight al 5,50% e il tasso sui prestiti garantiti overnight al 7,50%.¹¹

Il Governatore della MNB, Mihály Varga, ha ribadito in conferenza stampa che il mantenimento di condizioni monetarie restrittive e un approccio prudente sono essenziali. La MNB riconosce che i rischi per l’ambiente inflazionistico, uniti alle tensioni geopolitiche e alla politica commerciale, richiedono che la politica monetaria rimanga ferma.¹⁰ Varga ha sottolineato che, garantendo la tenuta delle condizioni monetarie, l’obiettivo a medio termine di un’inflazione al 3% può essere raggiunto in modo sostenibile, con una previsione di arrivo a tale obiettivo fissata per l’inizio del 2027.¹⁰

Dinamiche Inflazionistiche e Previsioni Economiche

L’inflazione al consumo principale si è attestata al 4,3% ad agosto (il dato più recente disponibile), rimanendo per il secondo mese consecutivo al di sopra dell’intervallo target della banca centrale (2–4%).² Le proiezioni della MNB indicano che l’inflazione media annua è prevista al 4,6% nel 2025, per poi scendere al 3,8% nel 2026 e raggiungere il 3,0% nel 2027.¹³

Varga ha ammesso che le misure di restrizione dei prezzi imposte dal governo hanno avuto un impatto “significativamente mitigante” sull’inflazione complessiva.¹⁰ Tuttavia, il Governatore ha evidenziato che le tendenze inflazionistiche sottostanti rimangono robuste e che, sebbene le aspettative di inflazione delle famiglie siano leggermente diminuite, esse si mantengono a un livello elevato. In questo contesto, mantenere la stabilità del mercato dei cambi (Forint) è considerato di “importanza fondamentale” per abbassare ulteriormente le aspettative di inflazione.¹⁰

Il Premio al Rischio Geopolitico sul Tasso Base

L’analisi della MNB dimostra che il mantenimento di un tasso base così elevato (6,50%) rispetto all’inflazione corrente (4,3%) è dettato non solo dalla necessità di raffreddare la domanda interna, ma soprattutto dalla necessità di prezzare un significativo premio al rischio geopolitico. Le citazioni esplicite di Varga riguardo alle “tensioni geopolitiche e di politica commerciale” come fattori di rischio ¹⁰ suggeriscono che la MNB sta utilizzando il differenziale di tasso elevato per difendere il Forint da potenziali shock esogeni legati a controversie internazionali—come la disputa energetica con l’UE o le tensioni commerciali con gli Stati Uniti. La politica monetaria agisce quindi come uno scudo contro l’incertezza politica esterna.

Prospettive di Crescita e Confronto Internazionale

Le proiezioni economiche riflettono una cautela diffusa, anche se con divergenze tra istituzioni. Il Fondo Monetario Internazionale (FMI), nel suo ultimo World Economic Outlook, ha stimato una crescita del Prodotto Interno Lordo (PIL) ungherese pari allo 0,6% nel 2025, un dato leggermente inferiore allo 0,7% stimato dal governo.¹⁴ Le previsioni dell’FMI per il 2026 (2,1%) sono significativamente meno ottimistiche rispetto al 3,1% previsto dal governo.¹⁴ Per quanto riguarda l’inflazione, le proiezioni FMI per il 2025 (4,5%) sono in stretta concordanza con quelle della MNB (4,6%).¹³

Di seguito una sintesi delle decisioni e delle previsioni chiave:

MNB Monetary Policy Dashboard (21 Ottobre 2025)

Strumento/Metrica	Tasso (Effettivo 22 Ott 2025)	Tasso Precedente	Contesto	Fonte
Tasso Base MNB (Alapkamat)	6,50%	6,50%	Invariato per il 13° incontro consecutivo	²
Tasso Deposito O/N	5,50%	5,50%	Tasso Base meno 1,00 pp	¹¹
Tasso Prestito O/N Garantito	7,50%	7,50%	Tasso Base più 1,00 pp	¹¹
Inflazione Headline (Agosto 2025)	4,3%	4,3%	Sopra l’intervallo target MNB (2–4%)	²

Hungary GDP and Inflation Forecasts (2025-2027)

Metrica	Anno	Previsione MNB (Q3/2025)	Previsione FMI (Ott 2025)	Stima Governo (2025/2026)	Fonte
Crescita PIL	2025	N/A	0,6%	0,7%	¹⁴
Crescita PIL	2026	N/A	2,1%	3,1%	¹⁴
Inflazione Media Annua	2025	4,6%	4.5%	N/A	¹³
Inflazione Media Annua	2027	3,0% (Obiettivo Raggiunto)	N/A	N/A	¹³

III. Punti Critici della Sicurezza Energetica: Incidente Operativo e Conflitto Geopolitico

Il 21 ottobre è stato un giorno emblematico per le sfide energetiche ungheresi, che si sono manifestate sia in un rischio fisico immediato che in una crisi politica strutturale a lungo termine.

L’Incendio alla Raffineria MOL di Százhalombatta: Rischio Operativo Immediato

Nelle prime ore del 21 ottobre, un incendio di vaste proporzioni, che alcuni residenti hanno descritto come preceduto da un forte rumore, “come se un ascensore fosse caduto” (“Mintha leszakadt volna a lift”), è scoppiato presso la Raffineria Dunai Finomító di MOL a Százhalombatta.³ I vigili del fuoco sono intervenuti rapidamente e le fiamme sono state domate. Successivamente, MOL ha rilasciato una dichiarazione ufficiale in cui ha escluso che la causa fosse da attribuire a un’interferenza esterna (“külső behatásra”).¹⁶

Sebbene l’incidente sia stato circoscritto, la raffineria di Százhalombatta è un pilastro strategico per la sicurezza energetica ungherese, essendo una fonte cruciale non solo per il mercato interno, ma anche per le forniture regionali, inclusa la Serbia.⁴ L’evento, nonostante la rapida risoluzione, ha messo in evidenza la vulnerabilità operativa delle infrastrutture critiche in un momento di elevata tensione globale. Il fatto che si trattasse di un guasto interno, e non di sabotaggio, suggerisce che le compagnie energetiche devono continuare a investire nella manutenzione e nella ridondanza operativa, considerando che guasti precedenti avevano già causato significative emissioni di fumo e arresti dell’impianto (ad esempio, nel luglio 2025).¹⁸

La Contesa Geopolitica: La Causa Ungherese contro l’UE per il Gas Russo

Contemporaneamente al rischio operativo, l’Ungheria ha affrontato una crisi strutturale di politica energetica. La Commissione Europea ha presentato una proposta legislativa volta a interrompere in modo “graduale ed efficace” l’importazione di gas russo, sia tramite gasdotto che LNG, entro la fine del 2027, al fine di ridurre i rischi per la sicurezza energetica dell’UE.⁶

In risposta a tale iniziativa, il Ministro degli Affari Esteri e del Commercio, Péter Szijjártó, ha confermato che il governo ungherese ha intrapreso un’azione legale presso la Corte di Giustizia Europea in Lussemburgo, contestando la proposta della Commissione.⁵ Szijjártó sostiene che il piano dell’UE comprometterebbe gravemente la sovranità e la sicurezza energetica dell’Ungheria. La proposta della Commissione prevede un divieto di nuovi contratti a partire dal 1° gennaio 2026, con l’obbligo di interrompere le importazioni di gas a lungo termine entro la fine del 2027, con un’eccezione temporanea solo per i paesi senza sbocco sul mare fino a tale scadenza.⁶

L’azione legale ungherese rappresenta una chiara priorità: l’Ungheria intende mantenere i suoi contratti a lungo termine sul gas russo per garantire la sicurezza dell’approvvigionamento e la stabilità dei costi, in netto contrasto con l’obiettivo politico di “de-risking” energetico promosso da Bruxelles. Questo conflitto legale cristallizza la profonda divisione strategica all’interno dell’UE riguardo alla transizione energetica e alla dipendenza dai combustibili fossili russi.

Microeconomia: Interruzioni Locali e Manutenzione della Rete

A livello microeconomico, la società di servizi E.ON ha annunciato interruzioni programmate di energia elettrica (áramszünet) in 163 località ungheresi previste tra il 20 e il 31 ottobre a causa di lavori di manutenzione e sviluppo della rete.²¹ Inoltre, sono state pianificate interruzioni della fornitura di gas (gázszünet) in quattro insediamenti specifici (come Balatonkeresztúr e Somogysárd).²¹ Sebbene questi eventi siano di routine per la manutenzione della rete, essi illustrano la costante necessità di investimenti infrastrutturali e come le decisioni di micro-gestione delle utility impattino direttamente la vita quotidiana dei cittadini e delle piccole imprese, spesso in concomitanza con crisi energetiche macroeconomiche.

IV. Diplomazia Economica Strategica e Infrastrutture Globali

L’Ungheria sta perseguendo una strategia economica internazionale su due binari: ripristinare la fiducia con partner occidentali chiave attraverso la risoluzione di ostacoli commerciali e proiettare influenza strategica nel settore digitale e delle telecomunicazioni attraverso campioni aziendali nazionali.

La Necessità del Trattato USA sulla Doppia Imposizione

Un elemento cruciale della politica estera economica ungherese è il ripristino dell’Accordo sulla Doppia Imposizione (DTT) con gli Stati Uniti, risolto unilateralmente dagli USA nel luglio 2022. La mancanza di questo accordo ha causato “gravi difficoltà” e una maggiore complessità operativa per le imprese ungheresi e americane che operano transfrontalieramente, agendo come un freno sugli investimenti bilaterali.⁷

L’attenzione diplomatica è massima. I colloqui preparatori per l’incontro tra il Primo Ministro Viktor Orbán e l’ex Presidente statunitense Donald Trump, previsto per l’8 novembre, sono in fase avanzata. Il Sottosegretario di Stato per lo Sviluppo Economico, Máté Lóga, ha tenuto colloqui tecnici a Washington con i funzionari del Dipartimento del Tesoro americano, confermando che il ripristino del DTT è il punto focale dell’agenda economica bilaterale.⁷ L’esito di questi negoziati è il fattore singolo più rilevante nel breve termine per la normalizzazione dei flussi di investimento diretti esteri (IDE) dagli Stati Uniti, un paese che rimane un investitore chiave nel settore manifatturiero ungherese.

4iG: Sovranità Digitale e Incarichi Diplomatici

La strategia ungherese di promozione del settore IT e delle telecomunicazioni è stata elevata a livello diplomatico con la nomina di Gellért Jászai, Presidente del Gruppo 4iG (uno dei principali gruppi di tecnologia e telecomunicazioni del paese), ad Ambasciatore Straordinario e Plenipotenziario per lo sviluppo delle relazioni commerciali internazionali.⁸

Questa nomina segnala un modello di cooperazione tra stato e impresa, dove il successo commerciale di un campione nazionale viene sfruttato direttamente per perseguire obiettivi di politica estera strategica, in particolare l’estensione dell’influenza digitale ungherese. L’Ambasciatore Jászai si trovava a Dubai, partecipando all’evento tecnologico Gitex Global, dove ha incontrato il CEO di e& (ex Etisalat Group), Hatem Dowidar, per discutere l’implementazione di un accordo di cooperazione strategica.⁹

Il fulcro di questa collaborazione è il progetto del cavo sottomarino di dati EAGLE (Egypt–Albania Gateway Link to Europe). Questo progetto, sostenuto anche dalla Commissione Europea e da GÉANT (la rete europea di ricerca e istruzione), mira a stabilire un corridoio dati sicuro e a bassa latenza che colleghi l’Africa, il Medio Oriente e l’Europa.⁹ Il sistema, lungo 2000 chilometri, collegherà l’Egitto e l’Albania all’Italia e, tramite la rete terrestre di 4iG, all’Ungheria. L’incontro di Dubai si è concentrato sulla preparazione di investimenti in data center in Ungheria e Albania, evidenziando l’ambizione ungherese di diventare un hub critico e protetto per i flussi di dati globali nell’Europa centrale e orientale.⁹ Questa strategia è ulteriormente supportata da un massiccio aumento di capitale di 96 miliardi di fiorini (HUF) in 4iG SDT Zrt., l’unità del gruppo focalizzata su tecnologie spaziali e di difesa, collegando così l’infrastruttura digitale con gli interessi di sicurezza nazionale.²⁴

V. Politiche Interne e Dinamiche Microeconomiche

Le politiche economiche interne del governo continuano a concentrarsi sull’accessibilità degli alloggi e sul sostegno mirato alla crescita delle piccole e medie imprese (PMI).

Politica Abitativa: Mantenimento del Tetto Massimo di Prezzo

Il Sottosegretario di Stato responsabile per il coordinamento degli affari strategici del Gabinetto del Primo Ministro, Ádám Csepeti, ha confermato che il governo non intende allentare il limite di prezzo di 1,5 milioni di HUF per metro quadro per le nuove costruzioni nell’ambito del programma di sostegno abitativo “Otthon Start”.¹

Questa decisione, annunciata durante un evento organizzato dalla Fondazione Oeconomus, non è solo una misura di accessibilità. Essa rappresenta un meccanismo di pressione sull’offerta. Mantenendo rigido il tetto di prezzo in un programma che genera una forte domanda sussidiata, il governo costringe attivamente gli sviluppatori immobiliari e l’industria edile ad aumentare l’efficienza e la produttività, anziché consentire loro di assorbire i sussidi in un aumento dei prezzi. Csepeti ha espressamente dichiarato che il mercato dovrà adattarsi al limite di prezzo specifico per unità nei prossimi anni.¹

Il programma “Otthon Start” ha riscosso un notevole successo, con 15.000 domande di prestito già pervenute. L’80% dei richiedenti ha meno di 40 anni, con un’età media di soli 34 anni, confermando l’efficacia del programma nel reintrodurre i giovani nel mercato ipotecario.²⁶ Ulteriori facilitazioni sono state estese ad agricoltori, lavoratori autonomi (KATA, tassazione forfettaria) e a persone con disabilità o che ricevono sussidi per l’assistenza all’infanzia, migliorando la loro inclusività creditizia.²⁶

Sostegno alle PMI e Acquisizioni (Programma Demján Sándor)

Sono stati forniti dettagli sulla mobilitazione di capitale per le piccole e medie imprese (KKV) ungheresi attraverso il Programma Demján Sándor. Questo programma, gestito in collaborazione con la Camera di Commercio e Industria ungherese (MKIK), mira a sostenere la crescita dimensionale delle imprese, la digitalizzazione, l’incremento delle esportazioni e la riduzione degli oneri amministrativi.²⁷

Il meccanismo centrale del programma è il finanziamento di capitale privato (magántőke) per le PMI, offrendo fino a 200 milioni di HUF per azienda a condizioni agevolate per sostenere acquisizioni e piani di crescita.²⁸ L’obiettivo strategico sottostante è affrontare il problema strutturale della “mancanza del ceto medio” (imprese di medie dimensioni) in Ungheria, facilitando la fusione e l’espansione delle piccole imprese in entità più grandi e più resilienti, capaci di competere sui mercati internazionali.²⁷

Innovazione Finanziaria e Impegno Sociale

Nel settore finanziario, OTP Bank ha continuato il suo percorso di digitalizzazione, promuovendo nuove funzionalità all’interno dell’app MobileBank. Tra queste spicca la funzione “Qvik-kérelem” (richiesta di pagamento) che consente agli utenti di richiedere trasferimenti tramite codice QR o tecnologia NFC, anche a destinatari che utilizzano altre banche, migliorando la comodità nelle transazioni quotidiane.

A livello di responsabilità sociale d’impresa (CSR) e sviluppo del capitale umano, sono stati annunciati i vincitori del Premio OTP Fáy per l’Innovazione Educativa, che prevede un montepremi totale di 20 milioni di HUF. Il concorso, giunto alla terza edizione, ha registrato un numero record di oltre 300 candidature. I progetti premiati quest’anno hanno mostrato una forte enfasi sulla salute mentale e fisica e sullo sviluppo di competenze digitali e sostenibili, mirando a migliorare l’efficacia dell’insegnamento e dell’apprendimento nel XXI secolo.²⁹

Strategic Corporate & Policy Initiatives (Micro/Meso-Economics)

Iniziativa/Entità	Area di Focus	Azione Principale (21 Ott 2025)	Impatto Finanziario/Strutturale	Fonte
OTP Bank (MNB Servizi)	Digitalizzazione al dettaglio	Promozione della funzionalità Qvik-kérelem (richieste di pagamento QR/NFC)	Modernizzazione delle transazioni bancarie quotidiane.
Programma Otthon Start	Mercato immobiliare	Conferma del mantenimento del tetto di prezzo di 1,5M HUF/mq	Meccanismo di intervento per limitare l’inflazione abitativa e incentivare l’efficienza costruttiva.	¹
Programma Demján Sándor	Crescita PMI/KKV	Meccanismo di finanziamento di capitale, fino a 200M HUF disponibili	Stimola le attività di M&A e il potenziamento delle imprese di medie dimensioni.
4iG SDT Zrt.	Tecnologia Spazio/Difesa	Finalizzazione dell’iniezione di capitale per 96 miliardi di HUF	Supporta gli investimenti strategici e l’espansione nei settori high-tech e della difesa.	²⁴

VI. Conclusioni e Valutazione Prospettica

Il 21 ottobre 2025, l’economia ungherese si è trovata in una fase di gestione attiva dei rischi, bilanciando la disciplina monetaria interna con le sfide provenienti dall’ambiente esterno. La MNB mantiene la stabilità macroeconomica attraverso un tasso base significativamente alto, necessario per fornire un cuscinetto contro l’estrema incertezza geopolitica, come dimostrato dalla citazione esplicita dei rischi commerciali e politici.¹⁰

I fronti caldo del giorno—l’incendio alla raffineria MOL e l’azione legale contro l’UE sul gas russo—sottolineano la fragilità della sicurezza energetica. L’azione legale è un segnale forte che l’Ungheria è disposta a utilizzare tutti gli strumenti diplomatici e legali per mantenere la propria autonomia in materia di approvvigionamento, anche a costo di un ulteriore deterioramento delle relazioni con Bruxelles. La capacità dell’Ungheria di raggiungere i suoi obiettivi di inflazione e di crescita è, in ultima analisi, condizionata dalla risoluzione di questi grandi conflitti esterni e dalla stabilizzazione dei costi energetici a lungo termine.

Parallelamente, la strategia di politica estera e commerciale è sempre più interconnessa con il successo dei campioni nazionali. La nomina del leader di 4iG ad ambasciatore e la spinta al progetto del cavo dati EAGLE rappresentano un modello di diplomazia economica in cui gli obiettivi di sviluppo infrastrutturale (in questo caso, la sovranità digitale e la connettività regionale) sono perseguiti direttamente con il sostegno politico di alto livello.⁸

Nel breve termine, la priorità critica rimane il ripristino dell’Accordo sulla Doppia Imposizione con gli Stati Uniti. Il successo dei colloqui Orbán-Trump è essenziale per rimuovere un ostacolo significativo che ha minato la fiducia degli investitori e ha complicato le operazioni delle multinazionali nel paese. L’intervento statale nel mercato immobiliare (mantenimento del tetto di prezzo) e il sostegno alle PMI (Programma Demján Sándor) mostrano un impegno continuo nel dirigere lo sviluppo settoriale verso obiettivi di efficienza e crescita dimensionale, fondamentali per garantire che i benefici della stabilità macroeconomica si traducano in una competitività strutturale a lungo termine.

FONTI

Elárulta a kormány, hogy hozzányúlnak-e jövőre az Otthon Starthoz – mfor.hu, accessed October 21, 2025, https://mfor.hu/cikkek/ingatlan/elarulta-a-kormany-hogy-hozzanyulnak-e-jovore-az-otthon-starthoz.html
Hungary Holds Base Rate Unchanged for 13th Month – Trading Economics, accessed October 21, 2025, https://tradingeconomics.com/hungary/interest-rate/news/494732
Mi zajlik itt? Robbanás történt a százhalombattai olajfinomítóban! – Mandiner, accessed October 21, 2025, https://mandiner.hu/belfold/2025/10/mi-zajlik-itt-robbanas-tortent-a-szazhalombattai-olajfinomitoban
accessed January 1, 1970, https://index.hu/gazdasag/2025/10/21/mol-tuz-szazhalombatta-olajfinomito-energiaellatas-szerbia/
accessed January 1, 1970, https://index.hu/gazdasag/2025/10/20/szijjarto-peter-europai-unio-orosz-gaz-magyar-kormany-per-luxemburg/
Szijjártó Péter: Brüsszel készen áll kinyírni Magyarország energiabiztonságát – Infostart.hu, accessed October 21, 2025, https://infostart.hu/gazdasag/2025/06/17/szijjarto-peter-brusszel-keszen-all-kinyirni-magyarorszag-energiabiztonsagat
Rendkívüli bejelentés: Orbán Viktor és Donald Trump új gazdasági megállapodásra készül!, accessed October 21, 2025, https://mandiner.hu/kulfold/2025/10/rendkivuli-bejelentes-orban-viktor-es-donald-trump-uj-gazdasagi-megallapodasra-keszul
Chairman of 4iG Appointed as Ambassador Extraordinary to Boost Hungary’s Global Economic Presence – Hungarian Conservative, accessed October 21, 2025, https://www.hungarianconservative.com/articles/current/4ig-chairman-gellert-jaszai-special-ambassador-economy/
Tenger alatti adatkábel-projektről tárgyalt Jászai Gellért – Portfolio.hu, accessed October 21, 2025, https://www.portfolio.hu/uzlet/20251020/tenger-alatti-adatkabel-projektrol-targyalt-jaszai-gellert-794434?amp
Policymakers Leave Base Rate on Hold at 6.5% Once Again – Budapest Business Journal, accessed October 21, 2025, https://bbj.hu/economy/finance/mnb/policymakers-leave-base-rate-on-hold-at-6-5-once-again/
Közlemény a Monetáris Tanács 2025. október 21-i üléséről | MNB.hu, accessed October 21, 2025, https://www.mnb.hu/monetaris-politika/a-monetaris-tanacs/kozlemenyek/2025/kozlemeny-a-monetaris-tanacs-2025-oktober-21-i-uleserol
Varga Mihály: egyhangúlag döntött a Monetáris Tanács, indokolt még az óvatosság, accessed October 21, 2025, https://www.portfolio.hu/gazdasag/20251021/varga-mihaly-egyhangulag-dontott-a-monetaris-tanacs-indokolt-meg-az-ovatossag-794706
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IMF projects 0.6 pct GDP growth for Hungary in 2025, 2.1 pct in 2026 – Xinhua, accessed October 21, 2025, https://english.news.cn/20251015/a0adc0c7fe024dd98431f7a4ea6ae929/c.html
„Mintha leszakadt volna a lift” – robbanást is hallottak a helyiek Százhalombattán, ahol még kedd reggel is oltották a lángokat – Telex, accessed October 21, 2025, https://telex.hu/belfold/2025/10/21/szazhalombatta-mol-dunai-olajfinomito-tuz-helyszini-beszamolo
Mol a százhalombattai tűzről: Nincs jel külső behatásra – Telex, accessed October 21, 2025, https://telex.hu/gazdasag/2025/10/21/mol-tuz-szazhalombatta-sajtotajekoztato
Itt a Mol legutóbbi közleménye a százhalombattai olajfinomító tűzesetéről – Infostart.hu, accessed October 21, 2025, https://infostart.hu/belfold/2025/10/21/itt-a-mol-legutobbi-kozlemenye-a-szazhalombattai-olajfinomito-tuzeseterol
Csúnya füst gomolygott a Mol százhalombattai finomítójából, egy hiba miatt le kellett állítani, accessed October 21, 2025, https://telex.hu/gazdasag/2025/07/02/mol-dunai-finomito-szazhalombatta-muszer-meghibasodas-fust-leallas
Fáklyázás és hatalmas füst a Dunai Finomítóban – megszólalt a Mol – Magyar Nemzet, accessed October 21, 2025, https://magyarnemzet.hu/belfold/2025/07/dunai-finomito-mol-faklyazas-fust-meghibasodas-uzemanyag-ellatas
Brüsszel elvágja az orosz gáz útját – sok múlik Szijjártó Péteren – Magyar Nemzet, accessed October 21, 2025, https://magyarnemzet.hu/gazdasag/2025/10/orosz-gaz-brusszel-elvagja-az-orosz-gaz-utjat
163 településen lesz áramszünet – Nézze meg, az öné is köztük van-e! – Blikk, accessed October 21, 2025, https://www.blikk.hu/aktualis/belfold/aramszunet-gazszunet-eon/3rrgqz0
Áramszünet információk – EON, accessed October 21, 2025, https://www.eon.hu/hu/lakossagi/aram/aramszunet-informaciok.html
Hungary’s Orban expects to meet Trump to discuss economic agreement, media reports, accessed October 21, 2025, https://kfgo.com/2025/10/16/hungarys-orban-expects-to-meet-trump-to-discuss-economic-agreement-media-reports/
A 4iG SDT 96 milliárd forintos tőkebevonással erősíti piaci pozícióit az űr- és védelmi ipariban, accessed October 21, 2025, https://www.4ig.hu/tokebevonas-4ig-sdt
accessed January 1, 1970, https://index.hu/gazdasag/2025/10/21/otthon-start-program-oeconomus-csepeti-adam-ingatlan-ar/
Otthon Start: jövőre is marad az 1,5 millió forintos fajlagos árkorlát az újépítésű ingatlanoknál – Növekedés.hu, accessed October 21, 2025, https://novekedes.hu/ingatlan/otthon-start-jovore-is-marad-az-1-5-millio-forintos-fajlagos-arkorlat-az-ujepitesu-ingatlanoknal
demján sándor program – Kormany.hu, accessed October 21, 2025, https://kormany.hu/demjan-sandor-program
Milliárdos pénzeső a magyar cégeknek – 200 millióhoz juthat kedvező feltételekkel (x), accessed October 21, 2025, https://www.vg.hu/hirdetes/2025/10/milliardos-penzeso-a-magyar-cegeknek-200-milliohoz-juthat-kedvezo-feltetelekkel-x
Kihirdették az OTP Fáy Oktatási Innovációs Díj idei nyerteseit – Medical Online, accessed October 21, 2025, https://medicalonline.hu/kitekinto/cikk/kihirdettek_az_otp_fay_oktatasi_innovacios_dij_idei_nyerteseit
Pályázati kiírás – OTP FÁY OKTATÁSI INNOVÁCIÓS DÍJ 2025, accessed October 21, 2025, https://otpfaydij.hu/palyazatikiiras